股权价格方面，2025年6月，陈建飞、夏新明、浙江美大以9.4元/股的价格对魔视智能增资；但同期至7 月，陈建飞、夏新明、金和远高等主体通过转让股权时，价格区间仅为3.8元/股-8.4元/股，所有转让价 均低于 9.4元/股的增资价，最低甚至不足增资价的40%。 其中股东陈建飞2025年6月刚以9.4元/股的价格增资入股；仅一个月后，就将持有的20139美元注册股本 以8.4元/股转让给夏新明，转让价较其增资价每股低1元，形成"高买低卖"的反常操作。 仍在亏损 魔视智能是一家由人工智能创新驱动的智能驾驶解决方案提供商，公司依托从底层算法至应用层的全栈 自研技术体系，构建了性能卓越的安全基准、安心使用的用户体验，以及从功能协同走向高阶智能驾驶 模式。 从业务上看，魔视智能主要拥有Magic Drive解决方案、Magic Parking解决方案、Magic Safety解决方 案，其中Magic Drive为创收主力，2022年-2024年和2025年1-6月（下称"报告期"），Magic Drive解决方 案产生的销售收入分别为7106.1万元、6981.9万元、22706.9万元、11652.2万元，分别占 ...

核心观点 - 保时捷正面临前所未有的业绩危机，其销售收入和营业利润出现大幅下滑，特别是在中国市场遭遇严重挫折，反映出公司在电动化与智能化转型中的滞后以及品牌优势的削弱 [1][2][3] 财务表现恶化 - 2025年前三季度公司销售收入为268.6亿欧元，同比下降6% [1] - 同期营业利润为4000万欧元，较去年同期的40.35亿欧元暴跌99% [1] - 营业利润率从去年同期的14.1%大幅下滑至0.2% [1] - 公司已三次下调盈利预期，对利润率的预测从年初的10%-12%一路下调至“略高于零”的水平 [3] 全球及中国市场销量下滑 - 2025年前三季度全球累计交付21.3万辆，同比下降6% [2] - 德国本土市场销量2.2万辆，同比下降16% [2] - 欧洲（不含德国）市场销量5万辆，同比下降4% [2] - 中国市场销量3.2万辆，同比大幅下滑26%，为跌幅最大市场 [2] - 2024年全年保时捷全球新车交付量同比降低3%，而中国市场是唯一下降的市场，跌幅达28% [2] 中国市场失宠原因 - 国产新能源高端品牌崛起，削弱了外国豪车在性能和技术上的比较优势 [2][4] - 公司电动化转型步伐迟滞，未能满足中国消费者快速变化的需求 [4] - 主力车型如Macan需面对问界M9、蔚来ES8和仰望U8等强劲竞争对手 [4] - 电车时代使得高性能加速变得平价，瓦解了保时捷燃油性能车的核心优势 [6] - 个性化选装配置（如座椅通风、全景影像等）价格高昂，而这些在竞争对手车型上多为标配 [6] 产品与技术短板 - 智能化功能未能让消费者满意，与中国品牌在城区复杂路况的智驾能力存在差距 [7] - 智能座舱功能被吐槽单一，仅能听音乐和导航 [9] - 纯电版Macan定价高于燃油版，消费者接受度低 [6] - 小米SU7等车型的出现，降低了百万级车型Taycan在消费者心中的价值感 [6] 产品质量与安全问题 - 第三方投诉平台显示针对保时捷的投诉内容多达1662条 [15] - 车主投诉存在品控问题，如新车多次召回维修、行驶中熄火、燃油泄漏等 [12] - 近期保时捷Taycan被曝出行驶途中自燃起火事件 [15] - 公司曾多次发布涉及电池的召回公告，并为Taycan安装诊断软件以检测电池模组潜在问题 [18] 公司自救措施 - 采取降价策略，旗下卡宴、帕拉梅拉等车型最大折扣力度高达七折 [20] - 计划收缩销售渠道，预计到2026年底将经销商数量从145家削减至约100家 [20] - 宣布任命迈克尔·莱特斯为新任CEO，自2026年1月1日起生效 [20]

新质生产力政策背景 - 国家政策强调加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力，以抓住新一轮科技革命和产业变革的历史机遇 [1] - 政策旨在统筹教育强国、科技强国、人才强国建设，提升国家创新体系整体效能，全面增强自主创新能力 [1] - 科创板与创业板中的优质企业正加速成为新质生产力的核心组成 [1] 华商科创创业精选混合基金产品信息 - 华商科创创业精选混合基金（A类代码：019437 / C类代码：019438）正在发售，聚焦科创板与创业板的优质公司 [1] - 基金投资组合比例为股票资产占基金资产的60%-95%，其中投资于科创板、创业板的股票资产比例不低于非现金基金资产的80% [6] - 基金可投资港股通标的股票，比例占股票资产的0-50% [6] - 基金募集期为2025年10月13日至2025年10月31日 [7][10] 基金经理刘力背景与投资理念 - 基金经理刘力为北京大学理学硕士，拥有9.2年证券从业经历（5.3年证券研究经历，3.9年证券投资经历） [4][10] - 投资理念强调在长坡厚雪赛道中优选标的，投资符合产业政策鼓励方向上的高成长优秀企业 [4] - 投资框架淡化择时，注重行业配置与个股筛选，结合定性比较与定量分析方法 [4] - 重点关注人工智能、创新药、半导体、人形机器人、智能驾驶等市场空间广阔、高壁垒、低渗透率且渗透率加速提升的细分赛道 [4][5] 基金经理刘力历史业绩 - 管理华商新动力混合A任职期间（2022年5月19日至2025年9月30日）回报为80.79%，同期业绩比较基准为16.37% [6] - 管理华商数字经济混合A任职期间（2024年6月25日至2025年9月30日）回报为92.29%，同期业绩比较基准为73.43% [6] - 管理华商改革创新股票A任职期间（2023年1月10日至2025年9月30日）回报为49.72%，同期业绩比较基准为17.33% [6] - 管理华商领先企业混合任职期间（2025年1月6日至2025年9月30日）回报为47.59%，同期业绩比较基准为15.90% [6]

小鹏汽车的变革与生存 - 小鹏汽车在2019年和2022年两次行业危机中通过深层次自我变革得以生存 [3][5] - 2022年底至2023年底是公司管理团队思考和变化最剧烈的时期，变革持续到2024年 [5] - 公司董事长兼CEO何小鹏是推动根本性变革的关键人物，意识到必须重新打造公司 [5][7] - 变革涉及产品配置、组织架构、运营维护等各方面，过程非常痛苦 [7] - 何小鹏为凝聚共识，与600多名员工吃了30多顿饭以反复沟通 [7] 行业挑战与组织转型 - 造车新势力已成长为拥有数万至数十万员工的企业，变革成本高昂成为共性问题 [8] - 组织转型面临内耗和路径依赖的挑战，转型可能失败，但不转型可能缓慢衰退 [8] - 蔚来汽车在2024年试行全员经营机制等举措，但到2025年才全面推广，显示组织改变之难 [8] - 小鹏汽车在此次变革中最大的收获是拥有了自我变革的能力 [8] 发展战略：木桶理论与短板补齐 - 公司将木桶效应嵌入发展战略，认为造车是一场永不停止的马拉松，不能有短板 [9] - 公司从过去技术挂帅转向重视产品和用户，补足在理解用户需求方面的短板 [9] - 公司开始从价格、成本角度考虑产品能否满足目标市场需求，思路快速改变 [10] - 通过聘请王凤英等人才加强组织能力建设，立竿见影地发现并解决了钢材采购价格问题 [12] - 认识到跑得越快对短板要求越高，人才和组织能力建设是绕不过去的事情 [12] 技术长板与AI定位 - 公司在2014年成立时就确立科技优先定位，智能化是度过2019年寒冬的核心策略 [13] - 公司定位为AI车企，正构建以AI汽车、人形机器人和飞行汽车为核心的AI生态系统 [14][16] - 2024年4月透露正在研发720亿参数规模的自动驾驶大模型，作为L3、L4级技术基础 [16] - 2025年展示分体式飞行汽车"陆地航母"和人形机器人，飞行汽车预计2026年交付 [16] - 2025年是公司平台化搭建AI能力的元年，旨在获得更强议价能力和更大规模效应 [16] 全球化战略与出海2.0 - 公司近期出海动作频频，开启出海2.0时代，更加重视因地制宜的策略 [19] - 在欧洲启用首个研发中心，并与奥地利麦格纳工厂合作实现本地化生产 [19][20] - 认识到全球化不能光靠出口，必须完成海外本地化建设，与当地利益保持一致 [22] - 欧洲用户需求不同于中国，例如更看重汽车尾箱容量以满足一次性采购一周用量的需求 [19] - 公司机会在于科技优先定位契合欧洲市场对科技和质量的认可度 [22] 行业前景与投资视角 - 中国在人工智能、数字经济等关键科技领域已建立起全球竞争力与产业领导力 [24] - 电动汽车对传统燃油车的替代仍处于中期阶段，未来市场份额有望持续提升 [25] - 中国已建立起全球范围内相对完善且高效的新能源汽车供应链体系 [26] - 头部电动汽车企业正将核心技术能力向更广阔的科技应用场景延伸，如AI生态系统 [26] - 中国成长型股票估值相较于全球领先同业存在显著折价，有望逐步收敛 [25]

品牌与战略合作 - 公司与丰田通商签署战略合作协议，签订价值2亿元订单，合作范围包括整车销售和渠道运营拓展 [1] - 与丰田通商的合作标志着双方关系从技术合作延伸至全球市场深度协同，沙特市场的渠道运营已成功落地 [1] - 公司发布全球焕新战略，旨在通过KD组装与本地化运营，实现从产品输出向品牌输出的跨越 [1] 生产与制造体系 - 公司将以新商用4.0质慧工厂为载体，全面推进智能制造体系建设，以提升生产效率与产品一致性 [1] - 公司坚持多能源并行战略，包括燃油、纯电、甲醇、CNG和混动多种技术路线 [1] 产品与技术布局 - 公司集中上市五大新车型，包括三款燃油车型（金杯海狮王2026款、新快运2026款、大海狮2026款）和两款纯电战略车型（金杯海狮EV、海狮王EV） [2] - 公司将持续完善商用车、行业特种装备及改装车等全域产品矩阵，并加速智能驾驶技术的商业化落地 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度公司营收7.06亿元，同比增长20.74%，归母净利润0.96亿元，同比增长20.91% [1] - 2025年第三季度单季营收2.51亿元，同比增长27.66%，环比下降1.49%，归母净利润0.38亿元，同比增长58.91%，环比增长16.40% [1] - 公司预计2025年全年营收9.64亿元，同比增长21.6%，归母净利润1.31亿元，同比增长16.0% [1] - 2025年前三季度毛利率30.79%，净利率13.64%，第三季度单季毛利率31.56%，净利率14.99% [1] 盈利能力与运营效率 - 第三季度毛利率环比提升0.42个百分点，自第一季度以来持续提升，主要得益于产品结构优化和深圳工厂高端样板定位的强化 [2] - 深圳工厂新增设备处于磨合期，预计未来毛利率仍有提升空间，公司预计全年毛利率达到31% [2] 行业驱动因素与增长前景 - 新能源汽车销量增长、汽车电气化与ADAS功能推动样板及小批量板试产需求 [1] - 工业自动化替代、AI服务器扩容、网络宽带及交换设备更新带动对样板和小批量板的需求 [1] - 工业、通讯和汽车领域持续复苏，公司第三季度积极进行原材料备货 [1] 公司战略与发展规划 - 公司确立"双轮驱动"发展策略：一方面深耕工业、通信等优势市场，另一方面积极开拓人工智能计算、高速光互连、智能驾驶和人形机器人等前沿领域 [2] - 战略目标是将公司在高端样板与小批量制造领域的深厚沉淀转化为强劲的业绩增长动能 [2]

投资评级 - 对伟测科技的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][6] 核心观点 - 报告认为伟测科技三季度收入创下季度新高，盈利能力同环比均有所提高 [1] - 公司业绩增长主要受益于先进封装测试和本土测试需求的增加，以及产能利用率的提升 [3] - 公司正从“测试服务提供商”升级为“高端芯片质量与可靠性解决方案伙伴” [3] - 基于产能利用率提高及产品结构优化，报告上调了公司2025-2027年的归母净利润预测 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入10.83亿元，同比增长46.22% [1] - 2025年前三季度归母净利润为2.02亿元，同比增长226% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为1.44亿元，同比增长173% [1] - 2025年前三季度净利率为18.70%，同比提高10.3个百分点 [1] - 3Q25单季度收入达4.48亿元，创季度新高，同比增长44.40%，环比增长28.44% [1] - 3Q25单季度归母净利润为1.01亿元，同比增长98%，环比增长35% [1] - 3Q25单季度扣非归母净利润为0.90亿元，同比增长86%，环比增长128% [1] - 3Q25单季度净利率为22.61%，同比提高6.1个百分点，环比提高1.1个百分点 [1] 盈利能力与成本控制 - 2025年前三季度毛利率为38.68%，同比提高4.3个百分点 [2] - 3Q25单季度毛利率为44.59%，同比提高2.1个百分点，环比大幅提高8.6个百分点 [2] - 毛利率提升主要由于产能利用率不断提升和高端产品占比不断优化 [2] - 3Q25单季度四个期间费用率合计同比下降2.6个百分点，环比下降4.6个百分点 [2] - 前三季度研发费用为1.27亿元，同比增长24.9%，但研发费率同比下降2.0个百分点至11.7% [2] - 前三季度管理费率和销售费率分别为5.71%和2.72%，同比分别下降1.4和0.7个百分点 [2] 增长驱动因素 - AI领域测试需求增加、智能驾驶渗透率持续提升、消费电子复苏和技术升级共同推动了先进封装测试需求的提升 [3] - 国产替代加速带动了本土测试需求的增加 [3] - 公司前瞻性的高端测试产能扩张策略、加大研发投入与高效运营推动了整体产能利用率的提高 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025年归母净利润预测至2.70亿元（前值2.17亿元） [4] - 上调2026年归母净利润预测至3.26亿元（前值2.84亿元） [4] - 上调2027年归母净利润预测至4.31亿元（前值3.77亿元） [4] - 预测2025年营业收入为15.42亿元，同比增长43.2% [5] - 预测2026年营业收入为19.65亿元，同比增长27.5% [5] - 预测2027年营业收入为23.92亿元，同比增长21.7% [5] - 预测2025年每股收益为1.81元，2026年为2.19元，2027年为2.89元 [5] - 以2025年10月24日股价计算，对应的市盈率（PE）分别为40倍（2025年）、33倍（2026年）和25倍（2027年） [4] - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的4.9%提升至2027年的12.7% [5]

投资评级 - 报告对德赛西威维持“买入”评级 [1] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度公司业绩低于预期，25Q3实现营业收入76.9亿元，同比增长6%，环比下降2% [8] - 25Q3归母净利润为5.7亿元，同比微降0.57%，环比下降11.74% [8] - 2025年前三季度累计表现强劲，实现营收223.37亿元，同比增长17.72%，归母净利润17.88亿元，同比增长27.08% [8] - 公司短期业绩承压主要受大客户理想汽车25Q3产量同比下滑40%、环比下滑16%的影响 [8] - 新客户如小米汽车（YU7销量爆火）及长城汽车等客户的拓展，以及智能驾驶渗透率提升，对公司收入形成支撑 [8] 盈利能力分析 - 25Q3毛利率为18.51%，同比下降1.95个百分点，环比下降1.65个百分点，主要因下游车企竞争激烈导致价格传导 [8] - 海外业务毛利率显著高于国内，2025年上半年境内毛利率为19.7%（同比降0.3个百分点），境外毛利率为29.0%（同比升8.2个百分点），有望成为后续毛利率关键支撑 [8] - 25Q3期间费用率为12.04%，同比上升0.58个百分点，环比上升0.78个百分点，主要系公司加大研发投入所致 [8] - 2025年1-9月销售费用累计2.54亿元，同比大幅增长75.89%，主要因业务扩张及获取客户订单支出增加，费用前置短期内拖累利润但长期利于订单储备 [8] 产能与全球化布局 - 公司在建工程从年初的4.45亿元增至9月末的8.20亿元，同比增长84.08%，主要增加对厂房、产线的投入，推测产能用于智驾域控制器和座舱产品的扩产，为出海订单做准备 [8] - 全球化战略稳步推进：2025年5月印尼地区开始贡献产能；2025年6月墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目落地；西班牙智能工厂预计2025年年底竣工并于2026年量产，为欧洲供应智能座舱和智能驾驶产品 [8] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025-2027年营收预测至334亿元、420亿元、504亿元（原预测为369亿元、462亿元、565亿元），同比增速分别为21%、26%、20% [8] - 维持2025-2027年归母净利润预测为25.9亿元、33.3亿元、40.1亿元（原预测为27.6亿元、36.7亿元、47.1亿元），同比增速分别为29%、28%、21% [1][8] - 对应市盈率（PE）预测分别为30倍、23倍、19倍 [8] - 根据盈利预测表，2025E营业总收入为333.81亿元，归母净利润为25.93亿元，每股收益（EPS）为4.34元 [1]

公司2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入76.9亿元，同比增长6%，环比下降2% [3] - 2025年第三季度归母净利润5.7亿元，同比下降0.57%，环比下降11.74% [3] - 2025年第三季度扣非归母净利润5.7亿元，同比下降13.25%，环比下降12.86% [3] - 2025年前三季度累计实现营收223.37亿元，同比增长17.72% [3] - 2025年前三季度累计归母净利润17.88亿元，同比增长27.08% [3] 客户结构与收入驱动因素 - 大客户理想汽车2025年第三季度产量同比下滑40%，环比下滑16%，对公司业绩形成压制 [4] - 新客户如小米、长城等客户拓展及智能驾驶渗透率提升支撑整体收入基本维持稳健 [4] - 核心增量客户小米汽车因YU7车型销量表现强劲，对公司业绩产生积极贡献 [4] 盈利能力与成本费用分析 - 2025年第三季度毛利率为18.51%，同比下降1.95个百分点，环比下降1.65个百分点，主要受下游车企竞争激烈导致价格传导影响 [5] - 海外地区毛利率显著高于国内，2025年上半年境内毛利率为19.7%，境外毛利率为29.0% [5] - 2025年第三季度期间费用率为12.04%，同比上升0.58个百分点，环比上升0.78个百分点，主要系公司加大研发投入所致 [6] - 2025年1-9月累计销售费用2.54亿元，同比增长75.89%，主要由于业务扩张及获取客户订单支出增加 [6] 产能扩张与全球化布局 - 在建工程从年初4.45亿元增至9月末8.20亿元，同比增长84.08%，主要系增加对厂房、产线投入 [7] - 产能扩建推测用于智驾域控制器、座舱产品的扩产，为出海订单储备产能 [7] - 全球化战略持续落地，印尼地区于2025年5月开始贡献产能，墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目于2025年6月落地 [8] - 西班牙智能工厂预计2025年年底竣工，2026年量产，为欧洲地区供应智能座舱、智能驾驶产品 [8] 盈利预测与财务展望 - 下调2025~2027年营收预测至334亿元、420亿元、504亿元，同比增速分别为21%、26%、20% [9] - 维持2025~2027年归母净利润预测为25.9亿元、33.3亿元、40.1亿元，同比增速分别为29%、28%、21% [9] - 对应市盈率分别为30倍、23倍、19倍，维持"买入"评级 [9]

投资评级 - 维持"持有"评级 [3] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度营收7.06亿元，同比增长20.74%；归母净利润0.96亿元，同比增长20.91%；毛利率和净利率分别为30.79%和13.64% [1] - 2025年第三季度单季营收2.51亿元，同比增长27.66%，环比下降1.49%；归母净利润0.38亿元，同比增长58.91%，环比增长16.40%；毛利率和净利率分别为31.56%和14.99% [1] - 业绩增长主要受新能源汽车销量增长、工业自动化替代、AI服务器扩容及网络设备更新等因素带动的样板/小批量板需求提升影响 [2] - 预计2025年全年营收为9.64亿元，同比增长21.6%；归母净利润为1.31亿元，同比增长16.0% [2] 盈利能力与产品结构 - 第三季度毛利率环比提升0.42个百分点，自第一季度以来持续提升，主要得益于产品结构优化及深圳工厂高端样板定位强化 [2] - 随着设备磨合完成和产品结构进一步优化，预计全年毛利率将达到31% [2] 发展战略 - 公司确立"双轮驱动"发展策略：一方面深耕工业、通信等优势市场；另一方面积极开拓人工智能计算、高速光互连、智能驾驶和人形机器人等前沿领域 [2] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营收9.64亿元，归母净利润1.31亿元，对应市盈率53倍 [3] - 预测公司2026年营收11.41亿元，归母净利润1.62亿元，对应市盈率43倍 [3] - 预测2025年每股收益为1.73元，2026年每股收益为2.14元 [4]