核心观点 - A股五大上市险企中四家宣布2025年中期分红 合计金额达293.36亿元 旨在稳定投资者信心并平衡资本安全与股东回报 [1][3][4] - 行业净利润同比增长3.7%至1781.92亿元 受益于投资端收益增长及负债成本优化 [3] - 新金融工具准则加剧净利润波动 险企通过平滑分配机制维持分红政策连续性和可预期性 [6][7] 分红规模与分配方案 - 中国平安派发中期股息每股0.95元 总额172.02亿元 同比增长2.2% 上市以来累计分红超4000亿元 [3] - 中国人寿 中国人保 新华保险分别拟派发67.27亿元 33.17亿元和20.9亿元中期现金股利 [3] - 四家险企均保持中期分红政策连续性 其中三家自2024年起增加中期分红 [4] 行业盈利与经营表现 - 上半年五大上市险企合计净利润1781.92亿元 同比增长3.7% [3] - 投资收益大幅增长因资本市场回暖 负债端因预定利率下调及成本优化而指标向好 [3] - 行业向高质量发展转型 盈利基础有望巩固以支撑持续分红 [7] 分红政策考量因素 - 需平衡股东回报与内生资本积累 高分红可能约束潜在投资能力 [5] - 分红政策综合考虑偿付能力 资金需求 盈利水平及同业对比等因素 [6] - 新会计准则下金融资产公允价值变动直接影响利润表 导致净利润波动显著加剧 [6] 未来展望 - 每股分红长期稳定增长成为核心目标 监管鼓励与市场竞争驱动股东回报提升 [6][7] - 险企可通过调控分红比例和平滑分配机制应对盈利波动性 [7]

核心观点 - A股四大上市险企中国平安 中国人寿 中国人保和新华保险宣布2025年中期利润分配方案 合计分红金额达293.36亿元 体现行业在盈利增长背景下对股东回报的重视 [2][3] - 行业需平衡分红政策与自身经营发展 新金融工具准则实施导致净利润波动加剧 对分红连续性和稳定性带来挑战 [6][7] 财务表现 - 五大上市险企上半年合计实现净利润1781.92亿元 同比增长3.7% [3] - 中国平安派发中期股息每股0.95元 总额172.02亿元 中期股息同比增长2.2% 上市以来累计分红超4000亿元 [3] - 中国人寿 中国人保 新华保险分别拟派发中期现金股利67.27亿元 33.17亿元和20.90亿元 [3] 分红政策 - 四家险企均保持中期分红政策连续性 中国平安连续多年中期分红 其余三家去年增加中期分红 [4] - 稳定的分红直接回报股东增强市场信心 吸引长期价值投资者 提升投资者回报巩固市场地位 [4] - 分红政策需综合考虑行业情况 发展阶段 经营模式 盈利水平 偿付能力及资金需求等因素 [6] 行业影响 - 资本市场回暖推动多家上市险企投资收益大幅增长 [3] - 预定利率下调及负债成本优化促使保险业务关键指标向好 [3] - 新金融工具准则实施使更多金融资产分类为交易性金融资产 公允价值变动直接体现于当期利润表 [6] 未来展望 - 险企可通过平滑分配机制和调控分红比例维持政策连续性和可预期性 [7] - 每股分红金额长期稳定增长将成为核心目标 行业向高质量发展转型巩固盈利基础 [7] - 负债成本优化为持续分红提供支撑 [7]

中期分红规模与分配方案 - 四家上市险企中国平安、中国人寿、中国人保和新华保险宣布中期分红 合计金额达293.36亿元[1][3] - 中国平安派发中期股息每股0.95元 总额172.02亿元 中期股息同比增长2.2%[3] - 中国人寿、中国人保、新华保险分别派发现金股利67.27亿元、33.17亿元和20.90亿元[3] 行业盈利与分红背景 - A股五大上市险企上半年合计净利润1781.92亿元 同比增长3.7%[3] - 投资收益增长源于资本市场回暖 负债端优化受益于预定利率下调及成本控制[3] - 分红政策与盈利水平匹配 被评价为"稳健偏积极" 兼顾股东回报与资本安全[3] 分红政策连续性与战略意义 - 中国平安连续多年中期分红 累计分红超4000亿元 近十年分红持续增长[3] - 新华保险、中国人寿、中国人保自去年起增加中期分红 维持政策连续性[4] - 稳定分红直接回报股东并增强市场信心 有助于吸引长期价值投资者[4] 分红政策影响因素 - 新金融工具准则导致净利润波动加剧 因更多金融资产公允价值变动直接影响利润[5] - 分红需平衡内生资本积累与投资能力 可能约束内源性资本增长[5] - 分红政策综合考虑监管要求、行业阶段、盈利水平、偿付能力及资金需求[5] 行业未来展望 - 险企可通过平滑分配机制调控分红比例 维持政策连续性和可预期性[6] - 每股分红长期稳定增长成为核心目标 盈利基础有望随负债成本优化而巩固[6]

核心观点 - A股四家上市险企宣布2025年中期利润分配 合计分红金额达293.36亿元 体现行业在股东回报与资本安全间的平衡策略 [1][2][4] 财务表现与分红规模 - 五大上市险企上半年合计净利润1781.92亿元 同比增长3.7% [2] - 中国平安派发中期股息每股0.95元 总额172.02亿元 中期股息同比增长2.2% [2] - 中国人寿 中国人保 新华保险分别拟派发67.27亿元 33.17亿元和20.90亿元中期现金股利 [2] - 中国平安上市以来累计分红超4000亿元 过去十年分红连续保持增长 [2] 分红政策特点 - 四家险企均保持中期分红政策连续性 中国平安连续多年中期分红 其余三家去年增加中期分红 [3] - 分红政策被视为稳健偏积极 与上半年盈利匹配 [2] - 稳定的分红有助于市值管理 直接回报股东并增强市场信心 [3] 行业影响因素 - 投资端因资本市场回暖带动投资收益大幅增长 [2] - 负债端因预定利率下调和负债成本优化促使保险业务指标向好 [2] - 新金融工具准则实施导致净利润波动加剧 更多金融资产公允价值变动直接影响利润 [4] - 分红政策需综合考虑行业情况 发展阶段 盈利水平 偿付能力及资金需求等因素 [4] 未来展望 - 险企可通过平滑分配机制和调控分红比例维持政策连续性和可预期性 [5] - 每股分红金额的长期稳定增长将成为核心目标 [5] - 行业向高质量发展转型及负债成本优化有望巩固盈利基础 支撑持续分红 [5]

核心财务表现 - 报告期内公司实现营业收入127.60亿元，较上年同期65.20亿元大幅增长95.70% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为6.08亿元，较上年同期亏损1.38亿元实现扭亏为盈 [1] - 扣除非经常性损益的净利润为4.89亿元，较上年同期亏损2.42亿元显著改善 [1] - 经营活动产生的现金流量净额为53.84亿元，较上年同期52.38亿元增长2.79% [1] 资产负债状况 - 报告期末总资产1222.29亿元，较上年度末1149.98亿元下降5.92% [1] - 归属于上市公司股东的净资产为226.23亿元，较上年度末222.45亿元增长1.70% [1] - 资产负债率为78.49%，较上年末80.02%有所改善 [4] - 加权平均净资产收益率为2.66%，较上年同期-1.16%提升3.82个百分点 [1] 股东结构 - 截至报告期末股东总数为48,469户 [1] - 控股股东北京城建集团有限责任公司持股比例为45.51%，持有9.45亿股且无质押 [2] - 基本养老保险基金组合合计持股4.70%，其中15022组合持股3.41%，15021组合持股1.29% [2] - 机构投资者包括中国人寿保险产品持股1.22%及多家指数基金持股 [2] 债券融资情况 - 公司发行多期公司债券，包括21京城投、22京城投和24京城投系列 [4] - 最新发行的24京城投债券余额15亿元，利率3.08%，期限为2024年1月至2029年1月 [4] - EBITDA利息保障倍数为3.00，较上年同期0.85显著提升，显示偿债能力增强 [4] 每股指标 - 基本每股收益为0.2465元，较上年同期-0.1132元实现正增长 [1] - 稀释每股收益同样为0.2465元 [1] - 在计算每股收益时已扣除永续债股利影响9,676.33万元 [1]

银行系险企保费收入 - 2025年上半年10家银行系险企合计保险业务收入3200.17亿元，同比增长12.38%，高于寿险行业平均6.6%的增速 [2] - 中邮人寿以1180.72亿元保费收入位居首位，市场份额超30%，建信人寿338.03亿元和工银安盛人寿334.71亿元分列二三位 [2] - 中荷人寿保费收入同比增长36.48%首次半年破百亿，农银人寿、建信人寿和中信保诚人寿均实现两位数增长 [2] 银保渠道发展动态 - 银保渠道新单期交保费收入575亿元同比下滑14%，而人身险头部"老七家"同期实现864亿元同比增长45% [3] - "报行合一"政策推动银行网点合作险企数量限制松绑，银保渠道从单一代销模式向多元化合作转型 [1][4] - 招商信诺人寿银保渠道分红险占比从2021年6%提升至2025年上半年95%以上，公司计划未来三年重点发展健康险业务 [3] 企业盈利表现分化 - 10家银行系险企合计净利润96.21亿元同比增长90.51%，其中9家盈利1家亏损，近半数盈利机构净利润同比下降 [6] - 中邮人寿以51.77亿元净利润领跑但同比下滑9.02%，中银三星人寿净亏损5.43亿元同比减少6.94亿元 [6] - 中信保诚人寿和光大永明人寿扭亏为盈，净利润分别为10.26亿元和2.77亿元，同比增幅达129.82%和131.95% [6] 会计准则影响 - 新金融工具准则和新保险合同准则切换导致金融资产重分类及估值变化，带来一次性收益并影响利润核算 [7] - 中荷人寿净资产同比缩水69.15%，中信保诚人寿和农银人寿净资产也出现下降 [7] - 10家险企投资收益率均值从2024年同期2.67%降至1.95%，综合投资收益率从4.49%降至2.67% [8] 偿付能力状况 - 10家银行系险企核心偿付能力充足率均值143.09%，综合偿付能力充足率均值206.97%，远超监管红线 [9] - 中荷人寿核心偿付能力充足率197%最高，建信人寿120%最低；中银三星人寿综合偿付能力充足率262.25%最高，中邮保险194.59%最低 [9] - 工银安盛人寿连续两季度获AAA风险综合评级，5家机构获AA级，中邮保险、建信人寿和光大永明人寿为BB级，中信保诚人寿为BBB级 [10]

A股市场表现 - 上证指数于8月22日突破10年新高报3825.76点上涨1.45% 8月25日三大股指集体跳空高开上证指数涨0.59%报3848.16点深成指数涨1.03%报12291.12点创业板指数涨1.41%报2720.28点 [1][2] - 申万银行指数从2024年初2886.65点涨至8月25日4389.83点年内最高触及4708.13点 [2] - 农业银行股价年内涨幅42.07%浦发银行涨幅40.48%青岛银行涨幅32.97%农业银行和邮储银行均在8月21日创历史新高农业银行盘中最高达7.31元邮储银行最高达6.30元 [1][2] 银行股整体表现 - 42家上市银行全部实现股价上涨25家银行年内涨幅超10%9家银行涨幅超20% [1] - 银行板块具备高股息低估值类固收优势在低利率和资产荒背景下成为中长期资金核心配置方向 [3][8] - 银行股持续10个季度上涨银行股指数累计涨幅超90%工商银行股价从3.6元涨至7.6元涨幅111%农业银行中国银行建设银行涨幅类似同期上证指数上涨13%沪深300指数上涨3% [6] 资金流入情况 - 公募基金二季度末对银行股持仓总市值达2053.69亿元环比上涨27% [4] - 保险资金一季度末重仓银行股市值3924.00亿元较上期增加126.38亿元同期对非银金融持仓减少856.40亿元公用事业持仓减少24.38亿元 [4] - 险资年内举牌达30次其中银行股被举牌14次涉及7家银行平安人寿10次举牌中8次为银行股包括3次举牌邮储银行H股达15%股本3次举牌招商银行H股达15%股本2次举牌农业银行H股达10%股本 [8][9] 政策推动因素 - 2024年9月发布《关于推动中长期资金入市的指导意见》优化保险社保年金等资金考核机制和投资比例 [3] - 2025年1月多部门联合印发实施方案重点引导商业保险资金全国社会保障基金等中长期资金加大入市力度 [3] - 证监会要求大型国有保险公司从2025年起每年新增保费30%用于投资A股市场金融监管总局将部分档位偿付能力对应的权益类资产比例上调5% [10] 会计准则影响 - 新金融工具准则(IFRS9)要求股票资产在FVTPL与FVOCI中二选一新保险合同准则(IFRS17)全面对接国际规则 [6] - 持股超过5%举牌标准后可按权益法核算当买入价格低于每股净资产时差价部分可计入当年利润2023-2024年银行股普遍破净部分价格不足净资产一半意味险资可获100%账面盈利 [7][10] - 四大上市险企2023年起执行新准则中国平安2018年率先执行新金融工具准则所有保险公司需在2026年1月1日前执行新保险合同准则 [6] 险资配置逻辑 - 险资投资风格偏爱大市值高股息低波动资产银行股具备稳定经营业绩高分红率和良好成长性特点 [8][10] - 中国平安联席首席执行官表示为应对利率下行周期提前几年投资高分红的国有大型银行股 [10] - 大家保险认为银行股具备净资产回报率高股息率高估值较低等特点是其长期价值投资重要选项 [10] 未来资金潜力 - 天风证券预测2025年新增保费入市至少为银行股提供737亿元增量资金较2024年增长29% [11] - 用足权益类资产配置上限可至少扩张2432亿险资持仓银行股市值以2025年一季度重仓银行为基准险资持仓市值将提升62% [11] - 险资增配空间依然较大无论是新增保费入市还是提升存量资产权益比例均将驱动银行板块估值持续修复 [11]

险资举牌概况 - 年内险资举牌次数超30次，仅次于2015年的62次，创历史次高 [2][3] - 银行股成为重点配置方向，年内被举牌14次，占总数近半 [2][4] - 平安人寿增持农业银行H股比例从5%提升至14.08%，6个月内增幅达8个百分点 [2] - 邮储银行、郑州银行、浙商银行等银行H股被多次举牌，部分险企持股比例达15% [4] 险资举牌核心动机 - 负债端久期拉长需匹配高股息、低波动权益资产以锁定利差 [1] - 新金融工具准则下OCI账户可平滑市值波动，股息计入经常性收益稳定ROE [1] - 偿二代二期规则下长期股权投资资本占用系数低于交易性股票，可提升偿付能力充足率 [1] - 政策引导通过调降风险因子、长周期考核鼓励险资增配权益资产 [1][5] 银行股受青睐原因 - 板块股息率约3.98%，分红稳定性强，具备"类固收"属性 [5] - 估值仅0.60倍PB，历史波动率行业最低，契合险资风控需求 [5] - 监管要求新增保费30%投入A股，银行股作为稳健标的成为首要承接对象 [5] - 零售存款占比高、股息政策透明的银行更符合险资"类固收"配置逻辑 [5] 险资举牌同业动态 - 中国平安耗资2.69亿港元举牌中国太保和中国人寿H股，持股比例均达5.04% [5][6] - 保险板块A股P/EV仅0.4-0.6倍，股息率超6%，估值修复空间显著 [6] - 举牌同业可减少资本消耗并通过共享资源实现协同降本 [6] 新会计准则影响 - 新准则下金融资产分类更严格，市场波动直接冲击利润表 [7][8] - 增配FVTOCI类高股息资产可避免股价波动影响利润表，仅股息收入计入收益 [8] - 低利率环境叠加新准则加剧利差损风险，倒逼险企寻求高收益资产 [9] 险资权益配置趋势 - 二季度末险资股票投资余额超3万亿元，较2024年同期增加近1万亿元 [10] - 人身险和财险公司股票投资占比分别达8.81%和8.33%，均为2022年以来高点 [10] - 权益配置呈"哑铃型"影响：OCI账户稳定利润表，权益乘数抬升影响偿付能力 [10]

保险资金长期投资改革试点进展 - 太平资产获准设立太平（深圳）私募证券投资基金管理有限公司，响应保险资金长期投资改革试点，主要投向二级市场股票并长期持有 [1] - 试点已扩展至三批，累计规模达2220亿元，参与机构包括中国人寿、新华保险、太保寿险等头部及中小险企 [1][4] - 一季度人身险公司股票持仓市值2.65万亿元，长期股权投资规模2.60万亿元，合计占比超16%，较2024年末显著提升 [1] 试点规模与参与机构 - 首批试点500亿元由中国人寿、新华人寿联合设立鸿鹄基金，已全部投资落地 [4] - 第二批试点规模1120亿元，太保寿险、泰康人寿等以契约制基金方式参与 [4] - 第三批试点规模600亿元，人保寿险、中国人寿等获准参与 [4] 基金类型与投资策略 - 基金类型多元化，鸿鹄志远一期为公司型基金，二期、三期为契约型基金，后者具有设立简便等优势 [6] - 深圳引入险资设立平安基金，规模100亿元，90%投向本地基建和产业项目，体现"国家政策+地方实践"特点 [6][7] - 险资系私募偏好大盘蓝筹股、优质高股息标的，如鸿鹄志远重仓伊利股份、陕西煤业等 [7][8] 险资入市加速与举牌动向 - 今年以来险资举牌达22次，超过去年全年，公用事业、银行板块受青睐，被举牌公司平均股息率5.3% [10] - 一季度险资重仓行业中，公用事业、银行等持仓市值同比大幅提升，房地产同比下降28.1% [10] - 险资通过长股投或高股息策略降低投资收益波动，一季度人身险公司股票投资占比8.4%，长期股权投资占比8.27% [11]

保险资金长期投资改革试点进展 - 中国太平旗下太平资产获批设立太平（深圳）私募证券投资基金管理有限公司 响应保险资金长期投资改革试点 [1] - 试点已推进三批 总规模达2220亿元 参与机构包括中国人寿 新华保险 太保寿险 泰康人寿 阳光人寿 人保寿险 太平人寿 平安人寿 中邮保险及相关保险资管公司 [1][2] - 首批试点于2023年10月获批 中国人寿与新华人寿联合出资500亿元设立鸿鹄基金 截至2025年3月初全部投资落地 [2] - 第二批试点于2025年1月启动 太保寿险 泰康人寿 阳光人寿等以契约制基金方式参与 规模520亿元 [2] - 2025年3月新增第三批试点 人保寿险 中国人寿 太平人寿 新华人寿 平安人寿获准参与 规模600亿元 [2][3] 险资入市规模与结构变化 - 2025年一季度人身险公司股票持仓市值达2.65万亿元 长期股权投资规模2.60万亿元 合计占比超16% 较2024年末显著提升 [1] - 保险资金股票投资占比从2024年末的7.5%升至2025年一季度末的8.4% 长期股权投资占比从7.77%升至8.27% [8] - 险资举牌活动显著增加 2025年以来举牌达22次 超2024年全年 被举牌公司历史三年平均股息率约5.3% [7] 投资策略与标的偏好 - 险资系私募基金主要投向二级市场大盘蓝筹股 注重公司治理 经营稳健性 股息稳定性和流动性 [4][5] - 鸿鹄志远私募基金重仓伊利股份 陕西煤业 中国电信等A股 均进入前十大流通股东名单 [5] - 投资领域覆盖金融 能源化工 公用基础设施 消费 新能源转型及新质生产力发展领域 [6] - 公用事业和银行板块受青睐 因高分红和稳定ROE特性 2025年前7个月险资举牌上市银行达10次 [7] 基金模式与地方实践创新 - 试点基金类型多元化 包括公司型基金（如鸿鹄志远一期）和契约型基金（如鸿鹄志远二 三期及第二批试点） 后者具标准化程度高 设立简便优势 [4] - 深圳开展"国家政策+地方实践"探索 设立平安基金规模100亿元 其中90%投向本地基建和产业项目 采用双GP管理模式和"直投+母基金"形式 [4][5]