市场行情回顾 - 本周上证综指上涨1.08%，深证成指上涨0.19%，创业板指上涨0.65% [1][2] - 申万通信指数本周上涨0.92% [1][2] - 通信板块三级子行业中，通信网络设备及器件涨幅最高为1.98%，其他通信设备回调幅度最高为3.31% [1][2] - 通信板块个股方面，万隆光电上涨23.34%，意华股份上涨12.18%，天孚通信上涨10.75%，涨幅分列前三 [2] 行业前景与评级 - 通信行业高景气度延续，AI、5.5G及卫星通信持续推动行业发展 [2] - 对通信行业给予"推荐"评级 [2] 算力产业链动态 - 海外AI通信硬件供应商Lumentum的100G和200G EML激光器出货量创历史新高，用于CPO架构的高功率CW激光器销量同步增长 [3] - Lumentum预计在2026年下半年将迎来更广泛的量产爬坡 [3] - 另一供应商Coherent表示磷化铟激光器产能瓶颈制约了数据中心业务增长 [3] - Coherent计划在未来12个月内将磷化铟产能扩充至翻倍，通过德克萨斯州Sherman和瑞典Jarfalla两个生产基地提升产能，并建设全球第一条6英寸磷化铟生产线 [3] - 模块环节出货大幅增长，上游芯片等物料面临供给瓶颈，为国内供应商创造了进入供应链的机会 [3] - 市场传闻KimiK2thinking训练成本为460万美元，低于DeepSeek V3模型的560万美元，引发算力硬件通缩担忧 [3] - Kimi CEO杨植麟澄清460万美元并非官方数字，因大部分投入在研究和实验上，训练成本难以量化 [3] 国内模型与算力需求展望 - 受海外科技制裁影响，国内模型公司已放弃通过大量堆算力提升模型性能，转向通过模型稀疏化等算法创新实现能力跃迁 [4] - 当前模型已进入应用渗透阶段，token调用量指数型增长，推理侧硬件需求扩张仍在初期 [4] - 对算力硬件的需求无需过度悲观 [4] 建议关注方向 - 建议关注算力产业链和卫星产业链 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入达到1.177亿美元，同比增长58% [9] - 调整后税息折旧及摊销前利润为1560万美元，同比增长46% [9] - 第三季度非美国通用会计准则净收入为1180万美元，摊薄后每股收益为0.19美元，去年同期为810万美元，每股收益0.14美元 [25] - 第三季度美国通用会计准则净收入为810万美元，摊薄后每股收益为0.14美元，去年同期为680万美元，每股收益0.12美元 [24] - 第三季度美国通用会计准则毛利率为30%，去年同期为37%，下降主要由于Stellar Blue生产爬坡阶段利润率较低以及收购无形资产摊销 [23] - 第三季度非美国通用会计准则毛利率为32%，去年同期为38% [24] - 第三季度美国通用会计准则运营费用为2720万美元，去年同期为2090万美元，增加主要由于Stellar Blue的并入和收购无形资产摊销 [23] - 第三季度非美国通用会计准则运营费用为2470万美元，去年同期为2020万美元 [24] - 公司上调全年收入指引至4.45亿至4.55亿美元，中点同比增长约47% [16][28] - 公司上调全年调整后税息折旧及摊销前利润指引至5100万至5300万美元，中点同比增长约23% [16][28] - 公司第三季度有机增长率为19% [21] - 截至2025年9月30日，公司现金、现金等价物及受限现金总额为1.55亿美元，净贷款后约为9460万美元 [27] - 截至2025年9月30日，股东权益总额为3.91亿美元 [27] - 第三季度来自经营活动的现金流超过2800万美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业部门第三季度收入为7300万美元，去年同期为3380万美元，同比增长116%，增长主要由机上互联业务驱动，包括Stellar Blue的贡献和有机扩张 [21] - 国防部门第三季度收入为2410万美元，去年同期为3100万美元，下降主要反映成熟项目向新项目的过渡，新项目目前处于爬坡阶段 [21] - 秘鲁业务第三季度收入为2060万美元，去年同期为980万美元，增长超过一倍，驱动因素包括在四个运营区域的新升级项目相关收入增加以及设备交付增加 [22] - 国防部门本季度获得超过1400万美元的DKS终端订单，来自美国陆军和国防部通过一家总承包商 [10] - 国防部门与以色列国防部签署新的数百万美元合同，用于交付和集成卫星通信系统及服务 [11] - 商业部门从一家领先全球卫星运营商获得4200万美元SkyH4平台订单，主要用于机上互联等应用 [12] - 商业部门获得约700万美元的机上互联设备订单 [13] - 公司与一家亚太地区领先卫星运营商签署战略合作协议并获得SkyH4初始订单，支持固定和蜂窝回传连接 [13] - Stellar Blue的Sidewinder ESA IFC终端从一家领先卫星运营商获得超过6000万美元订单 [14] - Stellar Blue本季度收入接近3000万美元，目前略有亏损，预计从第四季度开始盈利 [35] - 秘鲁业务本季度获得总计8500万美元的奖项，包括季度初报告的6000万美元项目和本季度新增的2500万美元扩展项目 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 国防部门积极与北美、欧洲和亚太地区的客户接洽 [10] - 机上互联解决方案需求持续增长，航空公司和系统集成商扩大对公司下一代飞机连接技术的采用 [13] - 秘鲁的数字包容性项目经验正被全球范围内复制，用于加速其他市场的类似计划 [15][18] - 全球卫星通信运营商正在投资灵活的多轨道地面网络，以支持固定宽带、移动性和政府应用 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过将人工智能集成到网络管理系统中，在市场上创造竞争优势，标志着为卫星网络运营带来人工智能驱动的自动化和智能的重要一步 [8] - 公司计划随着路线图开发的进展引入额外的人工智能能力 [9] - 公司的竞争优势在于Gilat、DataPass、WaveStream和StellarBlue的综合实力，能够提供支持全方位国防行动的综合卫星通信解决方案 [10] - SkyH4平台结合了可扩展性、可靠性和通过虚拟化软件定义地面基础设施实现的先进网络管理，处于行业向多轨道地面网络转型的中心 [12] - Stellar Blue的Sidewinder终端已部署约350个终端，累计超过30万飞行小时，在性能、可靠性和乘客体验方面树立了新标杆 [14][48] - 公司正在开发新的机上互联终端，重点包括Ku波段新版本和Ka波段版本，并考虑包含KU、KA和低地球轨道Ka波段的版本 [36] - 公司专注于将不断增长的国防业务管道转化为美国及盟国的新奖项 [17] - 商业部门正看到其多轨道SkyH4平台被更广泛地采用，运营商正在扩展其下一代网络并投资于先进宽带和机上互联应用 [17] - 公司在秘鲁的项目执行按计划进行，并预计从Pronatel和其他公共项目获得额外的建议征求书和后续奖项 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对关键市场的需求正在加速，已实施的战略举措正在产生可衡量的结果 [17] - 全球对安全卫星通信的需求持续上升，公司凭借强大的管道、可信赖的合作伙伴关系和经过验证的执行能力，处于有利地位以抓住额外机会 [11] - 公司预计国防部门随着新项目持续扩展将实现增长 [21] - Stellar Blue的生产正在爬坡，预计未来几个季度交付量将增加，利润率将改善 [14] - Stellar Blue正与合作伙伴紧密合作以确保新的机队订单并扩大其全球覆盖范围 [14] - 秘鲁政府预计将在未来几个季度发布几个新的建议征求书，尽管有所延迟，但预计将在明年选举前发布 [40] - 美国政府停摆对订单获取有影响，但管理层认为订单是延迟而非取消，可能对2026年季度间造成小幅延迟，但对当前指引和预测影响不大 [41] - 公司预计Stellar Blue的毛利率将在明年显著改善，随着生产线安装订单的开始交付以及成本削减努力见效 [34] - 公司预计Stellar Blue将在第四季度开始盈利 [35] 其他重要信息 - 公司本季度通过私募从机构及合格投资者处筹集6600万美元 [8][27] - 公司于2025年1月从银行财团获得了1亿美元的信贷额度，其中6000万美元用于收购Stella Blue [27] - 公司的应收账款周转天数（不包括秘鲁地面网络建设项目的应收款和收入）为63天，与上一季度相似 [27] - 公司提醒投资者不要过度依赖前瞻性陈述，这些陈述仅反映公司截至今日的分析 [5] 问答环节所有提问和回答 问题: Stellar Blue的轨迹、毛利率改善前景以及Sidewinder产品周期 [31] - Stellar Blue进展顺利，生产正在爬坡，毛利率仍低于目标，生产初期费用高于预期 [33] - 预计明年毛利率将显著改善，同时将开始交付生产线安装订单，成本削减努力也开始见效 [34] - Stellar Blue本季度收入接近3000万美元，目前略有亏损，预计从第四季度开始盈利 [35] - 关于下一代产品，公司正在开发几个新项目，包括Ku波段新版本、Ka波段版本以及可能包含KU、KA和低地球轨道Ka波段的版本 [36] 问题: 秘鲁8500万美元订单的性质以及与现有维护合同的关系 [38] - 8500万美元奖项是额外项目的升级，是在与ProNatal现有业务之上的新增，并非续约 [38] - 原始项目将在4到7年后续约，这些新项目包括网络升级和直至期末的维护合同 [38] - 预计未来几个季度将有其他相关项目和建议征求书，包括对运营商服务的续约 [39] - 预计秘鲁政府将在未来几个月发布新的建议征求书，尽管因选举年可能有所延迟 [40] 问题: 美国政府停摆对订单和产品验收的影响 [41] - 美国政府停摆影响了新订单的获取，但管理层认为订单是延迟而非取消，可能对2026年季度间造成小幅延迟，但对当前指引和预测影响不大 [41] 问题: 汇率（谢克尔兑美元）对季度业绩的影响 [42] - 本季度汇率影响微乎其微，公司对谢克尔进行对冲，若有影响将在2026年体现 [42][43] 问题: Stellar Blue Sidewinder当前在线飞机数量以及其天线与OneWeb星座的性能 [47] - 目前有略多于350架飞机连接了Sidewinder终端，累计飞行小时数超过30万 [48] - 从客户和航空公司获得的反馈是性能非常好，对严格的服务水平协议感到满意 [48] - 天线在OneWeb星座上的性能受调制解调器限制，但能提供接近200兆比特/秒的速度，性能被认为至少部分优于Starlink [49] 问题: 两个超过4000万美元的SkyEdge四订单的应用以及是否有其他类似管道订单 [50] - SkyEdge四是一个多应用平台，这些订单的主要应用是机上互联，用于扩大现有客户的全球部署 [51] - Sidewinder是一个多轨道天线，可以与SkyH4平台用于同一架飞机 [52] - 本季度还与一家亚太运营商签署了SkyH4战略协议，重点将是固定应用和蜂窝回传 [55] 问题: 6000万美元Stellar Blue订单中生产线安装的时间安排，特别是与波音的合作 [56] - 正在取得进展，预计部分认证将在年底前获得，允许在飞机上安装，其余在明年初，预计明年年中可实现全面安装 [56] 问题: Stellar Blue关于在2025年前获得1.2亿美元新订单的里程碑达成可能性 [57] - 里程碑截止日期大约在12月中旬，正在与一位客户进行深入谈判以获取一笔大额订单，有相当大可能达成里程碑并支付款项 [57] 问题: Stellar Blue收入环比下降的原因、季节性以及未来收入爬坡预期 [61] - 收入波动部分由于某些辅助设备和航空电子设备每季度交付一次，造成季度间波动，过去两个季度生产稳定，克服了部分供应链问题 [61] - 预计第四季度生产将爬坡，每月能交付70至80台终端，明年目标达到每月约100台 [62][64] 问题: Stellar Blue的订单积压情况展望 [65] - 收购时订单积压略低于1000台终端，目前大致维持在同一水平，若正在谈判的订单达成，年底订单积压可能高于年初 [65] 问题: 公司如何弥补Stellar Blue未达预期对税息折旧及摊销前利润的影响 [66] - 商业部门和秘鲁业务的税息折旧及摊销前利润表现超出预期，抵消了Stellar Blue的不足 [66] - 国防部门按计划增加了销售、市场和研发投资以支持未来业务发展 [66] 问题: 蜂窝回传业务趋势是否开始好转 [68] - 蜂窝回传订单相对较小，商业部门的主要增长引擎是机上互联业务，固定业务略有增长 [68] 问题: Stellar Blue关于四项战略合作胜利的第三阶段盈利支付目标进展 [69] - 截至目前尚未达成任何战略合作，正在进行的巨额订单来自现有客户非新战略合作 [69] - 已开始与几家客户进行可能构成战略合作的谈判，但无法预测能否在明年6月中旬前签署合同 [70] 问题: 私募融资的最终条款以及期末股本数量 [72] - 私募融资最终条款与最初文件一致，融资额6600万美元，扣除略低于100万美元成本后净得 [72] - 期末股本数量略高于6400万股 [72] 问题: 资本支出增加的原因 [74] - 资本支出符合原计划，比去年略高，但属预期之内，无特别情况 [74] 问题: 毛利率展望，特别是2026年是否回到中等百分之三十几的水平 [75] - 预计将回到中等百分之三十几的水平，美国通用会计准则下约2%的订单积压折旧负担将在2026年上半年消失 [75] - 随着更多生产线安装订单和成本削减努力见效，未来毛利率可能更高 [76]

卫星导航概念股异动 - 11月12日尾盘卫星导航概念股大幅拉升，上海沪工、上海港湾直线涨停，航天智装大涨超16% [1][2] - 苹果公司正推进新的卫星连接功能研发，包括离线地图、图片传输与第三方接入，旨在扩展iPhone在脱离蜂窝网络环境下的使用场景 [4] - 低轨通信卫星成为未来趋势，手机直连卫星等新模式实现规模应用，发展用户超千万，全球数十亿部智能手机有望成为潜在终端入口 [4] - 低轨高通量通信卫星容量大幅提升，从不到10Gbit/s提升到几十甚至上百Gbit/s，平均速率已基本与4G持平，Starlink覆盖全球超100个国家，拥有超700万活跃用户 [5] - 政策大力支持下，卫星互联网行业迎来重要发展机遇 [6] 银行板块走强 - 银行板块大幅走强，农业银行涨幅一度超过4%，工商银行一度涨近2%，双双创出历史新高，农业银行年初以来累计涨幅超过68% [1][7] - 第三季度险资加力布局银行板块，银行板块分红稳定、业绩波动小、估值较低、股息率优势凸显，H股银行吸引力更高 [7] - 险资可通过权益法改善利润表，高ROE优质中小银行受青睐，杭州银行、常熟银行、南京银行等前三季度年化ROE均高于11% [7] - 多家银行已实施中期分红派息，预计后续时间窗口集中在11月至次年1月，保险等资金或加大财务投资力度，推动板块估值修复 [8] - 新发贷款利率降幅收窄，政策预期向好，银行股定价权逐渐转移至长期资本手中，资负结构特征或成未来定价核心因素 [9] 保险股异动 - 保险股大幅上扬，板块整体涨幅超过2%，中国人保涨超4%，新华保险涨超3%，中国太保涨超2% [10] - A股5家上市险企2025年三季度末实现归母净利润4260.39亿元，同比增长33.5%，中国人寿及新华保险归母净利润分别同比增长60.5%及58.9% [10] - 投资业务是险企估值修复关键要素，长期利率企稳回升缓解利差压力，抬升权益资产价值 [10] - 上市险企前三季度寿险NBV景气增长，财险COR改善，投资收益驱动利润提升，预计保险公司持续提升权益配置比例 [10] - 保险板块整体低配，预计2026年开门红新单保费有望实现双位数增长，2025年险资投资表现亮眼将提升明年分红险销售信心 [11]

行业投资评级 - 报告给予通信行业“推荐”评级 [2] 核心观点 - 通信行业高景气度延续 AI、5 5G及卫星通信持续推动行业发展 [2] - 光模块上游芯片面临供给瓶颈 但供需错配为国内供应商创造了进入供应链的机会 [3] - 尽管市场对Kimi模型训练成本较低存在算力硬件通缩的担忧 但报告认为国内模型公司通过算法创新实现能力跃迁 且推理侧硬件需求扩张仍在初期 对算力硬件需求无需过度悲观 [3] 市场行情回顾 - 本周（2025 11 3-2025 11 9）上证综指上涨1 08% 深证成指上涨0 19% 创业板指上涨0 65% 申万通信指数上涨0 92% [2][10] - 通信板块三级子行业中 通信网络设备及器件上涨幅度最高 为1 98% 其他通信设备回调幅度最高 跌幅为3 31% [2][13] - 通信板块个股方面 万隆光电（23 34%）、意华股份（12 18%）、天孚通信（10 75%）涨幅分列前三 [2][15] 行业新闻与数据 - LightCounting预测 到2030年 CPO将为交换芯片市场额外贡献约47亿美元收入 2025年至2030年间 以太网交换芯片销售额年复合增长率将达43% [17][18] - IDC数据显示 2025上半年中国加速服务器（AI服务器）市场规模达到160亿美元 同比增长超过一倍 预计到2029年市场规模将超过1400亿美元 [22][23] - LightCounting预计 全球光模块市场未来5年将以22%的年复合增长率扩张 2024年以太网光模块市场增长93% 2025年和2026年预计分别增长48%和35% [26][28] - Coherent公司2026财年第一季度收入为15 8亿美元 环比增长3 4% 同比增长17% 其数据通信和通信业务收入为10 9亿美元 同比增长26% 但InP激光器供应短缺限制了数据中心业务增长 [28][29][31] 建议关注方向 - 报告建议关注算力产业链和卫星产业链 [3] 公司重点公告 - 汇绿生态控股公司以2400万马币（约4099 59万元人民币）购买马来西亚工业地产用于光模块项目建设 [35] - 上海瀚讯控股股东协议转让公司5 00%股份 总价约6 21亿元人民币 [35] - 中国移动集团将持有的中国移动0 19% A股股份划转给中国石油集团 [35] - 震有科技实际控制人一致行动人协议转让公司5 00%股份 总价款约2 13亿元人民币 [35] - 华测导航下周有限售股解禁 [36]

2025年第三季度财务业绩 - 公司第三季度营收为1473万美元，比市场预期少了731万美元 [1] - 第三季度每股亏损为0.45美元，上年同期为亏损1.10美元，市场预期每股亏损为0.27美元 [1] - 第三季度归母净亏损为1.23亿美元，上年同期为亏损1.72亿美元 [1] 运营费用与资本支出 - 第三季度非GAAP调整运营费用为6770万美元，而第二季度为5170万美元 [1] - 预计2025年第四季度调整后的运营费用（不包括销售成本）将在6000万美元左右 [1] - 预计2025年第四季度资本支出将略有增加，达到2.75亿至3.25亿美元 [1] 未来预期与业务进展 - 公司重申其2025年下半年营收预期，为5000万美元至7500万美元 [1] - 公司已获得超过10亿美元的合同收入承诺，并与全球主要运营商达成最终协议 [1] - 公司继续估计平均资本成本，包括90多颗Block 2蓝鸟卫星的直接材料和发射成本，将在每颗卫星2100万至2300万美元之间 [1] 公司财务状况 - 公司持有的现金及流动资金总额为32亿美元，包括备考现金、现金等价物、受限现金以及ATM额度下的可用资金 [2]

公司卫星战略演进 - 公司约10年前开始布局卫星业务，并从谷歌母公司Alphabet挖来两位顶级卫星工程师 [1] - 初始战略目标极为激进，旨在用卫星网络完全取代传统蜂窝网络，让iPhone直接连接卫星 [1] - 随着商业化落地压力，公司转向务实方案，2022年在iPhone 14上推出通过卫星发送紧急求救信号的功能 [2] 当前卫星服务与合作 - 当前卫星服务依托合作方Globalstar的卫星网络，其能力足以满足公司当前需求 [2][4] - 服务范围已从紧急求救扩展至2023年的道路救援支持以及近期的非紧急场景卫星短信收发 [2] - 公司已为Globalstar的卫星基础设施升级提供了不少资金支持 [6] 未来功能与技术规划 - 计划明年上市的iPhone将支持5G NTN技术 [1] - 正在开发的功能包括为第三方开发者构建卫星通讯API接口、卫星版Apple Maps导航以及支持发送图片的增强版卫星消息 [5] - 下一代iPhone目标是优化"自然使用"体验，使用户在口袋、车内或室内也能保持卫星连接 [5] 自研动因与内部争议 - 公司内部对自建卫星服务存在争议，有高管认为公司不应扮演电信运营商角色 [7] - 继续自研的动因包括主导未来移动连接转型、避免对单一供应商的技术依赖以及弥合国际运营商在卫星领域的进展滞后 [8] 商业模式与竞争格局 - 当前策略是将核心卫星功能作为免费服务以推动iPhone销售和巩固生态粘性，高级功能则计划让用户直接向运营商或卫星服务商付费 [8] - 随着合作方Globalstar财务承压并考虑出售，SpaceX被视为潜在收购方，若交易成行，公司与SpaceX合作将水到渠成 [8] - SpaceX在设计新一代卫星时已特意增加支持iPhone当前使用的无线频谱，为潜在合作铺平道路 [8]

公司业务布局 - 公司微波业务已完成从核心芯片到组件、子系统、整机全链条布局 [1] - 组件环节产品已实现大规模量产 [1] - 芯片、子系统、整机环节产品已实现小批量交付 [1] 产品应用领域 - 公司微波产品可应用于装备建设、卫星通信、低空经济以及智能汽车等多个领域 [1]

公司战略与产品开发 - 苹果公司正积极为iPhone开发一系列全新的卫星驱动功能，其应用范围将远超现有的紧急短信和道路救援服务[1] - 即将推出的升级功能包括为第三方应用程序提供使用卫星连接的应用程序接口（API），允许开发者借助卫星连接为iPhone用户打造创新应用[4] - 苹果计划让用户可通过卫星离线使用Apple地图功能，即使在没有地面网络的情况下也能获取地图信息和规划路线[4] 技术应用与生态系统 - 卫星API框架允许开发者自愿将卫星连接功能集成到其应用中，为户外探险类应用实现实时位置共享和紧急求助功能，或为科研类应用进行野外数据采集和传输[5] - 此举将极大地丰富iPhone的应用生态，为用户提供更多元化的服务选择[4] - 需要注意的是，并非所有功能和服务都兼容此API框架，开发者在集成过程中需根据具体情况进行调整和优化[5] 商业模式与未来规划 - 目前苹果的卫星连接功能是免费提供的，但未来计划让用户直接向卫星运营商付费，以提供更高级的功能[5] - 引入付费模式可能是苹果在卫星通信领域深化布局的信号，旨在与卫星运营商建立更紧密的合作关系[5] - 目前消息显示，苹果似乎还没有计划通过卫星实现电话、视频通话或网页浏览功能[5]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收为11亿美元，同比增长2% [5][15][17] - 净亏损为6100万美元，较去年同期净亏损1.38亿美元改善7700万美元，主要得益于有利的服务收入组合、较低的折旧和摊销以及较低的SG&A费用 [5][17] - 调整后EBITDA为3.85亿美元，同比增长3%，调整后EBITDA利润率为34% [5][15][17] - 运营现金流为2.82亿美元，同比增长18%，资本支出为2.14亿美元，自由现金流为6900万美元 [15][17] - 过去12个月自由现金流为1.47亿美元，连续三个季度实现正自由现金流 [13] - 净债务与调整后EBITDA的杠杆率约为3.5倍，同比和环比略有改善 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 通信服务部门营收为8.37亿美元，同比增长1% [18] - 航空业务营收增长15%，主要得益于在役商用飞机数量增长11%以及单机平均收入提高 [18] - 政府卫星通信营收增长9% [19] - 海事业务营收下降3%，但NexusWave订单强劲，安装量环比增长40% [19] - 固定服务及其他业务营收下降16%，美国固定宽带用户数持续下降，季度末用户数为15万，ARPU为113美元 [20] - 国防与先进技术部门营收为3.04亿美元，同比增长3% [17][21] - 信息安全与网络安全产品营收增长14%，由高保证加密产品驱动 [21] - 空间与任务系统营收同比下降1%，部分项目开发资金减少 [22] - 战术网络营收下降7%，部分反映本季度IP授权收入较低 [22] - 通信服务部门调整后EBITDA为3.37亿美元，同比增长6% [20] - 国防与先进技术部门调整后EBITDA为4800万美元，同比下降900万美元 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 订单总额为15亿美元，同比增长17%，主要由通信服务部门驱动，包括一项服务于澳大利亚、新西兰及关键海域的大型国际双用途卫星订单 [16] - 未完成订单总额为39亿美元，同比增长约1.4亿美元，尽管去年出售能源系统集成业务使未完成订单减少1.06亿美元 [17] - 航空业务在役飞机基数在过去12个月内增加超过425架，但未完成订单略微下降至约1470架 [19] - 国防与先进技术部门未完成订单增至创纪录的12亿美元，同比增长31%，环比增长14% [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - ViaSat-3 Flight 2卫星即将发射，每颗新卫星设计带宽容量超过现有整个舰队，具备独特灵活性可将带宽精准投向需求区域 [7] - 公司正通过现金流改善、处理债务到期和进行持续投资组合审查来机会主义地加强资本结构 [9] - 董事会战略审查委员会正在评估资本配置组合优先级，包括在政府商业双用途和垂直整合机会的竞争环境下分离政府与商业业务的潜在价值 [10] - 与Space42等运营商合作成立Equatys，旨在利用移动卫星频谱价值，管理并降低资本密集度，创造有意义的竞争优势 [9][41][42] - 行业驱动力包括对国家安全目的天基资产依赖增加、对高弹性通信需求增长、军事基础设施数字化以及商业与国防双用途技术整合 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对美国政府的预算问题保持关注，估计第三季度政府停摆可能延迟国防与先进技术部门高达1亿美元的订单，并影响其调整后EBITDA高达2000万美元，但基于当前信息对全年影响不大 [24][25] - 2026财年营收预计同比低个位数增长，调整后EBITDA预计同比持平，季度间仍存在波动 [23] - 预计全年资本支出约为12亿美元，其中2.5亿美元与ViaSat-3完成相关，下半年将支出剩余的2亿美元，因此预计下半年自由现金流为负，但2027财年将恢复正自由现金流 [26][27][28] - 公司致力于实现杠杆比率降至净债务与调整后EBITDA的3倍或更低的目标 [14] 其他重要信息 - ViaSat-3 Flight 2发射因运载火箭问题推迟，目前目标于一周内发射 [6][7] - 美国破产法院批准了Legato的重组计划，公司于9月收到第一笔1600万美元季度付款，并在第二季度结束后收到4.2亿美元一次性付款，计划尽快偿还原Inmarsat Terminal B设施下剩余的3亿美元债务，预计每年节省约2300万美元现金利息支出 [14][15] - 本季度从Inmarsat向Viasat转移了1.75亿美元现金，预计随时间推移总转移资金将达到4亿至5亿美元 [28] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于业务分拆评估进展及垂直整合与债务问题的看法 [32] - 公司持续评估业务分拆选项，垂直整合与双用途是国内外空间系统的趋势，例如欧洲的IRIS2项目，公司正在权衡保留竞争优势与创建更具吸引力投资工具之间的利弊 [33][34] 问题: 关于国际频谱资产详情及货币化方式的开放性 [36] - 公司拥有全球性、协调良好的频谱位置，频谱总量在全球范围内高于大多数公司，目前用于海事、航空及陆地移动等关键服务，并正评估是继续投资运营基础设施还是通过与其他方协调来创造价值 [37][38][39] 问题: 关于Equatys项目的详细信息、目标客户及经济性 [40] - Equatys旨在为卫星频谱带来现代基础设施，通过共享基础设施使区域运营商能以经济成本获得主权能力，正与Space42及其他区域运营商讨论，但尚未提供具体的资本支出规模 [41][42][43][44][45] 问题: 关于全球协调频谱规模及Equatys项目未来里程碑 [48][49] - 与Space42合作可支持超过100 MHz的协调MSS频谱，未来几个季度和年份将逐步明确与其他运营商、投资者及移动网络运营商的合作细节 [48][50][51] 问题: 关于未完成订单增长及其变现能力的指标 [52] - 公司关注航空、政府卫星通信增长、海事业务稳定回升及通过Flight 2容量解决固定宽带业务下滑等关键业务成果，未完成订单和即将到来的容量为未来增长奠定基础 [53][54] 问题: 关于HaloNet项目的进展及量子计算对加密业务的影响 [58][62] - HaloNet瞄准多个市场，如发射遥测、空间数据中继等，量子计算推动抗量子密码技术需求增长，同时数据中心加密、低功耗等也是重要驱动因素 [59][60][62][63] 问题: 关于Ligado付款的会计处理方式 [64] - 大部分一次性收益将计入递延收入，在合同期内确认，利息部分计入利息收入，对EBITDA影响不大，详细情况将在第三季度财报中提供 [65][66][68][69] 问题: 关于通信服务未完成订单与Flight 2容量需求的关系 [73] - Flight 2带来的增长将更多体现在用户使用量增长上，而非直接从未完成订单中转化，例如航空、海事及固定宽带业务的持续增长 [73][74][75][76][78] 问题: 关于航空连接市场的演变趋势 [79] - 趋势包括航空公司渗透率提升、支持流媒体的免费Wi-Fi推动更高使用率，公司正与航空公司合作通过差异化服务和货币化技术获取竞争优势 [80][81][82] 问题: 关于频谱估值方法及交易偏好 [85] - 频谱估值侧重于如何以最现代、有用的方式推向市场并履行公共利益义务，或通过协调协议实现价值，公司专注于基本面而非推测具体交易结构 [86][87][88][89] 问题: 关于欧洲等地区国防需求信号及IRIS时间表 [90] - 主权和控制权是核心需求，各国寻求在拥有主权的前提下获得小型终端、抗干扰、网络安全等能力，公司正就如何通过基础设施共享或现有系统满足这些需求进行对话 [91][92] 问题: 关于欧洲S波段频谱续期计划 [95] - 公司已提交续期申请，认为自身是频谱的良好管理者，欧盟将在未来一两年内完成频谱分配 [96][97] 问题: 关于Flight 2和Flight 3全面运营后的增长推动力 [98] - 两颗卫星将使总带宽容量约增加两倍， monetization取决于服务组合和区域需求，公司已通过第三方及LEO系统合同确保容量，增长机会主要集中在移动服务领域 [98][99][100]

核心业务与战略布局 - 公司专业从事通信天线及射频器件产品的研发、生产及销售，产品包括基站天线、射频器件、微波天线等，可满足2G、3G、4G、5G等多网络制式需求，在移动通信天线领域处于行业第一梯队 [3] - 公司战略布局卫星通信赛道，已构建覆盖“星—地—端”全链条的产品体系，包括卫星通信载荷、地面站终端和终端应用三大类 [3] - 2025年上半年，微波天线业务收入约1.19亿元，毛利率高达33%，占公司总收入的22%，是当前毛利最高的业务板块 [4] 卫星通信领域布局 - 资本布局方面，公司持续推进四项战略性投资：出资3000万元参股卫星核心零部件企业鸿擎科技；联合武汉洪山国资成立湖北中洪通宇空间技术有限公司；携手华真资本发起设立规模5000万元的空天产业基金，首期2000万元已完成对上海京济通信的战略投资；与深圳成电大为合作设立“常州市通宇致垣创业投资基金”，公司出资1亿元，拟投资于某低轨卫星互联网龙头企业 [4] - 产品布局方面，卫星通信载荷以支持Ka、Ku频段的星载相控阵天线为代表，已实现低轨通信卫星的小批量应用；终端应用重点发展动中通天线，已拓展至跨境高铁、能源物联及民航通信等新兴领域 [4] 成本管控与盈利能力 - 公司通过优化供应链、提升运营效率及聚焦高毛利业务来改善盈利能力，通过强化供应链管理、降低原材料采购成本等措施持续优化成本结构 [3] - 2025年上半年，成本管控举措已取得成效，推动了海外业务增长，公司正逐步降低对低毛利传统业务的依赖，以优化整体盈利结构 [3][4] 技术优势与知识产权 - 截至2025年6月30日，公司在射频通信领域拥有授权专利700多项，涵盖国际、发明及实用新型等多种类型，拥有扎实的技术积累和知识产权壁垒 [5] - 基于强大的研发实力，公司能够快速响应市场变化，高效完成新产品研发与测试，并凭借可靠的产品质量与纵向一体化的精密制造能力赢得长期稳定的优质客户资源 [5] 海外业务发展 - 2025年上半年海外收入规模首次超越国内，成为驱动业绩增长的核心引擎，主要得益于在“一带一路”沿线国家、中东及东南亚等新兴市场的持续深耕 [6] - 公司正加速开拓全球高端市场：与爱立信等战略客户合作持续深化，成功获得加拿大、澳洲等发达地区订单，并积极推进与诺基亚在欧洲的合作洽谈 [6] - 随着国际经贸环境出现积极变化，欧美市场对国内通信设备企业的准入条件逐步改善，公司正把握机遇，通过技术创新和本地化服务积极布局欧洲及北美高端市场 [6]