报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 中国银行2024年经营业绩稳中有进，盈利增速较前三季度提升，资产质量保持稳健，维持“增持”评级 [1][4][11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月26日，中国银行发布2024年年度报告，全年营收6301亿，同比增长1.2%，归母净利润2378亿，同比增长2.6%，加权平均净资产收益率9.5%，同比下降0.62pct [3] 点评 - 盈利增速较前三季度提升2.1pct，营收增速小幅下降，PPOP降幅收窄，净利息收入降幅收窄，非息收入增速下降，规模扩张和非息收入为主要贡献分项 [4] - 扩表速度较3Q末提升，4Q单季生息资产增量9482亿，同比多增2250亿，贷款同比少增，金融投资和同业资产同比多增，年末贷款占生息资产比重下降 [5] - 全年新增贷款1.64万亿，同比少增0.77万亿，新增贷款主要投向对公领域，零售信贷增量同比多增，个人住房贷款全年减少 [6] - 付息负债增速升至7.7%，4Q存款同比多增逾2400亿，单季新增付息负债同比多增，存款和同业负债同比多增，应付债券同比少增 [7] - 净息差较前三季度下降1bp至1.4%，较上年下降19bp，资产端收益率下降，负债端成本率下降 [8] - 非息收入同比增长15.9%，增速较前三季度下降5.1pct，净手续费及佣金收入同比下降，净其他非息收入同比增长 [9] - 不良贷款率较3Q末下降1bp，拨备覆盖率回到200%以上，各级资本充足率涨跌互现，后续大行注资或推动落地 [10] 盈利预测、估值与评级 - 维持公司2025 - 26年EPS预测，新增2027年EPS预测，当前股价对应PB估值分别为0.62/0.58/0.54倍，维持“增持”评级 [11] 财务报表与盈利预测 - 给出2023A - 2027E的利润表、资产负债表、盈利能力、资本等指标预测数据 [28][29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 年末盈利增速转正，零售业务持续发挥业绩贡献“压舱石”作用；零售、对公贷款增速较3Q末均有提升，票据贴现规模压降；付息负债规模增速较3Q末提升，存款定期化趋势边际改善；2024年NIM较1 - 3Q收窄，4Q单季净息差下降；非利息净收入同比小幅增长，净其他非息收入增速提升；不良率较3Q末略升，不良生成压力主要来自零售端；各级资本充足率稳中有升，2024年分红率提升幅度低于市场预期，2025年新增中期分红安排；维持盈利预测，基于公司表现维持“买入”评级 [4][5][12] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月25日，招商银行发布2024年年报，全年营收3375亿，同比 - 0.5%；归母净利润1484亿，同比 + 1.2%；归属普通股股东加权平均净资产收益率14.49%，同比降1.73pct [3] 点评 - 盈利方面，2024年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 - 0.5%、0.6%、1.2%，营收降幅收窄，盈利增速提升；净利息收入同比降1.6%，降幅收窄，非息收入同比增1.4%，增速提升；零售业务营收及税前利润贡献占比超50%；规模扩张、成本管控拉动业绩增速，规模扩张正贡献稳中上升，非息收入转正贡献，息差负向拖累收窄，拨备正贡献收窄 [4] - 资产方面，2024年末生息资产同比增9.6%，贷款同比增5.8%，增速提升；对公、零售贷款增速分别为10.1%、6%，增速提升；年末贷款占生息资产比重降0.8pct；4Q新增生息资产3665亿，贷款、金融投资、同业资产增量分别为1302亿、2092亿、271亿；新增贷款中对公、零售贷款单季分别增897亿、708亿，票据单季减303亿；零售贷款增量由消费、小微、个人住房贷款构成；2025年贷款计划新增7 - 8% [5] - 负债方面，2024年末付息负债、存款同比增速分别为9.6%、11.5%，增速提升，存款占付息负债比重稳于86.3%；4Q新增存款中个人、对公存款分别为1865亿、1774亿；2024年末零售存款占比提升；活期存款日均余额占比下降但较前三季度有边际改善 [6] - 净息差方面，2024年NIM较1 - 3Q收窄1bp至1.98%，4Q单季净息差1.94%，较3Q降3bp；生息资产收益率较1 - 3Q下行6bp，受贷款定价和广谱利率下行影响；付息负债成本率较1 - 3Q改善5bp，公司加强存款成本管控并灵活安排市场化资金吸收 [7][8] - 非利息净收入方面，2024年非利息净收入同比增1.4%，净其他非息收入增速提升；手续费及佣金净收入同比降14.3%，财富管理手续费收入同比降22.7%，各分项有不同表现；净其他非息收入同比增34.1%，投资收益为主要贡献分项，24Q4单季投资收益及公允价值变动收益合计环比、同比均增长 [9] - 资产质量方面，2024年末不良贷款率微升1bp至0.95%，关注贷款占比略降，逾期60天以上贷款占比不良贷款下降；2024年新生成不良667亿，同比增57亿，不良生成率上升，信用卡及不含信用卡的零售贷款不良生成额增加，对公贷款不良生成额减少；2024年计提信用减值损失近400亿，同比降3.2%；拨备覆盖率和拨贷比下降，风险抵补能力仍处行业较高水平，2024年信用成本下降 [10] - 资本与分红方面，2024年末核心一级/一级/资本充足率分别为14.86%、17.48%、19.05%，较3Q末提升；2024年分红率提升0.3pct至35.3%，提升幅度低于市场预期；2025年拟进行中期分红，比例为半年度归属于普通股股东净利润的35%，现金分红时间为2026年1 - 2月 [11] 盈利预测、估值与评级 - 维持公司2025 - 26年EPS预测，新增2027年EPS预测；当前股价对应PB估值分别为0.94/0.86/0.79倍；公司4Q信贷增速稳中有升，零售AUM增长，维持“买入”评级 [12] 财务报表与盈利预测 - 给出2023A - 2027E利润表、资产负债表、盈利能力、业绩规模与增长、资产质量、资本、每股盈利及估值指标等数据 [25][26]

文章核心观点 - 3月25日晚间招商银行发布2024年业绩报告，净利润同比增长，营业收入同比下降，拟现金分红超500亿且将首次进行中期分红，净息差降幅缩减，资产质量风险总体可控但零售贷款不良率微升 [1][2][3] 业绩情况 - 2024年公司净利润为1483.91亿元，同比增长1.22%；营业收入3374.88亿元，同比下降0.48%；总资产达到12.15万亿元，较上年末增长10.19% [1] - 2024年公司集团口径下营业收入同比下降0.48%，较2024年三季度末进一步收窄 [1] - 2024年公司净利息收益率1.98%，净利息收入为2112.77亿元，全年降幅较前三季度缩窄至1.58% [1] - 2024年公司非利息净收入实现全年增速转正，同比增长1.41%至1262.11亿元 [1] 利润分配 - 公司拟将归属于普通股股东的净利润1428.1亿元，以35.32%的分红比例进行现金分红，拟派发现金红利约504.4亿元(含税)，每股派发现金红利为2元(含税) [2] - 公司董事会审议通过《关于2025年度中期利润分配计划的议案》，将于今年进行中期分红，分红比例为2025年半年度归属于普通股股东利润的35%，现金分红时间为2026年1月至2月之间，这是首次进行中期分红 [1][2] 净息差情况 - 2024年公司净息差为1.98%，较上年下降0.17个百分点，较2023年0.25个百分点的降幅有所缩减 [2] - 公司表示当前市场利率处于低位，有效融资需求不足，银行业仍面临净利息收益率下行压力，展望2025年，净利息收益率将继续承压 [3] 资产质量 - 集团口径下，公司不良贷款率为0.95%，与上年末持平，连续4年保持在1%以下；信用成本0.65%，同比下降9个基点；拨备覆盖率为411.98%，贷款拨备率为3.92%，风险抵补能力保持强健 [3] - 截至报告期末，银行口径下房地产业不良贷款率4.74%，较上年末下降0.27个百分点 [3] - 截至报告期末，公司零售贷款余额36446.25亿元，较上年末增长6.01%，零售贷款占比52.91%；零售不良贷款余额351.35亿元，较上年末增加45.48亿元；不良贷款率0.96%，较上年末上升0.07个百分点 [3] - 2024年公司信用卡不良率与2023年持平，均为1.75%，个人住房贷款不良率微升0.11个百分点至0.48% [3]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，银行净收入达1022亿墨西哥比索，较2024年第三季度高4%（35亿墨西哥比索） [4] - 2024财年，净收入总计3251亿墨西哥比索，较2023财年低70.4%；综合总收入为2277亿阿根廷比索，较2023财年低83% [5] - 2024年第四季度，扣除一般行政和人员费用前的营业收入为1139亿阿根廷比索，较2024年第三季度低9%（81.9亿阿根廷比索），较2023年同期下降72% [5] - 2024财年，扣除一般行政和人员费用前的净营业收入为4.6万亿阿根廷比索，较2023财年低20.6% [6] - 2024年第四季度，贷款损失拨备总计375亿阿根廷比索，较2024年第三季度高50.1%（127亿阿根廷比索）；2024财年，贷款损失拨备总计1094亿阿根廷比索，较2023财年高9% [6][7] - 2024年第四季度，净利息收入总计5326亿阿根廷比索，较2024年第三季度低13%（822亿阿根廷比索），同比高33%（1326亿阿根廷比索）；2024财年，净利息收入总计16亿阿根廷比索，较2023财年低10% [8] - 2024年第四季度，利息收入总计1191亿阿根廷比索，较2024年第三季度低12%（1073亿阿根廷比索），较2023年第四季度低34%（4293亿阿根廷比索）；2024财年，利息收入总计353亿阿根廷比索，较2023财年低30.4% [8][9] - 2024年第四季度，贷款和其他融资利息收入总计4999亿阿根廷比索，较上一季度高14%（620亿阿根廷比索）；2024财年，贷款和其他融资利息收入总计2.1万亿阿根廷比索，较2023财年低15% [9] - 2024年第四季度，政府和私人证券收入较上一季度下降32%（1483亿阿根廷比索），较去年同期增长35%（801亿阿根廷比索）；2024财年，政府和私人证券收入总计1.11万亿墨西哥比索，较2023财年低50.4% [10] - 2024年第四季度，Rigos收入为4.45亿阿根廷比索，较上一季度低90.8%（196亿阿根廷比索），较去年同期低100%（1828亿阿根廷比索） [10] - 2024年第四季度，外汇收入较上一季度减少18亿阿根廷比索，较去年同期低100%（398.4亿阿根廷比索）；2024财年，外汇收入总计163.2亿阿根廷比索，较2023财年低90.1% [11] - 2024年第四季度，利息支出总计286.5亿阿根廷比索，较上一季度减少8%（25.1亿阿根廷比索），较2023年第四季度低56%（561.9亿阿根廷比索）；2024财年，利息支出总计1.8万亿阿根廷比索，较2023财年低47% [12] - 2024年第四季度，银行净手续费收入总计1399亿阿根廷比索，较2024年第三季度高6%（76亿阿根廷比索），较去年同期高11%（139亿阿根廷比索）；2024财年，净手续费收入总计4859亿阿根廷比索，较2023财年高1% [12] - 2024年第四季度，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产和负债净收入总计134.9亿阿根廷比索，较2024年第三季度增长21%（23亿阿根廷比索）；2024财年，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产和负债净收入总计220亿阿根廷比索，较2023财年高5% [13][14] - 2024年第四季度，其他营业收入总计48.8亿阿根廷比索，较2024年第三季度高1.56亿阿根廷比索；2024财年，其他营业收入总计214亿墨西哥比索，较2023财年高30.5% [15] - 2024年第四季度，银行行政费用加员工福利总计261.8亿阿根廷比索，较上一季度低4%（10.4亿阿根廷比索）；2024财年，行政费用加员工福利较2023财年增长11% [15] - 截至2024年第四季度，效率比率达39.4%，较2024年第三季度的36.3%和一年前的13.6%有所恶化 [16] - 2024年第四季度，净货币头寸亏损221亿阿根廷比索，较2024年第三季度的亏损低85.6亿阿根廷比索，较一年前的亏损低81%（924亿阿根廷比索）；2024财年，净货币头寸亏损2.4万亿墨西哥比索，较2023财年低17% [16][17] - 2024年第四季度，银行实际税率为26.6%，低于2023年第四季度；2024财年，实际所得税税率为9.2%，低于2023财年的32.7% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款业务方面，2024年第四季度银行总融资达5.8万亿阿根廷比索，较上一季度增长18%（8841亿阿根廷比索），同比增长45%（1800亿阿根廷比索） [18] - 商业贷款中，文件贷款和其他贷款分别增长49%（3363亿阿根廷比索）和1500万或13.76亿阿根廷比索，透支贷款减少26%（1925亿阿根廷比索） [18] - 消费贷款中，2024年第四季度多数产品线增长，个人贷款和信用卡贷款分别增加306亿或3038亿阿根廷比索和14亿或1697亿阿根廷比索 [19] - 2024财年，文件贷款、其他贷款、个人贷款和信用卡贷款分别增长39%、52%、122%和31% [19] - 2024年第四季度，比索融资增长14%（5707.7万墨西哥比索），美元融资增长29%（2.46亿美元） [19] - 截至2024年12月，银行在私营部门贷款的市场份额达8.3% [19] - 资金方面，2024年第四季度总存款较上一季度减少3%（1993亿阿根廷比索），总计8.4万亿阿根廷比索，同比增长15%（1.1万亿阿根廷比索） [20] - 私营部门存款较上一季度增长2%（1470亿阿根廷比索），公共部门存款较上一季度减少40%（4333亿阿根廷比索） [20] - 私营部门存款中，TAM存款增长6%（1223亿阿根廷比索），DRAM存款增长2%（978亿阿根廷比索）；比索存款增长2%（1060亿阿根廷比索），美元存款减少18%（5.87亿美元） [20][21] - 截至2024年12月，银行交易账户约占总存款的65%，在私营部门存款的市场份额为7% [21] - 资产质量方面，银行不良总金融比率达1.28%，覆盖比率达158.81%；消费贷款组合不良贷款较上一季度恶化4个基点至1.44%，商业贷款组合不良贷款恶化21个基点至0.88% [21] - 资本方面，银行拥有2.8万亿阿根廷比索的超额资本，资本充足率为32.4%，一级资本比率为31.6%；银行流动性充足，流动资产与特定存款比率达79% [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司旨在充分利用超额资本，继续保持稳健财务状况，控制资产质量，提高效率标准，维持良好存款节奏 [22][23] - 预计2025年ROE在12% - 15%之间，驱动因素包括对私营部门贷款增加、手续费增长、控制费用、降低通胀损失以及维持利润率 [28][33] - 预计2025年贷款实际增长率为60%，主要由消费贷款增长带动 [28] - 预计2025年底证券在总资产中的占比降至20%或略低于20%，贷款增长资金80%来自存款增长，20%来自证券组合减持 [38][39] - 预计2025年比索存款实际增长35% [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 据政府最新经济数据，2024年GDP下降近2%，2025年实际GDP增长率共识为5.5% [26] - 预计2025年通胀率约为25%，远低于2024年的118% [27] - 市场对2025年底官方外汇汇率的共识为12.5亿美元 [27] - 财政方面，预计2025年基本财政盈余为0.7%，金融盈余接近0%（0.1%） [27] - 由于贷款增长，预计2025年不良贷款会有一定恶化，风险成本可能超过2%，达到2.5% [30] 问答环节所有提问和回答 问题1: 对2025年宏观经济指标（利率、通胀、GDP增长、外汇）的预期，ROE预期及盈利增长驱动因素，以及何时ROE能回到20%水平，资产质量及2025年风险成本情况 - 2025年实际GDP增长率共识为5.5%，通胀率预计约为25%，市场对年底官方外汇汇率共识为12.5亿美元，财政基本财政盈余预计为0.7%，金融盈余接近0.1% [26][27] - 预计2025年ROE在12% - 15%之间，驱动因素包括对私营部门贷款增加、手续费增长、控制费用、降低通胀损失以及维持利润率 [28][33] - 若2025年经济条件持续，预计到2026年底ROE接近20% [29] - 因贷款增长，2025年不良贷款会有一定恶化，风险成本可能超过2%，达到2.5% [30] 问题2: 2025年证券权重的演变，贷款增长的资金来源，以及贷款与资产、证券与资产比率的预测 - 预计2025年底证券在总资产中的占比降至20%或略低于20% [38] - 贷款增长资金80%来自比索存款增长（预计实际增长35%），20%来自证券组合减持 [38][39] 问题3: 资本消耗情况及预期，以及存款增长策略和监管变化预期 - 预计因贷款高增长，2025年超额资本会下降，年底一级资本比率约为25% - 26% [45][46] - 2025年存款会继续增长，驱动因素包括政府对私营部门资金需求减少、货币基础增加，但存款利率可能面临竞争压力 [51][52] - 至少2025年前四个月不会有重大监管变化 [53] 问题4: 银行管理层是否有变动，存款何时开始增长及是否需要提高利率，股息金额 - 短期内银行CEO会有相关公告 [59] - 2023年第三季度税收影响及投资者资金转移导致2024年第四季度美元存款下降，未来央行监管可能使利率上升，推动存款增长 [60] - 股息按非官方汇率计算低于3亿美元，约为2.4亿美元 [61] 问题5: 央行基准利率到年底的预期 - 市场共识显示年底比索货币利率将提高3 - 4个百分点 [63]