牧原股份此前曾在业绩预告中表示，公司一季度业绩大增的主要原因是生猪出栏量、生猪销售均价较去年同期上升，且生猪养殖成本较去年同期下降。 其中，营收达到200亿的有3家，营收同比增长的有9家，正邦科技（002157）以108.22%的同比增幅领跑全场；归母净利润超过20亿的有2家，牧原股份 （002714）以44.91亿元稳居榜首；归母净利润实现同比增长的有8家，且除了东瑞股份（001201）增速为93.31%外，其余公司增速均超100%，神农集团 （605296）更是以6510.85%的增速成为当之无愧的"黑马"。 | 证券代码 | 证券简称 | 营业收入 | 营业收入同比变化 | 归母净 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | (亿元) | (%) | | | 002714. SZ | 牧原股份 | 360. 61 | 37. 26 | 44 | | 300498. SZ | 温氏股份 | 243. 18 | 11. 34 | 20 | | 000876. SZ | 新希望 | 244. 17 | 2. 13 | 4. | | 605296. SH | 神农集团 | 1 ...

公司发展历程 - 2003年进入生猪养殖业，2007年正邦科技在深交所上市，成为江西首家民营企业上市公司[3] - 2018年非洲猪瘟爆发后，斥资进口11120头优质种猪，2019-2020年生猪出栏量分别为578.4万头和955.97万头，归母净利润达16.47亿元和57.44亿元[3] - 2020年集团总产值突破1000亿元，成为江西首个年产值过千亿的民营企业，林印孙以320亿元身价成为江西首富[4] 激进扩张战略 - 2020年提出"一亿头生猪出栏"目标，远超当时行业龙头牧原股份1800万头的年出栏量[4] - 实施"四抢"战略（抢母猪、抢仔猪、抢养殖指标、抢人才），投入超100亿元购买种猪，推出代养模式[5] - 负债总额从2018年145.1亿元飙升至2021年431.2亿元，有息负债超280亿元，2021年利息支出12.59亿元[5] 财务危机爆发 - 2021年归母净利润亏损188.19亿元，相当于前10年利润总和的两倍，2022年上半年再亏42.86亿元[7] - 2023年1月预告年度亏损110-130亿元，母公司所有者权益为-84亿至-64亿元[1] - 股价从26.68元/股高点跌至4.99元/股，跌幅超80%，净资产仅剩7400多万元[7] 经营模式问题 - "公司+农户"代养模式下，代养费标准1.5元/头/天，但资金紧张导致多地出现断料现象[11] - 2022年7月爆发"猪吃猪"事件，广西、江西等地代养户因断料造成损失[10][11] - 代养户垫资购买饲料后，公司未结算且拉走生猪，导致合作关系破裂[11] 债务重组与现状 - 2022年10月被申请破产重整，2023年由双胞胎集团牵头完成债务重组，资产负债率降至53.97%[16][17] - 2024年Q3养殖成本仍达15元/公斤，高于牧原股份13元/公斤，单季度亏损2627.48万元[17] - 计划2025年将生猪出栏量提升至700万头，通过租赁闲置猪场预计年租金收入不超2.2亿元[17][18] 行业对比 - 2022年Q3五大上市猪企中，正邦科技是唯一亏损企业[12] - 2024年Q3牧原股份单季度盈利百亿元时，正邦科技仍未能扭亏[17] - 分析师指出扩产策略过于激进，未充分考虑猪周期规律[12]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入约55.84亿元，同比增长43.51%，归属于上市公司股东的净利润约6.87亿元，同比增长271.16% [3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约6.97亿元，同比增长275.62% [3] - 总资产约66.55亿元，同比增长16.66%，归属于母公司所有者的净资产约48.33亿元，同比增长15.19% [3] - 生猪产品营收约37.98亿元，同比增长81.53%，毛利率23.42%，同比增加20.81个百分点 [5] 生猪业务 - 2024年销售生猪227.15万头，同比增长49.40%，其中对外销售193.44万头，对集团内部屠宰企业销售33.71万头 [5] - 养殖成本从2024年1月的14元/公斤降至2025年2月的12.4元/公斤，完全成本目标定为12元/公斤 [5][6] - 成本下降主要来自饲料成本降低0.4元/公斤，猪仔成本降低0.2元/公斤，费用摊销降低0.1元/公斤 [5] 主营业务分产品 - 生猪产品贡献最大营收37.98亿元，毛利率23.42% [8][9] - 猪肉制品及猪副产品营收13.87亿元，毛利率15.52%，同比增长10.49个百分点 [8][9] - 饲料产品营收2.92亿元，毛利率22.33%，同比下降41.31% [8][9] - 深加工产品营收5219.97万元，毛利率-17.63% [8][9] 饲料业务 - 2024年饲料销售60.05万吨，其中外销6.89万吨，内销53.16万吨 [10] - 现有饲料生产基地年产能160万吨，分布在云南和广西 [7][10] - 计划加大饲料配方研发力度，优化原料采购策略，提升产能利用率 [11] 行业与战略 - 2024年生猪价格呈现季度性波动，全年盈利性显著改善 [2] - 生猪市场供需格局向好，能繁母猪存栏量下降，行业产能调整与盈利改善 [10] - 公司坚持全产业链发展战略，专注生猪产业链一体化 [5]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1农业板块公募重仓持股环比下降，但受中美关税升级催化，2025Q2或环比提升；生猪板块低位配置价值显现，宠物板块国货崛起逻辑持续强化 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 周观察 - 2025Q1农业板块总流通市值降至12367亿元，环比-0.40%，占A股流通市值比重降至1.69%，环比-0.03pct；重仓持股市值占公募股票投资总市值0.40%，环比-0.03pct，自2023Q4高点-0.44pct [4][13] - 2025Q1养殖细分板块公募重仓持股同比下降明显，其他子板块持股占比相对稳定；养殖/饲料/种植/动保/农产品加工公募重仓持股占比分别为0.19%、0.17%、0.03%、0.01%、0.003%，分别同比-0.31、-0.01、-0.03、-0.01、0.00pct [5][16] - 2025Q1海大集团、温氏股份、牧原股份、中宠股份、乖宝宠物公募基金持仓市值居前，分别为82.5、62.3、48.3、10.7、10.4亿元，季度环比-3%、-6%、-13%、+532%、-7%；中宠股份获公募大幅增持，季度环比增持9亿元 [5][18] 周观点 - 盈利修复向上叠加消费复苏提振，生猪板块低位配置价值显现，推荐牧原股份、温氏股份等 [6][22] - 饲料国内市场受益禽畜后周期，海外强劲需求支撑价格，推荐海大集团、新希望等 [22] - 转基因产业化扩面提速，龙头充分受益，推荐大北农、登海种业、隆平高科 [23] - 需求趋势向上禽流感扰动再起，白鸡低位配置价值显现，推荐圣农发展、禾丰股份 [23] - 消费升级叠加关税壁垒，宠物板块国货崛起逻辑持续强化，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [6][24] 本周市场表现（4.21 - 4.25） - 本周上证指数上涨0.56%，农业指数下跌0.16%，跑输大盘0.72个百分点 [6][25] - 子板块中宠物食品板块领涨；个股中中宠股份（+15.47%）、乖宝宠物（+15.30%）、瑞普生物（+15.01%）领涨 [6][25] 本周重点新闻（4.21 - 4.25） - 2025年一季度末能繁母猪存栏4039万头，环比-1.0%，同比+1.2%，相当于正常保有量的103.6%；生猪存栏41731万头，环比-2.4%，同比+2.2% [33] - 农业农村部召开全国农业机械化工作推进会议，强调抓好重要农时机械化生产等工作 [34] - 中国取消1.2万吨美国猪肉订单，较前一周大幅减少72%；近期仅采购1800吨大豆，远低于截至4月10日当周的7.3万吨 [35] 本周价格跟踪（4.21 - 4.25） - 生猪养殖：4月25日全国外三元生猪均价为14.95元/kg，较上周下跌0.02元/kg；仔猪均价为36.96元/kg，较上周下跌0.15元/kg；白条肉均价19.31元/kg，较上周上涨0.05元/kg；自繁自养头均利润100.16元/头，外购仔猪头均利润53.62元/头 [7][36] - 白羽肉鸡：本周鸡苗均价2.85元/羽，环比-4.04%；毛鸡均价7.47元/公斤，环比-0.40%；毛鸡养殖利润0.12元/羽，环比+0.21元/羽 [37] - 黄羽肉鸡：4月25日中速鸡均价10.75元/公斤，环比持平 [41] - 牛肉：4月17日牛肉均价68.52元/公斤，环比上周上涨0.57元/公斤 [43] - 水产品：上周草鱼价格15.70元/公斤，环比-0.25%；4月25日鲈鱼价格34.00元/公斤，环比+8.28%；4月24日对虾价格39.00元/公斤，环比-11.88% [46] - 大宗农产品：本周大商所玉米期货结算价为2333.00元/吨，周环比+1.74%；豆粕期货活跃合约结算价为3041.00元/吨，周环比+0.73% [49] - 糖：NYBOT11号糖4月25日收盘价17.85美分/磅，周环比+0.68%；郑商所白砂糖期货4月25日收盘价5974.00元/吨，周环比+0.37% [51] 主要肉类进口量 - 2025年3月猪肉进口9.00万吨，同比-1.2%；鸡肉进口3.65万吨，同比+25% [54] 饲料产量 - 2025年1 - 2月全国工业饲料产量4920万吨，同比+9.6% [58]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1农业板块公募重仓持股环比下降但受中美关税升级催化2025Q2或环比提升 生猪板块低位配置价值显现 宠物板块国货崛起逻辑持续强化 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 周观察 - 2025Q1农业板块公募重仓持股环比下降 总流通市值降至12367亿元 环比-0.40% 占A股流通市值比重降至1.69% 环比-0.03pct 重仓持股市值占公募股票投资总市值0.40% 环比-0.03pct 自2023Q4高点-0.44pct 预计2025Q2或环比提升 [4][13] - 2025Q1养殖细分板块公募重仓持股同比下降明显 其他子板块持股占比相对稳定 养殖/饲料/种植/动保/农产品加工公募重仓持股占比分别为0.19%、0.17%、0.03%、0.01%、0.003% 分别同比-0.31、-0.01、-0.03、-0.01、0.00pct [5][16] - 2025Q1海大集团、温氏股份、牧原股份、中宠股份、乖宝宠物公募基金持仓市值居前 分别为82.5、62.3、48.3、10.7、10.4亿元 季度环比-3%、-6%、-13%、+532%、-7% 中宠股份获公募大幅增持 季度环比增持9亿元 [5][18] 周观点 - 盈利修复向上叠加消费复苏提振 生猪板块低位配置价值显现 推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物等 [6][21] - 饲料国内市场受益禽畜后周期 海外强劲需求支撑价格 推荐海大集团、新希望等 [21] - 转基因产业化扩面提速 龙头充分受益 推荐大北农、登海种业、隆平高科 [22] - 需求趋势向上禽流感扰动再起 白鸡低位配置价值显现 推荐圣农发展、禾丰股份 [22] - 消费升级叠加关税壁垒 宠物板块国货崛起逻辑持续强化 推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [6][23] 本周市场表现（4.21 - 4.25） - 本周上证指数上涨0.56% 农业指数下跌0.16% 跑输大盘0.72个百分点 子板块中宠物食品板块领涨 个股中中宠股份（+15.47%）、乖宝宠物（+15.30%）、瑞普生物（+15.01%）领涨 [6][24] 本周重点新闻（4.21 - 4.25） - 2025年一季度末能繁母猪存栏4039万头 环比-1.0% 同比+1.2% 相当于正常保有量的103.6% 产能正常 生猪存栏41731万头 环比-2.4% 同比+2.2% [32] - 农业农村部召开全国农业机械化工作推进会议 指出2024年农机化各项工作扎实推进 全国农作物耕种收综合机械化率超过75% 提前一年实现“十四五”规划目标任务 并对后续工作作出部署 [33] - 中国取消1.2万吨美国猪肉订单 较前一周大幅减少72% 近期仅采购1800吨大豆 远低于截至4月10日当周的7.3万吨 [34] 本周价格跟踪（4.21 - 4.25） - 生猪养殖4月25日全国外三元生猪均价为14.95元/kg 较上周下跌0.02元/kg 仔猪均价为36.96元/kg 较上周下跌0.15元/kg 白条肉均价19.31元/kg 较上周上涨0.05元/kg 猪料比价为4.46:1 自繁自养头均利润100.16元/头 外购仔猪头均利润53.62元/头 [7][35] - 白羽肉鸡本周鸡苗均价2.85元/羽 环比-4.04% 毛鸡均价7.47元/公斤 环比-0.40% 毛鸡养殖利润0.12元/羽 环比+0.21元/羽 [36] - 黄羽肉鸡4月25日中速鸡均价10.75元/公斤 环比持平 [40] - 牛肉4月17日牛肉均价68.52元/公斤 环比上周上涨0.57元/公斤 [42] - 水产品上周草鱼价格15.70元/公斤 环比-0.25% 4月25日鲈鱼价格34.00元/公斤 环比+8.28% 4月24日对虾价格39.00元/公斤 环比-11.88% [45] - 大宗农产品本周大商所玉米期货结算价为2333.00元/吨 周环比+1.74% 豆粕期货活跃合约结算价为3041.00元/吨 周环比+0.73% [48] - 糖NYBOT11号糖4月25日收盘价17.85美分/磅 周环比+0.68% 郑商所白砂糖期货4月25日收盘价5974.00元/吨 周环比+0.37% [50] 主要肉类进口量 - 2025年3月猪肉进口9.00万吨 同比-1.2% 鸡肉进口3.65万吨 同比+25% [53] 饲料产量 - 2025年1 - 2月全国工业饲料产量4920万吨 同比+9.6% [57]

生猪价格走势与行业现状 - 2025年2月以来全国生猪出栏价回落至14元/公斤区间并持续震荡 [1] - 当前价格走势主要受10个月前能繁母猪产能变动影响 [1] - 尽管2024年5月行业进入增产阶段但产能绝对值仍处低位 [1] 行业生产与竞争格局 - 规模养殖场因资金紧张扩产态度谨慎 [1] - 散户产能出现退出或转向育肥的情况 [1] - 行业分化加剧成本领先的企业预计将保持盈利 [1] 2025年猪价周期展望 - 预计2025年猪价将呈现"淡季不淡、旺季不旺"的弱周期走势 [1] 相关投资产品信息 - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧指数（代码：930707） [1] - 中证畜牧指数选取沪深市场畜禽饲料、养殖、疫苗和肉制品加工等领域上市公司证券 [1] - 指数覆盖畜牧业上下游全产业链包括饲料与加工领域龙头企业具有行业代表性和产业链完整性 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证畜牧养殖ETF联接A（012724）和联接C（012725） [1]

文章核心观点 在港股IPO市场活跃、"A+H"上市模式升温背景下，牧原股份拟发行H股在港上市，虽2024年财报表现良好但受猪周期影响大，生猪养殖企业需找新增长模式，牧原出海意图明显，赴港上市或助力其发展 [1][2][5] 公司情况 公司背景 - 牧原股份始创于1992年，2014年在深交所上市，形成集饲料加工、生猪育种、养殖、屠宰加工为一体的猪肉产业链，居国内养猪上市公司之首，自2014年上市累计净利润735.41亿元 [1] 2024年财报情况 - 2024年营收1379.47亿元，同比增加24.43%；归母净利润178.81亿元，较上年亏损41.68亿元扭亏为盈，增幅519.42%，原因是生猪出栏量、销售均价上升且养殖成本下降 [2] 股价表现 - 亮眼年报发布次日，牧原股份股价高开低走，最终跌幅1.24%，因公司受猪周期影响，对生猪价格无控制力 [2] 利润周期情况 - 牧原股份归母净利润呈"增 - 减"交替规律，2020 - 2024年依次为274.51亿元、69.04亿元、132.66亿元、 - 42.63亿元、178.81亿元，2024年利润低于2020年 [3] 海外布局情况 - 自去年以来出海意图明显，2024年9月与越南农业公司BAF合作提供技术服务，2025年3月子公司在越南胡志明市设全资子公司深耕东南亚市场 [5] 港股上市情况 - 4月15日晚公告拟发行上市外资股（H股）在港交所主板挂牌上市，发行H股股数不超发行后总股本8%（超额配售权行使前），并授予整体协调人不超发行H股股数15%的超额配售权 [1] 行业情况 猪周期情况 - 我国猪肉生产与消费整体趋于稳定，猪肉需求量稳定，企业不减产则价格降低致亏损，减产后价格上升，进入新一轮周期 [3] 行业企业表现 - 申银万国分类A股10家生猪养殖上市企业，2023年第三季度部分企业亏损，2024年第三季度全部扭亏，东瑞股份同比增长138.66%，巨星农牧同比增长5380.2% [4] 行业发展建议 - 生猪企业需找到全新增长模式，而非只做猪肉搬运工 [4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：生猪养殖行业 - 公司：神农集团、牧原、温氏、巨星 纪要提到的核心观点和论据 养殖板块投资观点 - 观点：二季度是生猪板块很好的配置时点，当前处于较好配置时间节点，坚定推荐生猪养殖板块 [2] - 论据：今年主线逻辑是从产能去化角度看生猪板块投资机会，二季度可能迎来催化 神农集团优势 - 观点：低成本低负债扩张是公司最大优势，具有明显成长性 [3] - 论据：2023 - 2024 年生猪出栏量从 152 万头增长到 227 万头，预计 2025 年达 330 万头左右，2021 - 2024 年年出栏复合增长率达 51% [3] - 观点：公司成本控制优秀，负债率低 [4] - 论据：2023 年完全成本 16 元，2024 年降至 13.8 元，2025 年 2 月降至 12.4 元，为行业最低；2024 年三季度末资产负债率 27%，在 30% 以下 [4][5] - 观点：屠宰业务有盈利，现金流较好 [6] - 论据：2023 年生猪屠宰量 176 万头，采用当地热鲜肉代宰模式，不受猪周期价格影响，能保持盈利 公司发展规划 - 观点：公司处于持续扩张阶段 [8] - 论据：1 月底能繁母猪存栏量 12.3 万头，计划 2025 年底达 16 万头，为保证 2027 年 100 万头存栏量，每年增加 4 万头能繁母猪 - 观点：养殖结构以代养为主，自养占比降低 [8] - 论据：未来自养占比可能降至 20%，代养占比达 80%，代养模式成本更低，是轻资产模式 成本分析 - 观点：公司成本呈下降趋势，全年展望成本约 13 元，猪价合理时有盈利 [10] - 论据：2024 年成本 3.9，二季度完全成本 13.7，断奶成本 300 元/头，2025 年 2 月完全成本降至 12.4；饲料成本占比近 60%，上半年有抬升，预计下半年上行，猪价在 14 - 15 元震荡时公司有盈利 养殖技术与扩张模式 - 观点：公司养殖技术先进，扩张压力小 [11] - 论据：云南疫病防控较好，70% 以上为蓝耳双阴猪场，广西蓝耳双阴猪场 PSY 达 33；家庭农场扩张为轻资产模式，目前代养比例 70%，未来可能降至 80%，现金流压力小 猪周期判断 - 观点：猪周期上游周期缩短，盈利期启动时股价达最高点，左侧布局较合适 [13][14] - 论据：2023 - 2024 年猪周期上游周期短暂，2024 年四季度猪价走弱因体重压栏，春节后价格震荡走弱但 14 元左右较稳定；2025 年二季度猪价启动时股价达最高点，后续猪价震荡上行股价回落 行业集中度 - 观点：行业集中度快速提升阶段已过去，应关注企业盈利能力和成本把控能力 [15][16] - 论据：非洲猪瘟前行业集中度个位数，2024 年前 20 家企业出栏量占比 30%，2021 - 2024 年前 20 家企业出栏量同比增速从 78% 降至 7.4%；行业扩张若无强大利润支撑会考验现金流 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司养殖集中在云南、广西、广东三省，云南是核心，按中短期 500 万头出栏目标，云南占 300 万头，广西比广东略多 [7] - 2023 年公司在云南成立食品厂，推出食品品牌，未来可向下游生产加工发展 [12]

文章核心观点 2025年4月9日牧原股份发布公告称于4月8日召开业绩说明会，会上对公司经营、发展规划、成本控制、市场趋势等多方面问题进行解答，还展示了2024年年报及盈利预测信息[1][2]。 公司经营数据 - 截至2025年3月末，能繁母猪存栏348.5万头，生猪存栏量约4600万头，2025年3月生猪养殖完全成本约12.5元/kg，2025年成本目标是全年平均12元/kg [2][6] - 2024年主营收入1379.47亿元，同比上升24.43%；归母净利润178.81亿元，同比上升519.42%；扣非净利润187.47亿元，同比上升565.61%；负债率58.68%，投资收益9963.83万元，财务费用29.75亿元，毛利率19.05% [20] - 2024年生猪养殖产能利用率约90%，屠宰肉食业务下半年亏损逐步收窄，12月单月盈利 [8][9] - 当前PSY约28 [13] 公司发展规划 - 未来深耕主业，为大众生产安全健康猪肉食品，持续优化经营管理，提升盈利能力，坚持技术创新与绿色发展 [11] - 2025年资本开支预计90亿元，其中猪舍升级改造30亿元，郑州产业园及育种平台建设40 - 50亿元 [17] - 合理规划能繁母猪数量，根据外部环境及生产经营情况保证公司高质量稳定发展 [19] - 2025年在已投产屠宰产能基础上，希望整体产能利用率保持在60%以上并持续提升，改善产品和渠道结构，加强屠宰端和养殖端联动管理 [9] 公司应对策略 - 不研判未来猪周期趋势，专注自身经营管理，坚持稳健、连续生产，开拓创新提升生产效率，建立成本优势应对挑战 [2][10] - 饲料采购端与国内外粮商合作，多渠道扩充粮源，围绕粮食产区采购布局，探索源头粮源合作模式；配方端根据市场行情调整配方，置换原料降低成本 [8][9] - 持续加大技术创新研发投入，与优秀企业合作，推动前沿技术在生猪养殖业务场景应用，助力产业转型升级 [5] - 持续做好生猪健康管理和生产管理，提高精细化管理水平，提升养殖成绩，降低整体生产成本 [6][13] 公司业务情况 - 目前无开展动保及肉制品深加工业务、进入食品深加工领域（如火腿肠、预制菜）计划 [4][7] - 2024年与越南本土养殖公司BAF合作，提供养猪技术服务方案等，海外业务团队熟悉当地市场，将根据战略需求制定业务发展方式及目标 [4] - 仔猪销售给养殖企业及养殖户，根据市场需求和自身规划稳定供应，提升母猪舍利用效率 [6][13] 行业发展趋势 - 国内生猪养殖行业规模化集中度提升，产业朝高质量发展迈进，降本增效成行业发展主旋律，行业由资本驱动向成本驱动转变 [15] 投资者回报 - 2023年以自有资金回购股份近20亿元，控股股东等增持超20亿元；2024年拟回购30 - 40亿元股份，修订股东分红回报规划，将现金分红比例由不少于20%调至40% [3] - 未来综合研判，使股东回报方案与公司发展阶段及经营情况相适应，增强可预期性与可持续性 [11][12] 盈利预测 - 多家机构对牧原股份2025 - 2027年净利润进行预测，目标价在38.25 - 56.00元不等 [22] 融资融券数据 - 近3个月融资净流出1951.65万，融资余额减少；融券净流入246.61万，融券余额增加 [22]

农业板块反弹原因分析 - 畜牧养殖ETF（516670）4月8日放量大涨9.65%，多只成分股如唐人神、罗牛山、湘佳股份、巨星农牧涨停 [1] - 中证畜牧养殖指数自4月2日至4月8日累计上涨近8% [1] - 万得反关税指数4月8日大涨11%，农林牧渔行业构成该指数主要部分 [1] 外部逻辑：关税反制推动价格上涨 - 中国自美国进口农业食品类商品占比接近20%（2024年总值11641亿元） [3] - 玉米、大豆、猪杂碎对美进口依存度分别为15.20%、21.07%、27.67%，猪牛鸡肉依存度分别为6.81%、5.17%、10.75% [3] - 关税升级可能通过饲料成本抬升和进口肉类替代两条路径利多国内农产品价格 [3][11] 内部逻辑：供需格局优化 - 能繁母猪存栏量自2023年初至2025年2月去化幅度达7%（4066万头） [5] - 《加快建设农业强国规划》提出2027年取得明显进展，2035年取得显著成效 [7] - 牧原股份2024年营收1379.47亿元（同比+24.43%），归母净利润178.81亿元（扭亏），2025Q1预计净利润45-50亿元（上年同期-24.59亿元） [8] - 温氏股份、巨星农牧、新希望等养殖企业净利润均大幅增长 [9] 机构观点与投资逻辑 - 开源证券认为内外围共振利多猪价：国内猪价进入上行期，关税推高饲料原料及进口肉类成本 [11] - 长江证券指出2025年生猪供给宽裕但产能去化逻辑强化，建议关注底部配置机会 [11] - 中证畜牧养殖指数成分股中生猪养殖产业链权重超60%，疫苗饲料等上下游占比近40% [11]