行业表现 - 2025年618大促期间家电行业零售额增长全面提速 20个代表品类线上零售额同比增速加权均值为+15% 其中零售量、价同比增速加权均值分别为+13%、+1% [1] - 高价大家电产品以量增为主 空调、洗衣机、黑电零售增速突破20% 低价小家电量价齐升 电饭煲、电压力锅、空气炸锅等线上均价同比涨幅超过10% [1] - 清洁电器品类延续良好增长势头 扫地机、洗地机等表现突出 [1] 龙头表现 - 美的系零售额同比增长超20% 格力空调"风不吹人"系列同比大增240% 小天鹅、COLMO、海尔、卡萨帝表现亮眼 [2] - 黑电领域海信系彩电以24%销量份额位居第一 厨电方面火星人稳居集成灶品类冠军 [2] - 清洁电器赛道科沃斯双品牌全渠道成交额第一 石头科技增速迅猛 扫地机、洗地机分别位居618大促第一、第二名 [2] 政策支持 - 2025年下半年消费品以旧换新工作将继续推进 后续还有1380亿元中央资金分别于7月、10月下达 [3] - 年初至5月底家电品类已累计使用补贴资金约500亿 进度快于年初预期 相关部门将优化补贴发放方式确保资金均衡使用到年底 [3] - 家电以旧换新资金使用节奏或更为平稳 行业需求有望保持稳健释放 [3]

行业整体表现 - 2025年初至6月5日家电板块累计小幅上涨0.1%，跑赢沪深300指数1.6个百分点，位居一级行业第17位 [1] - 过去20年同期家电板块跑赢沪深300指数16次，显示高胜率特征 [1] - 行业估值和股息率优势依旧，内需提振预期向上，板块对美敞口不高 [1][6] 白电行业 - 5月以旧换新资金使用进度加快，但政策带动幅度弱于家电下乡，预计2025Q4将面临弹性边际递减和资金约束 [1][2] - 白电龙头线上价格策略积极，份额弹性显著，成本环境好转对盈利影响有限，收入端或有带动 [1][2] - 5月关税谈判空间打开，外销有望在消化抢出口影响后回归稳健 [2] 黑电行业 - 2025年TV需求延续弱复苏，MiniLED背光电视成为内销升级核心驱动力 [3] - 国内市场TCL和海信表现强劲，海信MiniLED背光电视份额提升较快 [3] - 新兴市场稳定增长，发达市场短期波动，龙头凭借全球产能布局应对关税风险 [3] - 受益于产品结构升级与面板价格平稳，行业盈利能力有望逐步改善 [3] 新兴小家电 - 扫地机带动2025年新兴小家电内外销高增，主要得益于补贴受益与产品创新 [4] - 洗地机、智能投影等品类保持增长，内外销竞争烈度分化 [4] - 石头科技内销表现亮眼，海外市场份额环比2024Q4保持平稳 [4] 厨房电器 - 厨房小家电出现企稳迹象，内销触底反弹，受低基数、竞争缓解与新品驱动 [5] - 大厨电需求逐步改善，但地产回暖仍是后续修复关键，行业正由新房驱动转向更新驱动 [5] - 龙头或凭借中高端产品、渠道扩张与新品类实现更优增长 [5] 重点推荐标的 - 白电龙头：格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电 [6] - 彩电龙头：海信视像，关注TCL电子 [7] - 新消费及618大促受益标的：小熊电器、苏泊尔等 [7]

家电市场活力 - 各地以旧换新政策持续加力，有效激发家电市场活力，618期间在"国补""企补"和电商大促多重激励下，众多家电产品迎来销售热潮 [1] - 一级能效燃气热水器因行业技术重大突破，成为消费者争相购入的对象 [1] 政策与消费行为 - 家电以旧换新政策对一级能效补贴20%，二级能效补贴15%，推动高能效产品销售 [2] - 商务部数据显示2024年消费者购买家电产品中一级能效销售额占比超90% [2] - 地方层面如北京、上海等推出特色政策扩大补贴范围 [2] - 消费者案例显示一级能效燃气热水器比二级每年节省燃气196.7m³，8年节省燃气费5350元 [2] 行业技术挑战 - 燃气热水器行业曾认为一级能效是方向但技术难度大，传统二级能效产品热效率仅88%，一级需提升至98%以上 [4] - 一级能效需通过二次换热回收更多热量突破物理极限 [4] - 冷凝水问题是一级能效燃气热水器的另一技术难点，其pH值低至2.4，直接影响皮肤健康 [4] 技术突破与市场表现 - 公司通过二次换热结构设计将热效率从98%提升至107.2%，实现节能绿色环保 [6] - 公司采用离心雾化科技将冷凝水100%雾化排出室外，解决美观与健康隐患 [6] - 公司燃气热水器连续4年全球销量第一，高端系列卡萨帝登顶京东天猫新品榜 [6] 行业前景 - 家电以旧换新政策为一级能效燃气热水器打开市场窗口，行业技术突破是深层动力 [6] - 行业通过"绿色、节能"理念实现能效提升，释放更广阔消费潜力 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 5月限额以上家电零售额同比高增且增速领先，剩余约46%国补资金将在下半年分批下达，25年618家电零售额表现亮眼，三花智控确定H股发行最终价格并预计挂牌上市，原材料、海运运价、汇率及地产数据有相应变化 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周专题：5月家电社零同比加速，第三、四批国补资金分别7、10月发放 - 25年5月限额以上家用电器零售额同比加速，1 - 5月累计零售额同比+30.2%达4641亿元，单5月同比+53%为1166亿元，增速领先其他品类 [1][9] - 第三、四批国补资金分别7、10月发放，剩余约46%国补资金下半年分批下达，1 - 4月家电国补政策刺激效果明显 [1][12] - 25年618家电零售额表现亮眼，彩电、空调等品类零售额同比有不同程度增长，多数品类均价同比略增或略减 [2][14] 公司重点动态 - 三花智控确定H股发行最终价格为每股22.53港元，预计6月23日在港交所主板挂牌上市 [3][16] 数据跟踪 原材料数据 - LME铜、铝现货结算价及DCE塑料结算价环比上周上涨，钢材综合价格指数环比下降 [17] 海运运价及汇率 - 海运运价相关指数环比上涨，美元兑人民币即期汇率环比微涨 [25] 地产数据 - 25年1 - 5月国内商品房销售、竣工、新开工面积累计同比下降，4月美国成屋销量同比下降、新建住房销量同比上升 [28][32]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 家电内销有望受益政策拉动，二季度家电需求值得期待，后续国补补贴方式变化但扰动有限；出口方面新兴市场潜力可期，对美出口扰动无需过忧，应重视供应链优势带来的全球格局重塑机会 [2] - 短期国补延续性无需担忧，下半年家电国家和地方补贴仍将延续，品类外延预计不变 [6] - 国补下半场家电需求韧性可期，品类需求未因国补干扰出现明显波动，渗透率提升和现有定价吸引力有望化解悲观 [6] - 家电企业通过场景化品类创新与情感化营销破圈有望焕发新的成长生机，各赛道均有体现 [6] 投资建议与投资标的 - 建议关注享受国内政策延续、积极出海，自身效率提升的优质白电龙头，如美的集团、海尔智家、海信家电 [2] - 建议关注海外成熟市场份额重塑，且短期全球供应链优势有望放大弹性的出海/出口优质企业，如海信视像、欧圣电气 [2] - 建议关注短期受益国补品类外溢，中长期有望享受新兴家电品类需求红利的优质小家电企业，如石头科技、小熊电器 [2] - 建议关注地产负面扰动缓和，策略灵活调整并有望布局海外的厨电企业，如老板电器、华帝股份 [2]

行业整体态势 - 2024至2025年一季度厨卫电器市场分化明显，集成灶企业业绩大幅下滑，传统厨电龙头通过产品结构调整和政策红利维持平稳 [2] - 行业正经历从规模扩张向质量提升的转型期，企业通过高端化、智能化和渠道优化应对挑战，但成效不一 [2] - 家电以旧换新政策和消费升级趋势或推动2025年下半年行业复苏，但短期竞争压力与盈利挑战仍存 [2][10] 集成灶企业表现 - 火星人2024年营收13.8亿元（同比-35.7%），归母净利润0.11亿元（同比-95.5%），2025年一季度营收1.6亿元（同比-53.3%），净亏损0.54亿元（同比-246.9%） [3] - 浙江美大2025年一季度营收9836.38万元（同比-63.97%），归母净利润779.38万元（同比-90%） [3] - 集成灶行业2024年零售额同比下降30.6%至173亿元，2025年一季度线下/线上零售额分别下降19.5%和26.8% [3] - 困境源于新房装修需求减弱、消费者信心不足及行业竞争加剧导致均价下滑 [4] - 火星人调整战略，培育洗碗机等水洗类产品，进行品牌升级 [4] 传统厨电企业表现 - 华帝股份2024年营收63.72亿元（同比+2.23%），归母净利润4.85亿元（同比+8.39%），2025年一季度营收12.60亿元（同比-8.80%），净利润1.06亿元（同比-14.33%） [5][6] - 老板电器2024年营收112.12亿元（同比+0.1%），归母净利润15.77亿元（同比-8.97%），2025年一季度营收20.76亿元（同比-7.20%），净利润3.40亿元（同比-14.66%） [6] - 华帝股份受益于家电以旧换新政策，线下零售大幅增长，产品高端化成效显著，2024年研发费用2.63亿元（同比+6.05%） [7] - 老板电器吸油烟机与燃气灶2024年营收分别增长2.51%和3.96%，贡献超70%营收，但新品类拓展受阻 [7][8] 行业调整与未来趋势 - 渠道优化成为共同选择：火星人线下收入降幅14.5%优于线上，华帝股份新零售收入同比增长30%占线下40%，老板电器渠道结构待优化 [9] - 产品创新驱动：华帝股份超薄吸油烟机线上份额37.17%，火星人水洗类产品收入降幅收窄至6.4% [10] - 政策催化：家电以旧换新政策拉动净水器/净饮机2025年一季度销售额增长21%/37%，有望成为行业复苏催化剂 [10] - 长期竞争格局重塑：集成灶市场集中度或提升，传统厨电需平衡存量与增量，健康、智能、集成化为主要方向 [11]

智通财经6月5日电，中金公司研报称，在家电以旧换新政策带动及低基数效应下，预计今年小家电行业 需求有望延续复苏态势。在此背景下，行业竞争缓解、公司聚焦高质量发展，行业均价进一步修复，同 时平台降费减轻公司压力，综合影响下，预计小家电公司盈利能力或将明显改善。 中金：预计小家电公司盈利能力或将明显改善 ...

四川今年家电以旧换新和数码产品购新已超810万件 金十数据5月28日讯，截至5月25日，今年四川家电以旧换新和数码产品购新补贴达811万件，拉动消费 254亿元，累计补贴约42.6亿元。四川省商务厅相关负责人介绍，随着政策覆盖面不断扩展，比如一个 人可以同时购买三台空调，并享受三台空调的国补，家电类销量持续上升。在气温逐渐走高的季节，空 调成为家电类以旧换新的热销产品，占到全省家电类销量的40.42%。四川省商务厅相关负责人表示， 政策有效拉动了市场需求，也不断促进本土生产企业产能扩张和技术创新，贸产联动持续深化。 （新 华财经） ...

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 看好白电产业链量价齐升，推荐海信家电及头部企业美的、海尔、格力等组合；推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技等出口企业；推荐华翔股份、盾安环境、三花智控等核心零部件企业 [8] 上市公司动态 本周板块涨跌幅情况 - 本周家电板块跑赢沪深 300 指数，申万家用电器板块指数同比上升 1.2%，沪深 300 指数下降 0.2% [7][9] - 重点公司中，石头科技（11.5%）、倍轻松（7.9%）、苏泊尔（6.1%）领涨，亿田智能（-6.5%）、华翔股份（-5.9%）、光峰科技（-4.0%）领跌 [7][11] 行业动态 - 1 - 4 月超 3400 万名消费者参加家电以旧换新，带动销售 1745 亿元，重点城市部分家电线下销售额增速显著，规范拆解废旧家电超 700 万台，同比增长 25% [7][15] - 浙江将智能家居机器人、智能眼镜等产品纳入以旧换新补贴范围，按产品售价 15%给予最高 2000 元/件补助 [7][16] 行业变化 原材料价格 - 截至 2025 年 5 月 23 日，长江有色铜价同比下降 5.83%，铝价同比下降 1.74%，不锈钢板价同比下降 7.14% [18] - 中国塑料城价格指数同比下降 6.41%，5 月 65 寸 open cell 面板价格同比下降 2.20% [19] 零部件数据 - 2025 年 3 月旋转压缩机销量同比上升 9.7%，空调电子膨胀阀内销量同比上升 18.4%，空调四通阀内销量同比上升 2.8%，空调截止阀内销量同比上升 2.4% [24] - 2025 年 3 月冰箱全封活塞压缩机总销量同比上升 3.9%，2025 年 1 月洗衣机电机总销量同比下降 1.7% [30] 数据观察 白电数据 - 4 月空调零售量上升 17.4%，零售额上升 19.8%，均价同比上升 2.27%；海尔零售量市占率同比上升 3.6pcts 至 19.1%，格力同比下降 11.3pcts 至 27.3%，美的同比上升 7.2pcts 至 31.2%；行业 CR3 同比下降 0.5pcts 至 77.6% [5][33] - 4 月冰箱零售量/额上升 7.8%/13.0%，均价同比上升 5.3%至 6990 元 [5][36] - 4 月洗衣机零售额同比上升 10.8%，零售量同比上升 6.2%，均价同比上升 4.4%至 4354 元 [5][36] 厨电数据 - 4 月油烟机零售量同比上升 28.3%，销售额同比上升 33.4%，均价同比上升 3.7%至 4268 元 [6][40] - 4 月燃气灶零售量/额同比上升 20.3%/31.9%，均价同比上升 9.3%至 2231 元 [6][40] 宏观经济环境 - 截至 2025 年 5 月 23 日，美元兑人民币汇率中间价报 7.1919，年初至今上升 0.05% [43] - 2025 年 4 月，商品房销售面积住宅现房为 1704 万平米，同比上升 13.70%；住房期房为 3668 万平米，同比下降 9.80% [45] - 2025 年 4 月，社会零售商品零售额为 37174.10 亿元，同比上升 5.10% [45] - 截至 2025 年 3 月，城镇居民人均可支配收入累计值为 15887.18 元，同比增长 4.87% [45] 本周家电公司公告 - 欧圣电气拟向全体股东每 10 股派发现金股利 2.50 元，合计派发现金 4520.37 万元，每 10 股转增 4 股，合计拟转增 7232.59 万股，转增后总股本增加至 2.55 亿股 [50] - 浙江美大拟向全体股东按每 10 股派发现金股利 3.00 元，共计派发 1.94 亿元 [51] - 华翔股份“华翔转债”回售有效申报数量为 630 张，回售金额为 6.34 万元，公司决定对赎回登记日 2025 年 6 月 11 日登记在册的“华翔转债”全部赎回 [52][54] - 华帝股份完成董事会换届选举，聘任潘叶江为总裁等高级管理人员及证券事务代表 [53] - 万和电气 2024 年年度股东大会否决《关于使用自有闲置资金进行投资理财暨关联交易的议案》 [56] - 开能健康向全体股东每 10 股派发现金股利 0.4 元，共计派现 2260.30 万元 [56] - 奥佳华向全体股东每 10 股派发现金股利 1.00 元，预计派发现金股利 6234.77 万元 [57] 行业新闻摘要 - 4 月份家电和音像器材类商品零售额 914 亿元，同比增长 38.8% [58] - 美的收购喜德瑞中国业务，完善自身多品牌矩阵，重塑暖通产业竞争格局 [59] - 政策与科技共振，以旧换新助推扫地机器人市场发展，2024 年销额达 193.6 亿元，同比增长 41.1%，2025 年第一季度销额达 38.2 亿元，同比增长 51.7% [63][64] - 美的方洪波首谈小米竞争，空调市场“6.18”将迎恶战，小米空调低价策略冲击传统品牌 [70][72] - 浙江将智能家居机器人、智能眼镜等产品纳入以旧换新补贴范围，支持具身智能应用 [74] - 小米智能家电武汉工厂提前 30 天完成送电，11 月投产，预计 2026 年实现年产 300 万台空调，2030 年总产值有望突破百亿元 [75][77] - 上海印发《上海市提振消费专项行动方案》，加力扩围实施消费品以旧换新 [78] - 首部科普书籍《厨房解放计划之洗碗机》启动编写，推动洗碗机消费普及 [79][86]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 一季报家电普遍超预期，后续家电内销有望持续受益政策拉动，结构上K线分化，高端定位和性价比皆有不错表现，叠加今年空调旺季有望受益较高气温和较低库存，二季度家电需求值得期待；4月白电出口稳健增长，指引新兴市场潜力，后续对美出口扰动也有望缓解 [4] 报告具体内容总结 投资建议与投资标的 - 建议关注享受国内政策延续、积极出海，自身效率提升的优质白电龙头，如美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，买入)、海信家电(000921，未评级) [4] - 推荐海外成熟市场份额重塑，且短期全球供应链优势有望放大弹性的出海/出口优质企业，如海信视像(600060，增持)、欧圣电气(301187，买入) [4] - 推荐短期受益国补品类外溢，中长期有望享受新兴家电品类需求红利的优质小家电企业，如石头科技(688169，买入)、小熊电器(002959，增持) [4] 家电行业现状分析 - 5月以来多地平均最高气温高于往年，利好旺季空调销售。截至今年5月20日，今年5月平均最高气温明显高于过去5年的重点城市包括上海、重庆等多地，4 - 7月是空调需求旺季，需求与气温相关性明显，4月高温拉动效果已在空调终端需求层面有所体现，奥维云网监测数据显示4月空调线上、线下（口径偏KA）零售量分别+39.2%、+9.6%，5月气温依旧偏高，且去年6 - 7月气温基数不高，叠加当前空调渠道库存合理偏低，旺季空调出货表现值得期待 [9] - 空调、洗衣机4月出口增速稳健，预计后续出口有望延续稳健。4月空调出口751万台，同比增长12.1%，出口金额（人民币口径）同比增长11.9%；冰箱4月出口693万台，同比下降2.8%，出口金额（人民币口径）同比微降0.8%；洗衣机4月出口292万台，同比增长10.9%，出口金额（人民币口径）同比增长9.6%。除冰箱或受关税因素影响导致略有承压外，空调、洗衣机仍旧延续双位数左右的稳健增长表现，中东、拉美等地区需求红利仍旧明显，5月中美关税回落以及白电企业采取海外基地转产、产能置换等策略，预计北美出口扰动也有望缓解，二季度白电出口有望实现双位数稳健增长 [9] - 空调价格战风险可控，效率提升&高端升级并行。4月空调线上、线下均价分别为2609、4418元/台，同比分别 - 3.2%、+2.4%，电商和下沉渠道特价机型或存在降价情况，而线下结构机预计定价较为稳定，符合消费K线趋势，国补政策对中高端结构机正向拉力仍旧存在，龙头企业的降本增效、渠道优化工作将为流量机型提供战术空间。冰洗行业价格提升趋势延续，4月冰箱、洗衣机线上均价分别+0.1%、+12.4%，线下均价分别+3.0%、+6.2%，一季度海尔卡萨帝实现超20%的增长，美的COLMO + 东芝一季度零售额增速超55%，今年国补政策助力冰洗结构升级仍旧值得关注 [9]