报告行业投资评级 - 优于大市 [1] 报告的核心观点 - 2025年二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂配额制度延续，R22、R32等品种行业集中度高；需求端受国补政策刺激、东南亚等新兴区域需求增长等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升 [6][7] - 二代制冷剂R22等品种在供给快速收缩、空调维修市场的支撑下，预计2025年将出现供需缺口；三代制冷剂R32供给虽同比小幅提升，但2024年库存消耗殆尽，需求端也呈现快速增长，预计2025年将保持供需紧平衡 [7] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，看好R22、R32等二代、三代制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [7] - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头，相关标的有巨化股份、东岳集团、三美股份等公司 [7] 根据相关目录分别进行总结 6月氟化工行业整体表现 - 截至6月27日，上证综指、沪深300指数、申万化工指数、氟化工指数较5月末分别上涨2.29%、2.12%、3.15%、6.23%；6月氟化工行业指数跑赢申万化工指数3.08pct，跑赢沪深300指数4.11pct，跑赢上证综指3.94pct [2][15] - 截至6月27日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1184.89、1843.71点，分别较5月底+0.17%、+1.90% [2][17] 6月制冷剂行情回顾 制冷剂价格与价差表现 - 2024年制冷剂延续景气上行趋势，不同月份价格上涨的制冷剂品种不同；2025年主流制冷剂产品价格逐步统一并持续上涨，二季度消费进入旺季，预计三季度市场价格将呈月度阶梯式上涨 [21][22] - 部分空调企业三季度长协价格明确，R32、R410A相比二季度分别+4000元/吨、+2000元/吨；预计7 - 9月R32均价分别在5.3/5.3/5.4万元，R134a分别在4.9/4.95/5万元 [3] - 截至6月27日，R22主流成交价格维持在3.55 - 3.7万元/吨；R32企业报价为5.2 - 5.3万元/吨，实际长协订单价格预计稳定在5万元/吨以上；R134a成交价格稳定在4.8 - 4.9万元/吨区间；R125市场表现相对平稳；R410a企业4.8 - 4.9万元/吨的报价得以有效落实；R227企业报价已上涨至5.7万元/吨 [24] - 内贸价格方面，本月R22维持报价37000元/吨；R134a报价提升至49000元/吨，较上月+1500元/吨；R32报价提升至53000元/吨，较上月+4000元/吨；R410a报价提升至49000元/吨，较上月+1000元/吨；R152a报价提升至30500元/吨，较上月+2500元/吨 [4][25] 制冷剂出口数据跟踪 - 2025年1 - 5月，R22出口2.01万吨，同比下降30.0%；R32出口2.05万吨，同比增长18.0%；R125/143系列出口0.58万吨，同比增长15.0%；R134a出口3.85万吨，同比下降11.0%；从出口数据来看，制冷剂海外需求持续增长以R32为主 [36][38] - 5月出口量显著回温，R22同比下降11%，R32同比增长43%，R134a同比下滑3%，R125/143系列同比下滑14% [38] - 截至2025年5月出口均价，R22、R32、R134a等产品外贸价格与内贸价格仍然倒挂，但R32、R134a等产品价差快速收敛 [38] 主要制冷剂开工率及产量数据跟踪 - 报告提及了我国R32、R125、R134a、R22周度开工负荷率变化及主要制冷剂产品月度产量跟踪情况，但未详细阐述具体数据 [63][64][65] 中国履行《蒙特利尔议定书》国家方案（2025 - 2030年）发布，行业景气度延续 生态环境部发布中国履行《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》国家方案（2025 - 2030年） - 2025年4月23日，生态环境部发布方案，主要目标包括：HCFCs受控用途生产量和使用量2025年分别削减基线值的67.5%和73.2%，2030年均削减基线值的97.5%；HFCs受控用途生产量和使用量2029年均削减基线值的10% [68] - 二代制冷剂淘汰方案包括：2030年1月1日前，除保留少量用于满足制冷空调维修等用途的需求外，所有行业完全淘汰HCFCs受控用途使用；三代制冷剂削减方案对汽车、家电、工商制冷空调等行业提出了相关要求 [69] HCFCs：生产总量/使用总量分别削减基线值的67.5%/73.2%，R22内用生产配额同比削减28% - 2025年我国HCFCs生产配额总量为16.36万吨，内用生产配额总量与使用配额总量为8.60万吨，生产和使用量分别削减基线值的67.5%和73.2% [70] - R22生产配额/内用生产配额相比2024年分别削减18%/28%；2025年R22东岳集团生产配额达4.39万吨，占总量29.46%；巨化股份内用配额达2.53万吨，占总量31.28% [70] HFCs：R32较2024年初增加4.08万吨，R134a配额减少，年内两次配额调整给予配额灵活性 - 三代制冷剂中R32生产配额28.03万吨，增加4.08万吨；内用配额18.45万吨，增加4.25万吨；巨化股份（含飞源化工）生产配额达12.85万吨，占总量45.82%；内用配额达8.45万吨，占总量45.82% [71] - R125生产配额16.73万吨，增加1614吨；内用配额6.11万吨，增加1058吨。R134a生产配额20.83万吨，减少7401吨；内用配额8.04万吨，减少2241吨。R143a生产配额4.73万吨，增加1781吨；内用配额11445吨，增加276吨 [71] 空调/汽车/冰箱排产数据及出口数据跟踪 空调：2025年二季度整体排产同比持续增长 - 2025年7月空调总排产同比下滑，内销排产保持增长；上半年空调内销排产数据持续上涨，7月受618大促叠加旺季虹吸效应影响，部分7月需求提前释放 [5][83] - 出口方面，1 - 5月我国空调累计出口3649万台，同比+13.0%，四月抢出口补库周期结束，开始进入下滑通道，预计趋势将持续下半年 [5] - 排产方面，2025年7月内销排产1001万台，同比+8.1%；8月排产617.5万台，同比 - 19.2%；9月排产562.5万台，同比 - 7.8%；7月出口排产579.4万台，同比 - 16.3%；8月出口排产506万台，同比 - 8.3%；9月排产502.5万台，同比 - 16.6%；7月整体排产1580万台，同比 - 1.9% [5] 汽车：我国汽车出口增长的势头仍在延续 - 2023年我国成为全球最大汽车出口国；2024年全年汽车产销累计完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长4.5%和4.8% [90] - 2025年1 - 5月，汽车产销量分别为1282.6万辆和1274.8万辆，分别同比增长11.1%和10.9%；2025年1 - 5月，汽车整体出口为248.60万辆，同比增长7.8% [90] - 各地推出汽车以旧换新补贴方案；新能源车对车辆热管理行业提出更高要求，全球汽车空调制冷剂正在从第三代向第四代方向过渡 [92][94] 冰箱/冷柜/热泵：二季度冰箱内销排产逐步走出调整期，冷链/热泵健康发展 - 冰箱：2025年一季度整体排产延续增长趋势，3月内销排产增幅有限，5 - 6月排产受促销活动影响终端销售环比改善；三季度排产预计下行，但后期降幅相对有限 [95] - 出口方面，2025年冰箱出口压力较大，一季度出口主要来自新兴市场，二季度受美国加征关税影响进入下行通道；三季度出口风险叠加，但中国供应链稳定性优势显著，预计订单将部分回流；2025年1 - 5月，我国冰箱累计出口3365万台，同比+4.0% [96] - 冷柜：2024年冷链需求总量预计达到3.65亿吨，同比增长4.3%；冷库供需剪刀差进一步拉大；冷藏车销量恢复两位数增长，新能源冷藏车销量爆发增长；2025年5月全国冷柜产量201万台，同比增加0.5% [101][102] - 空气源热泵：全球热泵安装量预计在2025年达到2.8亿台，到2030年达到近6亿台；中国政府出台政策支持和补贴措施，行业开发多样化产品 [102][103] 含氟聚合物 - 含氟聚合物四大主要品种PTFE、PVDF、FEP、FKM近两年供需失衡；本月随着原材料价格上行，氟聚合物价格跟随上涨 [105] - PTFE供过于求局面短期难以改善，近期成本支撑减弱致成交价下移；截至6月27日，悬浮中粒报盘价格在3.8万 - 4.2万元/吨等 [105] - PVDF供给充裕，供过于求现状未变，后续仍存价格倒挂风险；截至6月27日，乳液锂电正极用途5.0 - 5.5万元/吨左右，涂料用途5.8万 - 6.0万元/吨 [106] - FEP市场价格暂时维稳，成本支撑变弱，供应端压力加剧，下游需求萎缩；截至6月27日，挤出料报价4.45 - 4.60万元/吨等 [106] 6月氟化工相关要闻 - 东岳氢能科创板IPO正式受理，东岳硅材持有其5.14%股份，未来材料是国内全氟质子交换膜技术与产业化的开拓引领者 [111] - 巨化股份控股股东完成股份增持，累计增持公司股份406.65万股，占公司已发行股份的0.1506%，合计增持金额为9996.86万元 [112] - 三美股份全资子公司投资项目延期至2027年6月，原因是电解质行业市场环境变化及募投项目建设进度影响 [113] 国信化工观点及盈利预测 - 看好R22、R32等二代、三代制冷剂景气度延续，价格长期有较大上行空间，对应配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [117] - 建议关注氟化工龙头企业，相关标的有巨化股份、东岳集团、三美股份等公司 [7][117] - 给出了巨化股份、东岳集团、三美股份的投资评级、收盘价、总市值、EPS、PE等盈利预测数据 [8][118]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期豆油价格持续暴跌，投资者可多单获利离场，把握高位短空机会 [3][5] - 伊朗和以色列停火致油价回落，预计行情继续震荡上涨 [8] - A股三大指数早盘上涨，沪指创本轮反弹新高 [9] - 黄金虽因美联储不降息调整，但大方向看多，可分批低吸 [12][13] - 铁矿供应回升、铁水产量走弱、港口累库，关注钢厂利润和下方支撑，震荡看待 [15][16] - 玻璃待地产刺激或政策出台，今日小幅反弹，震荡思路看待 [19] - 豆油短期震荡或偏强，中期增产增库，价格到8280 - 8300前高压力区，多单获利止盈，轻仓短空 [21] 根据相关目录分别进行总结 豆油期货 - 供应端大豆到港量增加，6月国内全样本油厂大豆到港预估162.5船约1056.25万吨，7、8月到港量也高，油厂压榨量上升，豆油产出增加 [4] - 需求端油脂消费进入淡季，替代品竞争使豆油需求降低 [4] - 宏观层面全球经济不确定让大宗商品承压，美国环保政策审查和传闻使投机资金撤离，CBOT豆油期货大跌影响国内市场 [4] 股指期货 - 伊朗和以色列停火致油价回落，操作上预计行情继续震荡上涨 [8] 黄金 - 美联储议息会议不降息，年内降息预期降低，黄金出现调整，但大方向依然看多不变，可分批低吸 [12][13] 铁矿 - 供应环比回升，铁水产量季节性走弱，港口重回累库，弱现实加大高估风险，关注钢厂利润变动和产业修复状态，技术上关注下方重要支撑，震荡看待 [15][16] 玻璃 - 供应端未出现重大亏损冷修，厂库仍在高位，下游深加工订单补库动力不强，需求未持续放量，待地产刺激效果显现或重大政策出台，技术上今日小幅反弹，震荡思路看待 [19][20] 豆油 - 美国生柴政策远期预期、中东局势未定，短期油脂震荡或偏强运行，但当前供需不紧，中期季节性增产增库，价格到8280 - 8300前高压力区，多单获利止盈，轻仓短空 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年6月23日豆油价格暴跌，投资者多单获利离场，把握高位短空机会 [3][5] - 股指期货预计行情继续以高位震荡为主 [8] - 黄金大方向看多，可分批低吸 [12][13] - 铁矿关注钢厂利润变动和产业修复状态，震荡看待 [15][16] - 玻璃仍待地产刺激效果显现或重大政策出台，震荡思路看待 [19][20] - 豆油短期震荡或偏强运行，价格到8280 - 8300前高压力区，多获利止盈，轻仓短空对待 [22] 根据相关目录分别进行总结 豆油期货 - 供应端近期大豆到港量显著增加，2025年6月国内全样本油厂大豆到港预估162.5船，约1056.25万吨，7、8月到港量也处于高位，油厂压榨量上升，豆油产出大幅增加 [4] - 需求层面，天气转热油脂消费进入淡季，需求季节性减弱，替代品竞争使豆油需求降低 [4] - 宏观经济环境和政策因素影响，全球经济增长不确定使大宗商品市场承压，美国环保署政策审查和市场传闻致投机资金撤离，CBOT豆油期货大跌影响国内市场 [4] 股指期货 - 本周初A股三大指数早盘低开高走，中证1000涨幅最好，美国空袭伊朗核设施导致国际油价大幅波动，预计行情继续以高位震荡为主 [8][9] 黄金 - 美联储议息会议决定不降息，年内降息预期降低，黄金出现调整，但大方向依然看多，创新高只是时间问题，可分批低吸 [12][13] 铁矿 - 供应环比回升，铁水产量季节性走弱，港口重回累库，弱现实加大铁矿高估风险，关注钢厂利润变动和产业修复状态，震荡看待 [15][16] 玻璃 - 供应端未出现重大亏损冷修局面，厂库仍在高位，下游深加工订单补库动力不强，需求持续放量仍待地产刺激效果显现或重大政策出台，震荡思路看待 [19][20] 豆油 - 美国生柴政策远期预期、中东局势未定，短期油脂震荡或偏强运行，但当前供需不紧，为中期季节性增产增库，价格到8280 - 8300前高压力区，多获利止盈，轻仓短空对待 [22]

氟化工行业月报 证券分析师：张晶磊 执业证书编号：S0630524090001 证券分析师：吴骏燕 执业证书编号：S0630517120001 证券分析师：谢建斌 执业证书编号：S0630522020001 联系方式：zjlei@longone.com.cn 2025年6月11日 | | | 一、核心观点 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 制冷剂行业延续高景气 二、制冷剂跟踪 三、含氟聚合物 四、行业要闻 五、投资建议 六、风险提示 核心观点 ● 风险提示：制冷剂配额政策变化的风险；原材料价格变化的风险；需求不及预期的风险。 3 ● 2 0 2 5年5月三代制冷剂价格上行，含氟聚合物价格波动。截至2025年5月30日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价 格分别为51000元/吨、45500元/吨和48500元/吨，较4月底分别上涨4.08%、1.11%、2.11%。 R22价格为36000元/吨，较上月保持稳定， 较2024年5月30日上涨24.14%；含氟聚合物价格回升后出现波动，截至2025年5月30日，我国 ...

制冷剂行业延续高景气 氟化工行业月报 证券分析师：张晶磊 执业证书编号：S0630524090001 证券分析师：吴骏燕 执业证书编号：S0630517120001 证券分析师：谢建斌 执业证书编号：S0630522020001 联系方式：zjlei@longone.com.cn 2025年6月11日 | | | 一、核心观点 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 二、制冷剂跟踪 三、含氟聚合物 四、行业要闻 五、投资建议 六、风险提示 核心观点 ● 风险提示：制冷剂配额政策变化的风险；原材料价格变化的风险；需求不及预期的风险。 3 ● 2 0 2 5年5月三代制冷剂价格上行，含氟聚合物价格波动。截至2025年5月30日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价 格分别为51000元/吨、45500元/吨和48500元/吨，较4月底分别上涨4.08%、1.11%、2.11%。 R22价格为36000元/吨，较上月保持稳定， 较2024年5月30日上涨24.14%；含氟聚合物价格回升后出现波动，截至2025年5月30日，我国 ...

化工板块表现活跃，草甘膦、氟化工、环氧丙烷等板块涨幅居前， "制冷剂双雄"三美股份、巨化股份 盘中股价均创历史新高 。另外，港口航运、煤炭、油气开采、民爆等板块也上涨。 上午收盘，上证指数下跌0.06%，深证成指下跌0.18%，创业板指下跌0.48%。 | | | | 康生化 融 300804 | 48.30 | 7.76% | 13.3亿 | | --- | --- | --- | --- | | 联化科技 融 002250 | 12.86 | 7.44% | 117亿 | | 7天5板 | | | | | 美邦股份 605033 | 20.89 | 6.42% | 28.2亿 | | 丰山集团 603810 | 16.91 | 5.89% | 27.9亿 | | 利尔化学 融 002258 | 11.88 | 4.95% | 94.9 Z | 近两日新消费行情回调，其他板块迎来机会。昨天大科技反弹， 今天上午，轮到周期股表现 。 具体看，有色金属板块涨幅居前，贵金属、锌、铅等板块大涨。随着投资者对贵金属避险属性的需求从 黄金扩展到白银，白银期货价格最近走强。白银概念股上午表现突出，兴业银锡、盛达资源等个股 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 制冷剂即将进入需求旺季，价格和毛利上涨，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份 [5] - 超高分子量聚乙烯 UHMWPE 在军工和科技领域需求增长，提升行业景气度，建议关注同益中 [5] - 孟山都受诉讼困扰，若退出市场，草甘膦行业或面临供给冲击，建议关注兴发集团 [5] 细分领域跟踪 重点化工品价格跟踪 - 本周甲酸、敌草隆、丙烯酰胺、二氯甲烷等产品价格涨幅居前；TMA、一氯甲烷、丙烯酸、丁二烯等产品价格跌幅居前 [13] 聚氨酯 - 本周 MDI 价格下跌，TDI 价格上涨；MDI 淡季需求疲软，虽检修集中但下游拿货积极性不高；TDI 中美协商后关税下调，需求改善预期升温，供应缩量预期强化 [16] 农化 - 本周草甘膦价格上涨，下游询单良好，制剂订单需求旺盛，部分工厂减、停产，供应减少，上游原料价格上涨，成本支撑有效 [18] - 本周磷酸一铵、二胺价格平稳，原料硫磺价格高位盘整、磷矿石价格持稳坚挺，磷酸一铵采购压力难缓解，行业开工稳定，经销商夏肥补仓积极性增加 [20] - 本周尿素价格下跌，出口政策落地，出口总量缩水及报检时间与预期偏差大，叠加生产企业与贸易商配额分配细则不明确，市场投机操作空间压缩，干旱天气导致农业备肥周期延后，工业需求维持刚需采购 [21] 氟化工 - 本周三代制冷剂 R32、R134a 价格上涨，受夏季高温影响，终端空调行业进入传统生产旺季，带动制冷剂刚性需求增长，配额政策限制下行业供给弹性受限，市场可流通货源紧张 [25] - 本周萤石、氢氟酸价格下跌，氢氟酸市场出货受阻，酸厂开工走势转弱，萤石需求下行，叠加原料硫酸上涨施压，萤石采买积极性不佳 [25] 轮胎 - 本周合成橡胶、天然橡胶价格下跌，普通圆钢、促进剂、防老剂价格下跌，炭黑市场均价上涨 [35] - 本周集运价格上涨，全钢胎开工率下降，半钢胎开工率提高 [36] 食品及饲料添加剂 - 本周饲料添加剂蛋氨酸、维 A 价格平稳，赖氨酸、维 E 价格下跌；食品添加剂三氯蔗糖、麦芽酚价格平稳，安赛蜜价格微跌 [42] 民爆 - 民爆行业市场规模平稳较快增长，生产总值从 2015 年的 273 亿元增长到 2024 年的 416.95 亿元，年均增长约 5%，西北、西南等矿产资源集中地区发展较好 [50] - 当前我国工业炸药产量总体平稳，工业雷管产量逐步下降，本周硝酸铵价格持平 [53] 化学原料 - 本周纯碱价格下跌，前期检修装置逐步恢复，现货库存高位，下游用户观望情绪加重 [58] - 本周 PVC 价格下跌，电石法和乙烯法 PVC 开工负荷上升，供应量增加，场内流通货源充裕 [63] 钛白粉 - 本周钛白粉价格平稳，下游需求不足，采购能力不佳，叠加行业传统淡季，企业减产运行，开工率下滑，供应收缩 [71] 化学纤维 - 本周涤纶长丝价格下跌，下游用户前期备货充足，多以消耗库存为主，采购意向不高，开工率和产量下降，库存大幅增加 [75] - 本周粘胶短纤、粘胶长丝、氨纶价格与上周持平，装置运行稳定，下游纱线市场多执行前期合同，氨纶行业下游开机波动不大 [78] 行情表现 行情表现 - 本周沪深 300 指数下跌 1.08%，基础化工指数下跌 0.46%，在 30 个中信一级行业中排名第 21 位 [80] - 5 月制造业 PMI 回升，但海外政治不确定性仍较大，本周环保、医药生物等板块表现居前，汽车、电力设备行业调整较多 [80] - 从 39 个化工三级子行业来看，农药、涤纶、化学原料药等子板块涨幅较大，橡胶助剂、碳纤维、油品销售及仓储等子板块跌幅较大 [80] 行业内个股涨跌幅情况 - 本周中信基础化工一级行业下，209 家上涨，251 家下跌，涨幅前三的个股为广康生化、联化科技、贝斯美，跌幅居前的个股为百傲化学、三棵树、福莱新材 [85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 制冷剂即将进入需求旺季，价格和毛利上涨，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份 [5] - 超高分子量聚乙烯 UHMWPE 在军工和科技领域需求增长，提升行业景气度，建议关注同益中 [5] - 孟山都受诉讼困扰，草甘膦行业或面临供给冲击，建议关注兴发集团 [5] 细分领域跟踪 重点化工品价格跟踪 - 本周甲酸、敌草隆、丙烯酰胺、二氯甲烷等产品价格涨幅居前；TMA、一氯甲烷、丙烯酸、丁二烯等产品价格跌幅居前 [13] 聚氨酯 - 本周 MDI 价格下跌，TDI 价格上涨；MDI 淡季需求疲软，虽检修集中但下游拿货积极性不高；TDI 中美协商关税下调，需求改善预期升温，供应缩量预期强化 [16] 农化 - 草甘膦价格上涨，下游询单良好，制剂订单需求旺盛，部分工厂减停产，供应减少，上游原料价格上涨，成本支撑有效 [18] - 磷肥价格平稳，原料硫磺价格高位盘整、磷矿石价格持稳坚挺，磷酸一铵采购压力难缓解，行业开工稳定，经销商补仓积极性增加 [20] - 尿素价格下跌，出口政策落地，出口总量缩水及报检时间与预期偏差大，生产企业与贸易商配额分配细则不明确，市场投机操作空间压缩，干旱天气导致农业备肥周期延后，工业需求维持刚需采购 [21] 氟化工 - 三代制冷剂 R32、R134a 价格上涨，受夏季高温影响，终端空调行业进入旺季，带动制冷剂需求增长，配额政策限制下供给弹性受限，市场可流通货源紧张 [25] - 上游原料萤石、氢氟酸价格下跌，氢氟酸市场出货受阻，酸厂开工转弱，萤石需求下行，叠加原料硫酸上涨施压，行业利润较差 [25] 轮胎 - 原材料橡胶价格下跌，合成橡胶、天然橡胶价格下跌，普通圆钢价格下跌，促进剂、防老剂价格下跌，炭黑市场均价上涨 [35] - 集运方面，上海集装箱出口指数、中国出口装箱运价指数上涨，CCFI 美西、美东航线上涨，欧洲航线下降 [36] 食品及饲料添加剂 - 饲料添加剂蛋氨酸、维 A 价格平稳，赖氨酸、维 E 价格下跌；食品添加剂三氯蔗糖、麦芽酚价格平稳，安赛蜜价格微跌 [42] 民爆 - 民爆行业市场规模平稳较快增长，生产总值从 2015 年的 273 亿元增长到 2024 年的 416.95 亿元，年均增长约 5%，西北、西南等矿产资源集中地区发展较好 [50] 化学原料 - 纯碱价格下跌，前期检修装置逐步恢复，现货库存高位，下游用户观望情绪加重 [58] - PVC 价格下跌，电石法和乙烯法 PVC 开工负荷上升，供应量增加，场内流通货源充裕 [63] 钛白粉 - 钛白粉价格平稳，下游需求不足，采购能力不佳，行业传统淡季，企业减产运行，部分企业停产检修，开工率下滑，供应收缩 [71] 化学纤维 - 涤纶长丝价格下跌，下游用户前期备货充足，多以消耗库存为主，采购意向不高，交易气氛弱势 [75] - 粘胶短纤、粘胶长丝价格与上周持平，装置大部分稳定运行，下游纱线市场多执行前期合同 [78] - 氨纶价格与上周持平，下游开机波动不大，圆机市场行情偏淡 [78] 行情表现 行情表现 - 本周沪深 300 指数下跌 1.08%，基础化工指数下跌 0.46%，在 30 个中信一级行业中排名第 21 位 [80] - 5 月制造业 PMI 录得 49.5%，较前值回升 0.5pct，生产和内外需均有回升，但海外政治不确定性仍然较大 [80] - 本周环保、医药生物、国防军工、计算机、传媒等板块表现居前，汽车、电力设备行业调整较多 [80] - 从 39 个化工三级子行业来看，农药、涤纶、化学原料药等子板块涨幅较大，橡胶助剂、碳纤维、油品销售及仓储等子板块跌幅较大 [80] 行业内个股涨跌幅情况 - 本周中信基础化工一级行业下，209 家上涨，251 家下跌；涨幅前三的个股为广康生化、联化科技、贝斯美；跌幅居前的个股为百傲化学、三棵树、福莱新材 [85] 重点公司公告和行业重要新闻跟踪 未提及 大宗原材料 未提及 重点标的 未提及

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][7] 报告的核心观点 - 2025 年二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂配额制度延续，R22、R32 等品种行业集中度高；需求端受国补政策等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升 [10][102] - 二代制冷剂 R22 等品种预计 2025 年将出现供需缺口，三代制冷剂 R32 预计 2025 年将保持供需紧平衡 [10][102] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势，看好 R22、R32 等制冷剂景气度延续，价格长期有上行空间，对应配额龙头企业有望保持高盈利水平 [10][102] - 建议关注产业链完整等优势的氟化工龙头企业及上游资源龙头，相关标的有巨化股份、东岳集团、三美股份等 [10][105] 根据相关目录分别进行总结 5 月氟化工行业整体表现 - 截至 5 月 29 日，上证综指、沪深 300 指数、申万化工指数、氟化工指数较 4 月末分别上涨 2.57%、2.34%、3.35%、2.29%，氟化工行业指数跑输申万化工、沪深 300、上证综指 [1][18] - 截至 5 月 29 日，国信化工氟化工价格指数、制冷剂价格指数分别较 4 月底 -0.90%、+0.35% [1][19] 5 月制冷剂行情回顾 制冷剂价格与价差表现 - 2024 年制冷剂延续景气上行，不同时段部分品种价格上涨，2025 年主流制冷剂价格持续上涨，二季度消费旺季交易活跃，预计三季度价格呈月度阶梯式上涨 [24][25] - 内贸价格方面，本月 R22 维持 36000 元/吨，R134a 提至 47500 元/吨，R32 提至 49000 元/吨等 [2][26] 制冷剂出口数据跟踪 - 2025 年 1 - 4 月，R22 出口 1.30 万吨同比降 37.0%，R32 出口 1.39 万吨同比增 9.0%等，4 月出口量显著回温 [31] - 出口价格方面，2025 年 4 月 R22、R32、R134a 等外贸价格与内贸倒挂但价差快速收敛 [3][32] 中国履行《蒙特利尔议定书》国家方案（2025 - 2030 年）发布，行业景气度延续 生态环境部发布中国履行《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》国家方案（2025 - 2030 年） - 2025 年 4 月 23 日发布方案，HCFCs 受控用途生产量和使用量 2025 年分别削减基线值的 67.5%和 73.2%，2030 年均削减 97.5%；HFCs 受控用途生产量和使用量 2029 年均削减基线值的 10% [4][57] HCFCs：生产总量/使用总量分别削减基线值的 67.5%/73.2%，R22 内用生产配额同比削减 28% - 2025 年我国 HCFCs 生产配额总量 16.36 万吨，内用生产配额总量与使用配额总量 8.60 万吨，R22 生产配额/内用生产配额相比 2024 年分别削减 18%/28%等 [59] HFCs：R32 较 2024 年初增加 4.08 万吨，R134a 配额减少，年内两次配额调整给予配额灵活性 - 三代制冷剂中 R32 生产配额 28.03 万吨增加 4.08 万吨，内用配额 18.45 万吨增加 4.25 万吨；R125 生产、内用配额增加，R134a 生产、内用配额减少，R143a 生产、内用配额增加 [60] 空调/汽车/冰箱排产数据及出口数据跟踪 空调：2025 年二季度整体排产同比持续增长 - 2025 年上半年空调内销排产持续上涨，1 - 2 月让步出口减量，3 月起量，5 月强势增长；1 - 4 月我国空调累计出口 2973 万台同比 +17.4%，6 - 8 月排产同比下滑 [5][72] - 6 月排产 1366 万台同比 +29.3%，7 月 1137 万台同比 +22.8%，8 月 694 万台同比 -9.2%；6 月出口排产 684 万台同比 -18.3%，7 月 576 万台同比 -16.9%，8 月 515 万台同比 -6.6%；6 月整体排产 2050 万台同比 +11.5% [5] 汽车：我国汽车出口增长的势头仍在延续 - 2025 年 1 - 4 月，汽车产销量分别为 1017.5 万辆和 1006 万辆，分别同比增长 11.1%和 10.8%；2025 年 1 - 4 月，汽车整体出口为 193.48 万辆，同比增长 6.0% [76] - 各地推出汽车以旧换新补贴方案，新能源车对车辆热管理要求提高，全球汽车空调制冷剂向第四代过渡 [80][82] 冰箱/冷柜/热泵：二季度冰箱内销排产逐步走出调整期，冷链/热泵健康发展 - 冰箱方面，2025 年一季度排产延续增长，3 月内销排产高位增幅有限，5 - 6 月终端销售改善；2025 年 1 - 4 月累计出口 2681 万台同比 +7.6%，预计 6 月内销排产 334 万台较去年实绩增长 4.3%，出口排产 456 万台较去年实绩下降 6.6% [83][84] - 冷柜方面，2024 年相关数据有增长，2025 年 4 月全国冷柜产量 204.3 万台同比减少 15.2% [89][90] - 空气源热泵方面，全球热泵安装量有望增长，中国有政策支持，2024 年行业发展受考验，预计 2029 年全球市场将达 657.29 亿美元 [91][92] 含氟聚合物 - 含氟聚合物近期价格成本端支撑有限，PTFE 供过于求，PVDF 供过于求现状未变，FEP 市场价格维稳但成本支撑弱、供应压力大 [94][95] 5 月氟化工相关要闻 - 华谊集团拟 40.91 亿元收购三爱富 60%股权，拓展业务完善布局 [100] - 全氟磺酸质子膜供应商科润新材启动科创板 IPO 辅导，有全产业链布局和技术优势 [101] 国信化工观点及盈利预测 - 看好 R22、R32 等制冷剂景气度延续，价格有上行空间，对应配额龙头企业有望高盈利，建议关注氟化工龙头企业 [10][102] - 给出巨化股份、东岳集团、三美股份的投资评级、收盘价、总市值、EPS、PE 等盈利预测及估值 [11][106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月三代制冷剂价格上行，含氟聚合物价格回升，截至4月30日，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格分别为49000元/吨、45000元/吨和47500元/吨，较3月底分别上涨4.26%、0%、2.15%，R22价格为36000元/吨，较上月保持稳定，含氟聚合物价格有所回升 [6] - 5月空调排产维持同比增长态势，6月、7月排产量预计持续增长，2025年5 - 7月，我国家用空调排产总量分别为2330.00万台、2097.80万台、1842.06万台，同比增速分别为9.94%、14.10%和14.30%，家用空调和冰箱排产量处于近几年相对高位，对制冷剂需求起到支撑作用 [6] - 2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，二代、三代制冷剂供需关系仍然趋紧，5 - 7月下游空调行业排产维持同比增长态势，需求旺盛，为制冷剂价格提供支撑，制冷剂行业有望维持高景气度，相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升，建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 制冷剂跟踪 - 价格方面，2025年4月三代制冷剂价格上行，截至4月30日，R32、R125、R134a产品价格分别为49000元/吨、45000元/吨和47500元/吨，较3月底分别上涨4.26%、0%、2.15%，三代制冷剂价差处于近5年来高位；二代制冷剂R22价格为36000元/吨，较上月保持稳定，较2024年4月30日上涨41.18%，价差为26293.5元/吨，较上月底上涨1.65% [6][14][22] - 产量方面，2025年4月，国内R32、R134a产量同比环比上升，R125月度产量同比环比下降，R32、R134a、R125产量分别为25759吨、15029吨、10316吨，同比分别变动23.72%、17.87%、 - 19.41%，环比分别变动7.67%、2.44%、 - 4.27%；4月R22产量为29181吨，同比下降14.55%，环比回升4.68% [15][25] - 库存方面，2024年以来，我国三代制冷剂工厂总库存保持下降趋势，2025年1月环比开始出现回升，截至4月25日，R32、R134a、R125工厂总库存分别为4033吨、3488吨、2643吨，较上月底分别变动 - 2.58%、0.72%、0.84%；截至2025年4月25日，我国R22工厂总库存为3663吨，较上月环比下降了0.14%，同比下降了1.80% [18][28] - 成本端方面，4月成本端萤石和无水氢氟酸市场价格小幅回落，截至2025年4月30日，萤石湿粉和萤石干粉价格分别保持3660元/吨和3860元/吨，月环比分别下降2.45%和2.33%，我国无水氢氟酸市场价格为11334元/吨，月环比下降4.62% [30][32] - 其他原料价格方面，4月甲烷氯化物及四氯乙烯价格环比下滑、三氯乙烯价格环比上涨，截至2025年4月30日，我国二氯甲烷、三氯甲烷价格分别为2303元/吨、2693元/吨，分别较上月底变动 - 9.69%和 - 3.61%；三氯乙烯和四氯乙烯价格分别为5000元/吨、5082元/吨，分别较上月底变动16.28%和 - 8.96% [33][35] - 下游需求方面，5月我国家用空调排产量同比提升9.94%，预计6月同比增长14.10%，2025年5 - 7月，我国家用空调排产总量分别为2330.00万台、2097.80万台、1842.06万台，同比增速分别为9.94%、14.10%和14.30%；2025年5月我国冰箱排产量为783.00万台，同比下降4.89%，预计6月、7月冰箱排产量分别为765.75万台和730.04万台，同比分别变动0.40%和 - 3.10% [36][41] 含氟聚合物 - 价格方面，受产能快速提升、需求增速下滑影响，2024年以来我国含氟聚合物价格均保持低位运行，2025年以来，含氟聚合物价格开始出现回升，截至2025年4月30日，我国PTFE悬浮中粒、分散乳液、分散树脂价格分别为42000元/吨、31000元/吨、43000元/吨；PVDF粒料、粉料、锂电级价格分别为62000元/吨、63000元/吨、55000元/吨；HFP价格为39700元/吨 [47] - 产量、库存及开工率方面，2025年4月，我国PTFE、PVDF、HFP产量分别为12746吨、10399吨和6080吨，同比分别上涨24.51%、26.12%和7.31%，月环比分别上升28.10%、8.26%、3.07%；4月25日，我国PTFE、PVDF、HFP工厂总库存分别为390吨、2230吨和200吨，月环比分别变动 - 25.00%、 - 6.30%和 - 9.09%；4月，我国PTFE、PVDF、HFP月度开工率分别为76.82%、71.72%和60.50% [54] 投资建议 - 2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，二代、三代制冷剂供需关系仍然趋紧，5 - 7月下游空调行业排产维持同比增长态势，需求旺盛，为制冷剂价格提供支撑，制冷剂行业有望维持高景气度，相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升 [59] - 建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业 [59]