股价表现 - 天机控股盘中股价上涨9.32%，报1.29港元，成交额296.64万港元 [1] 市场关注点 - 中国潮玩IP“拉布布(LABUBU)”在海外迅速走红，带动IP经济概念股受到市场关注 [1] - 公司正逐步构建覆盖全球的数字资产IP链上身份 [1] 公司业务战略 - 公司业务聚焦于IP数字化、IP商品交易和IP社群运营三大板块 [1] - 公司实施“智慧消费+智慧制造”双轮驱动战略 [1] - 智慧消费方面，通过人工智能、数字化与区块链技术深耕IP价值生态 [1] - 智慧制造方面，将业务延伸至工业领域，助力制造业智能化升级与全球化布局 [1] 战略合作与增长前景 - 公司与科大讯飞、沙特工业和矿产部达成战略合作 [1] - 合作将公司的消费级IP业务延伸至更广阔的工业场景，开辟第二增长曲线 [1] - 双轮驱动战略呼应了数字经济与实体经济深度融合的时代趋势，为公司打开长期增长通道 [1]

股价表现 - 天机控股盘中涨幅超过9%，截至发稿时上涨9.32%，报1.29港元，成交额为296.64万港元 [1] 行业背景与市场关注度 - 中国潮玩IP“拉布布(LABUBU)”在海外迅速走红，带动相关上市公司股价创新高，IP经济概念股持续受到市场关注 [1] 公司核心业务战略 - 公司依托现有IP资源，聚焦IP数字化、IP商品交易和IP社群运营三大业务板块，正逐步构建覆盖全球的数字资产IP链上身份 [1] - 公司打造“智慧消费+智慧制造”双轮驱动战略，一方面通过人工智能、数字化与区块链技术深耕IP价值生态，另一方面将业务延伸至工业领域 [1] - 双轮驱动战略呼应数字经济与实体经济深度融合的趋势，为公司打开更广阔的长期增长通道 [1] 近期重大合作与业务拓展 - 天机控股与科大讯飞、沙特工业和矿产部达成战略合作 [1] - 智慧制造业务将公司的消费级IP业务延伸至更广阔的工业场景，开辟第二增长曲线 [1]

业绩预览 - 公司预测FY1H26（截至2025年9月30日止6个月）归属于本公司所有者的净利润将不低于5亿元，同比增长约48% [1] - 公司预计于11月13日晚公告FY1H26业绩 [1] - 中金公司预测公司FY1H26 Non-IFRS EBITA为5.37亿元 [1] 阿里鱼业务表现 - 阿里鱼业务表现优异，FY1H26净利润增加主要原因之一为其收入与利润同比均录得强劲增长 [1] - 三丽鸥、Chiikawa、蜡笔小新等头部IP为当前收入与利润的核心驱动，且热度表现良好 [1] - 据三丽鸥公司FY03/26一季报（对应自然年2Q25），其中国大陆地区授权业务收入同比增长43.9%至1.94亿元 [1] - 3Q25以来，阿里鱼举办三丽鸥嗨翻节等大型线下活动，叠加Chiikawa上海旗舰店开店，IP经济需求仍较旺盛 [1] - 预测中性情形下公司FY1H26衍生收入同比增长55%至9.3亿元，需综合考虑锦鲤拿趣关停的负向影响 [1] 演出与投资业务 - 公司现金储备充裕，预计布局于投资多元化的娱乐产业领域 [2] - 澳门银河已于10月15日宣布与大麦娱乐续签为期三年的战略合作协议 [2] - 公司在演出票务稳健基本盘上，合理投资探索本地文旅、体育赛事、中小型剧目等创新品类，并积极布局海外市场 [2] - 短期投资或致成本投入，但中长期仍有望取得持续而健康的增长 [2] - FY1H26净利润同比增加亦得益于投资组合风险敞口的降低，投资减值亏损或同比收窄 [2] 电影业务 - 电影投制方面，目前储备影片包括《爆水管》（已定档2026年1月23日）、《抓特务》、《镖人》、《惊蛰无声》等 [2] - 判断整体风险相对可控 [2] 盈利预测与估值 - 中金公司维持对公司全年的收入与利润预测不变 [2] - 当前股价交易在FY26 21倍市盈率 [2] - 维持跑赢行业评级，维持目标价1.32港元，对应FY26 30倍市盈率，较当前股价有40%上行空间 [2]

公司业绩表现 - 大麦娱乐发布2026财年上半年盈利预喜，预期归属于公司所有者的净利润将不低于5亿元，按年增长约48% [1] - 净利润增加主要原因为阿里鱼业务表现优异，收入与利润按年均录得强劲增长 [1] - 三丽鸥、Chiikawa、蜡笔小新等龙头IP仍为当前收入与利润的核心驱动，且热度表现良好 [1] 机构观点与估值 - 中金维持大麦娱乐全年收入与利润预测不变 [1] - 中金维持"跑赢行业"评级及目标价1.32港元 [1] - 目标价对应2026年30倍市盈率，较当前股价有40%上行空间 [1]

公司业务与市场表现 - 位于东京浅草的TOYS TERAO 2号店吸引了大量外国游客和日本本地顾客，工作日白天也客流不断 [6] - 蒙奇奇玩偶受到外国游客青睐，热门款式经常售罄 [6] - 由于海外名人在社交平台上的介绍，蒙奇奇的销售额增长至3.7倍 [6] 公司战略与管理层观点 - 公司管理层强调持续立足于市场至关重要 [6] - 公司聚焦经营管理、专业技术及生活时尚三大主要领域，以满足客户多元化需求 [3]

研报核心观点 - 维持大麦娱乐跑赢行业评级及1.32港元目标价 对应FY26 30倍市盈率 较当前股价有40%上行空间 [1] - 维持公司全年收入与利润预测不变 当前股价交易在FY26 21倍市盈率 [1] 财务表现与预测 - 公司预计FY1H26归属于本公司所有者的净利润将不低于5亿元 同比增长约48% [1] - 预测FY1H26 Non-IFRS EBITA为5.37亿元 [1] - 预测中性情形下公司FY1H26衍生收入同比增长55%至9.3亿元 [2] 阿里鱼业务表现 - FY1H26净利润增加主要原因之一为阿里鱼业务表现优异 收入与利润同比均录得强劲增长 [2] - 三丽鸥、Chiikawa、蜡笔小新等头部IP仍为当前收入与利润的核心驱动 且热度表现良好 [2] - 三丽鸥公司FY03/26一季报显示其中国大陆地区授权业务收入同比增长43.9%至1.94亿元 [2] - 3Q25以来阿里鱼举办三丽鸥嗨翻节等大型线下活动 叠加Chiikawa上海旗舰店开店 IP经济需求旺盛 [2] 演出与投资业务 - 公司在演出票务稳健的基本盘上 合理投资探索本地文旅、体育赛事、中小型剧目等创新品类 [3] - 公司现金储备充裕 预计布局于投资多元化的娱乐产业领域 并积极布局海外市场 [3] - 澳门银河已宣布与大麦娱乐续签为期三年的战略合作协议 [3] 资产结构与项目储备 - FY1H26净利润同比增加亦得益于投资组合风险敞口的降低 [4] - 电影投制方面储备影片包括《爆水管》(已定档2026/1/23)、《抓特务》、《镖人》、《惊蛰无声》等 整体风险相对可控 [4]

公司财务表现与预测 - 中金维持大麦娱乐全年收入与利润预测不变，当前股价交易在FY26 21倍P/E [1] - 维持目标价1.32港元，对应FY26 30倍P/E，较当前股价有40%上行空间 [1] - 公司预计FY1H26归属于本公司所有者的净利润将不低于5亿元，同比增长约48% [1] - 中金预测FY1H26 Non-IFRS EBITA为5.37亿元 [1] 阿里鱼业务与IP衍生品表现 - FY1H26净利润增长主因之一是阿里鱼业务表现优异，收入与利润同比均录得强劲增长 [2] - 三丽鸥、Chiikawa、蜡笔小新等头部IP为当前收入与利润的核心驱动 [2] - 三丽鸥公司FY03/26一季报显示其中国大陆地区授权业务收入同比增长43.9%至1.94亿元 [2] - 3Q25以来，阿里鱼举办三丽鸥嗨翻节等大型线下活动，Chiikawa上海旗舰店开店，IP经济需求旺盛 [2] - 中金预测中性情形下公司FY1H26衍生收入同比增长55%至9.3亿元 [2] 演出业务与战略投资 - 公司现金储备充裕，预计布局于投资多元化的娱乐产业领域 [3] - 澳门银河已宣布与大麦娱乐续签为期三年的战略合作协议 [3] - 公司在演出票务稳健基本盘上，投资探索本地文旅、体育赛事、中小型剧目等创新品类，并积极布局海外市场 [3] 资产结构与电影储备 - FY1H26净利润增长亦得益于投资组合风险敞口的降低 [4] - 电影投制方面储备影片包括《爆水管》(已定档2026/1/23)、《抓特务》、《镖人》、《惊蛰无声》等，整体风险相对可控 [4]

核心观点 - 报告认为，2025年消费行业投资策略应聚焦于“悦心”、“养身”、“美丽”及“全球化”四大主题，关注IP经济、线下文娱、健康食饮、美妆护肤及出海等领域的结构性机会 [4] - 港股新消费龙头在2025年呈现结构性行情，政策、资金、基本面共振推动互联网核心资产价值重估，IP潮玩、茶饮、美妆等板块基本面向好 [13] 板块复盘：港股新消费龙头破圈，互联网核心资产价值回归 - 2025年中信港股通消费者服务、商贸零售、传媒板块指数涨跌幅分别为-17.34%、+94.61%、+50.98%，在30个一级行业中排名第2、5、30位，表现分化 [13] - 2025年前三季度南向资金累计流入11324亿元，主要流入银行、医药、商贸零售等行业；消费领域中商贸零售、传媒、消费者服务板块南向资金分别流入1203亿、554亿、545亿元 [19] - 2025年三季度，阿里巴巴、美团、腾讯、哔哩哔哩、快手等国内核心互联网科技资产南向资金流入金额排名靠前 [19] - 2025年第三季度，腾讯、阿里、哔哩哔哩等互联网资产重仓基金数量及持股比例环比有较明显提升，机构投资者看好其长期成长性 [20][21] 悦心：IP经济与线下文娱繁荣 - 2024年全球授权消费品市场规模达3079亿美元，同比增长10%，较2019年增长26.8%；服装（70%）、玩具（54%）、食饮（52%）被认为是增长潜力最大的品类 [31] - 全球IP玩具市场持续增长，预计2027年市场规模达6620亿元；2025年上半年美国18岁以上年龄段玩具销售额同比增长18%，Kidult（成人孩童）消费力持续释放 [35][36][37] - 国内潮玩品牌积极出海，以泡泡玛特为例，其海外扩张路径为“东亚-东南亚-澳洲-欧美”，截至2025年11月1日，海外门店达196家，对比乐高，其在欧洲、美洲、中东的线下开店空间仍足 [50][51][52] - 上游国产IP产业崛起，如《原神》、《黑神话：悟空》、《哪吒2》等作品在全球市场取得商业成功，代表国内内容IP开发工业化实力逐步成熟 [55][56][58] - 2025年国内演唱会市场保持高景气，前三季度票房、场次、观演人次同比均有显著增长；现场音乐/体育作为粉丝经济线下延伸，需求侧确定性高，长期成长潜力看好 [73][74] 养身：健康化品类与供应链优势 - 中国现制饮品市场渗透率提升空间大，2023年人均年消费量仅22杯，远低于美国（323杯）、欧盟及英国（306杯）；预计到2028年中国人均消费量将提升至约51杯 [99][102] - 2025年1-9月，蜜雪冰城、古茗国内单店店效同比分别增长16.1%、10.2%，龙头公司通过深耕供应链和“高质平价”策略享受正向经营循环 [98][100] - 蜜雪集团平台化作战，通过鲜啤福鹿家、幸运咖等品牌复用加盟商和供应链资源，实现多品牌、全球化布局加速；其美洲首店即将在美国纽约、洛杉矶和巴西开业 [106][107][108][109] - 消费行为变迁推动“烟火气回归”，现炒家常菜受欢迎；健康意识提升带动粗粮主食化，2025年1-6月杂粮品类线上销售额同比增长29% [111][112][116][117][118] 美丽：小众突围与多品牌出海 - 2025年至今中国化妆品社零增速低于整体社零增速，线上平台流量竞争激烈，抖音在营销、种草、转化、复购环节具备优势，精细化运营成为竞争核心 [4] - 新成分、新概念推动口服美容/保健热度兴起，胶原蛋白线上规模近65亿元，麦角硫因规模达8.2亿元，同比增长超1000%；国际美妆巨头资生堂、欧莱雅均布局该赛道 [120] - 保健品线上渠道增长明显，2025年第三季度抖音平台“西式保健”品类GMV同比增长18%，京东平台同比增长51% [122] - 上美股份主品牌韩束通过拓品类、均衡化结构以及在抖音平台持续破圈，突破单品牌天花板；其新品牌孵化与成长步入良性健康增长通道 [4] 新战略：全球化与战略性布局 - 受益于世俗化和开放程度提升，中东精神娱乐需求迸发，预计2024-2028年中东北非社媒市场规模复合年均增长率达20.7%；赤子城科技超60%收入来自该市场，且收入增速超60% [4][75][78][79] - 美图公司C端付费率提升与出海双轮驱动，2025年上半年整体付费率提升至5.5%，美国超越日本成为其第二大付费用户国；B端与阿里巴巴合作打开电商营销，美图设计室收入位列中国在线设计赛道第一 [4][79][80] - 极兔速递把握海外电商发展机遇，2025年第三季度东南亚包裹量达20亿件，同比增长79%，迎来快速成长期 [4] - 关注海南自贸港封关政策落地带来的对外开放投资机会 [4]

公司IP业务现状 - 公司已在商场四楼"FUN肆街区"的部分集合店铺中销售《鬼灭之刃》系列正版周边商品 [1] - 公司每年定期策划并举办4-5场主题展览，重点集中于寒暑假等人流高峰期 [1] 公司未来IP战略 - 公司将持续积极引入各类优质IP内容，结合展览、互动体验等多种形式丰富活动 [1] - 公司将始终关注年轻消费者的文化与消费需求，通过打造优质IP生态吸引年轻客群 [1]

报告核心观点 - 全球及中国潮玩市场均呈现强劲增长态势，行业从小众收藏走向大众情感消费，Z世代消费崛起、IP经济繁荣和社交文化推动是核心驱动力 [1] - 中国潮玩品牌凭借供应链、原创设计和文化适应性优势积极出海，需强化原创IP孵化、构建全球分销体系并注重合规与知识产权保护 [1][6] - 盲盒、卡牌等热门品类增长显著，线上销售占比提升但线下渠道仍占据重要地位，数字化营销和社交互动是拓展市场的关键策略 [1][32] 市场定义与产品类型 - 潮玩市场是通过限量发行、艺术化设计及文化符号赋能，将实体玩偶转化为情感连接物、社交货币与收藏资产的消费市场，核心价值在于艺术性、设计感、潮流文化认同，与传统玩具在目标用户、驱动因素和产品寿命上差异显著 [10][12] - 主要产品形态包括盲盒、艺术玩具/手办、IP衍生模型、BJD娃娃、拼装模型、机械潮玩及数字潮玩/NFT，满足消费者个性表达、收藏乐趣及圈层认同需求 [11] 市场规模与增长 - 全球潮玩市场规模从2015年的87亿美元增长至2024年的418亿美元，增幅超过100%，显示出强劲增长势头 [18][19] - 中国潮玩市场规模在2024年达到764亿元，预计到2026年将突破1100亿元，已成为全球增长最迅猛的市场之一 [20][21] - 全球盲盒市场预计从2024年的135亿美元增长至2031年的310亿美元，复合年增长率为5.5%，中国盲盒市场在2020-2023年年均增长率超40%，2024年后增速仍维持在20%以上 [39][40] - 全球集换式卡牌市场规模2023年为48.204亿美元，预计2031年达102.008亿美元，中国卡牌市场2025年规模约299亿元，预计2029年升至446亿元 [1] 市场驱动因素 - Z世代成为消费主力，其追求个性表达、社交认同和情感连接，潮玩的设计感、IP属性和收藏价值完美契合其需求，超过90%的中国消费者愿意为情绪溢价付费 [23][24][25] - IP授权市场繁荣为潮玩注入持续动能，2024年中国IP授权市场规模预计达1561亿元，近五年复合增长率达13%，原创与跨界联名IP是核心驱动力 [26][27] - 社交文化推动潮玩从兴趣消费演变为社交消费，盲盒开箱、IP打卡等行为在社交媒体上的传播显著提升用户粘性与市场活力 [28][32] 竞争格局与品牌案例 - 国际知名潮玩品牌如迪士尼、乐高、万代、孩之宝等依托强大自有或授权IP，通过直营、授权或经销等不同渠道模式发展，收入体量领先 [33] - 中国品牌泡泡玛特在国内市场领先，2024年中国大陆收入近80亿元，并已进入23个海外国家和地区，TikTok粉丝约240万，采用"普通款+隐藏款"体系刺激复购 [1] - 中国品牌卡游推出的集换式卡牌成功进入东南亚市场，2024年公司总毛利达67.65亿元，其中卡牌品类贡献显著 [1] 渠道分析 - 潮玩线上销售占比持续提升，例如中国盲盒线上销售占比从2015年的7.0%升至2022年的32.2% [1] - 线下渠道仍占据重要地位，2023年全球毛绒玩具线下渠道占比高达84.2%，潮玩展会、主题店等线下场景提供关键社交互动体验 [1][14] 消费者洞察与趋势 - 潮玩满足消费者自我表达、猎奇心理、社交需求及对艺术创意与收藏价值的追求，其情感连接价值体现在个性表达、身份认同及收集的乐趣与"养成感" [13] - "治愈经济"爆发推动成人情绪消费需求，2022年全球疗愈经济市场规模为5.61亿美元，预计2027年增长至8.47亿美元，为潮玩开辟高增长增量蓝海 [15] - 谷歌搜索趋势显示，"Blind box"全球搜索热度持续上升至历史最高点，泡泡玛特IP"Labubu"搜索热度也显著攀升，表明潮玩正加速走向全球主流市场 [30][31]