行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - 春节错期导致备货滞后，有望推动食品企业一季度业绩增长，关注Q1春节备货行情 [5] - 原奶价格持续磨底，行业供需拐点逐步到来，2026年肉奶周期有望共振 [5] - 在扩内需政策下，消费潜力不断释放，渠道变革引领新需求，关注行业结构性机会，包括困境反转方向（餐饮供应链、乳业）和新消费方向（零食、茶饮、宠物） [5] 二级市场表现 - 上周食品饮料板块下跌2.10%，跑输沪深300指数1.53个百分点，在31个申万一级板块中排名第25位 [5][10] - 子板块方面，上周各板块均承压，其中保健品跌幅较小，下跌0.72% [5][10] - 个股方面，上周涨幅前五为中信尼雅（8.85%）、好想你（6.70%）、*ST兰黄（5.15%）、*ST椰岛（5.06%）、*ST春天（5.05%） [5][10] - 截至2026年1月18日，子板块PEttm估值：保健品54.71倍、零食40.28倍、烘焙食品33.85倍、调味发酵品30.82倍、软饮料29.88倍、乳品29.18倍、预加工食品27.15倍、啤酒20.54倍、白酒18.32倍 [18] 主要消费品及原材料价格 - **白酒价格**：截至1月11日，24年飞天茅台原箱批价1650元/瓶，月度上涨50元；散瓶批价1590元/瓶，月度上涨10元；普五（八代）批价850元/瓶，月度持平；国窖1573批价845元/瓶，月度下跌5元 [20] - **啤酒产量**：2025年11月，中国规模以上啤酒企业产量为159.60万千升，同比下降5.80%；2025年1-11月累计产量3318.10万千升，同比下降0.30% [24] - **乳制品价格**：截至2026年1月9日，牛奶零售价12.18元/升，周环比+0.08%；酸奶零售价15.88元/公斤，周环比+0.06%；1月8日，生鲜乳均价3.02元/公斤，周环比-0.3%，同比-3.20%，连续下跌超过4年 [5][26] - **畜禽价格**：截至2026年1月16日，生猪价格12.78元/公斤，周环比+1.19%；仔猪价格24.99元/公斤，周环比+9.37%；猪肉价格18.07元/公斤，周环比+0.58%；白羽肉鸡价格7.59元/公斤，周环比-0.65%；牛肉价格65.21元/公斤，周环比+0.06% [26] - **农产品价格**：截至2026年1月16日，玉米现货价格2363.92元/吨，周环比+0.51%；豆粕现货价格3196.29元/吨，周环比-0.89% [26] - **包材价格**：截至2025年1月16日，PET瓶片价格6250元/吨，周环比-0.79%；瓦楞纸价格3290元/吨，周环比-1.50% [28] 行业动态 - **袁记食品递表港交所**：旗下拥有“袁记云饺”和“袁记味享”品牌，2023年、2024年营业收入分别为20.26亿元、25.61亿元；2025年前九个月经调整净利润为1.92亿元，同比增长31% [5][53] - **金星啤酒向港交所提交上市申请**：2023年、2024年营业收入分别为3.56亿元和7.30亿元；2025年前9个月营业收入11.09亿元，净利润由2023年的1219.6万元提升至2025年前9个月的3.05亿元；按2024年零售额计，位列中国啤酒行业第八大企业；在精酿啤酒赛道市场占有率达14.6% [5][53] - **山东生乳价格低位回暖**：2025年四季度，奶牛养殖头均亏损810元，环比收窄21%；公斤奶平均成本为3.34元，全成本为3.40元/公斤 [5][54] 投资建议 - **困境反转方向**： - **餐饮供应链**：CPI企稳回升，餐饮需求有望边际回暖，龙头公司竞争趋缓，建议关注燕京啤酒、安井食品、千味央厨 [5] - **乳业**：商务部对欧盟进口乳制品实施临时反补贴措施，对进口牛肉采取“国别配额及配额外加征关税”措施，2026年肉奶周期有望共振，建议关注优然牧业、现代牧业、新乳业、伊利股份 [5] - **新消费方向**：悦己化、健康化、质价比趋势下，关注零食、茶饮、宠物等赛道，建议关注盐津铺子；古茗、蜜雪集团；乖宝宠物、中宠股份 [5]

市场表现与交易数据 - 1月14日市场冲高回落，沪指午后翻绿，沪深两市成交额达3.94万亿元，较前一交易日放量2904亿元 [1] - 中证食品饮料指数下跌0.53%，其成分股中紫燕食品上涨超5%，新诺威上涨超3%，莲花控股与粤桂股份上涨近3% [1] - 食品饮料ETF天弘（159736）昨日成交额为4686.28万元，较前一交易日放量，实时溢价率为0.13% [1] 贵州茅台公司动态 - 贵州茅台董事会于1月13日同意《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》 [1] - 公司运营模式将从“自售+经销”的传统销售模式，转变为“自售+经销+代售+寄售”多维协同的营销体系，旨在更好适配、触达和转化消费需求 [1] 食品饮料ETF概况 - 食品饮料ETF天弘（159736）跟踪中证食品饮料指数，其仓位布局高端及次高端白酒龙头股，并兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头 [1] - 该ETF前十权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等 [1] 机构对白酒行业的观点 - 江海证券认为茅台市场化改革有利于直接触达C端消费者，并倒逼经销商转型 [2] - 该机构指出白酒行业已处于底部区域，报表端逐步出清，库存压力大幅减缓 [2] - 展望2026年，随着龙头企业的市场化改革，白酒行业的价量关系有望进一步平衡 [2] - 建议关注五粮液、老窖和汾酒等龙头企业的出清节奏，并建议左侧逐步布局白酒板块 [2] 机构对春节及消费板块的观点 - 太平洋证券指出应积极把握春节备货行情，关注零食、饮料板块 [2] - 由于春节送礼囤货以及今年春节与去年错期，今年一季度部分公司在相对低基数下业绩有望迎来改善 [2] - 历经数月深度调整，部分公司切换到2026年估值已落入合理偏低位置，同时筹码较大出清 [2] - 重点提示有业绩的消费股年底估值切换的机会，中长期推荐具备较好成长的优质公司 [2]

报告行业投资评级 - 苹果投资策略为中性 [4] - 红枣投资策略为中性 [7] 报告的核心观点 - 苹果销区走货平淡，红枣供应压力依旧存在 [1] 市场要闻与重要数据 苹果 - 期货方面，昨日苹果2605合约收盘9779元/吨，较前一日涨149元/吨，涨幅1.55% [1] - 现货方面，山东栖霞80 一二级晚富士价格4.10元/斤，较前一日持平，现货基差AP05 - 1579，较前一日降149；陕西洛川70 以上半商品晚富士价格4.20元/斤，较前一日持平，现货基差AP05 - 1379，较前一日降149 [1] 红枣 - 期货方面，昨日红枣2605合约收盘9060元/吨，较前一日降100元/吨，降幅1.09% [4] - 现货方面，河北一级灰枣现货价格8.20元/公斤，较前一日持平，现货基差CJ05 - 860，较前一日涨100 [4] 市场分析 苹果 - 昨日苹果期价冲高回落后收涨，主产区整体交易氛围清淡，客商采购与包装集中在甘肃、辽宁等产区，货源走销平稳，按需自提为主，询价增加但成交有限，优果价挺，一般货源价格松动，后续关注春节备货消费情况 [3] - 上周主产区成交冷清、销区走货放缓，询价增多但果农惜售，出货未改善，各产区成交分化，中低档货源价格松动，销区需求平淡，批发市场到货量回落，下游补货谨慎 [3] - 虽处春节备货旺季，但苹果销售受车厘子、柑橘等低价水果挤压，需关注春节备货行情启动情况，冷库库存处于低位，上周去库加快，库存压力缓解，优果率低支撑果农挺价与苹果价格 [3] 红枣 - 昨日红枣期价震荡收跌，新疆灰枣新季收购基本结束，关注点向消费端转移，新旧枣同步流通，供应压力显现，走货平缓使部分等级枣价松动，持货方惜售，货源质量好支撑行情，临近腊月，节日效应或注入动力，需关注终端走货与渠道去库 [6] - 当下进入春节备货阶段，样本库存点数量下降，到货量增加，部分货源品质一般，报价低于主流，客商按需采购，加工厂积极出货，疆内贸易商囤储原料普遍，临近腊月，节日备货或推动阶段性走货高峰，需关注终端走货节奏与渠道去库 [6] - 新枣与旧枣库存叠加，市场供应充足，供应端压力未消退 [6] 产区与销区情况 苹果 - 产区晚富士春节备货陆续开始，客商包装自存货源为主，果农货成交略有好转但整体有限，陕西果农货成交以两极货源为主，甘肃产区按需调果农货源，包装发货稳定，走货尚可，山东产区成交零星，礼盒零星包装，少量75 、三级货源出库 [2] - 栖霞80 一二级片红果农意向成交价3.7 - 4.5元/斤，65 、70 出库价1.8 - 2.2元/斤；陕西洛川产区果农统货出库价3.5 - 4.0元/斤，半商品出库价4.0 - 4.3元/斤；甘肃产区静宁果农半商品5 - 6元/斤，一般通货出库价3.7 - 5元/斤 [2] - 销区市场走货不快，竞品水果有冲击，预计本周春节备货增多，好货价格稳定 [2] 红枣 - 产区原料收购以质论价，维持优质优价，主流价格参考5.20 - 5.80元/公斤，喀什团场成交价格参考6.20 - 6.40元/公斤，麦盖提地区价格参考6.00 - 6.30元/公斤 [5] - 1月12日，河北崔尔庄市场停车区到货4车，本地加工厂自有货加工出货为主，持货商积极出货，下游客商按需采购，部分持货商反馈走货见好；广东市场到货4车，价格暂稳，下游拿货积极；河北销区市场加工厂自有货交易为主，下游客商按需采购，价格暂稳 [5]

报告行业投资评级 - 苹果投资评级为中性 [4] - 红枣投资评级为中性 [8] 报告的核心观点 - 苹果方面，春节备货季虽至，但销售受低价水果挤压，冷库库存低位且去库加快，优果率低支撑价格，本周冷库出库加快，价格较坚挺，后续需关注春节实际需求 [3][4] - 红枣方面，新枣旧枣库存叠加供应充足，产区收购收尾，虽25产季产量减少但库存多，传统旺季下游按需拿货走货一般，销区节日备货或带动走货，需关注商家备货和实际走货速度 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 苹果市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日苹果2605合约收盘9630元/吨，较前一日变动 -59元/吨，幅度 -0.61% [1] - 现货方面，山东栖霞80 一二 级晚富士价格4.10元/斤，较前一日无变动，现货基差AP05 -1489，较前一日变动 -158；陕西洛川70 以上半商品晚富士价格4.20元/斤，较前一日无变动，现货基差AP05 -1289，较前一日变动 -158 [1] 苹果近期市场资讯 - 产区库内晚富士春节备货小范围展开，客商多包装自存货源，果农货成交一般，终端受竞品水果冲击需求清淡，预计本周春节备货增多，好货价格稳定 [2] - 各产区价格情况：山东栖霞80 一二级片红果农意向成交价3.7 - 4.5元/斤，65、70 出库价格1.8 - 2.2元/斤附近；陕西洛川产区果农统货出库价格3.5 - 4.0元/斤，半商品出库价格4.0 - 4.3元/斤；甘肃产区静宁果农半商品5 - 6元/斤，果农一般通货出库价格3.7 - 5元/斤不等 [2] 苹果市场分析 - 昨日苹果期价震荡收跌，产区交易集中在甘肃、辽宁，询 价客商增多但交易量不大，优果价格稳定，差果价格偏弱 [3] - 春节旺季库内看货商增加，备货以礼盒为主，客商用自有货源补充市场，销区成交清淡，到货量减少且销售未好转 [3] - 上周主产区成交冷清、销区走货放缓，果农惜售，中低档货源价格松动，交易集中在低价品类 [3] - 苹果冷库库存低位，上周去库加快，优果率低支撑果农挺价和苹果价格 [3] 苹果策略 - 持中性策略，本周冷库出库加快，优果率低，产区成交多在一般货源，收购价上涨，春节备货开始，虽受低价替代水果压制但价格坚挺，需关注春节实际需求 [4] 红枣市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日红枣2605合约收盘9160元/吨，较前一日变动 +10元/吨，幅度 +0.11% [6] - 现货方面，河北一级灰枣现货价格8.20元/公斤，较前一日无变动，现货基差CJ05 + -950，较前一日变动 -75 [6] - 新疆产区灰枣收购告一段落，阿克苏地区通货主流价格5.00 - 5.30元/公斤，阿拉尔地区5.20 - 5.80元/公斤，喀什团场6.20 - 6.40元/公斤，麦盖提地区6.00 - 6.30元/公斤 [6] - 周末河北崔尔庄市场停车区到货二十余车，到货以等外为主成品零星，客商按需采购价格暂稳；广东如意坊市场到货车13车，部分到货价格低，市场货源充足，早市成交2车左右；河北销区市场加工厂自有货交易为主，下游客商按需采购，价格暂稳 [6] 红枣市场分析 - 昨日红枣期价震荡收跌，产区收购结束，25产季较24产季减产，但新陈红枣库存叠加供应宽松，供过于求局面仍在 [7] - 市场关注点转向消费端，春节备货开始，样本库存点数量下降，到货量增加，部分货源品质一般报价低，客商按需采购，加工厂积极出货，疆内贸易商囤储原料普遍 [7] - 腊月临近，节日备货需求或推动阶段性走货高峰，需关注终端实际走货节奏与渠道去库情况，整体供应充足，供应端压力未消 [7] 红枣策略 - 持中性策略，产区收购基本收尾，虽25产季产量减少但库存充足，传统旺季下游按需拿货走货一般，销区节日备货或带动走货，需关注商家备货进度和实际走货速度 [8]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好，维持 [8] 报告核心观点 - 白酒板块当前阶段仍沿着“供给优化，需求弱复苏”的路径演绎，四季度仍处于库存去化过程中，短期随着茅台控货批价有所回升，需关注春节回款及动销变化 [2][5] - 大众品需求边际有望回暖，由于春节备货滞后，一月份有望迎来开门红 [2][5] - 春节备货行情应聚焦旺季效应强、业绩兑现度高的品种，在春节后置的年份（如2026年）更容易出现“备货行情”，建议重点关注库存低位且备货效应强的细分板块 [4][26] - 食品类CPI自11月以来趋势转正并持续走强，超越服务类和整体CPI，CPI-PPI剪刀差维持正值（12月达2.7%），支撑食品制造企业盈利延续改善 [4][32][37] 观点更新：如何把握春节旺季备货行情 - 春节日期的前后移动会对以公历年核算的上市公司业绩带来跨期影响，当春节后置到2月中旬时（如2026年），会拉长第一季度备货周期，提升其对第一季度业绩的影响程度 [4][15] - 礼赠属性强、春节动销为主要旺季的品类，如酒类、休闲零食、软饮料、调味品、乳制品等，更容易因春节备货表现出现季节性差异 [15] - 回顾2018年至2025年行情，在春节后置的年份（2018年、2021年、2024年），带有旺季备货属性的个股在涨幅榜中相对较多 [18] - 以2024年为例，春节备货标签鲜明的品牌（如养元饮品、承德露露、伊利股份、光明乳业、三只松鼠、劲仔食品等）在节前相对细分板块涨幅领先，而行情延续需要实际动销及第一季度业绩较好兑现 [22][23][25][27][28] - 2024年第一季度，休闲零食板块涨幅居前的公司（如三只松鼠、劲仔食品、甘源食品、洽洽食品、盐津铺子、西麦食品）大多实现了30%及以上的收入或利润增长 [22][30][31] - 2026年春节后置，建议重点关注库存低位且备货效应强的细分板块，例如休闲零食、餐饮供应链、调味品、软饮料、乳制品等 [4][26] 行情回顾 - 2026年初至1月9日收盘，食品饮料（长江）指数上涨2.21%，表现落后于同期上涨2.79%的沪深300指数，主要受酒类板块表现平稳及乳制品板块下跌拖累 [6][40] - 过去一周（1月5日至1月9日），与春节备货相关度高的软饮料、休闲食品板块涨幅相对领先，而乳制品和肉制品板块出现下跌 [6][40][42] 行业动态 - 行业更加聚焦价值深耕与结构优化，例如茅台通过i茅台平台精细化投放产品推动市场化转型，乳制品行业在消费疲软下寻求深加工（如稀奶油、奶酪）的高附加值突破 [7][46] - 资本与产业整合进入新阶段，现制饮品领域头部品牌接连上市或进行并购整合，上游原奶价格跌至十年新低，加速了中小牧场的出清 [7][46] - 食品安全与供应链韧性是品牌信任的基石，近期雀巢因原料风险发起全球预防性召回，凸显了全链条质量控制与风险管理能力的重要性 [7][46] - 行业要闻更新：古井贡酒公布提升浓香型白酒风味的专利；贵州茅台在i茅台平台增加精品茅台酒和特定规格飞天茅台的投放；会稽山计划2026年气泡黄酒销售目标2亿元；雀巢因原料问题预防性召回特定批次婴幼儿配方乳粉；原奶价格已跌至2010年以来新低；名品世家2025年新增门店及云店超8000家，门店平均收入增长超50% [47] 最新推荐公司 - 报告最新推荐公司包括：千禾味业、锅圈、安琪酵母、巴比食品、立高食品、万辰集团、安井食品、若羽臣、东鹏饮料、贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、会稽山等 [2][5]