投资评级与核心观点 - 报告对航空运输行业投资评级为“看好”[2] - 核心观点认为行业客座率持续高位，国内外航线出行两旺，10月起票价持续回正，航司单位座收或显著修复[2][12][13] - 随着“反内卷”措施及《中国航空运输协会航空客运自律公约》的落实，行业恶意低价现象有望消减，或能带动票价修复，进一步推动航司单位座收回升[2][12][13] - 叠加油价下行带来的成本下降，航司盈利或能进一步增长，看好航司座收回升带来的盈利修复弹性[2][13] - 建议重点关注南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等[2][13] 行业供需与票价表现 - 2025年9月行业整体运力（ASK）同比+4.1%，周转量（RPK）同比+7.1%，客座率达到86.3%，同比+2.4个百分点[3][15] - 对比2019年同期，2025年9月行业ASK、RPK分别+13.0%、+18.6%，客座率较2019年同期+4.1个百分点[3][15] - 六大航司10月合计ASK、RPK同比分别+6.4%、+9.2%，客座率达到87.1%，同比+2.3个百分点[3][21] - 六大航司10月国内线ASK同比+3.6%，RPK同比+5.7%，客座率89.1%，同比+1.8个百分点；国际及地区线ASK同比+13.6%，RPK同比+19.2%，客座率82.6%，同比+3.9个百分点[3][21] - 2025年年初至今（截至11月16日）国内平均票价850元，同比-7.2%[4][22] - 11月至今（截至11月16日）国内线含油平均票价738元，同比+0.3%，延续十月转正状态[4][22] - 10月国内线含油票价同比+1.6%，根据携程数据，10月境内票价同比+5.0%[22] 成本端与外部环境 - 油价方面，10月、11月国内航油含税出厂价分别为5572、5625元/吨，同比分别-0.1%、0%[4][36] - 2025年第一季度、第二季度、第三季度航空煤油出厂价均价较2024年同期分别-10.0%、-17.0%、-11.2%[36] - 汇率方面，至2025年11月18日，中间价美元兑人民币汇率为7.0856元，较2024年末升值1.43%，较2025年第三季度末升值0.28%[4][36] 主要航司运营表现 - 10月综合运力（ASK）同比增速：春秋航空+16.5%，南方航空+7.5%，中国东航+6.8%，海航控股+6.8%，中国国航+4.3%，吉祥航空-0.8%[43] - 10月综合周转量（RPK）同比增速：春秋航空+20.1%，中国东航+10.6%，南方航空+8.8%，中国国航+8.7%，海航控股+7.3%，吉祥航空+1.5%[44] - 10月综合客座率同比变动：中国国航+3.4个百分点，中国东航+3.0个百分点，春秋航空+2.8个百分点，吉祥航空+2.0个百分点，南方航空+1.1个百分点，海航控股+0.4个百分点[45] - 2025年1-10月累计，除中国国航、吉祥航空国内线运力同比有所下降外，其余航司国内线运力同比均略有增长，其中春秋航空、南方航空同比增速分别为+7.3%、+2.2%[59] - 国际线方面，中国东航和吉祥航空周转量均超过2019年同期水平，南方航空和春秋航空恢复率接近2019年同期[59] 机队引进情况 - 10月海航控股引进4架客机，净增长4架，为六大航司中净增长量最高[5][65] - 2025年1-10月累计，南方航空、中国国航、中国东航分别净增长40、19、18架客机，春秋航空、吉祥航空、海航控股分别净增长5、2、10架客机[5][65]

报告核心观点 - 生猪养殖行业猪价低位运行，政策调控与持续亏损有望加速产能去化，行业拐点预计在2026年下半年出现[7][8][9] - 航空机场行业10月供需关系整体向好，国内航线客座率提升至历史较高水平，国际航线供给增长明显但存在过剩风险，行业反内卷政策初现成效[12][13][14][17] 经济与政策要闻 - 中国人民银行北京市分行等12部门印发方案，加大对汽车特别是新能源汽车消费的金融支持力度，并鼓励满足家电、家装、电子产品等领域消费金融需求[1] - 工信部提出到2027年建成约200个高标准数字园区，实现规上工业企业数字化改造全覆盖，推广中小企业数字化产品与服务[2] - 市场监管总局发布升级版"汽车芯片认证审查技术体系2.0"，上线专家库和数字化平台，标志汽车芯片自主可控质量保障体系取得关键进展[4][8] - 国家邮政局数据显示，10月快递业务量完成176.0亿件，同比增长7.9%，1-10月累计快递业务量达1626.8亿件，同比增长16.1%[4] - 年内全市场发行322只ETF基金，较去年全年增长80%，发行份额2446.44亿份，增长近92%，股票型基金占发行总量87.89%[6] 农林牧渔行业（生猪养殖） - 10月猪价触底反弹后支撑不足，仔猪、活猪和猪肉均价环比分别下降14.19%、8.95%和4.47%，11月全国外三元生猪均价回调至11.80元/公斤[7] - 供应端出栏压力大，部分企业下调出栏体重提前出猪；需求端二次育肥对猪价形成小幅支撑，但北方气温反弹和南方腌腊需求未启动导致消费支撑不足[7] - 9月末能繁母猪存栏量4035万头，环比下降0.70%，三方数据趋势略有分歧，养殖户因猪价反弹存在观望情绪，产能调减意愿有限[8] - 行业自繁自养生猪头均盈利为-114.81元，外购仔猪盈利为-205.64元/头，持续亏损叠加政策调控落地，产能去化有望加速[8] - 10月上市企业生猪销售均价环比下降约10-12%，牧原股份、温氏股份等出栏量环比增长显著，部分企业出栏创年内新高[10] 交通运输行业（航空机场） - 10月国内航线运力投放同比提升约3.6%，环比提升约5.6%，客座率同比提升约1.8个百分点，环比同样提升1.8个百分点，南航、国航与春秋客座率达到年内最高水平[13] - 国际航线运力投放同比提升约14.3%，环比提升约6.7%，客座率同比提升4.0个百分点，但环比仅提升0.1个百分点，运力投放略有过剩风险[14] - 外交部发布赴日提醒，对日本航线需求形成冲击，航司对涉日航线客票提供免费退改方案，国际线中日本航线占比较高的航司或受冲击[15][16] - 反内卷自律公约初见成效，供给管控和客座率回升有助于行业再平衡，大型航司盈利弹性更明显[17] 重要公司资讯 - 小米集团第三季度经调整净利润113.11亿元，同比增长80.9%[4] - 洁美科技控股子公司与宁德新能源签署合作开发框架协议[4]

中国航空公司赴日业务调整 - 自11月15日以来，中国航空公司约有49.1万张飞往日本的机票被取消，占飞往日本总预订量的32% [1] - 国航、东航、南航等10多家航空公司发布了针对日本航线的特殊退改方案，允许符合条件的客票在航班起飞前免手续费办理变更或全额退票 [3] - 四川航空取消了2026年1月1日至3月28日期间成都往返札幌的航线计划，春秋航空亦有多班涉日航线显示航班取消 [4] - 资深航空分析师认为，此次退改事件是自2020年初以来最大规模，但对国内航空业影响有限，因中日航线市场规模相对较小 [1][2] 旅行社及在线旅游平台业务转向 - 多家旅行社冻结赴日旅行团，不再接收新客，并为已支付费用的旅客提供全额退款 [6] - 在线旅游平台门店工作人员表示，往年热门的日本赏枫线路现已不再接受新订单 [6] - 旅行社正迅速调整业务方向以应对市场变化 [6] 对日本经济的潜在影响 - 中国是日本第二大游客来源国，中国留学生约12万人构成日本国际学生群体的主体 [8] - 穆迪分析公司经济学家表示，中国赴日游客数量锐减将造成显著冲击，若游客数量减半，日本GDP增速可能下降0.2个百分点 [2] - 日本零售和旅游公司股价在11月17日应声暴跌，日本行业领袖敦促政府缓和紧张局势 [8]

政策动态 - 俄罗斯总统普京表示针对中国公民的赴俄免签政策将于近期生效 [2] - 中国自2025年9月15日至2026年9月14日已对俄罗斯持普通护照人员试行免签政策，可免签入境不超过30天 [6] 市场需求 - 2026年元旦假期（1月1日-1月3日）国内前往俄罗斯的机票预订量同比去年增长约32% [3] - 2025年前八个月，主要城市与俄罗斯之间直飞机票预订热度同比增长超20% [3] - 俄罗斯度假产品中，莫斯科、圣彼得堡、喀山三地热门景点组合的跟团游线路热度最高 [3] 航线运营 - 2025年10月中俄往返航班量为2096班次，同比2024年增长24.2%，同比2019年增长6.1% [4] - 中俄航线承运航司中，国内航司占比49%，俄罗斯航空（554班次）、东航（320班次）、西伯利亚航空（179班次）为班次量前三的航司 [4] - 与2019年相比，成都航空航班量增长超2倍，海航、国航、东航航班量均增长超1倍 [5] - 主要航线集中在广州白云机场、北京首都机场、上海浦东机场等枢纽，目的地以莫斯科谢列梅捷沃机场为主 [3] - 2025年10月通航班次量前三的航线为上海浦东-谢列梅捷沃（207班次）、北京大兴-谢列梅捷沃（169班次）、北京首都-谢列梅捷沃（124班次） [4]

航线网络拓展 - 海口美兰国际机场开通海口至马来西亚槟城的直飞航线，由九元航空使用波音737客机执飞，班期为每两周三班 [1] - 该航线是海口今年通航的第三个马来西亚城市，此前已开通吉隆坡和古晋航线 [1] - 公司联合海南航空加密海口至吉隆坡航线，12月1日至9日期间增频至每周六班，12月10日起进一步加密至每天一班 [1] - 后续计划开通海口至越南芽庄航线，并恢复海口至中国澳门航线，以持续加密和优化境外航线网络布局 [1] 航班运营详情 - 海口至槟城出港航班AQ1297于北京时间2:15从海口起飞，当地时间5:35抵达槟城国际机场 [1] - 槟城至海口进港航班AQ1298于当地时间6:35从槟城起飞，北京时间9:50抵达海口 [1] 旅客服务与激励 - 乘坐国际中转航班的旅客可根据中转时长，通过微信小程序领取60元或100元餐饮消费抵扣券，或一晚免费酒店住宿券 [2] - 户籍非海口市的旅客乘坐国际及地区出境航班也可享受相同福利 [2]

六大航司同步行动 - 国航、南航等6家航司于11月15日几乎同时发布公告，允许所有日本航线客票免费退改 [6] - 此次行动具有高度的同步性和精细的规则设计，打破了商业惯性，被视为重要的风险预警信号 [6][11] - 国航规则限定为15日12时前出票，仅覆盖东京、大阪等8座核心城市 [8] - 南航规则覆盖范围更广，连经停航班都纳入范畴 [8] - 东航的适用城市清单极为详尽，包含札幌、鹿儿岛乃至小松等小众城市 [8] - 四川航空特意将截止时间设定在14时，比国航晚两小时，为旅客留出额外的“避险窗口期” [11] 航司规则设计的战略意图 - 各航司退改方案的差异中藏着统一的指向，其精细到近乎“刻意”的设计如同一组协同传递的信号 [4] - 海南航空特意标注“已取消客票为准”，用规则暗示旅客尽早行动 [18] - 上海航空以“韩京停”三字精准覆盖东京转机场景，连中转旅客的安全都考虑周全 [18] - 这些看似琐碎的规则设计，实则是航司对潜在风险的精准应对和预警 [18] 行动背后的核心驱动因素 - 航司集体行动的首要推力是日本持续恶化的社会治安，今年以来针对中国公民的各类案件呈爆发式增长 [13] - 部分案件因当地调查效率低下或重视不足，导致受害者维权无门，安全环境恶化已形成明确风险趋势 [14] - 另一重关键推力是日本领导人近期关于台湾问题的不当言论，触碰了中国核心利益的红线 [16] - 中国外交部随后发布了“避免前往”警告，这并非常规旅游提示，而是经过多方研判后发出的“安全警报” [16] - 社会治安与政治风险两大因素叠加，构成了航司采取同步退改行动的根本原因 [20] 对中日关系与民间交流的影响 - 航司的集体行动是连锁反应中的关键一环，清晰传递出官方对风险的判定 [20] - 中日民间交流的信任基础脆弱，需要历史问题的正视和现实中的相互尊重 [22] - 从经贸合作到文旅互访的进展来之不易，可能因安全事件或不当言论而瞬间动摇 [22] - 此次风波如同一场“压力测试”，测出了安全风险的升级和关系维护的脆弱性 [28] - 若日方持续忽视中方关切、放任安全风险，将消耗积累多年的互信，使交流成果付诸东流 [24][28]

政府部门对日旅行提醒 - 外交部、中国驻日使领馆、文化和旅游部、教育部相继发文提醒中国公民近期谨慎赴日 [1] 航空公司应对措施 - 国航、东航、南航三大航司率先发布日本航线客票特殊处置方案 [2] - 海航、川航、春秋航空、深航、厦航等10多家航空公司随后也发布了针对日本航线的特殊退改方案 [2] - 政策适用于出行日期在2025年11月15日至12月31日之间的客票涉及往返东京、大阪、福冈、札幌、冲绳等日本主要城市的航班符合条件的客票可在航班起飞前免手续费办理变更或全额退票部分政策涵盖里程奖励客票 [4] - 四川航空已取消2026年1月1日至2026年3月28日期间成都往返札幌的航线计划 [4] - 春秋航空有多班涉日航线显示航班取消 [4] 旅行社及酒店业影响 - 酒店出现不少退订情况多家旅行社冻结赴日旅行团不再收客 [5] - 社交平台上有旅客分享成功退订日本酒店的经历 [5] - 在线旅游平台门店工作人员表示往年11月中下旬日本关东、关西赏枫线路非常热门但现在不再接受相关线路订单 [7] 消费者行为变化 - 多重提醒下赴日旅游出现退机票退酒店退团现象 [1]

行业投资评级 - 报告对航空行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 国庆假期带动出行需求增长，航司运力投放力度持续加大，旅客周转量增长高于运力投放增长 [2] - 当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计未来5-10年仍将延续，行业供给面临高度约束 [2] - 客座率水平不断提升已达历史高位，客运量增速因供给限制已降至历史低位 [2] - 出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线 [2] - 航空公司效益有望迎来显著提升，航空板块供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，在外部油价变化配合下能释放较大业绩提升空间 [2] 行业整体运营数据 - 10月民航旅客运输量约6841万人次，同比2024年增长6.7% [2] - 10月民航国内运力同比2024年增长2.1%，国内客流量同比2024年增长4.5% [2] - 10月国际客运航班约6.0万班次，恢复至2019年同期的90.0% [2] - 10月民航日均飞机利用率为7.99小时，同比提升1.4% [2] - 10月宽体机日均利用率为9.28小时，窄体机为8.01小时，支线飞机为5.51小时 [2] 各航司总体运营表现 - 中国国航ASK同比增4%，RPK同比增9%，旅客运输量同比增6%，客座率85.3%（同比+3.4pct） [2][3] - 中国东航ASK同比增7%，RPK同比增11%，旅客运输量同比增6%，客座率87.5%（同比+3.0pct） [2][3] - 南方航空ASK同比增7%，RPK同比增9%，旅客运输量同比增6%，客座率87.9%（同比+1.2pct） [2][3] - 吉祥航空ASK同比降1%，RPK同比增2%，旅客运输量同比降3%，客座率87.2%（同比+2.0pct） [2][3] - 春秋航空ASK同比增16%，RPK同比增20%，旅客运输量同比增21%，客座率93.2%（同比+2.8pct） [2][3] - 海航控股ASK同比增7%，RPK同比增7%，旅客运输量同比增4%，客座率86.5%（同比+0.4pct） [2][3] 国内市场表现 - 整体需求增长领先运力投放，春秋航空运力运量同比显著增长，三大航同比个位数增长 [2] - 中国国航国内ASK同比增3%，RPK同比增6% [2][3] - 中国东航国内ASK同比增3%，RPK同比增6% [2][3] - 南方航空国内ASK同比增5%，RPK同比增7% [2][3] - 吉祥航空国内ASK同比降7%，RPK同比降6% [2][3] - 春秋航空国内ASK同比增16%，RPK同比增18% [2][3] - 海航控股国内ASK同比增2%，RPK同比增3% [2][3] 国际市场表现 - 三大航国际恢复率均超2019年水平，吉祥航空、春秋航空、海航控股同比2024年显著增长 [2] - 中国国航国际ASK较2019年增3%，RPK增7% [2][3] - 中国东航国际ASK较2019年增14%，RPK增26% [2][3] - 南方航空国际ASK较2019年增4%，RPK增8% [2][3] - 吉祥航空国际ASK较2019年增153%，RPK增174% [2][3] - 春秋航空国际ASK较2019年降11%，RPK降8% [2][3] - 海航控股国际ASK较2019年降20%，RPK降11% [2][3] 地区市场表现 - 运力运量整体恢复呈现分化，中国国航和中国东航恢复超2019年水平 [2] - 中国国航地区ASK较2019年增6%，RPK增15% [2][4] - 中国东航地区ASK较2019年增15%，RPK增32% [2][4] - 南方航空地区ASK较2019年降7%，RPK增12% [2][4] - 吉祥航空地区ASK较2019年降37%，RPK降26% [2][4] - 春秋航空地区ASK较2019年降72%，RPK降69% [2][4] - 海航控股地区ASK较2019年降47%，RPK降40% [2][4] 重点公司估值与评级 - 南方航空：增持评级，总市值1323亿元，预测2025年PE为37倍 [5] - 中国东航：增持评级，总市值1184亿元，预测2025年PE为60倍 [5] - 春秋航空：增持评级，总市值538亿元，预测2025年PE为20倍 [5] - 中国国航：增持评级，总市值1520亿元，预测2025年PE为35倍 [5] - 吉祥航空：买入评级，总市值311亿元，预测2025年PE为25倍 [5] - 华夏航空：增持评级，总市值145亿元，预测2025年PE为20倍 [5]

政府警示与市场反应 - 中国外交部、文化和旅游部等部门相继发文提醒中国公民近期谨慎赴日 [2] - 多重提醒下赴日旅游市场出现退机票退酒店退团现象 [2] 航空公司应对措施 - 国航、东航、南航等10多家航空公司发布日本航线客票特殊处置方案 [3] - 政策适用于2025年11月15日至12月31日期间往返东京、大阪等日本主要城市的航班客票允许免手续费变更或全额退票 [3] - 四川航空取消2026年1月1日至3月28日期间成都往返札幌航线计划春秋航空多班涉日航线显示航班取消 [3] 旅行社与酒店业影响 - 多家旅行社冻结赴日旅行团不再收客酒店出现不少退订情况 [4] - 在线旅游平台门店工作人员表示往年11月中下旬日本关东关西赏枫线路非常热门但现在不再接受相关线路订单 [4]

政府警示与市场反应 - 中国外交部、驻日使领馆、文化和旅游部、教育部相继发布提醒 建议中国公民近期谨慎赴日[1] - 多重官方警示引发赴日旅游市场出现大规模退订现象 包括退机票、退酒店和退团[1] 航空公司应对措施 - 国航、东航、南航三大航司率先发布日本航线客票特殊处置方案 随后海航、川航、春秋航空等10多家航空公司跟进[3] - 特殊退改政策适用于2025年11月15日至12月31日期间的客票 涵盖往返东京、大阪、福冈等日本主要城市的航班[3] - 符合条件的客票可在航班起飞前免手续费办理变更或全额退票 部分政策甚至覆盖里程奖励客票[3] - 四川航空已取消2026年1月1日至3月28日期间成都往返札幌的航线计划 春秋航空多班涉日航线显示"航班取消"[3] 旅行社与酒店业影响 - 多家旅行社冻结赴日旅行团 不再接收新客[5] - 酒店行业出现大量退订情况 社交平台上有旅客分享成功退订日本酒店的经历[5] - 在线旅游平台门店工作人员表示 往年11月中下旬热门的关东、关西赏枫线路现已不再接受订单[7]