手握明冠新材（688560）一家A股光伏上市公司，山西"80后"富豪闫洪嘉的资本野心仍在不断扩张。 2024年，闫洪嘉着手推动旗下N型硅片企业云南宇泽新能源股份有限公司（以下简称"云南宇泽"）上市 辅导，欲打造属于自己的资本系族。可如今来看，无论是明冠新材的经营状况还是云南宇泽的IPO进 程，都不尽如人意。8月20日晚间，明冠新材披露2025年中报显示，公司上半年实现归属净利润约 为-5270.53万元，这也是公司自2020年上市以来首次半年度净利亏损。云南宇泽方面，公司上市辅导进 程已历时逾一年半时间，却至今未能迎来实质性进展。左手是业绩承压的明冠新材，右手是IPO进展缓 慢的云南宇泽，在当前光伏行业竞争激烈的大背景下，闫洪嘉能否带领两家企业实现"突围"，也成为市 场关注的焦点。针对相关问题，明冠新材方面于8月21日接受了北京商报记者的采访。 | 主要会计数据 | 本报告期 | 上年同期 | 本报告期比上年 | | --- | --- | --- | --- | | | (1-6月) | | 同期增减(%) | | 营业收入 | 381,894,965.63 | 604,788,792.05 | -36.8 ...

记者丨 雷椰 李德尚玉 编辑丨李博 近年来，我国光伏行业虽风光无限，装机量累计突破10亿千瓦，却也深陷"内卷"漩涡。 半年来，"反内卷"的风持续吹向光伏。 政策端密集发声光伏"反内卷"，2024年底召开的中央 经济工作会议把"综合整治'内卷式'竞争、规范地方政府和企业行为"作为2025年的重点工作之 一。今年政府工作报告对综合整治"内卷式"竞争作出了相关安排。国家能源局在2月印发的 《2025年能源工作指导意见》对光伏作出了明确的方向性指导，要求风电、光伏发电利用率保 持合理水平，光伏治沙等综合效益更加显著。7月初，工业和信息化部召开光伏行业制造业企 业座谈会，提出综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序 退出，释放光伏行业反"内卷"信号。 产能翻倍、价格下跌、专利纠纷，光伏行业为何陷入"内卷"困局？多位业内人士向21世纪经济 报道记者表示，光伏行业正面临落后产能出清与需求受限的双重夹击，"内卷"现象愈演愈烈。 产能是当前困局的难点，光伏全产业链在过去的几年均发生了高速的产能扩张。产能狂奔 的同时，需求侧却遭遇瓶颈，进一步放大了供需失衡。 从光伏组件的需求侧来看，罗兰贝格副合伙人、 ...

光伏行业现状与挑战 - 光伏行业累计装机量突破10亿千瓦，但面临严重"内卷"问题，表现为产能扩张、价格下跌、专利纠纷 [2] - 2025年上半年全国太阳能发电装机容量达11.0亿千瓦，同比增长54.2%，但全产业链价格大幅下跌 [2] - 国内风光发电量仅占电网总量的11%-12%，远低于25%规划目标，电网调峰能力不足制约装机增长 [3] - 欧美"双反"关税和碳壁垒导致中国光伏组件出口受阻，下游电站"最低价中标"现象普遍 [3] 政策引导与治理 - 中央经济工作会议将整治"内卷式"竞争列为2025年重点工作，国家能源局要求风电光伏利用率保持合理水平 [2] - 工业和信息化部召开光伏行业座谈会，提出综合治理低价无序竞争，推动落后产能有序退出 [2][5] - 国家发改委、能源局联合印发136号文，新能源告别固定电价，全面进入市场化竞价时代 [6] - 136号文规定新增分布式光伏需通过电力现货市场交易消纳，建立"新能源可持续发展价格结算机制" [6] 市场化机制改革 - 新能源市场化电价改革旨在通过价格信号优化电力系统运行，应对新能源出力波动性挑战 [6] - 差价合约机制有助于降低可再生能源市场风险，拍卖机制可提升市场效率 [8] - 新能源边际成本远低于化石能源，导致大发时段现货价格可能降至零或负电价 [7] 企业转型方向 - 光伏制造企业需从资源资本依赖转向研发创新、卓越运营、市场营销和国际化能力建设 [8] - 行业需树立产品质量和技术水平至上的共识，招投标中摒弃最低价中标观念 [4] - 建立并严格执行产品质量标准，避免低价中标带来的运维成本增加问题 [4] 行业未来展望 - 通过政策引导、市场化机制重塑和企业战略转型，行业有望逐步走出困局 [1][2] - 落后产能出清工作可能持续至2026年，行业将迈向高质量发展新阶段 [2] - 市场化竞争将引导新能源理性投资，鼓励源侧储能设施发展，推动高效智能转型 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期“反内卷”政策消息频出，报告分析光伏行业内卷式竞争的具体表现、深层次原因及其危害，指出行业产能持续扩张、开工率显著下移，产品价格下跌，企业陷入价格战和亏损，原因包括利润与政策驱动产能无序扩张、技术进步空间有限、地方保护阻碍落后产能出清等，危害包括企业生存危机和行业长期发展受影响 [11][12][28] 根据相关目录分别进行总结 1. 内卷的表现 - 高产能：2021 年起我国光伏行业进入快速扩产周期，主材四大环节产能从 2020 年的 150 - 300GW 扩张至 2024 年超 1000GW，远超全球市场需求，各环节开工率自 2024 年二季度持续回落，近期虽有反弹但仍低于 2022 - 2023 年 [12][13] - 低开工：供过于求使光伏产品价格下跌，企业陷入价格战和亏损，截至 2025 年年中，N 型硅料等价格较 2023 年年初下跌超 80%，主流组件价格较 2024 年年初下跌约 30%，2024 年样本上市光伏企业营收同比降约 22%，净利润从 2024 年二季度起转亏且逐季加剧 [28][29] 2. 内卷的原因 - 利润吸引与政策鼓励导致产能无序扩张：光伏行业技术门槛低、新技术复制传播快，受益技术革新，光伏发电度电成本降低，利润提升推高行业景气度，吸引大量资本涌入，企业扩产且大量非光伏企业跨界进入，海量资本推动产业链产能快速扩张；同时技术改进受限、市场竞争激烈使企业低价竞争，同质化严重，部分企业延伸产业链致产能进一步扩张、价格战加剧；此外地方行政干预阻碍落后产能出清 [34][37][60] - 内需面临消纳瓶颈和电改新政，外需面临贸易壁垒挑战：新能源装机激增使国内需求增长受限，集中式机组电网消纳挑战增加，太阳能设备利用小时数下降，分布式机组多地限制新增装机；电改加速使新能源入市难、收益预期波动影响装机；海外贸易保护主义抬头，我国光伏产品出口量价齐降，放大国内产能过剩风险 [65][72][79] 3. 内卷的危害 - 光伏企业生存危机：光伏行业利润下降、财务风险增加，企业大面积亏损，偿债能力恶化，22 家上市企业 2024 年净利润亏损超 400 亿，2025 年 7 月多数企业仍亏损，偿债能力指标大幅下滑 [85][86] - 危害光伏行业长期发展：光伏行业大幅削减研发投入，创新能力可能退坡、技术路径可能固化，样本企业研发开支降至近三年新低，研发投入减少使核心技术突破困难、迭代周期延长 [96][97]

光伏业务收入和毛利率 - 公司2024年光伏业务实现营业收入19.64亿元，同比增长113.12%，但毛利率为-0.50%，同比减少16.90个百分点[1] - 光伏组件及电池业务收入19.08亿元，同比增长125.03%，毛利率-0.82%，同比减少14.88个百分点[1] - 光伏电站EPC业务收入0.56亿元，同比下滑24.29%，毛利率10.44%，同比减少32.92个百分点[1] - 收入增长主要源于连续中标国央企重大光伏项目，毛利率下滑与行业价格战和原材料价格下降趋势一致[10] 主要光伏业务合同情况 - 主要客户包括中国电建集团、中广核新能源等大型央国企，合同金额从1.21亿元至7.49亿元不等[3][4][5] - 合同价格区间为0.65-1.20元/W，部分特殊环境项目价格偏高(如盐雾环境项目0.78-0.93元/W)[3] - 海外订单价格呈下降趋势，如LuxorSolarGmbH订单从0.152欧元/W降至0.108欧元/W[4] - 产能利用率从Q1的30.59%提升至Q4的73.41%，影响单瓦分摊成本[3][4] 行业环境分析 - 2024年光伏行业面临严重产能过剩，产业链价格大幅下滑：硅片降幅超50%，电池片降幅超30%，组件降幅超30%[7][8] - 同行业公司普遍亏损，隆基绿能毛利率-10.50%，天合光能毛利率4.30%，行业平均毛利率1.22%[9] - N型产品快速替代P型产品，老旧产能面临改造升级压力[8] - 全球新增装机600GW对应产业链产能超1,100GW，供需严重失衡[7] 园林业务表现 - 园林业务收入1.30亿元，同比增长116.24%，毛利率5.36%，同比增加116.24个百分点[11] - 主要项目包括海淀区南旱河滨水慢行景观工程(收入占比66.75%)等政府项目[13][14] - 收入增长源于南旱河项目施工进度加快及上年同期基数较低[14] - 应收账款客户主要为政府单位，信用风险较低，坏账准备计提充分[17] 产能建设情况 - 固定资产期末余额9.68亿元，同比减少5.33%，计提减值准备3,708.62万元[18] - 在建工程期末余额2.62亿元，同比增长98.16%[18] - 光伏业务固定资产出现减值迹象，主要因技术迭代和产能过剩导致资产经济绩效低于预期[18]

核心观点 - 弘元绿能与尚德签署五年合作经营协议，接管其经营管理权但不承担债务，被市场视为战略补足下游环节的"完美操作" [4][6][19] - 光伏行业正经历"破内卷"政策引导期，工信部座谈会后出现股价普涨，弘元绿能股价两日上涨近20% [5] - 尚德经历第三次破产重组，品牌价值和销售渠道成为弘元绿能主要收购动机 [23][26] 合作细节 - 合作模式：弘元绿能接管尚德除董事会/股东会外的全部经营管理权，顺风光电仍独立承担法律纠纷 [6] - 财务门槛：投资人需满足注册资本≥5亿元、净资产≥100亿元、负债率≤70%，弘元绿能三项指标分别为6.79亿元/118.84亿元/59% [8][9] - 产业协同：弘元绿能主营硅片与尚德的电池/组件业务形成产业链互补 [9] 公司战略 - 弘元绿能2022年起投资超460亿元布局一体化，2024年硅片/电池/组件产量分别为29GW/8.95GW/4.45GW [16][19] - 通过处置硅料资产回笼12亿元现金，应付账款周转天数达615天引发行业争议 [11][19] - 创始人杨建良采取极端过冬策略，2024年成功定增27亿元且毛利率处于行业第一梯队 [10][14] 行业背景 - 2023年硅片行业出清，TCL中环通过满产策略将市占率从23.4%提升至30% [17] - 无锡政府推动光伏产业聚焦高价值环节，当地产业规模约1000亿元 [20] - 尚德历史：曾为全球第一组件商，因多晶硅合约失误和"双反"导致破产，2013/2023年两次重组失败 [24][25][26] 市场反应 - 投资者认为"接管非收购"模式可规避债务风险，保留品牌使用权 [6] - 弘元绿能应付账款达147.14亿元，较应收账款8.43亿元形成近140亿元差额 [11] - 二级市场看好其"最后一个倒下"的保守策略，但缺席行业自律公约引发负面评价 [10][11]

光伏行业"反内卷"行动背景 - 中央财经委员会第六次会议强调依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出 [1] - 光伏行业存在严重"内卷"现象，表现为卷产能、卷价格、卷专利 [3] - 2024年光伏行业出现冰火两重天：逆变器企业盈利增长，硅片/组件企业大幅亏损 [3] 行业经营数据变化 - 2023年68家光伏设备企业合计盈利993亿元，2024年转为合计亏损257亿元 [7][9] - 2023年通威股份净利润135.73亿元，隆基绿能超百亿；2024年TCL中环亏损98.18亿元，隆基绿能亏损86.18亿元 [7][8] - 晶科能源2023年净利润74.4亿元（+153%），2024年营收降至924.71亿元（减少262亿元） [8] 激进扩产导致供需失衡 - 2022-2023年行业巨头大规模扩产：阿特斯600亿元全产业链项目、晶澳科技500亿元投资、隆基绿能452亿元项目 [10][11] - 东方希望宣布1500亿元宁夏扩产计划 [12] - 2024年产能达1200GW远超600GW需求，组件价格跌破0.65元/W（N型TOPCon同比跌29%） [13] 行业竞争格局变化 - 专利战爆发：晶科能源在多国起诉隆基绿能侵权，TOPCon技术联盟形成 [14] - 2023年9家企业签署《光伏产业合作倡议书》 [15] - 2024年通威股份、大全能源宣布减产，晶科能源TOPCon电池效率创27.02%纪录 [16][17] 政策引导与行业自律 - 工信部召开座谈会提出综合治理低价竞争，推动落后产能退出 [18] - 行业协会呼吁供应链企业加强合作，龙头企业通过技改检修控制产能 [16] - 企业转向技术创新突围，提升下一代产品竞争优势 [17][18]

行业现状与问题 - 光伏行业全产业链供需严重失衡，价格持续低迷，全行业亏损已持续7个季度[3] - 各环节产能多为近几年相同技术平台的优质产能，第一梯队企业实力相当，竞相低价抢夺市场，产能退出困难[3] - 多晶硅环节尝试由产能占比70%以上的龙头企业组建联合体，以承债方式收购其他约100万吨产能，实现"以销定产"[1] 政策与监管动态 - 工信部召开光伏行业座谈会，强调治理低价无序竞争，推动落后产能有序退出，引导价格回归理性[1][3] - 国家将光伏行业"内卷式"恶性竞争作为核心治理问题，拟通过行业自律、技术指标升级、成本红线划定、出口退税率调整等多维度措施解决[4] - 建议强化知识产权保护，对硅料、硅片、电池、组件等环节提出技术参数要求，并在能耗双控、产能配额管理方面采取措施[4] 企业应对策略 - 隆基绿能计划发挥原创技术优势，加速高效产品商业化，突破价格"内卷"困局，并协助落后产能有序出清[2] - 天合光能主张产能整合应发挥龙头企业主导作用，保护创新和知识产权，尊重市场规律淘汰落后产能[2] - 晶科能源建议严控新增产能，控制存量产出，通过前沿技术创新推动提质升级，并探索规范出口措施[3] 技术发展方向 - BC（背接触）技术作为先进产能代表供不应求，行业落后产能出清后优质产能份额将加速提升[2] - 长期需技术驱动，如发展颗粒硅、CCZ连拉法等新技术压缩成本，为价格修复提供底层支撑[5] 市场预期 - 政策驱动供给侧出清后，产业链价格有望企稳回升[2] - 龙头企业有望通过价格修复、技术溢价、行业整合获得三重利好[2]

公司业务与财务表现 - 公司主营业务为光伏电池自动化设备的研发、生产与销售，主要产品包括PECVD自动化设备、扩散退火自动化设备和湿制程自动化设备 [1][2] - 2024年PECVD自动化设备销售收入5.93亿元，占营收29.77%；扩散退火自动化设备销售收入7.83亿元，占39.31%；湿制程自动化设备销售收入5.02亿元，占25.21% [2][3] - 2024年总营收19.92亿元，同比增长64.68%（2023年为12.10亿元）；2023年营收同比增长51.66%（2022年为7.98亿元） [3] 行业竞争与产能状况 - 光伏行业当前处于"内卷式"竞争状态，电池片开工率维持在低位，2025年4月中国企业电池开工率63.96%，5月进一步降至59.36% [5][6] - 行业产能扩张可能放缓，2024年公司在手订单已出现下滑 [6] - 公司表示受益于前期光伏电池产能快速扩张，经营业绩呈现增长态势 [5] 应收账款情况 - 2022-2024年应收账款余额分别为2.97亿元、4.07亿元和6.01亿元，占营收比例分别为36.86%、32.91%和29.75% [7] - 2024年应收账款占比低于行业平均水平46.31%，但高于可比公司捷佳伟创(25.04%)和拉普拉斯(20.81%) [7][8] - 公司与多家客户存在买卖合同纠纷诉讼，包括扬州棒杰、中科云网等 [9] 诉讼风险案例 - 可比公司捷佳伟创与徐州光能存在1.77亿元货款纠纷，双方互诉 [8][9] - 公司表示若客户经营状况恶化导致应收账款无法回收，将对业绩和现金流产生不利影响 [9]

公司股价表现 - 港股钧达股份6月3日大幅跳水12.86%至25.4港元/股 市值74.32亿港元 [1] - A股钧达股份同日仅微跌1.16% 表现平稳 [1] - 公司H股单日成交金额明显放大 出现投资者集中抛售现象 [5] 港股通与市场反应 - 公司H股自2025年6月3日起调入港股通标的证券名单 [3] - 与市场预期相反 纳入港股通首日股价不涨反跌 [5] - 前期股价节节攀升 上市不足一月即受机构追捧 [3] 行业地位与竞争格局 - 2024年N型TOPCon电池全球市场份额24.7% 专业制造商中排名第一 [5] - 2024年光伏电池全球市场份额17.9% 专业制造商中排名第二 [5] - 含一体化制造商口径下 N型TOPCon电池市占率7.5% 光伏电池市占率5.6% [5] - 行业面临极致内卷 产业链价格持续下跌 供需格局恶化 [5] 财务表现与经营压力 - 2022-2024年收入分别为110.86亿元、186.11亿元、99.24亿元 [6] - 2024年净亏损5.91亿元 较2023年净利润8.16亿元大幅恶化 [6] - 2025Q1收入降至18.72亿元 净亏损1.06亿元 [6] - 业绩下滑主因N型电池售价下降 P型电池产线终止 财务成本增加 [6] 外部环境与市场情绪 - 贸易战冲击光伏产业链出海进程 [6] - 行业悲观情绪导致投资者选择获利了结或观望 [6] - 前期股价涨幅积累获利盘 利好兑现后引发抛售 [6]