行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司IAMGOLD在2025年第四季度权益黄金产量环比大幅增长，并完成了年度产量目标，同时2026年产量指引明确，核心运营项目表现强劲，在强劲的金价环境下，公司预计将创下历史最高收入 [2][3] 生产经营情况总结 - **2025年第四季度业绩**：权益黄金产量为24.24万盎司（7.54吨），环比增加27.6%，同比增加37.2% [2] - **2025年全年业绩**：权益黄金产量为76.59万盎司（23.82吨），同比增加14.9%，实现公司2025年产量指导值的中位数目标 [2] - **运营亮点**：所有运营项目均创下季度产量纪录，其中Côté金矿达到其指导目标的上限值 [2] - **成本情况**：2025年现金成本预计将达到指导区间（1,375-1,475美元/盎司）的上限，全维持成本（AISC）预计接近指导区间（1,830至1,930美元/盎司）的中点 [2] - **销售与收入**：2025年初步年度黄金销量为817,800盎司，平均实现金价约为每盎司3,480美元，第四季度黄金销量为25.9万盎司，平均实现金价约4,190美元/盎司，预计将创下历史最高收入 [3] - **分项目产量详情（2025Q4）**：Côté Gold产量87,200盎司，Westwood产量37,900盎司，Essakane产量117,300盎司，合计242,400盎司 [10] - **分项目产量详情（2025全年）**：Côté Gold产量279,900盎司，Westwood产量113,900盎司，Essakane产量372,100盎司，合计765,900盎司 [10] 2026年展望总结 - **产量指引**：2026年黄金产量预计为72万至82万盎司，其中Côté Gold权益产量为27万至31万盎司，Westwood为11万至13万盎司，Essakane为34万至38万盎司 [4][11] - **运营重点**：Côté金矿当前运营重点在于以设计产能实现可持续生产，后续扩建计划将于第四季度公布 [4] - **成本指引**：扣除特许权使用费后，现金成本预计平均为1,100-1,250美元/盎司，包含特许权使用费的现金成本预计平均为1,425-1,575美元/盎司，全维持成本（AISC）预计为2,000-2,150美元/盎司 [4][11] - **特许权使用费**：基于2026年4,000美元/盎司的金价假设，特许权使用费平均占每盎司销售成本约325美元 [4] - **资本支出**：维持性资本支出预计约为3.8亿美元（±5%），其中Côté金矿归属部分预计达1.6亿美元（±5%），2026年扩建资本支出预计达1.2亿美元（±5%），用于加速支出以降低拟议Côté扩建项目风险 [4][11]

黄金生产与供应 - 2025年国内原料黄金产量为381.339吨，同比增长1.09% [1] - 2025年进口原料黄金产量为170.681吨，同比增长8.81% [1] - 2025年国内及进口原料合计生产黄金552.020吨，同比增长3.35% [1] - 2025年我国大型黄金集团境外矿产金产量约90吨，同比增长25% [1] 黄金消费与需求结构 - 2025年我国黄金消费总量为950.096吨，同比下降3.57% [1] - 黄金首饰消费量为363.836吨，同比下降31.61% [1] - 金条及金币消费量为504.238吨，同比增长35.14% [1] - 工业及其他用金量为82.022吨，同比增长2.32% [1] 黄金市场交易与流动性 - 2025年上海黄金交易所全部黄金品种单边累计成交量为3.14万吨，同比上升1.02%，单边累计成交额为24.93万亿元，同比上升43.89% [1] - 2025年上海期货交易所全部黄金期货期权单边累计成交量为14.22万吨，同比上升56.10%，单边累计成交额为88.97万亿元，同比上升111.93% [1] - 2025年国内黄金ETF全年增仓量为133.118吨，较2024年全年增仓量增长149.91%，至12月底持仓量为247.852吨 [2] 黄金价格与市场动态 - 2025年12月底伦敦现货黄金定盘价为4307.95美元/盎司，较年初上涨62.90% [2] - 2025年底上海黄金交易所Au9999黄金收盘价为974.90元/克，较年初开盘价上涨58.78% [2] - 2025年11月底广州期货交易所上市铂钯期货、期权品种，丰富贵金属衍生品市场体系 [2] - 交易所通过调整涨跌停板幅度、保证金比例等措施维护市场平稳运行 [2] 官方储备与战略增持 - 2025年全年我国增持黄金储备26.75吨，截至12月底黄金储备为2306.32吨 [2] - 从2024年11月至2025年12月，我国已连续14个月增持黄金 [2] - 全球央行持续增持黄金 [2]

公司黄金业务经营情况 - 公司黄金产量（金金属量）每年约2.5吨至3吨 [1] - 黄金价格上涨对公司利润有一定贡献 [1] 公司信息披露规范 - 如有重大投资事项，公司将根据规定履行信息披露义务 [1]

苏丹黄金产量与矿业经济表现 - 2025年苏丹黄金产量达到70吨，超过预定目标13% [1] - 2025年苏丹矿业公共收入总额约为1.087万亿苏丹镑，按汇率1美元约合3400苏丹镑计算，约合32亿美元 [1] - 2024年该国黄金产量已回升至64吨，而2023年产量曾因武装冲突影响而下降 [1] 黄金在苏丹出口与经济中的重要性 - 黄金出口是苏丹外汇收入的主要来源之一 [1] - 2022年苏丹黄金出口额达20.2亿美元，占该国非石油出口总额的46.3% [1] 苏丹宏观经济展望 - 国际货币基金组织预测2025年苏丹实际国内生产总值将增长3.2% [2]

黄金产量表现 - 2025年前10个月黄金产量达37.06吨 接近全年40吨目标 预计年底将超额完成[1] - 手工及中小型矿工贡献27.7吨 占总产量约75%[1] - 大型矿企贡献9.3吨[1] 政策与行业结构 - 政府推动中小矿工正规化及提供激励政策成效显著[1] 黄金出口情况 - 2025年前九个月黄金出口额达19.3亿美元 同比增长71% 远超2024年同期的11亿美元[1] - 出口增长得益于国际金价高企 全球避险需求上升 以及非法流失减少[1] - 正规渠道和高产量推动出口持续攀升 其中6月 8月和9月同比增幅均超100%[1] 行业前景与影响 - 黄金行业的强劲表现预计将继续支撑津巴布韦外汇收入与经济增长[1]

黄金供应 - 前三季度国内原料黄金产量为271.782吨，同比增长1.39% [1] - 前三季度进口原料黄金产量为121.149吨，同比增长8.94% [1] - 国内与进口原料合计生产黄金392.931吨，同比增长3.60% [1] - 大型黄金集团境外矿山矿产金产量61.439吨，同比增长18.39% [1] 黄金消费 - 前三季度全国黄金消费总量682.730吨，同比下降7.95% [1] - 黄金首饰消费量270.036吨，同比下降32.50% [1] - 金条及金币消费量352.116吨，同比增长24.55% [1] - 工业及其他用金消费量60.578吨，同比增长2.72% [1] 行业趋势与产品表现 - 轻克重、高附加值的首饰产品保持较强市场吸引力 [1] - 金条需求旺盛，黄金避险保值功能进一步凸显 [1] - 电子、新能源等产业快速发展带动工业用金需求稳步回升 [1] 央行储备 - 从去年11月至今年9月，中国已连续11个月增持黄金 [2] - 截至9月底，中国黄金储备达到2303.52吨 [2]

国内黄金产量概况 - 2025年前三季度国内原料黄金产量为271.782吨，较2024年同期增加3.714吨，同比增长1.39% [1] - 同期进口原料黄金产量为121.149吨，同比增长8.94% [1] - 国内与进口原料合计生产黄金392.931吨，同比增长3.60% [1]

黄金ETF市场动态 - 2025年前三季度国内黄金ETF增仓量达79.015吨，较2024年同期的29.927吨大幅增长164.03% [1] - 截至2025年9月底，国内黄金ETF总持仓量为193.749吨 [1] 黄金供应情况 - 2025年前三季度国内原料黄金产量为271.782吨，同比增长1.39% [3] - 2025年前三季度进口原料产金量为121.149吨，同比增长8.94% [3] - 国内原料与进口原料合计生产黄金392.931吨 [3] 黄金消费与需求 - 2025年前三季度黄金消费量为682.389吨，同比下降7.95% [3] 行业重点项目进展 - 辽宁省大东沟金矿初步评审金资源量近1500吨，有望成为世界级金矿 [3] - 三山岛金矿副井井筒工程安全落底，最终深度达2005米，实现技术突破 [3] 企业海外发展 - 2025年前三季度大型黄金集团境外矿山实产金量同比增长18.39% [3]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于Agnico Eagle Mines Limited在2025年第三季度的经营与财务表现，公司黄金产量实现小幅环比增长，营业收入和多项利润指标同比大幅提升，主要受益于黄金售价的显著上涨，但生产成本亦同步上升 [1][2][3][6][7][8] - 公司重申2025年全年产量和成本指引目标，并基于前九个月的业绩表现预计将完成全年目标，在高金价环境下，单位成本预计趋近于指导区间上限 [12] 生产经营情况总结 - 2025年第三季度黄金产量为86.69万盎司（26.96吨），同比增加0.4%，环比增加0.1% [1] - 产量同比增长主要得益于LaRonde矿区、加拿大Malartic矿区及Macassa矿区产量的增加，部分被Fosterville矿区和Meliadine矿区产量减少所抵消 [1] - 2025年第三季度黄金销量为86.86万盎司（27.02吨），同比增加1.5%，环比增加2.6% [1] - 2025年第三季度黄金平均售价为3476美元/盎司（804.64元/克），同比上涨39.5%，环比上涨5.7% [1] - 2025年第三季度单位黄金生产成本为963美元/盎司（222.92元/克），同比上涨6.1%，环比上涨5.7% [2] - 单位生产成本上升主要源于金价上涨导致特许权使用费增加以及库存积压减少 [2] - 2025年第三季度单位总现金成本为994美元/盎司（230.10元/克），同比上涨7.9%，环比上涨6.5% [2] - 2025年第三季度单位黄金全维持成本（AISC）为1373美元/盎司（317.83元/克），同比上涨6.8%，环比上涨6.5% [2] - AISC上升主要受总现金成本增加及管理费用上升影响，部分被维持性资本支出下降所抵消 [2] 财务业绩情况总结 - 2025年第三季度公司营业收入为30.60亿美元，同比增长41.9%，环比增长8.7% [3] - 2025年第三季度公司所得税及采矿税前利润为15.76亿美元，同比增长87.6%，环比减少2.5% [3] - 2025年第三季度公司所得税及采矿税为5.21亿美元，同比增长90.8%，环比减少4.9% [5] - 2025年第三季度公司净利润为10.55亿美元，同比增长86.1%，环比减少1.3% [6] - 净利润同比增长主要得益于金价上涨带来的创纪录营业利润率 [6] - 2025年第三季度调整后净利润为10.85亿美元，同比增长89.4%，环比增长11.2% [7] - 2025年第三季度调整后EBITDA为20.98亿美元，同比增长66.9%，环比增长9.6% [8] - 调整后EBITDA增长主要源于采矿业务收入提升，部分被生产成本及管理费用增长所抵消 [8] - 2025年第三季度运营活动产生的现金为18.16亿美元，同比增长67.4%，环比减少1.6% [9] - 运营现金流增长主要源于调整后EBITDA增长及非现金营运资本余额的有利变动 [9] - 2025年第三季度非现金营运资本余额变动前的自由现金流为10.35亿美元，同比增长83.8%，环比增长30.7% [10] - 自由现金流增长主要源于经营活动现金流入，部分被增加的资本支出所抵消 [10] - 2025年第三季度资本支出与资本化勘探支出合计为6.44亿美元 [11] - 2025年前九个月资本支出与资本化勘探支出合计为16.01亿美元 [11] 未来指引与外部环境 - 公司重申2025年全年指引目标，预计黄金产量在330万盎司至350万盎司之间（中位数340万盎司） [12][17] - 2025年前九个月黄金产量已达成全年指导值中位数约77% [12] - 若金价维持高位，预计2025年全年单位黄金现金成本趋近于915-965美元/盎司区间上限，全维持成本趋近于1,250-1,300美元/盎司区间上限 [12] - 2025年总资本支出（含资本化勘探支出）指导值维持不变 [12] - 报告提及关税及贸易争端，但指出公司收入结构基本不受影响，因黄金产量主要在加拿大、澳大利亚或欧洲精炼 [14] - 公司约60%的成本结构涉及劳动力、承包商等，预计不会直接受关税影响，但公司正监测事态发展并探索缓解措施 [14]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度黄金产量环比增长3.3%至14.17万盎司（4.41吨），销量环比增长9.2%至13.65万盎司（4.24吨），调整后净利润环比增长7.9%至1.555亿美元 [1][2][7] - 尽管第三季度产量因计划外停产略受影响，且第四季度初遭遇地震事件，但公司预计第四季度产量将环比增长18%（基于中位数），成为全年最强劲季度，反映出三大运营区的全面改善 [2][12][13] - 公司通过资产出售增强了财务实力，现金余额增至6亿美元以上，计划用于减少债务并评估股份回购机会，同时凭借强劲的自由现金流和充足的流动性，有能力通过内部资金支持所有增长计划 [8][9] - 未来增长前景明确，Island Gold矿区3+期扩建项目预计于2026年下半年完成，将推动公司2027年合并产量达到68万至73万盎司，较2025年指引中值增长24%，全维持成本降低18% [14][15] 2025Q3生产经营情况 - 2025年第三季度黄金产量为14.17万盎司（4.41吨），环比增加3.3%，同比减少6.8%，略低于季度指导下限，主要因Magino选矿厂9月下旬发生电气故障导致计划外停产一周 [1][10][11] - 2025年第三季度黄金销量为13.65万盎司（4.24吨），环比增加9.2%，同比减少6.0% [2] - 2025年第三季度黄金平均实现价格为3359美元/盎司，环比上涨4.2%，同比上涨36.7%，平均实现价格低于伦敦午后定盘价，部分原因是按预付款协议以较低价格交付了12,346盎司黄金 [2] - 2025年第三季度总现金成本为973美元/盎司，环比减少9.5%，同比减少1.1%，全维持成本为1375美元/盎司，环比减少6.8%，同比上涨1.2%，单位销售成本为1422美元/盎司，环比减少4.3%，同比上涨1.2% [3][12] 2025Q3财务业绩指标 - 2025年第三季度营收为4.623亿美元，环比增长5.5%，同比增长28.1% [7] - 2025年第三季度净利润为2.763亿美元，环比增长73.3%，同比增长227.0%，调整后净利润为1.555亿美元，环比增长7.9%，同比增长99.1% [1][7] - 2025年第三季度运营活动产生的现金流为2.653亿美元，环比增长33.0%，同比增长60.3%，自由现金流为1.303亿美元，环比增长54.0%，同比增长48.9% [7][8] - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物较第二季度增长34%至4.631亿美元，公司拥有净现金2.131亿美元及总流动性9.631亿美元 [8] 资产出售与财务实力 - 公司已完成出售土耳其开发项目，总现金对价为4.7亿美元，已收到首笔款项1.6亿美元，剩余3.1亿美元将在后续两年内收到 [9] - 公司已完成出售石英山金矿项目100%权益期权，总对价最高可达2100万美元，并换取收购方9.9%的股权 [9] - 资产出售完成后，公司现金余额增至6亿美元以上，预计将用于减少现有债务，并评估股份回购机会 [9] 2025年指引更新与未来展望 - 公司将2025年全年产量指引调整为56万至58万盎司区间，较原指引（基于中位数）下降6%，主要因Magino选矿厂意外停产及Island金矿区地震事件影响 [2][12] - 预计2025年第四季度产量为15.7万至17.7万盎司，环比增长18%（基于中位数），总现金成本和全维持成本预计将下降5% [2][4][13] - Island Gold矿区3+期扩建项目进展顺利，竖井深度已达最终规划深度的98%，预计2026年下半年完成，将使该矿区年均产量增至41.1万盎司，全维持成本降至每盎司915美元 [14] - Lynn Lake项目建设因野火影响推迟至2026年春季启动，预计2029年上半年竣工，投产后前10年平均年产量为17.6万盎司 [15] - 公司已将2025年合并资本支出预期更新为5.39亿至5.99亿加元，较之前预期下调10% [15] - 长期来看，通过进一步扩建Island Gold矿区，公司合并产量有望提升至约100万盎司/年，相关扩建研究报告计划于2026年第一季度发布 [16]