投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年上半年营收806.1亿元同比+2.6% 归母净利润17.3亿元同比+14.0% 25Q2营收437.3亿元同比+3.9%环比+18.6% 归母净利润11.1亿元同比+22.0%环比+77.0% [7] - 消费电子业务结构优化 新型智能产品AI数据中心跃升式发展 新能源汽车业务同比+60.50% [7] - 上调盈利预测 2025/2026/2027年归母净利润预期至53.0/63.3/73.8亿元 [7] 财务表现 - 2025E营业总收入194,202百万元同比+9.53% 2026E 222,464百万元同比+14.55% [1] - 2025E归母净利润5,300百万元同比+24.26% 2026E 6,333百万元同比+19.48% [1] - 2025E每股收益2.35元 对应PE 17.59倍 [1] 业务板块分析 - 消费电子业务2025H1收入609.47亿元同比-3.7% 其中零部件137.52亿元同比-9.8% 组装业务471.95亿元同比-1.8% 聚焦高附加值产品与自动化效率提升 [7] - 新型智能产品业务2025H1收入72.09亿元 AI服务器出货大幅增长 液冷与电源产品获行业认证 IDC预测2025年嵌入式GPU服务器市场规模同比+46.7% AI数据中心市场规模同比+40.9%达2364亿美元 [7] - 新能源汽车业务2025H1收入124.50亿元同比+60.50% 占比15.45% 智能座舱/智驾/热管理产品驱动增长 智能悬架实现量产供货 [7] 估值指标 - 当前股价44.10港元 市净率2.76倍 港股流通市值90,602.21百万港元 [5] - 2025E ROE 14.74% 毛利率7.41% 销售净利率2.73% [8] - 2025E EV/EBITDA 10.37倍 [8]

公司业务与产品 - 公司致力于在能源和动力领域提供先进的系统解决方案和全生命周期服务 主要产品形式为压缩机和换热装置 覆盖温度区间-271℃至200℃ [1] - 公司打造全系列磁悬浮压缩机产品矩阵 具有显著技术优势和市场表现 [1] - 产品广泛应用于食品冷冻冷藏 冷链物流 冰雪运动场馆 工业冷冻系统等领域 [1] - 公司为数据中心提供一次侧冷源装备和热交换装置等冷却装备 [1] - 顿汉布什公司的变频离心式冷水机组和集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [1] - 冰轮换热技术公司提供多种冷却设备 如蒸发式冷凝器 闭式冷却塔等 [1] 财务表现 - 上半年低温制冷板块营收17.3亿元 占比55% [1] - 暖通空调板块营收12亿元 占比39% [1]

公司业务布局 - 公司暂未布局液冷板镀膜领域 [1] - 公司将密切关注液冷市场进展 [1] 行业发展趋势 - AI算力需求爆发推动液冷市场呈现快速增长态势 [1] - 液冷服务器镀膜技术可帮助数据中心降低PUE值 [1] - 低能耗镀膜技术在绿色数据中心建设中具备应用潜力 [1]

政策背景与目标 - 陕西省四部门联合组织开展2025年度国家绿色数据中心推荐工作 推动数据中心节能降碳改造和绿色发展 [1] - 推荐领域涵盖工业 信息通信 能源 互联网 金融 公共机构六大方向 [1] - 推荐对象需满足能效水平高 绿色低碳 布局合理 技术先进 管理完善等要求 [1] 数据中心资质要求 - 申报主体需为独立法人 数据中心产权清晰且具备完整物理边界 [1] - 需拥有独立供配电和制冷系统 且全系统连续稳定运行1年以上 [1] - 2022年后建设的数据中心原则上需位于全国一体化算力网络枢纽或算电协同试点区域 [1] - 规模要求不低于3000标准机架（公共机构及金融领域除外） 上架率需达60%以上 [1] - 算力资源使用率需处于行业先进水平 原则上达到绿色数据中心评价二级及以上等级 [1] 申报评审流程 - 申报单位需对照《2025年度国家绿色数据中心评价指标体系》开展自评价并编制报告 [2] - 市级工信主管部门会同发改 商务部门审核材料完整性及真实性后择优推荐至省级 [2] - 省级四部门组织专家评审后择优向工信部推荐 [2]

政策背景与目标 - 四部门联合组织开展2025年度国家绿色数据中心推荐工作 推动数据中心节能降碳改造和绿色发展 [1] - 推荐领域涵盖工业 信息通信 能源 互联网 金融 公共机构六大方向 [1] - 要求数据中心符合集约化 绿色化 智能化建设标准 且需满足全国一体化算力网络枢纽或算电协同试点区域布局要求（2022年后新建项目） [1] 申报主体资格条件 - 申报主体需具有独立法人资格 数据中心产权清晰且具备完整物理边界 [1] - 需拥有独立供配电和制冷系统 全系统连续稳定运行1年以上 [1] - 规模要求不低于3000标准机架（公共机构与金融领域除外） 上架率需达60%以上 [1] - 算力资源使用率需处于行业先进水平 原则上达到《绿色数据中心评价》二级及以上等级 [1] 申报评审流程 - 申报单位需对照《2025年度国家绿色数据中心评价指标体系》开展自评并编制报告 [2] - 市级主管部门审核材料真实性及完整性后择优向省级推荐 [2] - 省级四部门组织专家评审后择优向工信部推荐 [2]

国内ESG政策资讯 - 我国首部绿色数据中心评价标准《绿色数据中心评价》于6月1日正式实施，明确了数据中心在能源资源高效利用、绿色设计、绿色采购、绿色运维、绿色服务等五大指标上的要求 [2] - 生态环境部发布《中国适应气候变化进展报告（2024）》，全面反映2024年我国适应气候变化工作进展与成效，分享中国实践和经验 [2] 国际ESG动态资讯 - IFRS S2获GRI 102温室气体排放披露等效认可，企业按照IFRS编制温室气体排放披露即可同时满足IFRS S2和GRI 102的要求 [4] - 未来将持续探索生物多样性、能源等领域的准则协同，推动全球披露标准趋同 [4] ESG优选组合指数表现 指数概况 - 东方金诚信用·中证800ESG行业优选指数依据东方金诚信用自主研发的ESG评级体系，在中证800成分股中筛选行业ESG排名前5的股票作为成分股，采用等权重构建 [4] - 自2019年1月1日起，行业优选指数累计收益率为30.88%，年化收益率为4.41%；行业劣选指数累计收益率为-22.42%，年化收益率为-3.99% [6] - 行业优选指数超额收益为-4.09%，行业劣选指数超额收益为-57.40% [6] 月度运行情况 - ESG行业优选指数与中证800指数的收益率变化具有较强相关性 [7] - 6月24日出现2.00%的月度最大涨幅 [7] - ESG行业优选指数本月区间收益率为-3.64%，中证800指数的区间收益率为2.45% [7] ESG风险事件 风险事件概述 - 6月1日—6月30日，A股上市公司共发生18起ESG风险事件，处罚金额合计278,235,160.04元 [9] - 深交所上市公司发生12起ESG风险事件，处罚金额216,796,912.2元；上交所上市公司发生6起ESG风险事件，处罚金额61,438,247.84元 [9] 风险事件行业分布 - ESG风险事件涉及重工业制造、电子通讯及日常消费等8个行业 [9] - 重工业制造行业罚金超2亿元 [9] ESG风险事件地区分布 - 天津市行政单位开出处罚金额超2.5亿元，广东省、广西壮族自治区行政机关开出处罚金额超1000万元，浙江省行政单位开出处罚金额40万元 [12][13]

政策转向与储能新机遇 - 云南省三部门发布《云南省推动绿电直连建设实施方案》，要求绿电直连并网型项目合理配置储能系统，确保与公共电网交换功率不超过申报容量[1] - 国家部委层面密集出台储能支持政策，包括发改委等三部门的《关于开展零碳园区建设的通知》和工信部等6部门的《关于组织开展2025年度国家绿色数据中心推荐工作的通知》，均涉及鼓励配储内容[1] - 2月出台的"136"号文叫停强制配储后，多个新政策转向鼓励"按需"、"合理"配储，储能发展新空间正在打开[1] 从强制配储到市场化配置 - 2017年青海省率先要求风电项目按规模10%配套建设储电装置，此后20多个省区市跟进强制配储[2] - "136"号文明确禁止将配置储能作为新建新能源项目核准、并网等前置条件，实行近8年的强制配储政策被叫停[2] - 政策转向后，中央和地方仍通过各类新能源发展政策鼓励储能行业健康发展，储能行业展现更多可能性[3] 新兴储能应用场景 - 零碳园区建设成为储能重要应用场景，国家发改委明确支持有条件的地区建设零碳园区，已有近20个省市将零碳园区写入政府工作报告或推出相关政策[8] - 绿电直连（并网型和离网型）中储能是关键设施，可平抑新能源波动、提升绿电消纳率并保障连续供电[9][11] - 数据中心领域要求可再生能源利用率不低于省级消纳责任权重，需利用储能技术实现用电负荷调节匹配[12] 储能政策密集出台 - 5月21日发改委、能源局通知要求并网型绿电直连项目合理配置储能以提升调节能力[4] - 5月23日能源局通知提出通过聚合分布式电源、储能等资源建设虚拟电厂增强调节能力[4] - 6月13日四部委联合通知鼓励大功率充电场站因地制宜配建光伏和储能设施[5] - 6月23日内蒙古能源局取消储能配置规模要求，调整为按需配置并设定新能源利用比例指标[5] 行业发展挑战 - 《云南绿电直连方案》规定储能不得作为独立主体参与电力市场交易，可能影响项目经济性[13] - 此前强制配储导致项目初始投资增加（需配套10%-30%储能），部分企业选择低劣设备或虚报容量，2022年全国电化学储能非计划停机达671次[14] - 当前储能盈利模式单一（主要靠峰谷套利），且分时电价政策下各地峰谷价差普遍下滑，经济性收窄问题突出[16]

公司调研信息 - 冰轮环境致力于在能源和动力领域提供先进的系统解决方案和全生命周期服务，主要产品为压缩机和换热装置，覆盖-271℃-200℃温度区间 [1] - 公司研发成功极低温用氦气压缩机，应用于磁约束可控核聚变装置中的超导磁体冷却系统 [1] - 公司为数据中心提供冷源装备和热交换装置，产品入选国家绿色数据中心先进适用技术产品目录 [1] - 公司研发核岛冷却、核能供热等技术，服务于多个核电站，并参与制定核电制冷设备标准 [1] - 公司推出工业全域热控综合解决方案，涵盖余能高效回收与集约利用，子公司华源泰盟在热泵领域取得多项成果 [1] - 公司布局船海绿色能源系统智慧解决方案，产品包括远洋运输船BOG再液化装置、船舶碳捕集系统等 [1] - 公司最大竞争优势在于持续技术创新，设有国家认定企业技术中心，获得多项国家奖项 [1] 机构背景 - 星石投资成立于2007年，是国内顶尖私募证券投资基金管理公司之一，中国证券投资基金业协会首批特别会员 [2] - 2015年成为国内首批百亿证券私募，开创中国私募行业多个第一，包括首家荣获"晨星中国对冲基金奖"的私募 [2] - 囊括国内外100多个奖项，包括9届14座"中国私募金牛奖"和19座5年期、10年期长期大奖 [2] - 专注于股票多头策略，拥有40人专业投研团队，采用多层面驱动因素投资方法进行全行业覆盖研究 [2] - 实行投资决策委员会领导下的多基金经理负责制，9名基金经理共同管理产品 [2] - 投研团队由中国第一代明星基金经理江晖领衔，拥有22年大型基金管理经验 [2] - 截至2019年底构建近百人专业团队，与12家大型商业银行总行深度合作 [2]

政策导向与行业标准 - 六部门联合发布通知，要求在工业、信息通信、能源、互联网、金融、公共机构六个领域推荐能效水平高且绿色低碳的数据中心，类型包括智能计算中心、通用数据中心、超算中心 [1] - 国家绿色数据中心推荐工作通过政策指引、标准构建及示范带动，推动数据中心产业构建全生命周期绿色管理体系 [1] - 2025年度评价指标体系明确要求风电、光伏等可再生能源利用率不低于所在省(区、市)可再生能源电力消纳责任权重，并鼓励利用储能、氢能等技术 [2] 能源效率与技术创新 - 数据中心服务器、存储硬件及冷却系统属于高耗能设备，全天候满负荷运行使其成为能耗大户 [2] - 企业加速转变能源使用结构，推动风能、太阳能等清洁能源应用，并自主研发能源管控系统、优化能源利用方案 [1] - 可再生能源与数据中心的深度融合需要企业具备微电网控制技术、储能系统优化技术及碳交易管理能力 [2] 区域实践与市场竞争力 - 宁夏枢纽作为"东数西算"工程八大算力枢纽之一，中交智数谷项目一期将于2025年8月投运，通过中国算力网与深圳算力枢纽互联，形成"西部训练+东部推理"协同模式 [2] - 中交智数谷开展零碳数据中心专项规划，探索集中式光伏和数据中心源网荷储一体化实践 [3] - 可再生能源利用成为新建数据中心提升市场竞争力的关键指标，推动数据中心从高耗能向低碳化转型 [3]

行业趋势 - AI和大模型等新兴技术迅猛发展导致数据中心面临高密度算力需求与能耗挑战 [1] - 绿色节能技术从"选择题"转变为关乎可持续发展的"必答题" [1] - 全国一体化算力网络建设加快对数据中心绿色化、集约化、智能化提出更高要求 [5] 公司参与标准制定 - 公司是国家标准GB/T 44989-2024《绿色数据中心评价》重要参编单位 [2] - 该标准是我国首部系统性指导绿色数据中心建设与评估的国家级标准 [2] - 公司为关键指标设定、能效评估体系及绿色运维路径提供切实可行建议 [2] 技术创新 - 公司构建覆盖多种应用场景的绿色节能产品体系包括液冷系统、氟泵自然冷机组和双擎自然冷风墙 [4] - 液冷系统可实现PUE低至1.1以下大幅降低制冷能耗 [4] - 氟泵自然冷机组显著提升全年运行效率尤其适用于中高纬度地区 [4] - 智能监控平台集成AI算法实现设备状态、能耗数据实时监测与预测性维护 [4] 定制化解决方案 - 公司以"绿色+智能+高效"为核心理念打造定制化基础设施解决方案 [5] - 方案成功助力客户实现数据中心绿色转型与效能跃升 [5] - 未来将持续深化液冷、AI运维等前沿技术融合应用 [5]