行业整体表现 - 2025年国内一级市场强势复苏，全年发生投融资事件9004起，投融资金额合计8044.17亿元 [1] - 投融资事件数量已逼近2021年历史峰值，并呈现季度环比增长态势，从一季度的1868起攀升至四季度的2584起 [1] - 2026年初市场态势延续，截至1月6日已发生87起投融资事件，金额合计86.14亿元 [5] 市场结构与参与者 - 头部机构活跃度大幅提升，是市场回暖的直接信号 [2] - 纪源资本2025年投资节奏明显加快，预计全年投资规模将达到2024年的两倍多 [2] - 投融资事件数量排名前十的机构出手次数较2024年显著增长，十强机构合计增量达385起 [2] - 2025年市场回暖带有鲜明“国资烙印”，投融资数量前十的机构中有7家具有国资背景 [4] - 国资机构坚持“投早、投小、投长期、投硬科技”导向，例如深创投在先进制造领域出手80次，毅达资本和合肥创新投资也分别投资了76起 [4] 热门投资赛道 - 人工智能、医疗健康、集成电路成为资金涌入的绝对高地 [1] - 2025年热门投融资行业前三为：人工智能（1539起）、医疗健康（1455起）、集成电路（1032起） [4] - 新材料、机器人、新能源及空天经济等赛道也备受青睐 [4] - 人工智能依旧是2026年的投资核心主题，尤其是“AI+硬件”在国内市场潜力巨大 [5] - 尽管具身智能存在局部泡沫，但在仓储机器人、手术机器人等具体应用领域机会依然可观 [5] 政策与资本动向 - 国家创业投资引导基金使用超长期特别国债资金出资1000亿元，并同步在京津冀、长三角、粤港澳大湾区设立区域引导基金 [4] - 此举旨在推动政府引导基金从传统“招商工具”向市场化资本转型，引导社会资本服务国家科技创新战略 [4] - 政府引导基金正加速向“重治理、重效率、重绩效”转变，为培育壮大长期资本、耐心资本奠定基础 [5] - “耐心资本”正逐步确立市场主导地位 [1] 行业前景展望 - 业内人士普遍看好未来市场走势，认为2026年到2028年将是创投行业的“黄金三年” [5] - 创投热情高涨，说明人工智能等行业在当前时代背景下的投资变现能力较强，往往与二级市场相关板块表现呈正相关 [6] - 人工智能究竟是泡沫还是生产力的颠覆工具，取决于其能否缔造出改变生产力和生产关系的重磅应用 [6]

2025年国内创投市场整体回暖 - 2025年国内一级市场全年发生9004起投融资事件，投融资金额合计8044.17亿元，市场在经历两年调整后迎来“回暖潮” [1] - 投融资事件数量自2021年峰值（9054起）后连续两年下跌，2024年微增至6947起，2025年则快速增长至9004起，呈现明显回暖态势 [2] - 2025年季度投融资事件数量稳步攀升，一季度至四季度分别为1868起、2085起、2467起、2584起 [2] 资金加速流向“硬科技”赛道 - 2025年投融资数量位居前十的行业均为“硬科技”相关领域，依次为人工智能（1539起）、医疗健康（1455起）、集成电路（1032起）、新材料（726起）、机器人（722起）、新能源（619起）、空天经济（437起）、传统制造（424起）、汽车出行（375起）、前沿科技（195起） [5] - 创投资金加速流向人工智能、医疗健康、集成电路等“硬科技”赛道 [1] - 人工智能赛道在二级市场表现强劲，截至1月5日，1029只人工智能概念股近一年涨幅达52.52%，其中141只股票涨幅超过100% [7] 头部机构投资活跃度显著提升 - 头部创投机构在2025年出手频率明显加快，例如纪源资本预计2025年整体投资规模将达到2024年的两倍多 [2] - 2025年投融资事件数量前十的机构依次为深创投（112起）、毅达资本（103起）、合肥创新投资（93起）、中科创星（91起）、顺禧基金（90起）、奇迹创坛（90起）、麓山投资（86起）、北京国管（84起）、中金资本（75起）、紫金科创（69起） [3] - 前十强机构2025年的投融资事件数量均较2024年出现明显增长，合计增长385起，增量最高达80起 [3] 国资成为创投市场主力军 - 在2025年一级市场投融资事件数量“十强”机构中，有7家具有国资背景 [5] - 国资逐渐成为创投市场的主力军，资金加速涌入“硬科技”赛道 [5] - 头部国资机构重点投资先进制造等领域，例如深创投在该领域投资80起，毅达资本和合肥创新投资各投资76起 [6] 政策引导与市场转型 - 国家创业投资引导基金正式启动，在国家层面由财政出资1000亿元，并鼓励社会资本参与区域基金和子基金 [6] - 京津冀、长三角、粤港澳大湾区三个区域引导基金同步设立并投入运行 [6] - 政府引导基金正从传统的“招商工具”向市场化资本转型，推动长期资本、耐心资本的发展 [6] - 国资机构坚持“投早、投小、投长期、投硬科技”的导向，引导资金向高风险创投企业集中并助力技术应用落地 [7] 地域分布高度集中 - 投融资事件多集中在京津冀、长三角、粤港澳大湾区 [3] - 投融资事件数量超千起的省份有5个，依次为江苏（1626起）、广东（1506起）、北京（1201起）、上海（1166起）、浙江（1091起） [3] - 安徽、四川、山东、湖南、湖北、重庆、陕西、福建的投融资事件数量均超百起 [3] 对2026年市场展望乐观 - 业内人士对2026年创投市场走势表示“看好”，同创伟业创始合伙人郑伟鹤认为2026年到2028年可能开启创投行业的“黄金三年” [4] - 截至1月6日，2026年一级市场已发生87起投融资事件，投融资金额合计86.14亿元，多家企业已斩获亿元级融资 [4] - 人工智能依旧是2026年投资的核心主题，“AI+硬件”在国内市场潜力巨大，各类硬件设备创新将不断涌现 [8]

政府投资基金发展进入“提质增效”深水区 - 政府投资基金的管理模式正加速向市场化、专业化演进 [1] - 政府投资基金正扮演耐心资本、大胆资本的角色 [1] 基金管理人图谱多元化扩容 - 地方政府青睐的基金管理人类型走向多元化，券商私募子公司、银行系AIC、产业背景CVC均成为重要合作伙伴 [1][3][4] - 2024年，券商私募子公司如中金资本、海通开元、国泰君安创新投资、财通资本等发力区域母基金业务 [1] - 2025年，银行系AIC（金融资产投资公司）加速涌入股权投资市场，成为与政府投资基金、地方国资合作的常客 [1][4][6] - CVC（企业风险投资）团队也成为地方政府的座上宾，其背后的产业公司有明确的产能扩张和供应链需求 [1][7] 银行系AIC合作案例与特点 - 政策支持AIC发展：2024年9月，金融资产投资公司股权投资试点范围由上海扩大至北京等18个城市；2025年3月，国家金监总局发布通知支持符合条件的商业银行发起设立金融资产投资公司 [4] - 合作案例：2025年10月，深圳市建源政兴股权投资基金揭牌，由建信金融资产投资有限公司等发起，AIC母基金规模70亿元，后续子基金放大规模为200亿元 [6] - 合作案例：2025年11月，湖北中瀛长江扶摇壹号股权投资合伙企业完成注册，目标规模100亿元，首期认缴10亿元，由长江产业集团联合中国银行等发起 [6] - 银行系机构能提供长期稳定的耐心资本，与地方政府长期产业发展目标契合 [6] - 双方合作需磨合诉求与标准：地方政府有招商引资、促进产业升级诉求，AIC机构希望投资稳健、严格风控并撬动更多业务合作 [6] 产业CVC合作优势与案例 - CVC在募资、投资、投后管理和退出方面具有显著优势，其投资策略更明确，能更早发现项目，并可利用产业资源为被投企业赋能 [8] - 2025年政府投资基金、地方国资与CVC合作案例持续增多 [8] - 合作案例：2025年3月，昌发展集团战略布局宁德时代CVC溥泉资本设立的碳中和基金，产业基金总规模84.28亿元 [8] - 合作案例：2025年4月，追觅科技旗下机构天空工场创投基金宣布绍兴百亿产业基金首期募集完成，重点布局机器人、人工智能、高端装备制造等产业 [8] 市场化管理措施：返投比例与认定 - 多地降低对子基金的返投比例，返投认定范围进一步宽松 [1] - “1号文”提出“不以招商引资为目的设立政府投资基金”、“鼓励降低或取消返投比例” [10] - 政府引导基金平均返投倍数要求从2017年峰值2.6倍逐步下降至2024年的1.31倍，2025年1倍返投开始变多，甚至有地区降至1倍以下 [10] - 返投认定更加宽松，例如青海省高质量发展政府投资基金可根据企业资质、行业等加计返投认定金额 [10] 市场化管理措施：存续期与尽职免责 - 存量和增量政府投资基金的存续期限都得到延长，以发挥耐心资本作用 [1][11] - 2025年上半年，北京、上海、江苏、广东等地新设引导基金大多存续期在12年以上，部分达到15-20年 [11] - 尽职免责机制不断完善，基金的容亏率不断提升 [1] - 2024年6月“创投17条”提出改革完善基金考核、容错免责机制 [11] - 2025年1月“1号文”指出建立健全容错机制，不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据，鼓励建立以尽职合规责任豁免为核心的容错机制 [11] - 各省、市、区尽职免责政策不断优化，广州开发区、武汉市、深圳福田区、陕西省等地相关文件指出，单个项目最高允许100%亏损 [11] - 2025年12月，四川省印发方案提出，政府引导基金和国资基金投资损失容忍率最高60%，对于投资种子期企业或未来产业的基金可提高到80%，单个企业（项目）最高允许100%亏损 [12] 管理费趋向精细与规范 - 2025年对政府投资基金的管理费形成较多讨论，“1号文”明确了管理费标准，一般应以实缴出资或实际投资金额为计费基础 [2] - 2025年多地出台政府投资基金新规，对管理费作出最新规定，管理费趋向精细与规范，基金成本管控更加市场化 [2] - 管理费机制的持续收紧正推动中小GP向“轻资产、重绩效”方向转型，通过压降成本、优化结构等寻求生存与发展 [2]

文章核心观点 - 2025年政府投资基金行业进入高质量发展阶段，国家层面政策支持力度加大，国务院发布《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（国办[2025]1号），系统覆盖“募、投、管、退”全流程，为行业发展注入强心剂 [1] - 行业发展呈现“提质增效”趋势，从追求单支基金规模转向“基金群”模式实现精准滴灌，管理模式加速向市场化、专业化演进，并着力缓解退出难题 [1][2] - 国家级基金愈加活跃，国家创业投资引导基金（存续期20年，有望撬动万亿规模）和国家中小企业发展基金二期等设立，与地方政府投资基金形成互补，促进创投行业企稳回升 [3] 政策与制度环境 - 2025年1月7日，国务院办公厅发布《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（国办[2025]1号），提出7个方面25项举措 [1] - “1号文”促进各地构建“1+N”制度体系，山西、黑龙江、福建、浙江、广东、上海等多地在2025年出台最新政府投资基金管理办法 [1] - 在“1号文”指引下，区县级政府新设政府投资基金的意愿呈下降态势 [6] 行业规模与增长趋势 - 政府投资基金设立数量和规模在2016年前后达到增长高峰期，随后新增设立速度有所回落，逐渐步入稳步增长期 [3] - 2025年1-6月，新设政府投资基金共计60只，超过2024年全年的55只；2025年上半年新设规模1880亿元，2024年全年新设规模为2754亿元 [4] - 2014-2024年期间，政府引导基金数量增加1361只，CAGR为19.85%；自身规模增加31866亿元，CAGR为35.33% [4] 区域发展格局 - 长三角、粤港澳大湾区等经济活跃区域，设立政府投资基金的势头依旧强劲 [2][6] - 中西部地区及区县级政府，由于政策规范与财政能力约束，新设意愿显著下降 [2][6] 投资方向与阶段 - 投资多倾向于战略性新兴产业和未来产业，如新一代信息技术、生物技术、新能源汽车、高端装备、新能源、新材料等 [6] - 人工智能专项产业基金设立形成热潮，机器人、低空经济等主题产业基金也在各地涌现 [6] - “投早、投小”形成行业共识，国家级和地方政府基金对早期项目投资引导和支持增多 [6] - 政府投资基金不排斥子基金投资后期阶段项目，因成熟期企业在落实产业、就业与税收政策方面效果更立竿见影 [6] - 并购热潮下，多地开始设立并购基金，“并购招商”成为招商新模式 [6] 管理模式与策略演进 - 管理模式加速向市场化、专业化演进，地方政府筛选合作的基金管理人图谱不断扩容，包括市场化VC/PE、券商私募子、银行系AIC、产业资本CVC等 [2] - 倾向于寻找真正合适的GP形成长久合作，而非盲目追求合作GP数量增加 [2] - 投资策略存在差异：创业投资类基金中母子架构模式更主流；产业投资类基金中母子架构也常见，但地方政府和国资参与项目直投现象更多 [7] - S策略成为新兴趋势，许多国资和政府投资基金正在探索将S基金纳入其运作模式 [7] 政策效能与激励措施 - 多数政府投资基金对当地重点产业与产业转型促进效果明显，多数子基金能够完成社会化募资 [7] - 在“1号文”指引下，对子基金的返投倍数、返投认定方式要求进一步放宽，许多地区不断降低返投比例，认定方式也更加灵活 [2][7] - 相当比例政府投资基金对子基金有政策让利 [7] - 许多地区尝试延长基金存续期，并提出单个项目容亏100%的硬核措施以践行耐心资本 [2][7] - 各地尽职免责政策不断优化，容亏率不断提升，广州开发区（黄埔区）、武汉市、深圳福田区、陕西省等地文件指出单个项目最高允许100%亏损 [7] 管理效能与信息披露 - 绝大多数政府投资基金建立了健全的制度、规范的操作流程、完善的风控机制，并能用信息化建设赋能子基金遴选和投后服务 [7] - 相当部分政府投资基金建立了ESG/责任投资战略目标及评价体系，以及合理的激励机制 [7] - 在资金效率方面，相当部分政府投资基金愿意披露年度新增投资基金/项目数量与规模、参股子基金所投企业的上市数量等信息 [8] - 多数政府投资基金谨慎披露实际退出金额和账面回报 [8] 退出环境与行业生态 - 长期困扰行业的退出难题在2025年有所缓解，随着A股IPO市场回暖、港股IPO市场火爆，许多政府投资基金和国资机构迎来收获期 [2] - S基金和并购市场的活跃，利于行业多元化退出路径逐渐形成 [2] - 国家级基金（如国家创业投资引导基金、国家中小企业发展基金二期）愈加活跃，与地方政府投资基金形成互补的多赢格局，促进创投行业企稳回升 [3]

行业整体态势 - 2025年创投行业在募资情况、新设立创投基金数量、投融资交易活跃度、退出获益等指标上均有较明显回暖，行业正从转型调整走向信心回归 [2] - 政策端国家创投引导基金的设立与“国办一号文”的实施，以及市场端AI、机器人等科技领域大热，是行业回暖的重要驱动因素 [2] - 创投行业作为与科技创新高度适配的金融服务领域，正成为建设科技强国的一支重要力量 [2] 核心政策与监管 - 2025年3月，国家发改委透露将组建国家创业投资引导基金，旨在带动地方资金、社会资本近1万亿元，基金存续期达20年，聚焦硬科技、坚持长周期、提高容错率 [3] - 2025年12月26日，国家创业投资引导基金正式启动，京津冀、长三角、粤港澳大湾区三只区域基金设立运行，其中粤港澳大湾区基金注册资本达450.5亿元人民币 [3] - 2025年1月7日，国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（国办发〔2025〕1号），首次从国家层面系统规范政府投资基金的设立、募资、运行与退出，提出25条具体措施 [4] - “国办一号文”明确对基金设立分级管理，严格控制县级政府新设基金，不以招商引资为目的设立政府投资基金，并鼓励降低或取消返投比例 [5] - 2025年政府工作报告提出“创投基金差异化监管制度”，旨在根据投资阶段、风险特征等实施差异化监管，如对早期基金适度放宽募资门槛并建立容错机制 [6] 市场热点与投资方向 - 2025年国内创投市场以硬科技赛道为核心主线，先进制造领域投融资事件数、投融资金额均居各行业领域第一 [12] - 芯片及半导体设备、机器人与智能装备、电子零部件、人工智能、航空航天等科技赛道持续火热 [12] - 硬科技投资进入收获季，以年底摩尔线程和沐曦股份的上市为代表，上市后股价均出现数倍大幅上涨，为早期投资机构带来超额收益 [12] 基金运作与资本结构 - 2025年许多新设政府引导基金和直投基金的存续期限长达15-20年，北京、上海、江苏、广东等地新设引导基金大多存续期在12年以上，部分达15-20年 [8] - 在政府引导基金带动下，不少市场化基金也对存续期进行了延期 [8] - 2025年多个社保科创基金接连落地为行业带来长期资本增量，如浙江、福建（厦门）、湖北、四川等地的社保科创基金相继签约 [8] - 2025年5月，中国人民银行、中国证监会联合发布新政，支持股权投资机构发行科技创新债券，已有超40家股权投资机构发布科创债发行公告或完成注册，总规模超200亿元 [10] 机制创新与案例 - 2025年是“并购六条”落地的首个完整执行年，证监会发布办法鼓励私募投资基金参与上市公司并购重组 [7] - 2025年国资并购基金密集成立，已有超10个地区发布支持政策，地方国资产投并购上市公司的实践案例增多，如广州工控集团收购孚能科技并拟收购旭升集团 [7] - 2025年广东、江苏、上海、湖南等多地积极探索国资创投基金容亏免责、差异化考核等创新机制 [9] - 深圳南山区发布的行动方案提出，设立总规模为5亿元的战略直投专项种子基金和天使基金，基金内单个项目最高允许100%亏损 [9]

核心观点 - 多家机构一致看好2026年保险行业的复苏与增长前景，认为行业将迎来“黄金时代”，关键在于打造自适应经营能力、构建可持续商业模式、重构高质量发展逻辑 [1] - 行业有望在资产端改善与负债端转型的双重驱动下步入高质量发展阶段，主要上市险企将迎来资产负债共振的“黄金时代” [1] 行业展望与驱动因素 - 2026年寿险行业将再次进入黄金发展期，负债端呈现更积极趋势，行业投资逻辑将从“寻求存量业务的重估修复”转向“给予成长能力估值溢价” [2] - 在资产端改善与负债端转型的双重驱动下，保险业有望真正步入高质量发展阶段 [1] - 2025年“利差损”担忧的拐点已现，寿险行业正从“短期权益弹性”阶段进入“中期价值回归”的估值修复区间 [4] - 2026年，上市险企资产负债共振带来的价值修复将成为主旋律 [4] 寿险业务发展 - 寿险新业务将保持快速增长，刚性成本进一步下降，产品结构趋于多元化 [2] - 优质公司业务结构优化更为显著，新业务质量与同业分化加大 [2] - 行业客群持续向上迁移，经营模式与人才结构借此契机实现升级 [2] - 竞争格局正向具备深厚寿险经营能力的公司集中，中国寿险业正实质性走向高质量发展 [2] - 负债端关键在于推动“负债端”结构调整、“销售端”能力升级、“管理端”降本增效、“投资端”收益提升，实施全面深刻的战略转型 [3] - 负债端有望延续量价齐升态势，驱动因素包括：银保渠道延续高速发展、个险渠道高质量转型成效显著、分红险产品竞争力提升 [4] - 分红险正成为主力产品，其销售周期向好的趋势已正式确立 [4] - 2025年以来分红险产品转型成效显著，大部分上市险企的分红险新单销售占比已过半 [4] 财险业务发展 - 车险保费将缓慢增长，头部公司通过业务结构优化推动承保盈利稳健改善 [2] - 新能源车险逐步进入盈利区间 [2] - 低通胀环境下，非车险业务增长可能继续放缓，而健康险业务有望成为重要增长动力 [2] - “报行合一”政策实施后，大型公司的非车险业务承保盈利有望开启上升趋势 [2] - 中国财险业当前的内外部环境与20世纪80年代后的日本财险业存在结构性相似之处，具备复制其成功出海路径的历史机遇 [2] - 财险业需着力开创保险服务中国式现代化、风险减量服务、可持续发展、数字经济、新能源产业及智能网联汽车等新兴产业的新局面 [3] 渠道与产品动态 - “报行合一”政策重塑了银保渠道格局，使其步入量价齐升的新阶段 [5] - 2025年上半年，上市险企继续受益于银保份额的集中 [5] - 随着主要大行5年期存款利率下调，银保渠道新单保费整体恢复快速增长 [5] - 预计2026年头部公司银保渠道的份额仍有较大提升空间，储蓄存款向保险迁移带来的新单保费增长才刚刚开始 [5] 资产端与投资展望 - 利率企稳、权益市场上涨预期增强，资产端预计将继续为利润和股价提供弹性 [4] - 2024年资本市场股债双牛，2025年以来股市进一步向好，预计保险公司3年平均投资收益率表现良好，有望保障分红险实现预期收益 [4] - 2026年，保险资金作为资本市场长期投资者的角色定位将更加清晰——成为真正的“耐心资本” [6] - 未来五年，险资有望为权益市场带来超过6万亿元的增量资金 [6] - 资产配置的必然性逻辑：在国债利率处于历史低位的背景下，仅依靠固收类资产已难以覆盖负债成本；以大型银行、运营商为代表的高股息资产，其股息率加上成长性回报仍维持在5%以上，对险资具备较强吸引力 [6] - 资金规模的内生增长逻辑：综合考虑保费收入、赔付支出及到期再投资等因素，预计险资每年需配置的资产规模高达5万亿元至6万亿元 [6] - 在中性假设下，即使按20%的权益配置比例计算，每年也将带来约1.2万亿元的权益增量资金 [6] - 监管层积极引导险资入市，特别是鼓励央企保险公司增加A股配置，为险资提供了政策红利 [6] - 险资增配权益资产是长期趋势，有助于优化保险公司投资收益结构、提升长期回报的稳定性，也将为中国资本市场的稳健发展注入持续动力 [6]

政策背景与战略部署 - 中央经济工作会议连续两年聚焦资本市场投融资综合改革 2024年要求“深化” 2026年要求“持续深化” 彰显国家高度重视与战略定力 [2] - 政策顶层设计持续递进 从2024年会议到“十五五”规划建议 再到2026年会议加码 勾勒出资本市场改革的清晰路径 [3] - 改革的核心目标从单纯引导资金入市转向更深层次的制度建设 核心在于实现“投”与“融”两端的平衡 并强化对新质生产力的服务能力 [3] 改革的意义与市场观点 - 持续深化投融资综合改革能更好分散风险、稳定市场预期 提升经济发展韧性 同时也是满足居民财富管理需求、促进共同富裕的重要途径 [4] - 中信证券认为改革将推动资本市场为科技创新、产业升级注入金融活水 [3] - 民生银行认为明年金融改革呈现双向发力特征 改革延续市场化导向 旨在完善投资者保护与融资规范机制 强化金融对实体企业的精准支撑 [4] 保险资金的角色与政策驱动 - 保险资金是与国家战略同频共振的核心资本力量 在助力实体经济和推动资本市场改革中发挥举足轻重的作用 [5] - 政策端持续松绑 致力于将巨额险资推向资本市场 保险机构则以前所未有的广度与深度主动出击 向战略资本演进 [5] - 保险资金在推动改革中的投资行为是系统的、战略导向鲜明的且富有成效的 [2][10] 保险资金的具体投资行为与方向 - 举牌上市公司热度持续升温 2025年至今险资举牌已达37次 涉及14家险企对26家公司进行举牌 创下近10年新高 [5] - 险资私募基金成立潮席卷而来 从2023年10月首期500亿元鸿鹄基金试点开始 至2025年已有多批试点落地 头部险企悉数入局 中小险企陆续跟进 [6] - 险资凭借规模大、期限长、稳定性高的优势 加码对各类新兴产业的长期股权投资 重点参与国家战略支持的领域 [6] - 投资方向涵盖绿色能源、科技创新与新质生产力 例如阳光保险可持续投资余额超640亿元 其中绿色投资超220亿元 并已布局两支科创股权投资基金 投资金额约12亿元 [7] - 保险资金也积极服务区域战略和参与另类投资 如中国太保成立300亿元战新并购基金聚焦上海国资国企改革 险资还重视资产支持计划和REITs项目以盘活存量资产 [8] 保险资金的投资业绩表现 - 2025年前三季度 A股五家上市险企合计实现营业收入2.37万亿元 同比增长13.6% 归母净利润约4260.39亿元 同比大幅增长33.54% 创历史同期新高 [9] - 投资端是利润增长核心引擎 前述五家险企总投资收益合计为8875亿元 同比增长35.64% 总投资资产规模合计达20.26万亿元 [9] - 具体公司表现突出 中国人寿实现总投资收益3685.51亿元 同比增长超41.0% 总投资收益率达6.42% 同比提升104个基点 新华保险年化总投资收益率高达8.6% 在五家中位列第一 [9] - 港股上市集团旗下寿险公司投资收益率也普遍提升 如太平人寿达2.82% 阳光人寿达3.21% 友邦人寿达3.29% [10] - 阳光保险近10年平均总投资收益率持续领先 超出行业平均水平1个百分点以上 [10] 投资行为的综合成效 - 保险资金将耐心资本向科技创新领域高效聚集 强化“科技-产业-资本”良性循环 推动资本市场精准服务新质生产力发展 [10] - 保险资金投资渠道和方式多样化 使其从“资金提供者”转向“价值发现者”和“资源配置者” 资本市场“稳定器”和实体经济“助推器”作用愈发凸显 [11]

个人简介与学术地位 - 陈志武教授是美籍华人经济学家，现任香港大学香港人文社会研究所所长、经济及工商管理学院郑氏讲席教授（金融学），并兼任北京大学光华管理学院、清华大学经济管理学院特聘教授 [2] - 其学术生涯横跨中美顶尖学府，1999年成为耶鲁大学管理学院金融学终身教授，直至2017年转任香港大学 [2] - 1994年凭借《人口老龄化和资本市场》获默顿·米勒研究奖，2006年被《华尔街电讯》评为“中国十大最具影响力经济学家”，2017年入选“中国留学人员50人榜单” [3] 核心学术理论与成就 - 提出“金融资本化”理论，揭示了21世纪金融资本超越土地与工业资本的核心地位，成为理解现代经济的关键框架 [3] - 构建了“跨期价值交换”理论框架，强调金融工具通过契约将未来不确定性转化为可管理风险 [4] - 作为量化历史研究的先驱，主持构建中国历史社会数据库，通过清代刑科题本等史料分析传统金融契约关系 [4] - 2025年，其论文《战略联盟中的信任-控制-风险动态模型》获Journal of International Business Studies创刊50周年高贡献学者银奖，该模型被上海仲裁委员会纳入《跨境并购争议解决指南》 [7] 主要研究领域 - **金融理论与市场机制**：深耕股票、债券、期货和期权市场，提出“金融防老”替代“养儿防老”的变革，揭示金融现代化对个体解放的推动作用 [4] - **量化历史与经济史**：提出“地理影响战争、战争缔造国家”的假说，为理解早期中华城市文明形成提供新视角；结合人类身高、寿命演变数据，探索传统风险应对模式与现代金融技术的关联 [4] - **中国经济转型与制度建设**：深入分析中国市场化改革中的市场发展、制度机制建立问题，提出“制度型开放”与“耐心资本”策略 [4] - **金融社会学与文化影响**：关注金融对社会文化的塑造，强调法治与产权保护对金融市场发展的基础性作用，其著作《金融的逻辑》系列成为理解金融与社会关系的经典 [5] 近期演讲与核心观点 - **经济转型中的金融价值**：剖析金融资本在21世纪的核心地位，强调“资本回报率增长速度高于劳动收入增长速度”背景下，投资资产对个人财富积累的关键作用，并以腾讯创始人马化腾的财富案例进行说明 [5] - **量化历史与经济规律**：结合中国历史社会数据库，通过东周时期战争与城市发展的研究，提出“地理-战争-国家”演化模型，并以清代山西票号的兴衰为例，解析传统金融契约如何应对风险 [6] - **全球化挑战与中国策略**：针对中美贸易摩擦，提出“双供应链布局”策略，主张通过区域化生产与全球协同降低地缘政治风险，并以三一重工通过德国、印度本土化供应链实现“走出去-走上去”的跨越为例 [6] - **普惠金融与社会平等**：结合互联网金融崛起案例，强调普惠金融需兼顾创新与风险防控，提出“金融工具降低门槛、扩大服务范围”的路径，例如蚂蚁金服通过大数据技术为小微企业提供信贷支持 [6] 最新研究动态与影响 - **量化历史研究突破**：其领导的团队通过AI技术分析清代刑科题本中的借贷契约，发现“利率市场化”在18世纪已现雏形，相关成果发表于《经济史研究》2025年第3期 [7] - **A股市场争议与反思**：2025年12月，在某论坛上提出“在问题未解决前，A股难以发挥资源配置功能”的观点，推动监管层加速推进注册制改革与投资者保护机制完善 [7] - **全球学术交流与思想输出**：2025年12月，在哈佛商学院“中国战略论坛”上发表演讲，提出“动态能力三角模型”（技术敏锐度-组织柔韧性-市场适应性），巩固其作为“连接东西方学术桥梁”的全球影响力 [7]

新兴产业发展的宏观背景与核心逻辑 - 新兴产业正迎来政策支持与技术突破的双重驱动，其投资逻辑、估值体系与市场结构都在发生变化 [1] - 当前经济处于新旧动能转换的重要阶段，新兴产业不断孕育新的经济增长点，投资能有效激发产业创新活力并分享成长 [1] - 新兴产业回报周期长、风险高，更加需要耐心资本的长期陪伴 [1] - 为新兴产业提供全生命周期资本支持的关键在于构建一套与技术演进节奏相匹配的接力式资本体系，使资本引得进、投得准、退得出 [1] 分阶段资本支持体系与市场建设 - 在早期培育期，需大力完善私募股权与风险投资生态，鼓励设立政府引导基金，发挥国有资本的引领与风险分担功能，撬动社会长期资本投向种子期、初创期企业 [2] - 在快速成长期，以科创板聚焦“硬科技”、创业板服务成长型创新企业、北交所培育“专精特新”、科创债提供灵活债务融资的协同体系已初步形成 [2] - 下一步需深化资本市场改革，持续优化发行上市、再融资及并购重组机制，提升市场包容性与服务精准度，以更好支持高成长性企业发展 [2] 投资策略与赛道选择框架 - 新赛道投资的核心在于识别国家战略与产业演进下正在形成的中长期“确定性方向” [3] - 机构投资者应以政策信号和顶层规划为线索，关注国家战略中反复强调、资源持续投入的方向，判断哪些领域正从政策提出走向落地兑现 [3] - 机构投资者需结合产业周期和企业竞争格局，筛选具备技术壁垒和扩展潜力的细分赛道 [3] - 对于非机构投资者，直接参与单一赛道或个股的研究成本和波动风险较高，更适合通过主题投资的指数型基金进行配置 [3] - 指数化工具能分散个体企业的不确定性，将投资重心放在赛道本身的长期成长逻辑上 [3]

2025年中国母基金行业十大年度事件核心观点 - 2025年被定位为中国股权投资机制重塑的“元年”，行业正处在从艰难转型向信心回归的关键节点，并开启新格局 [1] 01 国办一号文出台，母基金行业迎来重要政策 - 2025年1月7日，国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（国办发〔2025〕1号），首次从国家层面系统规范政府投资基金的设立、募资、运行与退出，提出25条具体措施 [2] - 文件针对出资方式、返投安排、注册地限制、退出机制、耐心资本与容错免责等核心环节进行全面部署 [2] - 鼓励创业投资类基金采取母子基金方式，并可适当提高政府出资比例、放宽出资条件、延长基金绩效评价周期 [2] - 明确分级管理要求，县级政府应严格控制新设基金，严控县级政府新设基金管理人 [2] - 落实建设全国统一大市场部署，不以招商引资为目的设立政府投资基金，鼓励取消注册地限制，鼓励降低或取消返投比例 [2] - 鼓励发展私募股权二级市场基金（S基金）和并购基金，拓宽退出渠道，优化份额转让业务流程和定价机制 [3] - 该文件在顶层设计上填补了监管空白，为行业规范化、专业化运作提供保障，正在重塑母基金发展生态 [3] 02 “耐心资本”理念深化，国资“容亏”大门全面敞开 - 2025年许多新设母基金和直投基金的存续期限长达15-20年，新设引导基金大多存续期在12年以上，部分达15-20年 [3] - 截至2025年底，2025年新设引导基金中已有53%允许子基金存续期在10年以上 [3] - 不少地方明确了延期机制，可在项目需要时申请延长存续期 [4] - 政府投资基金与国资母基金对亏损的容忍度显著提升，多地政策对种子期、天使期项目明确给予高额亏损容忍，“单项目允许全亏”机制被越来越多地方采纳 [4] - 地方国资对少数项目失败“全损”的接受度大幅提高，部分地区基金的容亏比例最高可达80% [4] - 在更大胆的容错机制和尽职免责制度保障下，母基金在“投早、投小、投科技”方面的顾虑明显减少 [4] 03 科创债为GP开辟募资新渠道 - 2025年5月，中国人民银行、中国证监会联合发布新政，支持具有丰富经验的股权投资机构发行科技创新债券，募集资金用于私募股权投资基金的设立、扩募等 [5] - 在政策推动下，已有超40家股权投资机构发布科创债发行公告或完成注册，总规模超200亿元 [5] - 科创债的核心价值在于为GP开辟了长期、低成本的融资渠道，缓解了传统募资依赖LP出资的单一模式 [5] - 科创债融资期限较长，还款安排灵活，有助于私募股权投资机构匹配长期投资策略，降低融资成本 [5] - 但科创债作为债务融资工具要求还本付息，增加了创投机构的财务成本和偿债压力，与行业“轻资产”运作逻辑存在一定矛盾 [6] - 多数中小创投机构因管理规模有限、历史业绩较短，难以满足发行条件，募资难题仍在 [6] 04 万亿级国家创投引导基金揭牌 - 2025年12月26日，国家创业投资引导基金正式启动，坚持做早期基金、耐心基金、廉洁基金、标杆基金 [7] - 引导基金设置20年存续期，其中10年投资期、10年退出期 [7] - 坚持市场化运作，政府不直接参与日常管理，不设地域返投要求；通过竞争择优选出专业管理机构负责“募投管退”全过程 [7] - 基金采用三层架构：第一层为公司制运作的“国家创业投资引导基金有限公司”；第二层在京津冀、长三角、粤港澳大湾区发起设立首批三只区域基金；第三层为市场化运作的子基金 [8] - 区域基金采用“子基金+直投项目”方式，子基金投资占比不低于80% [8] - 子基金投向种子期、初创期企业的规模不低于基金规模的70%，子基金平均规模不超过10亿元 [8] - 国家创投引导基金将吸引带动地方、社会资本近1万亿元 [8] 05 社保科创基金“多地开花” - 2025年，多支社保科创基金接连落地 [9] - 浙江社保科创基金首期规模500亿元，投向人工智能、新一代信息技术、高端装备等重点产业 [12] - 福建（厦门）社保科创基金首期规模200亿元 [12] - 江苏社保科创基金首期规模500亿元，采用“上下两层、联合管理”架构 [12] - 湖北社保科创基金首期规模200亿元，是我国中西部地区首支社保科创基金，聚焦光电子信息、汽车制造等特色产业 [12] - 四川社保科创基金首期规模200亿元，重点围绕四川优势产业和战略性新兴产业布局 [12] - 作为长期资本，社保基金的入场有利于引导更多社会资本聚焦国家战略产业，为创新周期长的科技企业提供稳定资金支持 [10] 06 省市母基金更加务实，千亿规模不再出现 - 2025年，母基金行业没有出现地方层面新设的千亿规模母基金 [10] - 地方母基金设立呈现更加务实趋势，不再单纯追求单支母基金的超大规模，更多采取多支规模适中、定位分明的“基金群”模式 [10] - 该模式旨在提升资金使用效率、优化投资布局，实现差异化投资和分散风险 [10] 07 AIC基金爆发 - 2025年3月5日，金融监管总局发布通知，进一步扩大金融资产投资公司（AIC）股权投资试点范围至18个试点城市所在省份 [10] - 支持符合条件的商业银行发起设立AIC，同时支持保险资金参股AIC，希望通过“险资出资+AIC专业化管理”模式撬动更多社会资本 [10] - 当前，银行系AIC已扩容至9家，AIC基金签约金额突破3800亿元 [11] - 当前绝大部分AIC基金没有作为LP出资到私募股权基金，而是作为直投基金管理人募集了其他政府投资基金、国资基金的出资，某种程度上加剧了民营基金管理人的募资竞争难度 [11] 08 港股IPO市场持续升温，VC/PE迎退出窗口期 - 2025年港股IPO市场迎来强势复苏，IPO筹资额时隔四年再度突破2000亿港元，重回近五年第二高峰 [11] - 2025年1月-11月，A股与港股IPO数量共191家，背后涉及投资机构1114家，IPO日IRR均值高达47.14%（平均3.50年） [13] - 港交所的上市规则为生物科技公司、特专科技公司开辟上市通道，允许未盈利企业上市，18C机制打破传统盈利要求 [13] - 2025年5月，港交所推出“科企专线”上市新政，进一步便利特专科技公司及生物科技公司申请上市，并允许以保密形式提交申请 [13] - 在政策推动下，2025年港股市场持续火热，让VC/PE迎来期待已久的退出窗口期 [13] 09 并购潮起，S基金持续增长 - 2025年5月16日证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》，鼓励私募投资基金参与上市公司并购重组 [14] - 修订后的办法首次引入私募基金“反向挂钩”安排，投资期限满48个月的，锁定期限相应缩短 [14] - 2025年，国资并购基金密集成立，已有超10个地区发布了支持并购重组与并购基金设立的政策 [14] - 并购招商作为各地国资招商的最新打法正在兴起，地方国资并购上市公司的实践越来越多 [14] - S基金市场快速发展，地方政府引导基金和国资LP设立S基金的热情高涨，国资S基金正在爆发 [15] - 多数国资S基金的设立目的主要是为了承接过往投资的基金和项目份额 [15] - 随着更多区域性股权市场搭建基金份额转让平台以及专业化S基金涌现，私募股权二级市场生态正逐步完善 [15] 10 VC/PE行业探索“柔性退出”机制 - 2025年，“柔性退出”逐渐流行，针对暂时困难但具备长期价值的企业，僵化的强制回购正在被“分期回购”、“债务重组”等柔性协议取代 [15] - “以时间换空间”的策略有效降低了创业企业的现金流枯竭风险 [15] - 更富创新性的“股权平移”机制开始出现，允许将原基金份额平移至创始人的新创业实体或后续轮次 [15] - 通过“一轮退”或“隔轮退”先行回收本金，保留剩余份额寻求长远增值 [15] - 柔性退出反映了资本对新质生产力“高风险、长周期”本质的理解加深 [16]