报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年供给宽松，燃气公司成本优化，价格机制继续理顺、需求放量，需关注对美LNG加征关税后，新奥股份等具有美国气源的公司能否通过转售等消除关税影响 [5] 根据相关目录分别进行总结 价格跟踪 - 截至2025/07/11，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-3.5%/+4.6%/-0.3%/+1.1%/+3.4%至0.8/3/3.3/3/3.3元/方，海内外倒挂持续 [5][10] - 气温上涨未及预期，美国天然气市场价格周环比-3.5%，截至2025/07/09，平均总供应量周环比-0.7%至1125亿立方英尺/日，同比+3.4%；总需求周环比+0.8%至1047亿立方英尺/日，同比+2%；截至2025/07/04，储气量周环比+530至30060亿立方英尺，同比-6% [5][17] - 储库持续进行，欧洲气价周环比+4.6%，2025M1 - 4，欧洲天然气消费量为1920亿方，同比+7.4%；2025/7/3~2025/7/9，欧洲天然气供给周环比-6%至61412GWh；2025/07/05~2025/07/11，欧洲燃气发电出力下降，日平均燃气发电量周环比-28.5%、同比+39.6%至764.7GWh；截至2025/07/10，欧洲天然气库存702TWh（678亿方），同比-207.9TWh；库容率61.89%，同比-18.2pct [5][19] - 需求恢复缓慢，价格弱势运行，国内气价周环比+1.1%，2025M1 - 5，我国天然气表观消费量同比-0.6%至1786亿方；产量同比+6.1%至1096亿方，进口量同比-9.6%至690亿方；2025年5月，国内液态天然气进口均价3698元/吨，环比+0.9%，同比-4.7%；国内气态天然气进口均价2544元/吨，环比-3.8%，同比-7.2%；天然气整体进口均价3094元/吨，环比-1.3%，同比-9.1%；截至2025/07/11，国内进口接收站库存312.44万吨，同比-2.1%，周环比-6.24%；国内LNG厂内库存53.9万吨，同比+48.85%，周环比-7.08% [5][29] 顺价进展 - 2022~2025M6，全国64%（185个）地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方，2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地 [5][38] 重要公告 - 7月9日，长江电力2025年上半年境内六座梯级电站总发电量约1266.56亿千瓦时，较上年同期增加5.01%，其中第二季度总发电量约689.77亿千瓦时，同比增加1.63% [44] - 7月11日，深圳燃气2025年上半年营业总收入为154.32亿元，同比增长11.99%，归属于上市公司股东的净利润为6.38亿元，同比下降13.61%；扣除非经常性损益的净利润为6.18亿元，同比下降12.12% [44] - 7月11日，佛燃能源营业总收入153.38亿元（同比+8.59%），其中供应链及其他业务收入87.61亿元（同比+21.52%），城市燃气收入65.77亿元（同比-4.88%）；归属于上市公司股东的净利润3.09亿元（同比+7.13%），扣非净利润3.08亿元（同比+12.18%） [44] 重要事件 - 美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升，2024年美国LNG长协到达沿海地区终端用户的成本叠加25%关税将达2.80元/方，在沿海地区仍具0.08~0.55元/方的价格优势，2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%，占比较小，对整体供给影响有限 [5][47] - 欧洲议会和欧盟成员国的谈判代表已暂时同意放宽欧盟的天然气储存目标，允许90%的满储存目标偏离10个百分点，各国也将有更长的时间来实现90%的目标，而不是目前设定的11月1日的最后期限 [50] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐新奥能源（25股息率5.3%）、华润燃气、昆仑能源（25股息率4.5%）、中国燃气（25股息率6.4%）、蓝天燃气（股息率ttm8.9%）、佛燃能源（25股息率4.5%）；建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [5][51] - 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业，重点推荐九丰能源（25股息率4.9%）、新奥股份（25股息率6.0%）、佛燃能源（25股息率4.5%）；建议关注深圳燃气 [52] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [52]

欧洲天然气价格连续第二周上涨，原因是亚洲异常炎热的天气迫使欧洲支付更高的价格，以保证海运货 物的进入。日本和韩国高于平均水平的气温增加了对用于发电的液化天然气的需求。欧洲的气温也比往 年高，该地区需要液化天然气来填补储存季节高峰期的储气设施。 ...

天然气市场动态 - 德国天然气储备已达到目标水平 [1] - 天然气价格近期出现显著下跌 [1] 能源行业趋势 - 价格下跌可能反映欧洲能源供应压力缓解 [1]

欧洲天然气价格上涨，因交易员关注全球需求飙升。 ...

EIA短期能源展望报告：预计2026年天然气价格为4.58美元/桶，此前预期为5.07美元/桶。 ...

天然气价格形成机制演变 - 全球天然气价格形成机制发生显著变化，Gas-on-Gas Competition(GOG)占比从2005年31.5%升至2024年49%，而Oil Price Escalation(OPE)占比从24%降至18.5% [1] - 欧洲市场GOG占比达82%，几乎所有国内生产、80%管道进口及78%LNG进口均采用该机制 [1] - 亚洲市场仍以OPE为主，但印度因调整国内定价机制使OPE占比上升 [1] LNG市场动态 - LNG市场中GOG占比在2024年略超50%，较2016年25%近乎翻倍 [1] - 现货LNG贸易量从2016年630亿立方米增至2024年1980亿立方米，2023年占比达38% [1] - 2024年现货LNG流向从欧洲转向亚洲 [1] 区域价格差异 - 2024年全球平均批发价格为4.88美元/MMBTU，低于2022年9.45美元峰值 [2] - 欧洲价格最高达11.52美元/MMBTU，北美最低仅2.13美元/MMBTU [2] - 北美、欧洲以GOG为主，亚洲、亚太地区OPE占比高，中东、北非及前苏联地区多为管制价格 [2] 价格趋同性分析 - 2005-2015年全球价格呈收敛趋势，2021-2022年因疫情和地缘冲突出现分化 [2] - 2023-2024年价格再度收敛，但仍高于2015-2020年水平 [2] - 全球天然气市场向市场化定价发展，LNG贸易增长推动价格机制演变 [2] 国内生产价格机制 - 2024年国内生产GOG占比47%，较2005年35%显著提升 [50] - OPE在国内生产占比12%，主要分布在亚洲(238亿立方米)和亚太地区(96亿立方米) [49] - 管制价格类别(RCS/RSP/RBC)合计占比39%，较2005年52%下降 [50] 管道进口格局 - 2024年管道进口GOG占比61%，OPE占比27%，BIM占比12% [55] - 欧洲管道进口GOG占比80%，OPE占比20%，与2005年91%OPE形成鲜明对比 [59] - 中国管道进口OPE占比上升，主要来自俄罗斯进口增加 [59] LNG进口结构 - 2024年LNG进口GOG占比50.5%，OPE占比49.5% [62] - GOG LNG中欧洲占比最高，主要流向英国、比利时、法国和荷兰等交易市场 [62] - 2017-2024年间尽管LNG贸易总量增长1380亿立方米，OPE量却从2720亿降至2570亿立方米，GOG从1100亿增至2630亿立方米 [66] 现货LNG发展 - 现货LNG进口量从2016年630亿立方米增至2024年1980亿立方米 [1] - 2016年前现货LNG主要流向亚太地区，2018年后欧洲现货量显著增长 [28] - 2023年现货LNG占比达38%峰值，2024年略有回落 [25]

欧洲天然气价格上涨 - 基准期货周三一度上涨2 4% [1] - 价格连续第二天上涨 此前6月最后一周价格下跌约五分之一 [1] - 持续高温天气推高制冷需求 导致燃料需求增加 [1] 天气影响 - 目前酷热天气笼罩欧洲大部分地区 预计下周缓解但本月晚些时候可能卷土重来 [1] - 极端天气引发从西班牙到瑞士阿尔卑斯山脉的红色预警 [1] - 法国部分核电站因高温被迫限制发电 [1] 市场供需情况 - 交易商正努力为欧洲储存设施补货 [1] - 高温天气将在补货期间推高制冷需求 [1]

欧洲天然气价格 - 欧洲天然气价格收盘下跌12% [1] - 创近两年来最大跌幅 [1]

石油和液化天然气价格 - 即使伊朗不封锁霍尔木兹海峡，战争保险风险也可能飙升，从而推高石油和液化天然气价格 [1]

欧洲天然气价格波动 - 欧洲天然气基准期货价格周四上涨超过5% [1] - 前一交易日价格从五日连涨后稍作喘息 [1] 地缘政治影响 - 全球天然气流动尚未受到以色列与伊朗冲突的影响 [1] - 交易员正密切关注局势发展 [1]