美联储利率决定与经济预测 - 美联储即将公布利率决定与经济预测摘要(SEP)，市场焦点在于可能释放的"鹰派"点阵图，而非是否降息 [1] - 市场共识预计美联储将维持利率在4 25%-4 50%区间不变，路透调查显示105名经济学家中有103人持此观点 [1] - 点阵图的中位数可能上移，暗示2025年仅有一次降息，此前3月点阵图显示降息两次 [1][4] 点阵图调整与机构观点 - 美银预计2025年点阵图中位数将上调25个基点，暗示年内仅一次降息，但2026年可能降息75个基点 [4] - 摩根大通认为点阵图将向"温和鹰派"方向修正，中位数可能从两次降息变为一次 [4] - 高盛和花旗预计点阵图中位数将维持在两次降息不变，但可能是一个"非常接近的分裂" [4] 经济预测摘要(SEP)调整 - 通胀预测(PCE)将显著上调，花旗预计2025年核心PCE从2 8%跳升至3 3%，摩根大通预计从2 8%上调至3 2% [4][5] - GDP增长预测将下调，高盛预计从1 7%降至1 4%，摩根大通和美银也持相似观点 [4][5] - 失业率预测将从4 4%微升至4 5%，但仍处于历史健康水平 [5] 关税对经济的影响 - 高盛预计有效关税税率将上升14个百分点，使2025年GDP增长减少近1个百分点 [6] - 荷兰合作银行指出关税的滞胀影响可能将美联储拉向两个相反方向：失业率上升要求降息，通胀反弹则可能需要加息 [6] FOMC声明与鲍威尔表态 - FOMC声明可能将经济前景描述从"不确定性进一步增加"调整为"不确定性仍然高企" [7] - 鲍威尔预计将重申政策处于良好位置，美联储无需急于行动，并淡化点阵图的预测作用 [7] 美元前景 - 美银分析显示过去一个月美元贬值约3 8%，触及2022年3月以来的低点 [8] - 即使美联储释放鹰派信号，美元的任何反弹都可能是短暂的，因外汇市场关注潜在下行风险 [8][9] - 美元的结构性疲软趋势可能难以逆转，长期投资者的抛售压力将持续 [9]

黄金价格走势 - 国际黄金开盘延续隔夜尾盘回升趋势但受短线阻力压制 早盘反弹动力有限 截至发稿金价报3377 30美元 盎司 跌幅0 30% 最高3395 62美元 盎司 最低3378 89美元 盎司 [1] - 黄金周二处于区间震荡 最高3403美元 盎司 最低3366美元 盎司 日线收十字星于3388美元 盎司 日线显示大区间震荡 下方3350美元 盎司为关键支撑位 [3] - 四小时线显示金价处于中轨下方 短线有回调迹象 下方先看3360美元 盎司支撑 小时线呈窄幅震荡待突破 [3] 贸易政策影响 - 特朗普政府自2025年1月重新执政后推行激进贸易政策 包括提高进口关税和修改全球贸易规则 加剧全球经济不确定性 [2] - 美联储预计特朗普关税政策可能导致美国经济"滞胀" 即经济增长放缓与通胀压力上升并存 对货币政策制定构成挑战 [2] - 分析指出高关税或推高进口商品价格加剧通胀 同时削弱美国出口竞争力导致增长放缓 美联储需在控通胀与支持增长间寻找平衡 [2]

油价上涨对美联储政策的影响 - 油价持续上涨可能导致美联储采取更为鸽派的基调 持久的石油冲击可能削弱需求并波及劳动力市场 [1] - 历史数据显示油价飙升通常只导致通胀暂时性上升 但当前经济走软使油价飙升对增长和就业的威胁大于通胀 [1] - 经济放缓使其易受油价上涨等负面因素影响 若美联储认为油价对经济和劳动力市场打击更大 可能发出更早降息信号 [1] - 基线预测美联储将在12月进行首次降息 但油价大幅持续上涨可能使降息提前一次会议 [1] - 油价走向需数周时间才能清晰 未来FOMC会议可能讨论此话题 但本周会议不会涉及 [1] 油价上涨对通胀的影响 - 持久冲突及霍尔木兹海峡关闭风险可能将油价推高至每桶130美元 推升美国通胀率至6%左右 [2] - 汽油价格过去一年下降12% 是通胀降温关键因素 若趋势逆转可能推迟首次降息至2026年初 [2] - 能源指数环比下降1% 但更高能源成本可能通过供应链连锁反应推升其他商品和服务价格 [2] - 当前油价仍低于一年前水平 需观察事态发展 目前下结论为时过早 [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 看好贵金属板块表现，建议择机超配；认为未来白银有望快速补涨至 50 美金/盎司 [5] - 铜价未来或围绕贸易和宏观定价持续震荡，以 C3 成本 95%分位 - 9350 美金作为底部支撑 [6] - 继续看好铝价上行，但铝价和电解铝厂盈利或有分化 [6] - 稀土价格维持震荡，建议逢低布局稀土磁材相关标的 [7] - 锡价短期将维持高位震荡 [8] - 建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等 [9] 根据相关目录分别进行总结 板块行情 - 有色金属行业本周涨幅为 3.36%，排名第 1 [17] - 本周有色板块涨幅排名前 5 的是北矿科技、华阳新材、宁波韵升、大地熊、兴业银锡；跌幅排名前 5 的是万邦德、丽岛新材、豪美新材、华光新材、杭钢股份 [18] 价格 - 基本金属方面，本周 LME 铜下跌 0.24%、铝上涨 2.10%、锌下跌 1.35%、铅上涨 0.94%、锡上涨 1.63% [20] - 贵金属方面，本周 COMEX 黄金上涨 3.65%、白银上涨 0.66%、NYMEX 钯金上涨 0.61%、铂上涨 9.92% [20] - 新能源金属方面，本周 LME 镍下跌 2.45%、钴下跌 0.43%、碳酸锂上涨 0.75% [20] 库存 - 基本金属方面，本周全球显性库存铜去库 5765 吨、铝去库 12224 吨、锌累库 993 吨、铅去库 13870 吨、锡去库 426 吨、镍去库 1960 吨 [33]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 目前黄金宏观叙事类似1970年代与20世纪初 但在是否陷入滞胀、高赤字成因上存在不同 相较全球M2估值合理 相较美国M2仍具备翻倍空间 [1][18] - 黄金进一步上涨动能包括重拾硬货币地位、关税影响、地缘冲突等因素 [2][3][4] 各部分总结 黄金的历史对标，金价还有空间吗 黄金已脱离金融属性框架，由货币属性主导 - 黄金四大属性重要性排序为货币属性＞金融属性＞避险属性＞商品属性 [11] - 2022年后“实际利率与黄金的负相关性”指标背离 原因在于实际利率未反映其他因素、低利率放大负相关性、经济背景变化 [12] - 货币属性表现为与美元负相关、抗通胀、央行购金等 金融属性体现为与美债实际利率的关系 [13] 当下黄金的历史坐标与估值水平 - 宏观叙事类似1965 - 1976、2002 - 2009 但本轮引发滞胀催化剂可能是关税 高赤字核心在于高利息支出 [18] - 黄金市值/全球M2达0.18 接近历史最高 对应目标金价3435美元/盎司；黄金市值/美国M2仅1.09 较历史最高值仍有差距 对应目标金价6088美元/盎司 [19] 黄金进一步上涨的动能 - 黄金重拾硬货币地位 央行购金可能持续 全球央行黄金储备偏低 新兴市场国家提升空间大 《巴塞尔协议Ⅲ》拉动银行业需求 黄金定价权“东升西落” [22][23][32] - 关税抬升美国通胀预期 使美联储难降息 财政赤字难降 若关税缓和 黄金金融属性利好 但可能先跌后涨 [40] - 关税打击美国企业和居民信心 若贸易摩擦难扭转 可能拖累经济陷入滞胀 关税政策务实削弱黄金定价逻辑 激进则可能致滞胀 [46] - 国际地缘冲突不断 民粹主义升温带来不确定性 避险属性为黄金提供底部支撑 [52] 黄金百年复盘：寻找历轮牛熊周期的主线 1800 - 1970：英美接棒主导金本位，大萧条带来黄金价值重估 - 1800 - 1930年英国主导金本位 期间英国常项目顺差维持制度稳定 仅1861年南北战争引发金价波动 [55] - 1930 - 1970年金本位短暂被废后 美国主导布雷顿森林体系 大萧条使金本位成绞索 美国通过干预金价摆脱束缚 后建立布雷顿森林体系 [56] - 金本位有自动调节机制 但需各国遵守规则 战后英美情况使英国1931年放弃金本位 [57] 1971 - 1980：金本位彻底瓦解，两次石油危机将金价推向高潮 - 特里芬难题使布雷顿森林体系面临崩溃 1971年尼克松关闭“黄金窗口”体系倒塌 [62][65] - 两次石油危机引发滞胀 剩余产能是判断油价核心因素 1973年和1980年分别因石油禁运和战争引发危机 [67] - 过度宽松货币政策和美国联邦政府赤字无序增加是滞胀根本原因 滞胀下黄金白银跑赢其他资产 [74][78] 1980 - 2000：经济摆脱滞胀，新自由主义时代黄金被边缘化 - 黄金价格整体走熊 原因包括股票等风险资产吸引力提升、通胀温和、美元指数波动、新自由主义思潮下央行减持黄金 [81] 2000 - 2011：美国双赤字斜率加大，美元贬值黄金重估 - 黄金迎来十年牛市 分三阶段 第一阶段《央行售金协定》签订后金价企稳 第二阶段贸易财政双赤字和次贷危机使货币属性主导金价上行 第三阶段金融危机后全球央行宽松推升金价 [100] 2012 - 2021：黄金开启实际利率主导的新周期 - 2008 - 2022年实际利率对黄金价格解释力度强 2022年后背离 原因与金融属性、利率水平、经济背景有关 [112] - 流动性预期交易下 黄金交易思路与经济基本面和货币政策相关 加息开启前、降息/QE后半段市场提前定价紧缩 反之提前定价宽松 [112] - 加息周期需结合经济基本面与加息目的 降息前期黄金表现好于铜、油 中后期逆转 [123]

2025 年下半年宏观经济展望 产业重塑下的宏观剧本 2025 年 06 月 16 日 ➢ 回顾上半年，经济和市场最大的意外和波动是来自于特朗普政策的捉摸不 透。而这种风格带来的主要影响就是预期和实际的分化，例如预期恶化明显，但 实际经济数据却因滞后反应等因素表现韧性。展望下半年，预期和现实的分化会 继续，但是可能会呈现相反的状态。一方面，特朗普政策对预期冲击最大的阶段 已经过去；另一方面，政策对经济的负面影响下半年或将逐步显现。 ➢ 宏观的不确定性依旧是短期内的核心主线，但从更长的视野来看，我们也要 试着去把握一些确定性的叙事和逻辑，海外是美元信用体系的削弱，国内则是"十 五五"等长期战略下，科技产业链的布局。具体来看： [Table_Author] | 分析师 | 陶川 | | --- | --- | | 执业证书： S0100524060005 | | | 邮箱： | taochuan@mszq.com | | 分析师 | 邵翔 | | 执业证书： S0100524080007 | | | 邮箱： | shaoxiang@mszq.com | | 分析师 | 林彦 | | 执业证书： S01005250 ...

货币政策决议 - 美联储即将公布利率决议，市场普遍预期将维持利率不变，关注点在于政策声明措辞微调、鲍威尔表态及利率点阵图 [1][2] - 美国经济数据信号矛盾，通胀有粘性但核心指标持平，劳动力市场软化，滞胀与衰退担忧并存 [2] - 市场高度期待9月降息，但若通胀数据未持续改善，可能过于乐观 [3] 日本央行动向 - 日本央行处于微妙过渡期，市场预期本次会议将维持利率不变，关注前瞻指引 [4][5] - 若日本央行强调"谨慎"和"不急于行动"，可能推迟下一次加息预期，对日元构成贬值压力 [6] 地缘政治风险 - 中东局势升级，以色列与伊朗冲突点燃避险情绪，美股下跌、VIX飙升 [7] - 霍尔木兹海峡潜在威胁可能推高油价至120-130美元/桶，属于"小概率、大影响"尾部风险 [8][9] - IEA准备释储稳市，OPEC与消费国判断分歧凸显形势严峻 [10] 市场展望 - 全球市场处于多重力量拉扯的十字路口，央行政策沟通将塑造利率预期 [11] - 中东地缘风险可能冲击能源价格，扰动全球通胀及经济活动，市场波动性预计维持高位 [12]

弘则研究 中东局势风云再起，大类资产如何演绎？ 20250613 Q&A 中东地缘政治波动对大类资产的影响有哪些？ 中东地缘政治波动对市场的关注度非常高，首先影响的是能源化工相关产品。 此外，黄金和欧元等大类资产也发生了相应的波动。我们从几个角度解读这次 事件：如果没有这次冲突，大类资产本身的基本面如何；冲突后续可能演变的 情景；在不确定或未来变化较大的情况下，我们能给出的操作建议和未来看法。 预计后续变化仍会非常大，我们将高频持续更新观点。 油价上涨带动能化品种，但下游品种基本面压力大，难以拉动商品价格 反弹。商品周期偏弱，美国补库见顶和中国内需走弱将压制商品价格。 全球原油库存处于近五年同期最低位，美国炼油厂开工率将上升，基本 面稳定。 国内成品油市场价格上涨幅度较弱，汽柴油裂解价差被动压缩。主营炼 厂开工率回升，供给预期增加，汽车需求不被看好。高硫燃料油受 OPEC 增产预期影响走弱，伊朗与以色列冲突可能影响高硫燃料油出口。 伊朗是中国甲醇最大进口国，地缘冲突可能影响甲醇发运。PP 和 PE 产 能过剩导致利润压缩，下游需求疲软。苯乙烯短期受益于原油上涨，但 中期来看将逐渐垒库。纯苯市场弱势格局仍然存在 ...

中东局势与原油价格 - 6月12日凌晨以色列空袭伊朗，13日布伦特和WTI原油价格分别上冲至78.5美元/桶、74.63美元/桶，日内涨幅达12.0%和13.2%，或逆转原油低价局面[3][11] 历史石油危机与美联储决策 - 1973 - 1974年第一次石油危机，1974年11月和1975年2月总体和核心CPI峰值涨幅达12.2%和11.9%，美联储放任通胀致经济滞胀[4][14] - 1978 - 1979年第二次石油危机，美联储采取“定量紧缩”政策，通胀回落快，经济修复快[4][14] - 当前美联储货币政策框架更成熟，稳定通胀预期是首要任务[4][14] 美国关税与通胀 - 6月12日美国宣布6月23日起对钢制家电加征关税，5月核心PPI同比降至2.7%，核心通胀或反弹，美联储年内大幅降息概率低[5][19] 中国出口与政策应对 - 我国中端消费品出口趋弱，美国加征关税或影响抢出口强度，可加大财政补贴、货币政策降息10BP对冲出口风险[5][24] 国内外经济追踪 - 6月12日一线城市商品房销售面积回落，二三线城市反弹[27] - 6月8日乘用车零售、批发销量累计同比至19%和10%，新能源至40%和5%，5月汽车销量和产量当月同比至11.2%和11.6%[29] - 6月12日鲜菜30天均价同比-7.2%，鲜果6.2%，猪肉-2.9%[33] - 6月12日伦敦金现3391.4美元/盎司，布油、WTI原油71.0、68.0美元/桶[35] - 6月第一周美国初请失业金人数24.8万人，原油产量1342.8万桶[38]

被低估的避险资产 - 白银长期处于黄金的"配角"地位，价格仅为黄金的百分之一，但2025年以来涨幅超20%，成为投资者寻求更高潜在回报的第二选择 [1] - 2025年第二周沪银主力合约创8855元/千克历史纪录，国际白银期货飙升至37.03美元/盎司，为2012年3月以来新高，年内涨幅超23% [2] - 白银市场规模远小于黄金，资金流入时价格波动更大，例如2008年金融危机后白银涨幅远超黄金 [2] 新能源核心金属 - 工业应用占白银总需求的50%以上，2025年预计升至56%创历史新高，光伏产业是重要驱动力 [4] - 2025年全球光伏将拉动6.6万吨白银需求，2030年全球太阳能装机容量较2023年增长近三倍 [4] - 电动汽车白银用量为25-50克/辆，远高于燃油车的1-2克，5G通信和AI等新兴技术也增加白银消耗 [4][5] 供需格局 - 全球白银矿产产量增长缓慢，主要银矿品位逐年下降，新矿开发周期长，短期内难以大幅提升供给 [5] - 白银回收率较低，尤其电子产品中大量白银未被有效回收，2025年预计出现1.176亿盎司短缺 [5] - 白银工业库存持续下降，供需紧平衡预期进一步推涨价格 [5] 价格走势展望 - 2025年全球经济处于"滞胀"风险加剧时期，有利于贵金属表现，白银下半年可能继续走高 [6] - COMEX白银期货突破30美元/盎司关键阻力位，下一目标指向2011年历史高点49美元 [6] - 金银比维持在90左右，远高于历史平均水平的60，白银存在补涨机会 [6] 资金流向 - 机构投资者对白银配置比例仍低，全球最大白银ETF持仓量显著增加但相比黄金ETF仍有巨大差距 [7] - 上海期货交易所黄金沉淀资金是白银的2.38倍，更多机构配置可能推动白银价格大幅上涨 [7] - 白银金融属性和工业需求共同驱动，在当前市场环境下具备独特投资价值 [7] 行业地位 - 沪银市场资金沉淀量从年初180亿元飙升至390亿元实现翻番，仅次于沪金930亿元和沪铜403亿元 [3] - 白银与黄金、铜并称三大货币金属，在全球货币体系重塑和新能源革命背景下价值凸显 [8] - 白银兼具金融避险属性和工业需求属性，崛起时间可能拉长 [8]