报告公司投资评级 - 对携程网美股和港股均维持“买入”评级，美股目标价66.48美元/ADS，港股目标价519.98港元/股[8] 报告核心观点 - 携程集团2025年第四季度及全年业绩表现强劲，国际业务表现亮眼，展现出较好增长弹性[8] - 国际业务与入境游成为核心增长引擎，全球化战略进入收获期[8] - 需关注国家市场监管总局于2026年1月启动的反垄断调查进展及其对长期商业模式的影响[8] 财务表现与预测 - **2025年第四季度业绩**：实现净营业收入154亿元，同比增长21%；调整后归母净利润为35亿元，同比增长15%[8] - **2025年全年业绩**：核心OTA平台的GMV达到约1.1万亿元[8] - **收入预测**：预计2026至2028年主营收入分别为715.22亿元、815.41亿元、926.94亿元，同比增长率分别为14.6%、14.0%、13.7%[2] - **盈利预测**：预计2026至2028年Non-GAAP归母净利润分别为200.94亿元、229.86亿元、259.93亿元，同比变化分别为-36.9%、+14.4%、+13.1%[2][8] - **盈利能力指标**：预计2026至2028年Non-GAAP净利率分别为28.1%、28.2%、28.0%，Non-GAAP ROE分别为10.8%、11.2%、11.5%[13] - **估值指标**：基于2026年16倍PE估值，得出目标价；报告预测2026至2028年Non-GAAP PE分别为12.1倍、10.5倍、9.3倍[2][8][13] 业务板块分析 - **住宿预订**：2025年第四季度收入63亿元，同比增长21%，主要受国际及出境需求驱动[8] - **交通票务**：2025年第四季度收入54亿元，同比增长12%[8] - **旅游度假**：2025年第四季度收入11亿元，同比增长21%[8] - **商旅管理**：2025年第四季度收入8.08亿元，同比增长15%[8] - **国际业务**：国际OTA平台（Trip.com）总预订量在2025年第四季度同比增长约60%；国际业务对集团总收入及总预订的贡献率已提升至约40%（2024年为35%）[8] 增长动力与战略重点 - **国际与入境游**：2025年公司服务约2,000万人次入境旅客，入境游快速增长[8] - **区域扩张**：亚太地区是国际扩张主战场，中东等市场也表现出强劲潜力[8]

魅族科技战略转型 - 公司于2月27日发布公告，宣布暂停国内手机新产品自研硬件项目，并积极接洽第三方硬件合作伙伴，原有业务不受影响 [2] - 公司澄清关于“破产重组，业务停摆，手机退市”的传言为不实报道，并将追究法律责任 [2] - 此次暂停是战略选择，公司将全面战略转型，从以硬件为主导转向以AI驱动软件产品为主导，打造以Flyme开放生态系统为基座的企业 [5] - 公司曾为国产智能手机先锋，2015年出货量破2000万台，跻身国内前五，但2025年手机销量已下滑至约100万台 [7] - 公司战略重心已向车机系统Flyme Auto转移，该业务2025年已突破226万台上车量，2026年与吉利集团合作目标为300万台上车量 [7] 携程集团高层变动与业绩 - 2月26日，公司联合创始人范敏辞任董事兼总裁职务，联合创始人季琦辞任董事职务，公司任命吴亦泓及萧杨为新任独立董事 [10] - 公司2025年全年营收为624亿元人民币，同比上升17%；归母净利润为332.94亿元人民币，同比增长95.08% [11] - 范敏在2025年曾多次减持公司ADS，累计套现约2.19亿元人民币 [12] - 公司于2026年1月收到国家市场监管总局根据《反垄断法》启动调查的通知，目前调查仍在进行中，公司正全力配合 [13] - 分析认为，引入具有财务和审计背景的新独立董事，可能意味着公司下一阶段的核心任务是合规 [13][14] 领克汽车产品安全事件 - 2月26日，领克汽车销售有限公司副总经理穆军回应一起因语音误操作导致车辆在行驶中关闭大灯的事故，并为此致歉 [16] - 事故发生于2月25日凌晨，车主在高速无路灯路段尝试用语音关闭阅读灯，却导致包括大灯在内的所有灯光关闭 [19] - 公司已完成语音控制优化方案并通过云端推送更新，后续在行驶状态下只能通过手动控制大灯关闭 [16][20] - 领克Z20车型去年7月至11月销量均在2000辆以上，去年12月跌至1000余辆，今年1月进一步下滑至504辆 [21] 恒大集团关联资产处置 - 2月26日，恒大集团董事长许家印侄子许火健名下位于广州侨鑫·汇悦台的豪宅被拍卖，建筑面积317.5平方米，评估价4400万元，最终以5016万元成交 [23] - 该房产2025年3月曾以6800万元总价挂牌，此次拍卖单价约为13.8万元/平方米，而该小区2023年二手市场单价曾超过30万元/平方米 [23][26] - 许火健是广州雅旭装饰设计有限公司股东（持股20%），该公司共涉及781件司法案件，其实际控制人许家钦（许家印哥哥）已被列为失信被执行人 [26] - 恒大集团危机后，许家印家族资产受波及，香港高等法院已针对许家印名下资产作出全球禁制令，禁止其处置价值上限为77亿美元（约合550亿元人民币）的资产 [27] 嫣然儿童医院业务拓展 - 2月26日，天眼查显示北京嫣然益笑电子商贸有限公司成立，注册资本500万元人民币，由北京嫣然天使儿童医院全资持股，后者法定代表人为李亚鹏 [28] - 该医院自2012年成立以来已完成超11000例唇腭裂手术，服务超50万人次儿童，但自2022年起陷入运营困境，拖欠租金超3000万元 [28] - 2026年1月医院欠租事件曝光后，累计有超34万人捐款，金额超2300万元 [28] - 李亚鹏个人口碑好转，其在2月6日和7日的两次直播销售额均破亿元，30天内直播涨粉160.9万，抖音账号粉丝达1149.5万 [29] - 2月8日，李亚鹏为给医院捐款的企业开设爱心专场带货，销售额达7500万-1亿元，并宣布将暂停直播带货 [29]

核心财务表现 - 2025年全年净营业收入为624.09亿元，同比上升17.10% [1] - 2025年全年归属于公司股东的净利润为332.94亿元，同比增长95.08% [1] - 净利润大幅增长主要由于全年包含在其他收入中的投资利得199亿元，而2024年仅为11亿元 [3] 收入结构分析 - 2025年其他收入为213.21亿元，占总营收超六成，上年同期为22.20亿元，同比大增近10倍 [2][3] - 投资利得主要来自出售持有的印度在线旅游巨头MakeMyTrip Limited的B类普通股，代价约25亿美元至30亿美元，仅第三季度收益就达170亿元 [5] - 剔除其他收入后，2025年第四季度营业利润约25.34亿元，同比增长10.13%；全年营业利润约157.73亿元，同比增长11.26% [6] 主营业务分项 - 住宿预订收入为261.00亿元，同比增长20.77% [7] - 交通票务收入为224.89亿元，同比增长10.78% [7] - 旅游度假收入为46.88亿元，同比增长8.12% [7] - 商旅管理收入为28.29亿元，同比增长13.07% [7] 公司治理变动 - 联合创始人范敏已辞任公司董事兼总裁职务，季琦已辞任公司董事职务，变动自2026年2月25日起生效 [1][8][10] - 任命吴亦泓及萧杨为新任独立董事，李基培被任命为董事会薪酬委员会成员 [11] 市场反应与监管动态 - 财报发布后，携程港股股价下挫，盘中一度跌超4%，收盘跌3.24%，最新市值为2857亿港元 [1] - 公司确认已于今年1月收到国家市场监管总局的调查通知，目前调查仍在进行中，公司正全力配合，业务运营维持正常 [11]

公司治理与人事变动 - 2025年2月26日，携程集团公告范敏辞任公司董事兼总裁职务，季琦辞任公司董事职务 [1] - 公司任命吴亦泓及萧杨为新任独立董事 [1] - 范敏于1999年参与创建携程网，2013年起任董事会副主席兼总裁 [3] - 季琦为携程联合创始人，2008年起任独立董事，2009年8月起任董事会执行董事长 [3] 财务业绩 - 2025年第四季度，携程集团净营业收入为154亿元，净利润为43亿元 [4] - 2025年全年，携程集团净营业收入为624亿元，同比上升17% [4] 监管与合规 - 2026年1月，携程收到国家市场监管总局的调查通知，根据《中华人民共和国反垄断法》启动调查 [3] - 市场监管总局对携程涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查 [4] - 调查仍在进行中，公司正全力配合，业务运营维持正常 [3][4]

公司股价与交易表现 - 携程集团-S(09961)股价午后一度下跌4%，随后跌幅收窄至2.75%，报402.4港元 [1] - 当日成交额为21.3亿港元 [1] 2025年第四季度及全年财务业绩 - 2025年第四季度净营业收入为154亿元人民币，同比增长21%，但环比下降16% [1] - 2025年第四季度净利润为43亿元人民币，相比2024年同期的22亿元实现增长，但相比上一季度的199亿元大幅下降 [1] 公司治理与人事变动 - 范敏已辞任公司董事兼总裁职务，季琦已辞任公司董事职务，变动自2026年2月25日起生效 [1] - 公司任命吴亦泓及萧杨为新任独立董事 [1] 监管与合规动态 - 2026年1月，公司收到国家市场监管总局根据《中华人民共和国反垄断法》启动调查的通知，调查仍在进行中 [1] - 公司正全力配合调查，业务运营维持正常，但无法预计调查的状态和结果 [1]

反垄断调查 - 国家市场监督管理总局于2026年1月依据《中华人民共和国反垄断法》对携程集团启动调查，公司已收到调查通知[1] - 市场监管总局于2026年1月14日宣布，对携程集团有限公司涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查[3] - 公司表示将积极配合监管部门调查，全面落实监管要求，目前调查仍在进行中，公司业务运营保持正常[1][3] 公司治理与人事变动 - 携程集团联合创始人范敏辞任董事及总裁职务，季琦辞任董事职务[3] - 公司任命吴亦泓、萧杨为新任独立董事，并新增李基培担任董事会薪酬委员会成员[3] - 此次董事变动自2026年2月25日起生效，旨在进一步完善治理结构，强化董事会在风险监督与长期战略方面的专业性[3] 公司运营与回应 - 公司公告称，目前无法预计调查的进展与结果，将在调查结束后发布进一步更新[1] - 公司通过“携程黑板报”发布回应，表示将一如既往地为广大用户和合作伙伴提供优质服务，各项业务均正常运行[3] - 公司将继续就合规事宜与监管部门保持积极沟通[1]

公司股价与交易表现 1. 携程集团-S(09961)股价午后一度下跌4%，随后跌幅收窄至2.75%，报402.4港元 [1] 2. 当日成交额为21.3亿港元 [1] 2025年第四季度及全年财务业绩 1. 2025年第四季度净营业收入为154亿元，同比增长21%，但环比下降16% [1] 2. 2025年第四季度净利润为43亿元，相比2024年同期的22亿元大幅增长，但较上一季度的199亿元显著下降 [1] 公司治理与人事变动 1. 范敏已辞任公司董事兼总裁职务，季琦已辞任公司董事职务，变动自2026年2月25日起生效 [1] 2. 公司任命吴亦泓及萧杨为新任独立董事 [1] 监管与合规动态 1. 公司于2026年1月收到国家市场监管总局根据《中华人民共和国反垄断法》启动调查的通知 [1] 2. 调查目前仍在进行中，公司正全力配合，业务运营维持正常 [1] 3. 公司目前无法预计调查的状态和结果，将在调查结束后提供进一步更新 [1]

市场反应与股价表现 - 携程网美股盘前交易时段下跌超过4% 截至发稿时股价为55.26美元 [1][1] 机构观点与评级调整 - 花旗发布研究报告 将携程2026年及2027年的经调整盈利预测分别下调9%和5% [1] - 花旗将携程美股目标价从86美元下调至82美元 [1] 核心风险与不确定性 - 花旗指出 反垄断调查除了可能带来罚款外 也为公司国内酒店业务增添了不确定性 [1] 长期竞争优势与市场地位 - 花旗认为 基于公司在高价值流量及客户服务方面的优势 其长期的国内市场地位预计将保持稳固 [1]

公司股价与市场表现 - 携程集团-S(09961)股价下跌超过4%，截至发稿时下跌4.39%，报426.6港元 [1] - 当日成交额为18亿港元 [1] 监管动态与约谈事件 - 北京市市场监督管理局近日组织携程等12家涉及火车票网络销售业务的主流平台召开行政约谈会 [1] - 约谈重点围绕群众反映强烈的网络销售火车票突出问题，包括平台上的“加速包”、“双通道”、“余票监控”等误导性宣传 [1] 公司面临的调查与回应 - 上月，市场监管总局依据《中华人民共和国反垄断法》，对携程集团有限公司涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查 [1] - 携程方面回应称，公司将积极配合监管部门调查，全面落实监管要求，与行业各方携手共建可持续发展的市场环境 [1] - 携程同时强调，目前公司各项业务均正常运行，将一如既往地为广大用户和合作伙伴提供优质的服务 [1]

核心观点 - 携程集团在2026年初面临业绩发布与反垄断调查等多重事件，其国内业务增长预期与监管风险并存 [1] 业绩经营情况 - 公司计划于2026年2月25日批准2025年第四季度及全年财务业绩，并于次日公布，管理层将召开电话会议讨论业绩细节 [2] - 2025年前三季度，公司累计营收达470.11亿元，净利润291.13亿元，同比分别增长15.93%和93.62% [2] 监管情况 - 国家市场监督管理总局于2026年1月14日对携程涉嫌滥用市场支配地位行为立案调查，导致其股价短期大幅波动 [3] - 公司表示将积极配合调查，调查结果及潜在处罚可能在未来几个月公布 [3] 行业与风险分析 - 在线旅游市场面临抖音、美团等平台的竞争分流 [4] - 携程在2025年第三季度销售及营销费用同比增长24%以应对挑战 [4] - 谷歌等科技公司的新功能可能对全球OTA行业格局产生长期影响 [4] 机构观点 - 瑞银等机构预计，2026年携程国内业务将保持高双位数增长，国际业务增速或达40%-50% [5] 资金动向 - 2026年2月5日，美国资本集团减持携程约329.64万股，每股均价453.18港元，持股比例降至8.88% [6] - 此类大股东动作可能引发市场关注 [6]