专题：专题|2025上海证券交易所国际投资者大会 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 11月12日，上交所国际投资者大会举行。摩根士丹利证券（中国）有限公司首席执行官钱菁就中国企业 海外并购的最新趋势及成功要素发表见解。她指出，当前中企跨境投资呈现出多元化、高质量的发展态 势，并强调清晰的战略规划、文化相通、交易时机与合理估值是促成成功并购的关键。 中企海外并购四大趋势凸显 钱菁表示，近年来中国企业海外并购活动展现出四方面显著趋势： 在估值定价方面，她认为合理的定价能实现交易双赢，但其重要性相对低于前三点。"对于战略买家而 言，只要标的正确、时机恰当，价格高低通常不是决定成败的关键因素。估值受利率、宏观环境等市场 因素影响，存在波动性。" 提升跨境并购能力建言 其次，民营企业"出海"拓展国际市场势头强劲。她指出，新能源等领域的国内龙头企业，正通过引入海 外主权财富基金或私募股权基金的投资，为其全球业务扩张提供资金支持。 第三，外资正积极投资于中国的先进制造业与生物医药等优势产业。钱菁特别提到两个标志性案例：某 中国生物医药公司与国际制药巨头达成的独家许可协议，引发国际市场 ...

文章核心观点 - 美国对中国长达十年的经济打压已全面失效 中国制造业在全球的竞争力与份额实现逆势增长[2] - 中国经济从外循环为主转向内循环为主是主动的战略调整 符合世界经济强国的发展规律[3] - 中国制造业在多个关键领域实现从“跟跑”到“领跑”或“并跑”的跨越式发展[4] - 双循环新发展格局与产业政策转型是支撑中国制造业获得全球不可替代性的核心密码[5] - 未来中国将通过人民币国际化、内外贸一体化及“一带一路”建设推动更高水平开放[5][6] 对外依存度38%的背后 - 中国进出口贸易占GDP比重自2016年降至38%后保持稳定 该转变被视为经济强国的必然选择而非被动收缩[3] - 中国经济开放历程分为三个阶段：1950-1980年绝对内循环（外贸依存度10%）、1980-2010年外循环主导（峰值71%）、2010年后内循环为主[3] - 当前中国38%的对外依存度与世界经济强国水平一致 美国维持在25%-30% 欧洲约33% 日本为35%[4] 制造业从跟跑到领跑 - 中国制造业增加值占全球比重从2010年的20%跃升至32% 形成全球三分天下的格局[2] - 对比2010年十大工业门类全部“跟跑” 当前船舶制造、轨道交通、发电装备、新能源、汽车五大领域实现“全面领跑” 航空航天、数字技术等五个领域进入“并跑”阶段[4] - 汽车产业年产量达3000万台占全球三分之一 出口量660万台超越日本、德国和美国 新能源领域的光伏、储能、电池实现技术与规模双重领先[4] - 集成电路产业产量从2017年占全球1%飙升至2024年的40% 2023年出口额达1500亿美元成为中国第一大出口单品[4] 双循环新发展格局 - 国内循环通过生产-分配-消费闭环形成内生动力 国际循环聚焦“引进来”与“走出去”的平衡 两者通过“流通”环节有机衔接[5] - 产业政策从“两头在外”转向“一头在外一头在内” 从“加工组装”升级为“产业链集群” 增强了制造业的不可替代性[5] - 区域开放政策从“沿海优先”转向“均衡布局” 22个自贸试验区中7个位于西部 新增73个保税区中有68个布局中西部[2] - 产业开放打破“重实体轻服务”传统 金融业、服务业已实现同等国民待遇[2] 未来开放从“审慎”到“有序” - 人民币国际化战略从“审慎开放”转向“有序开放” 中国GDP占全球20%但人民币国际清算份额仅3%-4% 今年交易结算量已达全球7%-8%跃居世界第三[5] - 计划到2035年实现内外贸“同线同质同标” 建立内外无差别的贸易体系以打破“两张皮”格局[2][5] - “一带一路”建设推动从“海洋贸易依赖”转向“陆海统筹” 通过构建9条陆地通道 未来50%的中欧贸易有望通过陆港完成[6]

中国企业海外并购趋势 - 市场呈现多维度演进特征 国有企业和民营企业形成双轮驱动格局 [1] - 国有企业方面 "一带一路"倡议深入推进为跨境并购提供重要指引 例如某能源行业大型国企跨境并购项目创下2020年以来中国国有企业跨境并购规模之最 [1] - 民营企业方面 新能源等领域国内行业龙头企业成为海外并购新生力量 通过引入海外主权基金和外资PE基金等多元化资本解决全球业务扩张资金需求 [2] 外资参与中国先进产业 - 生物医药和新能源领域成为外资布局重点方向 [2] - 某生物医药公司与国际制药巨头达成独家许可协议 推动国际市场对中国创新药资产进行系统性价值重估并引发后续一系列对外授权交易连锁反应 [2] - 某跨国汽车集团对国内新能源车企进行少数股份收购 标志着中国本土车企整车平台技术首次实现对跨国集团技术输出与资本合作 [2] - 中东资本加速入局 积极探索中国石油化工和科技行业先进制造等领域投资机遇 通过股权投资和战略合作等形式深化与中国企业联动 [2] 跨境并购成功核心要素 - 清晰战略规划是并购成功前提 企业需明确并购标的选择标准与战略目标 [3] - 企业文化相通性直接关系治理效率与投后整合效果 需深入理解目标公司文化基因 仅完成业务和财务尽调不够 [3] - 恰当交易时机需把握市场变化节点 在交易双方诉求互补和内外部环境有利时刻推进交易 [3] - 合理估值定价能实现双赢但非决定性因素 对战略买家而言选择正确目标和把握恰当时点重要性远超短期估值波动 [3] 提升跨境并购能力路径 - 企业应组建具备行业认知 估值分析和法律合规等专业能力内部并购团队 同时重视专业中介机构价值以获取流程管理 谈判技巧与国际网络资源支持 [4] - 监管机构需加强制度供给 在审批流程优化和市场化条款包容等方面接轨国际惯例 [4] - 交易后整合能力是关键 需建立系统化投后管理体制与标准化整合流程以释放协同效应 [4]

公司业务概况 - 公司主营业务为港口中转运输和综合物流业务，主要产品及服务包括装卸及客货代理业务、综合物流业务、商品贸易业务和爆破施工业务 [2] - 公司港口货物通过能力和集装箱吞吐能力位居西南地区首位，已形成集装箱、件杂散货、商品车和化工等专业化码头群 [2] - 公司以港口为依托，整合仓储、航运、铁路、公路、口岸等资源，拓展贸易物流和供应链物流业务 [2] - 主营业务收入构成为：商品贸易67.46%，装卸、物流及客货代理27.86%，分部间抵销4.68% [6] 公司战略定位与股东背景 - 公司属于国有企业，最终控制人为重庆市国有资产监督管理委员会 [2] - 重庆处在"一带一路"、长江经济带等重大发展战略节点上，是衔接和联动几大战略的重要枢纽 [2] - 公司涉及概念包括航运概念、统一大市场、国企改革、一带一路、民爆概念等 [2] - 子公司重庆市渝物民用爆破器材有限公司经营炸药、雷管等民用爆破器材及原材料 [2] 近期市场表现与交易数据 - 11月12日股价下跌0.54%，成交额7185.55万元，换手率1.08%，总市值65.99亿元 [1] - 当日主力资金净流出235.38万元，占比0.03%，在行业中排名第6/17，连续3日被主力资金减仓 [3] - 近3日、近5日、近10日、近20日主力净流入分别为-4053.52万元、-3850.17万元、-5961.83万元、-7642.50万元 [4] - 主力持仓未控盘，筹码分布分散，主力成交额6965.74万元，占总成交额5.94% [4] 财务状况与经营业绩 - 2025年1月-9月实现营业收入32.81亿元，同比减少5.10% [6] - 2025年1月-9月归母净利润4817.43万元，同比减少35.43% [6] - A股上市后累计派现7.99亿元，近三年累计派现1.48亿元 [7] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中香港中央结算有限公司持股569.87万股，相比上期减少464.37万股 [7] 股东结构变化与技术面分析 - 截至9月30日股东户数3.60万，较上期减少18.29% [6] - 人均流通股32941股，较上期增加22.38% [6] - 筹码平均交易成本为5.78元，近期有吸筹现象但力度不强 [5] - 目前股价靠近压力位5.57元 [5]

项目概况与工程意义 - 国内首座三塔四跨"O"形矮塔斜拉桥新疆伊犁河三桥正式通车，是桥梁结构设计的重大突破 [1] - 该桥服务于共建"一带一路"倡议，是推动新疆高质量发展、促进区域协调互联的重要工程 [1] - 桥梁全长2028米，宽23.5米，按双向四车道一级公路兼城市主干道标准建设，设计时速60公里 [1] 工程设计特点与技术挑战 - 主桥为三塔四跨环形矮塔斜拉桥，主跨492米，中塔高51米，两侧边塔高50米 [1] - 主塔采用变截面非同心环形设计，线形复杂，外观变化显著，施工难度大 [1] - 施工面临塔柱倾角大、温差显著、吊装风险高等挑战 [1] - 建设团队依托BIM技术全程模拟，运用三维千斤顶与多台全站仪协同作业，将误差严格控制在设计范围内 [1] 公司参与与项目贡献 - 中铁工业旗下中铁九桥参建该项目，承接2跨钢混组合梁和3个钢主塔共约4532吨钢结构制造、安装及涂装任务 [1] - 钢结构索塔由8种类型节段拼装，最重节段达94.8吨 [1] 区域经济与交通影响 - 桥梁北起霍尔果斯经济开发区伊宁园区，南抵察布查尔伊犁河国家湿地公园北侧 [2] - 通车后南北两岸通行时间从1.5小时缩短至几十分钟 [2] - 串联起霍尔果斯市、伊宁市、察布查尔县、昭苏县等区域，助力特色农产品外运以及旅游环线形成 [2] - 为构建伊犁河谷快速交通网、促进"两霍两伊"一体化发展、助力"一带一路"核心区建设注入新动力 [2]

航线网络拓展 - 2024年开通深圳-布达佩斯航线 [2] - 2025年上半年开通成都-迪拜、上海-河内的“一带一路”货机航线 [2] - 中国对外贸易中“一带一路”国家占比持续增长 [2] - 持续拓展航线网络布局以增强风险抵御能力 [3] 战略规划与竞争力 - 正推进公司“十五五”规划制定工作 [3] - 锚定打造综合航空物流服务商战略 [3] - 优化匹配战略市场和资源以提高资源使用效率和资本运作效率 [3] - 6架A350F货机预计2029年-2031年期间陆续交付 [4] - 4架A350F货机意向购买权最晚将于2026年底前行使 [4] 业务发展与合作 - 与电商平台企业新增多条航线的BSA业务及头程物流服务 [4] - 完成带电货物地面操作流程对接与报价体系搭建 [4] - 拓展中东市场物流网络并与电商深度合作锁定长期订单 [4] - 针对A330客改货包机推出Q3/Q9板型改良方案以提升单机装载量 [4] 外部环境与风险管理 - 2025年11月中美经贸磋商后关税政策呈现缓和态势 [3] - 中国上半年经济同比增长5.3% [3] - 密切关注各国关税政策变化及市场反应 [3] - 立足于国家“双循环”新发展格局以应对贸易保护背景下的不确定性 [3]

公司业务与市场定位 - 公司主营业务为宠物用品和宠物食品的研发、生产和销售，主要产品包括宠物零食（占主营业务收入52.09%）、宠物牵引用具（24.77%）、宠物主粮（9.79%）、宠物玩具（5.64%）和其他产品（7.72%）[2][7] - 公司位于浙江省温州市，是宠物经济和跨境电商概念股，海外营收占比高达85.78%，显著受益于人民币贬值[2][3] - 公司通过子公司美国BA在境外进行自主品牌销售，产品全部为宠物牵引用具，主要通过在Amazon、Shopify等网络电商平台进行销售[2] 财务表现与股东结构 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入12.81亿元，同比增长37.66%；归母净利润1.30亿元，同比增长8.75%[7] - 公司A股上市后累计派现1.20亿元[8] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.36万，较上期减少10.74%；人均流通股7888股，较上期增加53.27%[7] - 机构持仓方面，财通新视野混合A为新进第七大流通股东，持股128.82万股；海富通成长价值混合A为第八大流通股东，持股126.49万股，较上期减少16.23万股[8] 全球化产能与战略布局 - 公司在柬埔寨设有爱淘和莱德两个海外生产基地，作为全球化产能布局和国内产能的补充，旨在降低劳动力成本和应对国际贸易摩擦[3] - 柬埔寨生产基地已投产，往年产能利用率维持在80%左右[3] 市场交易数据 - 截至11月12日，公司股价涨0.68%，成交额9216.45万元，换手率3.62%，总市值45.39亿元[1] - 当日主力资金净流入208.26万元，占成交额0.02%，在行业中排名第8位；所属行业主力资金净流出3386.63万元，连续2日被减仓[4] - 近20日主力资金净流入1900.19万元，但近10日净流出397.03万元[5] - 主力持仓未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额1188.14万元，占总成交额2.32%[5] - 技术面上，筹码平均交易成本为24.00元，当前股价靠近压力位24.70元[6]

核心观点 - 青岛港作为世界第七大港和一带一路重要节点 经营业绩良好 收入及盈利规模稳步增长 [2] - 公司具有中韩自贸区 高股息 一带一路 华为智慧港口等多重概念 [2][3] - 2025年1-9月公司实现归母净利润41.80亿元 同比增长6.33% [6] 市场表现与交易数据 - 11月12日公司股价涨0.57% 成交额1.36亿元 换手率0.28% 总市值576.41亿元 [1] - 当日主力资金净流出342.59万元 连续2日减仓 所属行业主力资金净流出3.31亿元 连续3日减仓 [3] - 主力未控盘 筹码分布分散 主力成交额2404.26万元 占总成交额1.61% [4] 财务状况与分红 - 公司近三年股息率分别为4.80% 4.74% 3.45% [2] - A股上市后累计派现128.18亿元 近三年累计派现56.87亿元 [7] - 2025年1-9月营业收入142.38亿元 同比增长1.86% [6] 业务构成与行业地位 - 公司是青岛港区唯一综合运营商 主营业务为各类货物装卸及配套服务 物流及港口增值服务等 [2][6] - 主营业务收入构成为装卸及相关业务56.72% 物流及港口增值服务36.96% 港口配套服务等6.32% [6] - 公司位于环渤海与长三角港口群中心 占有东北亚港口沿线中心位置 [2] 技术面与股东情况 - 筹码平均交易成本为8.11元 股价在压力位8.92元和支撑位8.81元之间 [5] - 截至9月30日股东户数3.83万 较上期增加7.23% [6] - 南方标普中国A股大盘红利低波50ETF联接A 香港中央结算有限公司 工银红利优享混合A位列前十大流通股东 [8] 战略合作与发展概念 - 公司与华为签署合作协议 在国内主要大港加速拓展智慧港口业务 [3] - 所属概念板块包括港口运输 低市盈率 中特估 RCEP概念 H股等 [6] - 受益于中韩自贸协议签署及一带一路建设 [2]

股价表现与交易数据 - 11月12日公司股价上涨2.34%，成交额2.85亿元，换手率2.32%，总市值123.16亿元 [1] - 当日主力资金净流出613.28万元，占成交额0.02%，在行业中排名第10/10，且主力资金连续3日减仓 [5] - 主力持仓为轻度控盘状态，筹码分布较为分散，主力成交额1.54亿元，占总成交额11.49% [6] 业务概况与市场地位 - 公司主营业务为家用冰箱、冷柜及洗衣机的研发、生产及销售 [3] - 冰箱、冷柜业务占主营业务收入84.92%，洗衣机业务占14.37% [8] - 公司已实现连续14年中国冰箱出口量第一，产品销往全球130多个国家和地区，包括一带一路国家 [2] 财务业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入143.46亿元，同比增长2.87% [8] - 2025年1-9月公司实现归母净利润9.77亿元，同比增长18.45% [8] - 公司海外营收占比为73.50% [4] 技术面与筹码分析 - 该股筹码平均交易成本为10.56元，近期获筹码青睐且集中度渐增 [7] - 目前股价位于压力位11.66元和支撑位11.03元之间 [7] 战略布局与概念题材 - 公司业务涉及跨境电商概念，有部分出口业务通过线上跨境电子商务平台开展，但目前占比较小 [2] - 公司在AI语音控制、AI智能双变频技术等方面已有布局 [4] - 公司所属概念板块包括低市盈率、一带一路、跨境电商、家用电器、融资融券等 [8] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.62万户，较上期减少2.23% [8] - 香港中央结算有限公司为第九大流通股东，持股937.18万股，相比上期减少1705.53万股 [10] - 南方中证1000ETF退出十大流通股东之列 [10]

投资评级与市场观点 - 第一上海予以中国财险“买入”评级，目标价23.3港元，对应2026年1.5倍PB，较现价有21.7%上升空间 [1] - 公司处于关键战略转型期，非车险领域是未来保费增长的核心引擎 [1] - 非车险业务已成长为与车险并驾齐驱的“双轮”之一，国际化战略开启第二增长曲线 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现保险服务收入3859亿元，同比增长5.9% [1] - 车险业务收入2276亿元，同比增长3.7%；非车险业务收入1583亿元，同比增长9.3% [1] - 前三季度实现净利润403亿元，同比增长50.5% [1] - 实现总投资收益359亿元，同比增长33%，未年化总投资收益率达5.4%，同比上升0.8个百分点 [1] 非车险业务发展 - 前三季度非车业务原保费收入2230.6亿元，占比达到50.3%，超过车险业务 [2] - 非车险政策新规引导行业费率下降，直接利好承保利润率提升 [2] - 公司非车业务的综合成本率将得到持续改善，目标全年非车险综合成本率控制在99%以内 [2] 国际化战略规划 - 公司启动国际化战略，目标5年内推动海外业务增量大幅增长 [3] - 战略核心是“服务中国产品和中国企业”，围绕中国新能源车出海和海外基础设施建设两大主线 [3] - 已在中国香港和泰国成功落地业务，未来有望辐射至欧洲及东南亚 [3] - 选择新能源汽车保险作为海外业务先锋，利用国内积累的经验形成差异化优势 [3] - 中国企业的海外风险保障需求是一个千亿级的蓝海市场 [3] 业务目标与监管环境 - 2025年公司目标全年车险综合成本率控制在96%以内 [2] - 国家金融监督管理总局发布通知，对非车行业实行费率管理监管，政策于11月1日正式实行 [2]