以"活出光芒 共赴热爱"为主题，11月12日，长城汽车旗下欧拉品牌正式宣布其全新A级纯电SUV——欧拉5开启预售，五款车型的预售价区间为 10.98万-14.28万元。 这款以"极美""极智""全球品质"为三大卖点的新车，目标瞄准要做一辆"Z世代严选车"。 在年轻用户普遍关注的智能化方面，欧拉5搭载长城汽车全栈自研的Coffee Pilot Ultra辅助驾驶系统，凭借激光雷达等27个感知硬件，实现了不依 赖高精地图的全场景NOA，同时支持跨楼层记忆泊车等200多种泊车场景。 品质上，从远超新国标的二代短刀电池，到长城宝马原班人马打造的"大师级底盘调校"，再到CLTC工况11.6kWh/100km的同级最低能耗，都在回 应着Z世代对"严选车"的期待。 欧拉5的预售发布，既是过去那个"只爱女人"的欧拉进行品牌焕新的关键一步，也释放出加强全球产品战略的雄心。据介绍，依托长城汽车全球化 体系与技术底蕴，欧拉品牌已走向全球50多个国家和地区拥有近60万用户。 发布会现场，欧拉品牌代言人侯明昊亮相，他在与欧拉品牌总经理吕文斌互动时表示，将和欧拉一起共创一款专属车色，以回应大家的热情。外 界分析，选择侯明昊作为品牌代言人 ...

公司管理层变动 - 创始人许世辉之女许阳阳正式接任集团总裁，完成代际交接 [1] - 公司为年营收近200亿元的食品巨头 [1] - 许阳阳自2008年加入公司，拥有17年内部深耕经验，经历车间管理、生产统筹、产品开发、品牌运营等多岗位历练 [1] 公司发展历程与业务构成 - 公司前身惠安美利食品厂于1989年在福建泉州创立 [1] - 形成食品、饮料两大支柱产业结构，旗下品牌包括达利园、好吃点、可比克、和其正、乐虎、豆本豆、美焙辰等 [1] - 集团于2015年在香港联交所主板挂牌上市 [1] 新任总裁过往业绩与能力 - 许阳阳于2014年出任集团执行董事及副总裁，并于2015年牵头完成公司香港上市，成为当年全球消费品项目最大IPO，公司市值最高峰时接近千亿港元 [3] - 2017年，她和团队瞄准植物基营养蓝海，推出豆本豆品牌，推动植物蛋白饮品行业工艺升级 [3] - 2023年负责牵头执行达利出海战略，以印尼为桥头堡，同步布局泰国、越南、沙特，形成四大海外生产基地 [3] 公司近期经营业绩与挑战 - 2016年至2019年，公司营收从178.42亿元增长至213.75亿元 [5] - 2020年至2022年，营收分别为209.62亿元、222.94亿元与199.57亿元，净利润分别为38.49亿元、37.25亿元与29.90亿元，经营情况整体下滑 [5] - 2023年，因股价长期低迷、融资功能有限，公司选择私有化退市 [5] - 2024年，公司营收已降至180.7亿元，面临业绩持续走低和增长瓶颈的挑战 [5]

从曾经的专注女性细分赛道，到如今聚焦Z世代年轻人，欧拉品牌正加速向"时尚精品汽车品牌"全 面焕新。伴随欧拉5的到来，欧拉品牌的战略焕新迈出关键一步。 11月12日，长城汽车欧拉品牌宣布，全新A级纯电SUV欧拉5正式开启预售，以10.98万-14.28万元 的诚意价格区间，携极美设计、极智科技与全球品质三大核心优势，为Z世代年轻消费者带来"严选 车"新选择。 依托长城汽车全球化体系，欧拉已进入50多个国家和地区，积累近60万全球用户。作为长城汽车首 款纯电SUV，欧拉5的预售发布，是品牌焕新的关键一步，更是中国纯电汽车"走出去"的重要布局。其 全球品质标准与年轻化产品定位，既回应了国内市场消费升级需求，也为中国汽车品牌在国际舞台竞争 增添了核心砝码。 欧拉5首批用户专属的"光芒热爱"五重购车权益，包括订金抵扣、以旧换新补贴、专属配色升级等 福利，进一步降低了年轻消费者的购车门槛。随着欧拉5的正式入市，将持续激活A级纯电SUV市场活 力，也让中国"全球车"的实力得到更广泛的认可。(中国经济网记者 郭涛) 智能化层面，欧拉5搭载长城全栈自研的Coffee Pilot Ultra辅助驾驶系统，凭借27个感知硬件实现无 ...

投资评级 - 对森马服饰的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 2025年第三季度公司营收延续稳健增长，归母净利润增速转正，主要得益于费用控制 [8] - 受益于天气转冷，2025年10月终端零售实现同比双位数增长，为第四季度收入增长奠定良好开局 [8] - 维持2025-2027年归母净利润预测为9.8亿元、11.5亿元、13.9亿元，对应市盈率分别为15倍、13倍、11倍 [8] 2025年三季报业绩表现 - 前三季度营业总收入98.44亿元，同比增长4.74% [8] - 前三季度归母净利润5.37亿元，同比下降28.90% [8] - 第三季度单季营收36.95亿元，同比增长7.31% [8] - 第三季度单季归母净利润2.12亿元，同比增长4.55%，增速转正 [8] - 第三季度单季扣非归母净利润2.19亿元，同比增长13.11% [8] 分品牌与渠道表现 - 前三季度巴拉品牌零售额同比增长5.34%，森马品牌零售额同比增长2.72%，童装表现优于休闲装 [8] - 前三季度线下销售额同比增长7.9%，线上销售额同比增长2.9%，线下增长好于线上 [8] - 公司渠道持续调整，前三季度净关店220家至8105家，但直营门店占比提升，新开店以购物中心和奥莱为主 [8] - 第三季度线上分平台看，淘系实现增长，拼多多增长较快，抖音和京东小幅下滑，唯品会因战略调整有所下滑 [8] 盈利能力分析 - 前三季度毛利率为45.12%，同比上升0.36个百分点 [8] - 前三季度销售费用率同比上升3.31个百分点至28.26%，主因直营开店增多及线上投流、广告支出增加 [8] - 第三季度加强费用管控，费用率提升幅度较上半年明显收窄 [8] - 前三季度归母净利率同比下降2.58个百分点至5.45% [8] - 第三季度单季归母净利率同比下降0.15个百分点至5.73%，但较第二季度的3.61%环比回升 [8] 财务状况 - 第三季度末存货41.42亿元，与去年同期持平微降 [8] - 存货结构方面，1-2年库龄产品占比因去年秋冬装转入有所上升，但整体结构健康 [8] - 前三季度经营活动现金流净额为-4.85亿元，主要系支付货款及预付款增加所致 [8] 盈利预测与估值 - 预测营业总收入2025E为156.80亿元，同比增长7.21% [1] - 预测归母净利润2025E为9.79亿元，同比下降13.95% [1] - 预测每股收益2025E为0.36元/股 [1] - 基于当前股价，预测市盈率2025E为14.89倍 [1]

财务业绩 - 前三季度公司实现营业收入2150.72亿元，同比增长2.6% [1] - 医药工业销售收入181.64亿元，医药商业销售收入1969.08亿元 [1] - 公司实现归母净利润51.47亿元，同比增长26.96% [1] 研发进展 - 前三季度研发投入17.29亿元 [1] - 新药管线共计57项，其中创新药管线45项 [1] - 创新型重组人源抗白介素-17单克隆抗体BCD-085针对强直性脊柱炎的新药NDA上市申请已提交 [1] - 中药1.1类新药参芪麝蓉丸的III期临床试验已完成全部受试者入组 [1] - 靶向CD19、CD22的CAR-T注射液B019针对儿童急性淋巴细胞白血病、成人淋巴瘤的I期临床试验已完成部分受试者入组，针对难治性系统性红斑狼疮的临床试验申请已获批准 [1] 品牌与市场拓展 - 雷氏品牌推出十全系列食品膏，通过国际展会与潮流活动构建年轻化传播网络 [2] - 神象品牌推出"零食滋补"新概念，完成"元气三宝"系列产品首发 [2] - 公司旗下和黄药业的正气片、胆宁片均已成功出口至加拿大，胆宁片成为我国首个由生产企业自主持证、以西医适应症药品身份进入加拿大市场的中药复方制剂 [2] 商业合作 - 公司在报告期内深化与百特中国、德国赛康、科笛生物、欧彼乐等企业的战略合作 [2] - 为合作方提供更高效、更专业全链条健康解决方案 [2]

品牌战略焕新 - 公司举行品牌日暨全系产品上市发布会，标志着品牌战略全面焕新 [1] - 品牌发展的三大核心方向为制造升级、产品焕新和销售模式创新 [3] - 公司秉持“品质铸金杯”的初心，以技术创新为驱动推进产品升级和品牌建设 [4] 产品布局与发布 - 公司发布涵盖燃油与纯电的多款焕新车型，开启品牌发展新征程 [1] - 公司坚持“燃油+纯电+甲醇+CNG+混动”多能源并行战略，完善全域产品矩阵 [3] - 活动集中上市五大车型，包括三款燃油车型和两款纯电战略车型，价格区间覆盖7.69万至18.58万元 [3] - 现场展示了基于纯电车型打造的L3+级别自动驾驶车、行业特种车等特色车型，展现产品高度延展性 [3] 制造与销售模式 - 制造升级以新商用4.0质慧工厂为载体，推进智能制造体系建设以提升生产效率 [3] - 销售模式创新以“国内用户体验重塑+海外本地化运营”双轮驱动 [3] 合作与全球化 - 公司与丰田通商签署战略合作协议，签订价值2亿元订单，并在整车销售、渠道运营方面深度协同 [4] - 合作已成功落地沙特市场，未来将辐射全球更多市场，标志着由技术合作向全球市场深度协同延伸 [4] 外部支持与行业地位 - 依托沈阳汽车集团的资源优势，集团将全力支持公司在产品研发、智能制造等领域的创新突破 [2] - 公司被行业专家称为中国商用车领域的标杆品牌，三十余年来坚持品质为本 [2] - 品牌焕新升级被沈阳市政府视为当地汽车产业高质量发展的重要里程碑，市政府承诺持续优化营商环境并提供政策支持 [2] - 公司拥有三十余年技术淬炼和200万用户基础，成就“国民轻客”的时代记忆 [4]

高管离职事件 - 腾势方程豹直营事业部总经理赵长江于10月24日确认离职，结束其在比亚迪长达16年的职业生涯 [1] 赵长江在比亚迪的职业生涯 - 赵长江于2009年加入比亚迪，从区域销售经理起步，凭借京津地区的突出业绩逐步晋升 [2] - 其在2017年以31岁之龄成为比亚迪史上最年轻的销售公司总经理 [2] - 执掌销售体系期间，主导王朝网核心产品布局，为“汉”“唐”系列奠定高端基础，这两款车型成为公司突破20万元以上市场的关键 [2] 腾势品牌的转型与挑战 - 2021年赵长江接手腾势销售事业部时，该品牌深陷困境，2021年销量仅4783辆，七年累计销量不足3万辆 [3] - 其主导品牌焕新，重构品牌标识与定位，并加速直营渠道建设以取代混乱的经销商模式 [4] - 主导打造的腾势D9成为决定性产品，累计销量突破25万辆，将品牌平均售价从25万元拉升至38万元区间 [4] - 但腾势面临产品结构失衡难题，其离任时D9车型占比高达75% [4] 腾势品牌当前运营状况 - 腾势D9自2022年上市后实现对别克GL8的阶段性反超，截至2025年9月，该车年内累计销量突破7.4万辆，占腾势同期总销量的68.9% [7] - 2025年9月，腾势D9仍以月均8322辆的成绩守住高端新能源MPV头部位置 [8] - 截至2025年3季度，腾势全国门店达600家，二线及以上城市占比56% [8] - 2025年腾势设定30万辆年度目标，但截至9月仅完成10.88万辆，达成率36.2% [8] - 在比亚迪高端品牌矩阵中，腾势2025年前三季度销量为10.88万辆，落后于方程豹的11.31万辆，但远超仰望的千辆级水平 [9] 腾势产品矩阵表现 - 中型SUV腾势N7在2025年9月销量跌至98辆，较上市初期峰值缩水95% [8] - 2024年推出的旗舰轿车Z9系列在2025年9月销量表现不佳，Z9为258辆，Z9 GT为583辆 [8] - 若剔除腾势D9贡献的约7.5万辆，腾势其余车型在2025年前9个月累计销量不足3.5万辆 [8] 市场竞争格局 - 腾势D9在30万元至50万元新能源MPV市场占据32%的份额 [10] - 2025年新能源MPV市场渗透率持续提升，面临小鹏X9、奔驰EQV等竞品的密集入市 [10]

公司品牌战略 - 联易融科技国际业务板块将于2025年10月13日起启用全新品牌标识"Unloq"进行运营 [1] - 公司国内业务板块将继续使用原有品牌名"联易融(Linklogis)" [1] - "Unloq"品牌的引入是集团全球战略的重要组成部分 [1] 品牌焕新目标 - 新品牌旨在更清晰地传达国际业务核心使命为简化全球贸易金融流程并助力企业无壁垒成长 [1] - 差异化的"Unloq"品牌名有助于强化国际市场认知并提升品牌传播效率 [1] - 新品牌预期为集团创造新的增长动能 [1]

其他新策略 - 联易融科技集团国际业务自2025年10月13日起以「Unloq」运营[3] - 国内业务继续使用「联易融(Linklogis)」品牌[3]

品牌焕新战略与行业趋势 - 公司以“用料新鲜，当然领鲜”为主题启动品牌焕新，精准契合市场对“新鲜可视化、品质可感知”的核心诉求 [1] - 调味品行业正面临消费需求向“健康、新鲜、透明”升级，政策推动食品安全全链条监管体系建设 [1] - 餐饮食材行业进入“大单品深耕期”，特征是从“求广”转向“求精”，消费者更关注产品背后的价值确定性 [3] 核心产品与供应链优势 - 公司将“鲜”作为核心竞争力，提出“领鲜”战略，工厂日均消耗约35000只鸡以确保原料新鲜 [3][16] - 生产过程中坚持小葱鲜切、蒜片现剥、整鸡现蒸、新鲜研磨，并采用湿法锁鲜工艺技术保留食材本味 [3] - 公司与优质供应商长期合作，并组建专门的质量控制团队定期核查合作基地，形成从原料到终端的全链路体系 [3] 市场营销与消费者互动 - 公司联合美团、腾讯广告启动“美腾计划”，在点餐、刷内容时自然传递“新鲜鲜味”信息 [4] - 通过“真飞'鸡'全国领鲜巡航”Mini巡游车覆盖南京、杭州、武汉、郑州等八大重点城市，打造移动鲜味窗口 [4] - 线下打造沉浸式体验空间，结合线上社交裂变机制，引发全网热议 [6] 可持续发展与社会责任 - 公司设置塑料包装回收机并发起“返航新生”线上活动，强化消费者对“消费-回收-再生”闭环的认知 [11] - “爱心厨房”项目自2022年启动以来，已在云南、四川、青海等地建立7所实体厨房基地，开展近百场课程惠及万余人次 [12] - 2024年联合新华网发起“小围裙”计划，并将鲜味教育延伸至城市青少年群体，推动劳动技能教育在校园落地 [14] 品牌成就与行业地位 - 公司荣登2025亚洲品牌500强第359名，较2024年排名上升4个座次，彰显其在行业的重要地位和持续影响力 [14]