指数与ETF表现 - 截至2026年1月28日14:43，中证石化产业指数(H11057)强势上涨2.64% [1] - 指数成分股和邦生物上涨10.16%，浙江龙盛上涨9.99%，卫星化学上涨8.50%，华峰化学、中国海油等个股跟涨 [1] - 化工行业ETF易方达(516570)当日上涨2.87%，最新价报1.15元 [1] - 拉长时间看，截至2026年1月27日，该ETF近1周累计上涨2.77% [1] 市场交易与流动性 - 化工行业ETF易方达盘中换手率达10.92%，成交6167.05万元，市场交投活跃 [1] - 截至1月27日，该ETF近1周日均成交额为3889.39万元 [1] 产品规模与资金流向 - 化工行业ETF易方达最新规模达5.49亿元，创近1年新高 [1] - 该ETF最新份额达4.94亿份，创近1年新高 [1] - 该ETF近8天获得连续资金净流入，最高单日净流入7496.68万元，合计净流入2.80亿元，日均净流入达3502.03万元 [1] 指数构成与产品信息 - 中证石化产业指数前十大权重股包括万华化学、中国石油、中国石化、盐湖股份、中国海油、藏格矿业、巨化股份、恒力石化、华鲁恒升、宝丰能源 [2] - 前十大权重股合计占比56.73% [2] - 化工行业ETF易方达(516570)紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 该ETF设有场外联接基金：易方达中证石化产业ETF联接发起式A(020104)和C(020105) [2]

报告行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [1][2] 报告核心观点 - 2025年第四季度公募基金对化工行业重仓股的配置环比明显增加，板块配置比例达到2025年以来新高，显示底部配置机会已然到来 [1][2][7] - 从持仓结构看，头部白马类标的占比提升，同时基金对具有涨价弹性的周期品种维持较高关注 [2][12] - 报告建议从纺服链、农化链、出口链及“反内卷”受益四个方向进行周期股布局，并重点关注关键材料自主可控等成长方向 [2] 根据相关目录分别总结 1. 2025Q4 化工公募基金持仓变化 1.1 全国及各区域 2025Q4 公募基金化工重仓股资产配置 - **全国配置显著反弹**：2025年第四季度，全国公募基金重仓化工股市值占其重仓总市值的比重环比提升0.70个百分点至2.37%，为2025年以来新高，但仍低于2024年各季度水平，历史高点（2021年第三季度）为6.87% [2][7] - **各区域配置全面提升**：华东地区配置比例环比提升0.63个百分点至2.33%，华南地区环比提升0.96个百分点至3.02%，华北地区环比提升0.44个百分点至1.44% [2][7] 1.2 全国及各区域 2025Q4 化工重仓股持仓基金数变化 - **持仓基金数量大幅增长**：2025年第四季度，化工股持仓基金个数整体明显提升，主要由白马类标的拉动 [2][15] - **重点个股基金数量变化**： - 万华化学、中国海油、华鲁恒升的持股基金个数分别环比增加119个、85个、75个 [2][15][19] - 藏格矿业、盐湖股份持股基金个数分别环比增加125个、101个 [2][15][19] - 中国石油持股基金个数环比增加107个 [2][15][19] - 宝丰能源、巨化股份、云天化持股基金个数分别环比增加73个、16个、48个 [2][15][19] - **区域持仓基金数增长**：华东地区万华化学、盐湖股份基金数增长领先；华南地区藏格矿业、中国石油增长领先；华北地区中国石油、藏格矿业增长领先 [17] 2. 2025Q4 全国化工持仓总市值环比和集中度均有提升 - **持仓总市值大幅上升**：2025年第四季度，公募基金前30大化工重仓股的合计市值为798.89亿元，环比大幅提升约45.23% [2][24] - **持仓集中度提高**：前30大重仓股市值占所有重仓化工股市值的84.68%，环比提升3.34个百分点 [2][24] - **前十大重仓股持股市值占比回升**：2025年第四季度，化工前十大重仓股持股市值占基金股票投资市值比重为0.58%，环比提升0.17个百分点 [2][12] - **个股持仓市值排名**：万华化学持仓总市值894,086万元，占比9.48%，位居第一；其次为中国海油（675,344万元，占比7.16%）和巨化股份（597,817万元，占比6.34%） [24] 3. 投资建议与关注方向 - **周期布局四大方向**： 1. **纺服链**：需求高增速，供给投产高峰已过，供需边际好转，关注锦纶/己内酰胺、涤纶、氨纶、染料等细分领域龙头公司 [2] 2. **农化链**：耕种面积提升支撑化肥需求，转基因渗透率走高支撑农药需求，关注氮肥、磷肥、钾肥、复合肥、农药及食品饲料添加剂龙头公司 [2] 3. **出口链**：海外库存位于历史底部，降息预期下地产链需求向上，关注氟化工、MDI、钛白粉、轮胎、铬盐等出口相关化工品龙头公司 [2] 4. **“反内卷”受益**：政策加码推动落后产能出清，关注纯碱、民爆等领域龙头公司 [2] - **成长方向关注关键材料自主可控**：重点关注半导体材料、面板材料、封装材料、MLCC及齿科材料、合成生物材料、吸附分离材料、高性能纤维、锂电及氟材料、改性塑料及机器人材料、催化材料等领域的相关公司 [2]

指数与ETF表现 - 截至2026年1月28日11:30，中证石化产业指数(H11057)强势上涨3.28% [1] - 指数成分股和邦生物上涨10.16%，浙江龙盛上涨9.99%，卫星化学上涨8.59%，中国海油、华峰化学等个股跟涨 [1] - 化工行业ETF易方达(516570)当日上涨3.41%，最新价报1.15元 [1] - 截至2026年1月27日，该ETF近1周累计上涨2.77% [1] ETF流动性、规模与资金流向 - 化工行业ETF易方达盘中换手率为6.24%，成交3499.43万元 [1] - 截至1月27日，该ETF近1周日均成交3889.39万元 [1] - 该ETF最新规模达5.49亿元，创近1年新高 [1] - 该ETF最新份额达4.94亿份，创近1年新高 [1] - 该ETF近8天获得连续资金净流入，最高单日净流入7496.68万元，合计净流入2.80亿元，日均净流入达3502.03万元 [1] 指数构成与ETF产品 - 中证石化产业指数(H11057)前十大权重股合计占比56.73% [2] - 前十大权重股分别为万华化学、中国石油、中国石化、盐湖股份、中国海油、藏格矿业、巨化股份、恒力石化、华鲁恒升、宝丰能源 [2] - 化工行业ETF易方达(516570)紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 该ETF设有场外联接基金：易方达中证石化产业ETF联接发起式A(020104)和C类(020105) [2]

中证石化产业指数及成分股表现 - 截至特定时间点，中证石化产业指数（H11057）上涨0.54% [1] - 成分股表现分化，万华化学上涨1.77%，中国石油上涨1.72%，中国石化上涨0.47%，中国海油上涨2.86%，宝丰能源上涨2.21% [1] - 部分成分股下跌，盐湖股份下跌1.25%，藏格矿业下跌2.32%，巨化股份下跌0.83% [1] 化工行业ETF易方达（516570）资金流向与交易情况 - 该ETF跟踪中证石化产业指数，连续5日获得资金净流入，合计超过2.2亿元 [1] - 近20日资金净流入超过3.4亿元 [1] - 截至发稿，该ETF盘中溢价成交，溢价率达到0.28% [1] 相关市场消息与驱动因素 - 近期中东局势显著升温，市场担忧大规模石油断供，导致原油地缘溢价攀升，并带动下游能化商品上涨 [1] 机构观点（华泰证券）与行业展望 - 油价或已进入筑底反弹阶段，叠加美联储降息对需求的拉动，亚非拉地区成品油需求可能景气上行 [1] - 上调2026年布伦特原油均价预测至65美元/桶，此前预测值为62美元/桶 [1] - 长期来看，考虑主要产油国边际成本及“利重于量”诉求，油价中枢存在60美元/桶的底部支撑 [1] - 具备增产降本能力及天然气业务增量的能源龙头企业或将显现配置机遇 [1] - 油价筑底后库存损失减少，炼化板块有望迎来盈利低迷下的景气反转 [1] 相关金融产品信息 - 化工行业ETF易方达（516570）旨在打包石化产业龙头公司，其管理费率加托管费率合计仅为0.2%/年，帮助投资者低成本布局传统能源产业机会 [2] - 相关联接基金包括易方达中证石化产业ETF联接A(020104.OF)和易方达中证石化产业ETF联接C(020105.OF) [3]

分散染料行业价格动态与驱动因素 - 分散染料核心中间体还原物价格从2.5万元飙涨50%至3.8万元，推动了染料价格上涨 [1] - 1月22日分散黑产品价格上涨1000元，未来仍有持续上涨预期 [1] - 因环保和安全督察趋严，落后产能逐步退出，行业供给高度集中，目前主要供给仅三家，需求刚性，涨价持续性强 [1] 分散染料及中间体未来价格展望 - 历史上因环保问题，还原物价格曾上涨至10万元，短期价格看到5万元，对应上涨2.5万元 [1] - 分散染料价格看到2万元，对应上涨4000元 [1] - 还原物和分散染料涨价被视为行业底部反转的开始，未来更多中间体和活性染料都有涨价可能，行业预期差极大 [1] 化工行业其他子行业投资机会 - 炼化、聚酯、染料、有机硅、农药等子行业产品价格处于低位，供给格局集中，部分子行业已通过自律、联合减产等方式维持价格秩序 [1] - 三代制冷剂供给端刚性缩减、需求端保持韧性，AI快速发展带动氟化液需求提升，优质氟化工企业或受益 [1] - 上游磷矿石产能短期内释放有限，下游新能源需求快速增长带动行业景气度 [1] - 高性价比轮胎需求旺盛，贸易政策不确定性下，胎企海外基地布局成为竞争力新锚点 [1] 化工板块市场表现 - 截至2026年1月28日10:24，中证细分化工产业主题指数强势上涨2% [2] - 成分股浙江龙盛上涨9.99%，和邦生物上涨8.98%，卫星化学上涨7.10%，宝丰能源、恒逸石化等个股跟涨 [2] - 化工ETF上涨2.63%，最新价报0.93元，盘中净申购3亿份，冲刺连续20天净流入 [2] 化工ETF及指数相关信息 - 化工ETF紧密跟踪中证细分化工产业主题指数 [2] - 中证细分产业主题指数系列由细分有色、细分机械等7条指数组成 [2] - 截至2025年12月31日，中证细分化工产业主题指数前十大权重股合计占比45.31%，包括万华化学、盐湖股份、藏格矿业等 [2] - 化工ETF场外联接基金代码为A：014942；C：014943；I：022792 [3]

中证石化产业指数及成分股表现 - 截至9:36，中证石化产业指数（H11057）上涨1.21% [1] - 成分股中，中国海油涨幅最大，达3.97%，万华化学涨2.04%，中国石油涨1.92%，宝丰能源涨2.7%，恒力石化涨1.67%，华鲁恒升涨1.42%，巨化股份涨0.75%，中国石化涨0.94% [1] - 成分股中，盐湖股份下跌0.28%，藏格矿业下跌2.01% [1] 化工行业ETF资金流向 - 化工行业ETF易方达（516570）跟踪中证石化产业指数 [1] - 该基金连续5日获得资金净流入，合计超过2.2亿元 [1] - 近20日资金净流入超过3.4亿元 [1] 美国寒潮对能源及化工供应的影响 - 受冬季风暴影响，美国能源基础设施和电网承压 [3] - 机构预测，上周末期间美国原油生产商的日产量减少至多200万桶，约占全国原油总产量的15% [3] - 美国寒潮进一步引发市场对乙二醇供应的担忧 [3] 化工板块投资观点 - 国金证券认为化工板块或将重估 [3] - 供给端的政策指引可能使得供给端的天花板更加明晰 [3] - 当前中国化工产业地位和经营情况严重错配，后续修复概率较高 [3] - 市场可能低估了流动性对于板块的影响 [3] - 化工是少有的在周期底部、基本面趋势向上、估值具备性价比的大板块 [3] - 在此背景下，流动性对板块涨幅影响可能会超预期 [3] 相关金融产品信息 - 化工行业ETF易方达（516570）覆盖“三桶油”，打包化工产业龙头 [3] - 该基金管理费率加托管费率合计仅0.2%/年 [3] - 相关产品包括易方达中证石化产业ETF联接A（020104.OF）和联接C（020105.OF） [3][4]

化工板块反弹驱动因素 - 化工板块在经历此前调整后于新闻发布日强势反弹 化工ETF盘中上涨0.99% 成分股如浙江龙盛上涨9.99% 宝丰能源上涨5.04% [2] - 市场此前担忧化工股自1月以来的持续上涨过于领先于有限的化工品价格涨幅 [1] - 机构指出 化工企业盈利自2025年12月底至1月初的预期改善已转化为实际利润的显著变化 即使化工品处于淡季价格未涨 企业经营也已大幅改善 股价上涨具备基本面支撑 [1] 成本端改善分析 - 关键原材料烟煤价格自去年11月的820元/吨下跌至新闻发布时的700元/吨 跌幅达120元/吨 [1] - 以宝丰能源年化工用煤2800万吨、华鲁恒升年用煤近1000万吨计算 仅煤价下跌带来的成本端改善分别超过30亿人民币和10亿人民币以上 [1] - 炼化企业成本同时受益于人民币兑美元自去年11月至今升值约3% 以年采购2000万吨原油、65美元/桶计算 采购成本降低近20亿人民币 [1] - 若计入配套的1000万吨煤炭消耗 一个2000万吨规模的炼厂仅能源成本改善就近30亿人民币 尚未计算同期下降的气价、油价和电价 [1] 产品价差与盈利弹性 - 原料PPI同比大幅回落而产品PPI转正 导致化工品价差同比大幅改善 行业盈利弹性开始显现 [2] - 以长丝POY为例 2025年1-3月布伦特油价分别为78、74、71美元/桶 对应POY价格分别为7215、7288、7070元/吨 新闻发布时油价为66美元/桶 POY价格为6800元/吨 [2] - 若后续2-3月长丝PPI转正 企业吨毛利将分别增加488元和270元 对于一家年产能1300万吨的长丝企业 仅此环节带来的毛利增厚将分别达到63亿和35亿元人民币 [2] - 上述盈利弹性尚未包含产品价格进一步上涨的潜力 以及长丝企业因煤、气、电价下跌带来的额外成本改善 [2] 相关指数与产品表现 - 中证细分化工产业主题指数(000813)在新闻发布日上涨0.97% [2] - 化工ETF(159870)紧密跟踪该指数 新闻发布日上涨0.99% 最新报价0.92元 盘中获净申购1.29亿份 冲刺连续20天资金净流入 [2] - 截至2025年12月31日 中证细分化工产业主题指数前十大权重股合计占比45.31% 包括万华化学、盐湖股份、宝丰能源等 [3]

市场表现与资金流向 - 截至2026年1月28日9:45，中证石化产业指数上涨0.54%，成分股浙江龙盛涨停，中国海油、和邦生物、华峰化学、宝丰能源等跟涨 [1] - 石化ETF(159731)当日上涨0.39%，盘中换手率为4.34% [1] - 石化ETF近15天获得连续资金净流入，合计7.45亿元，其最新份额达10.18亿份，最新规模达10.45亿元，创下新高 [1] 产品历史业绩 - 截至2026年1月27日，石化ETF近2年净值上涨62.39% [1] - 自成立以来，石化ETF最高单月回报为15.86%，最长连涨月数为8个月，最长连涨涨幅为41.60%，上涨月份平均收益率为5.25% [1] - 截至2026年1月27日，石化ETF近1年超越基准的年化收益为2.35% [1] 指数构成与权重 - 石化ETF紧密跟踪中证石化产业指数 [2] - 截至2025年12月31日，中证石化产业指数前十大权重股合计占比56.73% [2] - 前十大权重股包括万华化学(权重10.61%)、中国石油(8.68%)、中国石化(6.62%)、盐湖股份(6.58%)、中国海油(5.31%)、藏格矿业(4.87%)、巨化股份(3.82%)、恒力石化(3.50%)、华鲁恒升(3.44%)、宝丰能源(3.18%) [2][4] 行业观点与前景 - 天风证券表示，政策与资本开支拐点已现，“反内卷”的提出为后续行业盈利改善和长期健康发展提供了预期 [1] - 化工行业迎来战略窗口期，海外高成本边际产能退出，全球化工秩序正在重构 [1]

核心观点 - 2025年化工行业景气度处于低位，但行业周期拐点已近，2026年有望迎来盈利底部修复和新一轮高成长，当前行业估值处于低位，维持“强于大市”评级 [2] - 投资主线包括：1) 传统化工龙头及能源央企的业绩与估值双提升；2) “反内卷”催化下供需格局向好的子行业；3) 受益于下游快速发展的新材料领域 [2][6] 行业周期与基本面分析 - **景气度与价格处于历史低位**：截至2025年11月，全国工业品PPI、生产资料PPI及化工工业PPI已连续38个月同比负增长，为历史第二长负增长周期 [6][16]。截至2025年12月底，在跟踪的111个化工品种中，价格分位数在30%以下的品种有70种，占比63.06% [6][18] - **盈利能力周期性触底**：2025年前三季度，SW基础化工行业销售毛利率和销售净利率分别为16.82%和6.41% [6]。化学原料及化学制品制造业2025年1-9月利润总额同比下降7.11% [20] - **供给扩张接近尾声**：截至2025年三季度末，SW基础化工行业在建工程降至3,584.15亿元，同比下降15.11%，较2024年末下降10.18% [6][28]。2025年6月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额实现近5年首次同比转负 [6][28] - **需求呈现结构性分化**：2025年1-10月，地产链需求下滑，房屋新开工、竣工面积分别同比下降19.87%和16.99% [44]。汽车、化纤需求向好，同期汽车产量同比增长10.80%，新能源汽车产量同比增长28.00%，化学纤维累计产量同比增长10.19% [44] - **出口保持韧性**：截至2025年9月，化学原料和化学制品制造业出口商品数量指数为122.40，处于扩张区间 [6][57]。2024年中国化学品及有关产品出口金额为2,623.42亿美元，仍处历史高位 [57] - **成本压力有望减弱**：报告预计2026年全球原油市场供大于求，布伦特原油价格区间为50-70美元/桶，油价中枢下行有助于缓解化工行业成本压力 [6][73] 政策与行业格局 - **“反内卷”政策催化供给侧优化**：2024年以来“反内卷”关注度提升，“十五五”规划建议强调高质量发展，未来在更严格的能耗、环保、安全标准下，行业落后产能出清速度有望加快，供需格局有望改善 [6] - **内需政策持续发力**：2022年以来国家推出一系列扩大内需、提振消费政策，如“以旧换新”行动方案等，直接拉动汽车、家电等下游对化工原材料的需求 [54] 估值水平 - **行业估值处于低位**：截至2026年1月23日，SW基础化工指数市盈率（TTM，剔除负值）为29.45倍，处于2002年以来41.85%分位数；市净率为2.66倍，对应21.19%分位 [6]。SW石油石化指数市盈率（TTM剔除负值）为14.08倍，处于12.49%分位数 [6] 投资主线与标的 - **主线一：传统龙头与能源央企**：传统化工龙头经营韧性凸显，并布局新材料，行业景气好转下有望迎来业绩与估值双提升，推荐万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、新和成 [6]。能源央企提质增效，分红派息政策稳健，推荐中国石油、中国海油、中国石化 [6] - **主线二：“反内卷”催化下的子行业**：关注供需格局持续向好的子行业，包括： - **炼化、聚酯、染料、有机硅、农药等**：产品价格处于低位，供给集中，部分子行业已通过自律、联合减产维持价格秩序，推荐恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技等 [6] - **氟化工**：三代制冷剂供给端刚性缩减，AI发展带动氟化液需求提升，推荐巨化股份 [6] - **磷化工**：上游磷矿石产能释放有限，下游新能源需求快速增长，推荐云天化 [6] - **轮胎**：高性价比轮胎需求旺盛，海外基地布局成为竞争力关键，推荐赛轮轮胎 [6] - **主线三：下游驱动的新材料**：受益于下游行业快速发展、技术迭代及国产替代，发展空间广阔 - **电子材料**：包括半导体材料、PCB材料（高频高速树脂、电子布）、OLED材料等，推荐安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、圣泉集团、东材科技等 [6] - **新能源材料**：下游持续发展，固态电池等新方向带动上游材料需求增长 [6] - **医药、机器人等新兴领域材料**：需求旺盛 [6]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：化工行业，具体涉及煤化工、炼化、化纤（长丝）等子行业 [1][2][5] * 公司：提及宝丰能源、华鲁恒升（文中简称“华鲁”）等具体上市公司作为成本改善的案例 [1] 核心观点与论据 **核心观点一：化工行业景气度修复刚刚开始，当前股价上涨具有基本面支撑** * 论据：尽管1月份化工品价格未明显上涨，但主要原材料成本已显著下降，导致企业实时利润大幅改善 [1] * 论据：以烟煤为例，价格从去年11月的820元/吨跌至当前（1月27日）的700元/吨，跌幅达120元/吨 [1] * 论据：宝丰能源年用煤2800万吨，华鲁恒升年用煤近1000万吨，仅煤价下跌带来的成本改善分别超过30亿元和10亿元 [1] * 论据：炼化企业受益于人民币兑美元升值约3%，假设年采购原油2000万吨（65美元/桶），采购成本降低近20亿元人民币 [2] * 论据：综合原油和煤炭（假设配套1000万吨）成本下降，一家2000万吨规模的炼厂仅在能源端成本就改善近30亿元 [2] * 论据：除煤、油外，气价、电价也有下降 [4] * 结论：在化工品处于淡季、价格未涨的情况下，企业盈利已因成本端改善而大幅提升，股价上涨合理 [1][2][3] **核心观点二：PPI（生产者物价指数）转正将释放化工股巨大盈利弹性** * 论据：预期原料PPI同比大幅回落，而产品PPI转正，将导致产品价差同比大幅改善 [5] * 论据：以长丝（POY）为例进行测算：2025年1-3月布伦特油价分别为78、74、71美元/桶，POY价格分别为7215、7288、7070元/吨 [5] * 论据：当前（纪要发布时）油价为66美元/桶，POY价格为6800元/吨 [5] * 论据：若后续（2-3月）长丝PPI转正，企业吨毛利将分别增加488元和270元 [5] * 论据：对于一家年产能1300万吨的长丝企业，仅PPI转正带来的毛利增厚分别可达63亿元和35亿元 [5] * 论据：此弹性尚未计算上游更多环节的弹性，也未计入煤、气、电价下跌带来的额外成本改善 [5] * 结论：PPI转正将带来巨大盈利弹性，化工股真正的上涨动力尚未完全显现 [5] 其他重要内容 * 市场情绪：纪要发布当日化工板块略有调整，市场对当前位置存在犹豫情绪，但作者认为行情“才刚刚开始” [1] * 时间节点：盈利改善的观察时点为2025年12月底至2026年1月27日 [1] * 风险提示（隐含）：当前盈利改善很大程度上依赖于成本下降，若未来产品价格无法顺利传导（PPI未能转正），盈利弹性可能受限 [5]