报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 4月27日国务院常务会议核准10台核电机组，广核集团4台，中国核电、国家核电、华能核电各2台，核准完成后相关集团在建及待建机组数量增加，8台机组采用“华龙一号”技术，随着其投产入列，核电上市公司ROE水平有望提振，中国核电、中国广核等上市公司将受益于行业景气度提升 [2][6][12] - 2025年多数省份年度长协电价调整引发市场担忧，但电价回落对核电公司业绩影响有限，且两家核电上市公司有新增机组投产贡献业绩增量，中广核集团与中国核电项目储备丰厚，增强远期成长确定性，看好核电行业长期发展潜力和投资价值 [12] - 随着电力体制改革推进，推荐关注优质转型火电运营商、水电板块优质大水电以及新能源相关公司 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月27日国务院常务会议决定核准浙江三门三期工程等10台核电机组，广核集团4台，中国核电、国家核电、华能核电各2台 [2][6] 事件评论 - 核电常态化审批节奏持续，“华龙一号”批量化加速推进，自2019年核电核准重启后历年新核准机组数量可观，此次核准再次验证年均核准机组预期，表明政策积极态度，“华龙一号”ROE领先，其投产将提振核电上市公司ROE水平 [12] - 短期电价扰动有限，着眼远期成长，电价回落对核电公司业绩影响有限，2025年新增机组投产缓解短期压力，项目储备增强上市公司远期成长确定性，看好核电行业长期发展 [12] 投资建议 - 推荐关注优质转型火电运营商华电国际、华润电力、华能国际、国电电力、中国电力、福能股份和长三角煤电运营商；水电板块推荐长江电力、国投电力和华能水电；新能源推荐龙源电力H、中国核电和中闽能源 [12]

港股市场要闻速递 公司上市与融资 - 江苏恒瑞医药通过港交所上市聆讯 联席保荐人为摩根士丹利、花旗和华泰国际 [1] 战略合作与业务拓展 - 狮腾控股与字节跳动旗下BytePlus达成战略合作 共同扩展亚太地区企业人工智能应用市场 [2] - 万国黄金集团附属金岭矿业与紫金工程订立金岭矿新建1000万吨/年的扩建可行性研究合同 [5] 财务业绩 - 渣打集团一季度固定汇率下经营收入增加7%至54亿美元 母公司股东应占溢利15.9亿美元 同比增长13% [3] - 中国电力附属五凌电力一季度取得营业收入及其他收入16.1亿元 期内净利润9.07亿元 [4] 医药研发进展 - 石药集团JMT202获美国临床试验批准 [7] 债务重组 - 弘阳地产延长提早重组支持协议费用期限及基础重组支持协议费用期限 [6]

电力发展历史 - 中国电力发展始于1879年上海点亮第一盏电灯并建成首家电厂[1] - 民国时期上海重庆等城市已有电力照明但农村仍依赖煤油灯[1][2] - 新中国第一条220千伏输电线路506工程于1954年竣工全长370公里[2][4][6] 农村电力普及进程 - 改革开放前电力优先供应工业农村通电滞后[6] - 1997年湖南省实现"村村通电"2006年完成"户户通电"[13] - 1998-2004年国家投入2100亿元改造电网覆盖1.5亿农民[17] 电网技术升级 - 早期电网技术落后电线杆间距达50米电缆质量差变压器容量不足[9] - 三峡水电站高峰期发电量达7000万千瓦时可满足2.29亿家庭月用电[15] - 电塔结构升级后抗灾能力增强减少台风暴雨导致的倒塌事故[17] 发电结构演变 - 火力发电长期主导但存在污染和高成本问题[15] - 水力发电成为清洁能源补充三峡工程为代表项目[15][17] - 2022年四川因干旱导致水电短缺引发限电事件[21][23] 近期电网建设 - 2024年8月四川阿坝县完成电网升级提升供电稳定性[19] - 国家持续推进电网改造以支持乡村振兴战略[17][19]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或 完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不就因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該 等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 根據中國有關法例法規，於資產擔保債務融資工具存續期間，五凌電力須 刊發其上一年度的審計報告及本年第一季度的財務報表。上述報表已在中 國貨幣網和上海清算所網站披露，網址分別為www.chinamoney.com.cn及 www.shclearing.com.cn。 以下的未經審核財務資料為五凌電力依據中國當前會計準則編製的初步管 理賬目，並未經五凌電力或本公司的核數師審閱。 內幕消息 | | 截至2025年 | | 於2025年 | | --- | --- | --- | --- | | | 首三個月 | | 3月31日 | | | 人民幣千元 | | 人民幣千元 | | | （未經審核） | | （未經審核） | | 營業收入及其他收入 | 1,609,779 | 資產總額 | 55,199,061 | | 期內淨利潤 | 907,069 | 負債總額 | 37,665,902 | | | | 股東權益 ...

电力行业装机容量与用电量 - 截至3月全国累计发电装机容量34.3亿千瓦，同比增长14.6% [1] - 2025年3月全社会用电量8282亿度，同比增长4.8% [1] 能源价格政策 - 健全促进绿色低碳转型的能源价格政策，建立天然气发电、储能等调节性资源价格机制 [1] - 完善新能源就近交易价格政策，优化增量配电网价格机制 [1] - 完善工业重点领域阶梯电价制度，综合考虑能耗、环保水平等因素 [1] 绿电行业 - 十四五收官之年能耗目标考核有望催化绿电需求 [1] - 新能源可持续发展价格结算机制建立后行业收益预期更为明朗 [1] - 建议把握绿电板块拐点性机会 [1] 火电行业 - 近期煤价急速下跌有望扭转市场对火电2025年悲观的基本面预期 [1] - 建议关注市场煤敞口大且布局25年年度长协电价下调幅度较小区域的企业 [1] - 北方火电电价表现优于南方，新能源比例高使火电分时稀缺性体现 [2] - 南方年度长协电价下降给火电带来压力，电厂转向追求电价和效益 [2] - 南方现货电价开始上涨，北方电价见底可能性大 [2] 水核行业 - 利率下行周期中，水电、核电具备长期配置价值 [1] - 核电还具备较高的远期成长性加持 [1] 电力企业 - 港股电力电网相关企业包括华电国际、华能国际、中国电力国际发展、华润电力、大唐发电、中广核电力等 [3]

市场表现 - 截至2025年4月30日收盘，中证全指电力公用事业指数下跌0.85%，成分股中深圳能源领涨2.73%，三峡水利上涨2.66%，京能电力上涨2.27% [1] - 电力ETF(159611)近1周累计上涨0.63%，今日换手率5.64%，成交1.88亿元，近1月日均成交2.29亿元居可比基金第一 [1] - 电力ETF近半年规模增长16.41亿元，近3月份额增长17.00亿份，最新单日净流入超7600万元，昨日成交额达3.03亿元均居同类第一 [1] 估值水平 - 中证全指电力公用事业指数最新市盈率仅16.72倍，处于近3年10.13%分位，估值低于近3年89.87%以上的时间 [1] 行业构成 - 中证全指电力公用事业指数前十大权重股合计占比55.94%，包括长江电力、中国核电、三峡能源等龙头企业 [2] - 五大发电集团华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力、中国电力2024年均实现盈利，其中国电电力将派发现金红利35.67亿元占净利润36.28% [2] 行业前景 - 电力及公用事业行业经营业绩稳健，防御性突出，2025年政策环境有利于高股息、低估值红利资产，建议长期关注水电核电企业 [2] - 预计2025年全国用电量10.4万亿千瓦时同比增长6%，最高负荷达15.5亿千瓦，夏季气温波动可能使负荷区间为15.2-15.7亿千瓦 [3] - 2025年夏季全国用电负荷将快速增长，最高负荷同比增1亿千瓦，局部地区高峰时段可能存在电力供应紧张 [3]

行业整体表现 - 电力行业2024年普遍盈利 多家企业分红可观 五大发电集团主要上市平台均实现盈利 [1][2] - 中国电力2024年营业收入同比增加22.48% 是5家上市公司中营收增长最快的企业 [2] - 华能国际2024年营业收入达到2455.51亿元 是唯一一家营收突破2000亿元的企业 [2] - 大唐发电实现归母净利润45.06亿元 同比增长229.7% 是5家企业中盈利增速最快的 [2] - 地方电力企业中 内蒙华电2024年实现归母净利润23.25亿元 皖能电力归母净利润20.64亿元 浙能电力归母净利润77.53亿元 [2] 分红方案 - 国电电力2024年度合计派发现金红利35.67亿元 占归母净利润的36.28% [3] - 上海电力每股派发现金红利0.28元 预计分配利润7.89亿元 占归母净利润的38.55% [3] - 内蒙华电拟每10股派发现金红利2.20元 现金分红总额达14.36亿元 并承诺未来三年每年现金分红比例不低于70% [3] 新能源转型与资产整合 - 新能源发电贡献显著导致煤电机组发电量和利用小时下降 部分企业出现"增利不增收"现象 [1][4] - 中国电力因清洁能源装机占比较高 营收实现两位数增长 而华能国际 华电国际 国电电力营收同比小幅下降 大唐电力营收微涨0.78% [4] - 内蒙华电拟收购北方上都正蓝旗新能源公司60%股权和北方多伦新能源公司75.51%股权 加码风电投资 [4] - 内蒙华电在建 在运清洁能源装机近400万千瓦 利用内蒙古风力资源优势巩固区域市场地位 [4] - 上海电力未来将以风电为重点 重点布局长三角及沿海区域 加快"8+N"百万千瓦新能源大基地落地 [5] - 远达环保将新增水力发电及流域水电站新能源一体化综合开发运营业务 [6] - 华电国际拟收购8家标的股权 交易总对价约71.67亿元 巩固华东 华南市场份额 [6] 火电灵活性改造 - 永泰能源探索机组深调新下限 燃煤机组获得电网辅助调频服务收入937万元 燃气机组获得调峰服务收入703万元 [6] - 部分企业通过完成大规模火电灵活性改造获得新能源项目指标 [6] 投资机会 - 煤价下跌至665元/吨附近 成本超预期下跌支撑度电盈利改善 [7] - 建议关注重点火电标的 火电改造设备龙头和低估值绿电板块 优先关注风电运营商 [7]

业绩速递 - 工商银行一季度营收2046.88亿元同比减少2.61% 净利润841.56亿元同比减少3.99% [3] - 建设银行一季度经营收入1859.9亿元同比减少4.76% 净利润833.51亿元同比减少3.99% [3] - 农业银行一季度营收1867.35亿元同比增长0.32% 净利润719.31亿元同比增长2.2% [3] - 中国银行一季度营收1649.11亿元同比增加2.41% 净利润586.44亿元同比减少2.22% [3] - 邮储银行一季度营收894.06亿元同比减少0.1% 净利润252.46亿元同比减少2.62% [3] - 招商银行一季度营收837.31亿元同比减少3.11% 净利润372.86亿元同比减少2.08% [3] - 交通银行一季度净经营收入664.4亿元同比减少1.13% 净利润253.72亿元同比增加1.54% [3] - 汇丰控股一季度收入176.49亿美元同比减少14.95% 除税后利润75.7亿美元同比减少30.15% [3] - 中国人民保险集团一季度营收1565.89亿元同比增加12.8% 净利润128.49亿元同比增加43.4% [3] - 中国人寿一季度营收1101.77亿元同比减少8.9% 净利润288.02亿元同比增长39.5% [3] - 新华保险一季度营收334.02亿元同比增加26.1% 净利润58.82亿元同比增加19% [3] - 中国石油股份一季度营收7531.08亿元同比下降7.3% 净利润468.09亿元同比增长2.3% [3] - 中国海洋石油一季度营收1068.54亿元同比下降4.1% 净利润365.63亿元同比下降7.9% [3] - 华电国际电力股份一季度营收265.77亿元人民币同比减少14.14% 净利润19.3亿元同比增加3.66% [3] - 中国中免一季度营收167.46亿元同比下降10.96% 净利润19.38亿元同比下降15.98% [3] - 中国国航一季度营收400.23亿元同比减少0.11% 净亏损20.44亿同比扩大22.07% [3] - 中信证券一季度营收177.61亿元同比增加29.13% 净利润65.45亿元同比增加32% [3] - 中国银河一季度营收约75.58亿元同比增长4.77% 净利润约30.16亿元同比增长84.86% [3] - 中信建投证券一季度营业收入49.19亿元同比增加14.54% 净利润18.43亿元同比增加50.07% [3] - 华泰证券一季度营收约82.32亿元同比增长34.83% 净利润约36.42亿元同比增长58.97% [3] - 中国铁建一季度营收2567.62亿元同比减少6.61% 净利润51.51亿元同比减少14.51% [3] - 中国能源建设一季度营收1003.71亿元同比增加3.05% 净利润16.12亿元同比增加8.83% [3] - 时代电气一季度营收45.37亿元同比增长14.81% 净利润6.31亿元同比增长13.42% [3] - 美的集团一季度营收1278.39亿元同比增加20.49% 净利润124.22亿元同比增加38.02% [3] - 万洲国际一季度收入65.54亿美元同比增长6.0% 利润3.64亿美元同比增长20.9% [3] - 澳博控股一季度总收入74.8亿港元同比增长8.1% 净利润3100万港元同比扭亏为盈 [3] - 中远海运港口一季度收入3.82亿美元同比增加14.7% 净利润8390万美元同比增加33.5% [3] - 福莱特玻璃一季度营收40.79亿元同比下降28.76% 净利润1.06亿元同比下降86.03% [3] - 中联重科一季度营收121.17亿元同比增加2.92% 净利润14.1亿元同比增加53.98% [3] - 赣锋锂业一季度营收约37.72亿元同比减少25.43% 净亏损约3.56亿元同比收窄18.93% [3] - 青岛港一季度营收48.07亿元同比增加8.51% 净利润14.02亿元同比增加6.51% [3] - 中船防务一季度营收约36.41亿元同比增长29.73% 净利润约1.84亿元同比增长约11倍 [3] - 白云山一季度营收224.73亿元同比减少2.06% 净利润18.21亿元同比减少6.99% [3] 投资动态 - 新华保险拟出资不超过100亿元认购私募基金份额 [4] - 中国人寿拟出资20亿元成立合伙企业 [4] 合同与业务 - 中国中冶一季度新签合同额2306.6亿元同比降低27.2% 其中新签海外合同额120.4亿元同比降低35.7% [5] - 新天绿色能源一季度完成发电量454.42万兆瓦时同比增加10.37% [6] - 中国电力前3个月总售电量为3074.77万兆瓦时同比增加2.59% 3月总售电量为1096.17万兆瓦时同比增加3.95% [6] - 青岛港前3个月合计完成货物总吞吐量1.77亿吨同比增长2.9% [6] - 复宏汉霖与Sandoz AG订立许可协议 授权其在多个地区商业化HLX13 [6] 公司行动 - 迪生创建获溢价约50.63%提私有化 现金代价最高约为港币10.986亿元 [7] 回购动态 - 友邦保险斥资3.426亿港元回购625.92万股 回购价54.25港元至55.35港元 [8] - 极兔速递斥资924.85万港元回购154万股股份 回购价5.98-6.03港元 [8]

股权结构 - 国家电投拥有公司已发行股本约64.76%[3][38] - 公司拥有五凌电力63%权益[48] 框架协议 - 新金融服务框架协议有效期为2025年6月7日至2028年6月6日[3][8] - 框架协议须待公司于股东大会上取得独立股东批准有关存款服务及年度上限的持续关连交易后作实[7] - 载有框架协议等详情的通函预计于2025年5月22日或前后寄发公司股东[5][42] 交易数据 - 2022 - 2024年存款服务实际最高每日存款结余分别为54.71亿、89.75亿、89.97亿元[18] - 2022 - 2024年贷款服务实际最高未偿还贷款结余分别为43.96亿、40.78亿、84.62亿元[20] - 2022年6月7日至2022年12月31日其他金融服务费用为323.3万元[22] 交易条款 - 集团往来账户存款金额超10万元部分适用利率按央行协定存款基准利率上浮20个基点[11] - 国家电投财务向集团授予贷款利率较央行同期同类贷款市场报价利率下浮10个基点[11] - 为集团提供的结算服务免收费用[14] - 其他金融服务服务费不高于中国其他主要商业银行及国家电投财务向集团其他成员公司收取的费用[14] 风险与权益 - 国家电投承诺承担财务风险防范和化解主体责任，建立风险隔离机制[16] - 公司有权选择收购国家电投财务不少于10%股权、持有投票权并委任董事，无额外费用[16] 业务展望 - 2025 - 2028年各阶段建议年度最高每日存款结余上限不超120亿元[23][25] - 集团业务拓展后，通过框架协议交易将进一步节省可观财务费用[29] 公司动态 - 公司拟将水电业务附属公司控股权转让给远达环保，若成功将成其直接控股股东[48] 公司人员 - 公司执行董事为贺徙及高平[51] - 公司非执行董事为胡建东、周杰、黄青华及陈鹏君[51] - 公司独立非执行董事为李方、邱家赐及许汉忠[51]

2025年3月售电量情况 - 集团合并总售电量10,961,682兆瓦时，同比增3.95%[3] - 水力发电售电量1,328,897兆瓦时，同比增17.17%[3] - 光伏发电售电量2,097,102兆瓦时，同比增4.09%[3] - 天然气发电售电量146,914兆瓦时，同比减26.69%[3] - 主要联营或合营公司风力发电售电量220,739兆瓦时，同比减49.52%[3] 2025年前三月售电量情况 - 集团合并总售电量30,747,663兆瓦时，同比增2.59%[3] - 风力发电售电量8,383,152兆瓦时，同比增30.25%[3] - 燃煤发电售电量12,366,120兆瓦时，同比减14.41%[3] - 环保发电售电量440,810兆瓦时，同比增0.26%[3] - 主要联营或合营公司燃煤发电售电量10,429,416兆瓦时，同比减0.04%[3]