日本股市前景与驱动因素 - 日本股市在2026年前景具有强劲吸引力，主要驱动力是东京证券交易所推动的自下而上的企业改革，与自上而下的、促进增长的政治领导力相互叠加 [1] - 受盈利增长推动，预计2026年日本东证指数（Topix）将有13%的上涨空间 [1] 市场环境与风险关注 - 尽管市场追逐AI主题，但在高昂预期之下，盈利存在风险 [1] - 日本央行应该推进货币政策正常化，但对美国经济的担忧可能会提升对美联储放松政策的预期，从而对日元形成上行压力 [1]

美联储政策与劳动力市场分析 - 由于美国政府长期停摆导致数据发布延迟，美联储对经济形势的判断难度加大[1] - 美联储担忧劳动力市场可能进一步走弱，因此有必要实行“风险管理”式降息[1] - 今年美联储已降息两次，并将持续疲软的劳动力市场作为其决策的核心考量因素[1] 美国劳动力市场现状 - 9月就业报告及其他相关数据表明，美国劳动力市场正处于“不招聘、不裁员”的停滞状态[1] - 自年初以来，美国就业增长已经放缓，劳动力需求与供给双双下降[1] - 劳动力供给端下滑主要源于移民数量的急剧放缓[1] - 维持失业率稳定所需的就业增长“盈亏平衡”水平也因此下降[1] - 工资增长依然稳健，今年失业率只是小幅上升且仍处于历史低位[1] 市场影响与投资立场 - 由于各项数据显示美国劳动力市场正在降温，贝莱德智库认为美联储本月有望降息[1] - 美联储降息预期叠加AI主题的推动，支撑偏好风险的立场[1]

贝莱德智库对美联储及英国国债的观点 - 核心观点：贝莱德智库基于美国劳动力市场降温及AI主题推动，偏好风险，认为美联储本月有望降息，并对英国国债维持中性但长期更看好[1] - 市场已基本消化美联储下周降息25个基点的预期，该机构认同此观点，并认为就业市场的停滞状态将为2026年继续降息提供空间[2] - 美国延迟至12月16日发布的10月和11月就业数据可能存在较多干扰因素，10月数据可能因联邦政府推迟实行的裁员导致整体就业人数大幅下降，但美联储12月10日的议息决议应已考虑此情况[1] 美国货币政策与财政背景 - 当前情况与今年早些时候不同，当时尽管就业增长强劲，美联储仍面临降息呼声，引发了应对持续通胀与维持美国债务可持续性之间的政策博弈[2] - 美国当前通胀仍远高于2%的目标水平，但美联储已明确降息路径且不会引发上述政策博弈问题[2] - 如果明年通胀因经济活动走强或企业招聘回暖而加速上升，政策博弈可能会重现并推高长债收益率[2] - 这种政策博弈部分源于美国持续高企的财政赤字[2] 英国财政状况与国债前景 - 英国情况与美国相反，在最新财政预算案中，政府正试图减少赤字并计划在五年内实现财政盈余[2] - 英国财政大臣通过多项增收措施，使政府的“财政空间”（即财政收支之间的缓冲）超出预期，为市场带来惊喜[2] - 这表明英国已在市场信誉与政治公信力之间取得平衡，尽管其税收收入在GDP中的占比预计在2030年将达到38%的历史新高[2] - 鉴于新预算案将支出前置而大部分税收增加效果滞后，贝莱德智库对英国国债维持中性观点[3] - 但在五年甚至更长时间的战略配置层面，更看好英国国债，部分原因在于英国的中性利率低于其他发达市场的政府债券市场[3] 资产配置观点 - 随着美联储重启降息周期，贝莱德智库已将美国长期国债的评级上调至中性[3] - 但考虑到潜在且预计会持续存在的政策博弈，在配置美国长期国债时仍需灵活应对[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至11月21日近两周ETF产品整体下跌，国内主要宽基ETF中上证50跌幅最小，行业与主题产品中消费主题ETF跌幅最小；近两周国内主要宽基ETF中科创50、中证500、创业板指、中证1000ETF资金净流入额居前，11月21日主要宽基与科技主题ETF大幅净流入；近两周各类ETF规模均有所上升[2] 各部分总结 ETF市场回顾 - 收益表现与资金流向：近两周国内主要宽基ETF中科创50、中证500等资金净流入额居前，11月21日主要宽基与科技主题ETF大幅净流入；近两周周期、军工等ETF资金流向有变化，债券ETF中可转债、国债等资金流向也有变化[2] - 产品结构分布：截至11月21日近两周新成立ETF共13只，发行份额合计58.28亿份，其中12只为股票ETF，1只为QDII - ETF；相较24年末，各类ETF规模均上升，债券ETF、商品ETF等规模上升幅度不同[2][26] - 管理人规模分布：截至11月21日华夏基金ETF场内规模最大，易方达基金ETF管理规模较1年前扩容超2200亿元[27] 分类型ETF跟踪 - 科技主题ETF：跟踪恒生科技的产品近两周资金净流入额居前，跟踪半导体材料设备的产品资金净流出[32] - 红利主题ETF：跟踪恒生港股通高股息低波动的产品近两周资金净流入额居前，跟踪A500红利低波的产品资金净流出[35] - 消费主题ETF：跟踪标普500消费精选指数的产品溢价率较高；跟踪恒生消费的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪中证旅游的产品资金净流出[37] - 医药主题ETF：跟踪港股通创新药的ETF近两周资金净流入额居前，跟踪中证中药的产品资金净流出[40] - 大制造主题ETF：跟踪机器人指数的产品近两周资金净流入额居前，跟踪中证国防的产品资金净流出[43] - QDII ETF：跟踪恒生科技的产品近两周资金净流入额居前，跟踪恒生指数的ETF产品资金净流出[46] 热门主题ETF跟踪 - AI主题ETF：近两周整体表现不佳，平均收益率为 - 7.70%，跟踪云计算的产品跌幅最小；25年以来资金整体净流入，近两周资金净流入91.72亿元[57] - 机器人主题ETF：近两周表现不佳，平均收益率为 - 7.30%，跟踪机器人指数的产品跌幅最小；25年2月以后资金整体呈快速流入趋势，近两周资金净流入35.56亿元[61] - 新能源主题ETF：近两周表现不佳，平均收益率为 - 9.56%，跟踪全指公用的产品跌幅最小；25年8月以前持续流出，近两周资金净流入17.60亿元[65] - 中央汇金、国新、诚通持仓ETF：截止2025年中持仓ETF规模共3913.36亿份，近两周资金净流入334.21亿元，南方中证500ETF等资金流入额居前[68]

市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数大涨超3%，三倍做多富时中国ETF大涨超8%，两倍做多中国互联网股票ETF大涨超7% [1] - 热门中概股普涨，世纪互联大涨超10%，小马智行涨超9%，蔚来涨7%，阿里巴巴、京东涨超4% [2] - 亚洲交易时段A股和港股市场探底回升，创业板指一度跌超4%，恒生科技指数一度大跌近5%，收盘时跌幅分别收窄至1.11%和1.82% [1][2] 机构观点：短期市场 - 短期外部环境不确定性上升压制市场风险偏好，但本次冲击的影响预计远低于今年4月水平 [1][3] - 市场波动率可能放大，但基于资本市场的“学习效应”和稳市机制增强，短期下跌可能提供买入时机 [3] - 若判断为典型的“TACO交易”，Wind全A指数在20—30日线之间可能存在有力支撑，短期不必过于恐慌 [3] 机构观点：中长期趋势 - 驱动本轮行情的核心因素并未改变，慢牛趋势下调整或是逢低布局的机会 [1][4] - A股盈利可能继续结构性回升，信用可能继续修复，估值可能维持偏高水平，慢牛趋势不变 [4] - 流动性预计延续向好趋势，在“十五五”规划关键窗口期和三季报披露窗口期，应关注政策聚焦领域和业绩确定性较强板块 [3] 外资机构策略 - 瑞银指出若MSCI中国指数跌至74水平将获强劲支撑，投资者可能逢低买入，预计市场不会重回今年4月低点 [6][7] - 瑞银维持“杠铃策略”，看好AI主题（A股TMT和互联网）、A股券商和高股息股，以及“反内卷”主题如光伏、化工和锂 [7] - 高盛上调腾讯和阿里巴巴未来资本支出预测，腾讯至3500亿元，阿里至4600亿元，并上调其云端收入增长预测和目标价 [8] 资金流向与估值 - 摩根士丹利报告显示今年9月净流入中国股市的外资反弹至46亿美元，创2024年11月以来单月最高，年内外资被动型基金累计流入180亿美元 [7] - 多家外资机构认为A股近期估值合理偏低，对外资具有吸引力，无论是建立全球多元化配置还是对冲美元资产风险 [7] - 港股估值整体处于历史中高水平，预计未来市场或宽幅震荡，但在国内稳增长政策支持下投资者情绪有望逐渐稳定 [4]

整体观点 - 瑞银对中国股票保持乐观立场 较青睐A股 因相对估值具有吸引力 较MSCI世界指数有30%折让 与历史均值相若 且外资持仓仍偏低 [1] 行业偏好 - 看好AI主题 A股券商及高息股 [1] - 对"反内卷"主题有选择性地持乐观态度 偏好太阳能 化工及锂电池板块 [1] A股首选名单 - 华泰证券 北方华创 宇通客车 金山办公 长江电力和小商品城 均予买入评级 [1] H股首选名单 - 中国移动 腾讯 中国中车和比亚迪 均予买入评级 [1] ADR首选名单 - 网易 阿里巴巴和万国数据 均予买入评级 [1]

核心观点 - 截至2025年9月19日，近两周ETF市场整体表现较好，科技主题和部分宽基指数领涨，但资金流向出现显著分化 [3] - 市场资金正从部分高涨幅的宽基ETF（如科创50）流出，并加速流入红利、医药、金融地产等防御性或特定行业主题ETF [3][9][16] - 债券ETF规模增长迅猛，尤其是信用债ETF吸引大量资金流入，而可转债、国债等品种则出现净流出 [3][16] - ETF产品供给持续增加，新发产品以纯债和股票型为主，且各类存量ETF规模相较2024年末均实现显著增长 [3][19] ETF市场回顾 收益表现与资金流向 - **收益表现**：近两周ETF产品整体表现较好，主要宽基ETF中，科创50涨幅最大，达7.20%；行业与主题产品中，科技行业ETF涨幅最大，达7.32% [3][9][10] - **宽基ETF资金流向**：除创业板指净流入10.35亿元外，主要宽基ETF均呈净流出，其中科创50ETF净流出额最大，达155.07亿元；沪深300ETF净流出76.75亿元 [3][9][10][11] - **行业与策略ETF资金流向**：军工ETF资金由净流入转为净流出3.34亿元；红利、医药、大制造其他、金融地产、新能源ETF资金加速流入，净流入额分别为24.84亿元、138.04亿元、86.06亿元、240.00亿元、88.19亿元；周期和消费ETF资金流入速度放缓，净流入额分别为129.19亿元、52.68亿元；科技ETF资金流入速度放缓，净流入44.62亿元 [3][16] - **债券ETF资金流向**：资金大幅流入信用债ETF；可转债、短融和国债ETF资金由净流入转为净流出；政金债ETF净流出速度加快；地方债ETF净流入速度放缓 [3][16] 产品结构分布 - **新发产品**：近两周市场新成立ETF共27只，发行份额合计483.62亿份，包括14只纯债ETF和13只股票ETF [3][19] - **规模变化**：相较2024年末，各类ETF规模均有所上升，债券ETF规模上升237.50%，商品ETF规模上升111.89%，行业+红利ETF规模上升94.45%，QDII-ETF规模上升46.09%，宽基ETF规模上升11.03% [3][19] 管理人规模分布 - **头部管理人**：截至9月19日，华夏基金ETF场内规模最大，为8639.66亿元；易方达基金ETF管理规模较1年前扩容超3700亿元，达到8219.63亿元 [20][21] 分类型ETF跟踪 科技主题ETF - **收益表现**：跟踪中韩半导体指数的产品近两周收益率居前，达15.38%；跟踪恒生互联网科技业指数的产品收益率为12.61% [25][27] - **资金流向**：跟踪港股通互联网指数的产品近两周资金净流入额居前，达102.54亿元；跟踪国证芯片指数的产品资金净流出36.94亿元 [28][29] 红利主题ETF - **收益表现**：跟踪恒生港股通中国央企红利指数的ETF产品近两周收益率涨幅最大，为2.97% [31][33] - **资金流向**：跟踪标普港股通低波红利指数的产品近两周资金净流入额居前，为6.83亿元；跟踪红利低波100指数的产品资金净流出5.95亿元 [34][35] 消费主题ETF - **收益表现**：跟踪港股通消费指数的产品近两周收益表现居前，收益率为5.80%；跟踪标普500消费精选指数的产品溢价率较高，达6.82% [37][38] - **资金流向**：跟踪中证畜牧指数的ETF近两周资金净流入额居前，达15.67亿元；跟踪中国教育指数的产品资金净流出0.73亿元 [40][41] 医药主题ETF - **收益表现**：跟踪标普生物技术精选行业等指数的产品近两周收益表现居前 [43] 热门主题ETF跟踪 AI主题ETF - AI主题股票占比较高的产品近两周平均收益率为6.67%，资金净流出15.57亿元 [3] 机器人主题ETF - 机器人主题股票占比较高的产品近两周平均收益率为8.30%，资金净流入84.73亿元 [3] 中央汇金、国新、诚通持仓ETF - 截止2025年中，中央汇金、国新、诚通持仓ETF规模共3913.36亿份；近两周资金净流出5.08亿元 [3]

FOF重仓基金总体配置 - 二季度债券型基金仍最受FOF青睐 同时ETF 主动权益类基金和QDII基金等多元产品也成为重要增持标的 [1] - FOF重仓主动权益类基金TOP30中有21只基金收益超过20% FOF重仓QDII基金TOP30中有两只基金收益率超过100% [1] 债券型基金持仓 - FOF合计持有市值最高的是海富通中证短融ETF 持仓市值达16.43亿元 [3][4] - 博时中债0-3年国开行ETF 博时信用优选E和华安黄金ETF持仓市值均超10亿元 前两只均为被动指数型债券基金 [3][4] - 二季度FOF增持份额最多前三十只基金多为债券型基金 博时信用优选E增持超8亿份居首 [6][7] - 增持最多前三只基金均为博时基金产品 南方收益宝B 博时富瑞纯债A和易方达安和中短债A增持份额均超4亿份 [6][7] ETF基金持仓 - 上半年ETF总规模达4.31万亿元 较去年年底增长15.57% [10] - FOF持仓市值前五ETF为海富通中证短融ETF 博时中债0-3年国开行ETF 华安黄金ETF 华夏恒生ETF和富国中债7-10年政策性金融债ETF [10][12] - FOF持仓市值TOP30的ETF中业绩前五均为科创成长领域被动指数型产品 嘉实上证科创板芯片ETF年内涨幅49.30%居首 [11][12][13] 主动权益类基金持仓 - 易方达科融被FOF持有市值3.84亿元 为FOF持有市值最高主动权益类基金 但被减持超38万份 [15][16] - 易方达信息行业精选C持有市值3.71亿元 被大幅减持1586万份 [15][16] - FOF持有主动权益类基金TOP30中12只在二季度被减持 [15] - 截至8月31日 TOP30基金收益均为正 平安医疗健康C和易方达科融收益超80% 21只基金收益超20% [15][16][17] QDII基金持仓 - FOF持有市值最高QDII基金为华夏恒生ETF 持仓市值8.35亿元 [19][20] - FOF持有QDII基金TOP30中汇添富香港优势精选A和广发中证香港创新药ETF收益率超100% 均为港股基金 [19][21] - 富国全球债券人民币A持仓市值4.82亿元 易方达中短期美元债A人民币持仓市值2.82亿元 [20][21] 后市展望 - 市场流动性宽裕推动价值发现速度加快 需适度提升组合风险偏好并积极通过ETF或工具类主动基金把握机会 [23] - 创新药 新消费及AI主题产业基础较强 行情持续性较高 但需谨慎把握涨幅过大主题并跟踪机器人 国产算力等新主题 [23] - 行业轮动速度加快且持续时间缩短 需注意结构性中观行业轮动踏空风险 [23]

核心观点 - 二季度债券型基金继续成为FOF最青睐的资产类别 同时ETF、主动权益类和QDII基金等多元产品也获得显著增持 [1] - FOF重仓的主动权益类基金TOP30中21只收益超20% QDII基金TOP30中两只收益超100% 显示专业买手在高收益资产配置上的精准布局 [1] - 科创成长领域ETF表现突出 TOP5 ETF年内涨幅均超35% 最高达49.30% [8][10] FOF重仓债券型基金 - 海富通中证短融ETF以16.43亿元持仓市值位居榜首 被57只FOF持有 年内涨幅1.03% [2][3] - 博时基金产品占据主导地位 旗下博时中债0-3年国开行ETF(10.22亿元)、博时信用优选E(10.16亿元)分列二三位 [2][3] - 增持份额前三均为博时基金产品 博时信用优选E增持8.11亿份 博时安悦短债A增持7.08亿份 博时信用债纯债B增持6.27亿份 [4][5][6] FOF重仓ETF - ETF总规模达4.31万亿元 较去年底增长15.57% 显示市场持续扩张 [8] - 持仓市值前五ETF分别为海富通中证短融ETF(16.43亿元)、博时中债0-3年国开行ETF(10.22亿元)、华安黄金ETF(10.04亿元)、华夏恒生ETF(8.35亿元)和富国中债7-10年政策性金融债ETF(6.94亿元) [8][9] - 科创主题ETF业绩领跑 嘉实上证科创板芯片ETF以49.30%涨幅居首 富国中证港股通互联网ETF(37.13%)、易方达创业板ETF(36.41%)等紧随其后 [8][10] FOF重仓主动权益类基金 - 易方达科融以3.84亿元持仓市值成为FOF持有最多的主动权益基金 年内涨幅达81.81% [11][13] - 平安医疗健康C以85.68%收益率成为TOP30中表现最佳产品 [15] - 行业轮动特征明显 12只基金在二季度遭遇减持 包括被减持1586万份的易方达信息行业精选C [11] FOF重仓QDII基金 - 华夏恒生ETF以8.35亿元持仓市值位居QDII基金榜首 年内涨幅23.56% [3][16] - 两只港股QDII基金收益翻倍 汇添富香港优势精选A和广发中证香港创新药ETF收益率均超100% [16] - QDII基金TOP30中港股产品表现突出 反映FOF对香港市场的配置偏好 [16] 后市配置策略 - 多家机构看好下半年企业盈利修复 建议提升组合风险偏好并积极通过ETF工具把握机会 [17] - 创新药、新消费及AI主题被重点看好 但需警惕短期涨幅过大品种 [17] - 行业轮动加速带来挑战 需关注结构性轮动踏空风险 [17]

全球市场流动性状况 - 全球市场呈现流动性驱动特征 无惧经济数据和政策不确定性影响 [1] - 美国市场资金集中炒作AI主题 [1] - 欧元区因欧洲央行持续降息形成低利率环境 资金涌入国防和周期股 [1] 中国市场资金动向 - A股成交额历史上第二次突破3万亿元 [1] - 中国基本面企稳和政策预期驱动资金流入股市 [1] - 低利率环境促使部分居民储蓄资金转向股市 [1] - 保险资金增持股市规模近1万亿元 [1] 美联储政策预期 - 美联储主席鲍威尔表示可能调整政策立场 [1] - 高盛预测9月会议降息25个基点为大概率事件 [1] - 摩根大通、摩根士丹利和高盛等投行普遍认为降息将给亚洲市场注入动能 [1] 亚洲市场展望 - 全球牛市有望延续 [1] - 美联储降息预期将为亚洲市场提供动力 [1] - 亚洲市场即使经历大涨后仍具上涨动能 [1]