碳排放权交易市场扩围 - 生态环境部发布方案将钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入全国碳排放权交易市场 标志着该市场启动交易以来的首次扩围 [1] - 我国最终选择碳排放权交易而非碳税工具 与统筹经济社会发展和生态环境保护密切相关 [1] - 2013年环境保护税立法申请送审稿未提及碳税 2015年征求意见稿及2016年通过的环境保护税法中已删除二氧化碳税目 [1] 碳排放权交易与碳税制度比较 - 碳排放权交易制度下"有钱不一定排得起"且"有钱不一定能排" 碳税制度下"有钱就能排" 前者优于后者 [2] - 碳税通过将"负外部性"内部化迫使企业节能减排 但忽略了碳税自身局限性及碳排放权交易等替代互补机制 [2] - 碳排放权交易与碳税在流量控制环节产生替代互补效应 碳汇、碳捕集等工具与碳税在存量控制环节产生替代互补效应 [2] 碳税制度的经济影响 - 开征碳税会提高我国产品生产成本 影响出口产品国际竞争力 不利于经济增长 [3] - 我国GDP年增长率需下降到4%以下才会实现碳排放总量净下降 当前阶段经济政策需以发展经济为首要位置 [3] - 碳税制度需以完善能源价格形成机制为支撑 我国能源价格机制尚存堵点 缺乏弹性和灵活性 无法真实反映市场供求 [3] 碳税制度与现行税制结构 - 建立碳税制度需优化调整现行税制结构 避免与资源税、消费税、燃油税等功能交叉重叠导致重复征税 [4] - 国际惯例中为同一政策目标对同一计税依据设置不同税种的做法不妥当 [4]

报告行业投资评级 - CEA：看跌 [1] 报告的核心观点 - 全国碳市场扩围方案落地 2024 年度新行业无需支付履约成本 扩围方案调整叠加结转政策使碳市场供需结构转为整体均衡 碳价中枢下移 导致 CEA 价格加速下跌 且碳价下行风险短期难消退 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 全国碳市场扩围方案落地，2024 年度新行业无需支付履约成本 - 3 月 26 日 生态环境部印发方案 标志全国碳市场首次行业扩围正式落地 2024 年三大行业配额基于实际碳排放量等量分配 2025 年无需支付履约成本 2025 - 2026 年延用碳排放强度控制思路分配配额 行业整体配额盈亏基本平衡 [2][10] - 重点排放单位碳排放配额可结转量计算公式为 T = B + NS × R 最优交易策略为净卖出配额量为配额盈余量（扣除基础结转量后的值）的 40% 剩余配额可全部结转 [10][11] - 截至 2023 年底 碳市场累计盈余约 3.7 亿吨 CEA CCER 存量不足 1000 万吨 碳市场扩容后 新增重点排放单位约 1500 家 覆盖排放量新增约 30 亿吨 总重点排放单位达 3850 家左右 总体碳排放规模达 80 亿吨 [12] - 基于扩围方案征求意见稿 2024 - 2025 年结构性缺口总量约 3.5 - 4 亿吨 市场整体供不应求；调整后 结构性缺口总量与最优净卖出量同时收缩 但缺口收缩程度更大 市场供需结构转为整体均衡 碳价中枢下移 [3][14][15] 碳价下行风险短期或难以消退 - 现阶段新行业未完全参与交易 发电行业配额预分配带来大量新增供应 预计价格下行趋势持续到 5 月中下旬 后因新行业购买需求释放缓解并进入震荡调整阶段 碳配额 24 上线后不排除 CEA 放量下跌 8 月上旬新增供应入市 价格可能再次波动 方向不确定 [4][18] - 因披露机制不完善 市场真实供需情况不明 若今年市场供应过剩 面临配额失效风险 挂牌价格会越来越低 [19]

报告行业投资评级 - 铝行业投资评级为区间震荡，氧化铝行业投资评级为价格承压 [1] 报告的核心观点 - 报告对铝和氧化铝基本面数据进行更新，还提及行业相关综合快讯和趋势强度 [2][4] 根据相关目录分别总结 铝、氧化铝基本面数据更新 - 期货市场方面，沪铝主力合约收盘价19645，夜盘收盘价19730；LME铝3M收盘价2385；沪铝主力合约成交量147942，持仓量218124；LME铝3M成交量10519，注销仓单占比41.97%；LME铝cash - 3M价差 - 37.00；近月合约对连一合约价差82；买近月抛连一跨期套利成本51.90；沪氧化铝主力合约收盘价2828，夜盘收盘价2816；沪氧化铝主力合约成交量152696，持仓量100589；近月合约对连一合约价差0；买近月抛连一跨期套利成本23.06 [2] - 现货市场方面，铝现货升贴水30，上海保税区Premium 165，欧盟虎特丹铝锭Premium(MB) 197.5，预培阳极市场价无变化，佛山铝棒加工费360，山东1A60铝杆加工费600，铝锭精废价差146，电解铝企业盈亏3247.78，铝现货进口盈亏 - 908.25，铝3M进口盈亏 - 1183.51，铝板卷出口盈亏1124.75，国内铝锭社会库存68.80万吨，上期所铝锭仓单9.59万吨，LME铝锭库存43.42万吨；国内氧化铝平均价2888，氧化铝连云港到岸价(美元/吨) 374，氧化铝连云港到岸价(元/吨) 2975，澳洲氧化铝FOB(美元/吨) 348，山西氧化铝企业盈亏 - 108，澳洲进口三水铝土矿价格(美元/吨) 87，印尼进口铝土矿价格(美元/吨) 71，几内亚进口铝土矿价格(美元/吨) 88，阳泉铝土矿价格(含税现货矿山价,AI:Si = 4.5) 530，陕西离子膜液碱(32%折百) 3000 [2] 综合快讯 - 山西某中型氧化铝厂计划于4月19日开始对一条产线进行大修，检修期间影响产能50万吨左右，初步预估检修时间15天左右 [2] - 生态环境部发布通知，钢铁、水泥、铝冶炼行业2024年度配额核定工作应于2025年9月30日前完成，碳排放配额发放工作于10月20日前完成；2025年12月31日前，省级生态环境主管部门组织发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位按时足额完成2024年度碳排放配额清缴 [4] 趋势强度 - 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [4]

核心观点 - 生态环境部发布方案，将铝冶炼行业正式纳入全国碳市场，管控范围包括化石燃料燃烧和工业过程产生的直接排放，涵盖二氧化碳、四氟化碳和六氟化二碳等温室气体 [1] - 纳入碳市场短期内将给近90家电解铝企业带来额外成本，预计2026年行业年度碳配额缺口达34万吨，显性碳成本约0.34亿元，但长期将有效促进行业节能降碳与转型升级 [1][3] - 铝冶炼行业纳入碳市场有助于中国铝产品应对国际绿色贸易壁垒（如欧盟CBAM），但短期影响有限，长期看通过建立核算体系可为未来碳成本抵扣提供基础 [7][9] 政策方案与覆盖范围 - 全国碳市场覆盖范围扩大，重点排放单位数量将增加约1500家，覆盖排放量增加约30亿吨 [2] - 现阶段将有94家电解铝企业纳入全国碳市场管理 [2] - 铝冶炼行业管控范围与电力行业不同，除化石燃料燃烧排放外，工业过程排放也纳入管控，且温室气体种类新增四氟化碳和六氟化二碳两类非二氧化碳气体 [2] - 铝电解工序的直接排放以二氧化碳当量计，二氧化碳占91%，四氟化碳占8%，六氟化二碳占1% [2] 配额分配与碳成本测算 - 配额分配采用渐进方式：2024年度配额等于经核查的实际排放量；2025、2026年度采用碳排放强度控制思路分配，与产能产出挂钩，行业整体配额盈亏基本平衡 [3] - 铝冶炼行业覆盖的二氧化碳当量不足0.7亿吨，2025年行业和企业均不承担碳成本 [3] - 预计2026年至2027年，行业整体配额略有缺口，缺口率或将小于0.6% [3] - 假设配额缺口率为0.5%，可推算出年度配额缺口34万吨，按碳价100元/吨计算，显性碳成本约为0.34亿元/年，摊到单位产品上的显性碳成本为0.78元/吨铝 [3] 对行业与企业的影响 - 进入全国碳市场将给企业带来额外成本，包括碳排放数据盘查和配备专职人员 [3] - 碳排放强度高于行业平均水平的企业未来可能面临配额不足，需在市场上购买配额以完成履约 [3] - 碳市场本质是促进供给侧结构性改革的工具，有利于推动产能优胜劣汰，实现节能降碳转型升级 [3] - 根据《电解铝行业节能降碳专项行动计划》，到2025年底，电解铝行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，行业可再生能源利用比例达到25%以上，再生铝产量达到1150万吨 [4] - 通过实施节能降碳改造，电解铝行业2024年—2025年将形成节能量约250万吨标准煤、减排二氧化碳约650万吨 [4] 减排路径与技术方向 - 铝冶炼行业直接排放降碳有难度，空间有限 [1][5] - 减排可通过提升炭素质量、提高电解槽管理水平等方式进行 [1][5] - 不同电解铝企业之间的碳排放强度差异取决于阳极消耗强度 [5] - 未来减排方向有两个：一是降低阳极消耗量（如使用含硫量更低、灰分更低的阳极）；二是加快转向惰性阳极，以实现完全消除阳极消耗的碳排放 [5] - 企业需加强碳排放数据管理能力建设，推进生产设备节能降碳升级改造，并加快熟悉全国碳市场各项规则 [5] 绿色标准与产业链 - 工业和信息化部等十部门联合印发《铝产业高质量发展实施方案(2025—2027年)》，明确要重点研制铝冶炼及加工碳足迹计量和评价等标准 [5] - 已发布全国首个工业领域的碳足迹核算国家标准，主要针对电解铝产品，铝加工产品标准已立项，其他细分产品标准正在加紧制定 [5] - 铝是电动汽车、锂电池、光伏产品“新三样”的重要原材料，国内燃油车和新能源车单车用铝量分别约为150kg、255kg，各类乘用车单位铝用量平均约为180kg/辆 [5] 对下游产业及出口的影响 - 至少在2027年之前，铝冶炼企业不会有太多碳成本，传导到下游影响更小，终端企业可能更关注铝生产过程中是否使用绿电 [6] - 加工企业可能会面临电解铝成本上升的传导效应，但总体来说影响幅度比较温和 [6] - 对于新能源汽车、动力电池、光伏等下游企业，铝材只是供应链一部分，不会因铝冶炼纳入碳市场而面临重大冲击，反而可能从供应链绿色转型中获得竞争优势 [6] - 2024年，我国铝材出口626.7万吨，创历史新高，较上年增长19.3%，出口金额207.4亿美元，较上年增长16.6% [6] - 2024年铝材出口至220个国家和地区，向前十名国家和地区出口332.1万吨，占总出口量的53.0%；铝制品出口至231个国家和地区，向前十名国家和地区出口158.5万吨，占比48.3% [6] 与国际绿色贸易壁垒（CBAM）的关联 - 欧盟碳边境调整机制（CBAM）对进入欧盟的碳密集型商品（包括铝产品）的碳排放收费，要求购买CBAM证书以确保欧盟内外产品碳成本持平 [7] - CBAM覆盖大部分铝材和铝制品，包括未锻轧铝、铝粉、铝条、铝丝、铝板、铝箔等 [7] - 从碳排放成本看，CBAM只对铝生产过程的直接排放收费，中国碳市场同样只管控铝冶炼行业的直接排放 [7] - 在铝冶炼行业排放中，直接排放占比相对较小，间接排放是大头，因此国内外碳政策对行业造成的碳负担都有限度 [7] - CBAM会考虑产品在原产国已支付的碳价格进行抵扣，从应缴纳总费用中减去该产品在出口国已支付的碳费用 [8] - 至少在2025年，铝行业尚不用为其排放实际支付费用 [8] - 短期来看，铝冶炼行业纳入全国碳市场对于抵御CBAM尚无直接影响，但长期来看，未来会有所帮助 [9]

中美经贸关系 - 中美经贸中方牵头人何立峰与美国贸易代表格里尔举行视频通话，就双边经贸领域重要问题交换意见，中方就美对华加征关税、301调查等表达关切，双方同意继续保持沟通 [1] 商品期货市场 - 国内商品期货夜盘多数上涨，能源化工品普遍上涨，甲醇、苯乙烯、LPG涨近1%，黑色系全线上涨，铁矿石涨1.48%，农产品涨跌不一，基本金属涨跌不一 [1] - 苹果期货因交割库变动出现大涨，郑商所暂停齐鲁泉源供应链有限公司期货交割业务，全国主产区苹果冷库库存量为500.61万吨，环比减少23.45万吨 [2] - 铁矿石需求边际回暖，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，全球铁矿发运近期有所减量，港口库存去化速率较快 [3][27] - 尿素期货继续小幅上涨，山东地区尿素市场小幅松动，小颗粒主流出厂成交1850-1900元/吨，企业库存去化明显 [3][34] 国际新闻 - 美联储古尔斯比警告称，如果美国债券市场投资者开始预期更高通胀，将构成重大危险信号，可能打乱央行降息计划 [5] - 特朗普宣布对非美国造汽车征收25%关税 [10] 国内新闻 - 商务部发布支持国际消费中心城市培育建设若干措施，支持上海、北京、广州、天津、重庆加快国际消费中心城市建设 [6] - 生态环境部宣布全国碳排放权交易市场扩围，纳入钢铁、水泥、铝冶炼三个行业，年排放二氧化碳当量约30亿吨，占全国二氧化碳排放总量的20%以上 [7] 金融市场 - 美国三大指数下跌，上一交易日股指涨跌分化，综合板块领涨，银行板块领跌，全市成交额1.18万亿元 [9] - 国债继续上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.785%，央行公开市场操作净投放1046亿元，同时超额续作到期的MLF [10] 能源化工 - 原油价格上涨0.65%，特朗普表示将对从委内瑞拉购买石油和天然气的国家征收25%的关税，中东地缘政治紧张局势加剧 [12] - 甲醇夜盘上涨0.9%，国内甲醇整体装置开工负荷为72.44%，沿海地区甲醇库存在89.4万吨，环比下降6.5万吨 [13] - 橡胶走势下跌，国内产区气候较好，存在提前开割预期，青岛地区总库存1月以来持续增加 [14] - 聚烯烃回落，基本面聚烯烃自身供需平稳，受到原油双向波动的影响 [15] - 玻璃期货小幅回落，上周玻璃生产企业库存6058万重箱，环比下降202万重箱 [16] - 纯碱期货偏弱运行，上周纯碱库存175.59万吨，环比下降2.1万吨 [17] - PTA期货价格收至4930元/吨，市场开工率在80.3%，加工费在266元 [18] - 乙二醇期货价格收至4506元/吨，石脑油制乙二醇开工率85.1%，港口库存回升至85万吨 [19] 金属市场 - 贵金属高位盘整，市场关注即将到来的4月2日对等关税政策落地节点 [20] - 铜价收涨低，精矿加工费总体低位，考验冶炼产量，国内下游需求总体稳定向好 [21] - 锌价收平，精矿加工费持续回升，国内汽车产销正增长，基建稳定增长 [23] - 铝价高位震荡，氧化铝到达低位后盘面利润较低，下游需求节后持续回暖 [24] - 镍价收涨0.57%，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升 [25] - 碳酸锂价格破位下跌，3月过剩压力显现，上游矿端价格有所松动 [26] 黑色金属 - 钢材终端需求表现企稳，钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势 [29] - 煤焦期价震荡走强，焦煤现货价格止跌企稳，焦炭第十二轮提降预期减弱 [30] - 铁合金期价偏强震荡，锰矿价格走弱，硅铁成本支撑趋弱 [31] 农产品 - 油脂偏强震荡，东南亚产地产量恢复，但出口数据骤降 [32] - 豆菜粕震荡收跌，巴西大豆收割率为76.4%，上周为69.8% [33] - 生猪价格尾盘上涨，国内生猪均价14.68元/公斤 [36] - 原木期货全天震荡，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米 [37] - 白糖价格下跌，广西南华木棉花报价上调20元在6220元/吨 [38][39] - 棉花价格反弹，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14867元/吨 [40] 航运指数 - 集运欧线上涨2.29%，MSC线上4月15日起大柜调降至2390美元，倾向于运价维稳 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年度配额等于经核查排放量，2025年底前新纳入行业重点排放单位首次履约无配额盈余或缺口 [1][5][7] - 2025年全国碳市场整体缺口略有下调，对供需平衡影响有限，扩围放缓或加速强制流通配额释放 [1][8][9] - 钢铁、水泥、铝冶炼行业首年无显性碳成本，未来成本逐年增加，2026年（2025年度）中性假设下配额缺口约330万吨 [2][11] - 扩围方案未提及钢铁、水泥、铝冶炼行业配额结转问题，发电行业可能存在规避配额结转规则的行为 [2][12][13] 根据相关目录分别进行总结 核心变化 - 扩围方案核心看点是新增“2024年度配额等于经核查排放量”要求，其余多在征求意见稿基础上修改 [5] - 2024年度配额基于经核查实际碳排放量等量分配，2025、2026年度采用碳排放强度控制思路分配，行业整体配额盈亏基本平衡 [6] - 删除“免费分配”表述，预计2025、2026年度配额分配可能引入有偿分配，新增“数据真实性”“加强信息披露”有助于建立真实透明排放数据体系 [7] 对全国碳市场影响 - 2025年全国碳市场整体缺口减少330万吨，对价格有一定利空，但因发电行业缺口大，对供需平衡影响有限 [8][9] - 扩围放缓使新行业入市新增需求预期破灭，市场悲观情绪或使发电企业提前出货，加速强制流通配额释放，缓解碳价暴跌情形 [9] 对钢铁、水泥、铝冶炼影响 - 2025年底前新纳入行业重点排放单位首次履约无配额盈余或缺口，首年无显性碳成本 [11] - 2025、2026年度配额按碳排放强度控制思路分配，中性假设下2026年（2025年度）三大行业配额缺口约330万吨 [11] - 按100元/吨碳价，钢铁、水泥、铝冶炼行业显性碳成本分别约1.8、1.15、0.34亿元，单位产品平均显性碳成本分别约0.18元/吨、0.08元/吨、0.78元/吨 [11] 遗留问题 - 钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入后，发电行业重点排放单位可能与非发电行业单位签署回购协议规避配额结转规则 [12][13] - 扩围方案未提及相关行业配额结转问题，期待后续方案明确要求 [2][13]

全国碳市场首次扩围核心事件 - 生态环境部于3月26日正式发布《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，标志着全国碳市场首次扩围 [1] - 扩围后，全国碳市场预计新增约1500家重点排放单位，使总重点排放单位达到3700家左右 [1] - 扩围覆盖的全国二氧化碳排放总量占比将达到60%以上，覆盖的温室气体种类扩大到二氧化碳、四氟化碳和六氟化二碳三类 [1] 扩围覆盖行业与排放规模 - 此次扩围正式将钢铁、水泥、铝冶炼三大行业纳入，至此电力、钢铁、建材、有色四大行业已正式纳入全国碳市场 [2] - 钢铁、水泥、铝冶炼行业是碳排放大户，年排放约30亿吨二氧化碳当量，占全国二氧化碳排放总量的20%以上 [3] - 新增的1500家企业覆盖排放量增加约30亿吨，其中钢铁行业碳排放量约占60%，水泥和铝冶炼两个行业合计约占40% [4] 管控范围与核算复杂性 - 新纳入的三个行业管控范围与电力行业不同：电力行业只管控化石燃料燃烧排放，而新行业除此外还将工业过程排放也纳入管控 [4] - 纳入管控的温室气体种类有变化：钢铁和水泥行业只管控二氧化碳，铝冶炼行业首次纳入四氟化碳（CF4）和六氟化二碳（C2F6）两类非二氧化碳温室气体 [4] - 三个行业碳排放核算复杂度均较电力行业有所提升，特别是钢铁行业需细化到分工序核算排放量，数据质量控制难度提升较多 [4] 配额分配方案与过渡期安排 - 2024年度钢铁、水泥、铝冶炼企业获得的配额量等于经核查的实际排放量，所有企业均无配额缺口，无需支付履约成本 [6] - 2025年度和2026年度各行业将基于产品分配配额，配额基准值将大致设置在各自行业盈缺平衡点附近，将所有企业配额盈缺率控制在较小范围内 [6][7] - 配额分配采用基于碳排放强度控制的思路，配额分配量与产品产量挂钩，新行业基准线初期设定在盈亏平衡点附近，未来逐步收紧 [7] 市场影响与企业准备建议 - 短期来看，2025年三个行业纳入碳市场并不会产生配额缺口，对2025年的配额市场不会产生太大影响 [7] - 中期来看，随着多个行业纳入和基准线不断收紧，碳价发现机制将更趋完善，碳价将能更好反映各行业的减排成本 [7] - 企业需配合做好碳核算和自身碳排放管理，重点做好存量项目优化、新建项目碳减排潜力评估，并组建培养专业碳资产管理人才队伍 [7][8] 长期政策方向与深化完善 - 2027年以后，将研究建立预期明确、公开透明的行业配额总量，并逐步适度收紧，推动三个行业碳排放强度不断下降 [8] - 在深化完善阶段，将对标行业先进水平优化配额分配方法，并考虑逐步引入配额的有偿分配，以引导企业高质量转型 [8] - 碳市场建设需要与国家碳达峰、碳中和目标和国家碳排放预算管理更紧密结合，控排企业需做好短期和长期预期管理 [8]