行业投资评级 - 对煤炭开采行业的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 2025年10月煤炭行业供需两端显著改善，供给收缩叠加需求转旺，推动港口煤价环比大幅上涨56元/吨 [10][54] - 展望后续，年底前安全、环保监管趋严，供应有趋紧预期，而冬季气温下降预计将释放刚需补库需求，港口煤价有望稳中上涨 [10][54] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，头部企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，其高股息、现金奶牛的投资价值属性在市场寻求稳健性资产背景下值得关注 [10][55] - 多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划，彰显发展信心并增厚企业成长性与稳定性 [10][55] - 复盘行业30年经验，煤价长期呈震荡向上趋势，驱动因素包括人工成本刚性上涨、安全环保投入加大等，长期上涨方向明确 [10][55] 供给端分析 - 原煤生产进一步收缩：2025年10月规上工业原煤产量4.07亿吨，同比下降2.3%，降幅较9月扩大0.5个百分点；日均产量1312万吨，环比减少59.6万吨/天 [6][19] - 煤炭进口降幅扩大：2025年10月进口煤炭4173.70万吨，同比减少9.76%，降幅较9月放大6.46个百分点；1-10月累计进口3.88亿吨，同比下降11.0% [6][25] - 国内煤炭供应同比收缩：综合国内产量与进口量，测算2025年10月国内煤炭供应同比增速为-3.0%，降幅较9月放大1.0个百分点 [6] - 样本大型煤企产量分化：2025年10月，中国神华商品煤产量2640万吨（同比-7.4%），陕西煤业煤炭产量1499万吨（同比+9.0%），中煤能源商品煤产量1144万吨（同比+0.9%），潞安环能原煤产量451万吨（同比-3.8%） [6][23] 需求端分析 - 电力生产增速加快：2025年10月规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速较9月加快6.4个百分点；1-10月累计发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3% [5][7] - 火电需求由降转增：10月规上工业火电同比增长7.3%，而9月为下降5.4%；1-10月火电累计同比下降0.4%，降幅较1-9月收窄0.8个百分点 [7][26] - 其他电源分化：10月水电增长28.2%（增速较9月放缓3.7个百分点），核电增长4.2%（增速加快2.6个百分点），风电下降11.9%（降幅扩大4.3个百分点），太阳能发电增长5.9%（增速放缓15.2个百分点） [5][7] - 钢铁行业景气下行：10月生铁产量6555.00万吨，同比-7.9%（降幅较上月扩大5.5个百分点）；焦炭产量4190.00万吨，同比+1.5%（增幅较上月收窄6.5个百分点） [8][31] - 建材化工景气分化：10月水泥产量1.48亿吨，同比-15.8%（降幅较9月扩大7.2个百分点）；化工行业耗煤3540.40万吨，同比+35.38%（增速较9月扩大25.98个百分点） [9][41] - 四大行业带动煤炭消费增长：按下游需求占比（电力62%、钢铁15%、化工8%、建材8%）估算，2025年10月四大行业带动煤炭消费同比增长6.4%，增速较9月提升8.5个百分点 [9] 库存情况 - 动力煤库存分化：2025年10月末，动力煤生产企业库存较月初降低13.5万吨至407.30万吨；北方港口库存提升43.20万吨至2316.90万吨（同比减少272.9万吨）；沿海八省电厂库存降低54.8万吨至3338.90万吨；内陆十七省电厂库存提升394.4万吨至9592.20万吨 [9][42] - 炼焦煤库存处于低位：2025年10月底较月初，炼焦煤生产企业库存环比下降23.31万吨至133.08万吨；焦化厂库存提升6.79万吨至265.44万吨；钢厂库存下降7.76万吨至514.61万吨 [10][49] 价格表现与市场情绪 - 港口煤价大幅上涨：2025年10月秦皇岛5500大卡港口煤价均价747元/吨，环比9月上涨56元/吨 [10][54] - 行业相对表现：截至2025年11月14日，煤炭开采行业近1月、3月、12月表现分别为6.0%、13.0%、3.7%，同期沪深300指数表现分别为2.0%、10.9%、14.6% [3] 投资建议与重点关注公司 - 维持行业“推荐”评级，建议把握低位煤炭板块的价值属性 [10][55] - 重点关注三类标的：稳健型标的（中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源）；动力煤弹性较大标的（兖矿能源、晋控煤业、广汇能源）；焦煤弹性较大标的（淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤） [10][55] - 报告列出了15家重点公司的盈利预测与投资评级，例如中国神华2025年预测EPS为2.61元，对应PE为16.1倍，评级为“买入” [12][56]

行业投资评级 - 报告对行业维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 旺季需求正逐步兑现，预期扰动不改供弱需强格局，煤价后市涨价动能持续 [1][7] - 10月全国原煤日均产量环比减少60万吨（-4.3%）至1312万吨，供给在强监管下大幅提升可能性低 [1][7] - 10月全社会发电量及火电发电同比增速超预期，分别达到+7.9%和+7.3%，冬季用电用煤旺季需求将逐步兑现 [1][7] - 港口库存处于同比低位，可流通货源偏紧，叠加发运成本支撑，预计年底煤价瞬间高点或冲高至1000元/吨 [1][7] - 焦煤供应受安全环保检查等因素影响显著收缩，而需求端刚需仍强，后续供给减量加剧下，价格有望偏强运行 [2][11] - 国际局势不确定性增强，煤炭板块稳定高股息的价值提升，高长协龙头企业防御价值凸显 [8] 本周市场行情回顾 - 截至11月14日当周，中信煤炭板块周跌幅为0.8%，同期沪深300指数周跌幅为1.1%，板块表现跑赢大盘 [14][17] - 各子板块中，焦炭子板块涨幅最大，周涨幅达6.2%；无烟煤子板块跌幅最大，周跌幅为3.8% [17][18] - 个股方面，安泰集团周涨幅最大，达57.29%；华阳股份周跌幅最大，为6.17% [21][22] 行业动态与数据 - 10月份全国原煤产量为40675万吨，同比下降2.3%，环比下降1.16% [37] - 大秦线本周日均运量环比下降3.7%至122.7万吨；北方港口库存为2313万吨，周环比增加76万吨（+3.4%），但同比减少295.4万吨（-11.3%） [9] - 电厂日耗进入上行通道，11月13日二十五省电厂日耗为516.0万吨，周环比上升4.3万吨；化工行业周耗煤量同比下降0.8% [10][11] - 截至11月14日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于827元/吨，周环比上涨19元/吨 [8] - 京唐港主焦煤价格报收1860元/吨，周环比持平；焦炭第四轮提涨（50-55元/吨）已于11月15日落地执行 [12][13] 投资建议 - 建议关注高现货比例弹性标的，如山煤国际、潞安环能、兖矿能源 [2][13] - 建议关注业绩稳健、成长型标的，如晋控煤业、华阳股份 [2][13] - 建议关注行业龙头业绩稳健标的，如中国神华、中煤能源、陕西煤业 [2][13] - 建议关注受益核电增长的强α稀缺天然铀标的中广核矿业 [2][13]

行业与公司 * 行业为煤炭行业 涵盖动力煤和焦煤市场[1] * 公司涉及香港动力煤龙头公司 中资股如中煤能源 美股博地能源[7] 以及六安环能 兖矿能源 晋控煤业 山西国际 陕西煤业 中国神华等A/H股煤炭公司[17] 核心观点与论据：煤价表现与驱动因素 * 国内煤价大幅上涨 秦港5,500大卡价格从773元涨至813元 坑口价格涨幅达8-9% 导致坑口与港口价格倒挂严重 例如山西和内蒙古发运到秦港的成本在860-880元 而港口售价仅810元[2][10] * 煤价上涨的核心驱动是供应收缩 2025年进口煤同比减少约1亿吨 国内产量从7月开始持续负增长[9] 同时政策面查超产和安全监管趋严 进一步收缩供应[9] * 库存处于低位是重要驱动因素 北方九港煤炭库存同比2023年下降18% 同比2024年下降12% 在应累库阶段不及预期[1][5] 下游沿海八省电厂库存持续去化[1][5] * 焦煤市场表现强劲 金堂港山西产主焦价格涨至1,800元 主要受蒙焦进口不足 山西安监减产及乌海环保减产影响 导致主焦品种供应紧张[1][6] 预计冬储及钢厂生产积极性将推动价格继续上行[6] * 海外煤价受国内带动上行 澳大利亚煤价上涨3.3%至78美元 印尼煤价上涨2.1%至接近80美元 但折算到岸含税价约760元 仍低于北方港口价格50-100元 形成潜在压制[1][3] 核心观点与论据：市场参与者动态 * 贸易商面临挑战 因坑口与港口价格严重倒挂 发运到港即亏损 囤货意愿低迷 导致港口调入量不及调出量 库存持续去化[3][10] * 电厂采购受限 长协合同价约670元 远低于超过800元的现货价 大量采购现货需审批 采购通道不畅 仅适度补库[11] 当前静态库存可用天数约18天 若日耗提升 库存可能快速下降引发抢购[3][11] 核心观点与论据：供需展望与价格预测 * 四季度供需缺口预计扩大 若供应无法明显恢复且非特别暖冬 缺口将非常大[9] 价格可能超预期上涨 不排除涨至900-1,000元的可能性[9][15] 逻辑类似2020年煤价从600元快速涨至1,000元的情况[15] * 进口煤和新疆增产对短期缓解供需紧张帮助有限 10月进口量环比同比均下行 电厂未签大量进口长协 订货到岸需时至年底[12] 新疆煤因运费恢复和查超产导致产能规划下调 短期内不会对市场产生扰动[14] * 2026年煤炭价格中枢抬升非常确定 2025年全年均价预计约700元 2026年高度取决于四季度政策情况 但整体中枢将上移[16] 核心观点与论据：股票表现与投资建议 * 煤炭股表现强劲 香港动力煤龙头公司涨幅达6%-10% 中煤能源等中资股及美股博地能源（涨幅近11%）表现良好[7] 国内外利好因素及美国政策将焦煤纳入关键矿产资源增强市场信心[8] * 投资建议短期积极配置弹性品种 如动力煤 焦煤兼具的六安环能 兖矿能源 晋控煤业和山西国际 同时推荐稳中有弹性的中煤能源 以及适合长期配置的陕西煤业和中国神华[17] 认为板块行情刚开始 有扎实基本面支撑[17] 其他重要内容 * 存在"淡季不淡"现象 即9月份淡季价格不跌反涨 十一后因南方日耗超预期 价格一月内大幅上涨100元[9] * 政策方向没有明显转向 包括查超产 安监和合法化等方面 支撑价格上行预期[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周焦煤价格偏强运行，焦化利润维持低位；焦煤供需结构相对健康，短期煤价有较强支撑；焦炭近期供需均走弱，短期价格偏强但上下波动空间受限，维持震荡思路对待 [1][7][46] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - **价格**：本周焦煤现货价格持续回升，期货主力合约价格窄幅震荡，环比上一交易周下跌1.24%，JM1 - 5价差-46.5(+21.5）元/吨 [5] - **基本面**：供应端山西煤矿减产致产量下滑，预计下周小幅回升但仍处低位；需求端铁水产量下降，材端利润亏损扩大，短期或偏弱；焦炭提涨落地，原料市场情绪乐观，矿点预售订单足，产地库存处近几年低位；进口蒙煤价格重心小幅下移 [6] - **总结**：井下、环保等因素制约产地煤矿生产，供应恢复慢，下游开工高位且正常采购，叠加煤矿预售量大、库存低位，供需结构健康；焦炭三轮提涨落地且有四轮提涨预期，煤价短期有较强支撑，下周关注波动区间1200 - 1320 [7] 焦炭 - **价格**：截至11月7日，CCI日照准一级冶金焦报1570元/吨(-)，日照港准一级焦仓单1715元/吨（+11），港口干熄焦仓单1815元/吨（+55）；期货主力合约价格震荡，环比上一交易周下跌1.15%，J1 - 5价差-129.5元/吨（+10） [44] - **基本面**：供应受亏损、环保等因素影响产量收缩，部分焦企前期惜售，现出货积极，下游钢厂增库吃力；需求端铁水产量下降，焦炭日度消耗量下滑；库存方面，247钢厂、全样本独立焦化厂和港口焦炭库存均环比下降 [45] - **结论**：焦炭近期供需均走弱，煤矿供应受环保扰动，短期价格偏强，原料煤强成本支撑下三轮提涨落地，下周有四轮提涨预期，焦化利润或小幅修复，但下游对提涨或有博弈，上下波动空间受限，短期维持震荡思路 [46]

公司表现与战略合作 - 易大宗股价现涨9.78%报1.01港元，创7月31日以来逾3个月新高，成交1200万港元，市值26.96亿港元 [1] - 该股本周连升4个交易日累计涨幅超过21% [1] - 公司与Bridge Mining Pte. Ltd.订立合作协议建立战略联盟，就一体化的煤炭采矿、物流及包销服务开展合作，预计每月最低包销供应量为10万吨煤炭产品 [1] - 正式运营预计于2025年12月1日开始，未来双方有意扩大战略联盟，进一步拓展蒙古的上游资源合作及配套洗选业务 [1] 行业前景与市场分析 - 煤炭行业三季报总体企稳，四季度业绩有望随煤价继续改善 [1] - 三季度以来煤炭供需总体向好，国庆节后市场表现较强，原因包括需求好于预期以及供给端总体回落 [1] - 预计四季度和2026年煤价总体延续稳中偏强态势 [1] - 中长期煤炭需求有望维持韧性增长，而供应端整体受限，煤炭供需或延续平衡略偏紧，煤价中枢有望稳步提升 [1]

行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1][6] 报告核心观点 - “大寒潮”来袭导致供暖需求提升，日耗呈现淡季不淡特征，电厂库存逐步去化，补库时间不足 [6][24] - “严安全”政策约束供给，预计煤价有望达到800元/吨，测算显示若供暖提前可能多消耗约5000万吨库存，安全事故可能影响约400万吨供给，预计供需缺口将加大 [6][24] - 展望四季度，供需有望逐步平衡，煤价将稳步上行，当前煤炭资产股息合理，基本面向上 [6][24] - 投资布局建议关注弹性动力煤公司和困境反转的焦煤焦炭公司 [6][24] 煤炭板块市场表现 - 截至2025年10月24日，中信煤炭行业指数本周收涨1.46%，但跑输沪深300指数（上涨3.24%）1.78个百分点 [2] - 板块内31只个股股价上涨，6只下跌，其中大有能源整周涨幅最高，达37.27% [2] 重点煤矿供需数据 - 供给端：2025年10月17日-10月23日，重点监测企业煤炭日均销量为734万吨，周环比增加4.1%，年同比增加2.8% [2][8][23] - 细分煤种销量：动力煤周日均销量周环比增加4.9%，炼焦煤增加2.8%，无烟煤增加0.2% [2] - 生产与库存：重点监测企业煤炭日均产量为715万吨，周环比增加3.5%，但年同比减少2%；企业煤炭库存总量（含港存）2304万吨，周环比减少5.4%，年同比减少18.6% [2][8][23] - 累计数据：今年以来重点监测企业煤炭累计销量205,481.8万吨，同比减少2.4%；其中动力煤、焦煤累计销量分别同比减少3.4%、2.6%，无烟煤累计销量同比增加6% [2][23] 下游行业需求 - 电力行业累计耗煤同比减少2.6% [2][23] - 化工行业累计耗煤同比增加15% [2] - 铁水产量同比增加1.4% [2][23] - 截至2025年10月23日，25省日耗煤累计值为159,356.2万吨，年累计同比减少2.6% [23] - 化工行业细分耗煤年累计同比：甲醇耗煤增17.5%，合成氨耗煤增14.7%，PVC耗煤增5.4%，纯碱耗煤增5.0%，乙二醇耗煤增20.4% [23] 动力煤产业链 - 价格方面：环渤海动力煤（Q5500K）指数为684元/吨，周环比上涨0.59%；中国进口电煤采购价格指数为884元/吨，周环比上涨5.11% [3] - 主要港口及产地价格周环比均上涨，如大同动力煤坑口价环比上涨2.08%，榆林上涨1.34%，鄂尔多斯上涨5.82%；澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌0.48% [3] - 库存方面：秦皇岛煤炭库存550万吨，周环比增加5万吨；北方港口库存合计2307万吨，周环比减少7万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 价格方面：京唐港主焦煤价格为1740元/吨，周环比上涨3%；产地柳林主焦煤出矿价周环比上涨6.67%，吕梁上涨4.58%；焦煤期货结算价格周环比上涨5.66%至1251.5元/吨 [4] - 焦炭及螺纹钢价格周环比持平 [4] - 库存方面：焦煤总库存为2556万吨，周环比增加11万吨，但年同比减少146万吨；京唐港炼焦煤库存周环比增加7.05%至167.19万吨；独立焦化厂总库存周环比增加0.61%至808.66万吨，可用天数增至12.99天 [4] 煤化工产业链 - 阳泉无烟煤价格（小块）为880元/吨，周环比持平 [5] - 主要化工产品价格周环比：华东地区甲醇市场价下跌23.86元/吨至2268.18元/吨；河南市场尿素出厂价（小颗粒）上涨30元/吨至1570元/吨；纯碱（重质）均价微涨0.63元/吨；华东地区电石到货价下跌8元/吨；聚氯乙烯（PVC）市场价上涨13.08元/吨；乙二醇市场价上涨87元/吨；聚乙烯（PE）出厂价上涨23.32元/吨 [5] 投资建议公司列表 - 动力煤公司建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等 [6][24] - 焦煤公司建议关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份等 [6][24] - 焦炭公司建议关注：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [6][24]

文章核心观点 - 供给端“查超产”政策效果显著，成为推动煤炭价格企稳上行的关键变量和长期积极因素 [1] - 2025年第三季度煤炭价格出现拐点式反弹，带动行业盈利水平环比改善 [1][2] - 预计冬季煤炭供需关系将进一步偏紧，煤价有望保持强势 [6] 供给端政策分析 - 2025年7月国家能源局印发通知，通过“查超产”展开反内卷，政策效果显著 [1] - 2025年7月、8月国内原煤产量同比转跌，跌幅分别为-3.8%、-3.2% [1] - 煤炭供需平衡显著好转，年内供需累计盈余由1-6月的9629万吨迅速降至1-8月的1496万吨 [1] 煤炭价格表现 - 秦港5500大卡动力煤平仓价由2025年6月30日的621元/吨上涨至2025年9月30日的699元/吨，三季度累计涨幅12.6% [1] - 2025年第三季度秦港5500大卡动力煤平仓均价报672元/吨，环比上涨6.5% [2] - 2025年第三季度京唐港主焦煤库提均价报1562元/吨，环比上涨18.8% [2] 企业盈利影响 - 市场煤比例较高的煤企业绩弹性较大 [2] - 部分第二季度已降低履约价格的长协煤企业在第三季度有望保持价格平稳或略微回升 [1][2] - 喷吹煤以市场价交易，第三季度长治地区喷吹煤价格环比上涨9.3%，有望带动相关企业业绩实现较好的环比提升 [2] 产量影响评估 - 头部上市煤企自产煤销量环比预计持平或跌幅在5%以内 [3] - 波动较大的中小煤企自产煤销量环比跌幅在10%以内 [3] - 考虑煤价由第二季度低位显著反弹带来单位毛利回升，产量对业绩的实际影响较为有限 [3] 成本控制趋势 - 2025年上半年煤价下行，成本控制成为业内关键策略 [4] - 随着第三季度煤价回升，盈利情况好转，预计煤企不会进一步压降成本 [4] - 预计上市煤企第三季度成本端环比第二季度持平或跟随煤价略有回升 [4] 行业周期展望 - 2025年第三季度是除2023年第四季度外，少有的煤炭均价环比回升的财报季 [5] - 第四季度水电季节性走弱而冬季采暖电煤需求走强，叠加供给端收缩，煤炭供需或进一步偏紧 [6] - 冬季煤价有望保持强势 [6] 投资标的建议 - 稳健的头部动力煤标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业 [7] - 高弹性煤炭标的：兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、山煤国际 [7] - 优质炼焦煤标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤 [7]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 2025年第三季度“查超产”政策效果显著，供给收缩推动煤价反弹，煤炭供需平衡显著好转，秦港5500大卡动力煤平仓价三季度累计涨幅达12.6%[4] - 煤价回升是Q3业绩主要积极变量，动力煤市场均价环比上涨6.5%，炼焦煤市场价格环比上涨18.8%[4] - 2025Q3为少有的煤价环比企稳回升业绩期，预计煤炭板块有望在Q3财报季后走出积极行情[4][5] - 冬季煤价有望保持强势，因水电季节性走弱而采暖电煤需求走强，叠加供给端政策保持稳定，煤炭供需或进一步偏紧[5] 供给端分析 - “查超产”政策导致2025年7、8月国内原煤产量同比转跌，跌幅分别为-3.8%、-3.2%[4] - 年内供需累计盈余由1-6月的9629万吨迅速降至1-8月的1496万吨[4] - 头部上市煤企自产煤销量环比预计持平或跌幅在5%以内，中小煤企自产煤销量环比跌幅在10%以内[4] 价格表现 - 秦港5500大卡动力煤平仓价由2025年6月30日的621元/吨上涨至2025年9月30日的699元/吨[4] - 2025Q3秦港5500大卡动力煤平仓均价报672元/吨，环比+6.5%；长协均价报669元/吨，环比-0.7%[4] - 2025年Q3京唐港主焦煤库提均价报1562元/吨，环比+18.8%[4] - 长治地区喷吹煤价格2025Q3环比上涨9.3%[4] 企业盈利与成本 - 市场煤比例较高的煤企业绩弹性较大，喷吹煤以市场价交易，相关企业Q3业绩有望实现较好环比提升[4] - 成本控制仍为主旋律，但进一步降本空间或有限，预计上市煤企Q3成本端环比Q2持平或略有回升[4] 投资分析意见 - 建议关注稳健的头部动力煤标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业[5] - 建议关注高弹性煤炭标的：兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、山煤国际[5] - 建议关注优质炼焦煤标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤[5] 业绩预测数据 - 中国神华2025Q3E归母净利润146.9亿元，yoy -11.4%[6] - 中煤能源2025Q3E归母净利润39.3亿元，yoy -18.5%[6] - 陕西煤业2025Q3E归母净利润37.1亿元，yoy -31.2%[6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 9月煤炭行业供需面依旧较佳，供给端维持收缩，需求端结构性分化，港口煤价环比略增，预计第四季度在冬季旺季和查超产背景下，煤价有望保持震荡偏强态势[10][54] - 中期来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，头部企业呈现高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际特征，在市场寻求稳健资产背景下，其高股息和现金奶牛属性投资价值凸显[10][55] 供给端分析 - 9月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降1.8%，降幅较8月收窄1.4个百分点，日均产量1372万吨，环比增加112.0万吨/天，同比减少9.8万吨/天[4][7][18] - 1-9月规上工业原煤产量35.7亿吨，累计同比增长2.0%，增速较1-8月降低0.8个百分点[4][7][18] - 9月煤炭进口4600万吨，同比下降3.3%，降幅较8月收缩3个百分点，1-9月累计进口3.5亿吨，同比下降11.1%[8][24] - 样本大型煤企9月产量分化：中国神华2760万吨（同比+0.7%）、陕西煤业1456万吨（同比+5.3%）、中煤能源1159万吨（同比-2.6%）、潞安环能525万吨（同比+6.1%）[7][22] 需求端分析 - 9月规上工业发电量8262亿千瓦时，同比增长1.5%，1-9月累计发电量72557亿千瓦时，同比增长1.6%[5][9][25] - 火电发电受水电上升影响，9月规上工业火电同比下降5.4%，增速较8月放缓7.1个百分点，1-9月累计同比下降1.2%[5][9][25] - 非电需求步入旺季：9月焦炭产量4256万吨，同比增长8.0%，增速较8月提升4.1个百分点，1-9月累计产量37716万吨，同比增长3.5%[9][32] - 9月生铁产量6605万吨，同比下降2.4%，增速较8月下降3.4个百分点，1-9月累计产量64586万吨，同比下降1.1%[9][32] - 9月化工行业耗煤2759.15万吨，同比增长9.41%，增速较8月放缓5.73个百分点，水泥产量1.5亿吨，同比下降8.6%，降幅较8月扩大2.4个百分点[9][42] 库存情况 - 动力煤库存：9月末生产企业库存414.10万吨，较月初降低13.3万吨，北方港口库存2269.80万吨，较月初提升56.40万吨，但同比减少138.1万吨，沿海八省电厂库存3408.30万吨，提升5.3万吨，内陆十七省电厂库存9167.50万吨，提升657.4万吨[10][44] - 炼焦煤库存：9月末生产企业库存170.12万吨，较月初下降29.20万吨，处于相对低位，焦化厂库存258.65万吨，提升8.51万吨，钢厂库存522.37万吨，下降9.35万吨[10][50] 价格与展望 - 9月秦皇岛5500大卡港口煤价均价691元/吨，环比8月基本持平[10][54] - 展望第四季度，查超产背景下供给端受制约，叠加冬季旺季，煤价有望保持震荡偏强态势[10][54] 投资建议 - 维持煤炭开采行业"推荐"评级，建议把握低位煤炭板块的价值属性[10][55] - 重点关注三类标的：稳健型（中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源）、动力煤弹性较大（兖矿能源、晋控煤业、广汇能源）、焦煤弹性较大（淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤）[10][55]

煤炭板块市场表现 - 10月20日煤炭指数报收10429.77点，单日涨幅3.16%，月内涨幅达12.95% [1] - 大有能源走出12天8板，股价报7.99元/股，自9月下旬以来股价涨幅达到96.75% [2][9] - 平煤股份、潞安环能、山西焦煤、晋控煤业、华阳股份等公司股价跟涨 [1] 煤炭价格驱动因素 - 10月17日北方港口动力煤价格升至748元/吨，周环比上升39元/吨 [2] - 山西、内蒙古、陕西坑口煤价分别环比上升50.00元/吨、45.00元/吨、46.00元/吨 [2] - 全国气温显著下降，市场对冷冬预期加强，预计后期日耗同比偏高运行 [2] - 北方地区进入供暖季，补库需求释放，热电联产供热能力占比65.9%，其中燃煤热电联产占比60.2% [3] - 非电行业如化工、冶金因旺季来临需求提升，鄂尔多斯、榆林等地块煤需求旺盛 [4] - 部分地区平均气温较常年同期偏高1~3℃，终端电厂日耗不降反增，节后沿海主力电厂集中放标补库 [4] 煤炭供应状况 - 国家能源局发布通知，要求煤矿月度原煤产量不得超过公告产能的10%，核查8省区生产煤矿 [5][6] - 8月全国规模以上工业原煤产量同比下降3.2%至3.9亿吨，连续2个月转负 [7] - 2025年9月全国进口煤炭4600.3万吨，同比减少3.33%；前三季度进口煤炭34588.5万吨，同比下降11.1% [7] - 主产区安监环保政策常态化执行，山西、陕西、内蒙古加强煤矿超产治理与检查，部分煤矿停产或减产 [7] - 10月以来主产区受强降雨影响，煤炭生产和运输受限，大秦线秋季集中检修日均运量降至100万吨 [7] 行业前景与机构观点 - 机构看好煤炭企业业绩，预计2025年三季度业绩环比改善，四季度长协价格或将抬升支撑现货价格 [2][9] - 2025年10~12月动力煤价格预计呈现上行趋势，价格中枢可能在740~770元/吨区间震荡 [9] - 政策重心从“保供压价”转向“稳价托底”，明确动力煤“绿色区间”为570~770元/吨，为价格提供底部支撑 [9] - “反内卷”政策将持续推动行业自律，驱动煤炭供应收缩，供需关系有望从“结构性过剩”转向“紧平衡” [9]