人民财讯11月6日电，华泰证券研报称，上市券商、大型券商2025年前9个月归母净利润同比分别增长 62%、56%。大券商三季报关注四点核心变化：1.三季度总资产扩张延续，金融投资与客户资金双增。 2.投资驱动增长，自营杠杆提升。3.经纪随市高增，融出资金显著增长。4.投行低位回暖，资管稳健。 往前看，资本市场底层逻辑转变，深化投融资协调发展，同时低利率时代资产配置重塑，增量资金形成 正循环。在此背景下，券商经营环境向好，业绩弹性和持续性增强，看好板块高性价比的估值修复机 会。当前板块A、H估值仍处于中低位，标的选择关注：1.港股估值更优、且流通盘更小；2.具备估值性 价比的A股龙头；3.特色中型券商。 ...

行业整体业绩表现 - 中证全指证券公司指数囊括的49家上市券商前三季度合计归母净利润达1825.46亿元，同比增长61.87% [1] - 其中14家券商的归母净利润同比增长率超过100% [1] - 行业整体呈现出增速提升、结构优化的稳健成长态势 [2] 龙头券商业绩亮点 - 中信证券、国泰海通、华泰证券、中国银河、广发证券5家龙头券商前三季度净利润均超过100亿元 [1] - 中信证券第三季度单季盈利94.40亿元，创下历史新高 [1] - 中信证券与国泰海通两家券商的总资产规模双双突破2万亿元大关 [1] 高增长券商个股表现 - 国联证券归母净利润同比增长345.30%，增幅位列第一 [2] - 华西证券归母净利润同比增长316.89% [2] - 国海证券归母净利润同比增长282.96% [2] - 国泰海通营业收入达458.92亿元，同比增长101.60% [2] 板块估值与市场表现 - 截至10月30日，证券公司指数年内涨幅仅为7.21%，显著跑输上证指数和沪深300指数逾10个百分点 [3] - 同期证券公司指数的市净率为1.62倍，位于近10年50.31%的分位点 [3] - 板块形成高增长、低估值的错配格局，补涨逻辑凸显 [3] 市场资金动向 - 券商ETF（512000）在10月30日单日获得资金净流入5.96亿元 [4] - 该ETF当日场内价格虽下跌0.66%，但盘中出现高频溢价，实时溢价率达0.15%，显示买盘资金态度强势 [4] - 券商ETF最新规模超过397亿元，年内日均成交额超10亿元 [6] 机构观点 - 华泰证券认为券商板块相对滞涨，估值具备较大修复空间，看好板块业绩持续性和高性价比机会 [5] - 银河证券指出多重利好因素共同构筑券商板块的业绩与估值修复基础，当前估值具备较高安全边际 [6]

核心观点 - A股上市券商2025年前三季度业绩全面修复，净利润均实现同比增长，主要得益于市场行情回暖带来的各业务条线基本面改善 [1] - 行业前十券商座次生变，中小型券商业绩增速显著高于大型券商 [1][6][8] - 尽管业绩亮眼，券商板块行情与业绩增长出现背离，板块估值具备修复潜力，机构看好其基本面持续改善和中长期增长空间 [11][12][13] 业绩总体表现 - 2025年前三季度，A股42家上市券商营收和净利润均实现同比增长，部分券商扭亏为盈 [6] - 前十家券商合计实现净利润1195.48亿元，在42家上市券商净利润总和中的占比超过七成 [6] - 券商业绩大幅增长主要得益于市场行情回暖，2025年三季度日均A股成交额达2.1万亿元，同比增长211%，两融规模稳定在2.4万亿元平台，较去年同期约1.4万亿有大幅提升 [10] 头部券商排名与增速 - 净利润排名前五的券商依次为：中信证券（231.59亿元）、国泰海通（220.74亿元）、华泰证券（127.33亿元）、中国银河（109.68亿元）、广发证券（109.34亿元） [1][6] - 相较去年前三季度，华泰证券、中信建投排名各下降一个名次，招商证券下降三个名次；中国银河、广发证券、中金公司排名各进步一个名次 [1][7] - 头部券商业绩增速出现分化：国泰海通（131.80%）、中金公司（129.75%）、申万宏源（108.22%）实现净利润同比翻倍增长；国信证券（87.28%）、中信建投（64.95%）、广发证券（61.64%）、中国银河（57.51%）也实现较快增长；而中信证券（37.86%）、招商证券（24.08%）、华泰证券（1.69%）增速均在50%以下 [7] 中小券商业绩亮点 - 中小券商业绩增速更为亮眼，华西证券归母净利润10.59亿元，同比增长316.89%；东北证券归母净利润10.67亿元，同比增长125.21% [9] - 中型券商中，国联民生（归母净利润17.63亿元，增345.3%）、中泰证券（归母净利润13.00亿元，增158.63%）、长江证券（归母净利润33.73亿元，增135.2%）表现突出 [9] - 兴业证券、方正证券、国金证券前三季度归母净利润同比增幅均达到90%以上 [9] - 另有7家中小券商净利润同比增速位于60%—80%区间，如太平洋证券（增80.26%）、财达证券（增79.5%）等 [10] 板块估值与前景 - 券商板块出现行情与业绩增长背离现象，中证证券公司指数年内仅上涨7.21%，跑输沪深300指数（19.70%）和万得全A指数（27.04%） [12] - 机构认为背离现象与板块投资逻辑及行业深层结构性问题（如业绩难预测、强周期性、同质化竞争）有关 [12] - 证券行业的景气修复已从经纪、自营等局部业务扩展至投行、资管等多个领域 [1][13] - 机构看好板块估值修复潜力，认为投行业务（受益于IPO边际回暖和香港市场融资热度回升）和私募机构成长带来的业务空间尚未在估值中充分反映 [13] - A股市值突破100万亿元为券商各业务线打开长期成长空间，市场活跃度改善强化了业绩确定性 [14] - 配置建议关注零售优势突出、海外和机构业务优势突出的头部券商、以及大财富管理优势突出的大中型券商等主线 [14]

行业整体业绩表现 - A股42家上市券商2025年前三季度营收和净利润均实现同比增长，其中天风证券扭亏为盈 [4] - 前十家券商合计实现净利润1195.48亿元，在42家上市券商净利润总和中的占比超过七成 [7] - 券商业绩大幅增长主要得益于市场行情回暖下的各业务条线基本面改善，2025年三季度日均A股成交额达2.1万亿元，同比增长211%，两融规模稳定在2.4万亿元平台，较去年同期约1.4万亿有大幅提升 [10] 头部券商排名与业绩 - 2025年前三季度净利润排名前五的券商依次为：中信证券(231.59亿元)、国泰海通(220.74亿元)、华泰证券(127.33亿元)、中国银河(109.68亿元)、广发证券(109.34亿元) [2][5] - 相较去年前三季度排名，华泰证券下降一个名次，国泰海通、中国银河、广发证券则分别进步一个名次 [2][7] - 在前十名券商中，国泰海通、中金公司、申万宏源实现了净利润同比翻倍增长，增速分别为131.80%、129.75%、108.22% [7] 中小券商业绩增速 - 中小型券商的业绩增速较大型券商更为亮眼，华西证券前三季度归母净利润10.59亿元，同比增长316.89%，东北证券归母净利润10.67亿元，同比增长125.21% [9] - 中型券商中，国联民生、中泰证券、长江证券表现突出，归母净利润分别为17.63亿元、13.00亿元、33.73亿元，同比增长345.3%、158.63%、135.2% [9] - 另有7家中小券商前三季度净利润同比增速位于60%—80%区间，例如太平洋证券(80.26%)、财达证券(79.5%)等 [11] 板块估值与市场表现 - 截至2025年10月30日，中证证券公司指数年内仅上涨7.21%，跑输沪深300指数(19.70%)和万得全A指数(27.04%)，而券商行业上半年净利润同比增速达64%，在行业指数中排名第4 [13] - 证券行业的景气修复已不再局限于经纪、自营等局部业务，而是在投行、资管等多个领域均实现不同程度的回暖，但IPO回暖和香港市场融资热度回升带来的业绩潜力尚未在估值中得到显著反映 [13][14] - 当前A股市值已突破100万亿元，为券商各业务线打开长期成长空间，市场交易活跃度显著改善，板块具备估值修复潜力 [14]

行业整体业绩表现 - 43家上市券商前三季度归母净利润均实现增长，超六成券商增幅在50%以上，其中12家同比增长超100% [2][3] - 国联民生和华西证券归母净利润同比增长超过3倍，成为业绩黑马，增速分别为345.30%和316.89% [2][3][6] - 中信证券以558.15亿元营收和231.59亿元归母净利润稳居行业龙头，国泰海通营收458.92亿元（同比增长101.60%），净利润220.74亿元（同比增长131.80%）位居第二 [3][5] - 归母净利润百亿规模以上券商包括华泰证券（127.33亿元）、中国银河（109.68亿元）和广发证券（109.34亿元） [3] - 仅首创证券和华泰证券归母净利润增幅低于10%，分别为7.19%和1.69%，主要因上年同期基数较高 [4] 经纪业务 - 受益于市场交投活跃，42家上市券商经纪业务手续费净收入均实现高增长，最低增幅为47.91% [2][8] - 国联民生、国泰海通和国信证券经纪业务手续费净收入增幅超100%，分别为293.05%、142.80%和109.30% [8][9] - 中信证券和国泰海通经纪业务收入体量领先，分别为109.39亿元和108.14亿元，广发证券、招商证券等券商收入在60亿元级别 [8] - 三季度日均A股成交额达2.1万亿元，同比增长211%，推动两融规模稳定在2.4万亿元平台 [7] 自营业务 - 自营业务是券商第一大收入来源，37家券商自营收入实现增长，仅5家同比下滑 [2][11] - 长江证券、国联民生、浙商证券和华西证券自营收入增幅超100%，分别为289.68%、219.16%、140.91%和122.91% [11][15][16] - 头部券商自营业务收入优势显著，中信证券（316.03亿元）、国泰海通（203.70亿元）等6家券商收入超百亿元 [11][15] - 部分券商自营收入出现下滑，华泰证券同比下降15.08%，华林证券下滑43.38% [11][15][16] 投行业务 - 投行业务手续费净收入合计251.51亿元，同比增长23.46%，显现触底回升迹象 [2][14] - 15家券商投行业务收入同比下滑，但较上年同期明显改善，大型券商如"三中一华"及国泰海通占据收入前五名 [13][14] - 华安证券、国联民生和西南证券投行业务增速领先，增幅分别为164.73%、160.77%和122.84% [13] - 政策利好推动投行业务回暖，三季度股权融资市场活跃，IPO、增发及可转债融资规模增长 [14] 资管业务 - 资管业务手续费净收入呈现"跌多涨少"格局，仅三成券商实现正增长 [2][16] - 部分中小券商如长城证券、国金证券和东吴证券表现较好，增幅均在10%以上 [16] - 10家券商资管业务收入同比下滑超30%，主要受管理费率下滑影响 [16]

行业整体业绩表现 - A股42家上市券商2025年前三季度营收和净利润均实现同比增长，其中天风证券扭亏为盈 [3] - 前十家券商合计实现净利润1195.48亿元，在42家上市券商净利润总和中的占比超过七成 [5] - 证券行业景气修复已不再局限于经纪、自营等局部业务，而是在投行、资管等多个领域均实现不同程度的回暖 [2][13] 头部券商排名与业绩 - 2025年前三季度净利润排名前五的券商依次为：中信证券（231.59亿元）、国泰海通（220.74亿元）、华泰证券（127.33亿元）、中国银河（109.68亿元）、广发证券（109.34亿元） [1][4] - 与去年前三季度相比，华泰证券净利润排名下降一个名次，国泰海通、中国银河、广发证券则分别进步了一个名次 [1][5] - 在净利润前十的券商中，国泰海通、中金公司、申万宏源实现了净利润同比翻倍增长，增速分别为131.80%、129.75%、108.22% [5] 中小券商业绩增速 - 中小型券商的业绩增速较大型券商更为亮眼 [6] - 华西证券前三季度归母净利润10.59亿元，同比大增316.89%；东北证券归母净利润10.67亿元，同比增长125.21% [7] - 国联民生、中泰证券、长江证券前三季度归母净利润分别为17.63亿元、13.00亿元、33.73亿元，同比增幅达345.3%、158.63%、135.2% [7] 业绩驱动因素 - 2025年三季度日均A股成交额达2.1万亿元，同比增长211%，推动两融规模稳定在2.4万亿元平台，较去年同期的约1.4万亿元有大幅提升 [7] - 交投活跃带动自营、资管业务边际复苏，同时受益于IPO边际回暖和香港市场融资热度回升的投行业务也带来业绩潜力 [7][13] - 私募机构的持续成长为券商的产品代销及机构业务开辟了良好增长空间 [13] 板块估值与市场表现 - 截至2025年10月30日，中证证券公司指数年内仅上涨7.21%，显著跑输同期沪深300指数（19.70%）和万得全A指数（27.04%） [10] - 券商行业上半年净利润同比增速达64%，在行业指数中排名第4，但板块行情与业绩增长出现背离 [11] - 当前A股市值已突破100万亿元，为券商各业务线打开长期成长空间，市场活跃度改善强化了业绩确定性 [14] 机构观点与配置建议 - 机构看好券商板块估值修复潜力，源于对基本面持续改善的预期，投行、衍生品和公募等业务有望接续改善 [12][13][14] - 配置建议关注三条主线：零售优势突出并受益于海南跨境资管试点的券商、海外和机构业务优势突出的头部券商、大财富管理优势突出的大中型券商 [14] - 其他建议主线包括把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升的逻辑，关注资本实力雄厚且经营稳健的大型券商 [15]

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度A股42家上市券商营收和归母净利润均实现同比增长，其中天风证券扭亏为盈 [6] - 前十家券商合计实现净利润1195.48亿元，在42家上市券商净利润总和中的占比超过七成 [8] - 券商业绩大幅增长主要得益于市场行情回暖下各业务条线基本面改善，2025年三季度日均A股成交额达2.1万亿元，同比增长211%，两融规模稳定在2.4万亿元平台，较去年同期约1.4万亿有大幅提升 [3][11] 头部券商排名与业绩 - 2025年前三季度净利润排名前五的券商依次为：中信证券（231.59亿元）、国泰海通（220.74亿元）、华泰证券（127.33亿元）、中国银河（109.68亿元）、广发证券（109.34亿元） [1][7] - 相较去年前三季度排名，华泰证券下降一个名次，国泰海通、中国银河、广发证券则分别进步一个名次 [1][8] - 头部券商业绩增速分化，国泰海通、中金公司、申万宏源净利润同比翻倍增长，增速分别为131.80%、129.75%、108.22%，而中信证券、招商证券、华泰证券增速较低，分别为37.86%、24.08%、1.69% [8][9][10] 中小型券商业绩增速 - 中小型券商业绩增速较大型券商更为亮眼，华西证券净利润10.59亿元，同比增长316.89%，东北证券净利润10.67亿元，同比增长125.21% [11] - 中型券商中国联民生、中泰证券、长江证券表现突出，归母净利润分别为17.63亿元、13.00亿元、33.73亿元，同比增长345.3%、158.63%、135.2% [11] - 另有7家中小券商前三季度净利润同比增速位于60%-80%区间，例如太平洋证券、财达证券、长城证券等 [12] 单季度业绩表现 - 多数券商2025年第三季度净利润实现环比增长，但部分券商出现下滑 [13] - 信达证券第三季度净利润3.13亿元，较二季度环比下滑59.78%，山西证券、长城证券、国元证券净利润均环比下降约20% [14] 板块估值与市场表现 - 截至2025年10月30日，中证证券公司指数年内仅上涨7.21%，跑输沪深300指数（19.70%）和万得全A指数（27.04%） [15] - 券商行业上半年净利润同比增速达64%，在行业指数中排名第4，出现业绩与行情背离现象 [16] 行业前景与投资逻辑 - 机构看好券商板块估值修复潜力，认为行业景气修复已从经纪、自营扩展至投行、资管等多个领域 [4][17][18] - 投行业务受益于IPO边际回暖和香港市场融资热度回升，其业绩潜力尚未在估值中显著反映 [18] - 私募机构成长为券商产品代销及机构业务开辟增长空间，市场交投活跃度提升为业绩增长提供支撑 [18][19] - 投资主线建议关注零售优势突出、海外和机构业务优势突出的头部券商，以及大财富管理优势突出的大中型券商 [19]

市场表现 - 昨日三大指数高开高走，沪指回升至4000点上方 [1] - 券商板块全线飘红，华安证券、东北证券等大涨，无一成分股收跌 [1] - 券商ETF（159842）收涨2.17%，成交额为5.25亿元 [1] 券商ETF数据 - 券商ETF（159842）昨日规模达79.93亿元，创历史新高 [1] - 该产品规模较8月14日的数据已实现翻倍 [1] - 券商ETF跟踪中证全指证券公司指数，该指数选取至多50只证券公司行业股票 [2] - 场外投资者可通过券商ETF联接基金（A类：025193；C类：025194）进行投资 [2] 公司财务业绩 - 中金公司前三季度实现营业收入207.61亿元，同比增长54.36% [1] - 中金公司前三季度归属于母公司股东的净利润为65.67亿元，同比增长129.75% [1] - 公司前三季度净利润较2024年全年净利润（56.94亿元）多出15.3% [1] - 公司净利润增速超行业均值（前期统计为46.42%）近3倍，成为首个净利翻倍的头部券商 [1] 资金流向 - 10月以来融资净买入逾1亿元的个股有21只 [1] - 东方财富、中信证券这两只券业龙头股获融资净买入超10亿元 [1] 行业前景 - 券商板块有望在业绩支撑、政策利好及市场活跃度提升的多重因素推动下，延续估值修复行情 [1]

证券ETF嘉实产品概况 - 截至2025年10月28日盘中换手率为2.04%，成交金额为1047.64万元，近1年日均成交金额为1575.16万元 [3] - 自成立以来最高单月回报为10.65%，最长连涨月数为2个月，最长连涨涨幅为11.17%，上涨月份平均收益率为10.65% [3] - 紧密跟踪中证全指证券公司指数，该指数按中证行业分类分为11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行业 [3] 指数估值与权重构成 - 中证全指证券公司指数最新市盈率（PE-TTM）为19.94倍，处于近1年19.12%的分位，即估值低于近1年80.88%以上的时间，处于历史低位 [3] - 截至2025年9月30日，指数前十大权重股合计占比60.1%，包括东方财富（权重15.96%）、中信证券（权重13.58%）、国泰海通（权重9.92%）等 [4] - 截至10月27日数据显示，前十大权重股中广发证券涨跌幅为4.31%，东方证券涨跌幅为3.20%，华泰证券涨跌幅为2.39% [6] 券商行业业绩与市场前景 - 截至10月27日，已有5家上市券商披露2025年三季报，包括龙头中信证券和东方财富，目前披露业绩的多家上市券商实现了营业收入和净利润"双增长" [6] - 2025年一季度至二季度，券商板块净利润分别同比增加83%和50%，高交投活跃度下，预计券商板块三季报利润维持同比高速增长 [6] - A股市值已突破100万亿元，为券商各业务线打开长期成长空间，市场活跃势能有望延续，为券商业绩持续增长提供支撑 [7] - 资本市场预计将保持稳步向上趋势，业绩增长可持续性有望增强，板块具备估值修复潜力 [7] 投资渠道 - 没有股票账户的投资者可以通过证券ETF嘉实联接基金(016842)布局券商板块机会 [8]

市场表现 - 沪指10月28日冲击4000点附近走势震荡，截至发稿微跌0.2% [1] - 券商ETF（159842）震荡下跌超0.6%，盘中频现溢价交易，溢折率0.03% [1] - 成分股中仅华鑫证券、中银证券、国盛证券等少数上涨 [1] - 券商ETF（159842）昨日再获资金净流入超7700万元，近4个交易日累计净流入超1亿元 [1] 资金面数据 - 截至10月27日，上交所融资余额报12465.07亿元，较前一交易日增加115.07亿元 [1] - 深交所融资余额报12101.6亿元，较前一交易日增加128.64亿元 [1] - 两市融资余额合计24566.67亿元，较前一交易日增加243.71亿元 [1] 行业观点与前景 - 券商板块前期涨幅明显落后、向上空间较大，或成为市场方向选择的“胜负手” [1] - 市场活跃的势能有望延续，为券商业绩的持续增长提供坚实支撑 [2] - 资本市场预计将保持稳步向上趋势，业绩增长的可持续性有望增强，板块具备估值修复潜力 [2] - 在中长期资本市场向好趋势明确的背景下，券商业务的深度与广度预计将进一步拓展，业务结构和估值均具备中长期增长空间 [2]