黄金产量表现 - 2025年前10个月黄金产量达37.06吨 接近全年40吨目标 预计年底将超额完成[1] - 手工及中小型矿工贡献27.7吨 占总产量约75%[1] - 大型矿企贡献9.3吨[1] 政策与行业结构 - 政府推动中小矿工正规化及提供激励政策成效显著[1] 黄金出口情况 - 2025年前九个月黄金出口额达19.3亿美元 同比增长71% 远超2024年同期的11亿美元[1] - 出口增长得益于国际金价高企 全球避险需求上升 以及非法流失减少[1] - 正规渠道和高产量推动出口持续攀升 其中6月 8月和9月同比增幅均超100%[1] 行业前景与影响 - 黄金行业的强劲表现预计将继续支撑津巴布韦外汇收入与经济增长[1]

黄金供应 - 前三季度国内原料黄金产量为271.782吨，同比增长1.39% [1] - 前三季度进口原料黄金产量为121.149吨，同比增长8.94% [1] - 国内与进口原料合计生产黄金392.931吨，同比增长3.60% [1] - 大型黄金集团境外矿山矿产金产量61.439吨，同比增长18.39% [1] 黄金消费 - 前三季度全国黄金消费总量682.730吨，同比下降7.95% [1] - 黄金首饰消费量270.036吨，同比下降32.50% [1] - 金条及金币消费量352.116吨，同比增长24.55% [1] - 工业及其他用金消费量60.578吨，同比增长2.72% [1] 行业趋势与产品表现 - 轻克重、高附加值的首饰产品保持较强市场吸引力 [1] - 金条需求旺盛，黄金避险保值功能进一步凸显 [1] - 电子、新能源等产业快速发展带动工业用金需求稳步回升 [1] 央行储备 - 从去年11月至今年9月，中国已连续11个月增持黄金 [2] - 截至9月底，中国黄金储备达到2303.52吨 [2]

国内黄金产量概况 - 2025年前三季度国内原料黄金产量为271.782吨，较2024年同期增加3.714吨，同比增长1.39% [1] - 同期进口原料黄金产量为121.149吨，同比增长8.94% [1] - 国内与进口原料合计生产黄金392.931吨，同比增长3.60% [1]

黄金ETF市场动态 - 2025年前三季度国内黄金ETF增仓量达79.015吨，较2024年同期的29.927吨大幅增长164.03% [1] - 截至2025年9月底，国内黄金ETF总持仓量为193.749吨 [1] 黄金供应情况 - 2025年前三季度国内原料黄金产量为271.782吨，同比增长1.39% [3] - 2025年前三季度进口原料产金量为121.149吨，同比增长8.94% [3] - 国内原料与进口原料合计生产黄金392.931吨 [3] 黄金消费与需求 - 2025年前三季度黄金消费量为682.389吨，同比下降7.95% [3] 行业重点项目进展 - 辽宁省大东沟金矿初步评审金资源量近1500吨，有望成为世界级金矿 [3] - 三山岛金矿副井井筒工程安全落底，最终深度达2005米，实现技术突破 [3] 企业海外发展 - 2025年前三季度大型黄金集团境外矿山实产金量同比增长18.39% [3]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于Agnico Eagle Mines Limited在2025年第三季度的经营与财务表现，公司黄金产量实现小幅环比增长，营业收入和多项利润指标同比大幅提升，主要受益于黄金售价的显著上涨，但生产成本亦同步上升 [1][2][3][6][7][8] - 公司重申2025年全年产量和成本指引目标，并基于前九个月的业绩表现预计将完成全年目标，在高金价环境下，单位成本预计趋近于指导区间上限 [12] 生产经营情况总结 - 2025年第三季度黄金产量为86.69万盎司（26.96吨），同比增加0.4%，环比增加0.1% [1] - 产量同比增长主要得益于LaRonde矿区、加拿大Malartic矿区及Macassa矿区产量的增加，部分被Fosterville矿区和Meliadine矿区产量减少所抵消 [1] - 2025年第三季度黄金销量为86.86万盎司（27.02吨），同比增加1.5%，环比增加2.6% [1] - 2025年第三季度黄金平均售价为3476美元/盎司（804.64元/克），同比上涨39.5%，环比上涨5.7% [1] - 2025年第三季度单位黄金生产成本为963美元/盎司（222.92元/克），同比上涨6.1%，环比上涨5.7% [2] - 单位生产成本上升主要源于金价上涨导致特许权使用费增加以及库存积压减少 [2] - 2025年第三季度单位总现金成本为994美元/盎司（230.10元/克），同比上涨7.9%，环比上涨6.5% [2] - 2025年第三季度单位黄金全维持成本（AISC）为1373美元/盎司（317.83元/克），同比上涨6.8%，环比上涨6.5% [2] - AISC上升主要受总现金成本增加及管理费用上升影响，部分被维持性资本支出下降所抵消 [2] 财务业绩情况总结 - 2025年第三季度公司营业收入为30.60亿美元，同比增长41.9%，环比增长8.7% [3] - 2025年第三季度公司所得税及采矿税前利润为15.76亿美元，同比增长87.6%，环比减少2.5% [3] - 2025年第三季度公司所得税及采矿税为5.21亿美元，同比增长90.8%，环比减少4.9% [5] - 2025年第三季度公司净利润为10.55亿美元，同比增长86.1%，环比减少1.3% [6] - 净利润同比增长主要得益于金价上涨带来的创纪录营业利润率 [6] - 2025年第三季度调整后净利润为10.85亿美元，同比增长89.4%，环比增长11.2% [7] - 2025年第三季度调整后EBITDA为20.98亿美元，同比增长66.9%，环比增长9.6% [8] - 调整后EBITDA增长主要源于采矿业务收入提升，部分被生产成本及管理费用增长所抵消 [8] - 2025年第三季度运营活动产生的现金为18.16亿美元，同比增长67.4%，环比减少1.6% [9] - 运营现金流增长主要源于调整后EBITDA增长及非现金营运资本余额的有利变动 [9] - 2025年第三季度非现金营运资本余额变动前的自由现金流为10.35亿美元，同比增长83.8%，环比增长30.7% [10] - 自由现金流增长主要源于经营活动现金流入，部分被增加的资本支出所抵消 [10] - 2025年第三季度资本支出与资本化勘探支出合计为6.44亿美元 [11] - 2025年前九个月资本支出与资本化勘探支出合计为16.01亿美元 [11] 未来指引与外部环境 - 公司重申2025年全年指引目标，预计黄金产量在330万盎司至350万盎司之间（中位数340万盎司） [12][17] - 2025年前九个月黄金产量已达成全年指导值中位数约77% [12] - 若金价维持高位，预计2025年全年单位黄金现金成本趋近于915-965美元/盎司区间上限，全维持成本趋近于1,250-1,300美元/盎司区间上限 [12] - 2025年总资本支出（含资本化勘探支出）指导值维持不变 [12] - 报告提及关税及贸易争端，但指出公司收入结构基本不受影响，因黄金产量主要在加拿大、澳大利亚或欧洲精炼 [14] - 公司约60%的成本结构涉及劳动力、承包商等，预计不会直接受关税影响，但公司正监测事态发展并探索缓解措施 [14]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度黄金产量环比增长3.3%至14.17万盎司（4.41吨），销量环比增长9.2%至13.65万盎司（4.24吨），调整后净利润环比增长7.9%至1.555亿美元 [1][2][7] - 尽管第三季度产量因计划外停产略受影响，且第四季度初遭遇地震事件，但公司预计第四季度产量将环比增长18%（基于中位数），成为全年最强劲季度，反映出三大运营区的全面改善 [2][12][13] - 公司通过资产出售增强了财务实力，现金余额增至6亿美元以上，计划用于减少债务并评估股份回购机会，同时凭借强劲的自由现金流和充足的流动性，有能力通过内部资金支持所有增长计划 [8][9] - 未来增长前景明确，Island Gold矿区3+期扩建项目预计于2026年下半年完成，将推动公司2027年合并产量达到68万至73万盎司，较2025年指引中值增长24%，全维持成本降低18% [14][15] 2025Q3生产经营情况 - 2025年第三季度黄金产量为14.17万盎司（4.41吨），环比增加3.3%，同比减少6.8%，略低于季度指导下限，主要因Magino选矿厂9月下旬发生电气故障导致计划外停产一周 [1][10][11] - 2025年第三季度黄金销量为13.65万盎司（4.24吨），环比增加9.2%，同比减少6.0% [2] - 2025年第三季度黄金平均实现价格为3359美元/盎司，环比上涨4.2%，同比上涨36.7%，平均实现价格低于伦敦午后定盘价，部分原因是按预付款协议以较低价格交付了12,346盎司黄金 [2] - 2025年第三季度总现金成本为973美元/盎司，环比减少9.5%，同比减少1.1%，全维持成本为1375美元/盎司，环比减少6.8%，同比上涨1.2%，单位销售成本为1422美元/盎司，环比减少4.3%，同比上涨1.2% [3][12] 2025Q3财务业绩指标 - 2025年第三季度营收为4.623亿美元，环比增长5.5%，同比增长28.1% [7] - 2025年第三季度净利润为2.763亿美元，环比增长73.3%，同比增长227.0%，调整后净利润为1.555亿美元，环比增长7.9%，同比增长99.1% [1][7] - 2025年第三季度运营活动产生的现金流为2.653亿美元，环比增长33.0%，同比增长60.3%，自由现金流为1.303亿美元，环比增长54.0%，同比增长48.9% [7][8] - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物较第二季度增长34%至4.631亿美元，公司拥有净现金2.131亿美元及总流动性9.631亿美元 [8] 资产出售与财务实力 - 公司已完成出售土耳其开发项目，总现金对价为4.7亿美元，已收到首笔款项1.6亿美元，剩余3.1亿美元将在后续两年内收到 [9] - 公司已完成出售石英山金矿项目100%权益期权，总对价最高可达2100万美元，并换取收购方9.9%的股权 [9] - 资产出售完成后，公司现金余额增至6亿美元以上，预计将用于减少现有债务，并评估股份回购机会 [9] 2025年指引更新与未来展望 - 公司将2025年全年产量指引调整为56万至58万盎司区间，较原指引（基于中位数）下降6%，主要因Magino选矿厂意外停产及Island金矿区地震事件影响 [2][12] - 预计2025年第四季度产量为15.7万至17.7万盎司，环比增长18%（基于中位数），总现金成本和全维持成本预计将下降5% [2][4][13] - Island Gold矿区3+期扩建项目进展顺利，竖井深度已达最终规划深度的98%，预计2026年下半年完成，将使该矿区年均产量增至41.1万盎司，全维持成本降至每盎司915美元 [14] - Lynn Lake项目建设因野火影响推迟至2026年春季启动，预计2029年上半年竣工，投产后前10年平均年产量为17.6万盎司 [15] - 公司已将2025年合并资本支出预期更新为5.39亿至5.99亿加元，较之前预期下调10% [15] - 长期来看，通过进一步扩建Island Gold矿区，公司合并产量有望提升至约100万盎司/年，相关扩建研究报告计划于2026年第一季度发布 [16]

全球黄金产量 - 2024年全球黄金产量达到3661吨，同比增长0.5% [1] - 乌兹别克斯坦黄金产量为129吨，占全球总量的3.5%，位居全球第十 [1] - 主要黄金生产国包括中国（380吨）、俄罗斯（330吨）、澳大利亚（284吨）、加拿大（202吨）和美国（158吨） [1] 珠宝行业黄金消费 - 2024年珠宝业黄金消费量为2003.5吨，同比下降9% [1] - 由于全球金价上涨，珠宝业黄金消费支出同比增长9%，达到1440亿美元 [1]

黄金消费 - 上半年全国黄金消费量554.88吨 同比增长16.37% 呈现较快恢复态势 [1] - 黄金首饰消费量368.26吨 同比增长14.82% 消费者倾向购买轻克重产品和古法金饰品、硬足金饰品 [1] - 金条及金币消费量146.31吨 同比增长30.12% 因居民收入增长和避险需求增加推动实物黄金投资消费增长 [1] 黄金生产 - 国内原料黄金产量178.598吨 同比增长2.24% 较2022年同期增产3.911吨 [2] - 进口原料产金65.397吨 同比增长17.50% 全国总产量达243.996吨 同比增长5.93% [2] - 大型黄金企业积极推进兼并重组 例如山东黄金完成对银泰黄金收购 持有23.1%股份 [2] 行业趋势 - 黄金企业生产恢复正常 主力矿山全部复工复产 产能恢复至疫情前水平 [2] - 美联储加息接近尾声 降息预期和经济衰退担忧升温 金价有望继续走高 [3] - 扩内需促消费政策落地 下半年黄金消费预计实现同比增长 但高价格可能抑制投资类消费 [3]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司在2025年第二季度表现出强劲的运营和财务业绩，黄金产量和净利润均实现显著增长 [1][3] - 公司有望实现2025年黄金总产量指导目标，并继续支付股息，其收益率在同行中处于较高水平 [10] - 公司财务状况良好，完全有能力完成2025年的预算资本和勘探活动 [10] 生产经营情况 - 2025Q2黄金总产量为229,454盎司（7.14吨），环比增加19.0%，同比增加12.3% [1] - 2025Q2黄金总销量为210,384盎司（6.54吨），环比增加14.3%，同比增加0.1% [1] - 2025Q2黄金实现价格为3290美元/盎司（761.59元/克），环比上涨13.8%，同比上涨40.4% [1] - 2025Q2单位黄金生产的现金运营成本为745美元/盎司（172.46元/克），环比减少10.5%，同比减少7.8% [2] - 2025Q2单位黄金销售的总现金成本为1132美元/盎司（262.04元/克），环比上涨1.7%，同比上涨29.1% [2] - 2025Q2单位黄金销售的AISC为1,519美元/盎司（351.63元/克），环比减少0.9%，同比上涨22.1% [2] 财务业绩情况 - 2025Q2公司营业收入为6.92亿美元，环比增长30.1%，同比增长40.4% [3] - 2025Q2净利润为1.61亿美元，环比增长157.3%，去年同期亏损3477.7万美元 [3] - 2025Q2调整后的净利润为1.63亿美元，环比增长33.6%，同比增长107.8% [5] - 2025Q2公司经营活动产生的现金为2.55亿美元，环比增长42.5%，同比增长308.4% [5] - 截至2025年6月30日，公司的现金及现金等价物为3.08亿美元 [5] - 宣布2025年第三季度每股分红0.02美元 [5] 关键项目进展 - Goose矿实现了首批金矿的开采，预计2025年第三季度实现商业生产，2025年黄金产量预计为12万至15万盎司 [6] - 哥伦比亚Gramalote项目可行性研究报告公布，税后净现值（5%）为9.41亿美元，税后内部收益率为22.4% [7] - 获准在Fekola开始地下采矿 [7] - Fekola金矿达到生产400万盎司黄金的里程碑 [8] 2025年展望 - 公司有望实现2025年黄金总产量970,000至1,075,000盎司的指导目标 [9][10] - 2025年Fekola综合矿区、Masbate矿区和Otjikoto矿区的综合现金运营成本指导值预计为每盎司740美元至800美元 [11] - 综合全维持成本指导值预计将介于每盎司1490美元至1550美元之间 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 2025Q2纽蒙特权益黄金总产量环比和同比均减少，但部分金矿产量增加抵消影响；黄金平均实现价格环比和同比上涨；黄金单位销售成本和综合维持成本有不同变化；销售收入、净利润等财务指标环比和同比有增长 [2][3][4] - 纽蒙特仍有望实现2025年指引目标，预计下半年核心投资组合黄金产量约50%来自下半年，维持资本支出和开发资本预计下半年增加 [8][10] - 截至4月15日，纽蒙特已完成所有非核心业务及其在Havieron项目70%权益的出售，已宣布交易总收益预计高达43亿美元 [12] 各部分总结 生产经营情况 - 2025Q2纽蒙特权益黄金总产量为148万盎司（约46.03吨），环比减少3.9%，同比减少8.1%，因非核心资产销售结束，但部分金矿产量增加抵消影响 [2] - 2025Q2公司黄金平均实现价格为3320美元/盎司，环比上涨12.8%，同比上涨41.5% [2] - 2025Q2不计入副产品收益，黄金单位销售成本（CAS）为1215美元/盎司，环比减少1.0%，同比上涨5.5%；计入副产品收益，为917美元/盎司，环比减少1.4%，同比上涨2.8% [3] - 2025Q2不计入副产品收益，黄金单位综合维持成本（AISC）为1593美元/盎司，环比减少3.5%，同比上涨2.0%；计入副产品收益，为1375美元/盎司，环比减少5.0%，同比减少2.6% [3] 财务业绩情况 - 2025Q2纽蒙特销售收入为53.17亿美元，环比增长6.1%，同比增长20.8% [4] - 2025Q2归属于纽蒙特股东的净利润为20.61亿美元，环比增长9.0%，同比增长141.6%，部分原因是收入增加、CAS降低和待售资产出售收益增加 [4] - 2025Q2调整后净利润为15.94亿美元，环比增长13.5%，同比增长91.1% [6] - 2025Q2调整后EBITDA为29.97亿美元，环比增长14.0%，同比增长52.4% [6] - 2025Q1扣除营运资本前经营活动产生的现金流量为22.28亿美元，环比增长2.6%，同比增长34.5% [6] - 2025Q2经营活动产生的净现金为23.84亿美元，环比增长17.4%，同比增长71.0% [7] - 2025Q2已支付的所得税和采矿现金税较上一季度增长39%，达到6.48亿美元 [7] - 2025Q2自由现金流为17.10亿美元，环比增长41.9%，同比增长187.9% [7] - 第二季度资产负债表和流动性保持强劲，期末综合现金为62亿美元，流动性总额为102亿美元；报告的净债务与调整后EBITDA之比为0.1x [7] 2025年指引 - 2025H2预计核心投资组合约50%黄金产量来自下半年，部分金矿产量预计下半年有增减变化，维持资本支出预计集中于下半年 [8] - 随着Ahafo North项目推进，核心投资组合开发资本预计下半年增加，Cadia和Tanami支出预计下半年增加 [10] - 2025Q3核心投资组合权益产量预计与上一季度基本持平，单位黄金CAS成本预计与第二季度持平，单位黄金AISC成本预计略高于全年指引，维持性资本预计大幅增加 [10] - 预计2025年上半年剥离的非核心资产第三季度无产量或成本，第三季度自由现金流将受资本支出增加等因素不利影响 [11] 资产剥离计划更新 - 截至4月15日，纽蒙特完成所有非核心业务及其在Havieron项目70%权益的出售，已宣布交易总收益预计高达43亿美元，2025年年初至今已获25亿美元净现金收益 [12] - 自上次财报电话会议以来，纽蒙特出售部分股权，扣除税费和佣金后净收益为4.7亿美元 [12]