校对 | 朝乾 编辑 | Alicia 文字 | 无刺王冠龙 地球知识局 最近3个月来，国际金价一路震荡上升，从每盎司3800美元上升到4500元左右。疯狂的金价，让全球的 淘金者陷入疯狂。一些原本不具备开采价值的金矿，也都重新开张。 我作为海外淘金的一线从业人员，这几年的经历，简直如同过山车。 我还记得2019年夏天，一队瑞士地质学家来到了我所在的Rio Sucio河。他们操作着无人机，拿着各种 勘探和测绘仪器，在河边待了三周。 那时候我就站在他们身后，心想，这回有戏了，说不定有大公司要收购我的矿区。 三周后他们给了我一份报告，结论是：经济上不可行。 我把报告放在了柜子里。那是2019年，伦敦金价大概在每盎司1400美元左右。我当时的想法是：行吧， 也许我该转行了。 六年后的今天，我重新翻出那份报告，嘴角上扬。同样的矿区，同样的地质条件。现在金价在3800到 4500之间摇晃。 有多少人后悔没买？（图：壹图网）▼ 那些瑞士人写的"不可行"，现在已经变成了每月几十万美元的利润。 然后金价开始往上走。2020年突破2000，2023年冲到3000，现在在3800到4500之间摇晃。 同样的一方沙子，里面的金子现 ...

国内黄金零售市场价格差异分析 - 国内金价以国际金价为基准，但终端零售价格因不同金店的运营成本、品牌溢价、地理位置及库存情况等因素而存在差异[1] - 位于繁华地段、提供高端服务的大型品牌金店，其价格通常显著高于运营成本较低的批发商或网络渠道[1] 黄金价格近期表现与市场情绪 - 黄金价格自年初以来持续上涨，部分早期投资者已实现可观收益，获利了结情绪升温可能削弱短期买气并加大价格调整风险[2] - 金价短期回调幅度在5%至8%之间属于金融市场中的常见现象[4] 影响黄金价格的宏观与市场因素 - 美联储货币政策动向是关键影响因素，市场对降息预期减弱甚至出现加息讨论，强势美元可能对以美元计价的黄金价格构成压力[4] - 地缘政治紧张局势若出现缓和，可能导致部分投机资金从黄金转向股市或数字资产等其他增长更快的领域，从而减少对黄金的支撑[4] 黄金关键价格水平观察 - 国际金价的重要心理关口在每盎司4300美元附近，对应国内金价约为每克960元，该水平的得失对判断市场趋势具有参考意义[5] - 若上述关口失守，下一关键支撑位可能下探至国际金价每盎司4200美元附近，对应国内金价约每克900元[5] 对黄金消费与投资行为的看法 - 出于婚庆等特定消费需求的黄金购买行为，其决策应侧重于品牌信誉与合适的价格时机，而非过度关注短期价格波动[6] - 黄金作为传统避险资产，更适合作为长期资产配置的一部分以平衡整体风险，不宜进行频繁的短线交易或追涨杀跌[7]

黄金市场价格体系分析 - 国内黄金零售市场价格出现显著回落 中国黄金的足金999首饰挂牌价降至1255元/克 较上周下跌12元/克 [1] - 不同渠道与产品的黄金价格差异巨大 揭示了复杂的定价结构 [1] 零售首饰金定价与构成 - 品牌首饰金挂牌价为基础金价与加工费之和 中国黄金首饰金挂牌价为1255元/克 [1] - 实际购买成本显著高于挂牌价 普通款式加工费为20-50元/克 复杂工艺（古法金、3D硬金）加工费可达50-150元/克 最终购买价可达1300-1400元/克 [1] - 不同品牌间首饰金价差显著 同日内周大福、周大生为1353元/克 老凤祥为1358元/克 均高于中国黄金的1255元/克 [3] - 购买一只30克手镯 在中国黄金可比老凤祥节省超过3000元 [3] - 品牌溢价源于品牌定位、营销投入与工艺设计成本 价差包含设计、模具、加工、门店运营及品牌宣传等全部成本 [3] 投资金条定价与渠道差异 - 投资金条价格因渠道不同而存在多层价差 中国黄金全国统一指导价为1168元/克 [2] - 深圳水贝批发市场通过合作展厅可获取更低价格 投资金条价格可低至1130元/克 [1][2] - 银行渠道金条价格更贴近原料基准 工商银行“积存金”兑换实物为996元/克 建设银行为992元/克 [1][2] - 银行价格基本跟随上海黄金交易所实时价格 品牌溢价极低 [2] 黄金回收市场与价格基准 - 官方回收价剥离品牌价值 中国黄金官方回收基准价为950元/克 仅依据纯度和重量 [2] - 国内黄金原料价格核心基准为上海黄金交易所Au9999报价 当前为978元/克 [3] - 远高于原料基准的回收承诺（如街边小店标价1054元/克）可能存在秤重或纯度欺诈风险 [2] 影响金价的内外部因素 - 国际市场波动直接影响国内金价 美元回升压制以美元计价的黄金 地缘冲突引发的避险情绪降温导致资金流出 [3] - 国内期货市场表现犹豫 上海黄金交易所黄金T+D合约当日仅微涨1.36元 涨幅0.14% [3] - 国际金价折算人民币约为981元/克 处于短线下跌趋势中 [3] 不同区域市场的定价差异 - 同一品牌全国报价并非绝对统一 存在区域议价空间差异 例如中国黄金在广州部分门店可议价至1252元/克 而在北京、上海繁华地段门店则严格执行挂牌价 [1][6] - 区域价差由租金、人工及本地竞争环境等运营成本差异导致 [6] - 深圳水贝的低价优势源于产业集中带来的批发规模效应与高运营效率 [1][6] 产品本质与消费决策建议 - 黄金首饰本质是消费品与工艺品 其价值超越原材料本身 [4] - 投资金条则旨在贴近原料价值 形状标准 主要用于财富保值 [4] - 消费者应根据购买目的（佩戴美观或财富存储）选择不同产品并采用相应的价格评判标准 [4] - 对于急于购买金饰的消费者 选择工艺简单的素金款式可节省工费 [6] - 若不急于购买 可观望国际市场情绪是否导致价格进一步松动 [6]

国际与国内金价市场动态 - 国际金价突破每盎司4300美元大关 [1] - 国际市场上铂金和钯金价格上涨，白银涨幅接近3% [7] - 高盛预测明年金价有望达到每盎司4900美元 [7] 国内品牌金店黄金价格对比 - 周大福黄金售价为每克1353元 [1] - 菜百黄金售价为每克1305元，较周大福低48元 [1] - 六福和潮宏基的黄金价格与周大福相差无几 [1] - 常州金店黄金价格为每克1305元，扬州金店为每克1240元 [2] - 嘉华珠宝和福泰珠宝的黄金价格均为每克1353元 [3] - 城隍珠宝黄金价格为每克1342元 [4] - 星光达珠宝和金兰首饰的黄金价格均为每克1352元 [5] 国内品牌金店铂金价格对比 - 菜百铂金价格为每克560元 [1] - 常州金店铂金价格为每克598元，扬州金店为每克500元，价差达98元 [2] - 福泰珠宝铂金价格为每克650元 [3] - 城隍珠宝铂金价格为每克640元 [4] - 星光达珠宝和金兰首饰的铂金价格均为每克650元 [5] 批发市场与投资产品价格 - 深圳水贝市场足金999价格为每克1124元，纯度更高的99999金为每克1126元 [7] - 深圳水贝市场古法金工艺品价格高达每克1125元，显示工艺价值对价格的影响 [7] - 黄金基金普遍上涨，博时黄金涨幅达到1.17% [7] - 工银瑞信基金报价突破每份930元 [7] 消费者行为与市场参与者 - 深圳水贝市场销售金条的人员表示，金条与首饰价格相近，年轻人更倾向于选择首饰 [7] - 理财经理指出，当前购买黄金的不仅是普通民众，机构投资者也在积极入市 [7] - 菜百柜台前人潮涌动，导购员表示其产品尽管工艺简单，但价格比品牌店低且保值性更强 [7] - 随着金价上涨，普通民众的生活压力增大，品牌店与投资渠道之间的竞争愈发激烈 [7]

黄金零售市场价差分析 - 不同销售渠道的足金饰品零售价差显著 大型批发市场或产业基地报价约为每克1100-1200元 而市中心品牌珠宝店价格可达每克1300-1400元[1] - 价差主要源于品牌溢价与工艺成本 品牌金店需承担繁华地段租金、高端装修及明星代言等成本 这些均会计入最终售价 而批发市场价格更接近黄金原料价加基础加工费[2] - 价差对消费者决策影响重大 以一件17-18克的手镯为例 不同渠道总价差可达3000-4000元[1] 黄金价格驱动因素与投资心态 - 近期金价上涨受国际局势波动及市场对未来的普遍担忧情绪驱动 但其持续性难以准确预测[4] - 对于普通消费者 若购买出于婚庆、送礼等刚性需求 建议在能力范围内选择合适的时机入手 而非试图精准预测价格低点[4] - 若将黄金作为长期资产配置 可考虑采用长期、分批买入的策略以平摊成本 应避免因短期涨势而进行一次性大额投机性投资[4] 黄金投资与配置的多元化方式 - 除金饰外 银行发行的投资金条是参与黄金市场的方式之一 其价格通常显著低于首饰金 更贴近原料价 适合保值储存[5] - 积存金产品提供类似零存整取的黄金投资方式 允许投资者定期定额购买 积累至一定克数后可提取实物或卖出赚取差价 具有门槛低、方式灵活的特点[5] - 纸黄金、黄金ETF等金融产品为投资者提供无需保管实物的便捷投资渠道 主要通过账户操作分享金价波动收益 具备流动性好的优势[5] 黄金回收市场注意事项 - 黄金回收价格通常参考上海黄金交易所的现货基础价 该价格远低于金店零售售价[7] - 不同回收商报价存在差异 他们会扣除折旧费、检测费等费用 黄金纯度（如足金999或999.9）会影响回收价 但影响程度可能小于销售时的价差[7] - 进行黄金回收时 应选择正规、信誉好的渠道 并提前了解当日国际金价基础 以避免在重量或纯度上遭受损失[7]

金价走势与市场驱动因素 - 12月15日COMEX黄金期货收盘上涨0.14%，报4334.3美元/盎司 [1] - 金价日内波动剧烈，强势突破4370美元后冲高回落，日内波动近70美元 [1] - 黄金ETF华夏(518850)上涨1.37%，黄金股ETF(159562)上涨0.92% [1] 地缘政治事件影响 - 特朗普表示与乌克兰及多国领导人进行了长时间交谈，认为比以往更接近达成俄乌“和平协议” [1] - 乌克兰和谈取得重大突破导致市场避险情绪降温，给全球金市带来短期压力，令金价涨幅收窄 [1] 宏观经济数据预期 - 市场预期美国11月就业数据疲软，此预期最初推动了金价走强 [1] - 美国就业数据的公布将成为下一个关键转折点，强劲数据可能提振美元并压制金价，疲弱数据则可能重燃降息预期并推动金价反弹 [1]

上周黄金市场表现回顾 - 上周（12月8日至12日）国际现货黄金高位震荡，开盘4196.79美元/盎司，最低41170.06美元/盎司，最高4353.43美元/盎司，收盘于4300.38美元/盎司，周度上涨104.24美元或2.48%，周K线收阳 [2][11] - 金价一度因美联储降息预期升温而强势上行突破4350美元关口，但随后因部分美联储官员表达反对意见而遭遇获利回吐，现货白银高位回落超5% [2][11] - 截至12月12日当周，芝加哥商业交易所（CME）黄金未平仓合约环比增加35712手，为连续第二周增加 [8][16] - 全球最大黄金ETF——SPDR GOLD TRUST在截至12月12日的当周，持仓增加了2.87吨，至1053.12吨 [8][17] 美联储12月议息会议决议 - 美联储在12月会议上如期降息25个基点，将基准利率区间下调至3.50%-3.75%，同时宣布启动短期美债的购买计划 [3][13] - 美联储主席鲍威尔表示，短期购债决定是为了维持充足的储备金供应，确保有效控制政策利率，并非货币政策立场的变化 [3][13] - 此次决议以9-3的投票比例通过，显示美联储内部在货币政策节奏上存在分歧 [3][13] 美国就业市场数据与美联储政策倾向 - 美联储主席鲍威尔承认非农数据存在“系统性高估”，每月可能虚高6万个工作岗位，实际就业市场可能已陷入“月减2万”的负增长，这促使美联储政策天平向“保就业”倾斜 [5][13] - 截至11月22日的四周内，美国私营部门平均每周新增就业约4750人，较此前连续负值明显改善，但整体仍显温和 [5][14] - 美国10月职位空缺小幅回升至767万个 [5][14] - 截至12月6日当周，初请失业金人数意外跳升至23.6万人，显著高于前一周的19.2万人，也超出市场预期，偏弱的就业数据加大了美联储未来继续降息的可能 [5][14] 美联储官员政策立场分歧 - 克利夫兰联储主席哈玛克（明年将获投票权）表示更倾向于让利率保持略微更具限制性以持续对通胀施压，随后30年期美债收益率上涨6个基点，达到三个月来的高点 [6][14] - 堪萨斯联储主席施密德（明年将退出投票）反对本周降息决定，认为通胀仍然过高且经济持续显示出动能 [6][14] - 虽然12月美联储会议的点阵图显示官员维持2026年仅降息一次的前景展望，但市场仍对2026年美联储至少还将实施两次降息的预期持相对坚定的看法 [5][14] 本周市场关注焦点与潜在催化剂 - 新的一周市场将重点关注美联储理事米兰和纽约联储主席威廉姆斯的讲话，米兰近期持续投票支持降息50基点 [7][15] - 此前延后发布的美国11月非农就业报告和11月消费者物价指数（CPI）将分别于12月16日（周二）和12月18日（周四）公布 [7][15] - 经济学家预计11月非农部门将创造3.5万个就业岗位，若数据表明劳动力市场持续放缓，将加大美联储降息压力，或成为黄金多头的推动力 [7][15] - 美国11月CPI数据（目前最新为3%）若低于预期，将进一步确认美联储降息周期的合理性；反之则可能扭转美元近期弱势 [7][15] 市场情绪与技术分析 - Kitco News黄金周度调查显示，机构对黄金短期前景几乎一致看多，普通投资者的看涨比例也有所上升 [8][16] - 技术分析显示，金价冲击4354.4美元/盎司阻力未果，回撤超90美元，但暂时守稳4250一线支撑 [8][17] - 短期阻力位于4354-4375美元/盎司区域，关键阻力4381-4385美元/盎司；下方支撑位于4250-4200美元/盎司区域，关键支撑位于4185-4150美元/盎司 [8][17] - 国内沪金主力合约阻力992-1002元/克区域，支撑位于965-955元/克区域；沪银主力合约阻力位于15200-15600元/千克，支撑关注14500-14200元/千克区域 [9][17] 短期市场展望 - 年底临近，上周五盘中的“跳水”或预示着金价面临技术性调整，预计年底前贵金属或陷入震荡蓄势阶段 [2][11] - 本周备受关注的经济数据可能加剧金价的潜在波动，同时也可能成为金价挑战历史高点的关键一周 [2][11]

黄金市场价格动态 - 12月11日全国金店集体上调价格 周生生金价达到1337元/克 中国黄金价格为1232元/克 两者价差达105元/克 [1] - 不同品牌金店价差显著 例如同样手镯 周生生比周六福贵40多元 [1] - 铂金价格保持稳定 周生生铂金价格维持在672元/克 与上周持平 [3] 品牌定价与销售策略分化 - 菜百和中国黄金在行业集体涨价时保持原价 采取低价策略吸引顾客 [1][3] - 老凤祥 周大福等品牌跟随行业趋势集体涨价 [1] - 有顾客因菜百和中国黄金的回收价最低而改变主意 转去其他商家进行以旧换新 [3] 黄金回收市场状况 - 黄金回收市场价格混乱 不同商家报价差异巨大 价差可达上百元 [1] - 老凤祥回收报价为927元/克 而周生生回收报价为909.5元/克 [1] - 许多金店新增电子屏实时显示变动回收价 消费者会多方比价后选择报价最高的商家进行交易 [5] 消费者行为观察 - 有消费者计划在涨价前出售旧金饰 [1] - 部分顾客密切关注美国经济数据（如失业金申领人数）以预判金价走势 并据此决定购买时机 [3][5] - 年轻人通过手机关注美联储动向 在店内等待可能的金价下跌 [5] - 临近元旦结婚旺季和春节 预计年后购金需求将增加 [5] 宏观经济与金价关联 - 美联储年内第三次降息25个基点 年内累计降息75个基点 [3][5] - 美联储降息后 国际金价呈现先跌后涨的震荡走势 盘中一度冲高至4238美元/盎司 [3] - 市场分析认为 美联储主席鲍威尔提及“劳动力市场有风险”可能导致金价继续震荡 [3] - 市场参与者正等待美国失业金申领数据（上次数据刚过40万） 该数据被视为影响短期金价的关键 [5] 其他市场观察 - 黄金ETF的持仓量未发生显著变化 与实体金价走势出现背离 [5] - 业内人士指出 当前购买黄金 价格可能继续上下波动 [5]

核心观点与评级 - 海通国际给予六福集团“优于大市”评级，基于2026财年15倍市盈率设定目标价为40.35港元 [1] - 预测2026至2028财年归母净利润分别为15.78亿港元、18.00亿港元和19.77亿港元 [1] 财务业绩表现 - 2026财年上半年收入68.43亿港元，同比增长25.6% [1] - 2026财年上半年毛利23.73亿港元，同比增长33.2%，毛利率34.7%，同比提升2.0个百分点 [1] - 2026财年上半年经营利润7.80亿港元，同比增长45.4%，经营利润率11.4%，同比提升1.6个百分点 [1] - 2026财年上半年归母净利润6.19亿港元，同比增长42.5%，净利率8.8%，同比提升1.1个百分点 [1] - 2026财年上半年中期股息每股0.55港元，分红率52% [1] 销售与门店网络 - 2026财年上半年整体同店销售同比增长7.7% [2] - 分品类看，克重黄金铂金同店销售同比增长2.7%，定价首饰同店销售同比增长22.2% [2] - 分地区看，港澳及海外同店销售同比增长7.2%，内地同店销售同比增长10.9% [2] - 10月1日至11月21日期间，港澳海外及内地市场同店销售均实现双位数升幅，其中内地市场较2026财年第二季度明显改善 [2] - 截至2026财年上半年，全球门店总数3113家，期内净减少174家 [2] - 门店结构：自营店310家（净增23家），品牌店2785家（净减少198家），专门店18家（净增1家） [2] - 公司计划在2026财年于海外净增20家门店，并在2026至2028财年三年内进驻至少3个新国家及净增50家海外门店 [2] 盈利能力驱动因素 - 毛利率提升受益于金价上行及定价首饰销售占比提高 [3] - 2026财年上半年克重黄金铂金销售额40.96亿港元，同比增长11.0%，毛利率30.3%，同比提升2.8个百分点 [3] - 2026财年上半年定价首饰销售额22.76亿港元，同比增长67.9%，毛利率36.8%，同比微降0.5个百分点，冰钻等新品带动批发收入占比大幅增加 [3] - 销售费用率16.3%，同比下降1.5个百分点，行政费用率2.7%，同比下降0.8个百分点，受益于经营杠杆 [3] - 其他亏损净额占收入比例为5.6%，同比增加3.1个百分点，主要因金价上涨导致黄金借贷未变现亏损净额增加 [3]

国际金价近期波动与市场博弈 - 2025年12月9日，国际现货黄金价格在4200美元关口激烈震荡，从日内高点4218.91美元回落，最终徘徊在4190美元区间[1] - 市场波动主因是对美联储12月议息会议降息预期的剧烈变化，降息25个基点的概率在短时间内从90%骤降至55%，又反弹至80%以上[1] - 国内金价同步承压，上海黄金交易所AU99.99价格暂报949元/克，较前一日下跌4.4元[1] 美联储政策分歧与市场影响 - 美联储12月议息会议前夕内部出现严重分歧，12位FOMC成员中，5人对进一步宽松持怀疑态度，仅3人明确支持降息，这是自1990年以来少见的政策分歧[3] - 本次会议将公布的“点阵图”至关重要，若暗示2026年有三次以上降息，金价可能突破4300美元；若预期偏鹰派，则金价或回落至4000美元心理关口[3] - 芝加哥商品交易所的FedWatch工具显示，交易员对12月降息的概率预测在24小时内波动超过15个百分点，加剧了黄金的短期波动[3] 全球央行购金行为与长期支撑 - 2025年前三季度全球央行净购金量达987吨，已超过2022年全年纪录[5] - 中国央行已连续36个月增持黄金，储备量升至2842吨，本轮由国家力量推动的“资产重构”核心目的是降低对单一货币的依赖，具有战略刚性[5] - 美国2025财年联邦赤字达2.15万亿美元，占GDP的8.1%，债务利息支出占财政收入比重攀升至18.7%，这种结构性压力使央行购金行为趋于长期化[5] 市场资金流向与结构性风险 - 2025年前三季度，全球黄金ETF增持298吨，仅北美地区就流入186吨，超过2022-2024年三年总和[7] - 贝莱德旗下iShares Gold Trust曾出现单日净流入7.8亿美元的纪录，但同期COMEX黄金库存却降至1670万盎司，库存覆盖率仅1.8倍，形成“极端看多仓位”与“紧张实物库存”的错配[7] - 大型机构持有的黄金期货净多头仓位达23.84万手，创2006年以来最高，市场结构脆弱，12月8日凌晨的金价“闪崩”中40美元跌幅的近八成来自程序化平仓盘[7] 技术面分析与历史对比 - 当前金价走势与2015年形态高度吻合，2025年金价从2700美元涨至4200美元，涨幅达56%后，面临政策转折点考验[9] - 4250美元附近堆积了超过1万手获利了结卖单，过去一个月内三次上攻均告失败，关键支撑位在4130-4150美元区间[9] - 与2015年不同，本次金价上涨斜率更为陡峭，9个月内创下二十多次历史新高，技术性回调压力更大[9] 实物消费与投资需求分化 - 高金价已抑制实物消费，2025年第三季度金饰需求同比下滑19%，同时回收金供应同比增长6%[11] - 投资需求呈现逆势增长，银行金条销售溢价从年初的1.5%升至2.3%，黄金ETF持仓量增加360万盎司至9720万盎司，创2022年9月以来新高[11] - 市场分化显示，专业投资者更关注美联储政策对冲价值，而普通消费者对价格绝对值更敏感[11] 国内黄金市场价差现象 - 国内品牌金店价格高悬在1300元/克以上，周大福、六福珠宝等头部品牌饰品类黄金报价均为1328元/克[1] - 银行投资金条价格仅为968元/克，与品牌金饰价差高达360元，这种背离暗示市场焦虑情绪已从投资端蔓延至消费端[1]