报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年下半年电解铝价格短期驱动和估值劈叉，回调后可寻买点，价格受下游加工利润和俄罗斯铝锭动向影响，全年铝价或震荡收敛，低点或高于2024年，虽下半年产需增速双降但仍有短缺，可逢低买入 [176][177][180] - 2025年下半年氧化铝价格驱动弱、估值不高，矿端干扰可控，可适时关注AO - AL产业链套利，4季度若产量增速剪刀差收敛显著可再寻机会，全年中国及全球氧化铝市场或过剩，下半年海外或好于国内 [181][182][183] - 铸造铝合金短期供需双弱，中长期需求支撑下有望走强，可关注单边做多、跨期正套和跨品种套利策略，废铝产需缺口或使ADC12较电解铝更具上浮弹性 [185][190][191] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年铝品系行情及主驱动逻辑梳理回顾 - 电解铝：产需“双弱”预期限制上行，但现实托底价格，沪铝震荡收敛，伦铝“Sell in May”行情前置，关税事件带来跨境套利 [8][9][11] - 氧化铝：价格自高点几近腰斩，1季度产强需弱，产能检修及矿端扰动形成阶段提振，国内产能运行有冗余，价格逢高布空 [12][13] - 铸造铝合金：价格跟随电解铝，上半年与SMM A00现货价格正相关，ADC12 - A00价差先高后低，受废铝供应和需求影响 [18] 上半年核心问题：铝锭社库再现“去哪儿”疑问，后续去库几何？ - 铝锭及铝棒表需增速低于去年同期但超预期，驱动因素为铝水比例持高、下游补库和精废替代 [20][21][22] - 需求端光伏、汽车、出口、电网上半年有正向贡献，光伏装机增速下降，汽车电动化+轻量化用铝全年贡献近1个百分点增速，下半年回落 [29][30] - 出口需求受退税取消和美国关税影响，铝板卷出口利润为负但铝板带箔出口有支撑，美国关税使中国对美出口结构变化，市场化调节支撑铝材出口需求 [36][39][45] 氧化铝：矿端干扰暂可控，产需剪刀差应为主导，合理估值何在？ - 矿端：几内亚对中国铝市场重要，1 - 5月中国进口铝土矿同比增加，自几内亚进口占比高且增速快，5.16几内亚突发停产通知或影响供应 [98][108][109] - 氧化铝：产需剪刀差分季度变化，矿价对标下AO盘面有下压空间，国内供应复产有持续性，海外供应关注净进口数量和进口窗口，全年中国及全球或过剩，下半年海外或好于国内 [122][126][145] 铸造铝合金：单边跟沪铝，关注季节性价差 - 定位：处于产业链中游，上游为废铝回收，中游为再生铝生产，下游为压铸企业，终端主要是汽车行业 [152] - 估值：期货价格临近交割更贴近保太价，关注交割仓库所在地价差变化，季节性特征显著 [158][166] - 需求：ADC12下半年需求有望走强，废铝产需缺口使ADC12较电解铝更具上浮弹性，价格高点或突破2024年 [171][173] 结论与投资展望 - 电解铝：下半年回调寻买点，关注下游加工利润和俄罗斯铝锭动向，全年铝价震荡收敛，可逢低买入 [176][177][180] - 氧化铝：下半年驱动弱、估值不高，关注AO - AL产业链套利，4季度若产量增速剪刀差收敛显著可再寻机会 [181][182] - 铸造铝合金：单边策略中长期做多，跨期策略关注正套，跨品种策略关注ADC12 - A00价差变化 [185][190][191]

法国总统马克龙：我们不能接受与美国在关税问题上的不平衡协议。 ...

关税动态 - 中美临时保持10%关税至8月10日 美国对其他国家的10%临时关税维持至7月9日 仅有英国与美国达成初步协议 [1][6] - 美国4月3日宣布对所有贸易国家征收10%关税 并对多国加征最高49%关税 中国随即对美国商品征收34%反制关税 [5] - 6月9日-10日中美伦敦会谈同意推进《日内瓦协议》关税调整 美方要求放宽稀土出口 中方要求解除芯片限制 [6] 宏观经济 - 美国5月CPI年率2.4%低于预期 零售销售环比下降0.9% 但6月制造业PMI52创2月以来新高 [7] - 美联储维持利率4.25%-4.5% 预计2025年降息50基点但2026年仅降25基点 9月降息概率大于7月 [9][10] - 中国5月社会消费品零售总额同比增6.4% 1-5月固定资产投资增3.7% 5月城镇失业率5%环比降0.1个百分点 [12][13] 行业数据 - 1-5月中国房地产新开工面积同比降22.8% 开发投资降10.7% 但销售面积降幅收窄至2.9% [17] - 1-5月中国汽车总产量同比增11.1% 新能源汽车产量同比增40.5% 增速较去年明显提升 [21] - 1-5月中国铜产量同比增8%创24年6月以来新高 3-5月连续刷新历史记录 [22] 铜市分析 - 美铜较伦铜升水突破1100美元/吨创历史新高 主因美国拟征铜关税引发的囤货套利需求 [26] - 全球铜库存分化：美国库存达近年高点 沪铜4月旺季下降后趋稳 伦铜库存因转移美国而下降 [24] - 国内铜市进入6月淡季需求下降 价格支撑主要来自美国关税预期 需关注政策落地时点 [28]

关税谈判关键时间点 - 美国总统特朗普宣布对等关税暂停90天 4月9日至7月9日为谈判窗口期 7月9日成为下一个关键最后期限 [2] - 摩根士丹利警告该期限可能重新引爆全球市场波动 贸易战或重返风口浪尖 [2] 贸易战重回焦点的三大驱动因素 - 地缘政治风险减弱后 市场注意力将转向贸易战 以色列-伊朗冲突风险消退使关税问题成为下一波动性来源 [3] - 关税对通胀影响存在滞后性 近期通胀降温数据可能短暂 摩根士丹利预测夏末通胀回升 鲍威尔确认6-8月将显现关税影响 [3] - 美联储政策复杂性增加 若通胀因关税回升将强化维持利率立场 与市场降息预期形成冲突 [3] 关税对经济政策的连锁影响 - 摩根士丹利反驳"关税影响温和"论调 指出通胀通常在实施后2-3个月显现 当前数据未反映真实影响 [5] - 美联储面临双重压力：国会要求降息 vs 潜在通胀风险 政策不确定性加剧 7月存在意外降息可能性 [5] - 鲍威尔强调关税成本最终由消费者承担 但近期美联储官员表态呈现鸽派倾向 政策分歧显现 [3][5]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为电话会议，参与单位有华商基金、新华基金，时间为2025年6月20日，地点在汇绿生态和武汉钧恒会议室，公司接待人员为汇绿生态董事会秘书严琦和武汉钧恒董事长总经理彭开盛 [2] 业务情况 - 预计多模产品需求趋于平稳，硅光单模产品因自主研发的耦合技术和生产能力已全面进入批量生产阶段 [2] - 武汉钧恒利润率处于正常范围，受客户选择、研发实力、生产制造管理和供应链管理等因素综合影响 [2][3] - 年底扩产能到200K/月，800G光模块营收占比上升，新增产能中800G产品比重预计提升，具体产量分配根据市场需求调整 [3] 合作情况 - 汇绿生态与武汉钧恒合作进展顺利，团队在文化和理念上高度一致，未来计划继续合作推动业务发展 [3] - 武汉钧恒与客户战略合作展现技术和生产制造能力，提供ODM/JDM/OEM等合作模式 [5] 应对策略 - 武汉钧恒在马来西亚建立生产基地，降低单一市场依赖风险，应对关税障碍，密切关注政策动态，针对60天期限持续跟踪评估 [3] 财务影响 - 汇绿生态2025年第一季度报告合并武汉钧恒资产负债表，应收款和应付款金额增加，客户回款情况良好，海外客户回款较快 [4]

市场整体表现 - 6月13日以来中国股市进入调整期，三大指数在银行权重和小微盘股带动下略有反弹，但新消费等前期热门板块持续萎靡 [1] - 沪深京三市成交额从1.5万亿下滑至1.1万亿左右，市场活跃度明显下降 [1] - A股银行板块逆势大涨近4%，排名行业第一，已连续上涨两年半，最新位置逼近2007年牛市高点 [1] 新消费板块调整原因 - 标杆企业中宠股份、潮宏基跌幅超20%，泡泡玛特跌11%，古茗跌20%，布鲁可跌29% [2] - 内需刺激预期被证伪：中美通话后关税担忧缓解，5月社零消费同比增长6.4%超预期，显示经济好转可能减弱刺激力度 [3] - 港币流动性收紧：港汇触及7.85弱方兑换保证，香港金管局可能回笼流动性，逆转了支撑港股的资金逻辑 [5] - 新消费板块估值过高，多数龙头公司涨幅达数倍，5月后加速上涨导致估值脱离基本面 [6] 科技股表现 - 新消费调整未引发资金转向科技股，科技股难以逆市反弹 [7] - 市场处于"强现实、弱预期"阶段，整体调整压力大，科技股缺乏向上驱动力 [7] - 全市场成交清淡，流动性不足支撑科技股全面上涨 [7] 红利板块分析 - A股红利板块可分为资源类、金融类、自然垄断类和泛消费类四大领域 [8] - 石油板块受地缘政治影响波动：ICE布油最大涨幅近20%，但美国对伊朗核设施袭击后油价高开低走 [9][11] - 伊朗议会赞成关闭霍尔木兹海峡但实际执行可能性低，历史数据显示多为政治表态 [12][13] - 煤炭板块表现最差，年内累计下跌12%，受房地产低迷和供给过剩影响 [14] - 银行板块年内大涨15%，成为表现最好板块，受益于国家队增持和市场避险需求 [16] - 自然垄断类红利如水电板块值得关注 [16] 市场策略建议 - 当前市场类似去年5月中旬至9月状态，赚钱效应下滑 [18] - 建议降低仓位，择机出手，重点关注银行等红利板块 [19] - 轻仓或空仓是当前市场环境下较好的防守策略 [17][18]

欧洲央行管委内格尔：如果无法与华盛顿就关税问题达成良好的妥协，美国公民将承担更高的成本，而 非欧洲的人民。 ...

欧洲央行关税立场 - 欧洲央行管委内格尔表态希望说服华盛顿在关税问题上形成正确认知 [1]

港股市场要闻 重要新闻 - 大摩对恒指升穿24500点缺乏信心 除非贸易紧张局势和关税问题快速降温 [1] 个股动态 业务进展 - 璋利国际签定全球GPU算力租赁协议 [1] - 石四药集团咖啡因产品取得欧盟CEP认证 [1] - 黑芝麻智能拟收购AI芯片企业 完善智能汽车及机器人产业链 [1] - 国泰海通获准公开发行不超过150亿元科技创新公司债券 [2] 业绩预警 - 中加国信预计年度综合亏损净额不少于4.5亿港元 [1] - 综合环保集团预期年度股东应占亏损增幅约650% [1] - 中国港能预计年度亏损1亿至1.2亿港元 [1] - 谢瑞麟预计年度亏损同比收窄至不超过2亿港元 [1] - 嘉创地产预期年度溢利同比下跌约50% [2] 已披露业绩 - 中国投融资年度股东应占亏损547.5万港元 同比收窄85.5% [2] - 香港兴业国际年度拥有人应占亏损7.86亿港元 同比扩大67.95% [2]

加拿大央行货币政策 - 加拿大央行行长麦克勒姆强调需防止关税问题转化为通胀问题 [1]