涉及的行业或公司 * 美国宏观经济与货币政策 [1] * 美联储 (FOMC) [1] 核心观点与论据 * **美联储政策立场**：尽管经济预测摘要 (SEP) 的更新表面上偏鸽派，但美联储主席鲍威尔强调核心商品通胀放缓是实现今年降息预测的关键 [1][5][6][9] * **花旗基本预测**：预计失业率上升将引导美联储在今年晚些时候降息，基准情景为6月、7月和9月各降息25个基点，总计75个基点 [1][12] * **通胀预测调整**：整体PCE通胀预测从2.4%上调至2.7%，核心PCE通胀预测从2.5%上调至2.7%，主要因核心商品通胀持续高企及油价上涨 [8] * **经济增长预测**：2026年及长期实际GDP预测被意外上调，鲍威尔将此归因于对生产率提升将持续的信心增强 [10] * **劳动力市场评估**：失业率预测基本未变，FOMC声明措辞从“已显示出一些稳定迹象”微调为“变化不大”，鲍威尔对劳动力市场处于“不稳定的平衡”表示有信心 [7] * **政策利率路径**：SEP中值点阵图显示2026年联邦基金利率预测为3.4%，长期预测为3.1%，与去年12月预测基本一致 [13] * **投票结果**：货币政策行动以9票赞成、2票反对获得通过，两位反对者希望在此次会议上将联邦基金利率目标区间下调25个基点 [18] 其他重要内容 * **对SEP的淡化**：鲍威尔试图淡化SEP的重要性，称在不确定性如此之高的情况下“无法知道”基准情景应该是什么，许多官员认为当前是跳过SEP的时机 [6] * **技术因素影响**：核心PCE通胀预测上调部分源于技术因素，包括计算机软件和配件价格强劲的较大权重 [8] * **人工智能投资影响**：鲍威尔指出，短期内建设数据中心和其他AI相关投资可能推高通胀压力，而新技术的通缩效应可能在数年后才实现 [10] * **季节性因素**：花旗认为失业率的稳定部分源于残留的季节性因素，年初失业率稳定但在春夏季开始上升的模式可能重演，正如2024年和2025年发生的那样 [12] * **外部风险**：FOMC声明指出中东局势对美国经济的影响存在不确定性 [15] * **个人计划**：鲍威尔确认在其主席任期届满后，计划继续留在美联储理事会，直至司法部对美联储的调查结束 [11]

美联储3月议息会议决议 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变，符合市场预期 [1][2][3] - 联邦公开市场委员会以11比1的投票比例通过此次利率决定，唯一反对票的官员主张降息25个基点 [4] 利率路径预测（点阵图） - 美联储官员维持2026年降息一次、2027年降息一次的预测 [1][4] - 在19名官员中，有7人预计2026年不会降息，7人预计降息一次，2人预计降息两次，2人预计降息三次，1人预计降息四次 [4] - 对于2027年，有一名官员预计会有一次加息 [4] 经济展望更新 - 美联储上调了对2026年和2027年的国内生产总值增长预期：2026年GDP增速预期从2.3%上调至2.4%，2027年预期从2.0%上调至2.3% [6] - 2026年失业率预期维持在4.4%，2027年失业率预期从4.2%上调至4.3% [6] - 通胀预期上调：2026年PCE通胀率预期从2.4%上调至2.7%，2027年预期从2.1%上调至2.2% [6] 美联储主席鲍威尔政策立场 - 鲍威尔明确表示，在没有看到通胀取得进展之前，不会考虑降息 [1][7][8] - 委员会内部已开始讨论“下一步是否可能加息”，尽管这不是大多数官员假设的基本情景 [1][8] - 鲍威尔指出当前通胀降温进程已明显放缓，关税带来的价格压力仍在向核心通胀传导 [8] - 中东局势推高的油价增加了新的通胀上行风险，能否“忽视”能源通胀取决于是否能遏制住商品通胀 [8] 风险与不确定性评估 - 美联储在声明中新增“中东局势演变对美国经济影响仍具有不确定性”的表述 [4] - 鲍威尔强调，目前仍难判断中东局势冲击会持续多久、影响有多大，但其对美国和全球经济的潜在冲击不容低估 [9] - 能源冲击不仅推高物价，也可能通过压制消费、挤压企业成本和扰动运输链条，对就业和整体经济活动形成负面连锁反应 [9] 劳动力市场状况 - 美联储声明将失业率描述从“显示一些企稳迹象”改为“基本保持不变” [4] - 鲍威尔承认就业增长已处于较低水平，在劳动力供给放缓的背景下，就业市场的“平衡”本身带有一定脆弱性 [9] 鲍威尔个人去留问题 - 鲍威尔确认在调查期间不会离开理事会 [1][9] - 如果主席任期结束时继任者仍未获确认，他将以“临时主席”身份继续履职，直到新主席获得确认 [1][7][9] - 关于在主席任期和调查结束后是否会继续以理事身份留任，鲍威尔称目前尚未作出决定 [9] 金融市场即时反应 - 在鲍威尔讲话期间，美元指数延续涨势 [1] - 金银价格大幅下挫：截至3月18日收盘，现货黄金和COMEX黄金跌超3%，现货白银和COMEX白银跌超5% [1] - 美股三大指数集体收跌：道指跌1.63%，纳指跌1.46%，标普500指数跌1.36% [1] - 国际油价上涨：WTI原油期货涨超3%，布伦特原油期货涨超6% [1]

美联储3月利率决议与政策声明 - 美联储联邦公开市场委员会（FOMC）将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变，这是连续第二次会议按兵不动 [1][3] - 去年美联储已在9月、10月和12月的连续三次会议上各降息25个基点 [3] - 决议以11-1的投票比例通过，反对者斯蒂芬·米兰主张降息25个基点，而此前持相同立场的克里斯托弗·沃勒转而支持维持利率不变 [7][21] 经济预测与点阵图 - 美联储官员上调了经济增长预测，预计2026年实际GDP增长中值为2.4%，高于去年12月预测的2.3%；2027年增长中值为2.3%，较此前预期上调0.3个百分点 [11][22][23] - 通胀预测被上调，预计2026年PCE通胀和核心PCE通胀中值均为2.7%，分别高于12月预期的2.4%和2.5% [13][23] - 点阵图显示，委员们普遍预计2026年将降息一次，2027年再降息一次，联邦基金利率长期水平预计在约3.1%附近稳定 [19][21][23] - 在19位FOMC成员中，有7人预计2026年不会降息，较去年12月增加1人；没有任何政策制定者预计2026年需要加息 [21][22] 鲍威尔新闻发布会要点 - 鲍威尔表示当前政策立场恰当，有助于实现目标，政策利率处于中性区间的高端或略显紧缩 [16][25][29] - 他指出劳动力市场有下行风险，但多项指标显示就业市场具有一定稳定性，需要综合评估1月和2月的就业报告 [16][25] - 鲍威尔承认通胀远高于2%的目标令人担忧，近期通胀预期已上升，能源价格上涨将推高整体通胀，部分冲击会体现在核心通胀中 [16][17][27] - 他强调利率预测点阵图并非预设路线，未来将逐次会议决定，并承认有若干人倾向于减少未来的降息次数 [17][27] - 鲍威尔表示，若通胀无进展，将不会降息；虽然绝大多数与会者不认为加息是基本情形，但会议上讨论了引导市场预期潜在加息的可能性 [17][27][28] - 关于中东局势，他认为其影响尚不明朗，判断对经济影响的范围和持续时间还为时过早 [16][26] 外部风险与不确定性 - 中东冲突（伊朗战争）升级导致国际油价从每桶80美元以下飙升至108美元，带来了额外不确定性，可能使通胀持续高于2%的目标 [1][21] - 美联储声明新增“中东局势发展对经济影响仍具有不确定性”的表述 [7][21] - 鲍威尔提到，较长时间的高油价将拖累消费，但石油冲击可被美国的能源生产所抵消 [16][17][28] - 关税进展缓慢也影响了通胀预测，可能需要更多时间 [28] 市场反应与政治背景 - 利率决议公布后，美股三大股指小幅冲高，现货黄金短线走高10美元 [18] - 决议发生在复杂的政治背景下，美国总统特朗普持续向美联储施压要求降息 [24] - 美联储主席鲍威尔的任期将于5月结束，继任者提名存在不确定性，相关司法争议可能使其在继任者确认前继续担任“临时主席” [17][24][29]

美联储利率决议与政策声明 - 美联储决定维持利率不变 但有一位理事（Steven Myron）持不同意见 主张应降息25个基点 自去年9月以来的每次会议他均持异议 [1] - 根据点阵图预测 美联储预计今年内将有一次降息 明年将再有一次降息 此后不再有降息 [1] - 委员会声明中调整了首句措辞 称失业率“近几个月变化不大” 此前的表述为“显示出一些稳定迹象” [3] - 委员会表示经济前景的不确定性仍然很高 并提及中东（伊朗）的军事行动对美国经济的影响和事态发展存在不确定性 [4] - 委员会承诺将继续监测后续数据 并准备在需要时调整货币政策 [5] 美联储经济预测 - 美联储成员预测2024年GDP增长率为2.4% 高于去年12月的预测 2025年GDP增长率为2.3% 2028年为2.1% [2] - 美联储预测2024年失业率将稳定在4.4% 2025年微降至4.3% 2028年降至4.2% [2] - 美联储上调了通胀预测 预计PCE通胀率在12月将达到2.7% 随后将大幅下降 2027年降至2.2%和2.0% 并在2028年达到目标水平 [3] - 核心通胀预期遵循与PCE通胀完全相同的下降模式 [3] - 整体预测显示经济前景相当稳定 但通胀预期存在一个将在明年下降的峰值 这与前总统特朗普认为通胀峰值将在今年下降的观点不同 [5][6]

美联储政策与市场预期 - 联邦公开市场委员会维持利率在3.5%至3.75%不变，并维持2026年仅降息一次的预测，这与之前市场预期的今年降息2至3次或2至325个基点形成鲜明对比[1][3] - 委员会内部投票结果为11比1，仅有一位委员（Stephen Myron）持异议支持降息，突显了在通胀数据高于预期背景下维持利率不变的共识[2][3] - 美联储将2026年底的通货膨胀预期上调至2.7%，同时将个人消费支出价格指数预期从去年12月的2.4%上调至2.9%，表明对通胀路径更为担忧[6][15] 经济数据与通胀压力 - 近期经济数据显示出矛盾信号，一方面劳动力市场出现疲软，如上月非农就业人数远低于预期，减少9.2万人，另一方面批发层面的生产者价格指数等通胀数据连续两个月高于预期[3][4] - 核心个人消费支出作为美联储偏好的通胀指标，其预期被上调，而失业率预期维持在4.4%不变，这种“通胀更高、失业率不变”的组合给政策制定带来挑战[14][15] - 尽管存在中东冲突带来的不确定性，但近期原油价格一度转跌，目前又回升至每桶94至95美元以上，油价波动及其可能引发的供应链冲击是当前通胀压力的来源之一[3][7][12][17] 地缘政治与经济增长 - 中东局势的发展，特别是伊朗相关事件，为经济前景带来了不确定性，可能影响油价并对美国国内生产总值产生负面影响[2][7] - 美联储对经济增长的预测显示，2026年、2027年和2028年的经济增速预期分别为2.3%、2.1%和2.0%，表明对中长期增长持温和乐观态度[14] - 有观点认为，如果中东冲突能相对快速解决，其对经济的滞后影响有限，那么增长可能会重新加速，类似于此前关税政策实施后经济增长反而加速进入2025年底至2026年的情况[9][12] 金融市场反应与情绪 - 尽管存在诸多不确定性，但股票市场表现出韧性，标准普尔500指数当前仅下跌0.6%，市场回调幅度在3%至5%之间，而非更深的8%或10%，显示出市场乐观情绪[16][17] - 历史数据显示，标准普尔500指数下跌超过5%所需时间超过40天，这通常并不预示经济衰退或熊市的开始，而是表明市场存在一定的稳定性和适度回调[16] - 市场目前的乐观情绪基于一种预期，即消费者将保持相对韧性，经济增长轨迹将恢复向上，且劳动力市场将趋于稳定，这些因素对年底前的股市构成积极支撑[17][19]

宏观经济环境 - 2025年第四季度美国国内生产总值年化增长率仅为0.7%，较第三季度的4.4%大幅放缓[6] - 2025年全年GDP增长率为2.1%[6] - 2026年2月消费者价格指数同比上涨2.4%，该数据未反映近期油价飙升的影响[7] 消费者财务状况与行为 - 高企的汽油价格对消费者心理造成负面影响，可能抑制其在其他方面的消费意愿[1] - 2026年报税季即将发放的退税被形容为“巨额”，可能刺激消费支出[3] - 中低收入家庭尤其依赖退税，而该群体也最直接受到油价和食品价格上涨的冲击[4] 能源价格动态 - 2026年3月观察到汽油价格达到每加仑4.09美元的高位[2] - 美国与伊朗的冲突始于2025年2月28日，导致油价飙升，加剧了通胀预期[2][7] - 汽油价格持续上涨，可能吸收掉消费者从退税中获得的大部分额外现金[4] 政策与立法影响 - 《一个美丽大法案》于2025年7月4日签署成为法律，其中包含特殊的税收抵扣条款[3] - 该法案为2026年报税季带来了规模可观的退税[3] - 2026年报税季的申报处理始于2025年1月26日，截止日期为2026年4月15日[2] 经济前景与风险 - 有观点认为当前经济已显现“压力迹象”，伊朗战争带来的新挑战可能将经济推入衰退[5] - 在伊朗战争引发油价上涨前，通胀已是令人担忧的问题[7]

经济现状与术语 - 当前经济状态被反垄断倡导者Matt Stoller称为“boomcession”，该词结合了“繁荣”与“衰退”，突显了强劲经济数据与民众日常生活财务困境之间的脱节 [1] 宏观经济指标表现 - 传统经济指标表现强劲：股市繁荣，消费支出上升，指向健康的经济 [2] - 国内生产总值上升，股市创下历史新高，通货膨胀率下降，这些都是经济强劲的指标 [4] - 劳动力市场发出复杂信号，尤其是近期修正大幅降低了先前报告的工作岗位增长 [4] - 消费者信心处于过去五年来的最低水平 [4] 公众感知与数据脱节 - 尽管经济数据强劲，但许多美国人对自己的财务未来感觉不佳 [2] - 皮尤研究中心的一项研究发现，大多数美国人对经济持负面看法，72%的美国成年人对国家经济状况评价为一般或较差 [2] - 经济专家在评估经济状况时，会考察特定数据，如国内生产总值、股市、通货膨胀、劳动力市场和消费者情绪，目前这些数据讲述着不同的故事 [3] 通胀的不均衡影响 - 通胀并未平等地影响所有人，尽管总体通胀已降温，但最重要的类别（食品杂货和住房）在2020年至2025年间大幅上涨 [5] - 这些必需品在低收入家庭预算中占比较大，意味着价格上涨对他们的打击更严重 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前金价整体呈横盘整理态势，美伊战争背景下油价暴涨推升市场通胀预期，也促使市场重新评估美国经济对能源冲击的承受能力 [4] - 美国2025年四季度GDP被大幅下修至0.7%，2026年1月PCE及核心PCE数据同比分别录得2.8%和3.1%，仍显著高于美联储2%政策目标，核心PCE创近一年新高，能源价格上涨或加剧物价上行压力，使美联储对降息节奏保持谨慎，短期贵金属价格难以摆脱区间束缚 [2][4] - 策略建议保持观望，沪金主力合约参考运行区间1050 - 1200元/克，沪银主力合约参考运行区间20000 - 22000元/千克 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金跌0.86%，报1115.40元/克，沪银跌1.88%，报20528.00元/千克；COMEX金涨0.15%，报5009.50美元/盎司，COMEX银涨0.40%，报81.01美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.23%，美元指数报99.82 [2] - 美国2025年四季度GDP被大幅下修至0.7%，2026年1月美国PCE物价指数同比上涨2.8%，核心PCE同比升至3.1%、环比升至0.4%，3月一年期通胀预期稳定在3.4%，长期预期由3.3%小幅回落至3.2% [2] - 特朗普表示伊朗报复范围超预期，暗示可能袭击伊朗哈尔克岛石油设施，警告北约保障霍尔木兹海峡通航安全，给出战事结束时间表；美国财长称对部分船只通过海峡持认可态度，油价可能在几个月内远低于80美元 [3] 金银重点数据汇总 - COMEX黄金持仓量41.40万手，较上期上涨1.02%，库存1008吨，较上期下跌0.48%；LBMA黄金收盘价5044.60美元/盎司，较上期下跌1.67%，成交量35.04万手，较上期上涨20.65%；SHFE黄金持仓量31.17万手，较上期下跌0.43%，沉淀资金557.67亿元，较上期流出1.72% [6] - COMEX白银持仓量11.55万手，较上期上涨1.88%，库存10562吨，较上期下跌0.63%；LBMA白银收盘价83.70美元/盎司，较上期下跌3.83%，成交量122.38万手，较上期上涨34.81%；SHFE白银持仓量47.92万手，较上期下跌0.77%，沉淀资金262.64亿元，较上期下跌3.72% [6] 金银ETF持仓情况 - 黄金方面，iShare美国持有量487.14吨，较上期下跌1.40%；GBS英国、GOLD英国持有量持平；PHAU英国持有量53.83吨，较上期下跌1.00%；SGBS瑞士持有量35.17吨，较上期下跌0.07% [65] - 白银方面，SLV美国收市价73.22美元，较上期上涨0.73%，成交量3639.80万份，较上期下跌21.00%；ETPMAG澳大利亚持有量483.10吨，较上期下跌0.88%；PSLV加拿大、CEF加拿大持有量持平 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周公布的2月通胀数据略超市场预期，2月进出口增速亮眼，美国表示伊朗冲突将尽快结束但中东局势扑朔迷离，全周债市再度下跌，超长债暴跌 [1][4][10][39] - 近期债市回调概率更大，一方面中东地缘冲突升级背景下原油暴涨使国内通胀风险上升，另一方面2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，党中央更重视高质量发展，当前利率绝对水平较低且央行买债规模缩减 [2][3][11][12] 各目录总结 超长债复盘 - 上周2月通胀数据CPI同比1.3%，PPI同比 - 0.9%略超市场预期，2月进出口增速亮眼，美国称伊朗冲突将尽快结束但中东局势扑朔迷离，全周债市下跌，超长债暴跌 [1][4][10][39] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，交投活跃 [1][10] - 上周超长债期限利差走阔，品种利差缩窄 [1][4][10] 超长债投资展望 30年国债 - 截至3月13日，30年国债和10年国债利差为47BP，处于历史偏低水平 [2][11] - 12月经济下行压力缓解，12月国内GDP同比增速约4.5%，较11月回升0.4%，1、2月制造业PMI回落至49.3和49，开年经济偏弱 [2][11] - 2月CPI为1.3%，PPI为 - 0.9%，通缩风险继续缓解 [2][11] - 近期债市回调概率大，30 - 10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡 [2][11] 20年国开债 - 截至3月13日，20年国开债和20年国债利差为13BP，处于历史较低位置 [3][12] - 12月经济下行压力缓解，12月国内GDP同比增速约4.5%，较11月回升0.4%，1、2月制造业PMI回落至49.3和49，开年经济偏弱 [3][12] - 2月CPI为1.3%，PPI为 - 0.9%，通缩风险继续缓解 [3][12] - 近期债市回调概率大，考虑债市处于震荡大区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动 [3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额25.3万亿，截至2月28日，剩余期限超14年的超长债共1,655,081亿，占全部债券余额的15.3% [13] - 地方政府债和国债是主要细分品种，国债69,653亿占比27.5%，地方政府债170,215亿占比67.3%等 [13] - 30年品种占比最高，14 - 18年（含）共60,570亿占比24.0%，18 - 25年（含）共73,537亿占比29.1%等 [13] 一级市场 每周发行 - 上周（2026.3.9 - 2026.3.15）超长债发行量下降，共发行474亿元，较上上周大幅下降 [18] - 分品种：国债320亿，地方政府债154亿，政策性银行债等为0亿 [18] - 分期限：15年的30亿，20年的16亿，30年的107亿，50年的320亿 [18] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1,442亿，超长国债0亿，超长地方政府债1,436亿，超长公司债0亿，超长中期票据6亿 [24] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额11,303亿，占全部债券成交额比重为11.7% [27] - 分品种：超长期国债成交额8,824亿，占全部国债成交额比重为38.9%等 [27] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，成交额增加532亿，占比增加1.3%等 [27] 收益率 - 上周2月通胀等因素致全周债市下跌，超长债暴跌 [39] - 国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动5BP、6BP、9BP和9BP至2.16%、2.31%、2.37%和2.55%等 [39] - 代表性个券：30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动8.25BP至2.32%等 [41] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差保持在47BP，较上上周变动2BP，处于2010年以来44%分位数 [46] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为13BP，20年铁道债和国债利差为15BP，分别较上上周变动 - 1BP和 - 1BP，处于2010年以来11%分位数和10%分位数 [47] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2606收111.06元，增幅 - 1.53% [54] - 全部成交量47.12万手（114,506手），持仓量13.07万手（ - 2,023手），成交量较上上周大幅上升，持仓量小幅下降 [54]

市场表现 - 主要指数在周五收盘时录得连续第三周下跌 [1]