核心观点 - 北京消费市场正经历从“商品交易”向“情绪价值”驱动的深刻转型，时尚消费范围向生活方式化扩容，沉浸式场景、文化IP跨界和“次元经济”成为新引擎 [1] - 消费创新以“潮尚消费”为切口，旨在构建兼具国际范与烟火气的消费新生态，通过扩大优质供给和打造新场景来提升竞争力 [3] 消费趋势与结构变化 - 时尚消费范围从传统零售向生活方式化扩容，涵盖智能穿戴、汽车、家居等商品及文娱、运动、美容等服务领域 [1] - 消费者愈发青睐能提供情感共鸣的产品与服务，沉浸式消费场景持续出圈 [1] - 消费驱动力从“商品交易”转向“情绪价值”，消费成为情绪释放的载体 [1] - 2025年前三季度，北京在运动健身、养生疗愈、医美美容及宠物相关业态的新开店增速达25%至55%，显著快于传统零售和餐饮 [1] 新业态与增长引擎 - 以IP为核心的“次元经济”成为零售新引擎，故宫、泡泡玛特等IP衍生品从“玩具”升级为社交硬通货 [1] - 全民奔赴的演出不仅创造可观票房，更撬动交通、住宿、餐饮等全链条消费，演唱会IP影响力持续向外延伸 [1] - 小酒馆赛道形成由规模化酒馆市场与爆发式增长的散酒市场共同构成的“双千亿”生态 [2] - 北京酒吧整体消费订单量同比增长超35%，夜间消费订单增幅接近40% [2] 场景创新与空间重构 - 场景创新是北京消费破局的关键抓手，在Citywalk热潮下，特色小店集群以“烟火气+时尚感”激活文商旅生态 [2] - 东四北大街、鼓楼西大街等街区通过“小店集群+历史风貌”组合，实现从“点状打卡”到“全域联通”的转变，成为城市消费新地标 [2] - 抖音烟火小店新入驻数量连续三年稳定增长，2025年入驻量同比增长66% [2] - 抖音平台有动销烟火小店数量超458万，交易额同比增长34%，超2.2万个烟火小店抖音年销售额超百万 [2] 文化跨界与国潮消费 - 文化跨界让国潮消费实现“加速度”增长，以非遗技艺为核心的国潮品牌借助短视频完成破圈 [3] - 京西皮影戏、面人等北京非遗技艺借助抖音等平台，打造“技艺科普+创作过程+产品种草”内容矩阵，探索非遗传承与商业融合新路径 [3] - 过去一年，抖音新增国家级非遗相关视频超2亿条，同比增长31% [3] - 平台进一步完善电商服务体系，为非遗商家提供营销支持、供应链对接等服务 [3] 市场表现与数据亮点 - 据美团《2025酒吧指南》，北京共有93家特色酒吧入选，上榜数量位居全国第二 [2]

核心观点 - 大麦网因未按公示时间提前开票并单方面强制退票引发消费者强烈不满 公司虽两度致歉并提出补偿措施 但被指将问题反复归咎于“工作人员失误” 暴露出其在票务运营、管理和消费者权益保护方面存在系统性漏洞 [2][7][12][15] 事件概述：2026年“十个勤天”新春见面会票务风波 - 公司原定于2026年1月4日20:56开售演出门票 但工作人员失误于20:29提前开启售票通道 导致部分消费者提前购票成功 [2][7] - 公司后续公告宣布将提前售出的门票统一作退款处理 并计划于1月6日二次销售 此单方面强制退票方案引发已购票消费者不满 认为其失去了正常时间点的抢票资格且可能产生额外损失（如已预订机酒） [7] - 在舆论压力下 公司第二次公告提出向每个被退票账号发放200元无门槛演出代金券作为补偿 [2][8] 公司运营与管理问题 - 公司频繁将票务事故原因归结为“工作人员失误” 包括此次事件及2025年6月鹿晗演唱会门票事件（当时补偿为97折券一张） 被指问题“循环往复 没有太大改变” [2][3][12] - 产业时评人指出 频繁事故暴露了公司在管理制度和执行层面存在较多漏洞 事后道歉仅能暂时安抚 规范管理才是根本 [15] - 公司票务系统被消费者质疑存在技术问题 如抢票时频繁提示“服务器繁忙” 而其他平台则更流畅 [14] 长期存在的消费者权益相关问题 - **退票难**：消费者因亲人去世、疾病复发等不可抗力原因申请退票时遭遇重重困难 甚至出示死亡证明等仍被拒绝 [13] - **票务不透明与黄牛问题**：多场热门演出门票开售后“秒空” 随后网络平台即出现大量溢价票 现场却存在空座 引发对票务分配不透明的质疑 [13][14] - **现场体验问题**：存在出售视线被严重遮挡的“柱子票”且不予退款的情况 [14] - **信息安全问题**：曾发生用户信息被“撞库”窃取的事件 导致至少39名用户被骗 损失近150万元 [14]

2026年元旦假期旅游市场总体概况 - 2026年元旦假期旅游市场热度大幅超过往年同期，1月1日热门目的地机票量同比增长26%，热门地区酒店入住量同比增长1.2倍[1] - 假期期间，旅客足迹覆盖全球超1000个城市，其中境内超200城，境外超800城[1] - 铁路客流在1月1日达到高峰，预计发送旅客1825万人次，计划加开列车1113列[3] - 民航方面，截至12月30日，元旦假期国内航线机票预订量超383万张，同比增长28%；出入境航线机票预订量超74万张，同比增长约14%[6] 国内旅游市场“南北两极”格局 - 国内旅游热度呈现鲜明的“南北两极”格局，以哈尔滨为代表的北方冰雪旅游和海南封关后的购物旅游成为两大热点[1][6] - 冰雪旅游异常火爆，哈尔滨冰雪大世界、长白山景区及新开业的长春万达滑雪场（拥有亚洲最大垂直落差室内雪场）共同带动东北旅游“热经济”[6] - 海南全岛封关后旅游热度持续攀升，三亚免税店曾连续5天单日销售额破亿，形成以国际免税城为核心的“购物旅游生态圈”[8] - 1月1日，飞往海口和三亚的机票增幅全国最高，多个免税店周边酒店入住量增超1倍；海旅免税城周边酒店入住量增1.5倍，日月广场免税店增1.4倍，三亚国际免税城增近1倍[1][8] - 海南环岛自驾游热度高，海口与三亚自驾热度位列全国前二，同比分别增长81%和96%[8] - 海南也成为外国旅客跨年热门选择，1月1日海口与三亚入境机票量增幅分别超3倍和5倍[1][8] 国内其他旅游消费亮点 - 短途游和“4小时高铁圈”持续火热，北京-哈尔滨、深圳-汕头、成都-宜宾等多条高铁线路车次已售罄[3] - 旅客对入住品质关注度提升，各等级酒店中，高星酒店增长最快，达1.6倍[6] - 1月1日酒店入住量TOP10城市为：广州、北京、上海、南京、郑州、武汉、成都、重庆、南宁、杭州[6] - 跨年及元旦假期演出票务产品销量同比增长超1倍，广州、深圳两地热门演出赛事超百场，部分门票提前15天售罄[8] - 演出赛事集中商圈（如北京奥体中心、上海徐家汇、广州奥体中心）假期首日酒店预订热度同比增幅均超2倍[9] - 登山、温泉等休闲方式受青睐，例如广东珠海温泉度假村搜索量同比增长12倍[9] - 主题公园及特色景区人气高，广西北海涠洲岛凭借追鲸、非遗火舞等活动，门票量增长数十倍，跻身全国热门景区前五[9] 出境旅游市场分析 - 2026年第一波出境游高峰在1月1日到来，部分消费者通过拼假形成“请三休八”超长假期[13] - 1月1日，中国游客飞往全球475个城市，入住境外821个城市的酒店，飞往热门国家的旅客量同比增长超40%[13] - “四小时飞行圈”内目的地仍占主流，酒店入住量最高的十大出境目的地为：韩国、泰国、中国香港、马来西亚、中国澳门、越南、新加坡、俄罗斯、美国、澳大利亚[14] - 韩国与越南成为增长新“顶流”，元旦赴韩国、西班牙的旅客量均增长约1.5倍；赴越机票量增长1.6倍[1][13] - 首尔、釜山酒店入住量分别增长近4倍和3倍；飞往越南的机票均价为638元，较春节期间便宜约20%[14] - 新开国际航线助力出境游，例如广州-澳大利亚达尔文直飞航线将抵达时间缩短至6个多小时，1月1日飞往墨尔本的机票量同比增长40%[13] - 出境游玩方式趋向深入，元旦期间境外自驾游热度增长1.5倍，热门目的地中过半为长线地区[14] 入境旅游市场分析 - 入境旅游热度不减，1月1日入境机票量同比增长20%[1][14] - 入境目的地TOP10城市为：上海、北京、广州、成都、深圳、杭州、青岛、沈阳、南京、重庆[14] - 除三亚、海口入境机票大幅增长外，昆明、宁波、郑州、厦门、武汉、长春、广州的入境机票增幅也超1倍[1] - 成都、南京、西安、天津、深圳的入境机票增幅超过50%[14] - 入境游客目的地向中国广阔腹地延伸，覆盖从华北的石家庄到华南的湛江，从西北的包头到东南的揭阳等三线及以下城市[15] - 当日乘坐国内航班的非中国籍旅客，热门客源地包括越南、马来西亚、澳大利亚、印度尼西亚、新加坡、美国等，其中哈萨克斯坦、沙特阿拉伯等国家的旅客量增速最为显著[15]

2026年元旦假期旅游市场整体概览 - 2026年元旦假期旅游热度大幅超过往年同期，1月1日热门目的地机票量同比增长26%，热门地区酒店入住量同比增长1.2倍[1] - 假期首日全国铁路发送旅客量达峰值，预计发送旅客1825万人次，计划加开列车1113列[3] - 民航市场增长显著，截至12月30日，元旦假期国内航线机票预订量超383万张，同比增长28%，出入境航线机票预订量超74万张，同比增长约14%[5] 国内旅游市场热点与格局 - 市场呈现鲜明的“南北两极”格局，北方以东北冰雪旅游为代表，南方以海南封关后的购物旅游为热点[1][5] - 短途游与“4小时高铁圈”持续火热，北京-哈尔滨、深圳-汕头等多条线路车次售罄，跨境高铁推动中国香港进入火车出行目的地前十[3] - 酒店入住量TOP10城市为广州、北京、上海、南京、郑州、武汉、成都、重庆、南宁、杭州，南方城市占据多数[5] - 旅客对入住品质关注度提升，各等级酒店中高星酒店增长最快，达1.6倍[5] 北方冰雪旅游热度 - 哈尔滨冰雪大世界、长春万达滑雪场、长白山景区等跻身东北冰雪主题预订热度前十，共同带动东北旅游“热经济”[5] - 长春万达滑雪场凭借亚洲最大垂直落差的室内雪场优势，成为吸引游客前往长春的新地标[5] 海南旅游与消费热潮 - 海南自贸港全岛封关进一步激发旅游热情，三亚免税店曾连续5天单日销售额破亿[6] - 以国际免税城为核心、1小时车程为半径的“购物旅游生态圈”成为消费高地，三大免税店周边酒店入住量大幅增长：海旅免税城周边增1.5倍，日月广场免税店增1.4倍，三亚国际免税城增近1倍[6] - 海南环岛自驾游极为热门，海口与三亚自驾热度位列全国前两位，同比分别增长81%和96%[6] - 旅游热度向全岛蔓延，1月1日海南几乎所有市县酒店接待旅客量均超过去年[6] 其他国内旅游消费驱动因素 - 跨年及元旦假期演出票务产品销量同比增长超1倍，有效激发出行意愿[6] - 演出赛事拉动相关消费，元旦首日国内酒店预订热度同比增长超3倍，北京奥体中心、上海徐家汇、广州奥体中心等演出集中商圈酒店预订热度同比增幅均超2倍[7] - 登山、温泉等休闲方式备受青睐，例如广东珠海温泉度假村搜索量同比增长12倍[7] - 上海迪士尼、哈尔滨冰雪大世界、北京环球度假区、香港迪士尼是人气标杆，广西北海涠洲岛门票量增长数十倍，跻身全国热门景区前五[7] 出境旅游市场表现 - 2026年第一波出境游高峰在1月1日到来，当日中国游客飞往全球475个城市，入住境外821个城市的酒店，飞往热门国家的旅客量同比增长超40%[10] - “四小时飞行圈”内地区仍占主流，酒店入住量最高的十大出境目的地为韩国、泰国、中国香港、马来西亚、中国澳门、越南、新加坡、俄罗斯、美国、澳大利亚[11] - 韩国与越南成为增长新“顶流”，首尔、釜山酒店入住量分别增长近4倍和3倍，元旦飞往越南的机票均价为638元，较春节期间便宜约20%[11] - 新开航线提供便利，带动客流增长：元旦赴越机票量增长1.6倍，飞往墨尔本的机票量同比增长40%，赴韩国、西班牙的旅客量均增长约1.5倍[10] - 境外自驾游热度增长1.5倍，热门目的地中过半为长线地区，自驾游热度TOP10国家包括美国、澳大利亚、新西兰等[12] 入境旅游市场表现 - 1月1日入境机票量同比增长20%，入境目的地TOP10城市为上海、北京、广州、成都、深圳、杭州、青岛、沈阳、南京、重庆[12] - 三亚和海口入境机票增幅显著，分别增5倍和3倍，昆明、宁波、郑州、厦门、武汉、长春、广州增幅超1倍[1][12] - 入境游客目的地向中国广阔腹地延伸，元旦当天许多外国旅客飞往运城、舟山、柳州等三线及以下城市[13] - 当日乘坐国内航班的非中国籍旅客，热门客源地包括越南、马来西亚、澳大利亚等，其中哈萨克斯坦、沙特阿拉伯等国家的旅客量增速最为显著[13]

国内旅游市场整体表现 - 2026年元旦假期首日，国内酒店预订热度相比去年同期增长超3倍 [1] - 假期呈现出国内旅游南北双向奔赴、出境旅游短途热度高的特征 [1] 冰雪旅游热度 - 元旦假期首日冰雪游热度火爆，黑龙江和海南互为对方的热门航线始发地省份 [3] - 山东、广东、浙江、江苏、上海是飞往东北三省的始发地省份前五名 [3] - 长春万达滑雪场（开业7天）凭借亚洲最大垂直落差的室内滑雪场，位居东北三省冰雪主题预订热度前十，与哈尔滨冰雪大世界、长白山景区共同带动旅游经济 [3] 海南购物旅游热度 - 海南自贸港于2025年12月18日全岛封关后，旅游热度持续攀升 [3] - 三亚免税店自封关之日起连续5天单日销售额破亿 [3] - 围绕国际免税城，形成了1小时车程为半径的“购物旅游生态圈” [3] - 广东、北京、四川、湖南、广西是飞往海南的始发地省（直辖市）前五名 [3] 文娱活动拉动消费 - 截至12月31日，2025年跨年夜和2026年元旦假期的演出票务类产品预订量相比上年同期增长超1倍 [6] - 广州、深圳两地热门演出赛事活动合计超百场，部分热门演出门票提前15天售罄 [6] - 元旦假期首日，国内酒店预订热度最高的十大城市为：北京、上海、重庆、广州、成都、长沙、西安、南宁、武汉、南京 [6] - 在北京、上海、广州的特定核心商圈，元旦首日酒店预订热度相比上年同期均有2倍以上的增长 [6] 短途出境游市场 - 元旦假期首日，酒店预订热度最高的出境热门目的地为：中国香港、泰国曼谷、中国澳门、韩国首尔、马来西亚吉隆坡、新加坡、韩国济州岛、韩国釜山、越南胡志明市、泰国清迈 [8] - 韩国首尔酒店预订热度同比增长超3倍，中国澳门和马来西亚吉隆坡的酒店预订热度均有1倍以上增长 [8] - 部分消费者通过请假形成“请三休八”超长假期，1月2日国际机票预订均价相较1月3日低10个百分点，促使旅客错峰出行与返程 [8]

核心观点 - 公司卡位演出与IP衍生双高景气赛道 票务业务贡献稳健基本盘 阿里鱼有望提供业绩弹性 充分受益于线下娱乐消费的持续复苏与结构升级 [2] 演出票务业务 - 现场演出市场呈现“量价齐升”高景气度 2024年大型演唱会票房超260亿元 同比增长78.1% [1] - 需求端悦己与社交需求共振 多次观演比例提升 供给端中低线城市与品类多元化持续扩容 [1] - 大麦稳居演出票务第一梯队 先发优势强 壁垒深厚 高市占率的背后是近20年的行业深耕 对上下游的深度整合以及用户消费习惯的培养与心智的养成 [1] - 大麦受益于国内演出市场的高景气度 同时内容+出海+品类拓展亦打开向上空间 [1] IP授权业务 - 阿里鱼为全球第六、中国第一大授权代理商 2024年GMV达41亿美元 [2] - 阿里鱼以“IP2B2C”模式构建竞争壁垒 通过双边网络效应连接三丽鸥、宝可梦等数百个优质IP与10万+淘系商家 全链条沉淀能力强 [2] - IP衍生高景气度 阿里鱼为头部IP转授权平台受益其中 扩大并深化上游布局 推进与三丽鸥合作的最大化 同时新增chikawa等头部IP授权合作 有望贡献显著增量 [2] 电影业务 - 电影行业仍处修复阶段 在春节档头部影片带动下 1H25全国电影总票房292.31亿元 同比增长22.91% [2] - 电影票务格局稳定 公司内容投资策略调整 趋向稳健 [2] - 储备重点影片包括《抓特务》《镖人：风起大漠》《欢迎来龙餐馆》《无名之辈2/3》等 [2] 财务预测 - 预计公司FY26-28经调整归母净利润分别为10.60亿元、13.54亿元、15.77亿元 [2]

大麦娱乐 (1060.HK) 核心观点 - 报告核心观点：公司是现实娱乐头部平台，卡位演出与IP衍生双高景气赛道，票务业务贡献稳健基本盘，阿里鱼有望提供业绩弹性，预计FY26-28经调整归母净利润分别为10.60/13.54/15.77亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [1][8] 大麦娱乐 (1060.HK) 业务分析 - 演出票务：现场演出市场呈现“量价齐升”高景气度，2024年大型演唱会票房超260亿元，同比增长78.1% [6] - 演出票务：大麦稳居演出票务第一梯队，拥有近20年行业深耕形成的先发优势、深度整合及用户心智壁垒 [6] - IP衍生：阿里鱼是全球第六、中国第一大授权代理商，2024年GMV达41亿美元，以“IP2B2C”模式连接数百个优质IP与超10万淘系商家 [7] - IP衍生：阿里鱼正深化与三丽鸥等头部IP合作并新增chiikawa等授权，有望贡献显著业绩增量 [7] - 电影票务：行业仍处修复阶段，1H25全国电影总票房292.31亿元，同比增长22.91%，公司内容投资策略趋向稳健 [7] 中石化炼化工程 (02386.HK) 核心观点 - 报告核心观点：公司是中石化旗下高股息能化工程龙头，专业技术实力领先，集团内业务基本盘有保障，海外业务加速开拓贡献增量，财务表现良好且股息率超5%，给予2026年13倍PE，目标价9.50港元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [2][10] 中石化炼化工程 (02386.HK) 行业与公司分析 - 行业趋势：2025H1石化行业营收同比略下滑2.6%，利润总额同比下滑10.3%，“减油增化”趋势明显，2025M1-11中国乙烯表观消费量同比增长9.94% [11] - 行业趋势：政策支持煤化工发展，据不完全统计新疆煤化工规划项目超9000亿元，2024年国外主要油气公司资本开支合计1533.52亿美元，同比增长4.82% [11] - 公司经营：2025Q1-3公司新签合同同比增长24.35%，截至25Q3末未完工合同2154.70亿元，为2024年营收的3.36倍 [12] - 公司经营：控股股东中石化集团2025年计划资本支出1643亿元，2025Q1-3公司集团内新签合同同比增长60.63%，占比达53.82% [12] - 公司经营：海外业务加速开拓，2025H1海外收入同比高增92.0%，2025Q1-3海外新签同比高增38.56% [12] - 财务与分红：2025H1公司营收同比增长10.14%，归母净利润同比增长4.83%，2021-2024年分红比例持续超过63%，截至2025/12/24公司股息率(TTM)为5.33% [12] 中银航空租赁 (02588.HK) 核心观点 - 报告核心观点：公司是航空租赁龙头，或将双重受益于航空产业景气度上行与美联储降息周期，实现双β共振，拥有在列飞机483架全球排名第五，首次覆盖给予“增持”评级 [3][14] 中银航空租赁 (02588.HK) 行业与公司分析 - 行业环境：全球航空市场需求稳定，截至2025H全球ASK已修复至疫情前水平，2024年波音交付不及预期导致飞机供给短缺，推动主流机型租金价格稳步上升 [15] - 公司优势：公司拥有年轻化机队及长期租约，构成核心竞争力，负债端主要为美元计息负债，随着美联储降息推进，负债成本有望下行，息差有望扩大 [15] - 财务预测：预计公司2025-2027年营业总收入分别为26.34/28.54/29.39亿美元，同比+3.0%/+8.4%/+3.0%，归母净利润分别为7.61/8.94/9.64亿美元 [16] 伟思医疗 (688580.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司业绩增长稳健，脑机布局持续深化，康复主业表现稳健，新兴业务有望贡献增量，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.33/1.65/1.84亿元，分别同比+30.1%/+24.0%/+11.8%，维持“增持”评级 [4][19] 伟思医疗 (688580.SH) 业务与财务分析 - 业绩表现：2025年前三季度实现营收3.26亿元，同比增长11.58%，归母净利润1.02亿元，同比增长30.68% [18] - 业务结构：公司以康复为基石业务，发展医美和泌尿为新兴业务，2025年前三季度精神康复业务保持双位数增长，盆底康复实现个位数增长 [18] - 研发创新：公司重视产品研发，掌握脑电信号采集等核心技术，系统构建覆盖“诊断—治疗—康复”全周期的闭环式神经康复体系，并布局四大脑机接口创新应用方向 [19] - 费用管控：2025年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为18.77%/10.03%/9.74%，同比分别下降7.99/1.50/3.94个百分点 [19] 市场指数概览 - 国内市场：2025年12月26日，上证指数收盘于3,959.62点，当日上涨0.47% [5] - 海外市场：同期，标普500指数收盘于6,932.05点，当日上涨0.32% [5]

整体财务表现 - FY26H1公司收入40.5亿，同比增长33% [1] - FY26H1归母净利润5.2亿，同比增长54% [1] - FY26H1经调整EBITA为5.5亿，剔除FY25H1单笔1.6亿金融资产减值拨回影响后，同比增长14% [1] - 管理费用率下降至16.5%，同比下降3.1个百分点 [2] - FY26H1投资亏损673万，相比FY25H1的投资亏损2686万及投资减值1.5亿，投资风险已明显释放 [2] IP衍生业务 - FY26H1 IP衍生业务收入11.6亿，同比增长105% [1] - 分部业绩为2.3亿，同比增长44% [1] - 核心阿里鱼业务收入同比增速超100%，利润基本实现翻倍 [1] - ToB转授权业务高速增长，头部IP包括三丽鸥家族、吉伊卡哇、宝可梦，并新增环球影业 [1] - ToC零售品牌运营快速起步，已开设Chiikawa大陆首店、TOPPS天猫店等多个品牌国内首店 [1] - 后续有望布局更多线下体验类业态，如餐饮类及小型室内乐园 [1] 演出业务 - FY26H1演出业务收入13.4亿，同比增长14.5% [1] - 分部业绩7.5亿，同比增长4.7% [1] - 票务业务方面，大麦平台GMV稳中有升，抢票用户数同比增长17% [1] - 现场服务构筑壁垒，FY26H1服务演出数量超2500场，场次同比增长19% [1] - 现场娱乐内容收入同比增长50%，公司参与主办或投资多个大型演唱会、音乐节等，向上游延伸 [1] - 业务稳步出海，以东南亚和日韩为起点，并积极布局上游，邀约全球头部艺人赴亚洲演出 [1] 影视内容业务 - FY26H1电影业务收入10.6亿，同比下降15% [1] - 电影业务分部业绩0.95亿，同比下降22% [1] - 公司调整电影投资策略，聚焦金额小、风险低、内容优质影片 [1] - 剧集制作业务收入4.8亿，利润0.4亿，同比实现扭亏为盈 [1] 盈利预测调整 - 上调FY26-FY28年调整后归母净利润预测至10.43亿、13.92亿、16.29亿元 [2]

核心观点 - 维持大麦娱乐“买入”评级，主要基于公司IP业务高速增长、演出业务稳步扩张，以及在高景气现场娱乐赛道的中长期价值 [1] 业绩表现 - FY26H1收入40.5亿，同比增长33% [2] - FY26H1归母净利润5.2亿，同比增长54% [2] - FY26H1经调整EBITA为5.5亿，剔除FY25H1单笔1.6亿金融资产减值拨回影响后，同比增长14% [2] IP业务表现 - IP衍生业务收入11.6亿，同比大幅增长105% [3] - IP衍生业务分部业绩2.3亿，同比增长44% [3] - 核心阿里鱼业务收入同比增速超100%，利润基本实现翻倍 [3] - ToB转授权业务高增，拥有三丽鸥家族、吉伊卡哇、宝可梦等头部IP，并新增环球影业 [3] - 零售品牌运营已开设多个品牌国内首店，后续有望布局餐饮类、小型室内乐园等线下体验业态 [3] 演出业务表现 - 演出业务收入13.4亿，同比增长14.5% [3] - 演出业务分部业绩7.5亿，同比增长4.7% [3] - 大麦平台GMV稳中有升，抢票用户数同比增长17% [3] - 大麦演出FY26H1服务演出数量超2500场，场次同比增长19% [3] - 现场娱乐内容收入同比增长50%，通过参与主办/投资大型演唱会等方式向上游延伸 [3] - 出海业务以东南亚和日韩为起点稳步推进，并积极邀约全球头部艺人赴亚洲演出 [3] 影视内容业务 - 电影业务收入10.6亿，分部业绩0.95亿，调整策略后聚焦金额小、风险低、内容优质影片 [4] - 剧集制作业务收入4.8亿，利润0.4亿 [4] 管理效率 - 管理费用率16.5%，同比下降3.1个百分点 [5] - 投资风险在去年已明显释放 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [2] 核心观点 - 阿里鱼驱动FY26H1收入高增长，经营效益提升 [3] - 公司为国内线下演出票务龙头，拥有三丽鸥、Chiikawa等头部IP授权资质，演出及IP行业高景气，叠加公司持续巩固头部地位，并拓展演出票务出海、自营IP等新增长点，发展潜力高 [12] 市场表现与财务数据 - 当前股价0.86港元，52周价格区间0.40-1.37港元，总市值25,693.24百万港元 [4] - FY2026H1实现收入40.47亿元（同比增长32.7%，环比增长10.8%），毛利率35.7%（同比下降7.5个百分点，环比上升3.8个百分点），归母净利润5.20亿元（同比增长54.3%） [5] - 预测FY2026-FY2028年营业收入为81.07/96.24/110.12亿元，归母净利润为9.96/12.77/14.96亿元，对应PE为24/19/16倍 [11][12] 业务分部表现 - 演出内容与科技业务收入13.39亿元（同比增长14.5%，环比增长50.7%），分部业绩率56.3% [6] - IP衍生业务收入11.6亿元（同比增长105.2%，环比增长33.7%），收入占比达28.7%，分部业绩率20.2% [7] - 电影内容及科技业务收入10.6亿元（同比下降15.2%，环比下降26.9%），分部业绩率8.9% [9] - 剧集制作业务收入4.8亿元（同比增长693%，环比增长10.4%），分部业绩率7.8%，同比扭亏为盈 [9] 运营亮点 - 2025年4-9月抢票用户数同比增长17%，服务2500+大型演出，同比增长19% [6] - 三丽鸥中国区收入153亿日元（约合人民币7.04亿元），同比增长92%，其中中国区授权收入92.33亿日元（约合人民币4.25亿元），同比增长84.7% [7] - Chiikawa内地首家官方旗舰店于9月27日在上海开业，Topps推出联名收藏卡，持续拓宽IP授权品类 [7] - 后续电影投资趋向稳健，聚焦金额小、风险低、内容优质的影片 [9] 费用控制 - FY2026H1销售费用3.32亿元（同比增长1.1%，环比下降27.9%），销售费用率8.2%（同比下降2.6个百分点，环比下降4.4个百分点） [10] - 管理费用6.69亿元（同比增长11.8%，环比增长4.8%），管理费用率16.5%（同比下降3.1个百分点，环比下降0.9个百分点） [10] - 人员规模达1780人（同比增长14.4%），销售及管理费用率同环比均收窄，经营效益持续提升 [10]