行业整体表现 - 2025年10月250cc（不含）以上摩托车销量6.1万辆，同比微降0.2%，环比下降29.7% [2] - 2025年1-10月250cc（不含）以上摩托车累计销量82.2万辆，同比增长29.7% [2] - 10月125cc（不含）以上摩托车总销量60.3万辆，同比增长1.0%，环比下降19.7%，主要增量来自125-150cc及500-800cc排量段 [3] - 行业核心观点：中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速是行业发展的核心驱动力 [24] 销售结构分析 - 按排量细分，500cc以上车型增长强劲：500<排量≤800cc车型10月销售1.3万辆，同比增长33.2%，1-10月累计销量16.1万辆，同比大幅增长128.7%；排量>800cc车型10月销售0.2万辆，同比增长98.1%，环比增长12.2%，1-10月累计销量2.0万辆，同比增长70.5% [5] - 250<排量≤400cc车型10月销售3.6万辆，同比下降8.5%；400<排量≤500cc车型10月销售1.0万辆，同比下降7.2% [5] - 10月250cc+摩托车出口3.7万辆，同比增长12.3%，1-10月累计出口44.9万辆，同比增长59.1% [3] - 10月250cc+摩托车内销2.4万辆，同比下降15.0%，1-10月累计内销37.4万辆，同比增长6.2% [4] 市场竞争格局 - 10月250cc+销量前三名企业为春风动力、隆鑫通用、钱江摩托，三者合计市占率（CR3）为43.7% [6] - 1-10月累计CR3为47.5%，较2024年全年下降3.3个百分点 [6] - 春风动力10月250cc+销量1.1万辆，同比增长27.8%，市占率18.8%，环比提升4.1个百分点；1-10月累计市占率20.2%，较2024年全年提升0.4个百分点 [6] - 隆鑫通用10月250cc+销量1.1万辆，同比增长62.7%，市占率18.2%，环比提升7.0个百分点；1-10月累计市占率14.5%，较2024年全年提升0.2个百分点 [7] - 钱江摩托10月250cc+销量0.4万辆，同比下降47.9%，市占率6.7%，环比下降6.1个百分点；1-10月累计市占率12.8%，较2024年全年下降3.9个百分点 [7] 春风动力 - 10月两轮车总销量4.5万辆，同比增长68.7%，其中燃油摩托车1.7万辆，同比增长12.3%；极核电摩销量2.8万辆，同环比大幅增长 [8] - 1-10月两轮车累计销量46.7万辆，同比增长84.6% [8] - 10月四轮沙滩车出口1.9万辆，同比增长43.3%；1-10月累计销量15.1万辆，同比增长9.7% [8] - 10月250cc+摩托车销量1.1万辆，同比增长27.8%；1-10月累计销量16.6万辆，同比增长35.6% [9] - 两轮车出口表现亮眼，10月出口1.1万辆，同比增长50.1%；1-10月累计出口11.6万辆，同比增长20.6% [9] - 2025米兰展推出高端新车：公升级ADV车型1000 MT-X和性能旗舰原型车V4 SR-RR Prototype，展示技术实力 [12] - 2025年展望：内销重点布局450cc和650cc级别新车型；出口业务自2022年起加速拓展，2022年、2023年、2024年摩托车出口销量分别为3.8万、5.9万、12.6万辆，同比增速分别为120.7%、54.5%、66.6% [13] 隆鑫通用 - 10月摩托车（含三轮）总销量10.9万辆，同比下降30.3%；1-10月累计销量135.8万辆，同比下降9.1% [14] - 10月250cc+摩托车销量1.1万辆，同比增长62.7%；1-10月累计销量11.9万辆，同比增长32.0% [15] - 800cc+车型（以DS900为主）10月销量1,397辆，维持强势 [16] - 10月摩托车出口9.8万辆，同比下降27.9%；1-10月累计出口115.9万辆，同比下降10.0% [17] - 2025米兰展焦点产品：全场景ADV踏板SR450X和都市通勤踏板SR16A [18] - 新品牌无极经过五年发展已成为国产休闲娱乐运动机车头部品牌，覆盖高端市场，国内外渠道建设显著，国内销售网点990个，海外销售网点1,165个（欧洲近900家） [18][19] 钱江摩托 - 10月总销量2.7万辆，同比增长9.8%；1-10月累计销量33.1万辆，同比下降11.7% [20] - 10月250cc+摩托车销量0.4万辆，同比下降47.9%；1-10月累计销量10.6万辆，同比下降7.2% [21] - 10月出口1.8万辆，同比增长125.1%；1-10月累计出口17.5万辆，同比下降6.7% [21] - 10月内销0.7万辆，同比下降54.0%；1-10月累计内销14.2万辆，同比下降20.5% [22] - 2025米兰展亮点：V4动力复古车型EQUUS 600和首款三缸ADV车型Reno 900 [23] - 2025年9月以独立姿态QJMOTOR亮相，推出涵盖六大品类的全新车型矩阵；展望全年，旗舰街车追921、闪600 V4陆续上市，有望接棒产品周期 [23] 投资观点 - 持续推荐中大排摩托车赛道，参考国内汽车发展历史及海外格局，自主品牌有望成为需求崛起最大受益者 [24] - 具体推荐标的为春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [24]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 核心观点 - 长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局 [5] - 公司月度销量表现亮眼，公升级车型在米兰展亮相，展示强大研发实力 [1][4] 月度销量表现 - 10月燃油摩托车销量1.7万辆，同比+12.3% [1] - 10月极核电摩（不包含电自）销量2.8万辆，同比大幅增长 [1] - 10月四轮沙滩车出口销量1.9万辆，同比+43.3%，环比+14.3% [1] 两轮车业务 - 10月250cc+摩托车销量1.1万辆，同比+27.8% [2] - 1-10月250cc+摩托车累计销量16.6万辆，同比+35.6%，市场份额提升至20.2% [2] - 全新高端675cc三缸车型销量5.5万辆，同比+510.5%，产品结构优化 [2] - 10月两轮摩托车出口销量1.1万辆，同比+50.1% [2] - 1-10月两轮摩托车累计出口11.6万辆，同比+20.6% [2] - 极核电摩1-10月累计销量25.3万台，渠道加速扩张，国内核心城市全覆盖，国际拓展至30余国 [2] 四轮车业务 - 1-10月四轮沙滩车累计销量15.1万辆，同比+9.7% [3] - 2025年上半年欧洲市场蝉联市占率第一，美国市场持续开拓 [3] - 核心新品U10PRO带动四轮车ASP持续提升 [3] - 中长期有望通过产品线高端化提升市场份额 [3] 2025米兰展新品 - 全新旗舰ADV：1000 MT-X，公司完全自主研发的公升级ADV，搭载946cc直列双缸发动机，最大功率83kW，最大扭矩105N·m [4] - 性能旗舰原型：V4 SR-RR Prototype，搭载997cc的90°V4发动机，曲轴功率超过157kW，功率重量比0.86 kg/hp [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为199.1亿元、245.1亿元、295.0亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.6亿元、23.8亿元、29.3亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为12.19元、15.61元、19.21元 [5] - 对应2025年11月14日股价，PE分别为20倍、16倍、13倍 [5] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为32.4%、23.1%、20.3% [6] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为26.4%、28.0%、23.0% [6] - 预计2025-2027年毛利率维持在30%以上 [23] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为25.01%、26.24%、26.51% [23]

出口数量与金额 - 2025年9月中国内燃机摩托车出口数量为152万辆，同比增长26.7% [1] - 2025年9月中国内燃机摩托车出口金额为9.55亿美元，同比增长35.9% [1]

2025年9月中国摩托车出口核心数据 - 摩托车出口数量达到437万辆，同比增长20.5% [1] - 摩托车出口金额达到15.82亿美元，同比增长30.9% [1] - 出口金额增速高于出口数量增速，显示产品单价或附加值提升 [1] 行业数据来源 - 数据来源于中国海关 [1] - 报告由智研咨询整理发布 [1]

中国摩托车出口情况 - 2025年8月中国摩托车出口数量为437万辆，同比增长17.4% [1] - 2025年8月中国摩托车出口金额为16.54亿美元，同比增长24.1% [1] - 出口金额增速24.1%高于出口数量增速17.4%，显示出口单价可能提升或产品结构优化 [1]

出口表现 - 2025年4月中国摩托车出口数量为366万辆，同比增长36.9% [1] - 2025年4月中国摩托车出口金额为15.2亿美元，同比增长38.4% [1]

中国摩托车产业发展历程 - 中国是全球最大的摩托车产销国 但也是唯一大规模禁摩的国家[1] - 2008年国内摩托车销量达到历史峰值2750万辆 之后因禁摩政策、电动车替代、汽车工业发展和共享经济等因素持续下滑[1] - 2019年成为行业转折点 出现结构性变化：出口放量、大排量休闲娱乐属性凸显、电动化和品牌化成为新趋势[1] 早期发展阶段与出口挫折 - 嘉陵1979年军转民生产摩托 1980年推出首款自主研发嘉陵50型摩托车[4] - JH70车型在八九十年代成为国民神车 1995年嘉陵年产销突破百万辆 获"中国摩托车之王"称号[4] - 1997年嘉陵率先打开越南市场 中国摩托车凭借价格优势快速占领市场 2002年对越出口额达19.2亿美元 市占率近90%[5][7] - 1997-2001年陷入恶性价格战 平均单价从746美元暴跌至268美元 单月跌幅超70美元[7] - 低价竞争导致质量下滑和信任危机 最终丢失东南亚市场主导权[8] 新时代产业结构性变化 - 2024年全球摩托车销量6180万辆 亚洲占比65.4%（4042万辆） 欧洲4.29%（265万辆） 拉美10.45%（646万辆） 北美1.02%（63万辆）[10] - 亚洲市场以通勤车型为主 欧美市场转向大排量玩乐需求[12] - 2019年起政策利好：全国通检、6年免检、150cc以下免征购置税 部分城市放宽禁摩令[15] - 2021年大排量摩托车销量同比增长90.5% 春风、钱江等企业实现突破[15] 大排量与电动化发展趋势 - 美国大排量渗透率95% 欧洲核心五国60-70% 日本16.7% 中国仅6%存在2-3倍提升空间[17] - 东南亚各国推进油改电：越南河内2030年禁摩 印度要求2025年150cc以下电动化 泰国提供补贴 印尼计划2030年达1300万辆电动摩托[19] - 2019-2024年中国大排量出口从6.51万辆增至35.90万辆 渗透率从0.9%升至3.3% 出口量已超内销[19] 当前出口表现与竞争格局 - 2025年1-7月摩托车出口1044.17万辆（+31.29%） 出口额65.32亿美元（+35.15%）[21] - 拉美出口量最大382.82万辆（+20.34%） 非洲增速最快327.02万辆（+75.28%）[21] - 在中小排量领域凭借性价比优势抢占拉美、非洲市场份额 在大排量领域直接与欧美日系品牌竞争[23] - 全球大排量渗透率不足10% 电动化成为降维打击海外对手的重要路径[23]

出口数量 - 2025年7月中国摩托车出口数量达443万辆 [1] - 出口数量同比增长21.1% [1] 出口金额 - 2025年7月中国摩托车出口金额为17.08亿美元 [1] - 出口金额同比增长24.3% [1]

出口数量 - 2025年6月中国摩托车出口数量达425万辆 [1] - 出口数量同比增长16% [1] 出口金额 - 2025年6月中国摩托车出口金额为17.04亿美元 [1] - 出口金额同比增长14.7% [1]

投资评级与核心观点 - 维持【春风动力】"买入"评级 [6] - 全地形车高端化打开市场空间 [2][4] - 摩托车市场孕育自主龙头 [5] - 极核远期有望再造一个春风业务 [6] 公司业务概览 - 三大业务构成：全地形车/摩托车/电动两轮车2024年收入占比分别为48%/40%/3% [3] - 2017年上市以来总市值翻13.3倍 年化收益率38% [3] - 股价驱动因素：产品周期叠加关税/海运/汇率等外部周期 [3] 全地形车业务 - 全球市场规模95-100万辆 北美占比84% [3][69] - 春风全球市占率从2014年5.2%提升至2024年17.6% [89][93] - 2019-2024年收入从18.3亿元增至72.1亿元 CAGR32% [3] - 高端化突破：2024年推出X8/X10/U10pro新品 ASP与利润翻倍增长 [3][113] - 对标北极星/庞巴迪 收入存在5-6倍提升空间 [4][126] 摩托车业务 - 2019-2024年收入从11.5亿元增至60.4亿元 CAGR39% [5][167] - 内销：2020年推出爆款250SR 单年销量4.6万辆 [170][172] - 出口：2020-2024年从1.2万增至29.4万 CAGR124% [5][152] - 技术升级：完成250-450-675-750平台迭代 [158] - 海外空间：本田/雅马哈收入为春风36/15.6倍 [5] 极核业务 - 2024年销量10.6万台 预计2025年达60-70万台 [6] - 渠道快速扩张 截至2024年6月达1000家 [6] - 对标九号 未来3-5年目标300万销量规模 [6] 财务表现 - 分区域：2024年北美/欧洲/中国大陆收入占比30%/27%/26% [21] - 毛利率：全地形车36.5% 摩托车22% 配件46% [24] - 股权激励：2024年计划覆盖1310人 行权价106元 [15]