瑞银研报观点 - 瑞银将中国财险2025年净利润预测上调19% [1] - 目标价由21.8港元上调至22.5港元，评级为“买入” [1] - 预测股息将同比增长20%至0.65元人民币，股息回报率约3.8% [1] 公司业绩预测 - 公司预计首九个月净利润同比上升40%至60% [1] - 第三季度净利润预计同比大幅增长约50%至108%，达到140亿至190亿元人民币 [1] - 预期创下有史以来最强劲的第三季业绩 [1] 业绩驱动因素 - 第三季业绩胜预期源于承保利润转势及投资收益的强劲增长 [1] - 首九个月综合成本率预计同比改善1.7个百分点至96.5% [1] - 预期第四季综合成本率将持续同比改善 [1]

核心观点 - 公司上半年业绩表现强劲，承保与投资双轮驱动盈利高速增长，归母净利润同比+32.3%至244.54亿元 [1] - 行业竞争格局有望在“报行合一”政策持续深化下进一步优化，公司龙头地位将更加稳固 [1] - 太平洋证券维持“买入”评级，并给出2025-2027年营业收入及净利润的积极预测 [1] 保费收入与业务结构 - 2025年上半年原保险保费收入3232.82亿元，同比+3.6%，市场份额保持在33.5%的行业领先地位 [1] - 车险保费收入1440.7亿元，同比+3.4%，非车险中意健险(+7.9%)和企财险(+5.7%)增速较快，农险同比微降3.9% [1] - 渠道结构持续优化，直销渠道保费收入同比+11.3%，占比提升3.0个百分点至43.5% [1] - “车+一切”服务模式推进顺利，随车个人非车险业务渗透率同比提升3.4个百分点至77% [1] 承保盈利能力 - 综合成本率COR同比改善1.4个百分点至94.8%，创近十年中报最佳水平 [2] - COR改善主要由费用端驱动，综合费用率同比大幅下降3.1个百分点至23.0%，综合赔付率同比上升1.7个百分点至71.8% [2] - 车险COR同比改善2.2个百分点至94.2%，承保利润87.3亿元，同比+67.7% [2] - 非车险整体COR为95.7%，同比微降0.1个百分点，其中企财险COR大幅改善9.5个百分点至90.1%，农险COR改善0.6个百分点至88.4% [2] 投资表现与资产配置 - 2025年上半年实现总投资收益172.6亿元，同比+26.6%，总投资收益率（未年化）为2.6%，同比提升0.2个百分点 [3] - 投资收益增长得益于把握A股结构性行情进行波段操作，以及加强主动管理提升债券价差收入 [3] - 资产配置更为积极，期末权益类投资资产余额1860.5亿元，占总投资资产比重26.1%，较年初提升1.0个百分点 [3] - 股票配置金额653.2亿元，占比9.2%，较年初提升1.9个百分点 [3]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 目标价为21.00港币，较此前19.8港币的目标价有所上调 [1][9] 核心业绩与预测 - 公司预计2025年前三季度净利润同比增长40%至60% [1][5] - 估算2025年第三季度单季度净利润同比增长57%至122% [5] - 预测2025年归母净利润为42,940百万元人民币，同比增长33.47% [4] - 预测2025年每股收益（EPS）为1.93元人民币，较此前预测上调3.6% [4][9] - 预测2025年净资产收益率（ROE）将达到15% [8] 承保业务表现 - 车险业务承保质量持续改善，预计2025年车险综合成本率（COR）为95.6% [6] - 2025年1至8月，行业车险保费同比增长4.3%，公司作为龙头有望保持稳健增长 [6] - 非车险业务承保表现稳健，预计2025年非车险COR为98.6% [7] - 2025年1至8月，行业非车险保费同比增长5.0% [7] - 外部环境利好，2025年1至8月财险行业总赔款支出占保费收入比例为58.3%，较去年同期的61.0%有所下降 [6] 投资业务表现 - 投资端表现强劲，前三季度总投资收益同比大幅增长，主要受益于资本市场上涨 [5][8] - 截至2025年第三季度末，沪深300指数上涨18% [8] - 公司积极把握权益市场机会，截至2025年上半年末，权益类资产（FVTPL股票/FVOCI股票/基金）配置比例合计为13.8%，较2024年末的12.2%有所提升 [8] 估值与股息 - 当前股价对应2025年预测市盈率（PE）为8.89倍，预测市净率（PB）为1.29倍 [4] - 预测2025年股息率为3.92%，每股股息（DPS）为0.67元人民币 [4] - 目标价基于贴现现金流（DCF）估值法得出 [9]

行业整体表现 - 2025年上半年中国财产险行业保费增速4.2% 较去年同期略有放缓 [1] - 行业综合成本率同比优化1.3个百分点至96.6% 承保利润率增厚逾3个百分点 [1] - 承保利润达260亿元 创历史同期新高 [1] - 承保盈利主体超过40家 首次占据行业半数以上 [1] 车险业务表现 - 车险费用率进一步降低 赔付率小幅上升 [1] - 中小财险公司车险经营业绩与行业整体偏差缩小 [1] 非车险业务表现 - 非车险增速收窄但综合成本率明显改善 [1] - "报行合一"政策规范经营效果显现 有望扭转承保亏损局面 [1] - 监管部门要求非车险从规模导向转向价值与效益中心 严格执行备案条款费率 [1] 再保险市场情况 - 财产再保险市场持续扩容 行业分出保费达1030亿元 为半年分出保费首次突破千亿元 [1] - 非车险分出保费占比近九成 约900亿元 [1] - 全球财产险市场稳步增长 整体盈利向好 再保险分出需求旺盛且分出率维持高位 [2] 风险环境变化 - 气候变化指标创新高 行业巨灾风险暴露持续增长 [2] - 风险累积呈现产业集聚、标的叠加新形态 [2] - 再保险损失处于高位 多数再保险公司将保持严格承保纪律 [2] - 自然巨灾损失常态化 网络安全、地缘政治等新兴风险持续增长 [2]

行业整体表现 - 2025年上半年86家财险公司中78家实现盈利 仅8家亏损 净利润总额达525亿元 同比增长33% 创历史同期新高[1][7][11] - 行业净利润连续5年增长 首次突破500亿元 较2024年全年净利润605亿元仅差80亿元[11] - 投资收益和承保利润双升推动业绩增长 投资收益率算术均值从2024年同期的1.24%上升至1.83% 提升0.59个百分点[14] - 67%的财险公司综合成本率同比下降 55%的公司投资收益率上升[15] 头部企业分析 - 人保财险以243.76亿元净利润位居行业第一 同比增长58.73亿元 投资收益率2.72%提升0.54个百分点 综合成本率94.72%下降0.81个百分点[2][30] - 平安产险净利润103.66亿元排名第二 综合成本率94.7%下降2.6个百分点 保费增速7.2%为老三家最快[2][22][37] - 太保财险净利润57.33亿元排名第三 车险成本率连续两年下降至95.3%[1][39] - 老三家合计净利润404.75亿元 同比增长73.4亿元 以65%的保费市场份额贡献行业77%的净利润[19][20] 中型险企表现 - 6家300亿规模险企（国寿财产、大地财产、中华联合、众安财产、太平财险、阳光财产）全部实现承保盈利 成本率均低于100%[1][40] - 6家公司合计净利润增长27.21亿元 仅次于老三家贡献[19][42] - 国寿财产净利润24.28亿元增长6.83亿元 成本率97.47%下降1.95个百分点[2][40] - 众安财产净利润6.73亿元增长5.35亿元 成本率96.36%下降1.81个百分点[2][40] 亏损企业状况 - 8家亏损企业均为小型机构 前海联合亏损0.51亿元居首 综合成本率高达244% 偿付能力充足率降至100.84%接近监管红线[1][44][47] - 亏损企业普遍存在承保端高亏损问题 多数公司综合成本率超过110% 如太平科技216.07% 日本兴亚193.28%[2][49] - 东吴财险为新开业公司亏损0.02亿元 综合成本率高达7415%[2][44] - 亏损企业投资收益率约2%左右 难以弥补承保端亏损[49] 业务结构优化 - 新能源车险成本管控见效 人保财险家自车成本率已控制在100%以内[34] - 非车险业务增长显著 平安产险健康险保费增速23% 农险增速超15%[39] - 行业保险业务收入合计9550亿元 同比增长4.14%[19]

行业前景 - 预测2024年至2030年内地新能源车保费年均复合增长率为27% 达到5920亿元[1] - 主要由车队规模推动保费增长[1] - 2024年新能源车行业综合成本率为107% 预计2027年实现转亏为盈[1] 公司预测 - 预计中国财险2025年比同行更快实现综合成本率转机[1] - 预测到2030年新能源车承保利润将达到170亿元[1] - 将中国财险2025至2029年净利润预测分别上调3%至8%[1] 评级与估值 - 目标价从20.7港元上调至21.8港元[1] - 重申中国财险"买入"评级[1] 竞争格局 - 汽车制造商附属保险公司的竞争威胁有限[1] - 中国财险凭借强大定价和理赔能力成为行业受益者[1]

核心财务表现 - 2025年中报净利润244.6亿元，同比增长32.3% [1] - 总投资收益172.6亿元，同比增长26.6%，未年化总投资收益率2.6%，同比上升0.2个百分点 [1][2] - 综合成本率94.8%，同比下降1.4个百分点，承保利润130.2亿元，同比增长44.6% [1][2] 承保业务分析 - 原保费收入3232.8亿元，同比增长3.6%，保险服务收入2490.4亿元，同比增长5.6% [1] - 费用率同比下降3.1个百分点至23%，赔付率上升1.7个百分点至71.8% [2] - 车险综合成本率同比下降2.2个百分点，农险综合成本率改善0.6个百分点，意健险综合成本率上升1.9个百分点 [2] 市场份额与渠道 - 市场份额33.5%，稳居行业首位 [1] - 直销渠道占比提升，报行合一政策推动费用率优化 [2] - 车险、意健险、农险和责任险合计占比90.5%，其中意健险增速较好 [2] 投资配置策略 - 权益配置增加，股票占比由年初上升1.9个百分点至9.2%，基金占比小幅下降0.1个百分点至5.3% [2] - 投资表现良好，驱动利润增长 [1][2] 资本与偿付能力 - 核心偿付能力充足率213.2%，较2024年上升2.2个百分点，显著高于监管要求 [3] - 高偿付能力为经营自主性和分红能力提供保障 [3] 行业竞争与展望 - 财险行业马太效应突出，公司通过提质增效和风险减量保持竞争优势 [2] - 监管增强推动行业集中度上行，公司资负两端改善空间可期 [3] - 财险商业模式不受利差损影响，自然灾害仅造成短期压力 [3]

财务表现 - 上半年综合成本率改善至94.8% 主要受益于车险成本率提升2.2个百分点 [1] - 净利润达245亿元人民币 同比增长32.3% 主要由于承保利润改善及投资收入稳健增长 [1] - 账面价值较去年下半年增长8% 受益于金融资产增加11%且股市表现良好 [1] 盈利预测与估值 - 2026及2027年盈利预测分别上调7%及8% [1] - 目标价由15.4港元上调至19港元 维持持有评级因当前估值偏高 [1]

核心财务表现 - 1H25净利润同比增长32.3%至244.55亿元，2Q25净利润同比增长4.1%至131.43亿元 [1] - 保险服务收入同比增长5.6%至2490.40亿元，综合成本率同比下降1.4个百分点至94.8% [1] - 承保利润同比增长44.6%至130.15亿元，其中车险承保利润同比增长67.7%至87.26亿元（占总承保利润67%） [1] 车险业务分析 - 车险保费收入同比增长3.4%至1440.65亿元，保险服务收入同比增长3.5%至1502.76亿元 [1] - 车险综合成本率同比下降2.2个百分点至94.2%，综合赔付率上升1.9个百分点至73.1%，综合费用率下降4.1个百分点至21.1% [1] - 家庭自用车业务占比同比提升1个百分点至73.4% [1] 非车险业务表现 - 非车险保费收入同比增长3.8%至1792.17亿元，保险服务收入同比增长8.9%至987.64亿元 [2] - 非车险综合成本率同比下降0.2个百分点至95.7%，承保利润同比增长13.0%至42.89亿元 [2] - 意健险/农险/责任险/企财险/其他险种保费增速分别为+7.9%/-3.9%/+1.3%/+5.7%/+8.0% [2] 投资端配置与收益 - 1H25未年化总投资收益率同比提升0.2个百分点至2.6% [3] - 总投资资产规模达7114.80亿元，较2024年末增长5.2% [3] - 权益类资产配置比例达26.1%（较2024年末+1.0pct），其中股票配置比例提升2.0个百分点至9.2% [3] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年盈利预测至368.52/408.99/471.24亿元（原预测349.54/389.89/442.89亿元） [4] - 当前股价对应2025年预测市净率1.33倍 [4]

业绩表现 - 上半年净利润245亿元 同比增长32.3% 第二季度单季净利润131亿元 同比增长4.1% [1] - 上半年承保利润130亿元 同比增长44.6% [1] - 归母净资产2783亿元 较年初增长7.9% [1] - 未年化ROE达9.0% 同比提升1.3个百分点 [1] 保费收入 - 上半年原保费收入同比增长3.6% 市占率达33.5% 较年初提升1.7个百分点 [1] - 车险保费同比增长3.4% 家自车保费占比提升1.0个百分点至73.4% [1] - 家自车新车承保数量同比增长10.4% 市场份额同比提升0.3个百分点至39.2% [1] - 新能源汽车承保数量同比增长36.8% 保费同比增长38.4% 家自车占比提升5.3个百分点至70.6% [1] - 非车险保费同比增长3.8% 占总保费比重约55% 意健险同比增长7.9% 农险同比下降3.9% [1] - 个人非车业务保费同比增长16.6% 法人业务同比增长4.3% [1] 综合成本率 - 上半年综合成本率94.8% 同比下降1.4个百分点 [2] - 车险综合成本率94.2% 同比下降2.2个百分点 新能源家自车实现承保盈利 [2] - 非车险综合成本率95.7% 同比下降0.1个百分点 企财险大幅下降9.5个百分点至90.1% 意健险上升1.9个百分点至101.8% [2] - 整体赔付率71.8% 同比上升1.7个百分点 车险赔付率上升1.9个百分点 意健险赔付率上升6.3个百分点 企财险赔付率下降7.3个百分点 [2] - 整体费用率23.0% 同比下降3.1个百分点 车险费用率下降4.1个百分点 意健险/责任险/企财险费用率分别变动-4.4/2.0/-2.2个百分点 [2] 投资表现 - 总投资资产规模7115亿元 较年初增长5.2% [3] - 上半年总投资收益173亿元 同比增长26.6% 未年化总投资收益率2.6% 同比提升0.2个百分点 [3] - 固收类投资占比59.8% 较年初下降0.4个百分点 权益类投资占比26.1% 较年初上升1.0个百分点 [3] - 定期存款占比9.4% 下降2.0个百分点 债券占比41.1% 上升2.7个百分点 主要增配国债及政府债 [3] - 股票占比9.2% 上升2.0个百分点 基金占比5.3% 下降0.1个百分点 股票投资规模较年初增长34% [3] - OCI股票规模较年初增长23.8% 占比下降6.1个百分点至74.4% [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为449/467/503亿元 较前值432/456/492亿元有所上调 [3] - 当前市值对应2025年预测PB为1.2倍 [3]