财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入66.11亿元，同比增长67.18%，但归母净利润为7.92亿元，同比下滑5.95% [1] - 单三季度业绩表现分化显著，营业收入达29.40亿元，同比增长92.64%，而归母净利润为2.72亿元，同比下滑15.90% [1] - 单三季度毛利率为47.64%，同比下滑6.69个百分点，环比下滑2.57个百分点 [3] - 单三季度归母净利率和扣非归母净利率分别为9.25%和8.51%，分别同比下降11.94和11.99个百分点 [3] 营收增长驱动力 - 第三季度营收增长环比提速，Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为+40.70%/+58.05%/+92.64% [2] - 营收增长主要得益于市场开拓、新品推出以及线上线下销售渠道的扩大 [2] - 2025年第三季度Insta360 APP在全球、美国、德国、中国、日本的下载量分别同比增长49%、45%、-28%、111%、38% [2] - 单三季度经营活动产生的现金流同比增长85.29%，存货和合同负债相较第二季度末分别增长43.81%和28.94% [2] 费用投入与战略 - 单三季度销售费率和研发费率分别为17.09%和17.81%，同比提升3.98和4.85个百分点 [3] - 销售与研发费用提升主要源于公司坚定投入研发、加快品牌心智建立和巩固市场地位 [3] - 若剔除研发费率同比提升的影响，估算单三季度归母净利润和扣非归母净利润将分别同比增长28.24%和25.61% [3] 新业务与未来展望 - 公司计划推出两个无人机品牌，包括自有品牌和与第三方共同孵化的影翎Antigravity全景无人机品牌 [4] - 影翎Antigravity全景无人机公测已进入尾声，初步预计2025年第四季度有望在部分区域市场试售 [4] - 公司已成长为全球全景相机和运动相机龙头，通过持续挖掘用户需求、高效研发投入和出海打造渠道体系，形成优异品牌认知 [4] - 预计公司2025年至2027年归母净利润将分别达到10.94亿元、20.78亿元和32.04亿元 [4]

投资评级 - 投资评级为"买入"，并维持该评级 [7] 核心观点 - 报告认为公司营收增长提速，成长动能充沛，尽管短期利润承压，但研发投入坚定，新业务蓄势待发，看好其长期增长前景 [1][2][4][11] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入66.11亿元，同比增长67.18% [2][4] - 2025年前三季度实现归母净利润7.92亿元，同比下滑5.95% [2][4] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润7.42亿元，同比下滑7.74% [2][4] - 单三季度公司实现营业收入29.40亿元，同比增长92.64% [2][4] - 单三季度实现归母净利润2.72亿元，同比下滑15.90% [2][4] - 单三季度实现扣非归母净利润2.50亿元，同比下滑20.01% [2][4] 营收增长与经营状况 - 单三季度营收环比提速，Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为+40.70%/+58.05%/+92.64% [11] - 营业收入增长主要系公司持续开拓市场、推出新品及线上线下销售扩大 [11] - 2025年第三季度Insta360 APP全球下载量同比增长49%，美国、中国、日本分别增长45%、111%、38%，德国下滑28% [11] - 单三季度经营活动产生的现金流同比增长85.29% [11] - 相较2025年第二季度末，公司第三季度末存货增长43.81%，合同负债增长28.94% [11] 盈利能力与费用分析 - 单三季度公司毛利率达47.64%，同比下滑6.69个百分点，环比下滑2.57个百分点 [11] - 单三季度销售费用率达17.09%，同比提升3.98个百分点 [11] - 单三季度管理费用率达3.40%，同比下降1.62个百分点 [11] - 单三季度研发费用率达17.81%，同比提升4.85个百分点 [11] - 单三季度财务费用率达0.31%，同比提升0.20个百分点 [11] - 单三季度归母净利率/扣非归母净利率分别为9.25%/8.51%，分别同比下降11.94/11.99个百分点 [11] - 若剔除研发费率同比提升影响（假设费率相同），估算单三季度归母净利润/扣非归母净利润将分别同比增长28.24%/25.61% [11] 业务发展与未来展望 - 公司计划推出两个无人机品牌，包括自有品牌和与第三方共同孵化的影翎Antigravity全景无人机品牌 [11] - 影翎Antigravity全景无人机公测已进入尾声，初步预计2025年第四季度有望在部分区域市场试售 [11] - 公司已成长为全球全景相机和运动相机龙头，持续挖潜用户需求和应用场景，并通过高效研发实现产品差异化 [11] - 公司积极出海打造全方位渠道体系，形成优异品牌认知 [11] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别达10.94亿元、20.78亿元、32.04亿元 [11] - 对应2025年至2027年市盈率（PE）分别为110.15倍、58.01倍和37.61倍 [11] 公司基础数据 - 当前股价为300.55元（截至2025年10月31日收盘价） [7] - 总股本为40,100万股 [7] - 流通A股为3,050万股 [7] - 每股净资产为14.28元 [7] - 近12月最高价/最低价分别为377.77元/161.06元 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持-A"评级 [1][7] 核心观点 - 公司是全球全景运动相机市场领先企业，凭借高性价比和产品创新实现收入快速增长 [1][3] - 公司在全球消费级全景相机市场份额达67.2%，运动相机市场位列第二，竞争优势明显 [2][51] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为82.14/113.72/157.42亿元，归母净利润11.90/16.78/23.72亿元 [7] - 短视频拍摄普及和户外运动需求增长为行业带来广阔发展空间 [36][65] 公司业务与财务表现 - 公司聚焦消费级智能影像设备，2022-2024年营业收入/归母净利润CAGR为65.25%/56.27% [1] - 2024年营业收入55.74亿元，同比增长53.29%；归母净利润9.95亿元，同比增长19.91% [22] - 消费级智能影像设备收入占比超过80%，ONE X系列产品占比最高，超过50% [22][91] - 主营毛利率趋势上行，2025年上半年消费级智能影像设备占比达86% [27] 行业市场前景 - 预计2027年全球手持智能影像设备市场规模达592亿元，2023-2027年CAGR为12.9% [36] - 预计2027年全球全景相机市场规模达78.5亿元，2023-2027年CAGR为11.77% [44] - 预计2027年全球运动相机市场规模达513.5亿元，2023-2027年CAGR为14.2% [56] - 中国户外运动市场规模突破3000亿元，泛户外人口近2亿，为运动相机带来增长动力 [76] 竞争地位与技术优势 - 公司在全球消费级全景相机市场份额从2021年40.2%提升至2024年81.7% [51] - 公司在专业级全景相机市场份额从2021年45.6%提升至2024年66.2% [53] - 公司拥有全景图像采集拼接技术、防抖技术等核心技术，产品在分辨率和帧率指标上处于行业先进水平 [77][79] - 公司产品具有较高性价比，逐渐抢占GoPro市场份额，2025年618期间电商全渠道GMV超4亿元 [115] 销售渠道与区域分布 - 公司以线下经销+线上第三方电商平台为主，2024年线上占比48%，线下占比52% [94] - 2024年境外销售占比超70%，主要市场为美国(23.20%)、欧洲(23.17%)和中国大陆(23.46%) [103] - 美国市场KA渠道销售占比提升，中国大陆线上销售占比50.02%，增长空间较大 [103] 产品创新与业务拓展 - 消费级产品新品周期在一年左右，热销期带动相关系列收入占比上升 [91] - 公司已布局无人机业务，通过影翎Antigravity子品牌进军全景无人机领域 [61] - 产品功能创新别出心裁，如X5全景相机的"小行星功能"在社交媒体引发热潮 [115]

公司财务表现 - 上半年营业收入36.71亿元 同比增长51.17% [3] - 归母净利润5.2亿元 同比增长0.25% 利润总额同比下降6.46% [3] - 存货周转率从去年同期2.10降至1.43 降幅32% [1] - 经营活动现金流净额从去年同期6.06亿元降至2.41亿元 降幅超60% [1] 研发投入与成本结构 - 研发投入同比增长逾100% 占营收比例超15% [3] - 研发技术人员1836人 占员工总数56.75% [3] - 外协加工费用1.8亿元 占主营业务成本10.14% [4] - 核心芯片采购金额占原材料采购总额28.82% 主要依赖索尼/安霸等国际厂商 [1] 新产品与技术布局 - 投入1.3亿元开发多传感器融合避障导航系统 累计投入4.1亿元 [4] - 发布249克重8K全景无人机Antigravity A1 预计2026年初发售 [5] - 在研项目包括智能数码相机/可穿戴饰品相机/VLOG相机/智能飞行机器人 [4] 市场竞争态势 - 与大疆形成互相跨界竞争格局：大疆推出OSMO 360全景相机对标Insta 360 X5 [5] - 大疆全景相机政府补贴后价格从2999元降至2549元 [5] - 大疆2023年全球无人机市占率76% 拥有超3.8万项技术专利 [6] - 全球消费级无人机市场规模预计从2023年48.5亿美元增至2030年137亿美元 年复合增速13.5% [6] 知识产权风险 - 遭GoPro依据美国337条款提起ITC调查及民事诉讼 指控专利侵权 [2] - 面临国际专利围剿和复杂法律环境 [1] 战略定位 - 明确排除进军汽车领域 专注智能影像设备赛道 [7][8] - 采用"深耕一域、做精一技"策略 通过技术创新打造差异化优势 [8] - 加强全球本地化运营 完善渠道和服务网络 [8]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [12] 核心观点 - 影石与大疆互相跨界是基于产品线技术共通性和挖掘增量需求 双方在各自优势领域已获得较高份额 影石2024年在全球消费级全景相机份额预计达82% 大疆2023年在全球无人机市场份额达76% [4][7][10] - 竞争路径差异明显 影石侧重全景技术积淀和用户需求挖掘 大疆依托无人机软硬件能力和供应链成本优势 [4][8][10] - 手持智能影像设备和无人机赛道空间广阔 双方有望进一步抢占其他厂商份额 新品类线和软件订阅带来额外增量 [4][9][10] 跨界背景与动因 - 大疆2025年7月31日推出全景相机OSMO 360 影石旗下影翎2025年8月14日发布首款8K全景无人机Antigravity A1 [7][20] - 跨界技术基础包括影像处理、防抖算法、传感器技术等底层能力复用 [7][26] - 双方积极拓展业务边界 影石2023年推出首款广角运动相机Ace系列 大疆2016年进入生态化平台期拓展商用场景和车载业务 [26] 影石竞争策略与优势 - 基于全景技术积淀进行差异化竞争 拥有全景图像采集拼接、防抖、AI影像处理等核心技术 [38][40] - 全景关键技术推出时间领先其他厂商8个月以上 [42] - 运动相机Ace Pro 2配备AI双芯片 夜景拍摄和防风噪收音领先 2024年Ace系列营收占比快速提升至10% [43][50][51] - 无人机产品影翎A1采用上下双全景镜头设计 重量249克无需报备 实现一次飞行获得完整素材 [52][56] 大疆竞争策略与优势 - 具备全栈自研能力 截至2023年底拥有超过3.8万项技术专利 飞控、云台和图传系统核心技术100%自研 [8][67] - 硬件成本控制突出 Mavic Air 2零部件成本率仅20% 低于智能手机的30-35% [67] - 全景相机OSMO 360采用1/1英寸方形传感器提升画质 发售价低于3000元 兼容Action系列快拆配件 [69][72][73] 市场规模与增长前景 - 手持智能影像设备2023年全球市场规模364.7亿元 2023-2027年复合增速预计12.9% [80][81] - 运动相机2023年规模314.4亿元 全景相机2023年规模50.3亿元 [80][84][85] - 全球户外运动爱好者人数2023年达12.2亿人 2027年有望达17.7亿人 [87][99] - 消费级无人机2023年市场规模48.5亿美元 2023-2030年复合增速预计13.5% 2030年有望达137亿美元 [101] 份额与营收测算 - 乐观情形下手持智能影像设备年销量有望达8850万台 影石全球销量份额有望达30% 对应营收531亿元 [9][99][100] - 乐观情形下影石无人机全球销额份额有望达20% 对应营收192亿元 [9] - 影石和大疆正抢占GoPro等厂商份额 2017-2024年影石出货量从11万台提升至182万台 GoPro从430万台下滑至243万台 [90][93][94]

公司概况与业务结构 * 影石（Insta360）是消费级智能影像设备龙头企业 成立于2015年[2] * 核心业务为消费级智能影像设备 占比超85% 其中全景相机和运动相机业务各占一半[1][2] * 2024年公司收入和归母净利润分别为55亿和10亿人民币[2] * 过去三年业绩增速分别为53% 104%和20% 显示增长放缓趋势[1][2] 市场表现与竞争格局 **全景相机市场** * 2024年全球全景相机市场规模约50亿人民币[1][4] * 影石在该市场占据主导地位 全球市场份额约为67.2%[1][5] * 主要竞争对手为理光（市场份额12.4%）和GoPro（市场份额9.2%）[1][5] * 大疆于2025年7月新发布OSMO 360全景相机 预计其今年全球市占率可达3%左右[5] **运动相机市场** * 2024年全球运动相机市场规模约500亿人民币[1][4] * GoPro是市场领导者 份额约27%-30%[1][6] * 影石紧随其后 市场份额约占23%[1][6] * 大疆位列第三 市占率为小双位数[1][6] * GoPro份额正逐年下降 每年全球份额下降速度约为5%[6][7] **无人机市场** * 2024年全球航拍无人机市场规模约500亿人民币[1][4][8] * 大疆主导消费级市场 占据70%份额（约200亿元）[3][8] * 影石新发布消费级FPV无人机A1 寻求通过差异化突破[3][13] 区域分布与销售渠道 * 全球市场中 中美欧各占25%左右[1][2] * 公司海外市场占比超70%[1][2] * 线上线下销售比例约为1:1[1][2][9] * 自营渠道占比达70%[9] 增长驱动与营销策略 * 公司通过营销驱动及事件驱动实现脉冲式增长[2] * 在社交平台通过UGC驱动增长 海外主账号社群粉丝超800万[12] * YouTube自然流量占比超80% 广告投放占比仅为15%至20%[12] * 通过与TikTok YouTube等平台头部影像测评网红合作进行产品测评和营销[12] 产品创新与技术核心 * 核心竞争力体现在将专业影像能力封装成易用方案[10][11] * 通过图像拼接算法 防抖算法及AI剪辑算法等技术实现技术突破[10][11] * 与Adobe合作提升剪辑软件体验 与徕卡合作增强光学研发能力[9][11] * 新款无人机A1特点包括：全景拍摄 支持4K100帧和8K30帧格式 VR体验 体感操控 分离视域 AR辅助飞行 外接显示屏[13][15] * A1整体重量约249克 属微型无人机 降低了操作门槛[13][14][15] 行业前景与发展趋势 * 全景相机 运动相机及航拍无人机过去五年平均增速在10%至12%之间[1][4] * 中国市场增速最快 过去三年平均增速达20%[1][4] * 北美市场份额最高占30% 欧洲占23% 中国以21%份额位居第三[4] * 市场竞争呈现"一超多强"局面 中国企业逐渐蚕食日 韩及美企市场份额[4] 公司估值与未来扩展 * 公司产品具有运动伴身和户外属性 赋予其越级消费特质[17] * 拍摄内容分享至社交平台 具有社交属性和符号化属性 为用户提供身份标识[17] * 作为新消费标的 其通过创新场景或创造新增量需求实现增长 更注重精神层面满足[18][19] * 未来可能扩展领域：继续拓展全景技术搭配VR设备 通过技术延展至其他行业寻找差异化赛道[20] * 资本市场给予其高估值 反映出投资者对其未来应用场景空间想象力及发展潜力的高度期待[21]

公司事件 - 公司董事长在内部团建活动中以个人薪金向员工派发现金红包 该行为引发社会舆论关注 公司已发布公告致歉并检视内部管理规范[1] - 事件发生于2025年8月14日无人机品牌"影翎Antigravity"产品公测当晚 属于小规模团队活动[1] 产品与业务 - 公司新无人机产品"影翎Antigravity"于2025年8月14日开启公测 计划2026年正式发售 目前未产生实际收入 预计不会对2025年度经营业绩产生重大影响[1] - 公司以全景技术为基点 设有消费级和专业级两条产品线 覆盖360度全景相机 运动相机 手机稳定器和视频会议相机[5] - 2017年切入运动相机市场 2018年成为全球全景相机出货量最大品牌 2023年全球全景相机市场份额达67.2% 销售额31.4亿元 连续六年位居全球第一[7] 财务表现 - 2022年至2024年营收分别为20.41亿元 36.36亿元和55.74亿元 净利分别为4.07亿元 8.3亿元和9.95亿元[7] - 2025年6月11日登陆科创板 首日股价涨超290% 收盘市值710亿元 8月15日股价20CM涨停报收224.42元/股 市值达900亿元 较上市时增加近200亿元[3] 公司背景 - 公司2015年成立 创始人刘靖康为1991年出生的90后企业家 系科创板首位90后创始人[3][5] - 2014年获得IDG资本数百万人民币天使投资后正式创业[7] - 根据弗若斯特沙利文报告 2021年公司全景相机全球市占率41% 超越日本理光(第二)和GoPro(21.5% 第三)[7]

公司公告说明 - 公司发布《关于相关媒体报道的说明公告》，对现金红包派发活动进行澄清 [1] - 全景无人机品牌"影翎Antigravity"于2025年8月14日开启公测，计划2026年1月正式发售，目前未产生实际收入，预计不会对2025年度经营业绩产生重大影响 [1] - 活动为项目团队百余名员工（以研发人员为主）在公司深圳办公室举行的小规模团建，董事长以个人薪金通过现金红包方式参与互动 [1] 事件影响与回应 - 公司深刻认识到事件对社会公众和品牌形象的潜在影响，已全面检视内部管理行为规范漏洞并强化相关规范 [1] - 公司对员工及管理层进行教育，确保言行符合上市公司公众形象要求 [1] - 公司对本次事件造成的社会舆论影响表达歉意，承诺持续深化规范措施 [2] 事件背景 - 8月15日网络流传公司创始人给员工撒钱的视频 [4] - 内部人士解释为新品研发部门同事连续加班后组织团建庆祝活动，游戏环节中撒现金红包导致视频外传 [4] - 公司表示将以更好的方式激励团队，更多创新回馈用户 [4] 公司业务与市场地位 - 公司为全球领先智能影像设备提供商，品牌"Insta360影石"为全景相机市场占有率第一、运动相机市场第二 [4] - 长期深耕全景技术领域，拥有全景图像采集和拼接技术、全景防抖技术、全景数据处理技术等核心技术 [4] 资本市场表现 - 公司于6月11日在上海证券交易所科创板挂牌上市，发行价47.27元/股 [4] - 上市首日收盘价177元/股，涨幅274.44% [4] - 截至8月15日收盘，股价涨停报224.42元/股，市值900亿元 [4]

公司公告说明 - 公司就"现金红包"事件发布公告，对相关媒体报道进行说明 [1] - 全景无人机品牌"影翎Antigravity"于2025年8月14日开启公测，计划2026年1月正式发售，目前未产生实际收入 [1] - 无人机项目团队举行小规模团建活动，董事长以个人薪金通过现金红包方式参与互动 [1] - 公司已全面检视内部管理行为规范漏洞，强化相关规范并对员工及管理层进行教育 [1] - 公司对事件造成的社会舆论影响表达歉意，承诺持续深化规范措施 [2] 事件背景 - 公司新品研发部门同事连续加班后发布全景无人机A1，组织团建活动庆祝 [3] - 团建活动包括小吃饮品、游戏等环节，现场撒现金红包的视频片段流传造成误解 [3] - 公司表示歉意并承诺以更好的方式激励团队 [3] 公司业务与市场地位 - 公司是全球领先的智能影像设备提供商，品牌"Insta360影石"为全景相机市场占有率第一、运动相机市场第二 [3] - 公司长期深耕全景技术领域，拥有全景图像采集和拼接技术、全景防抖技术、全景数据处理技术等核心技术 [3] 资本市场表现 - 公司于6月11日在科创板上市，发行价47.27元/股，上市首日收盘价177元/股，涨幅274.44% [3] - 截至8月15日收盘，公司股价涨停报224.42元/股，市值900亿元 [4]

公司上市表现 - 影石创新成功登陆科创板，股价达171.8元/股，较发行价47.27元/股上涨近3.5倍，市值一度突破700亿元 [2] - 创始人刘靖康认为股价高涨源于流通股较少及市场对出海、消费电子、科技公司的信心 [2] - 公司2021年营收13.28亿元，2024年增至56亿元，三年增长5倍 [2] 市场地位与产品优势 - 影石创新为全球消费级全景相机市占率67.2%、专业级全景相机市占率61.4%的双料第一，运动相机领域全球前二 [5] - ONE X系列营收占比50%，2024年贡献29.2亿元，独创"先拍摄后取景"功能降低使用门槛 [5] - ACE系列2023年营收9656.07万元，2024年增至5.8亿元，占比10.44% [9] - GO系列2024年营收9亿元，占比16.3% [10] 竞争格局与挑战 - 大疆计划7月推出首款消费级全景相机DJI Osmo 360，并研发对标GO系列的Osmo Nano [7][12] - 影石创新2025年Q1营收13.6亿元（同比+40.7%），但净利润同比下降2.5%-4.79%，主因研发与营销费用率分别上升3.21和3.18个百分点 [15] - 行业核心零部件摄像头模组成本占比58.5%，CMOS传感器和DSP芯片依赖欧美日韩供应 [17] 技术研发与创新 - 公司2022-2024年累计研发投入14.8亿元，2024年研发费用同比+73.5%，占营收13.16% [18] - 拥有900项境内外专利（含189项发明专利），覆盖全景拼接、FlowState防抖、AI影像处理等技术 [18] - 创新功能包括隐形自拍杆、子弹时间、小行星视角等，通过AI剪辑降低全景拍摄难度 [19][20] 战略方向与行业趋势 - 创始人将智能影像市场类比游戏市场，强调差异化创新而非价格战 [14][23] - 2022年后产品迭代加速，年均更新3-5款，快于大疆的2-3款 [10][11] - 未来竞争重点在于捕捉用户未满足需求，通过软硬件结合创造新玩法 [14][21]