核心观点 - 报告认为春季行情的支撑条件未变，股市流动性宽松，且2026年2-4月将迎来春节、两会、特朗普可能访华等利于提振风险偏好的时间窗口[6] - AI产业链与顺周期板块仍以结构性机会为主，主题行情已启动且赚钱效应持续扩散[6] - 从中期视角看，仍维持“牛市两段论”判断，2026年下半年有望迎来全面牛市[6] - 配置建议关注周期Alpha与主题轮动机遇，顺周期领域建议关注具备结构性逻辑的基础化工和有色金属，同时关注AI产业链、商业航天、高股息策略及保险等主题轮动带来的投资机遇[6] 上期组合回顾 - 申万宏源2025年第十二期十大金股组合在12月1日-12月31日间上涨，涨幅为0.14%[6] - 其中9只A股平均上涨0.80%，同期上证综指上涨2.06%，沪深300指数上涨2.28%，A股组合分别跑输上证综指、沪深300指数1.27、1.49个百分点[6] - 1只港股下跌5.74%，同期恒生指数下跌0.88%，港股组合跑输了恒生指数4.86个百分点[6] - 自2017年3月28日第一期金股发布至2025年12月31日，金股组合累计上涨401.73%，其中A股组合累计上涨293.13%，分别跑赢了上证综指、沪深300指数271.65、260.01个百分点；港股组合累计上涨1172.88%，跑赢了恒生指数1166.94个百分点[6] 本期策略判断与配置建议 - 策略判断：春季行情的支撑条件未变，股市流动性宽松，且2026年2-4月将迎来春节、两会、特朗普可能访华等利于提振风险偏好的时间窗口[14] - AI产业链与顺周期板块仍以结构性机会为主，主题行情已启动且赚钱效应持续扩散[14] - 从中期视角看，仍维持“牛市两段论”判断，2026年下半年有望迎来全面牛市[14] - 配置建议：关注周期Alpha与主题轮动机遇[14] - 顺周期领域建议关注具备结构性逻辑的基础化工和有色金属[14] - 关注主题轮动带来的投资机遇，如AI产业链、商业航天等产业主题，高股息策略主题，以及保险等中期配置主题[14] 本期金股组合 - 未来一个月，申万宏源首推“铁三角”：华鲁恒升、领益智造、中集安瑞科（港股）[6] - 除了“铁三角”，十大金股组合还包括：兴发集团、特变电工、赤峰黄金、药明康德、中国巨石、中国平安（港股）、阿里巴巴-W（港股）[6] - **华鲁恒升**：国内化工品“反内卷”政策陆续出台，行业格局确定性优化；低成本核心优势不断巩固，未来规划清晰，成长路径确定性高，有望实现量价齐升[17] - **领益智造**：端侧AI与机器人业务高增长；拟收购立敏达，跻身英伟达液冷核心供应商；客户资源优质，各业务板块估值空间充足[17] - **中集安瑞科（港股）**：受益于造船大周期与航运减碳，清洁能源装备订单充足，氢能迎来政策与需求催化；低温高压罐业务受益于商业航天需求释放[17] - **兴发集团**：磷矿与特种化学品业务提供基本盘，草甘膦与有机硅业务具备涨价弹性，新能源业务盈利改善，分红率较高，安全边际充足[18] - **特变电工**：公司为输变电装备与能源产业一体化领军企业；电网改造与出海共振，电气装备景气度持续高企；“反内卷”与“查超产”推动动力煤筑底[18] - **赤峰黄金**：贵金属价格上行趋势不变；公司是国际化成长型黄金企业，内生外延打开成长空间，注重成本控制，估值具备吸引力[18] - **药明康德**：CXO行业景气度持续上行，全球化需求强劲；公司通过全球化产能布局对冲风险；TIDES业务成为公司核心增长引擎[18] - **中国巨石**：玻纤业务具备成本与规模优势，行业产能增长放缓，需求渗透率提升；特种布加速布局，看好公司实现突破[18] - **中国平安（港股）**：保险板块有望迎来价值重估；公司兼具基本面改善及高股息特征，银保有望持续贡献NBV增长Alpha[18] - **阿里巴巴-W（港股）**：国内AI渗透率加速提升，公司加速从数据中心到应用层的垂直整合，成长为“全栈人工智能服务商”[18] 上期金股组合表现详情 - **税友股份**：区间涨幅10.15%，跑赢申万计算机行业指数10.40个百分点[15] - **福达股份**：区间涨幅8.65%，跑赢申万汽车行业指数2.94个百分点[15] - **雅克科技**：区间涨幅6.74%，跑赢申万电子行业指数1.59个百分点[15] - **巨人网络**：区间涨幅5.23%，跑赢申万传媒行业指数7.14个百分点[15] - **晶科能源**：区间涨幅0.18%，跑输申万电力设备行业指数1.09个百分点[15] - **兴业银行**：区间涨幅-0.24%，跑赢申万银行行业指数1.75个百分点[15] - **中航沈飞**：区间涨幅-4.36%，跑输申万国防军工行业指数21.58个百分点[15] - **国投电力**：区间涨幅-4.72%，跑输申万公用事业行业指数2.26个百分点[15] - **阿里巴巴-W**：区间涨幅-5.74%，跑输恒生指数4.86个百分点[15] - **泸州老窖**：区间涨幅-14.47%，跑输申万食品饮料行业指数9.25个百分点[15] 本期金股估值与盈利预测 - **华鲁恒升**：最新市值667亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为32.0亿、46.4亿、54.9亿元，对应增速分别为44.9%、18.3%，预测PE分别为20.9倍、14.4倍、12.2倍[22] - **领益智造**：最新市值1,135亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为24.5亿、35.9亿、50.9亿元，对应增速分别为46.3%、41.8%，预测PE分别为46.3倍、31.6倍、22.3倍[22] - **中集安瑞科**：最新市值173亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为11.3亿、14.7亿、17.6亿元，对应增速分别为29.7%、19.9%，预测PE分别为15.3倍、11.8倍、9.8倍[22] - **兴发集团**：最新市值382亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为18.1亿、23.6亿、28.7亿元，对应增速分别为30.5%、21.9%，预测PE分别为21.1倍、16.2倍、13.3倍[22] - **特变电工**：最新市值1,123亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为65.1亿、78.2亿、92.3亿元，对应增速分别为20.1%、18.0%，预测PE分别为17.3倍、14.4倍、12.2倍[22] - **赤峰黄金**：最新市值594亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为32.2亿、52.5亿、61.1亿元，对应增速分别为63.2%、16.4%，预测PE分别为18.5倍、11.3倍、9.7倍[22] - **药明康德**：最新市值2,704亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为112.7亿、128.4亿、147.3亿元，对应增速分别为13.9%、14.7%，预测PE分别为24.0倍、21.1倍、18.4倍[22] - **中国巨石**：最新市值685亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为33.5亿、38.6亿、44.2亿元，对应增速分别为15.1%、14.7%，预测PE分别为20.4倍、17.8倍、15.5倍[22] - **中国平安（港股）**：最新市值10,655亿元，预测2025-2027年归母净利润分别为1467.5亿、1612.5亿、1879.8亿元，对应增速分别为9.9%、16.6%，预测PE分别为7.3倍、6.6倍、5.7倍[22] - **阿里巴巴-W（港股）**：最新市值24,621亿元，预测2026-2028财年归母净利润分别为1019.0亿、1455.0亿、1836.0亿元，对应增速分别为42.8%、26.2%，预测PE分别为24.2倍、16.9倍、13.4倍[22]

2025年A股股份回购总体情况 - 截至发稿，2025年以来已有1494家A股上市公司实施股份回购 [1] - 累计回购金额达1392.84亿元 [1] - 有14家公司回购金额超过10亿元 [1] 回购金额领先的上市公司 - **美的集团**回购金额最高，达115.45亿元，回购数量为15707.08万股 [1] - **贵州茅台**回购金额位列第二，为59.99亿元，回购数量为392.76万股 [1] - **宁德时代**回购金额位列第三，为43.87亿元，回购数量为1606.23万股 [1] - **徐工机械**回购金额为30.50亿元，回购数量达35771.18万股 [1] - **牧原股份**、**中远海控**、**药明康德**回购金额均超过20亿元 [1] - **海康威视**、**京东方A**、**顺丰控股**、**三安光电**、**三一重工**、**国泰海通**和**海尔智家**回购金额皆超过10亿元 [1] 其他实施回购的上市公司案例 - **宝丰能源**回购金额为9.99亿元，回购数量为6059.34万股 [1] - **世纪华通**回购金额为9.99亿元，回购数量为8059.46万股 [1] - **紫金矿业**回购金额为9.99亿元，回购数量为6467.18万股 [1] - **恒瑞医药**回购金额为9.90亿元，回购数量为1686.77万股 [1] - **歌尔股份**回购金额为9.50亿元，回购数量为3449.70万股 [2] - **九安医疗**回购金额为9.25亿元，回购数量为2360.46万股 [2] - **中国建筑**回购金额为8.87亿元，回购数量达28993.20万股 [2] - **中伟股份**回购金额为8.19亿元，回购数量为2319.92万股 [2] - **TCL科技**回购金额为8.00亿元 [2] 涉及的主要行业分布 - 家用电器行业：美的集团、海尔智家 [1] - 食品饮料行业：贵州茅台 [1] - 电力设备行业：宁德时代、中伟股份 [1][2] - 机械设备行业：徐工机械、三一重工 [1] - 农林牧渔行业：牧原股份 [1] - 交通运输行业：中远海控、顺丰控股 [1] - 医药生物行业：药明康德、恒瑞医药、九安医疗 [1][2] - 计算机行业：海康威视 [1] - 电子行业：京东方A、三安光电、歌尔股份、TCL科技 [1][2] - 非银金融行业：国泰海通 [1] - 基础化工行业：宝丰能源 [1] - 传媒行业：世纪华通 [1] - 有色金属行业：紫金矿业 [1] - 建筑装饰行业：中国建筑 [2]

核心观点 - 报告认为，医药创新产业链（CXO及生命科学上游）需求景气度回升，行业上行趋势明确 [1][2] - 外需CXO的修复已明确兑现至业绩，内需CXO的复苏正从前端向后端传导 [3] - 生命科学上游行业需求回暖，出海与国产化率提升共同驱动盈利能力持续修复 [3] CXO板块复盘 - **行情表现强劲**：2025年初以来，受益于创新药行情带动及业绩、订单复苏，CXO板块股价表现强劲，部分个股涨幅接近翻倍。例如，从2025年1月1日至12月26日，维亚生物上涨122%，昭衍新药上涨115%，药明合联上涨108% [6] - **基金持仓变化**：2025年第三季度，全部基金对CXO板块的持仓市值占板块总流通市值比例为8.2%，环比增加0.47个百分点，处于2018年第一季度以来的相对高位。非医药基金的增配是主要驱动力，其持仓占比环比增加1.26个百分点 [9][11] - **业绩显著提速**：22家CXO公司2025年前三季度实现营业收入692亿元，同比增长11.8%；实现归母净利润165亿元，同比大幅增长58.1%。其中第三季度营收245亿元（同比+10.1%），归母净利润52.3亿元（同比+50.9%） [13][14] - **个股业绩分化**：头部公司如药明康德2025年前三季度营收同比增长18.6%，归母净利润同比增长84.8%；药明合联营收同比增长62.2%，归母净利润同比增长52.7%。部分公司如昭衍新药、美迪西等仍处于业绩修复阶段 [17][20] 外需CXO分析 - **海外市场主导**：头部CDMO公司收入高度依赖海外市场。以2025年上半年为例，8家CDMO公司北美地区平均收入占比达55%，欧洲地区为20%，中国地区为19% [22][23] - **业绩与订单持续改善**：头部CDMO公司自2024年第四季度起业绩恢复同比增长，改善趋势延续至2025年第三季度。例如，药明康德收入增速从2024年第一季度的-11.0%回升至2025年第三季度的15.3%；其扣非归母净利润增速在2024年第四季度达到62.2%，并在2025年第三季度达到73.7% [26][28][30] - **在手订单增长强劲**：截至2025年第三季度末，药明康德在手订单达598.8亿元，同比增长41.2%；药明生物在手订单达113.5亿美元，同比增长13.5%；药明合联在手订单达13.3亿美元，同比增长57.9% [32] - **海外需求端支撑稳固**： - 研发投入与收入增长：2025年前三季度，海外制药与生物科技公司合计研发投入分别为527亿、581亿、606亿美元，同比增长3.3%、6.9%、3.6%；合计收入分别为2199亿、2426亿、2566亿美元，同比增长5.5%、10.1%、8.4% [36][38] - 临床项目数稳健：2025年前三季度全球临床项目数分别为2963、3123、3120个，同比增长3.7%、7.7%、7.0% [40] - 投融资与利率相关：海外生物科技一级市场投融资与美联储利率高度相关，随着降息继续落地，投融资金额有望持续改善，驱动CDMO海外订单需求回暖 [46][47][48] - **海外同业复苏印证**：2025年以来，海外CXO龙头如Lonza、三星生物等业绩呈现复苏趋势，并多次上调全年业绩指引 [52][53] - **地缘政治压力出清**：2025年12月发布的新版《生物安全法案》最终协商文本表述更为温和，设置了动态调整名单、合同豁免期及逐案豁免条款，对外需型CXO公司的订单和业绩影响预计相当有限 [55][56] 内需CXO分析 - **国内创新药热度明确**：2025年1月至11月，国内I类创新药临床项目立项数量合计2237个，同比增长13.2% [3][59] - **BD出海爆发式增长**：截至2025年12月2日，国内创新药BD总金额达1216亿美元（2024年全年为529亿美元），BD首付款65亿美元，BD事件数307个，均较2024年大幅增长 [63][65] - **一级市场投融资拐点出现**：2025年第三季度，国内生物科技一级市场投融资金额达14亿美元，融资事件数112件，环比均呈现大幅改善，已接近2023年第三季度水平 [3][67][68] - **国内药企研发投入稳步增长**：2025年前三季度，国内制药与生物科技公司合计研发投入分别为126亿、136亿、141亿元，同比增长8.4%、4.2%、9.5%；合计收入分别为1074亿、1129亿、1121亿元 [71][73] - **安评环节价格率先上涨**：行业需求回暖带动内需CXO订单价格触底回升，实验猴供应紧张导致价格明显上涨。根据公开数据，实验猴招标单价从2024年11月的9万元/只上涨至2025年11月的10.2万元/只，媒体报道12月价格已涨至12-13万元/只 [74][76] 生命科学上游板块复盘 - **行情跑赢指数**：截至2025年12月5日，生命科学上游板块上涨37.7%，跑赢医药生物（申万）指数18.0个百分点，跑赢沪深300指数19.3个百分点 [3][83][85] - **基金持续增配**：2025年第三季度，全部基金对生命科学上游板块的持仓市值占比为2.26%，环比增加0.26个百分点，处于2020年第三季度以来相对高位。其中，医药主动基金持仓占比环比显著增加0.59个百分点 [88][91] - **业绩加速修复**：16家生命科学上游公司2025年前三季度实现营收123.4亿元，同比增长8.8%；归母净利润11.8亿元，同比大幅增长27.7%。第三季度营收44.1亿元（同比+13.1%），归母净利润4.3亿元（同比+48.7%），利润释放加速 [92][96] - **细分赛道表现**：2025年前三季度，培养基、重组蛋白、色谱填料、分子砌块等细分赛道恢复较好。第三季度，培养基、PEG、色谱填料、模式动物等领域表现突出 [99][100] 生命科学上游增长动力 - **出海贡献强势增量**：2025年上半年，多家上游公司境外收入保持高增长，如奥浦迈境外收入同比增长51.6%，皓元医药境外收入同比增长39.8%，百奥赛图境外收入同比增长42.8% [3][102] - **工业端需求明显回暖**： - 项目向后端推进：截至2025年第三季度末，奥浦迈共有311个药品研发管线使用其培养基产品，较2024年末增加64个，其中商业化生产阶段项目增至13个 [105] - 商业化订单增长：键凯科技2025年前三季度国际商业化药品端客户销售收入同比增长103.76%；纳微科技三期和商业化项目贡献不断增加，复购订单持续增长 [105] - **国产替代空间广阔**：国内细胞培养基的国产化比例已从疫情前提升至2023年的36%。色谱填料国产品牌在国内市场占比仅约20%。全球分子砌块市场中，中国头部企业市占率仅为个位数，提升空间巨大 [106] 投资建议 - **CXO板块关注组合**： - 战略组合：药明康德、药明合联、康龙化成、泰格医药、百奥赛图 [3] - 弹性组合：昭衍新药、诺思格、普蕊斯、奥浦迈 [3] - **具体公司观点**： - 药明康德：CRDMO全球龙头，新分子业务引领再次起航 [79] - 药明合联：ADC一体化服务龙头，赛道高景气度驱动未来高增长 [79] - 康龙化成：实验室业务有望受益于美国降息，新分子业务持续放量 [79] - 泰格医药：临床CRO龙头，有望受益于内需持续回暖 [79] - **生命科学上游关注组合**：建议关注百奥赛图、皓元医药、奥浦迈 [108]

江苏省A股上市公司2025年市值表现 - 2025年江苏省A股上市公司市值总增量为24249亿元，较年初市值增长37.01% [1] - 市值增量贡献最大的五家公司为药明康德、天孚通信、东山精密、恒瑞医药、恒立液压，其市值增量分别为1115亿元、1072亿元、1052亿元、1026亿元、766亿元 [1] - 上述五家头部企业市值增量占江苏省总增量的比例分别为4.60%、4.42%、4.34%、4.23%、3.16%，合计贡献20.75% [1] - 市值缩量最为明显的五家公司为洋河股份、国电南瑞、宁沪高速、今世缘、长电科技，但单家公司市值降幅均未超过350亿元 [1] 市场技术信号 - 部分股票因MACD技术指标出现金叉信号，股价涨势表现不错 [2]

市场整体表现 - 沪指12月31日上涨0.09% [1] - 申万一级行业中，今日上涨的有15个，下跌行业未明确数量 [1] - 两市主力资金全天净流出322.70亿元 [1] 行业涨跌幅 - 涨幅居前的行业为国防军工、传媒，涨幅分别为2.13%、1.54% [1] - 跌幅居前的行业为通信、农林牧渔，跌幅分别为1.35%、1.10% [1] - 医药生物行业今日下跌0.45% [1][2] 行业资金流向 - 今日有9个行业主力资金净流入 [1] - 国防军工行业主力资金净流入规模居首，全天净流入资金60.58亿元 [1] - 传媒行业主力资金净流入44.47亿元 [1] - 主力资金净流出的行业有22个 [1] - 电子行业主力资金净流出规模居首，全天净流出资金111.99亿元 [1] - 电力设备行业净流出资金为72.46亿元 [1] - 医药生物行业全天主力资金净流出35.42亿元 [1][2] 医药生物行业个股表现 - 医药生物行业所属的个股共478只，今日上涨的有178只，下跌的有276只，跌停的有1只 [2] - 该行业资金净流入的个股有156只 [2] - 净流入资金超5000万元的有5只 [2] - 净流入资金居首的是美年健康，今日净流入资金8494.56万元 [2] - 资金净流入居前的还有华人健康、兴齐眼药，净流入资金分别为7569.31万元、6486.35万元 [2] - 医药生物行业资金净流出个股中，资金净流出超亿元的有6只 [2] - 净流出资金居前的有药明康德、迈瑞医疗、合富中国，净流出资金分别为4.68亿元、3.21亿元、2.77亿元 [2] 医药生物行业资金流入榜详情 - 美年健康今日涨跌幅2.13%，换手率5.73%，主力资金流入8494.56万元 [2] - 华人健康今日涨跌幅0.11%，换手率20.81%，主力资金流入7569.31万元 [2] - 兴齐眼药今日涨跌幅1.55%，换手率4.09%，主力资金流入6486.35万元 [2] - 华东医药今日涨跌幅1.00%，换手率0.52%，主力资金流入5672.71万元 [2] - 甘李药业今日涨跌幅1.66%，换手率1.31%，主力资金流入5164.72万元 [2] 医药生物行业资金流出榜详情 - 药明康德今日涨跌幅-1.37%，换手率1.69%，主力资金流出4.68亿元 [3] - 迈瑞医疗今日涨跌幅-2.63%，换手率0.94%，主力资金流出3.21亿元 [3] - 合富中国今日涨跌幅-6.15%，换手率18.66%，主力资金流出2.77亿元 [3] - 鹭燕医药今日涨跌幅-9.99%，换手率16.06%，主力资金流出2.43亿元 [3] - 恒瑞医药今日涨跌幅-1.01%，换手率0.42%，主力资金流出1.73亿元 [3]

沪深两市主力资金持续净流出概况 - 截至12月31日收盘，沪深两市共有670只个股连续5日或5日以上主力资金净流出 [1] 净流出持续时间最长的个股 - 智飞生物连续24日主力资金净流出，排名第一 [2] - 万孚生物连续23日主力资金净流出，位列第二 [1] 主力资金净流出总规模最大的个股 - 摩尔线程-U连续14天累计净流出51.42亿元，净流出金额最大 [1] - 英维克6天累计净流出27.81亿元，紧随其后 [1] - 中钨高新8天累计净流出15.80亿元 [1] - 亨通光电7天累计净流出14.06亿元 [1] - 药明康德与万华化学分别净流出13.34亿元，药明康德持续8天，万华化学持续10天 [1] 主力资金净流出占成交额比例最高的个股 - 广汇能源主力资金净流出占成交金额的比例为25.92%，排名居首，该股近7日下跌2.19% [1][2] 其他净流出规模较大的代表性个股 - 海马汽车7天净流出12.93亿元 [1] - 海南海药6天净流出12.05亿元 [1] - 大秦铁路15天净流出11.44亿元 [1] - 海峡创新5天净流出11.39亿元 [1] - 国电电力5天净流出11.03亿元 [1] - 澜起科技6天净流出10.74亿元 [1] - 供销大集11天净流出10.22亿元 [1] - 恒瑞医药6天净流出10.10亿元 [1] - 东材科技6天净流出10.10亿元 [1] 部分持续净流出但金额相对较小的个股 - 智飞生物在连续24日净流出中，累计净流出5.22亿元 [2] - 迈瑞医疗连续8日净流出5.57亿元 [2] - 爱尔眼科连续8日净流出5.45亿元 [2] - 孩子王连续8日净流出5.44亿元 [2] - 中信建投连续8日净流出5.10亿元 [2] 表格中列示的部分个股资金流向与股价表现 - 摩尔线程-U在14天净流出51.42亿元期间，累计下跌37.53% [1] - 英维克在6天净流出27.81亿元期间，累计上涨2.94% [1] - 九牧王在8天净流出7.21亿元期间，累计下跌22.79% [1] - 中国高科在8天净流出5.83亿元期间，累计下跌31.24% [2] - 恒盛能源在6天净流出4.13亿元期间，累计下跌27.88% [2] - 安琪酵母在13天净流出3.47亿元期间，累计上涨7.23% [2] - 普利特在5天净流出2.42亿元期间，累计上涨10.89% [3]

上证180指数及成分股表现 - 截至2025年12月31日10:13，上证180指数上涨0.44% [1] - 成分股江西铜业上涨9.91%，紫金矿业上涨5.09%，桂冠电力上涨4.61%，洛阳钼业上涨4.10%，三六零上涨3.50% [1] - 上证180ETF指数基金上涨0.08%，最新价报1.22元 [1] 宏观经济数据 - 2025年12月，中国制造业采购经理人指数（PMI）较上月回升0.9个百分点至50.1%，时隔8个月重返扩张区间 [1] 市场观点与驱动因素 - A股市场近期呈现连续上涨态势，市场期待已久的跨年行情已逐步启动 [1] - 本轮反弹的核心驱动是前期分母端流动性紧缩预期的边际缓和，进而引发全球风险资产的共振修复 [1] - 年初是保险、年金等绝对收益资金开启新一轮配置的关键窗口期 [1] - 在政策环境、市场情绪及部分行业产业逻辑的多重利好下，叠加机构资金的持续支撑，市场有望推动指数向年内高点区间靠拢 [1] 板块配置建议 - 建议重点关注红利、TMT、消费等板块 [1] 上证180指数及ETF概况 - 上证180指数从沪市选取市值规模较大、流动性较好的180只证券作为样本，反映上海证券市场核心上市公司证券整体表现 [2] - 截至2025年11月28日，上证180指数前十大权重股分别为贵州茅台、紫金矿业、恒瑞医药、中国平安、寒武纪、药明康德、招商银行、工业富联、中芯国际、长江电力 [2] - 前十大权重股合计占比26.13% [2] - 上证180ETF指数基金场外联接基金包括平安上证180ETF联接A（023547）、联接C（023548）、联接E（024609） [2]

公司股价与市场表现 - 12月31日，药明康德股价上涨1.47%，报收93.25元/股，成交额4.82亿元，换手率0.21%，总市值2782.35亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 无锡药明康德新药开发股份有限公司成立于2000年12月1日，于2018年5月8日上市 [1] - 公司主营业务是为全球制药企业提供小分子化学药的发现、研发及生产全方位、一体化平台服务 [1] - 公司主营业务收入构成为：化学业务78.37%，测试业务12.93%，生物学业务6.02%，其他(补充)1.90%，其他业务0.79% [1] 基金持仓情况 - 国融融信消费严选混合A（007381）在第三季度重仓药明康德，持有5000股，占基金净值比例为3.89%，为第六大重仓股 [2] - 根据测算，该基金在12月31日因药明康德股价上涨浮盈约6750元 [2] - 该基金成立于2019年6月19日，最新规模为1039.13万元，今年以来亏损0.4%，近一年亏损0.52%，成立以来亏损6.75% [2] 相关基金经理信息 - 国融融信消费严选混合A（007381）的基金经理为许银丰和贾雨璇 [3] - 许银丰累计任职时间303天，现任基金资产总规模2142.27万元，任职期间最佳基金回报3.66% [3] - 贾雨璇累计任职时间4年59天，现任基金资产总规模3.38亿元，任职期间最佳基金回报6.01%，最差基金回报-48.5% [3]

报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 本周医药板块表现弱于整体市场，生物医药板块整体下跌0.18%，医药商业子板块跌幅居前达1.66% [1] - 吉因加递交港股招股书，其为国内领先的基因检测精准医疗公司，建议关注国内肿瘤基因检测相关标的 [2] - 国际肿瘤基因检测近期重磅交易频出，国内监管逐步与国际接轨，有望推动产业链加速发展 [42] 吉因加公司梳理 - 公司为国内领先的基因检测精准医疗公司，基于自主研发的多组学平台与AI构建了从发现到商业化的全链条能力 [2][11] - 公司于2015年成立，自成立起共完成多轮融资，合计融资约12.5亿元，2025年11月完成的D轮融资后估值为43亿元 [2][16][18] - 公司已服务1,000余家医院，并与200余家制药企业及500余家临床研究机构建立合作 [2][21] - 2025年上半年公司实现收入2.85亿元，同比增长12.7%；净亏损4.14亿元 [2][36] - 公司核心管理层拥有丰富的基因检测行业从业经验，多位曾在华大基因任职 [17][19] - 以核心管理层为主体的团队为公司控股股东，通过一致行动人协议间接控制公司36%的股权 [14] 吉因加业务与产品 - 公司提供三大解决方案：精准诊断、药物研发赋能以及临床科研与转化 [18][20] - 精准诊断业务贡献近80%收入，其次为临床科研与转化业务占比约17-18% [36] - 公司已建立广泛的销售网络并通过HDT（医院自行研发检测）模式与医院实现合作 [21] - 公司产品管线覆盖肿瘤伴随诊断、MRD（分子残留病灶）、MCED（多癌早筛）、病原和器官移植监测等领域 [28] - 核心产品包括：2019年获批的肺癌伴随诊断试剂盒“吉先鋒”、在研的MRD产品“吉长安”（预计2028年获批）、多癌早筛产品“吉早安”（预计2029-2030年获批）以及2025年上市的全球首款无创肾移植损伤监测产品“移知安” [28][29][30][34] - 公司已获批三款不同通量的基因测序仪，并建立了精准诊断集成平台“吉智®号” [31][35] 行业市场与监管动态 - 公司所处的中国多组学解决方案市场规模从2019年的233亿元增长至2024年的464亿元，年均复合增长率为14.8%，预计2030年将达到1,226亿元，2024-2030年CAGR为17.6% [22][27] - 在精准诊断解决方案市场，2024年市场规模约161亿元，公司排名第三，市场份额约3% [22] - 2025年12月，CMDE发布《肿瘤基因突变检测试剂技术审评要点（征求意见稿）》，国内肿瘤基因检测的监管审评有望在新增三级位点、认可大panel扩展性、明确血检要求等方面实现历史性突破 [41] - 国际肿瘤基因检测近期重磅交易频出，例如雅培宣布以210亿美元收购Exact Sciences，罗氏与Freenome达成潜在价值超2亿美元的合作 [42] 医药板块市场表现 - 本周（25年第51周）全部A股上涨2.17%，沪深300上涨1.95%，中小板指上涨3.88%，创业板指上涨3.90%，而生物医药板块整体下跌0.18%，表现弱于整体市场 [1][45] - 医药生物子板块中，化学制药上涨0.05%，医疗器械上涨0.08%，生物制品下跌0.10%，医疗服务下跌0.25%，中药下跌0.67%，医药商业下跌1.66% [1][45] - 医药生物板块市盈率（TTM）为36.95x，处于近5年历史估值的78.96%分位数 [1] - 分板块市盈率（TTM）情况：化学制药46.43x，生物制品46.34x，医疗器械39.45x，医疗服务31.80x，中药27.08x，医药商业21.17x [52] 重点公司推荐 - 报告列出了重点覆盖公司的盈利预测及投资评级，所有提及公司均获“优于大市”评级 [4][56][57][58][59][60][61] - 推荐的A股及H股公司涵盖医疗器械、化学制药、生物药、CXO、医疗服务、医药商业等多个子行业 [4][56][57][58][59][60][61] - 部分核心推荐公司包括：迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业、惠泰医疗、康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药等 [4][56][57][58][59]

报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 报告以吉因加递交港股招股书为契机，梳理了这家国内领先的基因检测精准医疗公司的业务与财务情况 [1][2] - 报告指出国内外基因检测行业近期进展不断，国际巨头通过并购或合作加速布局，国内监管审评有望实现历史性突破，建议关注国内肿瘤基因检测相关标的 [2][41][42] 吉因加公司梳理 - **公司定位与能力**：吉因加是国内领先的基因检测精准医疗公司，基于自主研发的多组学平台与AI技术，构建了从生物标志物发现到商业化落地的全链条能力 [2][11] - **发展历程与融资**：公司于2015年成立，截至2025年11月完成D轮融资，投后估值为43亿元，累计融资约12.5亿元 [2][16][18] - **股权结构**：以易鑫、杨玲等为核心的管理层团队通过一致行动协议共同控制公司36%的股权 [14] - **核心管理层**：核心管理层拥有丰富的基因检测行业经验，多位曾在华大基因任职 [17][19] - **业务解决方案**：公司提供三大解决方案：1) 精准诊断（销售IVD产品及提供临床检测服务）；2) 药物研发赋能（为药企提供研发全生命周期服务）；3) 临床科研与转化（为科研机构提供全方位服务） [18][20] - **市场覆盖与合作**：公司已服务1,000余家医院（包括30家中国百强医院），并与200余家制药企业及500余家临床研究机构建立合作 [2][21] - **市场空间**：公司所处的中国多组学解决方案市场规模从2019年的233亿元增长至2024年的464亿元（CAGR 14.8%），预计2030年将达到1,226亿元（2024-2030E CAGR 17.6%） [22][27] - **核心产品管线**： - **伴随诊断**：核心产品“吉先鋒”（EGFR/KRAS/ALK检测试剂盒）已于2019年获批；在研产品包括针对胆管癌的FGFR检测（预计2026年获批）、针对乳腺癌的cfDNA检测（预计2028年获批）以及大panel产品“吉致安”（预计2027年获批） [2][28][32][34] - **MRD（分子残留病灶）**：核心产品“吉长安”具有超高分析灵敏度（报告检测限约0.02%），是国内首个纳入药监局创新医疗器械特别审查程序的MRD检测产品，预计2028年获批 [2][29][34] - **多癌早筛（MCED）**：在研产品“吉早安”可对八种癌症进行早期风险评估，在99.0%特异性下总体灵敏度达81.9%，预计2029-2030年获批 [29][34] - **器官移植监测**：产品“移知安”于2025年上市，为全球首款无创移植损伤监测产品，对移植排斥反应的敏感性约85.71%，特异性约95.38% [30][34] - **技术平台**：公司已获批三款不同通量的基因测序仪，并拥有自动化数据分析管理系统AiBox [31][32] - **集成平台**：公司建立了精准诊断集成平台“吉智®号”，提供从设备到流程的一体化解决方案 [35][38] - **财务表现**：2025年上半年公司实现收入2.85亿元，同比增长12.7%；净亏损4.14亿元 [2][36][39] - **收入结构**：剔除新冠检测影响后，精准诊断业务贡献近80%收入，临床科研与转化业务占比约17-18% [36] - **盈利能力与费用**：毛利率从2022年的42%持续提升至2025年上半年的68.5%；由于处于前期投入阶段，销售费用率和研发费用率分别高达50%和20%左右 [37][40][43] - **现金状况**：截至2025年上半年，公司现金及现金等价物账面余额为0.96亿元 [40] 行业动态与监管进展 - **国内监管进展**：2025年12月，药监局医疗器械技术审评中心发布《肿瘤基因检测试剂技术审评要点（征求意见稿）》，在新增三级位点、认可大panel扩展性、明确血检（ctDNA）临床价值等方面有望实现历史性突破 [41] - **国际行业动态**： - 2025年11月21日，雅培宣布以210亿美元收购Exact Sciences，借此将癌症诊断可及市场从约600亿美元扩大至逾1200亿美元 [42] - 2025年11月19日，罗氏与Freenome达成合作协议，潜在价值超2亿美元，以在国际市场商业化其癌症筛查产品 [42] 医药板块市场表现回顾（2025年第51周） - **A股市场**：本周全部A股上涨2.17%（总市值加权平均），沪深300上涨1.95%，中小板指上涨3.88%，创业板指上涨3.90% [1][45] - **医药板块表现**：生物医药板块整体下跌0.18%，表现弱于整体市场 [1][45] - **子板块涨跌**：化学制药上涨0.05%，生物制品下跌0.10%，医疗服务下跌0.25%，医疗器械上涨0.08%，医药商业下跌1.66%，中药下跌0.67% [1][45] - **个股表现（A股）**：涨幅居前的包括宏源药业（59.43%）、鹭燕医药（37.34%）等；跌幅居前的包括ST百灵（-18.47%）、华人健康（-15.76%）等 [45][49][50] - **港股市场**：恒生指数上涨0.50%，医疗保健板块下跌1.76%，表现弱于恒指 [46] - **板块估值**：医药生物板块市盈率（TTM）为36.95x，处于近5年历史估值的78.96%分位数 [1][52] - **子板块估值（TTM）**：化学制药46.43x，生物制品46.34x，医疗服务31.80x，医疗器械39.45x，医药商业21.17x，中药27.08x [52] 重点公司推荐 - 报告列出了覆盖的20家重点公司盈利预测及投资评级，所有公司评级均为“优于大市” [4] - 报告在“推荐标的”部分对多家公司进行了简要评述，包括迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、金域医学、鱼跃医疗、南微医学、康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、药明合联、爱康医疗、威高股份 [56][57][58][59][60][61]