进出口总体情况 - 前5个月货物贸易进出口总值17.94万亿元人民币 同比增长2.5% 其中出口10.67万亿元增长7.2% 进口7.27万亿元下降3.8% [1] - 5月进出口延续增长态势 在同比少2个工作日情况下 进出口和出口分别实现2.7%和6.3%的同比增长 [2] 主要贸易伙伴表现 - 东盟保持第一大贸易伙伴地位 前5个月贸易总值3.02万亿元增长9.1% 占外贸总值16.8% [4] - 前5个月与欧盟进出口总值2.3万亿元增长2.9% 5月单月对欧盟出口增长13.58% [4] - 5月与美国进出口总值2855.1亿美元 环比下降12.67% 但降幅较4月收窄0.58个百分点 [5] - 前5个月与非洲进出口总值9632.1亿元增长12.4% 其中出口增长20.2% [6] - 前5个月对共建"一带一路"国家进出口9.24万亿元增长4.2% 其中出口5.34万亿元增长10.4% [7] 产品出口结构 - 前5个月机电产品出口6.4万亿元增长9.3% 占出口总值60% 其中集成电路 船舶 液晶平板显示模组保持量价双增 [10] - 汽车出口285.3万辆增长16.8% 增速较前4个月加快1.6个百分点 [10] - 劳密产品出口1.66万亿元下降1.5% 占15.6% 其中纺织品4201.4亿元增长3.7% [10] - 农产品出口2960.9亿元增长4.7% [10] 政策与展望 - 中美关税政策调整带来积极影响 90天窗口刺激补货动力 对东盟等市场出口保持韧性增长 [5] - 6月"对美抢出口"效应可能进一步发酵 出口有望保持正增长 [10] - 需跟踪中美谈判进程 重点观察7月底和9月底的宏观政策出台情况 [11]

外贸物流与航运市场动态 - 自5月12日关税调整后，美国航线集装箱预订量从5709标准箱飙升至21530标准箱，增幅达277% [2] - 5月1日至14日集装箱船发运量保持平稳（53艘增至55艘），未出现大幅增加 [2] - 外贸厂商集中下单导致生产周期后移，预计6-7月为航运高峰，中国至美西/美东航程分别为20天/40天，7月20日前发货可免24%关税 [3] 航运价格波动 - 40英尺标箱至美西运价从5月初的1455美元涨至3500美元，头部集运公司调价幅度达700-1500美元 [5] - 波罗的海干散货运价指数上涨3%至1305点，海岬型船运价指数单日涨幅7.46% [6] - 达飞轮船通知6月1日起美西/美东运费将调涨至6100/7100美元，并追加4000美元旺季附加费 [6] 企业应对与贸易策略 - 浙江远特新材料等企业因关税波动积压超40万美元货物，关税下调后迅速订舱出货 [4] - 部分企业通过东盟转口规避30%关税成本，转口贸易活跃度提升 [6] - 航运公司从欧线、中东线抽调运力支援美线，运力恢复需1-2周，港口拥堵风险隐现 [8] 行业供需与运力状况 - 5月亚洲至北美集装箱货量环比历史平均增5.4%，但5月计划发运船次较4月减少 [8] - 新下水船舶因运营调整未形成有效运力，美线出现"一箱难求"现象 [8] - 2024年中美货物贸易额达6882.8亿美元，美国保持中国第一大出口目的地国地位 [9][10] 贸易格局与政策影响 - 中美贸易依赖度较2018年下降，4月数据显示抢出口及转口贸易支撑短期出口规模 [10] - 美国制造业回流政策与高关税抑制通胀目标存在矛盾，关税减免内在动因仍存 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周中美关税和谈落地双方互相保留加征剩余10%的关税取消或暂停其他加征关税 该谈判结果大超市场预期 市场对未来3个月的市场需求预期修复 美线需求向好对欧线最大的影响在于供给端的联动 近月表现较强 后续若美线需求激增港口拥堵 航司或抽调欧线航线船舶到美线带动欧线运价跟涨 短期情绪端驱动 欧线基本面仍没有太大改善 盘面快速上涨时 多单和套利策略可降低仓位 [8] 根据相关目录分别进行总结 运价指数 - 上海出口集装箱运价综合指数SCFI现值1345 前值1341 涨跌幅0.32% [5] - 中国出口集装箱运价指数CCFI现值1106 前值1121 涨跌幅 -1.31% [5] - SCFI - 美西现值2347 前值2272 涨跌幅3.30% [5] - SCFIS - 美西现值1455 前值1321 涨跌幅10.19% [5] - SCFI - 美东现值3335 前值3283 涨跌幅1.58% [5] - SCFI - 西北欧现值1161 前值1200 涨跌幅 -3.25% [5] - SCFIS - 西北欧现值1303 前值1379 涨跌幅 -5.54% [5] - SCFI - 地中海现值2089 前值2089 涨跌幅0.00% [5] 航运衍生品（EC） - EC2506现值1726.0 前值1465.2 涨跌幅17.80% [5] - EC2508现值2186.1 前值1896.0 涨跌幅15.30% [5] - EC2510现值1542.0 前值1410.3 涨跌幅9.34% [5] - EC2512现值1710.0 前值1603.0 涨跌幅6.67% [5] - EC2602现值1518.3 前值1414.5 涨跌幅7.34% [5] - EC2604现值1314.1 前值1269.2 涨跌幅3.54% [5] 持仓情况 - EC2506持仓现值38501 前值36838 涨跌值1663 [5] - EC2508持仓现值45783 前值40901 涨跌值4882 [5] - EC2410持仓现值23878 前值未明确 涨跌值4183 [5] - EC2412持仓现值4994 前值4438 涨跌值556 [5] - EC2602持仓现值3323 前值2953 涨跌值370 [5] - EC2604持仓现值3102 前值2096 涨跌值1006 [5] 月差情况 - 10 - 12月差现值644.1 前值485.7 涨跌值158.4 [5] - 12 - 2月差现值 -168.0 前值 -192.7 涨跌值24.7 [5] - 12 - 4月差现值395.9 前值333.8 涨跌值62.1 [5] 中美贸易相关 - 中国将对美国商品的关税从125%降至10% 为期90天 美国将对中国商品的关税从145%降至30% 为期90天 [5] - 美中贸易协议不包括电子商务公司的“最低限度”豁免 [6] - 美国将于5月14日前修改4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品加征的从价关税 24W关税在初始的90天内暂停实施 保留加征剩余10%的关税 取消4月8日第14259号行政令和4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税 [6] - 美国将小额包裹关税由120%降至54% 修改规定的价值低于800美元小额包裹的从价关税税率 维持每件小额邮递物品100美元的从量关税 撤销原计划于6月1日将小额邮递物品从量关税从100美元提高至200美元的规定 [6]

海运订舱量激增 - 从中国运往美国的集装箱海运日均订舱量一周内从5709标箱激增至21530标箱 涨幅达277% [1] - 订舱量回升与美国对华关税政策调整直接相关 [2] - 航运业此前因关税政策遭受严重打击 4月以来订舱量大幅下降 承运商取消航次并使用更小船舶 暂停至少6条每周往返航线 [1] 关税政策调整 - 美国撤销对中国商品加征的共计91%的关税 修改34%的对等关税措施 其中24%暂停加征90天 保留10% [2] - 国际邮件从价税率由120%下调至54% 撤销原定从量税由每件100美元调增为200美元的措施 [2] - 中方相应调整对美反制措施 [2] 行业动态与市场反应 - 货运代理公司业务咨询量两天内增长35% [3] - 马士基对往返美国数十个目的地的现货运输推出大幅折扣 以填满货轮空舱 [3] - 供应链相关行业认为物流业务恢复速度仍存在不确定性 [3]

关税调整 - 美国撤销对中国商品加征的共计91%的关税 [1] - 美国修改对中国商品加征的34%的对等关税措施，其中24%的关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税 [1] - 美国下调国际邮件从价税率由120%至54%，并撤销原定于2025年6月1日起将从量税由每件100美元调增为200美元的措施 [1] - 中方相应调整有关关税和非关税对美反制措施 [1] 政策背景 - 美国白宫5月12日发布《修改对等关税税率以反映与中华人民共和国会谈情况的行政令》 [1] - 美方调整关税措施基于中美经贸高层会谈共识 [1]

中美关税调整 - 中方将对美商品关税从125%降至10%，美方将对华商品关税降至30%，其中包括以芬太尼为由对华加征20%的关税[1] - 中美双方同意大幅降低双边关税水平，美方承诺取消91%关税，暂停实施24%的"对等关税"；中方取消91%反制关税，暂停实施24%的反制关税，双方各自保留10%的关税[1] - 中方对原产于美国的进口商品加征关税税率由34%调整为10%，在90天内暂停实施24%的对美加征关税税率[2] - 中方停止实施此前公告规定的加征关税措施[2] 中方立场 - 中方表示美方以芬太尼为借口对中国无理加征两轮关税，中方均第一时间采取包括关税和非关税措施在内的反制举措，坚定维护自身正当权益[1] - 中方强调这些反制措施仍然有效[1] - 中方于5月14日12时01分起实施对原产于美国的进口商品加征关税调整措施[1]

中美经贸会谈联合声明影响分析 - 中美双方取消91%的加征关税和反制关税 并暂停24%的"对等关税"90天 大幅降低双边关税水平 [2] - 政策转向迅速激活市场 电子元器件 跨境物流 外贸企业等产业链各环节快速响应 [4] - 华强北电子市场迅速回暖 CPU等芯片价格显著下降 部分型号价格"腰斩" 英特尔至强E5-4650V2处理器价格从65元跌至35元 [4] 行业反应与市场变化 - 跨境物流企业接到大量重启订单咨询 有美国客户要求尽快发运积压的9个集装箱货物 [2] - 海运市场可能出现"抢运潮" 即期运价预计上涨 但难以达到去年同期高位 [6][7] - 空运需求预计回升 美线空运价格曾跌至20元/公斤 包机业务基本取消 [7] 企业应对策略差异 - 部分企业采取保守策略 因生产周期长和未来政策不确定性 不急于大幅调整 [9] - 跨境电商通过海外仓布局缓冲关税影响 乐能创新美国库存可支撑5-6个月销售 [9] - 医疗设备企业迈瑞医疗表示北美业务占比小 已进行前瞻性调整 [10] 行业差异化影响 - 光模块行业受关税影响较小 4月起已获豁免 联合声明仅增强稳定性 [11] - 光伏行业受益于贸易环境改善 但组件主要依赖东南亚和美国本土供应 直接影响有限 [11] - 美国零售 服装 玩具等行业欢迎政策 但指出剩余关税仍过高 玩具行业利润受挤压 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 中美贸易获90天窗口期，业绩兑现确定性增强，预计54%关税下公司产品出口美国市场仍能保持一定盈利能力，关税稳定后公司差异化产品有顺价能力，短期提供发货备货窗口期，中长期国内产能出口美国有望保持较好盈利水平 [3] - 欧洲双反终裁税率20.6%行业最低，总体影响可控，该税率对公司实际出口欧盟产品的订单和盈利能力影响有限，行业高关税或成壁垒，随着新增产能释放，公司欧洲市场占有率有望持续提升 [4] - 看好公司业绩增长持续性，臂式放量、各地区维稳向好，长期来看美国市场拓展有望通过本地建厂等方式实现，非美市场、新业务贡献增量，业绩有望稳健增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，美国修改2025年4月2日第13257号行政令对中国商品加征的从价关税，其中24%关税暂缓90天，保留剩余10%关税；取消2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税 [2] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,312|7,799|9,322|10,432|11,705| |同比（%）|15.92|23.56|19.53|11.91|12.20| |归母净利润（百万元）|1,867|1,629|2,135|2,438|2,780| |同比（%）|48.51|(12.76)|31.07|14.19|14.05| |EPS最新摊薄（元/股）|3.69|3.22|4.22|4.81|5.49| |P/E（现价&最新摊薄）|13.43|15.39|11.74|10.29|9.02| [1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价（元）|49.52| |一年最低最高价|39.03/74.45| |市净率（倍）|2.40| |流通A股市值（百万元）|25,074.35| |总市值（百万元）|25,074.35| [8] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产（元,LF）|20.65| |资产负债率(%,LF)|33.91| |总股本（百万股）|506.35| |流通A股（百万股）|506.35| [9] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|11,365|13,445|15,687|18,264| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|5,287|6,480|8,055|9,863| |经营性应收款项（百万元）|2,374|2,903|3,231|3,611| |存货（百万元）|2,342|2,693|3,016|3,388| |非流动资产（百万元）|3,988|3,978|3,949|3,900| |资产总计（百万元）|15,354|17,423|19,636|22,164| |流动负债（百万元）|4,523|5,126|5,658|6,270| |非流动负债（百万元）|793|793|793|793| |负债合计（百万元）|5,316|5,919|6,451|7,063| |归属母公司股东权益（百万元）|10,035|11,501|13,181|15,097| |所有者权益合计（百万元）|10,038|11,504|13,184|15,100| |负债和股东权益（百万元）|15,354|17,423|19,636|22,164| |营业总收入（百万元）|7,799|9,322|10,432|11,705| |营业成本含金融类（百万元）|5,066|6,058|6,786|7,624| |税金及附加（百万元）|48|56|63|70| |销售费用（百万元）|254|254|262|275| |管理费用（百万元）|225|225|225|225| |研发费用（百万元）|256|269|282|296| |财务费用（百万元）|(92)|(50)|(50)|(50)| |加其他收益（百万元）|45|47|52|59| |投资净收益（百万元）|(18)|5|5|6| |公允价值变动（百万元）|(108)|0|0|0| |减值损失（百万元）|(26)|(20)|(20)|(20)| |营业利润（百万元）|1,936|2,542|2,903|3,310| |营业外净收支（百万元）|2|0|0|0| |利润总额（百万元）|1,938|2,542|2,903|3,310| |减所得税（百万元）|309|407|464|530| |净利润（百万元）|1,629|2,135|2,438|2,781| |减少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|1,629|2,135|2,438|2,780| |每股收益最新股本摊薄（元）|3.22|4.22|4.81|5.49| |EBIT（百万元）|1,970|2,492|2,853|3,260| |EBITDA（百万元）|2,183|2,702|3,082|3,509| |毛利率(%)|35.04|35.01|34.95|34.87| |归母净利率(%)|20.89|22.90|23.37|23.75| |收入增长率(%)|23.56|19.53|11.91|12.20| |归母净利润增长率(%)|(12.76)|31.07|14.19|14.05| |经营活动现金流（百万元）|1,917|2,069|2,538|2,877| |投资活动现金流（百万元）|(179)|(195)|(195)|(194)| |筹资活动现金流（百万元）|(997)|(675)|(769)|(875)| |现金净增加额（百万元）|736|1,193|1,575|1,808| |折旧和摊销（百万元）|213|210|229|248| |资本开支（百万元）|(356)|(200)|(200)|(200)| |营运资本变动（百万元）|(3)|(303)|(155)|(177)| |每股净资产（元）|19.82|22.71|26.03|29.82| |最新发行在外股份（百万股）|506|506|506|506| |ROIC(%)|15.45|17.64|17.83|17.97| |ROE摊薄(%)|16.23|18.56|18.50|18.42| |资产负债率(%)|34.62|33.97|32.86|31.87| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.39|11.74|10.29|9.02| |P/B（现价）|2.50|2.18|1.90|1.66| [12]

中美关税政策调整 - 美国修改第13257号行政令，对中国商品加征的24%关税暂缓90天，保留剩余10%关税，同时取消第14259号和第14266号行政令的加征关税 [1] - 90天内中国出口美国产品关税为30%（20%芬太尼+10%对等），90天后将提升至54% [1] - 54%关税下公司产品出口美国市场仍能保持一定盈利能力，且关税稳定后差异化产品具备顺价能力 [1] - 政策调整短期提供发货备货窗口期，中长期看公司国内产能出口美国有望保持较好盈利水平 [1] 欧盟双反终裁税率 - 欧盟对原产于中国的移动式升降作业平台做出双反终裁，鼎力获得全行业最低税率20.6%，优于外资品牌 [2] - 其他企业税率分别为星邦49.3%、中联41.7%、Jenie35.0%、JLG22.5%，配合调查企业税率为42.2% [2] - 行业普征关税情况下涨价为确定性趋势，可部分成本向终端客户转移 [2] - 高附加值产品持续推出将进一步提升公司在欧洲市场的核心竞争力 [2] - 随着2025年新增产能释放，鼎力欧洲市场占有率有望持续提升 [2] 公司业绩成长性 - 臂式产品随海外客户试用验证通过快速放量支撑业绩增长 [3] - 北美地区此前已有部分备货，联合声明后备货窗口期再次延长 [3] - 欧洲市场双反关税行业最低叠加高附加值产品持续推出 [3] - 新兴市场和非高机板块业务持续拓展 [3] - 并购CMEC及美国备库带来的一次性费用计提影响已消除 [3] - 长期来看美国市场拓展可通过本地建厂实现，非美市场和新业务将贡献增量 [3] - 维持2025-2027年归母净利润预测21亿元（同比+31%）/24亿元（同比+14%）/28亿元（同比+14%） [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 中美贸易获90天窗口期，业绩兑现确定性增强；欧洲双反终裁税率行业最低，总体影响可控；海外臂式放量+各地区维稳向好，看好公司业绩成长性 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，美国修改2025年4月2日第13257号行政令对中国商品加征的从价关税，其中24%关税暂缓90天，保留剩余10%关税；取消2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税 [2] 中美贸易影响 - 合约落地后，90天内中国出口往美国的产品关税为30%，90天后提升至54%；预计54%关税下公司产品出口美国市场的盈利能力仍能保持一定水平，且关税全部落地稳定后，公司差异化产品有一定顺价能力；本次中美关税政策调整，短期继续提供发货备货窗口期，中长期公司国内产能出口美国仍有望保持较好盈利水平，有望增强公司业绩兑现确定性 [3] 欧洲双反影响 - 2025年4月25日，欧盟委员会对原产于中国的移动式升降作业平台做出双反终裁，鼎力双反税率20.6%全行业最低，体现欧盟对浙江鼎力合规经营和市场化运作的认可；该税率对公司实际出口欧盟产品的订单和盈利能力影响有限，行业普征关税情况下可将部分成本向终端客户转移，高附加值产品持续推出提升公司在欧洲市场的核心竞争力；随着2025年公司新增产能释放，鼎力欧洲市场占有率有望持续提升 [4] 公司业绩成长性 - 看好公司业绩增长持续性，臂式随海外客户试用验证通过快速放量支撑业绩增长，北美地区备货窗口期再次延长，欧洲双反关税行业最低且高附加值产品持续推出，新兴市场、非高机板块业务持续拓展，并购CMEC及美国备库带来的一次性费用计提影响消除；长期来看，公司美国市场的拓展有望通过本地建厂等方式实现，非美市场、船坞除锈机器人等新业务贡献增量，业绩有望稳健增长 [5] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,312|7,799|9,322|10,432|11,705| |同比（%）|15.92|23.56|19.53|11.91|12.20| |归母净利润（百万元）|1,867|1,629|2,135|2,438|2,780| |同比（%）|48.51|(12.76)|31.07|14.19|14.05| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.69|3.22|4.22|4.81|5.49| |P/E（现价&最新摊薄）|13.43|15.39|11.74|10.29|9.02| [1] 市场数据 - 收盘价49.52元，一年最低/最高价39.03/74.45元，市净率2.40倍，流通A股市值25,074.35百万元，总市值25,074.35百万元 [8] 基础数据 - 每股净资产20.65元，资产负债率33.91%，总股本506.35百万股，流通A股506.35百万股 [9] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|11,365|13,445|15,687|18,264| |非流动资产（百万元）|3,988|3,978|3,949|3,900| |资产总计（百万元）|15,354|17,423|19,636|22,164| |流动负债（百万元）|4,523|5,126|5,658|6,270| |非流动负债（百万元）|793|793|793|793| |负债合计（百万元）|5,316|5,919|6,451|7,063| |归属母公司股东权益（百万元）|10,035|11,501|13,181|15,097| |所有者权益合计（百万元）|10,038|11,504|13,184|15,100| |营业总收入（百万元）|7,799|9,322|10,432|11,705| |营业成本(含金融类)（百万元）|5,066|6,058|6,786|7,624| |净利润（百万元）|1,629|2,135|2,438|2,781| |归属母公司净利润（百万元）|1,629|2,135|2,438|2,780| |经营活动现金流（百万元）|1,917|2,069|2,538|2,877| |投资活动现金流（百万元）|(179)|(195)|(195)|(194)| |筹资活动现金流（百万元）|(997)|(675)|(769)|(875)| |现金净增加额（百万元）|736|1,193|1,575|1,808| |毛利率(%)|35.04|35.01|34.95|34.87| |归母净利率(%)|20.89|22.90|23.37|23.75| |收入增长率(%)|23.56|19.53|11.91|12.20| |归母净利润增长率(%)|(12.76)|31.07|14.19|14.05| |每股净资产(元)|19.82|22.71|26.03|29.82| |ROIC(%)|15.45|17.64|17.83|17.97| |ROE - 摊薄(%)|16.23|18.56|18.50|18.42| |资产负债率(%)|34.62|33.97|32.86|31.87| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.39|11.74|10.29|9.02| |P/B（现价）|2.50|2.18|1.90|1.66| [11]