供给侧“反内卷”政策 - 政府将今年CPI预期涨幅设定在2%左右，较往年下调1个百分点，并强调通过政策和改革改善供求关系[1] - 供给侧“反内卷”被作为重要政策工具，旨在抵制企业无序竞争并推动重点行业产能治理[3] - “内卷式”竞争指企业为争夺市场实施低价竞争，导致物价低位运行、行业利润率压缩及创新活力抑制[4] - 政策涉及规范地方政府行为，如发布《全国统一大市场建设指引（试行）》和《公平竞争审查条例》，禁止违规补贴[5] - 行业自律加强，快递、汽车、光伏、储能等协会协调产量与价格，提升技术标准以淘汰落后产能[5] - 市场行为规范通过修订《反不正当竞争法》《价格法》等实现，强化对电商、新能源等行业价格监管[5] - 产能治理聚焦传统行业（如炼油、钢铁）化解存量过剩产能，新兴产业（如新能源汽车、光伏）通过自律机制避免恶性竞争[6] - 引导企业转向质量竞争，鼓励通过技术创新、品牌建设提升竞争力，推动产业链协同发展[6] - 本次“反内卷”覆盖上中下游及传统与新兴产业，手段更市场化、法治化，不同于2016年主要依靠行政手段的“去产能”[7] 当前物价运行状况 - 今年前8个月CPI累计同比下降0.1%，核心CPI增长0.5%，PPI下降2.9%[2] - 上半年国内生产总值平减指数下降1.0%，已连续9个季度同比下降[2] - 月度核心CPI自5月以来连续4个月同比增速环比回升，8月升至0.9%[2] - 8月PPI同比下降2.9%，但同比降幅在连续5个月扩大后首次回落，幅度达0.7个百分点[2] - 工业消费品价格回升受以旧换新政策及治理无序竞争推动，服务价格也带动核心CPI上涨[3] - 煤炭加工、黑色金属冶炼等行业8月出厂价格降幅收窄3.2~10.3个百分点，光伏设备及新能源车价格降幅分别收窄2.8和0.6个百分点[3] 需求侧政策必要性 - 本轮“反内卷”对商品价格拉动效果弱于2016年，万得商品指数今年8月同比涨17.3%，仅3个分项指数正增长，而2016年底该指数涨32.4%且所有分项上涨[8] - 2016年PPI与商品指数强正相关（0.963），2024年9月至2025年8月转为强负相关（-0.919），反映需求侧拖累[8] - 2020年以来生产恢复快于消费，工业增加值年均增5.3%，社零年均增3.7%，形成正缺口1.6个百分点[9][10] - 前8个月制造业投资增长5.1%，较上半年回落2.4个百分点，部分因“去产能”影响[10] - 建议扩大服务消费，落实《关于扩大服务消费的若干政策措施》，并通过政府采购促进重点群体就业[10][11] - 加快专项债和特别国债发行，推进“两重”项目落地，并落实《民营经济促进法》以提振民间投资[12] 政策灵活性及协同 - 7月以来经济增速放缓，需根据政治局会议精神加强形势监测，落实存量政策并储备增量政策[12] - 强化宏观政策取向一致性评估，限制消费的非经济政策需慎重出台，以形成政策合力[12]

策略观点 - 8月市场核心矛盾在于内部政策与产业催化，预计以震荡蓄力为主，静待增量政策出台[3] - 配置建议兼顾胜率与赔率：景气赛道关注军工、医药、通信设备、电子元件等；补涨机会聚焦半导体、机器人、信创等国产替代领域[4] - 历史七轮涨价周期显示，供给侧逻辑先行时股市表现滞后于PPI，当前更类似该情形，需关注水泥、玻璃、医药制造等确定性较高方向[2] 行业与公司研究 银行 - 浦发银行数智化战略驱动五大赛道增长，预计2025-2027年归母净利润复合增速6.4%，资产质量改善推动估值修复[4] 计算机 - 海光信息2025H1营收54.64亿元（同比+45.21%），归母净利12.01亿元（同比+40.78%），国产算力全技术栈优势显著[6] 有色金属 - 钨价受低库存补库及出口修复支撑，8月大厂长单价较7月下半月大幅上调，供需紧张下推荐中钨高新、厦门钨业等标的[8] 光伏 - 信义光能2025H1受光伏玻璃售价下跌拖累，预计2025年收入205亿元（同比-6.6%），但2026-2027年盈利增速有望超35%[9] 医药生物 - 时代天使2025H1净利润1340-1480万美元（同比+538.1%-604.8%），海外市场增长及战略投资舒雅齐推动新兴市场布局[10][11] 市场表现 - 通信、医药生物、钢铁为近1月领涨行业（涨幅12%-14.8%），银行、公用事业表现垫底（跌幅3.4%-3.9%）[1] - 小盘风格持续占优，两融资金为7月市场重要增量来源[3]

核心观点 - 8月市场观点为把握景气趋势，博弈低位补涨，预计市场将以震荡蓄力为主，静待增量政策催化[1][3] - 七轮涨价经验显示商品市场表现稳定领先PPI，股市表现受共识形成节奏影响，本轮更类似供给侧逻辑先行情形[1][16] - 预期回报方面需求决定空间，供给决定确定性，当前供给侧"反内卷"已明确，需等待需求侧更多指引[1][17] 七轮涨价经验总结 - 第一轮(1998-2000)：纺织业在供给出清与需求修复下实现盈利改善，获得阶段性超额收益[8] - 第三轮(2003-2004)：经济过热催生"五朵金花"和"煤电油运"行情[10] - 第四轮(2007-2008)：内需强势带动"煤飞色舞"行情，煤炭有色超额显著[11] - 第六轮(2015-2017)：供给侧改革下煤炭钢铁贡献阶段超额[12] - 第七轮(2020-2021)：新老能源共振走强，上游周期超额显著[13] 月度市场回顾 - 7月市场做多情绪升温，主要宽基指数创年内新高，钢铁、医药、建材领涨[2][23] - 资金面显示两融资金加速流入(单月净流入1320亿元)，医药、电子、电力设备等获大幅买入[27] - 估值普遍延续修复，科创200、科创100估值抬升居前，钢铁、医药估值提升显著[28][30] 8月配置建议 - 配置思路侧重胜率，关注军工、医药、通信设备、电子元件、保险、国有大行等景气方向[36] - 交易思路侧重赔率，可博弈半导体、机器人、信创等国产替代方向及反内卷相关领域[36] - 中报季关注结构性机会，包括饮料乳品、化学制药、贵金属、工程机械等改善领域[35] 行业数据 - 产能过剩压力显著方向：非金属矿物(水泥等)、医药制造、化学原料及制品、电气机械制造[19] - 重点工业品产能利用率低位：水泥(53%)、手机(70%)、电视(71%)、玻璃(84%)、汽车(77%)[22] - 大类行业对比显示非金属矿物制品产能利用率61.6%(历史分位6%)，企业亏损比例35%(历史分位97%)[20]

核心观点 - 2025年下半年经济周期处于上行期，行情上涨关键在于预期差修正，经济预期修正下股债有望切换；雅江下游水电站开工为基建行业带来新机遇；草甘膦供需向好，反内卷或助力景气反转；住房租赁条例出台推动市场规范化；鸡价受淡季消费影响下挫，期待餐饮需求回暖；丽珠集团差异化创新持续推进；蜜雪集团全球化发展可期；长城汽车新车周期开启增长有望 [4][12][16][19][25][31][34][38] 总量研究 固定收益 - 2025年下半年经济周期处于上行期，地方化债、政策消化完成和供给侧反内卷推动经济与价格回升；行情上涨关键是预期差，当前市场预期存在上行空间，预期差向上修正或驱动行情上涨；经济预期修正下股债有望切换，债券收益率和股市有望上行 [4][7][10] 行业公司 地产建筑 - 雅江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，预计建设周期超10年，每年带动基建投资超千亿，相关基建行业或迎来发展，推荐中国电建、中国能建等标的 [12][14][15] - 国务院发布《住房租赁条例》，规范租赁活动、约束企业和经纪机构行为，利于市场规范化，推荐贝壳、我爱我家等标的 [19][24] 化工 - 草甘膦供给优化、需求稳增，国内反内卷和海外供给扰动或助力景气反转，短期看好景气上行，中长期看好供需格局向好，推荐兴发集团、扬农化工等标的 [16][17] 农林牧渔 - 白羽鸡6月价格下行，种鸡存栏充足；黄羽鸡消费疲软，期待7 - 8月餐饮需求回暖；蛋鸡6月蛋价承压，后续价格有望企稳回升；6月鸡苗和鸡肉相关企业销量与均价有不同变化 [25][26][28] 医药 - 丽珠集团IL - 17A/F头对头III期数据优效，差异化创新管线持续推进，多元产品矩阵竞争力提升，维持“买入”评级 [31][32] 社服 - 蜜雪集团是平价现制饮品企业，供应链、加盟管理和IP优势构筑护城河，预计2025 - 2027年营收和净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [34][36] 汽车 - 长城汽车Q2业绩创历史新高，销量提升，单车均价上涨，后续新车型将密集发布，全球化布局持续推进，维持“买入”评级 [38][39][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年经济周期处于上行期，市场预期差的向上修正或驱动行情上涨，经济预期修正下股债有望切换，债券收益率、股市有望上行 [2][5][7] 根据相关目录分别进行总结 2025年下半年经济周期处于上行期 - 地方化债方案推动经济回升，2024年11月地方化债方案出台或推动经济持续回升 [2] - 政策消化基本完成推动经济回升，2024年11月开始社融存量增速持续回升 [3] - 供给侧反内卷推动价格回升，2025年7月1日中央财经委员会相关举措有助于PPI同比的回升 [3] 行情上涨的关键是预期差 - 2025年下半年经济回升幅度或不会类似2016 - 2017年，但当前市场对于预期回升的定价存在明显的预期差 [4][5] - 截至2025年7月22日，万得全A的股权风险溢价率为3.14%，处于近10年历史分位数72.1%；10年国债收益率1.69%，处于近10年历史分位数4.0%；南华工业品指数，处于2022年至今历史分位数43.2%，反映市场预期定价均处于偏弱水平 [5] - 市场偏弱定价逻辑在于认为全年GDP目标完成压力不大，下半年经济增速或回落，但随着全方位政策推进，市场对于经济回升预期或逐步实现 [5] 经济预期修正下股债切换 - 当前经济或类似于2016 - 2017年，处于L型下半场，需求端持续维稳，政策着手解决结构性问题 [7] - 2025年下半年经济增速或不会明显下行，结构性问题得到解决，经济预期修正下股债有望切换，债券收益率、股市有望上行 [7]