报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前金价整体呈横盘整理态势，美伊战争背景下油价暴涨推升市场通胀预期，也促使市场重新评估美国经济对能源冲击的承受能力 [4] - 美国2025年四季度GDP被大幅下修至0.7%，2026年1月PCE及核心PCE数据同比分别录得2.8%和3.1%，仍显著高于美联储2%政策目标，核心PCE创近一年新高，能源价格上涨或加剧物价上行压力，使美联储对降息节奏保持谨慎，短期贵金属价格难以摆脱区间束缚 [2][4] - 策略建议保持观望，沪金主力合约参考运行区间1050 - 1200元/克，沪银主力合约参考运行区间20000 - 22000元/千克 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金跌0.86%，报1115.40元/克，沪银跌1.88%，报20528.00元/千克；COMEX金涨0.15%，报5009.50美元/盎司，COMEX银涨0.40%，报81.01美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.23%，美元指数报99.82 [2] - 美国2025年四季度GDP被大幅下修至0.7%，2026年1月美国PCE物价指数同比上涨2.8%，核心PCE同比升至3.1%、环比升至0.4%，3月一年期通胀预期稳定在3.4%，长期预期由3.3%小幅回落至3.2% [2] - 特朗普表示伊朗报复范围超预期，暗示可能袭击伊朗哈尔克岛石油设施，警告北约保障霍尔木兹海峡通航安全，给出战事结束时间表；美国财长称对部分船只通过海峡持认可态度，油价可能在几个月内远低于80美元 [3] 金银重点数据汇总 - COMEX黄金持仓量41.40万手，较上期上涨1.02%，库存1008吨，较上期下跌0.48%；LBMA黄金收盘价5044.60美元/盎司，较上期下跌1.67%，成交量35.04万手，较上期上涨20.65%；SHFE黄金持仓量31.17万手，较上期下跌0.43%，沉淀资金557.67亿元，较上期流出1.72% [6] - COMEX白银持仓量11.55万手，较上期上涨1.88%，库存10562吨，较上期下跌0.63%；LBMA白银收盘价83.70美元/盎司，较上期下跌3.83%，成交量122.38万手，较上期上涨34.81%；SHFE白银持仓量47.92万手，较上期下跌0.77%，沉淀资金262.64亿元，较上期下跌3.72% [6] 金银ETF持仓情况 - 黄金方面，iShare美国持有量487.14吨，较上期下跌1.40%；GBS英国、GOLD英国持有量持平；PHAU英国持有量53.83吨，较上期下跌1.00%；SGBS瑞士持有量35.17吨，较上期下跌0.07% [65] - 白银方面，SLV美国收市价73.22美元，较上期上涨0.73%，成交量3639.80万份，较上期下跌21.00%；ETPMAG澳大利亚持有量483.10吨，较上期下跌0.88%；PSLV加拿大、CEF加拿大持有量持平 [65]

美国通胀数据 - 2025年12月核心PCE物价指数年率从前值2.8%升至3.0% [2] - 2025年12月核心PCE物价指数月率从前值0.2%升至0.4% [2] - 2025年12月PCE物价指数年率从前值2.8%升至2.9%，月率从前值0.2%升至0.4% [2] 美国经济增长数据 - 2025年第四季度GDP年化季率从前值4.4%大幅下降至1.4%，大幅不及预期值3.0% [2] 美联储货币政策预期 - PCE物价数据反弹支撑美联储在2026年1月及此后一段时间对降息持谨慎态度 [2] - 市场更加坚定认为在美联储主席鲍威尔2026年5月离职前，美联储将维持利率水平不变 [2] 美国经济面临的风险 - 经济存在下行风险，同时通货膨胀也存在进一步反弹的风险，双重风险叠加使美联储货币政策制定更加艰难 [2] - 若特朗普总统未来对伊朗发起军事打击，随之而来的国际石油价格飙升将进一步推升美国通货膨胀率 [2] 市场前景与资本流动 - 美国经济前景不确定性很大，美联储如履薄冰 [3] - 叠加美元的走软前景，会加速国际资本逃离美国资本市场 [3]

美国12月PCE物价指数数据概览 - 美国12月PCE物价指数环比增长0.4%，高于市场预期的0.3%，前值为0.2% [1] - 美国12月核心PCE物价指数同比增长3.0%，高于市场预期的2.9%，前值为2.8% [1] - 美国12月核心PCE物价指数环比增长0.4%，与市场预期一致，前值为0.2% [1]

黄金及大宗商品市场表现 - 国际金价在经历深度回撤后于周三亚洲交易时段展现韧性，现货黄金回升至4934.16美元附近，录得1.2%的反弹 [1] - 此前金价因避险情绪消退导致单日跌幅超过2% [1] - 白银与铂金在周三分别录得3%和2%的反弹，基准期铜上涨1%至每吨12705.20美元，显示大宗商品市场整体情绪的周期性回暖 [1][3] 市场驱动因素与价格波动 - 美伊谈判达成的“指导原则”缓解了市场对冲突升级的担忧，导致黄金避险溢价出现挤压 [1][3] - 周二美元指数上涨0.3%，加大了以美元计价金属的成本 [1][3] - 部分地区仍处于假期阶段，整体交易量相对清淡，这在一定程度上放大了价格的波动性 [1][3] 市场关注焦点与预期 - 市场焦点已从地缘局势的短期缓和，重新转移至美联储货币政策的路径演变上 [1][2] - 交易员情绪普遍谨慎观望，重点关注即将揭晓的美联储1月政策会议纪要，该纪要被视作衡量未来货币宽松规模的重要标尺 [2][3] - 周五即将公布的PCE物价指数作为联储首选通胀指标，其读数高低将直接决定利率下调的紧迫性，其微小变化都可能触发金属市场新一轮波动 [2][3][4] 行业长期逻辑与资金行为 - 投资者对黄金作为抗通胀资产的长期需求并未改变 [1] - 贵金属市场正试图在利率高企与潜在宽松预期之间寻找平衡点 [2][4] - 虽然美元走强和降息预期延后在短期内对金价构成压制，但阶段性的价格回落为长线资金提供了重新入场的可行区间 [2][4] - 未来几日内，若PCE数据显示通胀压力持续放缓，将为黄金提供更坚实的上涨动能 [2][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 操作上建议回调偏多对待，铝合金预计价格维持高位，关注宏观情绪变化 [5] 分组1：后市研判 - 操作上建议回调偏多对待，铝合金对沪铝有较强跟随性，废铝紧缺难以缓和，成本支撑维持，预计铝合金价格亦维持高位，关注宏观情绪的变化 [5] 分组2：行情回顾 - 1月氧化铝期货价格探底回升，电解铝、铝合金期货价格走势偏强 [7] 分组3：宏观 - 美联储按兵不动但货币政策宽松预期不改，下次降息或带动有色金属新一轮上涨 [9] - 美国经济数据好坏参半，失业率下降缓解担忧但劳动力市场仍在放缓，三季度GDP上修，初请失业金人数小幅增加，PCE物价指数温和上涨 [10] - 中国2025年GDP同比增长5%，制造业规模保持全球第一，服务业增加值占比提高，消费贷贴息政策使部分优质客户利率降低，首批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金下达 [16] 分组4：基本面 供应端 - 12月国产铝土矿产量环比小幅提升，短期内供应增量有限，海外铝土矿供应或相对宽松，几内亚铝土矿供应趋于稳定 [18][20][21] - 2025 - 2026年国内氧化铝新增产能分别为980万吨和860万吨，海外计划新增产能850万吨，近期氧化铝厂检修减产增多，供应压力下降 [23] - 电解铝日产延续高位提升，1月运行产能提升至4410万吨，产量398万吨，但海外产能释放不及预期 [27][30] 需求端 - 春节效应叠加高铝价抑制，铝加工开工率环比下降，各板块开工率多数走低 [32][33] - 2025年房地产销售降幅收窄但投资承压，汽车产销量再创历史新高，12月光伏新增装机下降明显 [35][41] 库存端 - 国内交易所库存处于低位，社会库存处于累库通道中，铝锭累库压力预计在2月延续 [42][46] 再生铝及进出口 - 12月再生铝合金锭产量环比减少，受生铝供应不足影响，中小企业面临原料采购困难，预计1月开工率小幅回落 [48] - 2025年累计出口未锻轧的铝及铝材同比下降8.0%，进口同比增加4.8%，1月铝材出口大概率维持平稳运行态势 [50] 废铝市场 - 废铝市场紧缺难以缓解，但库存继续维持高位，短期需重点关注原料流通边际变化 [51][52]

中国宏观经济 - ICHI综合景气指数小幅回落，结束连续扩张，但仍处于接近100的稳定区间[1] - 消费景气指数回落至收缩区间，反映节后消费边际降温[1] - 投资景气指数同步回落，景气水平处于100左右[1] - 出口景气指数仍位于收缩区间，但压力总体可控[1] - 生产景气指数小幅回升至扩张区间，出现企稳迹象[1] - 2025年中国全年GDP总值达到约140.19万亿元人民币，同比增长5.0%[2] - 2025年装备制造业和高技术制造业增加值分别同比增长9.2%和9.4%[2] 全球宏观经济 - 美国11月PCE物价指数同比上涨2.8%，核心PCE同比上涨2.8%[5] - 美国11月个人消费支出环比上涨0.5%[5] - 美国三季度实际GDP年化季环比终值为4.4%，较最初估计值上调0.1个百分点[5] - 日本12月出口同比增长5.1%，但对美国出口同比下降约11.1%[6] - 欧央行12月会议纪要显示维持利率不变，关注服务业通胀和工资上涨持续性[6][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价短期延续高位震荡调整，但长期基本面向好，支撑仍存 [53] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国经济数据好坏参半，强化短期美联储按兵不动，长期宽松预期不变；格陵兰地缘紧张缓和，避险情绪缓解 [11] - 国内经济总体维持稳定，继续实施适度宽松货币政策，降准降息有空间，多项政策利好经济发展 [14] - 铝土矿国内供应偏紧，海外供应或相对宽松；氧化铝市场预计延续供应过剩；12月电解铝产量同比增1.9%，铝水比例环比降0.8%；春节备库支撑，铝加工开工率环比微升 [16][19][23][26] - 中国房地产市场仍处于调整期，或有改善和稳定房地产预期 [30] - 国内外交易所库存、社会库存均累积，国内现货和LME铝贴水幅度扩大 [33][34][36][39] - 12月再生铝产量减少，中小企业面临原料采购困难，预计1月开工率小幅回落；再生铝合金行业开工率为58%，周环比持平 [41][42] - 中国铝合金周度社会库存量减少，厂内库存增加；铝合金价格跟随电解铝价格，或高位震荡调整 [46][50] 多空焦点 - 多方因素：国内电解铝运行产能变化不大，贵金属资金情绪依然高涨 [8] - 空方因素：社会库存持续累积，临近春节消费进一步走弱，国内外交易所库存均出现累积 [8] 数据分析 - 12月国内再生铝合金锭产量64.04万吨，环比减少4.18万吨，中小企业因生铝供应不足被迫减产，1月开工率或回落 [41] - 截至1月15日再生铝合金行业开工率为58%，周环比持平 [42] - 1月23日，中国铝合金周度社会库存量为6.7万吨，较上周减少0.23万吨，厂内库存为6.51万吨，较上周增加0.49万吨 [46] 后市研判 - 铝价短期延续高位震荡调整，但长期基本面向好，支撑仍存 [53]

美国通胀数据与货币政策 - 2025年11月美国核心PCE物价指数年率为2.8% 月率为0.2% 均符合市场预期[2] - 通胀数据未恶化 显示美国通货膨胀没有大幅反弹 为美联储货币政策留出了足够空间[2] - 美联储在1月议息会议大概率维持当前利率水平不变[2] 美联储政策立场与独立性 - 美联储主席鲍威尔近期对货币政策表达谨慎 且捍卫美联储独立性的决心非常坚定[2] - 在鲍威尔今年5月卸任前 美联储很可能都会维持利率水平不变[2] 对美国经济的影响 - 利率水平维持不变意味着美国经济面临的利率负面压力短期内不会缓解[2] - 这增加了美国经济维持现有增长态势的难度[2] - 尽管面临中期选举压力 政府会极力维持经济增长 但不能消除经济面临的负面压力及出现异常的可能性[2]

美国11月PCE物价指数数据 - 美国11月个人消费支出（PCE）物价指数同比增长2.8% [1] - 该同比增速与市场预期值2.8%完全一致 [1]

美国11月个人收入与支出 - 11月个人收入环比增长0.3%，低于市场预期的0.4% [1] 美国11月个人消费支出(PCE) - 11月个人消费支出(PCE)环比增长0.5%，与市场预期一致 [1] 美国11月PCE物价指数 - 11月PCE物价指数同比增长2.8%，与市场预期一致 [1] - 11月PCE物价指数环比增长0.2%，与市场预期一致 [1] 美国11月核心PCE物价指数 - 11月核心PCE物价指数环比增长0.2%，与市场预期一致 [1]