文 | 赵伟、屠强 联系人| 屠强、耿佩璇 报告正文 4. 生产高频跟踪：工业生产表现平淡，建筑业开工维持弱势 工业生产中，高炉开工有较大回落，钢材表观消费延续回升。 本周（10月26日至11月1日）高炉开工率环比-3%至81.7%，同比回落3.3pct至-0.7%；钢材表观 消费环比+2.7%、同比回升至正区间（+2.9pct至2.8%）。社会库存延续回落，环比-2.1%。 图 41: 本周,纯碱开工率有所回升 纯碱开工率 2019 -2020 -2021 - 2022 2023 2024 ·2025 100 % 90 80 70 60 - T 9月 10月 11月 12月 2月 5月 6月 3月 4月 7月 8月 1月 图 39: 本周, 钢材周表观消费持续回升 五大品种钢材周表观消费量 == 2020 2021 2019 2022 2023 l -2024 ·2025 1300 万吨 1200 1100 1000 900 800 700 600 · 500 400 300 T 5月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 6月 7月 8月 资料来源: iFind、申万宏源研究 图 38: ...

以下文章来源于国民经略 ，作者凯风 国民经略 . 在这里，读懂中国经济、城市和楼市 越是关键时刻，越考验经济韧性。 01 这是2025年前三季度31省份GDP排行： | | 地区 | 2025Q3 | 202403 | 增量 | 名义增速 | 奥际增速 | 2024年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 广东 | 105177 | 102187 | 2990 | 2.9% | 4.1% | 141634 | | 2 | 江苏 | 102811 | 99235 | 3576 | 3.6% | 5.4% | 137008 | | ਤੋ | 山东 | 77115 | 73782 | 3333 | 4.5% | 5.6% | 98566 | | 4 | 浙江 | 68495 | 65059 | 3436 | 5.3% | 5.7% | 90131 | | 5 | 四川 | 49322 | 47005 | 2317 | 4.9% | 5.5% | 64697 | | ୧ | 河南 | 48868 | 46775 | 2093 | 4.5% ...

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美联储政策与利率预期 - 美联储利率走廊上限为隔夜逆回购利率（ONRRP）3.80%，下限为准备金余额利率（IORB）4.30%，有效联邦基金利率（EFFR）为4.80%，担保隔夜融资利率（SOFR）为5.30%[5] - CME市场预期显示，2025年12月FOMC会议维持利率在375-400基点的概率为67.79%，升至400-425基点的概率为32.21%[10] - 市场对2024年12月再次降息的预期明显收窄[10] 宏观经济指标 - 美国2024年第一季度GDP环比折年率初步数据为2.1%[7] - 美国核心PCE物价指数同比涨幅为2.8%[7] - 美国密歇根大学消费者信心指数在2024年初出现波动[7] - 美国成屋销量中位数价格在2023年至2024年期间维持在约40万美元水平[9] - 美国CPI同比涨幅从2023年中的高点回落，2024年初核心CPI同比约为3.4%[14] 劳动力市场 - 美国当周初请失业金人数在2024年期间维持在20万至25万人区间[17] - 美国劳动力市场缺口收窄，显示市场趋于平衡[16] 财政与流动性 - 美国财政部一般账户（TGA）余额在2024年变化显著，影响市场流动性[2] - 量化紧缩（QT）政策持续，对准备金水平产生影响[2]

宏观经济环境 - 美国前总统特朗普的关税政策正通过企业供应链传导 导致公司部分成本转嫁给消费者 9月消费者价格指数同比上涨3% 高于关税实施前4月的2.3% [1] - 美国实际国内生产总值在2025年上半年增长1.6% 低于2024年2.8%的增速 华尔街经济学家指出表面之下的裂痕表明经济比整体GDP数据更为疲弱 [3] - 美国8月失业率为4.3% 为2021年以来最高水平 截至9月雇主已裁员近100万人 比2024年同期多55% [2] - 美国国债总额在10月达到约38万亿美元 限制了国会运用财政政策支持经济疲软的空间 [7] - 美联储在9月将利率下调25个基点 并可能进一步降息以支持就业和经济增长 但若通胀攀升可能迫使美联储再次按兵不动 [8] 黄金市场动态 - 金价在10月28日跌破每盎司4000美元 引发对贵金属飙升行情结束的担忧 当周金价下跌3.5% 此前在10月21日暴跌6% 尽管年内迄今涨幅曾超50% 达到近每盎司4400美元的历史高点 [5] - 美国银行更新黄金展望 其2025年第四季度看跌目标价为每盎司3800美元 认为除非宏观背景改变 否则2026年有上行潜力 [11][15] - 美国银行分析师认为当前金价回调是正常且健康的 历史上金价在上涨的根本原因改变后才会停止攀升 当前看涨黄金的结构性驱动因素仍然存在 [12][13] - 美国银行预测2026年金价将达到每盎司5000美元 部分原因是黄金在多数投资组合中配置不足 历史分析显示在传统60/40投资组合中增加5%的黄金配置会带来益处 [16][17] - 高盛同样看好黄金 认为外国央行购买应会支撑金价 明年第四季度金价可能从约4000美元涨至5055美元 [17] 行业与企业表现 - 麦当士表示今年夏季低收入顾客到店次数减少 奥莱利汽车配件指出大型汽车维修开始被推迟 橄榄园则推出分量更小、价格更低的菜品以维持客流量 [6] - 简历组织的一项研究发现 35%的公司预计在年底前裁员 [7]

黄金期货市场数据 - 上海期货交易所黄金期货仓单总计87816千克，较上一交易日增加801千克 [1] - 沪金主力合约日内高位震荡，开盘价895.12元/克，最高触及911.98元/克，最低下探893.64元/克 [1] - 截至发稿，黄金期货价格报910.88元/克，跌幅0.55%，成交量为36239手，持仓量为168691手，日持仓减少7225手 [1] 宏观经济与政策预期 - 美国已获得超过18万亿美元的新投资承诺，预计到第二个任期结束时，投资流入规模可能达到21万亿至22万亿美元 [1] - 预计下一季度美国国内生产总值（GDP）将增长4% [1] - 提及不会让美联储加息 [1]

经济总量与增长 - 2025年前三季度宁波地区生产总值达到13492.9亿元，按不变价格计算同比增长5.0% [1] - 前三季度经济总量分产业看，第一产业增加值301.1亿元增长3.6%，第二产业增加值5736.5亿元增长4.3%，第三产业增加值7455.3亿元增长5.5% [1] - 宁波GDP增速5.0%低于全国水平5.2%和浙江省水平5.7% [2] 产业发展表现 - 工业是宁波经济的压舱石，前三季度工业增加值5262.0亿元，增长5.6% [1] - 第二产业增加值增速4.3%分别低于全国4.9%和浙江省5.2%的水平 [2] - 规上工业增加值同比增长5.4%，分别低于全国6.2%和浙江省7.1%的平均增速 [2] 外贸与投资表现 - 前三季度宁波进出口总额10922.6亿元，同比增长3.7%，规模突破万亿但增速低于全国4.0%和全省6.2% [3] - 宁波外贸依存度达78.3%，远高于全国32.5%和全省58.4%的水平 [3] - 固定资产投资增速为-18.1%，显著低于全国-0.5%和全省-3.8%的水平 [2] 城市经济排名与目标 - 自2017年晋级GDP万亿俱乐部以来，宁波经济总量先后超越佛山、长沙、无锡、青岛及天津，城市排名从第16位跃升至第11位 [1] - 2024年宁波GDP达到18147.7亿元，与排在全国第十的南京18500.81亿元差距不大 [1] - 宁波目标在2025年实现GDP总量破2万亿并进入全国前10名 [1] 消费市场表现 - 前三季度社会消费品零售总额增速为2.9%，低于全国4.5%和浙江省5.2%的平均水平 [2]

宏观经济数据与事件 - 本周将发布欧元区第三季度GDP初值，恰在欧洲央行公布为期两日的货币政策会议结果前数小时 [2] - 分析师预计欧元区经济增长将维持在0.1%的最低水平，与截至6月的三个月期间的表现一致 [3] - 几乎同等重要的是10月份的通胀数据，预计将从9月的2.2%降至2.1% [4] - 欧洲央行还将发布银行信贷调查，以评估货币政策向实体经济的传导顺畅程度 [4] 经济表现与背景 - 2025年上半年经济表现波动，初期因企业试图赶在美国4月加征关税前行动而表现活跃，但随后出现逆转 [5] - 德国第二季度产出萎缩0.3% [5] - 最新数据将显示企业和家庭如何适应7月欧美达成的协议，该协议将对欧盟出口的大部分商品关税设定在15% [5] - 尽管劳动力市场稳健，但消费者信心仍然低迷，GDP数据将揭示欧洲央行预期的私人消费复苏是否仍未实现 [6] 欧洲央行政策立场 - 欧洲央行在一年内八次降息，已将通胀率降至接近其2%的目标 [1] - 政策制定者暗示已准备好应对经济背景的任何突然变化 [1] - 欧洲央行 overwhelmingly 预计将维持借贷成本在2%不变 [7] - 鉴于通胀率徘徊在2%左右且预测显示经济反弹将在年底获得动力，多数决策者满意于维持存款利率不变，分析师调查显示该利率可能在未来两年保持不变 [7]

工业生产 - 9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，较前值提升1.3个百分点[12][13] - 制造业增加值同比增长7.3%，采矿业增长6.4%，公共事业（电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长0.6%[13] - 汽车生产明显加快，工业机器人、集成电路、计算机等产量回升[13][15] 固定资产投资 - 1-9月全国固定资产投资（不含农户）37.15万亿元，同比下降0.5%，增速由正转负[12][16] - 制造业投资增长4.0%，增速下降1.1个百分点，拉动全部投资增长1.0个百分点[3][19] - 基础设施投资同比增长1.1%，增速下降0.9个百分点，拉动全部投资增长0.2个百分点[3][19] - 房地产开发投资下降13.9%，降幅扩大1.0个百分点，是投资主要拖累[20] 消费市场 - 9月社会消费品零售总额4.20万亿元，同比增长3.0%，增速较上月回落0.4个百分点[4][12][22] - 除汽车以外的消费品零售额3.73万亿元，增长3.2%[12] - 城镇消费增长2.9%，乡村消费增长4.0%，均有所回落[22] 宏观经济 - 三季度GDP同比增长4.8%，较二季度下降0.4个百分点[4][14] - 前三季度GDP累计增长5.2%，为实现全年预期目标奠定基础[5][30] - 消费支出和资本形成总额对GDP贡献率上升，净出口贡献率下降[4][29]

文章核心观点 - 中国提出从重视"中国经济"转向同时重视"中国人经济"的发展新范式 标志着开放型经济发展的范式转变 [2] - 该转变旨在通过拓展双向投资合作空间 既巩固国内生产总值GDP根基 也拓展国民总收入GNI外延 实现高水平开放与高质量发展 [2][3] - 发展"中国人经济"能推动国内企业向全球价值链高端攀升 并为全球经济治理提供中国方案 [3] 开放工作部署 - "十五五"时期将拓展双向投资合作空间 既看GDP也看GNI 既重视"中国经济"也重视"中国人经济" [2] - 政策路径包括擦亮"投资中国"品牌吸引外资 以及引导产供链合理有序跨境布局 [2][3] 中国经济维度 - GDP是衡量国内生产成果的核心指标 彰显"中国经济"的本土根基 [2] - 通过落实既准入又准营 吸引外资扎根中国市场 有利于筑牢经济增长底盘 [2] 中国人经济维度 - GNI是指所有常住单位收入初次分配的最终结果 通过"中国人经济"全球延伸将海外投资利润、跨境劳务收入等纳入国民财富版图 [2] - 截至2024年底 中国对外投资存量超过3万亿美元 连续8年保持全球前三 境外企业遍布190个国家和地区 [2] - 这些海外资产收益正持续转化为GNI增长的重要动力 [2] 战略意义与影响 - 在GNI导向下 企业和资金通过多元化全球布局能有效对冲单一市场风险 前三季度中国与240余个国家和地区保持稳定贸易往来便是证明 [3] - "中国人经济"与海外当地经济互相强化促进 推动国内企业从"世界工厂"向"全球价值创造者"跨越 为高质量发展注入持久动能 [3]