【导读】2025年上海证券交易所国际投资者大会举行，全球投资者对中国市场的长期配置价值愈发看好 中国基金报记者 储是 11月12日至13日，2025年上海证券交易所国际投资者大会在上海举行。中国证监会副主席李明在会上表示，中国资本市场对外开放的大 门只会越来越大。证监会将坚持市场化、法治化、国际化方向，稳步扩大资本市场高水平制度型开放，为国际投资者打造良好的投资环 境。 来自欧美、亚太及中东等地区知名投资机构的嘉宾普遍认为，随着中国政策环境持续优化和技术创新加速推进等，全球投资者对中国市场 的长期配置价值愈发看好。 淡马锡：作为 长期投资者， 将 持续关注 中国 符合投资趋势的机会 淡马锡中国区主席吴亦兵在主题演讲中表示，过去二十年，中国经济以惊人的速度完成了从高速增长到高质量发展 。 淡马锡近年来持续深耕数字化、智能化、新能源科技、生命科学、生物科技等 领域，这些领域代表着中国经济未来的发展方向。 与此同时，淡马锡在华投资策略也日益多元化，涵盖公开市场投资、私募股权 、 特殊交易机会基金和战略合作伙伴关系。从资本市场企业 成长和产业协同等多个维度，淡马锡深入参与中国经济的长期发展。 中国正在以更加平衡、可持 ...

3A系列ETF当日行情表现 - 中证A100ETF基金（562000）当日上涨+1.19% [1] - A50ETF华宝（159596）当日上涨+1.14% [1] - 中证A500ETF华宝（563500）当日上涨+1.57% [1] - 三大宽基ETF行情数据截至2025年11月13日 [1][2] 当日大市整体行情 - 上证指数上涨+0.73%，深证成指上涨+2.55%，创业板指上涨+1.78% [1] - 沪深两市成交额达2.04万亿元，较上一交易日增加969亿元 [1] - 全市场个股上涨3953只，下跌1338只，157只持平 [1] 资金流向 - 电力设备行业资金净流入居首，达94.41亿元 [2] - 食品饮料行业资金净流入42.78亿元 [2] - 电子行业资金净流入28.79亿元 [2] 头部券商2026年A股展望 - 中信建投证券认为A股牛市有望持续，核心逻辑是政策转向和流动性改善 [3] - 中金公司预计“9.24”以来的震荡上行行情将延续，支持因素包括国际货币秩序重构和AI革命进入应用关键期 [3] - 国泰君安证券判断中国“转型牛”升势未结束，市场高度有望挑战十年前高 [3] 华宝基金A系列ETF产品 - A50ETF华宝（159596）跟踪中证A50指数，聚焦50大核心龙头 [4] - 中证A100ETF基金（562000）跟踪中证A100指数 [4][5] - 中证A500ETF华宝（563500）为投资者提供一键做多中国的多样化选择 [1][4]

科技、经济转型与中美关系联动分析框架 - 构建了科技突破、中国经济转型与中美关系三者的联动分析框架，核心逻辑为科技的有效突破决定经济转型的成败，而转型进程直接影响中美关系的战略主动或被动地位，三者在阶段转换上具有同步性 [3] - 全球经济转型存在三种路径：担忧路径（旧经济转型势不可挡但新经济难以突破，易陷入中等收入陷阱）、次优路径（旧经济转型中未企稳但新经济已明显突破，转型有颠簸）、最优路径（旧经济企稳且新经济加速发展，实现全社会福利提升）[3] - 2018年至2024年期间，市场存在中国“旧经济转型不可逆、新经济受中美博弈卡脖子”的担忧，对应中美关系中，中方整体处于战略防守状态 [3] - 近两年，中国新经济领域的新质生产力实现有效发展，核心卡脖子技术在半导体、人工智能、机器人等应用端已处于全球前列，市场对“担忧路径”的讨论减少，当前中国经济转型已站稳次优路径 [4] - 对应中美关系，中方将更加具备战略主动，尤其是今年对等关税以来，中国作为唯一与美国反制到底且出口持续超预期的国家，中美关系已进入新阶段 [4][6] - 立足于2035年基本实现现代化，未来十年中国将立足次优路径，向最优路径迈进 [6] 现代化产业体系的理解与政策方向 - 结合“十五五”规划、二十大三中全会精神及工信部等7部门文件，政策对不同产业的定位及配套方向已有清晰图谱，可将产业划分为三类：传统产业、新兴产业、未来产业 [7][9] - 传统产业的政策核心是推动提质增效、优化循环，具体措施包括提升能效环保技术标准、强化劳动力社保机制落地以推动成本合理化、推进水电等公共要素价格改革以优化资源配置 [7] - 新兴产业产品形态明确、技术路线清晰，未来5-10年有望成长为万亿级体量支柱产业，分为两类：已形成优势的产业（如光伏、新能源车）政策方向为逐步退出补贴及地方保护主义；尚未形成优势的产业支持力度不减但方式从补贴向市场化转变，通过产业平台、引导基金、股权基金等形式支持，待成熟后实现股权退出 [8] - 未来产业（如未来制造、未来信息、未来材料、未来能源）商品形态不清晰、技术路线不明朗，政策目标是提供最优正外部性条件，包括三方面：制度保障（以新型举国体制支撑，强化企业创新主体地位，对重大技术突破给非常规政策）、要素供给（超前布局重大基础设施，降低要素价格）、人才支撑（推进人才强国战略，优化科技人才引进制度）[9] - 产业分类具有动态性，例如光伏、新能源汽车从过去未来产业演变为当前新兴优势产业，未来或转变为传统产业，但根据产业生命周期阶段制定的定位及配套政策方向已明确清晰 [10]

广东与江苏经济总量对比 - 2024年广东GDP为14万亿元，经济总量全国第一，但增速仅为3.2%，连续两年未达预期目标[1] - 江苏GDP为13.7万亿元，增速高达5.8%，两省经济总量差距在过去五年内缩小了43%[1] - 2024年前三季度广东GDP为105176.98亿元人民币，增速4.1%，江苏GDP为102811亿元人民币，增速5.4%[4] 广东经济增长放缓原因 - 核心问题在于“转型阵痛”，佛山楼市低迷对当地家具、家电产业造成巨大冲击[1] - 广州传统汽车产业转型步伐不够迅速，在新能源车领域竞争力明显不足[1] - 广东内部发展不平衡，珠三角地区发达，粤西和粤北地区相对落后，核心城市增长乏力时其他地区难以形成有效经济支撑[2] 江苏经济增速稳定原因 - 产业升级力度非常大，在科技创新和新兴产业方面投入大量资源[2] - 当广东传统产业受冲击时，江苏发展后劲十足[2] 广东经济发展潜力 - 深圳经济增速达5.8%，依靠快速实现产业转型[2] - 广东新能源汽车产量占全国四分之一，“新三样”出口是全国亮点[2] - 广东正全力推动科技赋能制造业，积极布局飞行汽车等前沿产业[2] 未来经济格局预测 - 若发展趋势保持，两年内江苏GDP可能超越广东，这将是中国经济格局的“震撼性变化”[2] - 广东与江苏的竞争是中国经济转型的缩影，反映从追求速度向注重质量、从依赖传统制造业向发展科技创新的转变[3]

中国经济增长驱动力与挑战 - 中国经济高速增长的核心驱动力是成本优势，这不仅指低廉的要素价格，更关键的是把要素组织起来的整套运行体制的成本，通过改革开放大幅降低体制成本，使低要素成本优势在全球市场释放[3] - 约在2008年前后，体制成本重新掉头向上，叠加要素价格上升，导致经济增长放缓[3] - 当前中国经济面临“三明治”式全球竞争格局，上有发达国家凭借独到性创新占据高端，下有后开放国家以更低成本优势紧追，中国被夹在中间面临突围压力[3] 企业应对策略与转型路径 - 企业应对挑战的第一条经验是细处求精益，通过持续的“精益管理”挖掘内部潜力，在广东佛山等地调研发现，提前推行节约节省、消除浪费的企业在困难时期展现出更强韧性与竞争力[4] - 企业应对挑战的第二条经验是宽处谋布局，积极出海进行全球网络布局，这不仅是规避地缘政治风险的策略，更是通过促进当地工业化实现可持续贸易的逻辑，以美的等企业为例说明在全球寻找合适生产节点能打开更广阔市场空间[4] - 企业应对挑战的第三条经验是高处争独到，需要更多像大疆这样的原创型企业，从原理、技术到产品进行突破，力争在“三明治”格局的上层占据一席之地，将资源从过剩产能领域转向研发与原始创新[4] 企业核心能力建设 - 实践三条转型路径的共同关键是弥补长期以来“市场能力弱于生产能力”的短板[4] - 企业需转向“以好客户为中心”，用客户视角定义价值、驱动精益、引导创新、规划布局[4] - 出路在于行动与认知提升，企业应在精益管理、全球布局与独到创新中主动寻路，通过持续深化改革开放和在微观层面积极实践走出可持续发展路径[5]

会议核心与规划重要性 - 中国第十五个五年规划（十五五规划）正在北京制定，该规划将决定未来五年中国经济和社会的发展方向，并可能影响全球发展方向 [2] - 规划不仅关乎国家经济，也被视为能改变普通人命运、带来财富洗牌的机会，历史经验表明，踩中五年规划风口的个人或企业均享受到国家发展红利 [4] - 十五五规划的核心目标是推动中国经济完成第二次转型，即从一般制造业转向科技产业 [4] 经济发展目标与转型路径 - 为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平（约两万美元）的目标，十五五期间中国GDP需保持年均5%左右的增速 [4] - 国家为规划实施已进行反内卷、统一大市场建设等准备工作，旨在避免资源扎堆中低端产业和重复建设 [6] - 研发投入占GDP比重目标在2030年前提高至3%以上，以追平发达国家水平 [6] - 经济增长模式将彻底转变，告别过去依赖大基建、土地财政、人口红利的模式，转向科技驱动 [6][9] 重点发展行业与投资方向 - 规划将重点发展未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间、未来健康六大方向 [12] - 中国正在构建全球最大、发展最快的可再生能源体系 [11] - 科技产业被预期将创造一场不亚于互联网革命的财富机遇，低空经济（如无人机维修、操作、交通管理）是普通人可参与的门槛相对较低的领域 [12] 历史参照与模式转变 - 十三五规划推动了互联网、移动支付、短视频、共享经济的普及；十四五规划则聚焦科技创新，催生了新能源汽车和人工智能的爆发 [4] - 十四五规划前，房地产和土地财政是主要增长引擎，购房者财富显著增长；十四五后房地产市场转向，依赖房产致富的模式失效 [9]

【申万宏源策略 | 一周回顾展望】"十五五"规划：优化中国经济转型的实现路径 原创 阅读全文 申万宏源策略 ...

"十五五"规划的长期意义 - "十五五"规划优化了中国经济转型的实现路径，使市场长期推演更顺畅，长期乐观预期更容易发酵[3][5] - 对自身优势认知更清晰，包括中国特色社会主义制度优势、超大规模市场优势、完整产业体系优势和丰富人才资源优势[3][5] - 外循环对中国经济转型的重要性被进一步确认强化，四中全会公报将"高水平对外开放"段落大幅提前，强调从"跟跑"转向"领跑"[3][6] - 结构上特别提到巩固提升化工、机械、造船等行业在全球产业分工中的地位和竞争力[3][6] - 内循环治理优化思路明确，"居民消费率明显提升"成为重要政策目标，资源优化配置政策组合包括统一大市场建设、优化区域布局和科技立国提升全要素生产率[3][7][8] - 未来区域重点产业布局可能有明显区分，新兴产业、重工业、能源资源等地方重点产业和核心KPI可能各有侧重，避免新兴产业一拥而上和高度内卷问题[3][7] - 差异化的产业布局意味着差异化的人才战略，推动人口进一步集中，加速消费和服务升级[3][8] 短期市场判断 - 科技成长调整趋于充分，仍看好科技成长引领2025年第四季度行情，成长赚钱效应收缩从9月初开始，10月成长龙头调整已接近尾声[3][9] - 成长相对价值的性价比已修复到位，2026年春季前科技成长催化多于顺周期仍是大概率事件[3][9] - 顺周期现阶段供需都不是改善窗口期，需求侧"政策底"再强化可能要等到2026年中，供给侧自然出清也在2026年中，反内卷政策见效可能在2026年下半年[3][9] - 科技成长需关注三个中期积极因素：海外AI资本开支beta依然向上、国内AI产业趋势不断进步、2025年是一二级市场联动规模的向上拐点[3][9] - 科技长期性价比不高但短期性价比已有效改善，还可以累积产业催化发酵新一轮行情[3][9] - 2026年春季可能是阶段性高点，但大概率不是2026年全年高点，更不是本轮全面牛市的高点[10] - 随着供给出清，2026年中A股"政策底、市场底、经济底"依次出现框架有效性回归，2026年国内加码宽松时刻可能是新一轮行情启动时刻[10] 五年规划年的A股结构特征 - 政策布局和产业趋势共振产生最强方向，2025年这个方向是AI、机器人和半导体，仍看好科技龙头2025年第四季度行情[3][11] - 五年规划有亮点的结构是主题机会来源，"十五五"相关关注包括反内卷终局受益指向化工和机械、海洋经济重要性强化、新兴产业和未来产业是后续产业和政策共振机会重要来源[3][11][12] - 新兴产业包括新能源、新材料、航空航天、低空经济等，未来产业包括量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等[12] - 发布会重点提及的自主可控方向是集成电路、工业母机、高端仪器[12] - 恒生科技短期性价比出清比A股成长更充分，2025年第四季度反弹波段看好港股跑赢，恒生科技是高弹性方向[3][12]

房地产行业核心观点 - 官方定调房地产需求萎缩和价值回归是必然趋势，需认清现实而非幻想房价暴涨 [1][3] - 政策导向发生根本转变，资源从刺激楼市转向发展租赁市场，安排2万亿元资金收购存量房转租赁住房 [6][13] - 政策目标为“止跌回稳”以防止系统性风险，而非推高房价，降低住房在家庭支出中的比重以释放其他消费能力 [11][13] 房地产行业面临的结构性制约 - 人口结构发生根本变化，总人口连续三年负增长，2024年末减少139万，60岁以上老年人占比超过21% [3] - 住房供需失衡突出，人均住房面积达43平方米接近欧洲水平，但人均GDP仅为欧洲一半不到，城镇化率接近70%后增长空间有限 [5] - 居民杠杆率超过70%，已接近美国和日本历史峰值，购房能力严重透支 [5] 房地产市场现状数据 - 2025年9月百城二手住宅价格同比下跌7.38%，已连续41个月环比下跌 [11] - 尽管部分城市如上海推出“沪六条”后9月一二手房成交量同比增长24%，但价格压力未解 [11] - 上海外环区域取消限购后成交量占比升至57%，但个案显示亏损普遍，如广州业主以380万元卖出三年前600万元购入的房产 [11] 中国经济转型方向 - 制造业占全球30.3%，相当于美国、日本、德国和韩国总和，资源向新能源、人工智能等领域倾斜 [9][11] - 新能源汽车领域取得成就，例如比亚迪在欧洲售价达国内两倍仍凭技术优势击败传统巨头 [9] - 发展重心从房地产驱动转向科技与制造驱动 [9]

私募调研活动概况 - 9月共有979家私募证券投资基金管理人参与A股公司调研活动，覆盖529家公司，合计调研频次达2789次 [1] - 其中41家百亿级私募参与调研，覆盖189家公司，合计调研频次达318次 [1] 行业关注度分布 - 电子行业为私募调研最集中板块，78家公司接受调研，合计调研频次达554次 [3] - 机械设备板块紧随其后，86家公司接受调研，合计调研频次达444次 [3] - 医药生物、电力设备、计算机和基础化工行业被调研频次均不少于100次，被调研公司数量均高于30家 [3] 重点公司与投资逻辑 - 创新型生物制药企业迈威生物获得88家私募调研，包括淡水泉、高毅资产等百亿级私募，关注点为其双靶点小核酸药物和α-syn靶向示踪剂项目 [2] - 私募看好景气度上行确定性更高的电子板块头部企业，以及基本面趋势强劲、具备研发与成本优势的优质医药公司 [3] - 投资逻辑包括美联储降息、国内居民资产再配置、中国经济逐步修复，建议关注真成长、真创新企业 [2] 市场观点与配置方向 - 市场观点认为美元走势趋弱将促使全球资金寻求成长性机会，A股因估值合理及优势产业驱动可能成为国际资金关注方向 [2] - 配置机会存在于资源价值重估和创新成长两个核心方向，具体包括受益于“反内卷”政策的煤炭行业、科技创新领域优质企业及中国优势制造业出海 [3] - 结构性行情有望持续，代表中国经济转型方向的科技、医药板块及受益于“反内卷”政策的工程机械、化工行业龙头股值得重点关注 [1]