国库现金定存操作分析 - 2025年中央国库现金管理商业银行定期存款（十一期）完成招投标，操作规模1200亿元，期限1个月，中标利率1.73% [1] - 本期中标利率较上期1.76%下降3个基点，显示利率呈现小幅下行态势 [1] - 国库现金定存利率走低反映商业银行对该部分资金需求意愿减弱，表明银行体系流动性处于合理充裕水平 [1] 国库现金定存利率年度走势 - 今年以来中央国库现金定存累计开展12期，覆盖1个月、2个月和3个月三类期限 [1] - 前6期操作中标利率相对较高，2个月期限利率分别为2.15%、2.05%、1.81%，3个月期限利率为1.82%，1个月期限利率分别为2%、2.08% [1] - 最近6期操作均为1个月期限，中标利率从1.78%逐步回落至本期的1.73% [1] 资金市场利率分化现象 - 11月24日上海银行间同业拆放利率除隔夜品种微跌0.4个基点报1.3160%外，7天期、1个月期、3个月期shibor均上行，分别报1.447%、1.52%、1.58% [2] - 国库现金定存利率与shibor走势分化源于两者定价逻辑不同，前者资金来源于国库闲置资金且期限固定，后者用于满足银行短期流动性缺口受即时供需影响更大 [2] - 临近月末资金跨月压力加大是导致两者走势分化的短期因素 [2] 央行流动性调节操作 - 11月24日人民银行开展3387亿元7天期逆回购操作，实现净投放557亿元 [3] - 人民银行已连续多日实施逆回购净投放，11月19日、20日和21日分别净投放1150亿元、1100亿元和1622亿元 [3] - 人民银行将于11月25日开展10000亿元MLF操作，通过逆回购与MLF衔接构建多层次流动性调节体系 [3] 利率下行影响与未来展望 - 1个月期国库现金定存利率下行有助于降低商业银行短期负债成本，改善息差水平，释放宽松政策信号 [3] - 尽管年末资金存在季节性收紧压力，但人民银行总量宽松政策取向无太大变化，预计将通过加大公开市场操作对冲资金压力 [3] - 未来1个月期国库现金定存利率有望保持稳定 [3]

国库现金定存操作概况 - 2025年11月24日，财政部与中国人民银行进行了第十一期中央国库现金管理商业银行定期存款招投标，中标总量为1200亿元，期限1个月，中标利率为1.73% [1] - 本期中标利率较上一期的1.76%小幅下降3个基点 [1] - 该操作起息日为2025年11月24日，到期日为2025年12月22日 [4] 利率走势与市场信号 - 国库现金定存利率走低通常意味着商业银行对资金的需求意愿减弱，反映出银行体系流动性整体处于合理充裕水平 [6] - 今年以来中央国库现金定存已累计开展12期，最近6期操作均为1个月期限，中标利率从1.78%逐步回落至本期的1.73%，呈现小幅下行态势 [6] - 1个月期国库现金定存利率下行有助于降低商业银行短期负债成本，改善息差水平，释放宽松政策信号 [8] 市场利率分化现象 - 在国库定存利率下行的同时，资金市场利率出现小幅回升，11月24日除隔夜Shibor微幅下跌0.4个基点至1.3160%外，7天期Shibor上调3个基点至1.447%，1个月期Shibor上调0.1个基点至1.52%，3个月期Shibor上升0.2个基点至1.58% [6] - 利率分化根源在于两类资金定价逻辑不同：国库现金定存资金来源于国库闲置资金，期限固定，需纳入一般性存款管理；而Shibor是银行间市场短期拆借资金，定价更注重即时性，受短期资金供需扰动更大 [7] - 临近月末资金跨月压力加大是导致两者走势分化的短期因素 [7] 央行流动性管理操作 - 为应对短期资金利率波动，人民银行近期通过多种货币工具持续注入流动性，11月24日开展3387亿元7天期逆回购操作，实现净投放557亿元 [7] - 人民银行已连续多日实施逆回购净投放，11月19日、20日和21日分别净投放1150亿元、1100亿元和1622亿元 [7] - 人民银行还将于11月25日开展10000亿元MLF操作，通过短期逆回购与中期MLF操作的衔接构建多层次流动性调节体系 [7] 未来展望 - 预计未来1个月期国库现金定存利率将保持稳定，虽然年末资金往往季节性收紧，但人民银行通过加大公开市场操作对冲资金压力的政策态度明确 [8] - 当前人民银行总量宽松政策取向并无太大变化，国库现金定存操作规模有限，更多体现为信号意义 [8]

国内资金市场利率态势 - 近期国内资金市场利率呈现短端上涨、长端下跌的态势 [1] - 短期利率走强因月中缴税、缴款期临近导致短期资金需求上升 [1] - 中长端利率走弱因央行近期通过中期借贷便利向市场注入流动性 [1] 上海银行间同业拆放利率具体变化 - 截至11月11日，Shibor隔夜利率报1.508%，较11月4日上升19.3个基点 [1][2] - 1周期Shibor报1.501%，较11月4日上升8.6个基点 [1][2] - 2周期Shibor报1.518%，较11月4日上升4个基点 [1][2] - 1月期Shibor报1.525%，较11月4日下降2.1个基点 [1][2] - 3月期Shibor报1.58%，较11月4日下降1.4个基点 [1][2] - 6月期Shibor报1.618%，较11月4日下降0.85个基点 [1][2] - 9月期Shibor报1.639%，较11月4日下降1.3个基点 [1][2] - 1年期Shibor报1.65%，较11月4日下降0.8个基点 [1][2] 央行流动性操作与市场背景 - 本周央行累计有4958亿元逆回购到期 [3] - 为平抑月中资金需求，本周前两个工作日央行开展5237亿元逆回购操作，预计周内将通过逆回购向市场释放大量流动性 [3] - 10月CPI同比从下降0.4%回升至上涨0.2%，市场信心增强，对中长端利率形成利多 [3] 未来利率走势预期 - 预计国内资金市场利率将出现反转，呈现短端下跌、长端上涨的格局 [3] - 月中缴税、缴款结束后，短期资金需求释放完毕，短端利率大概率回落 [3] - 国内经济数据回暖，市场投资热情升温，对中长端利率形成利多 [3]

资金市场利率走势 - 国内资金市场利率呈现全面回升之势 [1] - 短端利率回升原因为政府发行国债吸纳资金、月中缴税缴款集中期到来及季末资金需求增加 [1] - 中长端利率稳中有升原因为融资需求转好 [1] 具体利率数据 - 截至9月10日，Shibor隔夜利率报1.425%，较9月3日上升10.9个基点 [1] - 1周期利率报1.449%，上升1.6个基点 [1] - 2周期利率报1.501%，上升1.5个基点 [1] - 1月期利率报1.528%，上升1.1个基点 [1] - 3月期利率报1.553%，上升0.3个基点 [1] - 6月期利率报1.621%，上升1.1个基点 [1] - 9月期利率报1.653%，上升0.8个基点 [1] - 1年期利率报1.663%，上升0.7个基点 [1] 央行公开市场操作 - 本周央行有10684亿元逆回购到期 [1] - 周内前3个工作日央行开展了7425亿元逆回购操作 [1] - 央行大概率将加大逆回购投放力度以平抑资金利率 [1] 政府债券发行 - 9月10日至19日将发行本年度第七期和第八期储蓄国债 [1] - 两期国债最大发行额均为225亿元，最大可吸纳社会资金450亿元 [1] 未来利率展望 - 短期内资金市场利率预计延续偏强格局 [1] - 季末和国庆节、中秋节资金需求共振将推动短端利率继续走强 [1] - 整体融资需求回暖将促使中长端利率延续稳中有升态势 [1]

资金市场利率变动 - 国内资金市场利率全面上升 隔夜Shibor上升4.9个基点至1.366% 1周期Shibor上升8.3个基点至1.545% 2周期Shibor上升8个基点至1.631% 1月期Shibor上升2.1个基点至1.55% 3月期Shibor上升1.1个基点至1.56% 6月期Shibor上升2.2个基点至1.613% 9月期Shibor上升2个基点至1.632% 1年期Shibor上升2.3个基点至1.644% [1] - 利率上升原因包括国债集中发行和月底资金需求回升推动短端利率走强 政府公布大型基建项目推升中长期资金需求预期 [1] 央行流动性操作 - 本周央行有16563亿元逆回购到期 前两个工作日开展9450亿元逆回购操作 预计通过逆回购注入流动性对冲短期资金需求 [1] - 7月25日央行对2000亿元到期MLF续作4000亿元 实现2000亿元净流动性注入 [1] 利率走势展望 - 资金市场利率或呈现短降长升局面 月初资金需求回落将使短端利率承压 [1] - 积极财政政策频繁出台可能推动中长端利率延续小幅上升态势 [1]