财务数据和关键指标变化 - 截至2026年3月财年第三季度，公司营业利润为5915亿日元，较去年同期大幅下降5484亿日元 [2][4][6] - 第三季度归属于母公司所有者的利润为4654亿日元，较去年同期下降3398亿日元 [5] - 若剔除一次性电动汽车相关费用和关税影响，第三季度营业利润将为11485亿日元 [7] - 调整研发费用后的经营现金流为18558亿日元，与去年同期持平，显示可用于未来投资的资源充足 [3][9] - 公司维持对截至2026年3月财年的全年业绩预测：营业利润5500亿日元，归属于母公司所有者的年度利润3000亿日元 [3][5] - 全年每股股息预测维持在70日元，并计划注销7.47亿股库存股 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - **摩托车业务**：第三季度营业利润为4465亿日元，同比增长448亿日元，主要受亚洲和南美洲销量增长推动 [8] - **汽车业务**：第三季度营业亏损1664亿日元，同比利润大幅下降5690亿日元，主要受一次性电动汽车费用和关税影响 [8][9] - **金融服务业务**：第三季度营业利润为2180亿日元 [8] - **动力产品及其他业务**：第三季度营业亏损65亿日元 [8] - 摩托车前三季度全球累计销量达1644万台，创历史新高，主要得益于印度、巴基斯坦和巴西的增长 [2][6] - 汽车前三季度累计销量为256.1万台，主要因亚洲（尤其是中国）销量下降而减少 [6] - 动力产品前三季度累计销量为250.7万台，欧洲略有增长，但亚洲有所下降 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - **亚洲市场**：汽车销量下降是导致整体销量下滑的主要原因，特别是在中国，内燃机汽车市场正在萎缩 [6][51] - **北美市场**：受到关税和半导体供应短缺的影响，预计纯电动汽车销量将大幅下降，公司计划通过混合动力车型和激励措施来应对 [22][42][43] - **印度和巴西市场**：是摩托车业务销量增长的强劲动力 [2][4] - **越南市场**：对内燃机汽车的限制措施对公司销售的实际影响小于预期 [2][21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正对中长期战略进行根本性审查，以重建竞争力，并计划在下一财年的适当时机公布 [12][14][29] - 在电动汽车市场增长停滞和全球竞争加剧的背景下，公司正重新评估其电动汽车战略，包括产品阵容、资本支出计划和成本控制 [12][14][26][30] - 公司将专注于增强混合动力车型的盈利能力，计划推出下一代混合动力系统和先进驾驶辅助系统 [14] - 公司正在探索与日产等潜在合作伙伴在软件、电气/电子架构、电池和电驱动桥等领域的合作可能性，以分摊开发成本 [52][57][58] - 面对保护主义政策导致的多边自由贸易体系倒退，公司需要加强本地化采购以应对关税等成本压力 [12][28][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境充满不确定性，包括电动汽车市场增长停滞、不同市场环境法规趋严、保护主义抬头以及新兴原始设备制造商竞争加剧 [12] - 半导体供应短缺在第三季度出现，但未来复发的可能性已降低，不过公司开始看到稀土金属和存储器等其他材料的供应风险迹象 [4][39] - 关税影响预计将从期初预测的4500亿日元减少至3100亿日元 [3][41] - 尽管预计日元贬值将带来利润增长，但预计亚洲汽车市场竞争将加剧，需要提供激励措施 [3] - 稀土金属供应受到中国出口限制的影响，存在不确定性，公司正在寻求库存管理、及时申请出口许可以及开发无稀土部件等应对措施 [46][47][48][49] 其他重要信息 - 公司采用了“DOE”指标，旨在不确定和波动的经营环境中确保与公司增长相匹配的稳定回报和股息 [15] - 与LG能源解决方案的电池生产合资企业增加了资本支出，用于收购厂房等 [11] - 公司正在与通用汽车就电动汽车相关补偿问题进行谈判，结果存在不确定性，可能带来额外费用 [22][24][25][33] - 公司计划在本财年内解决与当前在北美销售的电动汽车相关的亏损 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于全年展望和汽车业务盈利能力的评估 [20] - 管理层解释，尽管第三季度业绩超预算，但第四季度通常费用较高，且北美纯电动汽车市场可能带来进一步影响，需增加激励措施，与通用汽车的谈判也可能产生额外费用，因此维持原有预测 [21][22][23] - 关于汽车业务利润率，若排除关税影响，利润约为7000亿日元，但关税影响（约3000亿日元）短期内难以恢复，公司需通过扩大本地采购等控制成本 [27][28] 问题: 关于电动汽车市场趋势和战略方向，以及中长期战略重组的方向 [29] - 在北美，电动汽车市场需求环境负面，税收抵免效应减弱，市场放缓，需重组战略 [29][30] - 在中国，本土电动汽车制造商在价格、用户体验和软件方面具有优势，公司需从零开始重建战略，利用本地供应商和工程资源来提升成本竞争力，并更新自动驾驶辅助系统以重新参与竞争 [30][31] 问题: 关于电动汽车业务进一步减值的可能性，以及半导体供应短缺的解决情况和对中国、日本市场的影响 [32] - 关于电动汽车减值，公司已根据产品阵容审查计提了相关费用，但与通用汽车的补偿谈判结果未知，且需根据市场变化持续评估，目前未确认其他公司那样的资产减值损失 [33][34][35] - 关于半导体，去年北美短缺影响了约12万台产量，造成约1500亿日元影响，日本和中国的生产中断影响有限且可在本财年内恢复，公司正通过多源采购、加强库存管理和供应链上游监控来应对风险 [35][36][37][38] 问题: 关于关税影响减少的原因，以及为实现汽车销售目标在日本和北美市场的策略 [40] - 关税影响从最初预测的4500亿日元降至3100亿日元，主要得益于通过物流调整、增加本地采购以满足美墨加协定要求以及利用美国国内税收抵免等措施，实现了约500亿日元的成本回收 [41][42] - 在北美，将重点推广混合动力车型，利用品牌优势，同时提供有价格竞争力的内燃机车型，并加强在车队销售等领域的营销活动 [42][43][44] - 在日本，专注于混合动力车型，通过经销商与客户进行一对一的深入沟通和服务来满足需求，并计划通过营销活动维持或提升市场份额 [45][46] 问题: 关于稀土金属供应担忧和供应链多元化措施 [46] - 稀土金属面临中国的出口限制，虽然目前供应未中断但存在延迟风险，公司正通过及时申请出口许可、增加库存作为短期措施，并中长期致力于开发不使用稀土金属的零部件 [47][48][49] 问题: 关于第三季度汽车销量（排除半导体影响）与年初预期的对比，以及与日产等公司合作的可能性 [50] - 第三季度汽车销量同比有所下降，主要受半导体短缺和中国内燃机汽车市场萎缩影响，但较公司原计划有所超额完成 [51] - 关于联盟，目前与日产没有具体的整合计划，但双方在软件、电气架构、电池等领域探索合作可能以降低成本，公司也对与其他能实现共赢的公司建立类似关系持开放态度 [52][53] 问题: 关于汽车业务中销售价格和成本带来正面贡献的具体区域和产品，以及混合动力车型销量增长5%的贡献 [53] - 销售价格和成本的正面影响中，约400亿日元来自汽车业务，其中约一半来自美国市场的价格调整，其余按销量比例分摊至其他地区 [54] - 混合动力车型在美国销售良好，所需激励措施相对低于内燃机车型，但面临竞争对手进入的压力，未来可能需要增加激励，公司需在内燃机和混合动力车型之间取得良好平衡以度过转型期 [55][56] 问题: 关于与日产在车型互补供应和零部件通用化方面的合作进展 [57] - 目前没有具体信息可以分享，双方正在多个领域探索可能性，包括车型的互补性生产供应以及软件和架构的通用化，讨论仍在积极进行中，尚未做出具体决定 [58]

美联储官员对关税与通胀关系的观点 - 美联储官员米兰表示，关税并非推动通胀的主要因素 [1]

美联储官员对关税与美元的观点 - 美联储官员米兰表示不担心关税会损害美元的价值 [1]

美印临时贸易协定框架协议 - 美国与印度宣布就临时贸易协定达成框架协议，结束了持续数月的贸易僵局 [1][6] - 协议达成前，特朗普与莫迪通话，印度同意停止购买俄罗斯石油，此举是此前美国对印度商品征收50%关税的主要原因 [1][2][6][7] - 印度将为美国大部分工业品及部分食品开放市场，印度出口至美国的商品将面临18%的“互惠关税” [1][3][6][8] 协议核心条款与市场开放 - 印度计划在未来五年内，从美国采购价值5000亿美元的能源、飞机及零部件、金属制品、科技产品和炼焦煤，采购目标约为印度目前自美进口额的两倍 [1][6] - 印度将对一系列美国食品及农产品取消或降低关税，涉及产品包括干酒糟、饲用红高粱、坚果、水果、大豆油、葡萄酒及烈酒等 [3][8] - 印度商务部长称协定将为印度出口商“打开一个价值30万亿美元的市场”，并“全面保护”印度的敏感农产品和乳制品，如玉米、小麦、大米、大豆、家禽、牛奶和奶酪 [4][9] 关税调整与执行机制 - 美国发布行政令，决定取消对印度进口商品征收的额外从价关税 [2][3][7][8] - 美国将监控印度是否恢复进口俄罗斯石油，若发现相关行为，将考虑采取进一步措施，包括重新征收25%的关税 [2][3][7][8] - 特朗普政府此前对印度征收的50%关税中，有25%是专门针对印度购买俄罗斯石油的行为 [2][7] 非关税壁垒与历史背景 - 双方同意着手解决影响双边贸易的非关税壁垒问题，印度承诺取消“限制性进口许可程序” [1][6] - 去年美印曾致力于推进双边贸易协定谈判，但后续陷入停滞，双方立场趋于强硬，争议点包括印度拒绝开放其庞大的农产品市场 [1][6] - 此次谈判取得突破性进展，此前印度已于上月与欧盟达成贸易协定，这是印度对其长期保护的市场进行重大开放过程中的最新协议 [5][10] 各方反应与政治影响 - 莫迪在X平台发文称这是对两国的好消息，并感谢特朗普的个人承诺 [3][8] - 美国贸易代表称特朗普的谈判成果为美国劳动者和生产商打开了全球最大经济体之一的市场，美国所有工业品及各类农产品的出口关税均得以降低 [3][8] - 印度反对党政客质疑协定，指出印度出口商品在美国面临的关税将比此前更高，并批评莫迪在关税问题上妥协 [4][10]

美国对全球南方出口贸易格局变化 - 2025年美国对全球南方国家的出口总量约为2.23亿吨，同比增长17% [4] - 美国发往全球南方的海上运输量同比增长2成，弥补了对中国出口的减少 [2] 能源出口（原油）成为主要驱动力 - 2025年美国对全球南方的原油出口量增长58%，达到约3600万吨（日均76万桶） [6] - 其中对印度的原油出口量增长4成，达到约1500万吨 [6] - 印度信实工业在2025年11月宣布其炼油业务将不再采购俄罗斯原油，此举被视为对美国制裁性附加关税的妥协 [6] 农产品出口流向发生显著转移 - 2025年美国对中国的农产品出口量减少7成，降至约3200万吨，主要因大豆交易在5月后几乎停止 [8] - 同期美国对全球南方的谷物出口增长3成，达到约3500万吨 [8] - 2025年美国玉米对全球各国的出口量（2025年9月至2026年8月）或将同比增长12%，达到约8130万吨，创历史新高 [9] 全球南方国家被迫增加采购美国农产品 - 2025年巴基斯坦采购了约123万吨美国产大豆，达到上年的21倍 [9] - 2025年越南采购了约170万吨美国产玉米，也增至上年的21倍 [9] - 尽管美国产大豆出口价格（约430美元/吨）高于巴西产大豆（约410美元/吨），但全球南方国家因考虑与特朗普政府的关系而购买美国谷物 [9][11] 贸易政策背景与影响 - 特朗普政府以降低关税为“回报”，迫使全球南方国家扩大采购美国产品 [2] - 中美在2025年10月首脑会谈后贸易战进入“休战”状态，有观点认为中国将再次购买美国产大豆 [11] - 美国对继续购买俄罗斯原油的印度加征了25%的制裁性附加关税 [6]

美联储官员对通胀前景的评论 - 美联储官员杰斐逊表示，一旦关税对商品价格的影响完全传导至经济，整体通胀水平预计将会回落 [1]

核心观点 - 美联储官员指出，关税是2025年通胀的关键驱动因素，而2026年物价压力预计将得到缓解 [1] 宏观经济与政策展望 - 美联储官员明确将关税列为2025年通胀的关键驱动因素 [1] - 根据美联储官员的预测，由关税等因素带来的物价压力在2026年应会得到缓解 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度费用相关每股收益为1.08美元，总运营每股收益为1.42美元，调整后每股净收益为1.12美元，若剔除附带权益偿还义务的影响，调整后每股净收益为1.30美元 [4] - 第四季度管理费为11亿美元，同比增长24%，若剔除两期内的补缴费用，则增长22% [4] - 2025年全年管理费为41亿美元，其中私募股权、实物资产和信贷各贡献约三分之一 [4] - 第四季度总交易和监控费用为2.69亿美元，资本市场费用为2.25亿美元，费用相关绩效收入为3400万美元 [4][5] - 第四季度费用相关薪酬占管理费的比例为17.5%，其他运营费用为2.05亿美元 [5] - 第四季度费用相关收益为9.72亿美元，同比增长15%，费用相关收益利润率为68%，2025年全年利润率略高于69% [5] - 第四季度保险部门运营收益为2.68亿美元，若计入投资市值变动的影响，运营收益约为3.20亿美元 [6][7] - 第四季度战略持股运营收益为4400万美元，2025年全年相比2024年增长超过一倍，预计2026年运营收益将超过3.5亿美元 [8] - 第四季度已实现绩效收入为5.28亿美元，已实现投资收入为2700万美元，总变现活动超过5.5亿美元 [9] - 第四季度调整后净收入略高于10亿美元 [9] - 截至2025年12月31日，公司总嵌入式收益（包括总附带权益和资产负债表上的收益）达到创纪录的190亿美元，同比增长19%，较两年前增长超过50% [10] - 公司计划将年度股息从每股0.74美元提高至0.78美元，这将是自C-Corp转换以来连续第七年提高股息 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **资产管理业务**：2025年总变现活动产生27亿美元（不包括附带权益偿还义务），已实现总附带利息同比增长约30% [19] - **保险业务**：2025年保险业务总经济收益（扣除薪酬后）为19亿美元，同比增长15% [8] - **信贷业务**：2025年信贷业务部署资本440亿美元，同比增长14%，其中资产支持金融业务管理规模达850亿美元，去年投资190亿美元 [23] - **私募股权业务**：北美私募股权基金已获得超过190亿美元的承诺资本，已超过前一只基金规模 [12] - **实物资产/基础设施业务**：全球基础设施基金已获得近160亿美元的承诺，亚洲基础设施基金最新一期已募集近40亿美元，预计将超过其60亿美元的前身基金规模 [13][14] - **财富管理业务**：K系列产品在第四季度带来45亿美元资金流入，2025年全年带来超过160亿美元，是2024年的近两倍，K系列产品总管理规模已超过350亿美元 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **亚洲市场**：2025年公司在亚洲的投资活动同比增长超过70%，涉及传统私募股权、成长型股权、基础设施和房地产，公司在亚洲设有9个办事处，约1000名员工，其中日本有超过200名员工，是公司全球最活跃的投资市场之一 [21][22] - **基础设施市场**：2025年公司在基础设施领域投资近150亿美元，创下纪录，其中超过一半发生在美国以外 [22][23] - **全球部署**：第四季度部署资本320亿美元，2025年全年部署950亿美元，同比增长13% [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布以14亿美元（股权加现金）战略收购专业体育特许经营权投资领域的领先者Arctos，Arctos管理规模约150亿美元，交易预计在2026年第二季度完成 [24][113] - 收购Arctos后，公司将创建名为“KKR解决方案”的新投资垂直领域，包括体育、普通合伙人解决方案和未来的二级市场策略，预计该业务长期管理规模将达到1000亿美元以上，并对损益表做出重要贡献 [27] - 公司认为当前行业环境（利率上升、通胀重现、地缘政治风险增加、市场分化回归）使得区分定位良好和定位不佳的公司变得更加容易，而公司凭借差异化的投资表现、线性部署节奏和向投资者返还资本的能力，在更具挑战性的募资环境中仍保持了势头 [33][34] - 公司强调其高度协作的文化是成功的关键要素，有助于最大化商业模式的影响并吸引和留住顶尖人才 [18] - 投资者正在将关系整合到少数他们信任的、能够跨越周期表现良好的合作伙伴身上，这一趋势正在加速，对公司有利 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年及未来五到十年充满信心，认为公司的商业模式和文化相互强化 [19] - 公司拥有1180亿美元的可用资金，感觉资本受到所看到的全球机会的限制 [20] - 基础设施投资需求仍然巨大，是公司最大的增长向量之一 [23] - 对于市场关注的关税和人工智能带来的焦虑，管理层表示其投资组合中只有个位数百分比（很多是低个位数）的业务对关税感到担忧，因此感到非常放心 [41][42] - 在人工智能方面，公司已关注AI驱动的竞争和颠覆风险数年，并通过调整投资组合和出售资产来管理风险，目前软件投资约占公司管理规模的7%，远低于行业和广泛股指的集中度 [42][44][45] - 公司认为当前的市场波动和焦虑情绪为投资创造了非常强劲的回报机会，这类错位时期往往是投资的绝佳年份 [46][47] - 公司对实现2026年关键指标的指引充满信心，预计将大幅超过募资和费用相关每股收益目标，并在建设性的变现环境下，有信心实现每股7美元以上的调整后净收益 [29] - 如果环境恶化，公司可能会推迟部分变现活动，这将导致2026年收益减少，但会为2027年及以后带来更多收益 [29] 其他重要信息 - 公司将于2026年5月1日庆祝成立50周年 [18] - 截至2025年底，公司已募集超过2400亿美元资金，完成了2024年4月投资者日设定的2024-2026期间3000亿美元以上募资目标的80%以上 [16] - 公司强调其投资组合成熟、全球化且结构良好，不是被迫的卖家，可以根据市场条件灵活选择变现时机 [35] - 在保险业务会计处理上，公司选择基于现金结果报告，而非按市值计价，这导致部分应计收益未体现在利润表中，2025年第四季度这部分金额约为1亿美元，其中约5000万美元来自当季购买随后被标记的投资组合 [6][7] - 公司预计保险业务在2026年的应计收益可能达到3亿至3.5亿美元，并预计这些收益将在2027年和2028年开始以现金形式体现 [75] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司如何针对关税和人工智能风险重新评估其投资组合、资产负债表和变现渠道？采取了哪些行动来降低风险？ [39] - **回答**: 在关税方面，公司得益于在上一届政府时期的经验，重新思考了供应链，目前投资组合中只有个位数百分比（很多是低个位数）的业务对关税感到担忧 [41]。在人工智能方面，公司已关注此风险数年，并通过线性部署节奏和投资组合构建来管理，软件投资仅占管理规模的7%，远低于行业水平 [42][44]。公司已出售被AI视为威胁或不确定的资产，目前投资组合风险敞口符合预期 [44]。市场波动为公司创造了利用1180亿美元可用资金进行投资的机会 [46]。 问题: 2025年创纪录的投资部署水平是否可持续？关键驱动因素是什么？ [51] - **回答**: 2025年是创纪录的部署年，公司预计2026年部署会更多 [58]。部署具有广泛多样性，第四季度私募股权和实物资产投资约160亿美元，信贷投资150亿美元 [52]。关键主题包括全球的私有化交易（自2022年以来已完成近30笔）以及亚洲和基础设施领域的强劲活动 [53]。尽管绝对部署金额上升，但相对于私募市场管理规模的比例（2025年为12%）与过去几年（13%-16.5%）相比保持稳定 [57]。 问题: 关于实现2026年费用相关每股收益目标的信心和具体构成，以及管理费增长预期？ [61] - **回答**: 公司对实现并大幅超过450美元以上的费用相关每股收益目标充满信心 [29][62]。信心基于：1) 创纪录的募资（2025年1290亿美元）是管理费的良好先行指标 [63]；2) 资本市场业务机会巨大，保险相关费用未来可能达到数亿美元年化规模 [63]；3) 费用相关绩效收入开始增长 [64]；4) 公司展现了强大的运营杠杆，自2022年底至最近12个月，管理费增长46%，而运营费用仅增长21%，表现优于同行 [65]。2024年4月设定目标时，最近12个月费用相关每股收益为2.55美元，目前已大幅增长 [66]。 问题: 投资收入线的潜在前景如何？是否会有资产负债表退出推动其增长？ [68] - **回答**: 公司预计2026年已实现投资收入将增加，并在未来几年呈上升趋势 [69]。然而，从长期战略看，公司正将每一美元有限资本重新投资于战略性并购、保险、战略持股和股票回购，以增加经常性每股收益，因此投资收入线在总收益中的相对占比长期来看应该会下降 [69]。 问题: Global Atlantic近期趋势如何？2026年预期是否仍是每季度2.5亿美元以上？ [72] - **回答**: 公司仍认为未来四个季度每季度2.5亿美元以上是合适的建模水平 [74]。由于公司选择现金会计法，部分应计收益未体现在利润表中，仅第四季度这部分金额就达9000多万美元，目前应计收益的运行率接近2.5亿美元，预计2026年可能达到3亿至3.5亿美元 [74][75]。这些应计收益预计将在2027年和2028年开始转化为现金收益 [75]。 问题: 如何看待财富管理渠道的资金流前景？以及私募股权和信贷投资的历史回报假设是否仍然适用？ [78] - **回答**: 财富管理方面，尽管市场波动，K系列产品在1月份的募集资金约为13亿美元，较去年同期增长约20%，长期机会观点未变 [83][84]。私募股权和信贷的部署预期和回报预期均无变化 [85]。市场对行业的焦虑情绪导致股价大幅波动在公司上市16-17年来已发生10次，但事后看往往是良好的买入机会，且在这些年份进行的投资往往回报强劲 [86][87]。 问题: 战略持股业务2026年预计3.5亿美元运营收益的驱动因素是什么？其中的TMT（科技、媒体、电信）板块构成如何？ [89] - **回答**: 战略持股目前规模相对较小，但公司专注于2026年超过3.5亿美元、2030年超过11亿美元的运营收益目标 [91]。驱动因素主要是约20家企业的去杠杆化，从而产生更多自由现金流用于分红 [92]。随着该业务规模扩大，未来可能会增加披露 [91]。关于TMT组合，未提供具体细节。 问题: 公司如何利用人工智能？在公司和投资组合中部署AI的情况如何？ [95] - **回答**: 公司拥有超过400名工程师，已成立跨职能团队，专注于在200多家被投公司中分享AI最佳实践，并将经验应用于投资决策 [97][98]。同时，有团队专注于利用AI提升公司内部运营效率 [98]。AI应用已帮助被投公司提升收入和EBITDA [100]。在投资机会方面，公司持续投资于数据中心、电力等AI基础设施主题，近期在亚洲宣布了又一大型数据中心交易 [101][102]。 问题: Arctos业务中体育、普通合伙人解决方案和二级市场的当前构成？为何其二级市场业务规模不大？ [104] - **回答**: Arctos成立于2019年，目前大部分管理规模来自体育投资（占多数），这部分资本期限长，近乎永久资本 [106]。普通合伙人解决方案业务是其较新部分，首次募资已使其成为该领域最大参与者之一 [107]。二级市场业务是其尚未进入的领域，但团队经验丰富、信誉卓著，结合KKR的行业专长和资金渠道，公司有信心共同打造一个具有创新性的二级市场平台 [108]。 问题: 对2026年每股7美元以上总运营收益目标的信心如何？其构成如何？另请说明第四季度补缴费用金额和Arctos交易预计完成时间 [111] - **回答**: Arctos交易预计在第二季度完成，第四季度补缴费用为2600万美元，私募股权和实物资产业务各占约一半 [113]。对于每股7美元以上的总运营收益目标，公司资产管理业务和费用相关收益势头强劲 [113]。保险业务方面，之前设定目标时尚未决定转向另类投资和现金会计法，目前预计2026年保险运营收益约为10亿美元（上下浮动），但这未包含约3.5亿美元的经济性应计收益，这使得总运营收益指标的相关性不如几年前讨论时强 [114][115]。 问题: KKR解决方案业务达到1000亿美元管理规模的目标中，体育业务的规模预期？是否假设美国国内联赛所有权规则会改变？ [117] - **回答**: 公司未对体育、普通合伙人解决方案和二级市场业务设定具体比例目标，认为每个领域都有很大增长空间 [118]。关键机会在于利用Arctos的市场存在为整个KKR生态系统（尤其是保险业务）发掘项目，同时KKR的工具包也能使Arctos业务对其合作伙伴更具吸引力 [118][119]。体育业务的增长预期并不基于任何联赛规则的改变，而是基于现行规则 [121]。 问题: Global Atlantic的资产配置是否更偏向房地产？这对利润率和保险业务ROE有何影响？ [123] - **回答**: 资产配置组合没有变化 [124]。公司在2024年早中期发现核心房地产存在机会，因为当时该领域资本稀缺、估值见底、竞争有限，因此进行了投资 [125]。这些投资初期收益率较低，但预计会产生应计收益，如果表现良好，未来将增加保险运营收益 [126]。这不会显著改变公司对该资产类别的集中度 [126]。

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总报告收入增长9% 按固定汇率计算的内生收入增长8% 其中价格贡献了200个基点 [4] - 第三季度毛利率同比下降70个基点至43.9% 价格上涨和生产率提升被关税和通胀增加所抵消 [4] - 第三季度EBIT利润率同比下降40个基点至22.9% 毛利率下降是主因 但运营费用控制起到部分缓解作用 [4] - 第三季度调整后有效税率为24.2% 略低于去年同期的24.5% 主要受地域组合变化驱动 [5] - 第三季度来自持续经营的调整后净利润为2.494亿美元 摊薄后每股收益为2.53美元 同比增长9% [5] - 2026财年前九个月资本支出总额为2.788亿美元 折旧和摊销总额为3.631亿美元 [6] - 季度末总债务为19亿美元 总债务与EBITDA比率约为1.2倍 [6] - 2026财年前九个月自由现金流为7.366亿美元 同比增长主要得益于盈利增加和资本支出减少 [6] - 公司维持2026财年展望 预计报告收入增长约8%-9% 按固定汇率计算的内生收入增长7%-8% 每股收益预期维持在10.15-10.30美元 但受关税影响 达到区间高端的可能性降低 自由现金流预计为8.5亿美元 资本支出预期不变 为3.75亿美元 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - **医疗保健业务** 第三季度按固定汇率计算的内生收入增长8% 所有类别均实现增长 服务业务表现持续优异 增长11% 耗材业务表现良好 增长8% 医疗保健资本设备收入增长7% 积压订单保持在4亿美元以上 年初至今订单同比下降1% 主要因去年同期基数较高 该业务第三季度EBIT利润率下降100个基点至24.3% 销量 定价和重组计划带来的收益被增加的关税和通胀所抵消 [7] - **应用灭菌技术业务** 第三季度按固定汇率计算的内生收入增长8% 其中服务增长9% 资本设备收入增长103% 服务业务受益于稳定的医疗器械销量 生物加工需求和汇率因素 该业务第三季度EBIT利润率为45.1% 同比上升30个基点 额外的定价和销量足以抵消劳动力 能源成本的增加以及强劲资本增长带来的不利组合影响 [8] - **生命科学业务** 第三季度按固定汇率计算的内生收入增长5% 主要由耗材11%的增长驱动 资本设备也表现良好 增长7% 积压订单保持在1亿美元以上 利润率下降20个基点 销量和价格的积极影响被关税和通胀所抵消 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 生命科学业务积压订单增长强劲 主要因一年前制药行业支出疲软 自去年第三季度以来订单持续走强 宏观环境相比一年多前明显改善 [16] - 医疗保健资本设备订单年初至今同比下降1% 但对比的是去年订单异常强劲的年份 公司并未感受到资本支出的显著放缓 其产品在医院中被视为必需品 与手术量增长和地点变更带来的容量需求相关 因此表现出较强的韧性 [16][17] - 美国制造业回流和产能扩张对资本设备业务构成积极宏观因素 特别是在无菌制造领域 这是公司的优势领域 尽管制药行业存在价格压力和潜在的监管变化 但整体环境相比一年半前已大为改善 [20][21] - 在欧洲 中东和非洲市场 公司正在进行结构性变革 以更整合的模式和更具竞争力的方式进入市场 这一过程需要时间但方向明确 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于在欧洲 中东和非洲市场进行商业推广和模式整合 已做出结构性改变 但全面执行需要较长时间 [34] - 在并购方面 公司过去几年主要进行小型补强型产品收购和渠道收购 对于大型变革性并购持谨慎态度 有严格的财务标准和客户价值创造要求 目前仍在寻找合适机会 [44] - 手术向门诊手术中心转移的趋势对公司总体有利 因为产生了新的容量需求 并且这些设施在灭菌和消毒方面需要更高程度的临床支持 这正是公司的优势所在 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度业绩包括约1600万美元的税前关税影响 主要冲击医疗保健业务 [9] - 尽管面临关税逆风 公司年初至今仍实现了高个位数的固定汇率内生收入增长和两位数的每股收益增长 [10] - 对于第四季度 管理层预计增速将有所放缓 并维持全年7%-8%的固定汇率内生收入增长指引 部分原因是去年第四季度基数较高 特别是应用灭菌技术业务的资本设备表现强劲 而今年预计不会重现 同时 医疗保健服务业务增速已从高位放缓至11% 预计第四季度将继续放缓 [12][13][14] - 对于2027财年 宏观环境目前看来没有负面因素 市场未出现重大变化 具体指引将在下一季度提供 [50] - 关税缓解措施包括转移产品流动 供应商谈判 寻找替代供应商 以及通过生产力改进 设施效率和后台优化来寻求其他成本削减 公司对持续吸收这些成本持乐观态度 [24] - 2026财年5500万美元的关税年度运行率中 第三季度为1600万美元 预计第四季度会略有上升 基于当前关税水平 预计2027财年的增量关税影响不会超过一个季度的量 [28][38] 其他重要信息 - 应用灭菌技术服务业务第三季度按固定汇率计算增长6% 低于前两个季度10%的增速 原因是季度初10月份表现异常疲软 随后11月好转 12月表现强劲 这种波动没有明确的地理或客户细分原因 可能是客户为规避关税而提前备货导致的库存调整 [56][58] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度固定汇率增长前景的疑问 鉴于当前增速高于全年指引区间高端 为何维持指引 是否有临时因素影响第四季度或存在上行潜力 [11] - 回答: 公司此前已提示下半年增长会有所放缓 因此对第四季度持谨慎态度 维持7%-8%的指引 同时去年第四季度基数较高 特别是应用灭菌技术资本设备业务表现强劲 而今年预计不会重现 此外 医疗保健服务业务增速预计将继续放缓 [12][13][14] 问题: 关于医疗保健和生命科学业务资本设备积压订单活动的看法 特别是生命科学积压订单增长强劲的原因 [15] - 回答: 生命科学积压订单增长主要是对比一年多前制药行业支出疲软后的复苏 自去年第三季度以来订单持续走强 宏观环境改善 医疗保健方面 尽管年初至今订单同比下降1% 但对比的是去年订单异常强劲的年份 公司并未感受到资本支出的显著放缓 其产品在医院中被视为必需品 需求具有韧性 [16][17] 问题: 如何描述生命科学终端市场的现状 以及与客户关于美国制造业回流和产能扩张的对话进展 [19] - 回答: 制造业地点转移通常有利于公司的资本设备业务 因为需要新建产能 近期美国一些州宣布建设大型新加工产能 其中许多是无菌制造类型 这正是公司的优势领域 构成积极宏观因素 尽管制药行业存在价格压力和潜在监管变化 但整体环境相比一年半前已大为改善 [20][21] 问题: 关于新增1000万美元关税成本的缓解措施 以及是否能在2027财年抵消大部分成本 [23] - 回答: 缓解措施多种多样 包括转移产品流动 供应商谈判 寻找替代供应商 以及通过生产力改进和效率提升来寻求其他成本削减 公司对持续吸收这些成本持乐观态度 2026财年的1000万美元增量主要受金属关税驱动 因资本设备销售增加导致金属用量上升 产品组合向资本设备倾斜直接影响关税敞口 [24] 问题: 要求澄清5500万美元的关税指引是涵盖六个月还是全年 以及第三季度是否已产生影响 以理解年度化影响 [27] - 回答: 第三季度关税影响为1600万美元 预计第四季度会略有上升 5500万美元是2026财年的年度运行率 公司每个季度都承受着关税影响 [28] 问题: 关于CMS两项提案的影响 一是个人防护设备和原料药供应链转移 二是将更多手术从住院患者唯一清单中移除并转向门诊手术中心 以及后者对公司的影响 [30] - 回答: 手术向门诊手术中心转移总体对公司有利 因为产生新的容量需求 且这些设施需要更高程度的灭菌和消毒临床支持 这是公司的优势 关于个人防护设备供应链转移 目前尚未看到对美国制造业的重大承诺产生影响 原料药转移也未看到影响 [31][32] 问题: 关于在欧洲 中东和非洲市场进行更整合的商业推广和更积极竞争的进展 [33] - 回答: 公司绝对致力于此 已在欧洲 中东和非洲进行了许多结构性变革以改变市场进入方式 这需要时间才能完全制定和执行 但公司对方向充满信心 [34] 问题: 关于2027财年关税增量影响的澄清 鉴于2026财年已全年承受关税 是否意味着2027财年的增量影响很小 [37] - 回答: 基于当前关税水平 合理的推断是增量影响不会超过一个季度的量 [38] 问题: 关于公司杠杆率较低且多年未进行大型收购 未来并购展望和管线情况 [43][44] - 回答: 公司过去几年一直积极进行小型补强型产品收购和渠道收购 进行大型变革性并购并不容易 公司对此有专长和整合能力 但也有严格的财务标准和客户价值创造要求 目前仍在寻找 但尚未发现大量符合条件的目标 [44] 问题: 关于自由现金流指引维持不变的原因 尽管前九个月表现强劲 是否存在年末现金流波动 [47] - 回答: 公司对该指引充满信心 第四季度时间安排很重要 将有一个资本支出密集的季度 相关活动的现金回收将延至下一年 且冬季天气可能产生影响 因此持略微保守态度 [48] 问题: 关于2027财年增长前景 鉴于积压订单健康和应用灭菌技术业务势头强劲 是否有理由不能维持典型的7-11增长算法 [49] - 回答: 目前宏观环境没有负面因素 下一季度将提供2027财年的具体指引 但目前未看到市场出现重大下行或变化 [50] 问题: 关于应用灭菌技术服务业务增长在第三季度放缓至6%的原因 以及对当前季度增长的看法 [56] - 回答: 季度开局异常 10月份非常疲软 11月好转 12月表现强劲 没有明确的地理或客户细分原因 只是全球网络销量的普遍疲软 到12月已恢复正常 [57] 问题: 关税缓解导致的客户订单流变化是否解释了应用灭菌技术服务业务的季度间波动 [58] - 回答: 有推测和一些传闻称客户在关税生效前提前备货 将产品运至不同地点 这可能是秋季出现轻微库存调整的原因 但无法确定对销量有重大影响 且公司全球布局完善 能够与客户合作进行灭菌 未受到负面影响 [58]

欧洲央行利率决议与政策立场 - 欧洲央行决定将存款利率维持在2%不变，为连续第五次暂停降息，边际贷款利率为2.4%，主要再融资利率为2.15% [1] - 声明未提供下一步政策行动指引，重申将依据未来数据作出判断 [1] - 交易员预计到今年年底欧洲央行仅会降息5个基点 [1] 欧元区通胀与经济状况 - 欧元区1月通胀率降至1.7%，低于2%的目标，核心通胀率从2.3%降至2.2%，创2021年10月以来最低水平 [2] - 通胀回落主要得益于能源成本下降和欧元走强 [2] - 欧洲央行预计2026年通胀率平均为1.9%，2025年为2.1%，并认为当前低于目标的现象是暂时的 [2] - 欧元区经济展现出一定韧性，预计将受益于德国的支出激增及地区重整军备竞赛 [4] 主要风险因素 - 欧元大幅升值成为主要风险，一度突破1.20美元关键门槛，可能抑制出口或使消费价格下滑更持久 [2] - 关税不确定性是另一风险来源，可能抑制投资并拖累增长 [3] - 全球环境充满挑战，前景高度不确定，尤其受到贸易政策不明朗和地缘政治紧张局势影响 [1] 市场反应与预期 - 市场对利率决定反应平淡，欧元兑美元当天小幅下跌0.1%至1.1795美元，基准德国国债收益率几乎持平于2.86% [1] - 交易员和分析师预计欧洲央行在未来两年内不会改变借贷成本 [5] - 野村分析师预计欧洲央行下一步行动将是加息而非降息，并预测2028年至少加息两次 [2] 其他主要央行动态 - 英国央行维持基准利率在3.75%不变，投票结果为5名委员支持维持，4名委员支持降息25个基点 [2] - 英国央行行长贝利表示，通胀预计将在春季回落至2%左右，并称今年应有进一步降息空间 [5] - 美联储上周也保持利率稳定，但市场预计其与英国央行将在未来几个月进一步降息 [4] 政策制定者观点与人事变动 - 欧洲央行官员正密切关注欧元升值对出口竞争力和通胀前景的影响 [1] - 官员表示不设定具体汇率目标，但欧元走势将有助于指导决策 [3] - 当前货币政策暂停恰逢欧洲央行人事变动期，包括副行长在内的数名高级官员将在2027年前被替换 [5]