加拿大央行货币政策动向 - 加拿大央行会议纪要显示有成员支持降息 主要基于近期通胀风险较为平淡的考量 [1] - 支持降息的成员指出经济正在出现走弱的迹象 这成为政策转向的考量因素之一 [1]

在成功押注美国房地产市场崩盘收获巨额财富后，保尔森将目光投向了黄金市场。彼时，2007 年他的对冲基金斩获 150 亿美元利润，个人分红近 40 亿美 元，日均进账超千万美元。面对 2008 - 09 年金融危机后美联储的量化宽松政策，保尔森敏锐预感到通胀风险，当黄金价格在每盎司 900 美元左右时，他果 断入局。早期投资黄金的决策很快得到市场回馈，他甚至推出以黄金计价的对冲基金策略，一时风光无限。 然而，市场的走向并未完全如他预期。保尔森对通胀爆发的判断失误，致使部分黄金相关投资受挫，尤其是矿业股投资表现不佳，同时在制药公司和银行股 等领域的投资也拖累了整体收益。2020 年，他将对冲基金公司转型为私人投资管理公司，专注服务自身、员工及相关实体。在此期间，他卷入与前雇员的 法律纠纷，还涉足政治活动，曾在特朗普的豪宅举办筹款活动，甚至一度成为财政部长候选人的热门人选。 转机出现在新冠疫情之后。疫情引发的大规模刺激政策、持续的通胀压力、国际战争冲突以及制裁等多重因素叠加，黄金作为避险资产的价值再次凸显。特 朗普发起的贸易战，以及其威胁解雇美联储主席的举动，严重动摇了市场对美元的信心，推动金价在上周一举突破每盎司 ...

美国财政压力对美债影响 - 2025财年预算决议已通过但不具法律效力且不能直接拨款 [1] - 预算法案需在9月30日前通过否则需临时拨款法案避免政府停摆 [1] - 特朗普减税法案若落地将加剧美国财政赤字压力 [1] 美债利率走势分析 - 财政压力与通胀担忧将推高美债利率中期溢价及通胀预期部分 [1] - 10年期美债利率中枢或持续高于4[1] - 利率下行空间需观察特朗普政策、经济承压状况及美联储表态 [1]

美国2025财年预算决议 - 2025年4月10日美国众议院以216票对214票通过了参议院修订的2025财年预算决议，该决议是国会内部指导文件，设定了政府在特定时期内的财政收支预期，但不具有法律效力、无需总统签署和直接拨款 [2] - 预算决议主要为后续立法确定财政方向和规模，以及为国会内部的预算协调和审议提供基础，按照《1974年国会预算法》，预算决议应在4月15日前通过，但实际较多财年未有决议通过 [2] - 若无新决议通过，前一决议的支出限额和收入下限会自动在剩余年份延续，或者通过法定形式设立国会预算 [2] 财年预算法案与政府停摆风险 - 与预算决议不同，财年预算法案具有法律效力，规定了政府特定财年的具体支出计划，预计今年预算法案需要在9月30日前通过，否则国会需通过临时拨款法案以避免政府停摆风险 [3] - 预算法案需在新财年开始前（10月1日前）完成立法，否则需依赖"持续决议（CR）"临时拨款为受影响的机构和项目提供临时资金，若政府资金耗尽且临时法案未通过则会导致政府停摆 [3] - 1997年以来，美国联邦预算法案普遍晚于新财年开始时点生效，2025年3月14日国会通过了一项支出法案，为政府提供资金至9月30日 [3] 特朗普减税政策对财政赤字的影响 - 2017年通过的《减税和就业法案》（TCJA）将企业所得税率从35%降至21%，国会预算办公室估计其在2018-2027财年对赤字的净影响为1.1-1.4万亿美元 [4] - 若今年特朗普推动TCJA到期条款延长，赤字压力将进一步攀升，美国税务基金会预计，若将TCJA条款永久性延长，2025-2034财年赤字总额将增加4.6万亿美元 [4] - 虽然美国税务基金会预计特朗普关税政策未来十年可增加1.5万亿美元财政收入，但其仍难以完全对冲减税政策对于赤字的影响 [4] - 国会预算办公室2025年3月报告称，若2017年税收法案被延长且财政政策不变，2054年公众持有的债务将达GDP的214%；若利率上升1个百分点，2054年该债务将超GDP的250% [4] 美债利率影响因素 - 2017年-2018年，美联储加息、减税法案和特朗普关税政策共同促使美债利率上行 [5] - 自2015年末起美联储加息，使10Y美债利率中的实际短期利率预期在2017年-2018年不断上升 [5] - 2017年12月减税和就业法案通过参议院后，10Y美债利率中通胀预期上行，同时市场对美国财政的担忧加剧，推动了期限溢价上行 [5] - 2018年3月，特朗普开始加征关税，进一步推动10Y美债利率中的通胀预期和期限溢价上行 [5] 10年期美债利率展望 - 后续10Y美债波动还需观察特朗普政策、美国经济承压状况和美联储表态，10年期美债利率中枢或一段时间在4.0%以上 [6] - 当前美国通胀预期攀升，若特朗普关税政策及表态无法缓解市场对通胀的担忧，美债资产吸引力会被削弱 [6] - 预计市场对财政压力和通胀风险的担忧，会使美债利率中的期限溢价和通胀预期维持高位 [6] - 后续美债利率下行空间的打开或需等待特朗普对于关税政策转向缓和或美国与其他国家贸易谈判顺利、或者美国经济下行压力加大、市场对于美联储降息预期升温、美联储出现转鸽表态 [6]

美联储与市场动荡 - 美国总统特朗普与美联储主席鲍威尔矛盾激化加剧市场紧张情绪 [2] - 美股三大指数全线下挫 道指、纳指周跌幅超2.6% 标普500周跌1.5% [3] - 白宫证实特朗普团队研究解雇鲍威尔 市场尚未定价此风险 [4] - 高盛预测若美联储屈服政治压力大幅降息 或引发美元信心崩塌和金价飙升 [4] - 野村证券警告特朗普对美联储的批评可能延迟降息 推高通胀预期并导致美债市场不稳定 [5] 经济数据与关税影响 - 美联储褐皮书将公布 揭示政策不确定性对企业决策的影响 [2][5] - 美国、欧元区、英国下周同步公布4月制造业与服务业PMI初值 反映关税冲击 [7][8] - 美国制造业PMI投入价格指数3月升至近两年高位 4月或进一步走高 [9][10] - 丹麦银行指出贸易不确定性或已压制新订单 PMI报告至关重要 [11] - 欧元区PMI初值将评估特朗普关税对欧洲增长的潜在冲击 重点关注新出口订单 [11] - 英国PMI受美国征税情绪影响 但服务出口免关税使直接冲击有限 [13] 财报季与科技巨头表现 - 特斯拉、谷歌等巨头财报将考验美股市场 特斯拉或推迟低价车型发布 [14][15][16] - 谷歌财报需关注广告支出与AI算力资本开支细节 [16] - 美股科技"七巨头"遭抛售 谷歌年内跌超20% 特斯拉暴跌40% [17] - 波音、英特尔、百事可乐等公司下周公布季报 [17]

文章核心观点 - 3月11日特朗普宣布对加拿大钢铝加征关税，美国2月CPI数据待公布，通胀风险显现，美联储平衡经济和物价挑战严峻；国内商品期市收盘多数下跌，上期所基本金属期货夜盘多数收涨，农产品涨跌不一 [1] - 对铜、蛋白粕、尿素等重点品种及金融、能化、金属、黑色、农产品、航运指数等主要品种进行分析，给出价格走势判断和投资建议 [2][3][8][10] 各部分总结 重点品种 - 铜：夜盘收涨，精矿加工费低位考验冶炼产量，2025年预计轻微供大于求，国内下游需求总体稳定向好，铜价可能宽幅区间偏强波动 [2][19] - 蛋白粕：夜盘豆粕偏弱、菜粕收涨，3月20日起对原产加拿大部分进口商品加税，短期内菜粕价格预计提振走强，4月后国内进口大豆到港量增加，USDA报告预计上调南美大豆产量预估将压制豆粕价格 [2][31] - 尿素：期货下跌，山东地区现货小幅上涨，装置开工率维持高位，企业库存延续下滑但绝对水平处往年同期最高位，后市价格低位震荡为主 [3][32] 当日主要新闻关注 国际新闻 - 12日不对加拿大钢铝产品征50%关税，但25%关税于12日午夜开始实施且无豁免；加拿大安大略省暂停对输美电力征25%附加费；鞍钢4月部分产品平盘，无缝下调50元/吨 [4] 国内新闻 - 3月11日下午3时十四届全国人大三次会议闭幕，党和国家领导人出席 [5] 行业新闻 - 沧州市3月12日8时解除重污染天气Ⅱ级应急响应 [6] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：美国三大指数下跌，上一交易日股指低开高走，科技股催化中国资产重估，走势强势，短期建议做多 [8] - 国债：大幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行，海外美债收益率回升，国内出口增长、CPI和PPI有变化，政府将实施积极财政和适度宽松货币政策，预计期债价格波动加大，建议观望并关注跨品种套利机会 [9] 能化 - 原油：SC夜盘下跌0.04%，特朗普保护主义政策扰乱市场，俄乌停火或取消对俄能源制裁增加原油供应，市场偏空 [10] - 甲醇：夜盘下跌0.27%，国内装置开工负荷下降，煤制烯烃装置开工负荷上升，沿海库存稳中下滑，短期偏多 [11] - 橡胶：周二止跌，国内产区停割、泰国减产，供给端影响弱化，青岛库存增加，需求端待观察，短期走势预计偏弱 [12] - 聚烯烃：周二弱势运行，基本面供需平稳受原油影响，关注终端开工复苏行情，估值不高是反弹动力，成本端松动，多头保值逢高控制仓位 [13] - 玻璃纯碱：周二玻璃期货整理，长假累库待需求消化，关注消费驱动、供给调节等；纯碱期货弱势，关注供需调节和库存变化 [15] - PTA：期货价格收至4776元/吨，旺季结束需求后劲不足，检修多供应压力减轻，成本端PX上涨乏力，期现价格上涨幅度有限 [16] - 乙二醇：期货价格收至4473元/吨，开工率处季节性高位，港口库存回升，进口有增加预期，下游订单改善有限且有累库可能，上方有压力 [17] 金属 - 贵金属：金银持续震荡，特朗普关税政策反复推升避险需求，市场衰退预期升温，通胀下美联储近期不降息但市场为更多降息定价，黄金或偏强运行但临近3000美元/盎司短期买入性价比降低 [18] - 铜：夜盘收涨，精矿加工费低位，2025年预计轻微供大于求，国内下游需求总体稳定向好，铜价可能宽幅区间偏强波动 [19] - 锌：夜盘收涨，精矿加工费回升，国内汽车等行业表现良好，市场预期2025年精矿供应改善，锌价可能宽幅区间波动 [20] - 铝：夜盘沪铝主力合约收涨0.36%，宏观偏多，氧化铝回调，下游需求回暖，短期内库存或去化，铝价走势震荡偏强 [21] - 镍：夜盘沪镍主力合约收跌0.29%，宏观利好叠加矿端不确定，镍价低位走强，印尼产能投放，镍盐价格有上涨可能，不锈钢厂商库存充足，短期内盘面宽幅震荡 [23] - 碳酸锂：供应增加，社会库存小拐点小幅累库，仓单库存恢复对盘面有压力，价格上有顶下有底，短期偏震荡偏弱运行，关注下游备货需求 [24] 黑色 - 铁矿石：原料端偏弱但铁水产量有回升空间，钢厂复产动能强，全球铁矿发运减量，港口库存去化快，中期供需失衡压力大，调整后短期偏多 [25] - 钢材：终端需求企稳，钢厂利润修复，复产意愿增强，螺纹表观消费待观察，关注钢厂复产速度和累库拐点，国内预期支撑下短期偏多，警惕海外关税扰动 [26] - 煤焦：隔夜双焦期价冲高回落，焦煤现货价格偏弱，焦炭有提降预期，焦煤产量回升，下游焦企利润收缩产量下滑，库存高位，终端需求平平，铁水产量增速不宜乐观，高库存下短期价格难向上修复 [27] - 铁合金：锰硅期价低位震荡，硅铁期价偏强整理，锰硅成本有支撑，硅铁成本支撑松动，终端需求平平，钢厂补库积极性有限，双硅产量高位有去库压力，锰硅价格下方有空间，硅铁价格或偏弱运行 [28] 农产品 - 油脂：夜盘偏弱运行，中国对加拿大商品加税提振菜系价格，菜油提振幅度小于菜粕，MPOB报告数据偏空致棕榈油价格回落，预计油脂震荡运行 [29][30] - 蛋白粕：夜盘豆粕偏弱、菜粕收涨，3月20日起对原产加拿大部分进口商品加税，短期内菜粕价格预计提振走强，4月后国内进口大豆到港量增加，USDA报告预计上调南美大豆产量预估将压制豆粕价格 [31] - 尿素：期货下跌，山东地区现货小幅上涨，装置开工率维持高位，企业库存延续下滑但绝对水平处往年同期最高位，后市价格低位震荡为主 [32] - 苹果：期货再度低开高走，全国主产区苹果冷库库存减少，走货减速，现货价格持平，AP2505合约预计在6000 - 8000区间波动，建议区间操作 [33] - 生猪：价格继续上涨，节后消费淡季，上半年生猪供应有望增加，二次育肥情绪增加不利于近月价格，LH05合约预计在12500 - 14500区间波动，长期生猪供应或过剩，远期合约可逢反弹做空 [34] - 原木：期货先抑后扬，现货价格持平，1 - 2月中国原木及锯材进口量下滑，市场供需弱平衡，交割有不确定性，价格易涨难跌 [35] - 白糖：昨夜原糖冲高回落，现货价格上调，巴西榨季产量下调支撑市场，北半球其他产区预计增产，长期处于增产周期，投资者可逢高卖出 [36] - 棉花：昨日震荡，现货价格上涨，巴西2月棉花出口量增加，外棉跌至成本附近，后市底部震荡，投资者可逢低买入2505合约 [37] 航运指数 - 集运欧线：EC低开高走，3月中下旬船司运力调控有限，4月货量淡季且有新增运力投放，船司提涨运价实质性兑现程度待验证，06和08合约短期或震荡，突破需船司调控运力或货量转好 [38]

海外经济政策 - 美国将如期对墨西哥和加拿大加征关税，预计很快宣布对欧盟输美商品加征关税[3][4] - 美联储多位高官警告通胀与经济增长风险并存，3月降息25BP概率降至4%，2025年末政策利率预期降至3.66%[3][11] - 欧洲央行会议纪要显示通胀回归目标路径明确，但政策宽松节奏需谨慎[3][14] - 日本央行行长将审视美国政策影响后决策，2月东京CPI通胀放缓，加息预期降温[3][15] 全球大类资产 - 全球股市涨跌互现，美股、日股续跌，标普500、纳指分别跌1.0%、3.5%，欧股STOXX600涨0.6%[3][17] - 美债利率大幅下行，2年期、10年期分别降20BP、18BP至3.99%、4.24%[3][21] - 油金下跌，布伦特、WTI原油分别跌1.7%、0.9%，黄金现货价跌3.4%[3][23] - 美元指数涨0.86%至107.56，非美货币大多下跌，人民币小幅涨0.1%[3][25] 风险提示 - 特朗普新政、美国通胀和经济、全球金融市场波动、国际地缘局势可能超预期[3][28]