美联储理事米兰：数据依赖过于滞后，会导致因滞后而做出错误决策。 来源：金融界AI电报 ...

Q&A 美联储在 12 月的 FOMC 会议上做出了哪些政策调整？这些调整的背景和市场 反应如何？ 在 12 月的 FOMC 会议上，美联储将利率下调了四分之一个百分点，将联邦基 金利率降至 3.5%至 3.75%之间。这一决定并不令人意外，市场早有预期。美 联储通过一系列风险管理降息，表示未来的降息将更多取决于数据。鲍威尔强 调，当前利率处于中性水平的上限，政策可以根据经济的发展做出响应。最新 预测显示，在未来的预测期内还会有两次加息。鲍威尔表示，一旦关税影响消 退，他很有信心通胀将继续下降，这一过程预计将在 2026 年中旬完成。他还 对劳动力市场的降温情况表示担忧，并指出即将进行的工资数据修订可能会显 示自 4 月以来就业增长一直为负，每月减少约 20,000 个工作岗位。 11 月就业报告为何被推迟？这份报告包含了哪些重要信息？ 11 月就业报告被推迟是由于联邦政府关闭导致的数据收集延迟所致。这份报告 包含了两个月的就业数据，即 10 月和 11 月的数据，以及 11 月的失业率数据。 此外，还包括比往常更多的数据修订。通常情况下，劳工统计局或人口普查局 会在参考期后立即联系家庭进行调查，以确保他们对 ...

12月FOMC例会决议 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率（FFR）目标区间下调至**3.50%-3.75%**[3] - 宣布停止缩表，并开启短期国债购买，首月购买规模为**400亿美元**[3] - 利率决议出现分歧：理事米兰投票反对，倾向降息50个基点；堪萨斯联储主席施密德和芝加哥联储主席古尔斯比投票反对，倾向不降息[3] 经济状况评估与预测 - 经济活动扩张速度“适中”，自年初以来有所上升，但经济前景不确定性“仍然较高”[4] - 就业增长放缓，失业率截至9月“小幅上行”，近几月就业“下行风险已经提升”[4] - 美联储上修经济增长预测：将2025、2026、2027年实际GDP增速预测中位数分别上修至**1.7%**、**2.3%**、**2.0%**，其中2026年预测大幅上修**0.5**个百分点[8][9] - 美联储下调通胀预测：将2025、2026年核心PCE通胀预测中位数分别下调**0.1**个百分点至**3.0%**和**2.5%**[8][9] - 将2027年失业率预测下修**0.1**个百分点至**4.2%**[8] 政策前景与点阵图指引 - 鲍威尔表示，政策利率已进入宽泛的“中性利率”估计区间，未来决策将取决于数据及风险平衡[5] - 点阵图中位数预测显示，相对于9月维持不变：2026年和2027年各有一次降息空间[16] - 19名官员中，有6位支持在12月会议维持利率不变；对于2026年，认为将加息1次、维持不变、降息1次、降息2次以上的官员人数分别为**3、4、4、8**[16] - 鲍威尔强调，并不认为“下次会加息”是任何人的基本假设，政策风险是双向的，但主流情景不包含加息[6] 记者会关键表述 - 鲍威尔认为商品通胀可能在**明年一季度见顶**，假设没有新的关税，明年下半年应能看到这部分通胀开始回落[5][6] - 指出非农就业人数可能“被高估”，在1月会议前，需要以更加审慎甚至怀疑的态度解读数据，降息的门槛将“显著提高”[5][6] - 解释失业率缓慢上升时表示，政策进入中性区间有助于稳定劳动力市场，预计失业率上行幅度仅为**0.1-0.2**个百分点，整体情况不值得“担忧”[6] - 认为AI对当前就业市场疲软的影响有限，长期来看技术创新促进生产率与就业增长[6] - 针对“K型复苏”，表示需要通过强劲的劳动力市场来支撑低收入群体收入改善[6] 市场即时反应 - 利率期货市场对2026年的降息预期有所升温[19] - 美元指数先涨后跌，截至北京时间上午6:00下跌至**98.646**；离岸人民币下跌至**7.063**[22] - 商品价格上涨：COMEX黄金涨至**4228.84美元/盎司**，布伦特原油涨至**62.66美元/桶**[22] - 美股上涨：纳斯达克指数涨至**23654.16**，标普500指数涨至**6886.68**[27] - 美债收益率回落：10年期美债利率在记者会期间一度冲高至**4.19%**，随后回落至**4.15%**；2年期美债利率回落至**3.54%**[27] 其他背景信息 - 12月会议前，FOMC成员观点分化严重，支持与不支持降息的人数比例约为**4:5**[30] - 有观点认为，AI或并非2025年美国就业转弱的主要原因，依据包括AI采用率与就业负向关系薄弱、企业更倾向培训员工而非裁员等[35] - 由于政府停摆，多项关键经济数据发布被取消或推迟[42]

【博时市场点评12月11日】两市震荡调整，银行板块上涨 每日观点 今日沪深三大指数调整，两市成交较前一日放量至近1.89万亿。申万一级行业中，仅银行上涨。今天凌 晨美联储12月议息会议降息25bps，符合市场预期。从投票上看，9赞成3反对的结果较上次会议分歧有 所加大，同时对美国经济的预测较为乐观，美联储点阵图显示大部分委员预计明年降息1-3次。同时， 本次会议宣布开始扩表，增加短债的购买，本月的购买计划为约400亿美元。会后鲍威尔的讲话则强调 就业下行风险，继续相机抉择，暗示明年1月或将暂停降息。往后看，美联储内部分歧或意味着未来进 一步降息的门槛已大幅提高，后续政策或将严格回归"数据依赖"。 消息面 当地时间12月10日，美联储货币政策委员会FOMC会后公布，降息25个基点，将联邦基金利率目标区间 下调至3.50%–3.75%。这是美联储继9月17日、10月29日降息后年内的第三次降息，幅度均为25个基 点。同时，美联储表示，将在本月开始扩大资产负债表，购买400亿美元的国库券，并计划在明年某个 时候逐渐减少新的购买步伐。 简评：本次"降息+扩表"组合拳，本质是一次为应对经济放缓风险、同时修复银行体系流动 ...

美联储12月决议核心内容 - 美联储宣布降息25个基点，符合市场预期[5] - 点阵图预测2026年利率中位数在3.25%-3.5%区间，暗示降息一次[5] - 内部投票分歧较大：一人主张降息50个基点，两名票委支持按兵不动[5] 政策立场与市场影响 - 鲍威尔讲话被解读为中性偏鸽，认为“预防式降息”或接近尾声[5] - 美联储宣布将开始购买短期国债以维持充足准备金[5] - 纽约联储计划未来30天买入400亿美元短期国债[5] - 决议后市场风险偏好提振：美股收涨，美债利率和美元指数下行[5] 风险提示 - 风险包括海外通胀反弹超预期、全球经济景气度不及预期、地缘政治局势超预期[5][7]

市场指数与行业表现概览 - 上证指数收盘3900点，单日下跌0.23%，近一月上涨0.58%，但近五日下跌2.94% [1] - 深证综指收盘2492点，单日上涨0.26%，近一月上涨2.11%，近五日下跌1.47% [1] - 风格指数方面，近六个月大盘、中盘、小盘指数分别上涨19.41%、26.09%、21.54%，但近一个月均出现下跌，跌幅分别为1.86%、2.56%、2.00% [1] - 昨日涨幅居前的行业包括房地产服务（+3.60%）、教育（+3.43%）、一般零售（+2.67%）、影视院线（+2.54%）和房地产开发（+2.47%）[1] - 近六个月涨幅居前的行业包括消费电子（+60.74%）、光伏设备Ⅱ（+56.17%）、一般零售（+10.20%）和影视院线（+11.53%）[1] - 昨日跌幅居前的行业包括计算机设备（-2.06%）、国有大型银行Ⅱ（-2.03%）、股份制银行Ⅱ（-1.87%）、光伏设备Ⅱ（-1.80%）和消费电子（-1.65%）[1] - 近一个月跌幅较大的行业有光伏设备Ⅱ（-11.56%）、房地产开发（-5.19%）、计算机设备（-5.01%）和股份制银行Ⅱ（-3.00%）[1] 美联储12月FOMC会议核心要点 - 美联储于12月10日决定降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75% [2][9] - 会议宣布开启短期国债购买计划（准备金管理目标资产购买，RMP），首月购买规模为400亿美元 [2][9] - 会议声明删除了失业率“维持低位”的表述，改为“截至9月有所上升”，并强调未来政策调整的“程度”和“时机”，意味着决策或重回“数据依赖”模式 [2][9] - 经济预测（SEP）上修了GDP增速预测，将2025、2026、2027年实际GDP增速预测分别上修0.1、0.5、0.1个百分点至1.7%、2.3%、2.0% [9] - 同时下修了通胀预测，将2025、2026年核心PCE通胀预测分别下修0.1个百分点至3.0%、2.5% [9] - 点阵图中位数保持不变，指引2026年和2027年各降息1次，但内部存在分歧，有三位官员投票反对此次决议 [2][9] - 鲍威尔在记者会上表示政策利率已进入“中性利率”区间，未来降息门槛变高，1月降息的倾向可能不强 [3][9] - 鲍威尔强调，重启准备金管理式购债（RMP）并非量化宽松（QE）政策转向，本质类似于2008年之前的“有机扩表”，只是为了确保准备金供给充足 [9] 恒而达（300946）公司深度分析 - 公司主营金属切削工具、智能数控装备、滚动功能部件三大业务，2017-2024年营收从3.12亿元增长至5.85亿元，复合年增长率（CAGR）为9.38%；归母净利润从0.61亿元增长至0.87亿元，CAGR为5.24% [13] - 金属切削工具业务稳健，2017-2024年模切工具收入从1.93亿元增长至2.68亿元，锯切工具收入从1.02亿元增长至2.26亿元 [13] - 公司于2025年5月并购德国顶级磨床企业SMS，实现了覆盖超高精度内/外螺纹磨削等全产品线布局，补齐了国内技术短板 [13] - 滚动功能部件（主要为直线导轨副）业务进展迅速，收入从2022年的444.40万元增长至2024年的3491.40万元 [13] - 通过收购SMS，公司旨在打通丝杠产品量产的设备和技术瓶颈，SMS已针对行星滚柱丝杠规模量产需求启动专机研发 [13] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.61亿元、1.03亿元、1.40亿元，当前股价对应2026年市盈率（PE）为91倍，低于可比公司均值107倍，首次覆盖给予“增持”评级 [13] 11月中国通胀数据解读 - 11月CPI同比上涨0.7%，较前值0.2%回升0.5个百分点，符合预期；PPI同比下降2.2%，降幅较前值2.1%略有扩大 [14] - CPI回升主要受结构性因素扰动：食品环比上涨0.5%，明显强于季节性（-0.5%），其中鲜菜、鲜果同比涨幅显著，但猪肉价格同比仍为-15% [14] - 核心商品CPI同比稳定在1.6%，主要受金价高位支撑（金饰品价格同比涨幅达58.4%）；剔除金饰品后的核心商品CPI同比回落0.1个百分点至0.4% [14] - 服务CPI同比回落0.1个百分点至0.7%，其中房租CPI同比降至-0.2%，核心服务CPI环比下降0.5%，弱于季节性，主因节后出行需求回落 [14] - PPI环比上涨0.1%，其中“反内卷”推动煤炭价格环比上涨9.5%，拉动PPI环比0.3%；但中下游产能利用率未明显改善，压制了价格传导和核心商品CPI [14] - 展望后续，大宗商品价格可能进一步上行，但“反内卷”对中下游价格影响偏慢，预计PPI将逐季修复但可能慢于预期，CPI同比或温和回升 [14]

胡捷说："明年上半年，鲍威尔仍在任期间，预计可能有1-2次降息。若哈塞特接班，且经济趋势未发生 剧变，降息进程可能会延续。我个人预计明年全年降息幅度约100个基点。" 美国总统特朗普再次发出信号：美联储新任主席的人选已经定了。 特朗普近日表示计划在2026年初宣布美联储新主席的人选，当地时间2日，他暗示美国国家经济委员会 主任凯文·哈塞特或是他的选择。 令外界关切的是，哈塞特同特朗普的密切关系是否伤害美联储的独立性，令后者对抗政治周期压力的能 力减弱，无法有效控制通货膨胀，更有可能无法维持市场信誉和预期稳定。 美联储前高级经济学家、上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷在接受第一财经记者专访时表示，即 便最终特朗普的确提名哈塞特，也不会改变美联储"数据依赖"这一工作原则——基于数据来制定政策和 发表言论的准则，是美联储的使命和其工作原理所决定的，"这一点我认为不会改变。"他称，"但另一 方面，美国总统向来有影响美联储的倾向，特朗普尤为明显。因此，若哈塞特上任，是否会更愿意听从 特朗普的意见，这一点值得关注。" 是哈塞特吗 2日，特朗普在一场有哈塞特参与的活动中说："我想，这里也有一位潜在的美联储主席。"他说道： ...

特朗普提前布局美联储人事变动的政治意图 - 特朗普在现任主席鲍威尔任期还剩两年半时，于11月30日宣布已选定下任美联储主席人选，此举被解读为瞄准2026年中期选举的政治算计 [1][3] - 历史数据显示，总统干预美联储人事常带有选举周期特征，如里根在1987年连任后撤换沃尔克，小布什在2005年提名伯南克，均发生在关键选举窗口期 [3] 特朗普与鲍威尔的政策分歧及潜在继任者 - 现任美联储主席鲍威尔自2022年启动加息周期以来，其“数据依赖”的决策模式与特朗普“必须降息”的公开喊话形成尖锐对立 [3] - 特朗普属意的接替者是白宫经济顾问哈塞特，其主张“利率至少下调50个基点”，政策主张与特朗普竞选团队的经济纲领高度吻合 [3] - 低利率环境有助于维持股市繁荣吸引中产选民，并可稀释联邦债务压力为减税政策腾挪空间，服务于政治目标 [3] 市场对人事变动传闻的反应与深层焦虑 - 尽管鲍威尔辞职传闻被证实为谣言，但30年期美债收益率仍应声下跌8个基点 [5] - 芝加哥商品交易所的利率期货显示，交易员已将明年6月前降息概率上调至72% [5] - 市场反应暴露出华尔街的深层焦虑，即无论最终人选是谁，特朗普需要的都是一个能在货币政策上“灵活配合”的央行行长 [5] 潜在政策转向及其宏观影响 - 潜在继任者哈塞特主张的现代货币理论（MMT）与特朗普“债务不是问题”的财政理念不谋而合 [5] - 若哈塞特执掌美联储，可能颠覆八十年代以来的“央行独立性”传统，将货币政策彻底工具化，进而影响美元信用体系并重塑全球央行博弈格局 [5] - 当前白宫需要美联储为3.2万亿美元联邦债务续命，2024年大选也需要宽松货币环境造势，这使得“央行独立性”在政治现实面前显得脆弱 [7] - 特朗普对美联储的改造，可能像1990年代格林斯潘与克林顿的“良性共谋”催生科技泡沫一样，正在埋下新一轮金融失衡的种子 [7]

市场情绪与关键指标变化 - 10年期美债收益率自10月8日以来首次盘中跌破4%，最低探至3.96% [2] - 摩根大通机构客户调查创下2008年雷曼兄弟倒闭以来最极端的净多头纪录，做多力量压倒性盖过空头 [2] - 市场押注美联储12月会议降息25个基点的概率从30%飙升至80% [2] - 芝加哥商品交易所的1月联邦基金期货合约连续两日刷新历史成交天量 [2] 美联储政策预期与内部动态 - 美联储官员公开表态中，明确支持“再降一次”的鸽派已升至9人，反对立即行动的鹰派仅剩4人，为2022年3月启动加息以来最悬殊的一次 [3] - 纽约联储主席威廉姆斯承认政策限制性水平已相当高，并强调就业下行风险正在累积 [3] - 分析认为鲍威尔只要再拉拢两位摇摆票委员，就能在12月会议上拿到多数票 [3] 机构观点分歧 - 摩根士丹利利率团队撤销2024年降息预测，认为核心通胀仍黏在3%上方，降息将冒重新点燃价格压力的风险 [3] - 摩根大通基线情景仍是“按兵不动”，尽管承认12月会议将非常艰难 [3] - Pimco经济学家仅同意“12月降息一次”的温和版本，认为此后路径高度不确定 [4] 潜在风险与市场警示信号 - 历史经验显示，当市场对美联储会议定价超过75%时，最终意外概率仍接近20%，过去两年有三次议息结果与最拥挤交易方向相反 [4] - 部分对冲基金逢低买入5年期价外看跌期权，对冲“降息落空”后的收益率急弹风险 [4] - 美债市场主动权已交还给即将公布的11月非农与CPI数据，数据好坏将决定市场方向 [4]

货币政策立场与通胀评估 - 受访者认为最新的劳动力市场数据具有鸽派含义，表明美联储当前限制性政策已对劳动力市场产生影响，失业率略有上升，永久性裁员增加，鉴于通胀前景，没有必要维持如此限制性的政策 [1][2] - 受访者反驳了通胀仍接近3%的担忧，认为当前通胀超调几乎全部是统计假象，而非供需失衡的体现，例如市场租金增长率已连续数年维持在约1%，但通胀指数因统计滞后性而显示更高 [3][4][5] - 受访者指出，基于市场的通胀衡量指标更接近2%而非3%，因此因统计过程的特性而要求人们承受失业是错误的 [6] 政策制定框架：预测依赖 vs. 数据依赖 - 受访者强调货币政策具有滞后性，因此政策应基于对未来12至18个月的经济预测来制定，而非根据过去3或6个月的数据，缺乏最新数据并不意味着没有预测，数据的作用在于验证或修正现有预测 [7][8] - 受访者认为美联储应“依赖预测”而非“依赖数据”，过度依赖数据是过于向后看的做法，必然导致错误的政策，自9月FOMC会议以来，所有信息（包括弱于预期的通胀和高于预期的失业率）都倾向于鸽派方向 [9][10][14] - 对于12月会议前关键数据（如11月CPI）可能延迟发布的问题，受访者指出政府停摆导致数据收集和处理出现延误，但这不应成为决策的主要障碍 [24][25][26][27] 对利率决策与未来经济展望的看法 - 受访者明确表示，如果其投票是决定性的，将绝对支持降息25个基点，否则将为了虚荣而对经济造成实际损害 [15][16] - 对于明年可能出现的经济再加速（如基于税收返还等刺激措施），受访者认为许多支持GDP增长的因素（如放松监管）主要影响供给侧，而非创造需求过剩，因此不一定对货币政策具有鹰派影响 [17][19][20] - 受访者认为当前政策过于限制性，且维持限制性政策的时间越长，美联储自身引发经济衰退的风险就越大 [18] 对金融状况与股市风险的观点 - 受访者反驳了降息可能鼓励金融市场过度冒险的观点，认为将金融市场状况与货币政策立场直接挂钩是错误的，对实体经济最重要的金融条件是住房市场，而该领域的金融条件（如获得抵押贷款）仍然相当紧张，并非过度宽松 [30][32][33] - 受访者不认为知道股市的正确水平，并反对通过制造失业来使股市回归所谓公允价值的政策观点 [34] 对双重使命与不平等问题的回应 - 受访者强调美联储的法定职责是实现最大就业和物价稳定，而非解决所有社会问题（如不平等），正确的政策是稳定就业和物价 [35][36] - 受访者同时指出，如果因美联储政策导致失业率持续上升，对收入分配底端的人群将更为不利 [37]