交易概览 - 中金公司、东兴证券、信达证券三家“汇金系”券商同步发布重大资产重组停牌公告，宣布中金公司将通过换股方式吸收合并后两家公司 [3] - 这是中国证券史上首例“三合一”整合案例，涉及A+H股与A股公司的跨市场重组，影响力远超单一企业层面 [3] - 合并完成后，新主体总资产将突破1.01万亿元，营收预计达274亿元 [4] 交易框架与规模效应 - 重组采用换股吸收合并模式，中金公司作为存续主体，承接东兴证券和信达证券的资产、负债、业务及人员，后两者将终止上市并注销法人资格 [6] - 三家公司A股股票自2025年11月20日起同步停牌，预计停牌时间不超过25个交易日，后续需经三方董事会、股东会审议及监管机构批准 [6] - 合并后新主体总资产达10095.83亿元，净资产1715.35亿元，营收273.90亿元，归母净利润95.20亿元，总资产与净资产规模跃居行业第四，营收排名升至第三 [7] - 截至2025年三季度，中金公司总资产7649.41亿元，营收207.61亿元，归母净利润65.67亿元，其资产规模分别是东兴证券和信达证券的6.57倍和5.96倍 [6] 业务互补性与协同效应 - 中金公司优势集中在高端投行、跨境业务与高净值财富管理，2025年前三季度投行业务收入29.40亿元，同比增长42.55%，财富管理产品保有规模近4000亿元，买方投顾规模突破1000亿元 [8] - 东兴证券在区域市场与特色投行领域有优势，41.05%的分支机构分布在福建地区，2025年上半年IPO主承销家数并列行业第三，北交所业务执业质量评价排名第三 [8] - 信达证券核心竞争力聚焦特殊机遇领域，如破产重组、企业纾困，其证券经纪业务覆盖东北区域市场，与中金的一线城市布局形成互补 [8] - 三方业务结构呈现“高端+区域+特色”的组合，为协同效应释放埋下伏笔 [8] 市场反应与机构观点 - 市场反应理性分化，乐观声音期待整合带来的协同效应，认为有望实现“1+1+1>3”的效果，推动券商板块估值修复 [9] - 悲观争议集中在换股比例的公平性及整合难度，担忧文化冲突、业务重叠、技术系统对接等问题可能影响协同效应释放节奏 [10] - 开源证券观点相对中立，认为交易符合政策导向，预计中金与东兴、信达的换股比例可能为0.33:1和0.51:1，对应PB估值处于合理区间 [11] 行业格局影响 - 整合进一步强化“头部券商领跑”态势，合并后前四大券商总资产占比将突破50%，行业资源向头部集中的“马太效应”更加明显 [13] - 2024年证券行业CR5已达34.94%，CR10为56.46% [13] - 未来行业将呈现“三层格局”：头部券商通过并购构建全业务链能力，中型券商聚焦细分领域形成差异化优势，小型券商需通过“抱团取暖”或被整合实现可持续发展 [13] - 此次整合若成功，可能引发更多同系或同区域券商的整合动作 [13] 战略意义与政策背景 - 整合是在中央金融工作会议“培育一流投资银行”的战略导向下进行，为证券行业高质量发展提供全新范本 [5] - 整合意义超越单一交易，是头部券商冲刺国际竞争力的关键一步，标志着证券行业进入“质量提升”的新阶段 [12][15] - 头部券商的规模化、综合化是成熟市场的普遍趋势 [14]

文章核心观点 - 中金公司发布公告 筹划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券 三家公司的实际控制人均为中央汇金 [1] - 重组旨在加快建设一流投资银行 支持金融市场改革与证券行业高质量发展 力争实现规模经济和协同效应 [1] - 重组方案尚需履行内部决策程序并经监管机构批准 能否实施存在不确定性 [1] 公司基本情况 - 中金公司成立于1995年7月 是中国首家中外合资投资银行 第一大股东中央汇金持股28.448% 截至2025年9月末净资本规模为460亿元 [2] - 东兴证券成立于2008年5月 业务涵盖财富管理、投资交易、投资银行、资产管理、期货等 [2] - 信达证券成立于2007年 以特殊资产投行、债券承销及财富管理业务见长 [2] - 根据11月19日收盘价 东兴证券和信达证券两家公司市值合计超过1000亿元 [2] 重组方案与目标 - 重组方式为由中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 具体合作方案以三方进一步签署的交易文件为准 [1] - 重组目标是通过各方能力资源的有机结合、优势互补 提高公司服务国家战略和实体经济的质效 并提升股东回报水平 [1]

报告行业投资评级 - 报告对券商行业和保险行业均持积极看法，并推荐了具体的投资主线[4] 报告核心观点 - 券商行业整合开启，中央汇金旗下券商整合有望推动行业新一轮并购重组，中金公司吸收合并东兴证券和信达证券将显著提升其行业地位[4] - 中资券商持续拓展国际业务，特别是东南亚市场，通过收购本土机构以克服出海挑战[4] - 保险资管行业管理规模稳健增长，资产配置中股票投资力度显著加大，投资收益率提升，行业人均创收达近年高点[4] - 保险行业积极履行社会责任，在支持国家战略、养老保障、巨灾保险等领域持续发力[25] 市场回顾总结 - 本周（2025/11/17-2025/11/21）市场主要指数普遍下跌，沪深300指数下跌3.77%，非银金融指数下跌4.44%[7] - 细分行业中，券商指数下跌4.89%，保险指数下跌3.03%，多元金融指数下跌6.46%[7] - 个股方面，保险股A股和H股均表现疲软，券商股中首创证券、东兴证券、信达证券逆势上涨[9] 非银行业重要数据总结 - 保险行业相关利率指标本周小幅上升，10年期国债和国开债到期收益率分别上升0.57个基点和0.85个基点[14] - 券商行业交投活跃度保持高位，2025年至今沪深北日均成交金额达17,131.04亿元，同比大幅增长61.06%[19] - 两融余额持续增长，截至2025年11月20日达24,917.03亿元，较2024年底增长33.6%[19] 非银行业资讯总结 - 多项行业政策出台，包括将储蓄国债纳入个人养老金产品范围、优化ETF注册及上市审核流程、提前下达农业保险保费补贴等[20][21][23] - 行业动态显示，险企发债短期升温，多家公司发行资本补充债券；央行开展大规模逆回购操作以维持流动性充裕[29][30] - 国际合作方面，中方欢迎德国保险公司在华拓展业务，并鼓励在气候风险领域开展合作[26] 个股重点公告总结 - 中金公司因筹划吸收合并东兴证券和信达证券而停牌，预计停牌时间不超过25个交易日[31] - 阳光保险将出资200亿元投资设立试点私募基金[32] - 多家公司发生重大人事变动或股权变更，如首创证券变更董事长和总经理，国盛证券实际控制人变更[34][35] - 业务资格方面，国联民生证券股票期权做市业务资格获得证监会核准[37]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业的投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 券商行业整合开启，汇金系下券商整合有望推动证券行业新一轮整合，中金公司吸收合并东兴证券和信达证券将显著提升其行业地位 [4] - 保险资管行业规模稳健增长，资产配置中股票投资规模同比大幅提升，行业投资收益率显著改善 [4] - 市场交易活跃度维持高位，为券商业务提供支撑 [20] 券商行业分析 - 市场表现：本周（2025/11/17-2025/11/21）申万券商II指数收跌4.89%，跑输沪深300指数1.12个百分点 [4][7] - 行业整合动态：中金公司拟换股吸收合并东兴证券和信达证券，预计停牌不超过25个交易日，若整合完成，中金公司总资产将提升至10,096亿元（行业排名从第6升至第4），归母股东权益提升至1,715亿元（排名从第9升至第4），营收提升至274亿元（排名从第6升至第3），归母净利润提升至95亿元（排名从第10升至第6） [4] - 国际业务拓展：国泰海通公告拟收购印尼证券公司，延续其在东南亚市场的布局；中资券商境外扩张多采用收购本土机构模式以克服“水土不服” [4] - 投资主线：推荐三条主线，包括受益于行业竞争格局优化的头部机构（如广发证券、国泰海通、中信证券）、业绩弹性较大的券商（如东方证券、东方财富、招商证券）以及国际业务竞争力强的标的（如中国银河、中金公司H股） [4] 保险行业分析 - 市场表现：本周申万保险II指数收跌3.0%，跑赢沪深300指数0.74个百分点 [4][7] - 资管规模与配置：截至2024年末，34家保险资管公司管理资金规模合计33.3万亿元，同比增长10.6%；管理系统内保险资金规模占比70.56%，同比提升2.93个百分点；股票配置规模同比增长36%，占总投资资产的7% [4] - 投资业绩：2024年行业投资收益率显著提升，21家机构综合收益率超过5%（占比72.4%，2023年为15.6%），其中10家机构收益率超过8%；人均创收417.12万元，为近四年最高值 [4] - 投资观点：看好低估值、高弹性标的，推荐中国人寿、中国人保、中国财险、中国平安、新华保险、中国太保、友邦保险等 [4] 市场回顾与重要数据 - 指数表现：本周沪深300指数下跌3.77%，非银金融指数下跌4.44%，其中券商、保险、多元金融指数分别下跌4.89%、3.03%和6.46% [7] - 交易数据：本周沪深北日均股票成交额为18,652.38亿元，环比下降8.75%；2025年至今日均成交金额17,131.04亿元，同比增长61.06% [20] - 信用交易：截至2025年11月20日，两融余额24,917.03亿元，较2024年底增长33.6% [20] 行业资讯与个股公告 - 政策动态：储蓄国债（电子式）纳入个人养老金产品范围，自2026年6月起实施；证监会优化ETF注册及上市审核流程 [21][22] - 公司公告：中金公司因重大资产重组停牌；阳光保险出资200亿元设立试点私募基金；国联民生证券股票期权做市业务资格获批 [34][35][40]

A股并购重组市场活跃度 - 截至发稿当周共有29家A股上市公司披露并购重组进展 [1] - 多起并购交易公告后相关公司股价出现显著上涨，例如国风新材三连板、禾信仪器20CM涨停、实达集团两连板 [1] - 并购活动覆盖多个行业，包括汽车零部件、光电、矿业、金融、化工等 [1] 重点并购交易案例 - 中金公司拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，三者实际控制人均为中央汇金 [1][2] - 三家公司合并后总资产合计达10095.83亿元，净资产合计为1746.81亿元 [3] - 光库科技拟以16.4亿元收购苏州安捷讯光电科技99.97%股份 [1] - 天亿马拟以11.89亿元购买星云开物98.56%股权 [1] - 珠免集团拟以55.18亿元向投捷控股转让格力房产100%股权 [1] - 东方雨虹全资子公司拟1.44亿元收购巴西Novakem公司60%股权以拓展拉美市场 [1] - 紫光国际拟1.28亿美元收购新华三1.8%股份 [2] 并购交易的战略意图 - 亚星化学收购天一化学100%股权后，公司产品将新增溴系列精细化工产品等 [4] - 倍杰特收购大豪矿业55%股权旨在获取其拥有的2宗采矿权和7宗探矿权 [4] - 斯菱股份购买银球科技24.34%股权以推动人形机器人用精密轴承等领域合作 [1] - 荃银高科被中种集团部分要约收购20%股份，要约收购价格11.85元/股，所需资金总额不超过22.45亿元 [5] 控制权变更案例 - 湖北广电完成楚天网络92.8747%股权划转，公司实际控制人拟变更为湖北省委宣传部 [2][5] - 中央汇金持有中金公司40.11%股份，并为中金公司、东兴证券、信达证券的实际控制人 [3]

行业投资评级 - 行业投资评级为“超配” [1] 核心观点 - 中金公司拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，此次整合由年初财政部将中国东方、中国信达股权划转至中央汇金奠定基础，整合节奏超市场预期 [7] - 合并后总资产达10096亿元，排名升至行业第4，净资产达1747亿元，排名亦升至行业第4，归母净利润简单加总达95亿元，排名升至行业第6 [7][8] - 整合实现区域与业务互补：东兴证券强化东南区域（近60家分支机构位于福建），信达证券巩固东北区域（85家分支机构位于东北三省），中金公司则深耕一线城市与海外市场，合并有助于挖掘二三线市场客户 [7] - 业务上，东兴和信达的AMC背景可拓宽中金产业投行边界，对接万亿级不良资产池，并助力资管与自营业务风控体系完善，中金公司的衍生品工具可优化组合风险收益比，推动其向“全牌照、全客群、全周期”综合金融服务商蜕变 [7] - 此次整合有望加速行业并购节奏，遵循业务或区域互补、国资体系内股权整合两条主线，长期看将优化行业格局并提升资源使用效率 [7] - 投资建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇，符合中央金融工作会议和新“国九条”对一流投行的建设方向 [7] 事件梳理 - 2025年2月14日，财政部拟将中国东方、中国信达股权划转至中央汇金 [8] - 2025年5月8日，股权变更获金监总局批准 [8] - 2025年6月6日，证监会核准汇金公司为实际控制人 [8] - 2025年7月1日与9月4日，中国东方与中国信达分别完成股权变更手续 [8] - 2025年11月19日，筹划中金公司吸收合并东兴证券与信达证券的重大资产重组 [7][8] 财务数据整合 - 2025年第三季度末，中金公司总资产7649亿元，东兴证券1164亿元，信达证券1283亿元，合并后总资产10096亿元 [7][8] - 2025年第三季度末，中金公司归母净资产1178亿元，东兴证券296亿元，信达证券272亿元，合并后净资产1747亿元 [7][8] - 2025年第三季度末，中金公司归母净利润66亿元，东兴证券16亿元，信达证券14亿元，合并后利润95亿元 [7][8] - 2025年第三季度末，中金公司营业收入208亿元，东兴证券36亿元，信达证券30亿元，合并后营业收入274亿元 [8]

导语 业内认为，"汇金系"券商牌照充足，后续整合空间较大，同类优化配置是必然趋势。 中金公司19日晚间称，公司正在筹划重大资产重组，拟换股吸收合并东兴证券、信达证券，三方已于当日签署相关协议。同时，3家公司的股票均自20日 起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日。 这并非中金公司首次进行重组，早在2017年该公司就收购了中投证券，后者改名为中金财富证券。而近两年，在券商并购动作频频的背景下，中金公司一 度与银河证券传出合并传闻，两方曾就此发布澄清公告。 从股东背景看，此次整合的3家公司均是"汇金系"券商。截至9月底，中央汇金持有中金公司19.36亿股，持股比例40.11%，为控股股东；中央汇金通过中 国信达、东方资产间接持有信达证券、东兴证券股份，持股比例分别为78.67%和45%。 对于三者的整合，有投行人士告诉记者："本质上是为解决牌照过多、管理复杂的问题。与中金公司相比，东兴证券、信达证券规模比较小，重组的阻力 比较小，尤其是在人事方面。" 营收方面，最新的三季报显示，前9个月，中金公司实现营收207.61亿元，同比增长54.36%；净利润65.67亿元，同比增长129.75%，同期资产总额达到 764 ...

商报讯 （记者 叶晓珺） 证券行业又新增一起并购重组案例。11月19日晚间，中国国际金融股份有限公 司（以下简称"中金公司（601995）"）发布公告，中金公司与东兴证券（601198）股份有限公司（以下 简称"东兴证券"）、信达证券（601059）股份有限公司（以下简称"信达证券"）正在筹划由公司通过向 东兴证券全体A股换股股东发行A股股票、向信达证券全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合 并东兴证券、信达证券。 这是继国泰君安合并海通证券后，券业又一起由头部券商主导的大型并购，若以三家券商财务数据来 计，新公司资产总规模将超过1万亿元，此次合并成功落地，意味着又将诞生万亿级"券商航母"。三家 公司均表示，鉴于上述事项存在重大不确定性，为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司 股价异常波动，A股股票于11月20日开市时起开始停牌，预计停牌时间不超过25个交易日。 东兴证券2025年前三季度，实现营业收入36.1亿元，归母净利润16.0亿元，同比增长70%。截至2025年9 月末，总资产1163.91亿元，归母净资产为296亿元。 信达证券2025年前三季度，实现营业总收入30.2亿元，同比增长 ...

并购交易核心方案 - 中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券 [1] - 三家公司自11月20日起集体停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [1][5] 合并后行业地位变化 - 合并后新公司营业收入将达到273.9亿元，超过华泰证券（271.29亿元），跃居行业第三 [7] - 总资产规模达到10095.83亿元，位居行业第四，与第三名华泰证券（10258.49亿元）接近 [7] - 合并后净利润为95.46亿元，排在行业第六位 [7] 业务协同与战略互补 - 中金公司可迅速吸纳东兴证券（92家）与信达证券（104家）合计近200家分支机构，极大弥补零售网络短板 [3][5] - 实现高净值客户、机构客户与广大零售客户资源的立体化融通，创造显著交叉销售机会 [3][5] - 借助东兴证券、信达证券股东在不良资产处置领域的专业能力，开拓债务重组、风险化解等新型投行业务 [3][6] “汇金系”券商整合战略 - 此次合并被视为中央汇金旗下券商整合的第一步，后续汇金系券商可能进一步合并 [9][10] - 中金公司、东兴证券、信达证券均位于北京，地域相近是合并的关键因素之一 [10] - 银河证券与合并后的新中金进一步联手是现实选项，两家公司已完成高管互换 [11] 行业并购潮的驱动路径 - 路径一为同一省市或同一集团内部的券商整合，旨在服务区域经济或集团整体战略，以中金公司此次合并为代表 [15] - 路径二为头部券商之间的强强联手，高度呼应2035年形成2-3家具备国际竞争力投行的政策导向，如中信证券与中信建投的潜在合并 [15] - 宏观背景是清晰的顶层政策设计，包括中央金融工作会议和新“国九条”对培育一流投行的要求 [12][15]

从行业发展的角度来看，券商整合将有助于提升整个行业的竞争力。随着金融市场的国际化程度不断提 高，我国券商面临着来自国际金融机构的竞争压力。通过整合打造出一批具有国际竞争力的大型券商， 能够更好地应对国际市场竞争，提升我国金融行业的整体实力。 此外，整合还将促进行业的规范发展。大型券商在合规管理、风险控制等方面通常具有更完善的体系， 整合后将能提升整个行业的合规水平。 对于投资者来说，券商整合可能面临中长期的利好和短期的投机价值缺失。从长期看，券商整合势必会 提高三家券商的整体估值水平，大概率会出现1+1+1)3的结果，但是这一过程需要时间进行消化，投资 者如果能够长期持有新券商的股票，将有机会在未来公司价值提升的过程中获得满意的投资收益。 券商整合又出新案例，中金公司拟吸收合并信达证券和东兴证券，又一个万亿级别的券商航母呼之欲 出。券商规模越大，抗风险能力就越强，服务客户的能力也越强，同时运营成本也会更低，这对于券商 降本增效很有好处。未来超大券商的整合还会增加，参与整合的券商竞争力将明显高于未参与整合的券 商。 但是短期的投机价值缺失也有可能给投资者带来短期的投资风险。考虑到整合后的新券商流通股本和总 市值 ...