因供应端充足压制市场，10月国内豆粕现货价格重心环比小幅下移。展望后市，通过对市场驱动因素梳 理发现，11月份国内豆粕现货市场压力逐步缓解，价格重心有望环比上移。 另一方面，从成本端看，虽然有报道显示中国恢复采购部分美豆，但商用进口榨利仍明显亏损，导致外 资及民企无法采购。此外，针对进口数量中方暂未发布进一步细则，使得市场前期供应宽松预期有所动 摇。从采船数据来看，今年12月至明年1月采购进度仍偏慢，对应国内市场2026年一季度原料供应尚存 缺口。上述两者综合对国内豆粕市场带来利多提振。此外，从南美产区看，近期巴西降雨不规律导致多 个地区的播种延迟，部分地区甚至需要补种。因此，国际市场短期对豆粕价格影响偏中性。 综合分析，国际市场美豆价格持续回升，成本逻辑支撑豆粕价格。预计在中国未完成美豆采购额度前， 美豆价格或维持偏强运行，传导给国内豆粕现货价格带来利多支撑。 基于上述分析，进入11月，豆粕供应端压力逐步缓解，成本端及供应端预计对豆粕价格带来利多影响， 因此豆粕现货价格重心有望环比上移。 （作者：王汝文，卓创资讯分析师） （文章来源：新华财经） 分析来看，10月全国大豆压榨企业平均开工负荷率呈现前低后高走势 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面美豆进口打开成本推动其价格上行但上方受限油脂短期震荡调整需关注产地利多兑现情况 [2][5][78] 根据相关目录分别进行总结 豆粕部分 期现端 - 截至10月31日华东现货报价2950元/吨月度上涨60元/吨；M2601合约收盘至3021元/吨月度上涨93元/吨；基差报价01 - 60元/吨基差价格下跌30元/吨 [7][9] 供应端 - USDA10月报告受美国政府停摆影响公布延后单产存下调预期；中美贸易改善美豆出口进度加快但中国实际采购量有限美豆上方承压；巴西旧作销售压力加大价格走弱新作播种进度截至10.31日达50%低于去年同期53%；国内受美豆供应渠道打开影响弥补11 - 1月供应缺口供需边际改善 [7] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好生猪、禽类存栏高位支撑饲料需求饲料需求量同比增幅在7%以上；豆粕添加比例同比提高；预计四季度豆粕需求同比增幅在5%以上对应月度大豆压榨量900万吨以上；截至最新全国油厂大豆库存小幅减少至751.29万吨较上月增加31.38万吨同比去年增加192.82万吨增幅34.53%；油厂豆粕库存增加至105.46万吨较月度减少13.46万吨同比去年增加0.18万吨增幅0.17% [7] 成本端 - 25/26年度美豆单产上调种植成本下滑至1135美分/蒲美豆底部价格预计在980美分/蒲附近；美豆库销比低位价格预计围绕1000美分附近波动；中美贸易改善预期下巴西升贴水走弱美豆升贴水走强；按照最新升贴水报价等计算出国内豆粕成本价格为3080元/吨 [7] 行情小结 - 美豆库销比低位中国进口加剧美豆供需紧张局势带动美豆重心上移但国内美豆采购按需进行预计美豆上方承压逐步围绕1100美分/蒲附近波动；进口成本带动国内豆粕价格重心抬升但表现不及美豆；国内榨利持续恶化油脂下跌成本支撑豆粕价格偏强运行但上方受限 [7] 策略建议 - M2601多单小幅减持逢低再度入局；M2605、M2609逢低轻仓布局多单已有多单持有；现货企业逢高回抛基差滚动做多头寸 [7] 油脂部分 期现端 - 截至10月31日棕榈油主力01合约较上月底跌464元/吨至8764元/吨广州24度棕榈油较上月底跌360元/吨至8700元/吨棕榈油01基差较上月底涨104元/吨至 - 64元/吨；豆油主力01合约较上月底跌12元/吨至8128元/吨张家港四级豆油较上月底涨20元/吨至8370元/吨豆油01基差较上月底涨32元/吨至242元/吨；菜油主力01合约较上月底跌622元/吨至9422元/吨防城港四级菜油较上月底跌460元/吨至9810元/吨防城港菜油01基差较上月底涨162元/吨至388元/吨 [80][82] 棕榈油 - 10月1 - 20日马棕油产量环比增长10%以上10月1 - 31日马棕油出口量环比增加4.31 - 5.19%增幅不及产量增幅当月累库预期暂不变；印尼2025年产量同比大增10%该国矿业协会抗议B50生柴政策；11月起东南亚进入减产季且今年拉尼娜可能加剧减产幅度印尼政府推进B50的决心较强棕油下方支撑仍存；预计马棕01合约短期低位震荡关注4000 - 4100支撑位表现；10 - 11月棕油到港量预估分别为23和19万吨和2024年水平类似短期棕油供应不缺；截至10月24日国内棕油库存60.71万吨将继续小幅累库；11月后买船偏少后续如果买船增加较慢则可能重新去库 [80] 豆油 - APEC会谈后中美达成增加农产品贸易的共识中国承诺采购本季美豆1200万吨未来三年内每年至少购买2500万吨美豆；NOPA数据显示9月美豆压榨量高位以及美豆新作单产可能下调供减需增下美豆期价短期强势反弹01合约关注1150前期压力位；9月大豆到港量1200万吨以上叠加油厂开机维持高位截至10月24日当周豆油库存维持125.03万吨高位供应压力持续压制价格；中长期10月后大豆进口量较2 - 3季度高峰逐步下滑有利于国内豆油缓慢去库；国内之前大量进口阿根廷大豆美豆也可再次进入中国中长期大豆供应依然充足限制豆油去库速度 [80] 菜油 - 10月加外长访华及中加元首在APEC会议上会面两国关系出现回暖信号加菜籽再次入华的可能性明显增强；加拿大25/26年度菜籽的产量可能高于之前预估的2003万吨叠加出口不振菜籽库存持续上升；中国目前菜油库存依然高企两国菜系供应压力仍存；不过中加关系目前仍然没有突破性进展在加菜籽无法进口的情况下四季度菜籽供需依然紧张十一节后大部分菜籽压榨厂已经停机；国内菜油仍在缓慢去库中截至10月24日库存降至53.6万吨；11月后澳籽和俄油进口可以补充供应但国内处理澳籽能力有限且油脂旺季供需边际改善的幅度恐有限 [80] 月度小结 - 短期来看因马来10月累库预期印尼2025年预计超预期增产与B50前景不明中美中加关系改善令国内大豆菜籽供应转宽松的预期增强等利空因素的压制油脂上方压力较大延续调整趋势；不过东南亚棕油即将从11月起开始减产拉尼娜对东南亚棕油和南美南美大豆生长不利美豆需求好转后价格反弹以及国内四季度菜系供需仍紧张会限制调整幅度；品种上豆油表现强于菜棕油；中长期重点关注印尼美国生柴政策落地情况、东南亚棕油减产幅度、南美拉尼娜天气炒作能否启动等利多点的兑现情况预计油脂走势宽幅震荡 [80] 策略建议 - 豆棕菜油01合约短期关注7900 - 8000、8450 - 8500、9250 - 9350支撑位表现；套利端关注菜豆01价差走缩、豆棕01价差走扩策略 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期豆粕价格接近产业成本，多空分歧大，市场聚焦中美谈判结果，若达成美豆采购协议，豆粕将再度走弱；中期本年度大豆供应不缺，01合约或锚定最低成本估值，03合约若美豆明年一季度来华得到证实将跟随01合约下行，操作上在南美天气不明朗前谨慎抄底，推荐1 - 5反套参与 [2][98] - 现货端短期供应宽松格局持续至年底，弱现实局面持续，中期11月中下旬基差或上行回正但难大幅走强 [100] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周连粕波动放大，01合约破位下跌后反弹，盘面价格使近月榨利亏损，多空博弈激烈，市场期待中美谈判结果指引方向；外盘在中美谈判乐观预期和美国国内压榨需求提振下，CBOT美豆主力合约反弹超50美分/蒲至1060美分附近 [5] 中美有望达成协议 最新贸易谈判进展 - 10月以来中美博弈升级，特朗普放言加征关税以积累谈判筹码；10月18日中美经贸牵头人视频通话，同意尽快举行新一轮磋商；10月24 - 27日何立峰率团赴马来西亚与美方磋商，25 - 26日在吉隆坡举行的磋商中，双方就多项经贸议题形成初步共识，下一步履行国内批准程序 [25] 谈判结果对国内豆粕市场影响 - 基于当前买船进度和四季度大豆到港预估，谈判结果对01合约影响不大，主要影响03合约估值 - 若谈判无进展，四季度仅能采购巴西和阿根廷大豆，12月船期盘面榨利亏损，03合约有上行修复榨利需要 [29] - 若中美取消芬太尼关税或对等关税任一10%部分，进口美豆关税保留13%，美豆仍无来华可能，情况与无进展相同 [29] - 若中美取消互加关税，进口美豆恢复3%水平，01&03合约受利空情绪打压或进一步走弱，预计跌至2850附近后震荡 [31] - 若中方承诺增加美豆采购，对国内豆粕形成较大利空，连粕估值转向锚定国内现实压力，美豆重返节奏大概率类似2019年 [31] 后续关注点 - 本周中美是否发布联合声明以及中美互动情况；10月31日 - 11月1日中美领导人韩国会面 [33] 基本面概述 美国 - 美豆反弹原因一是美国国内压榨需求旺盛，9月大豆压榨量环比增长4.2%，同比增长11.6%；二是中美再次谈判，中国将采购美豆的乐观预期 [35] - 美豆未来走势若重返中国市场，CBOT美豆存在上行驱动，但最多反弹至1100美分附近；若无法来华，卖压叠加出口低迷，或将再度跌破1000美分 [36] - 美豆收割接近尾声，预计已完成超过80%，新作仍无对华销售，销售进度处于过去十年最慢水平 [37][38] 巴西 - 新作播种顺利，截至10月18日播种率为21.7%，预计2025/2026作物年度大豆出口量增至1.1211亿吨，产量为1.7764亿吨，种植面积增加3.6%至4907万公顷 [47][48] - 9月大豆出口量为734.1万吨，高于去年同期，ANEC预计10月出口量为734万吨 [49] - 旧作销售进度在86% - 91%，预计未锁定买家的大豆数量约1500 - 2000万吨，近两周国内油厂放慢近月采购进度 [50] 阿根廷 - 新作播种料于10月中下旬开始，种植面积预计较上年减少4.3%至1760万公顷，因农户选择播种其他作物 [57] - 9月22日阿根廷政府宣布降低某些谷物和副产品出口关税至零，23日生效至10月31日或销售达70亿美元，降税期间累计出口销售大豆超500万吨，基本发往中国，确定了我国本年度大豆供应不缺 [58] 中国 - 大豆供应宽松格局依旧，9月进口量创纪录，为1286.9万吨，1 - 9月累计进口8618万吨；四季度预计10月到港约949万吨，11月850万吨，12月800万吨，全年累计进口量可达1.1218亿吨；截至10月18日当周，11月买船完成87%，12月完成16.1%，1月未采购；2025年第42周，全国主要油厂大豆库存768.7万吨，较上周增加2.94万吨，豆粕库存97.62万吨，较上周减少10.29万吨 [63][64] - 刚需有支撑，但难抵短期较高供应，下游补库能力有限，提货积极性受抑制；9 - 10月饲料需求同比有增量，预计豆粕表需高位持续时间延长，9月全国工业饲料产量3036万吨，环比增长3.4%，同比增长5.0%，配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为14.3% [82] 后市展望 - 期货端短期豆粕价格受中美谈判结果影响，若达成美豆采购协议将走弱；中期本年度大豆供应不缺，01合约或锚定最低成本估值，03合约若美豆明年一季度来华得到证实将下行，操作上谨慎抄底 [98] - 现货端短期供应宽松格局持续至年底，弱现实局面持续；中期11月中下旬基差或上行回正但难大幅走强 [100]

大豆进口量大幅增加 今年前三季度，国内大豆进口量显著增加，大幅攀升至8619万吨，与去年同期相比，增幅达5%。特别 是在5—9月，中国累计进口大豆6300万吨，同比呈现大幅增长态势，增幅高达15%。大豆进口量大幅增 长，直接体现在油厂的开机情况上。5—9月，国内油厂大豆压榨量总计达到4954万吨，同比增加13%。 国庆节假期结束后，油厂压榨开机情况逐渐恢复，油厂周度大豆压榨量从217万吨增至233万吨。在此情 况下，豆粕供应处于高位，油厂因而保持催提节奏。 上周后半周，豆粕期价大幅反弹，截至上周五，报收于2933元／吨，较上周三盘中的低点，反弹幅度约 达80元／吨。豆粕现货价格随盘面小幅走强，截至10月24日，华东地区豆粕现货一口价报2910元／吨， 环比上涨40元／吨。 上涨动力存不确定性 豆粕期、现货价格的反弹动力主要来自CBOT大豆。一方面，受中美贸易会谈预期以及美国国内压榨需 求旺盛的双重推动，CBOT大豆在过去一周价格重心上移了30~40美分／蒲式耳，部分抵消了巴西大豆 价格贴水下跌的影响，进而带动国内大豆进口成本每吨上涨40~50元。另一方面，随着空头资金大幅减 仓，市场产生了技术反弹修复的需求。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面贸易改善预期遇冷价格或小幅抬升，油脂方面短期因宏观风险回调但后续仍有反弹可能 [6][78] 各部分总结 豆粕部分 期现端 - 截至10月11日华东现货报价2930元/吨较节前涨40元/吨，M2601合约收盘2922元/吨较节前跌6元/吨，基差报价01 + 20元/吨基差价格涨60元/吨；受中美贸易担忧影响周末全国豆粕价格涨20 - 30元/吨 [6][8] 供应端 - USDA10月报告延后美豆单产存下调预期，9月报告显示种植面积、结转库存上调单产下调；巴西播种进度快于同期；国内10月大豆到港和月度压榨量均超900万吨供应充裕，若美豆进口无法推进明年一季度供应短缺风险加剧 [6] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好生猪、禽类存栏高位，饲料需求量同比增幅超7%；豆粕添加比例同比提高；预计四季度豆粕需求同比增幅超5%，对应月度大豆压榨量900万吨以上；全国油厂大豆库存小幅下调 [6] 成本端 - 25/26年度美豆单产上调种植成本下滑至1135美分/蒲，底部价格预计在980美分/蒲附近；按最新升贴水等计算国内豆粕成本美湾2990元/吨、巴西3160元/吨 [6] 行情小结与策略建议 - 美豆价格预计围绕1000美分/蒲运行，关注贸易谈判；国内9 - 10月到港充裕现货价格偏弱，11 - 1月价格重心预计抬升，M2601合约价格预计小幅抬升；建议M2601在【2900，3030】区间操作 [6] 油脂部分 期现端 - 截至10月10日当周，棕榈油、豆油、菜油主力01合约及对应现货价格较十一节前均上涨，基差也上涨 [79] 棕榈油 - MPOB9月报告期末库存累积偏空，10月产量预计增长，但出口数据强势，印尼B50提供支撑；国内库存为相对高位，10月供应充足，11月后供应紧张问题预计缓解 [79] 豆油 - 中美贸易争端致美豆出口前景不乐观，美豆新季出口萎靡，预计短期偏弱震荡；国内9月大豆到港和开机高位，库存处于高位，10月供应充足，中长期供应缺口收窄 [79] 菜油 - 反倾销措施打击进口热情，11月后新作澳菜籽和俄菜油大量进口前国内菜系有供应缺口，但国内库存处于历史高位，政策端不确定、替代进口等限制价格上涨空间 [79] 周度小结与策略建议 - 短期油脂受外盘影响回调，后续仍有反弹可能；建议等待回调后做多，关注中美贸易关系演变，豆棕菜油01合约关注8000、9100 - 9000和9900 - 9800支撑位表现 [79] 重点数据追踪部分 价格及基差 - 华北、华东、山东现货价格及基差价格有不同程度涨跌，豆粕主力合约收盘价基本持平 [13] 供应相关 - 美豆落叶率、收割率、优良率上升，进口大豆压榨利润部分为正；10 - 2月船期买船进度有不同表现，大豆库存上升 [13] 需求相关 - 豆粕库存下降，提货量基本持平 [13] 全球大豆供需 - 全球大豆产量下调，消费差缩小，美豆库销比收紧；美豆累计出口较去年同期减幅大，完成进度为22.27% [15][26][27] 大豆生长状况 - 截至9月28日当周，美国18个州大豆作物优良率、落叶率、收割进度上升 [30] 巴西出口销售 - 截至最新巴西MT销售进度达91.94%，整体销售进度良好 [36] 天气情况 - 美国中西部部分地区未来两周降水偏多影响收割，巴西主产区降水改善利于大豆生长 [44] 美豆种植成本及走势 - 25/26年度美豆种植成本为1135美分/蒲，底部价格预计在980美分/蒲附近；受种植成本支撑和国际植物油价格影响下跌空间有限 [49] 升贴水及压榨利润 - 巴西大豆升贴水稳中偏强，美豆升贴水报价转弱；国内大豆进口压榨利润部分处于盈利区间，美豆压榨利润持续亏损 [54] 买船及到港情况 - 近月买船稳中偏快，远月买船推进缓慢；11月前国内大豆到港量充裕，11月后到港不足或致价格阶段性上涨 [64] 油脂重点数据追踪部分 MPOB9月报告 - 9月马棕油产量略降、出口上升、国内消费下滑，期末库存累积高于市场预估，影响偏空 [79][94] 印尼7月报告 - 7月印尼棕榈油库存略升但仍偏低，供强需弱差距不大，后续累库能力有限，全年维持紧平衡 [104] 印度油脂进口 - 8月印度植物油总进口量环比增加，库存环比增加；9月备货需求接近尾声 [119] 马来高频数据 - 10月1 - 10日马来棕榈油出口量环比增长，10月1 - 5日产量环比增长 [85][121]

核心观点 - 阿根廷大豆出口关税免除政策导致中国大量进口阿根廷大豆，打消了四季度供应缺口的担忧，致使9月国内豆粕现货价格重心环比下移 [1] - 展望10月份，国内豆粕市场供应端压力预计将进一步释放，而需求端因养殖亏损可能恶化而偏弱，供需宽松局面将施压现货价格以低位震荡为主 [1][3][4] 9月市场表现 - 9月43%蛋白豆粕月均价为3008元/吨，环比8月下跌20元/吨，跌幅0.67%，较去年同期下跌88元/吨，跌幅2.84% [1] - 9月全国119家重要油厂大豆压榨总量为962.91万吨，环比8月下降21.03万吨 [1] - 截至9月30日，国内豆粕现货基差为41元/吨，较月初的4元/吨上涨37元/吨，现货基差进一步走强 [1] - 国内压榨企业大豆和豆粕库存维持高位，以催促提货为主，下游整体采购情绪谨慎 [1] 10月供应端驱动因素 - 10至12月大豆到港预估分别为923万吨、900万吨、850万吨，大豆到港预期逐步收紧 [3] - 尽管到港预期收紧，但工厂结转库存处于高位，支撑国内生产企业开工保持高位运行，供应端持续释放压力 [3] - 国庆假期部分企业停机休整后逐步恢复生产 [3] 国际市场与成本影响 - 阿根廷取消大豆出口税导致进口成本下滑，补充了市场供应 [1][3] - 阿根廷大豆进口升贴水价格呈现走弱态势，但其进口份额占比有限，对国内豆粕价格影响相对偏弱 [3] - 巴西大豆升贴水价格近月环比稳定，整体保持高位，对国内豆粕价格形成偏中性影响 [3] - 中国大幅减少美豆进口，迄今尚未订购一船美国新作大豆 [3] - 巴西大豆播种率为8.2%，快于去年同期的5.1%，接近五年均值9.4%，市场丰产预期稳固 [3] 10月需求端驱动因素 - 下游养殖产品价格多数走弱，养殖亏损程度或有所恶化，对豆粕需求端带来利空影响 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕供应预期改善价格偏弱运行，油脂基本面支撑仍存期价高位震荡 [2][5][78] 根据相关目录分别进行总结 豆粕部分 期现端 - 截至9月19日，华东现货报价2930元/吨周度下跌50元/吨，M2601合约收盘至3014元/吨周度下跌65元/吨，基差报价01 - 90元/吨基差价格上涨20元/吨；美豆收割价格偏弱，国内大豆、豆粕累库且中美预期和谈，供应改善预期增强使豆粕价格承压 [7][9] 供应端 - USDA9月报告上调美豆种植面积至8110万英亩，单产下调至53.5蒲/英亩，结转库存上调至3亿蒲，美豆库销比6.89%，供需收紧趋势不变；巴西进入播种阶段，截至9.19日已完成0.7%播种率，好于近年同期；国内供应充裕，月度到港量和压榨量高，10月中美会谈若贸易改善11月后到港仍充裕 [7] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，饲料需求量同比增幅超7%；豆粕性价比提升添加比例同比提高；预计四季度豆粕需求同比增幅超5%，对应月度大豆压榨量900万吨以上；截至9月12日，全国油厂大豆库存增至733.2万吨，豆粕库存增至116.44万吨 [7] 成本端 - 25/26年度美豆种植成本为1135美分/蒲，按最大亏损150美分/蒲算底部价格在980美分/蒲附近，美豆预计围绕1030美分波动；美豆上涨巴西升贴水走弱，国内豆粕成本涨幅不及美豆，按最新报价算出国内豆粕成本底部价格抬升至3030元/吨 [7] 行情小结 - 美豆库销比低位，单产下调及出口改善或加剧收紧，预计围绕1030美分/蒲运行，中美谈话未涉及大豆问题美豆承压；国内9 - 10月到港充裕，受抛储影响现货价格偏弱，11 - 1月贸易改善预期下供需宽松，价格继续偏弱但成本支撑难大跌，M2601合约关注底部2980附近支撑 [7] 策略建议 - M2601短期逢底部轻仓布局多单，逢高止盈；现货企业逢低点价10 - 1月基差头寸 [7] 油脂部分 期现端 - 截至9月19日当周，棕榈油主力01合约涨20元/吨至9316元/吨，广州24度棕榈油跌20元/吨收于9300元/吨，基差跌40元/吨至 - 16元/吨；豆油主力01合约涨6元/吨至8328元/吨，张家港四级豆油涨10元/吨至8590元/吨，基差涨4元/吨至262元/吨；菜油主力01合约涨221元/吨至10068元/吨，防城港三级菜油涨210元/吨至10320元/吨，基差跌1元/吨至252元/吨；国内豆棕油先涨后跌，菜油震荡上涨 [79] 棕榈油 - MPOB8月报告马棕油库存增至220万吨影响中性；9月马来过量降雨和水灾，9月1 - 15日产量降8.15%，未来1周大雨或缓解；出口上印度需求仍存，9月1 - 20日出口量增2.56 - 8.72%，9月累库速度预计放缓；国内8 - 9月到港量大，截至9月12日库存64.15万吨，中长期10月后买船少，关注去库情况 [79] 豆油 - USDA9月报告上调25/26年度美豆产量和期末库存，影响中性偏空；美豆新作进入收割期，收割压力显现；需求方面EPA未提及SRE重新分配细节，市场信心不足，中美元首通话未谈及美豆协议，出口需求不确定；不过USDA8月报告下调美豆新作单产，市场担忧单产继续下调，美豆新作供需同比收紧支撑价格；国内8月大豆到港量高，油厂开机率高，截至9月12日豆油库存125.12万吨，中国采购巴西大豆，10月供应充足，中储粮抛储压制价格，11月后大豆供应量预计收紧，有望带动去库 [79] 菜油 - 中国对加菜籽反倾销初审落地，国庆后大部分菜籽压榨厂计划停机，中欧班列中断干扰进口，11月前国内菜系存在供应缺口支撑价格；但加拿大关税问题有松动迹象，国内放开澳菜籽实验性进口，11 - 1月预计有5条买船，且国内菜油消费差库存高位，限制价格上涨空间 [79] 周度小结 - 市场消化马来洪水利多，EPA提案不明，中美元首通话未提及美豆采购，油脂高位回调；但9月马棕油产量环比下降，中美10月谈判和美豆单产不确定支撑美豆价格，菜籽11月前供应缺口仍存，预计回调幅度有限；菜油因供应紧张表现更强 [79] 策略建议 - 短期豆棕菜油01合约下方支撑8300、9200、9900 - 10000，回调多思路；套利关注菜油11 - 01合约正套、1 - 5合约价差正套和菜豆油01合约价差正套 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕利多驱动匮乏，价格区间运行；油脂短期高位回调有限，中长期偏强对待 [2][72] 各部分总结 豆粕部分 期现端 - 截至8月29日，华东现货报价2970元/吨，月度涨100元/吨；M2601合约收盘至3060元/吨，月度涨5元/吨；基差报价01 - 110元/吨，月度涨90元/吨 [5] - 美豆整体震荡，国内豆粕M2601合约围绕【3030，3200】区间波动，后受中储粮抛储影响，3030附近成本支撑较强 [5] 供应端 - 8月美豆降水影响单产，9月中上旬美豆主产区降水一般、气温偏低，优良率及单产存下调预期 [5] - 中储粮拍卖进口大豆，减缓11 - 1供应短缺担忧；11月前国内大豆到港维持高位，周度压榨量在220万吨以上，豆粕累库趋势不变 [5] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，饲料需求量同比增幅超5% [5] - 豆粕性价比提升，添加比例同比提高，预计下半年豆粕需求同比增幅超5%，对应月度大豆压榨量900万吨以上 [5] - 截至8月22日，全国油厂大豆和豆粕库存均小幅增加，但同比有不同程度减少 [5] 成本端 - 25/26年度美豆单产上调，种植成本下滑至1135美分/蒲，底部价格预计在980美分/蒲附近，围绕1030美分波动 [5] - 美豆上涨下巴西升贴水报价走弱，国内豆粕成本涨幅不及美豆，成本底部价格抬升至3060元/吨 [5] 行情小结与策略建议 - 美豆价格预计围绕1030美分/蒲偏强运行，国内豆粕预计围绕区间【3030，3130】运行 [5] - 建议M2601区间操作，逢区间下沿布局多单，逢高减仓；现货企业滚动增持头寸 [5] 全球大豆供需部分 - 美豆种植面积减少，全球大豆产量下调至4.26亿吨，产量消费差缩小至129万吨 [6] 美豆库销比与压榨出口部分 美豆库销比 - 美豆种植面积减少，产量下滑至42.92亿蒲，库销比收紧至6.66% [18] 压榨出口需求 - 截至2025年08月22日一周，美国大豆压榨利润环比增14.12%，同比减0.33% [18] - 2024/25年度美国大豆出口检验总量累计达4927.9891万吨，对中国出口检验量占比43.57% [18] 美豆生长状况部分 - 截至8月22日当周，美国18个州大豆作物优良率为69%，较前一周增加1%，高于去年同期 [20] 巴西出口销售进度部分 - 截至最新，巴西MT销售进度达88.72%，低于去年同期，但产量增幅大，整体销售进度良好 [28] 美豆主产区天气部分 - 未来两周美豆主产区降水偏少、温度偏低，不利于优良率抬升，单产达53.7蒲难度大 [32] 美豆成本部分 - 25/26年度美豆种植成本为1135美分/蒲，底部价格预计在980美分/蒲附近 [40] - 受种植成本支撑和国际植物油价格影响，美豆底部支撑强，下跌空间有限 [40] 升贴水与压榨利润部分 升贴水 - 巴西大豆升贴水稳中偏强，美豆升贴水报价偏强 [42] 压榨利润 - 国内大豆进口压榨利润持续盈利，8 - 9月船期巴西升贴水报价高，压榨利润在盈亏线附近；美豆压榨持续亏损 [47] - 国内积极采买8 - 9月巴西船期，美豆进口亏损，11月船期后无买船，11 - 1月供给断档概率大 [47] 豆粕理论成本部分 - 根据不同升贴水报价和参数计算，豆粕成本分别在3060元/吨和3020元/吨附近 [50] 买船进度部分 近月买船 - 受进口压榨利润支撑，9月船期采买进度达100%，进度稳中偏快 [56] 远月买船 - 受压榨利润亏损和中美贸易不确定性影响，远月船期买船进度偏慢 [56] 到港数据 - 9月前国内大豆到港量维持在1000万吨附近，供应充裕，大豆累库；11月后到港不足或致价格阶段性上涨 [56] 需求支撑部分 - 生猪存栏高位，2024年6月末全国生猪存栏42447万头，同比增2.2%；能繁母猪存栏正常 [70] - 禽类存栏高位，2025年6月全国在产蛋鸡存栏12.75亿，肉鸡父母代存栏同比增加 [70] - 养殖存栏高位支撑豆粕需求同比大幅上涨 [70] 油脂部分 期现端 - 截至8月29日，棕榈油、豆油、菜油主力01合约及对应现货价格均有不同程度上涨，基差变化不一 [74] - 本月三大油脂先涨后回落，受USDA及MPOB报告等利多因素拉升，后因资金离场等利空因素调整 [74] 棕榈油 - 8月马棕油出口需求反弹，产量增长慢，累库速度放缓；印尼期末库存下滑，供需紧平衡 [74] - 但印尼6月产量恢复，棕油性价比不高，印度备货窗口缩窄，出口需求或下降；国内短期供应宽松，中长期关注去库 [74] 豆油 - Pro Farmer预估美豆单产强化新作预期，美豆进入收割期，收割压力累积 [74] - USDA下调美豆播种面积，新作供需收紧，美豆油生柴需求转强；国内短期供应充足，11月后供应收紧有望带动去库 [74] 菜油 - 中国对加菜籽反倾销调查初审落地，加菜籽进口受限，11月前国内菜系供应紧张 [74] - 中澳关系改善，澳菜籽进入中国，国内增加菜油买船，中加谈判或扰动盘面；加拿大菜籽丰产，出口需求下滑 [74] 月度小结与策略建议 - 短期油脂受利空消息压制高位调整，但下方回调空间有限；中长期9 - 10月受收割和库存压力抑制，11月后有望走强 [74] - 建议短期豆棕菜油01合约回调时观望，回调结束后做多 [74] 油脂行情回顾部分 - 截至8月29日，棕榈油、豆油、菜油主力01合约及对应现货价格涨幅不同，基差变化各异 [76] 油脂重点数据追踪（价差）部分 - 报告展示了棕榈油、豆油、菜油等不同合约价差及不同油脂间合约价差的相关数据 [80][84][85] 油脂数据追踪（仓单）部分 - 截至8月29日，棕榈油注册仓单减少，豆油和菜油注册仓单增加 [88] 棕油供需（马来）部分 - MPOB7月报告显示，马来西亚7月棕油产量、出口、库存环比增长，累库低于市场预期，报告影响中性偏多 [95][96] 棕油供需（印尼）部分 - GAPKI6月报告显示，印尼6月棕榈油库存环比降13%至253万吨，出口、产量环比大增；产量恢复或使库存止跌回升 [102] 棕油供需（印度）部分 - 2025年7月印度豆油进口量增加，棕油和葵油进口量减少，植物油总进口量增加；油脂总库存环比增加，同比减少 [115] - 9月后印度备货尾声，棕油性价不占优势，进口需求可能下滑 [115] 棕油供需（重点数据追踪）部分 - 报告展示了马来高频出口和产量数据、棕油相关价格及价差、印尼棕油综合出口税等数据 [117][122][124] 豆油供需（新年度）部分 美豆供需 - USDA8月报告上调美豆单产，但播种面积下调，新作产量和期末库存下降，报告超预期利多 [132] 全球大豆供需 - 25/26年度全球大豆产需双增，需求增幅大于产量增幅，库销比略微下降，供需收紧 [133] 豆油供需（重点数据追踪）部分 - 报告展示了美豆和阿根廷大豆相关的压榨量、出口销售、持仓等数据，以及美国生物燃料相关数据 [141][151][154] 菜油供需（新年度）部分 全球菜籽供需 - USDA8月预估25/26年度全球菜籽产量增加，出口减少，需求减少，期末库存和库销比双增，供需宽松 [167] 加菜籽供需 - AAFC8月预估25/26年度加菜籽产量增加，出口下降，期末库存和库销比大幅抬升，供需宽松 [167] 菜油供需（加菜籽丰产）部分 - 7 - 9月加拿大菜籽主产区风调雨顺，AAFC预估新作产量增加，收割压力逐步累积 [168][171] 菜油供需（欧盟菜籽）部分 - 欧盟25/26年度菜籽播种面积和单产增加，产量猛增，缓解供需紧张；乌克兰菜籽预计减产，影响被冲淡 [176][177] 成本部分 大豆及菜籽盘面榨利 - 截至8月29日当周，近月巴西豆、美湾大豆、加拿大菜籽盘面榨利较上月底有不同程度变化，进口利润上升 [183] 油脂盘面进口利润 - 截至8月29日当周，近月阿根廷豆油、马来西亚棕榈油盘面进口利润较上月底上涨 [183] 供应部分 油籽及棕榈油进口量及预估 - 7月棕榈油进口量环比减少，8 - 10月大豆、菜籽、棕榈油到港量有不同预估 [188][193] 油籽压榨量 - 8月国内大豆压榨量增加，菜籽压榨量减少 [188] 需求部分 油脂成交及提货量 - 8月重点油厂棕榈油成交量增加，豆油散油成交增加，菜油提货量减少 [200] 国内餐饮收入 - 2025年7月国内餐饮收入同比增加，环比减少；下游8月为9月消费旺季备货，油脂消费好转 [200] 库存部分 - 截至8月22日当周，全国棕榈油、豆油库存变化不同，菜油库存减少；棕油短期累库，9月后买船或减少；豆油短期库存高位，11月后有望去库；菜油供应收紧，库存去化有望加速，但澳菜籽进口或拖慢速度 [201] 驱动总结部分 短期走势 - 油脂受利空消息影响高位调整，但基本面支撑下回调空间有限 [204] 中长期走势 - 9 - 10月油脂受收割和库存压力抑制，11月后供应收紧和消费旺季有望使其走强 [205] 估值部分 - 目前棕油01合约价格处于历史高位，豆油油及菜油01合约价格处于历史中位；8月29日，棕榈油、豆油、菜油01基差变化不同 [206]

豆一价格表现 - 豆一价格疲弱 因政策端竞价销售大豆增加市场供应压力且需求端表现不佳 [1] - 豆一和豆二价差绝对值较低 处于盘整状态 [1] - 国产大豆短期需关注天气 政策及进口大豆表现 [1] 进口大豆动态 - 进口大豆表现偏强 美国生物柴油政策提振豆油和大豆市场 [1] - 中国11月后大豆船期采购进度低 市场预计明年一季度供应更紧 [1] - 需关注美国对中国的大豆出口情况 [1] 全球大豆压榨格局 - 受各国生柴政策影响 全球油脂走强带动大豆压榨提升 "为油压榨"格局显现 [1] - 国内四季度和明年一季度受美国关税政策影响 巴西豆销售超80% 虽升贴水高但仍有货源 [1] - 8-10月大豆到港量预计1000万吨 四季度供应充足但明年一季度或有缺口 [1] 美豆生长与贸易环境 - 未来两周美豆主产区温度略低 少雨情况加重 挑战新季作物生长 [1] - 中美贸易不确定 外盘油强粕弱或持续 国内豆粕与美豆关联性缩小 [1] - 若年底中美未达成贸易协议 四季度和明年一季度大豆缺口将使豆粕走强 [1] 豆粕市场展望 - 中长期谨慎看多豆粕 [1]

豆粕价格走势分析 - 8月中旬豆粕期现价格环比涨幅超2%，受USDA报告超预期利好及菜粕大涨带动 [1] - 美国农业部下调新季美豆收割面积至8010万英亩，导致产量和期末库存环比下滑，推动美豆期价走强 [2] - 全国豆粕现货均价达3079元/吨，环比提升84元/吨，沿海区域价格涨至3000元/吨附近 [2] 替代品市场影响 - 中国对加拿大油菜籽征收75.8%反倾销保证金，菜籽进口受限导致菜粕主力合约涨停 [2] - 菜粕强势表现从替代品角度对豆粕价格形成支撑 [2] 库存及供需动态 - 全国豆粕库存连续两周环比下滑，较高点下降5.3万吨至94.9万吨，库存拐点或已出现 [4] - 下游刚性需求支撑较强，上游通过催提和调整生产计划控制库存，库存难超7月底高点 [4] - 7月中国大豆进口量1166.6万吨，环比减少但仍创历史同期新高 [6] 未来价格驱动因素 - 巴西大豆发运放缓，国内到港量将季节性下滑，四季度原料供应存在短缺预期 [6] - 油厂加大南美大豆采购，成本抬升预期将传导至现货市场并提振业者信心 [6] - 预计豆粕现货价格重心保持震荡上行，沿海区域或于9月初触及3100元/吨 [8]