央行MLF操作与流动性投放 - 10月27日央行开展9000亿元1年期中期借贷便利操作，当月有7000亿元MLF到期，实现净投放2000亿元，标志着已连续8个月实施MLF加量续做[3] - 10月中期流动性净投放达6000亿元，包括MLF净投放2000亿元和4000亿元买断式逆回购净投放，MLF净投放规模略低于8、9月的3000亿元水准[4] - MLF净投放规模持续处于较高水平，展现适度宽松的货币政策取向[5] 流动性投放的背景与目的 - 资金面面临大税期和跨月的双重考验，10月27日为纳税申报截止日，28日至29日税期走款，在缴税大月和跨月叠加影响下资金面或面临较大压力[6] - 央行维持呵护投放旨在缓释资金压力并降低资金波动[6] - 操作旨在配合政府债发行并强化货币与财政协同，10月财政部安排5000亿元地方政府债务结存限额，预计当月政府债券净融资达万亿元规模[7] - 持续注入中期流动性可支持政府债券顺利发行，并满足9月末以来5000亿元新型政策性金融工具带动的配套信贷投放需求[7] 货币政策取向与未来工具展望 - 央行操作释放数量型货币政策工具持续加力的信号，显示货币政策延续支持性立场[9] - 四季度货币政策将延续适度宽松取向，数量型工具仍是发力重点，政策基调为保持流动性充裕并引导金融机构加大信贷投放[10] - 后续MLF和买断式逆回购到期压力较大，四季度和明年1月到期量分别达5.6万亿元和1.9万亿元，去年8月至12月期间累计购债1万亿元截至今年9月末已到期约76%（7575亿元）[11] - 为应对到期压力及支持明年初政府债集中发行，四季度可能采取降准或买入债券手段深度释放流动性，年底前市场流动性将继续处于稳定充裕状态[11]

央行流动性操作 - 10月27日央行开展9000亿元MLF操作，当月有7000亿元MLF到期，实现MLF净投放2000亿元，为连续第8个月加量续做 [1][2] - 10月央行还开展17000亿元买断式逆回购，对冲到期的13000亿元后实现净投放4000亿元 [2] - 综合MLF和逆回购，10月中期流动性净投放总额达6000亿元，规模与9月份持平，维持在较高水平 [1][2] - 近五个月中期流动性持续处于净投放状态，且近三个月净投放规模显著扩大 [2] 流动性操作背景与目的 - 当前处于政府债券较大规模发行阶段，10月份安排5000亿元地方政府债务结存限额，预计10月份政府债券净融资规模仍会达到万亿元 [1][2] - 央行注入中期流动性体现了货币政策与财政政策的协调配合，以支持政府债券顺利发行并满足信贷融资需求 [2][4] - 本周资金面面临税期和跨月的双重考验，公开市场合计到期15672亿元，央行维持呵护投放以缓释资金压力，降低资金波动 [1][3] 四季度政策展望 - 四季度MLF和买断式逆回购到期量较大，合计分别达5.6万亿元和1.9万亿元，同时去年8-12月期间央行累计购债1万亿元，截至今年9月末累计约到期7575亿元（近76%） [5] - 在到期压力加大及支持明年初政府债集中发行的背景下，不排除央行在四季度采取降准或买入债券的手段来深度释放流动性 [5][6] - 预计四季度数量型货币政策工具会进一步发力，央行有可能实施新一轮降准，并适时恢复国债买卖，同时综合运用逆回购和MLF操作注入中期流动性 [5][6] - 年底前市场流动性将继续处于较为稳定的充裕状态，市场利率上行空间不大 [1][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内债市整体偏弱运行，长券表现较差，国债期货集体下滑，债市预计还会震荡一段时间，需关注股市、中美会谈以及基金赎回新规落地等情况 [3] 相关目录总结 期债行情回顾 - 基本面：国内债市整体偏弱，银行间市场现券收益率多数上行，国债期货集体下滑，30年期主力合约跌0.25%；资金面均衡平稳，存款类机构隔夜回购利率持稳在1.32%附近；二十届四中全会对债市有压力但不大 [3] - 资金面：10月27日央行开展9000亿元1年期MLF操作，本月MLF净投放2000亿元，为连续第8个月加量续做 [3] - 基差：TS主力基差0.0123，现券升水期货，偏多；TF主力基差为 -0.0168，现券贴水期货，偏空；T主力基差0.0235，现券升水期货，偏多；TL主力基差为0.2081，现券升水期货，偏多 [3] - 库存：TS、TF、T主力可交割券余额分别为13594亿、14935亿、23599亿，中性 [3] - 盘面：TS、TF、T主力均在20日线下方运行，20日线向下，偏空 [4] - 主力持仓：TS、TF主力净多，多增；T主力净多，多减 [4] - 预期：美联储降息25个基点，央行连续第8个月对MLF加量续做；9月制造业PMI回暖但仍低于荣枯线，9月CPI环比上涨0.1%，同比下降0.3%，核心CPI同比涨幅连续第5个月扩大；9月新增社融略低于季节性，M2增速扩大；LPR按兵不动符合预期 [4] 行情回顾 - 各合约表现：T2512.CFE现价108.005，跌0.06%，成交量67873，持仓量226955，日增仓 -802；TF2512.CFE现价105.615，跌0.05%，成交量46576，持仓量129424，日增仓 -942；TS2512.CFE现价102.332，跌0.01%，成交量26194，持仓量67172，日增仓 -302；TL2512.CFE现价115.01，跌0.25%，成交量127270，持仓量139066，日增仓 -534 [7] 现券分析 - DR利率：有DR001和DR007相关数据展示 [8][9] - 中债国债到期收益率：展示了银行间国债到期收益率2年、5年、10年以及国债期限利差10Y - 2Y、5Y - 2Y的相关数据 [12] 基差分析 - 展示了CFFEX10年期、5年期、2年期、30年期国债期货基差（CTD）（结算价，银行间）的走势图 [15][16][18]

央行流动性操作分析 - 10月15日央行开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标[3] - 10月共有1.3万亿元买断式逆回购到期，其中3个月期8000亿元、6个月期5000亿元[3] - 10月9日央行已开展1.1万亿元3个月期买断式逆回购，相较当月到期量实现3000亿元加量续作[3] 央行操作规模与效果 - 10月两个期限品种合计加量续作规模达4000亿元，加量规模较9月增加1000亿[3] - 6000亿元6个月期买断式逆回购能有效熨平资金波动，维持市场流动性稳定充裕[3] - 买断式逆回购利率低于同期限中期借贷便利，加大操作力度有助于降低金融机构资金成本[4] 市场流动性需求背景 - 国家发展和改革委正加快推进5000亿元新型政策性金融工具，预计将大幅拉动配套贷款投放[3] - 10月政府债券发行规模较大，可能带来资金面收紧效应[3] - 央行通过买断式逆回购注入中期流动性，既能助力政府债券顺利发行，也能引导金融机构加大信贷投放[3][4] 未来政策工具展望 - 3个月期与6个月期逆回购组合可保障元旦前后市场流动性充裕，为跨年金融市场平稳运行奠定基础[4] - 未来央行将综合运用逆回购、买断式逆回购调节中短期流动性，通过MLF、降准等工具释放中长期流动性[4] - 四季度央行或视国债市场供求状况，择机恢复国债买卖操作，并可能延续"买短卖长"模式[4]

央行流动性操作 - 央行将于10月9日开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作以保持银行体系流动性充裕 [1] - 10月将有8000亿元3个月期买断式逆回购到期 本次操作意味着加量续作3000亿元 [4] - 10月还有5000亿元6个月期买断式逆回购到期 预计央行将择机开展操作延续单月净投放态势 [4] 流动性需求背景 - 假期因素导致现金需求季节性抬升 加上财政性存款季节性多增压力 流动性缺口可能较大 [4] - 10月政府债券还将较大规模发行 新型政策性金融工具预计将较大幅度拉动配套贷款投放 这些因素会导致资金面收紧 [4] - 央行操作旨在应对潜在流动性收紧态势 有助于保持资金面处于较为稳定的充裕状态 [4] 其他政策工具与展望 - 10月还有7000亿元中期借贷便利（MLF）到期 央行可能等量或小幅加量续作MLF [5] - 央行将综合运用买断式逆回购、MLF等政策工具持续向市场注入中期流动性 [5] - 未来央行将通过逆回购、MLF等多种货币政策工具加强对中短期市场流动性的调节 满足政府债券发行等需求 [5]

央行流动性操作 - 央行于10月9日开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作 [1] - 10月操作规模较当月到期的8000亿元3个月期品种加量续作3000亿元 [1] - 央行在9月已进行两次操作，分别为9月5日的10000亿元3个月期和9月15日的6000亿元6个月期买断式逆回购 [1] - 10月另有5000亿元6个月期买断式逆回购到期，市场预计央行将再次开展操作 [1] - 此操作为连续第5个月向市场注入中期流动性 [1] 操作背景与目的 - 操作主要原因为10月政府债券将较大规模发行 [2] - 5000亿元新型政策性金融工具正加快推进，预计将大幅拉动配套贷款投放 [2] - 10月存在假期因素导致现金需求季节性抬升，叠加财政性存款季节性多增压力，流动性缺口可能较大 [2] - 央行旨在应对潜在流动性收紧态势，保持银行体系流动性充裕稳定 [2][3] - 操作释放呵护流动性宽松的政策信号，显示货币政策延续支持性立场 [2][3] 政策工具协同与展望 - 央行将综合运用买断式逆回购和中期借贷便利（MLF）向市场注入中期流动性，10月有7000亿元MLF到期 [3] - 未来一段时间中期流动性加量规模可能较此前每月6000亿元的高水平有所回落 [3] - 四季度或将出台以财政加力、货币宽松为核心的新一轮稳增长政策 [3] - 在央行注入较大规模长期流动性的预期下，中期流动性净投放规模可能相应收敛 [3]

货币政策操作 - 中国人民银行于9月25日开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期 [1] - 当月有3000亿元MLF到期，实现MLF净投放3000亿元 [1] - 此次操作为连续第七个月加量续作 [1] 政策信号与影响 - 央行持续注入中期流动性，释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号 [1] - 显示货币政策延续支持性立场 [1] - 该操作有助于政府债券顺利发行，同时更好满足企业和居民的信贷融资需求 [1]

央行MLF操作概况 - 2025年9月25日，中国人民银行开展6000亿元中期借贷便利(MLF)操作，期限1年 [1] - 9月有3000亿元MLF到期，实现MLF净投放3000亿元，为连续第七个月加量续作 [1] - 9月央行还通过买断式逆回购实现净投放3000亿元，使得9月中期流动性净投放总额达到6000亿元，规模与上月相同 [1] 流动性投放背景与原因 - 近四个月中期流动性持续处于净投放状态，且近两个月净投放规模显著扩大 [1] - 主要原因是当前处于政府债券持续发行高峰期，同时监管层引导金融机构加大信贷投放力度 [1] - 5月降准已释放长期流动性10000亿元 [1] - 9月是政府债券发行高峰期，同时又是信贷投放大月 [2] 政策信号与未来展望 - 央行持续注入中期流动性体现了货币政策与财政政策之间的协调配合 [1] - 此举有助于政府债券顺利发行，同时更好满足企业和居民的信贷融资需求 [1] - 央行持续实施中期流动性净投放被视为货币政策延续支持性立场的有力信号 [2] - 预计央行还将通过多种货币政策工具加强对中短期市场流动性的调节，继续释放中长期流动性 [2] - 未来政策旨在满足政府债券发行、信贷投放增加对流动性的需求，保持市场流动性充裕，引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持服务 [2]

央行公开市场操作 - 9月5日央行开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作 以固定数量、利率招标、多重价位中标方式进行 期限91天 [1] - 此次10000亿元操作是对当日到期的等额3个月期买断式逆回购进行续做 [1] - 9月份另有3000亿元6个月期买断式逆回购和3000亿元MLF到期 [1][3] 流动性状况与央行操作模式 - 买断式逆回购已连续3个月保持净投放 6月至8月单月净投放规模分别为2000亿元、2000亿元、3000亿元 [1] - 9月份商业银行同业存单到期量达3.5万亿元 为年内次高水平 政府债券发行亦处于高峰期 [2] - 为应对流动性收紧态势 预计央行9月份将延续此前3个月的买断式逆回购加量续做模式 [2] - 央行可能对本月到期的3000亿元MLF进行加量续做 此前MLF已连续6个月加量续做 [3][4] 货币政策工具运用与未来展望 - 央行综合运用MLF和买断式逆回购等工具持续向市场注入中期流动性 [4] - 操作目的在于稳定市场预期 保持流动性充裕 助力政府债券发行 并释放数量型政策工具持续加力信号 [4] - 从保持流动性充裕及引导银行加大信贷投放等角度出发 四季度央行有可能实施降准并适时恢复国债买卖 [4]

央行流动性操作 - 中国人民银行于9月5日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作，以等量续作当日到期的同规模逆回购 [1] - 9月另有3000亿元6个月期买断式逆回购到期，市场预计央行可能进行加量续作 [1] - 9月有3000亿元MLF到期，预计央行将配合延续此前小幅净投放的操作方式 [2] 市场流动性环境 - 9月政府债券处于发行高峰期，商业银行同业存单到期量达3.5万亿元，为年内次高水平 [1] - 当前股市走强导致居民存款“搬家”现象明显，对资金面产生收紧效应 [1] 政策工具运用与信号 - 央行将综合运用MLF和买断式逆回购政策工具，持续向市场注入中期流动性 [2] - 此操作模式有助于稳定市场预期，保持流动性充裕，并释放数量型政策工具持续加力的信号 [2] 未来政策展望 - 为保持流动性充裕、引导银行加大信贷投放，四季度央行有可能实施降准，并适时恢复国债买卖 [2] - 这意味着后期数量型货币政策有望进一步发力 [2]