行业核心观点 - 汽车行业具备顺周期、成长及出海三条投资方向，但2026年政策预期走弱下顺周期属性弱化，建议淡化内需总量预期，聚焦行业格局及产业趋势变化 [1] - 出海及成长有望成为核心投资重要方向，商用车具备低估值稳健红利属性，成长主线在于智驾/Robotaxi和机器人细分AI端应用 [1] - 整车股科技属性强化下估值有望重塑，零部件将受益机器人等供应链突破打开新成长空间 [1] 行业复盘总结 - 2025年1-9月国内乘用车批发销量2080万辆，同比增加13.2%，零售销量1700.1万辆，同比增加9.2% [1] - 出口市场表现亮眼，1-9月乘用车出口420.1万辆，同比增加15.6%，新能源车出口渗透率大幅提升至40.7% [1] - 国内新能源零售渗透率于9月攀升至57.8%的历史新高，自主品牌市占率提升至70% [1] 乘用车领域 - 2026年看好乘用车高端市场景气度，鸿蒙智行系等主机厂产品周期及品牌势能向上，行业竞争格局有望持续优化 [2] - 新能源出海仍将延续较好增长，主机厂智驾（含Robotaxi）及机器人新进展有望产生技术迭代及规模量产拐点，板块或有估值重塑机会 [2] - 建议关注2026年上半年景气低点下的买点机会 [2] 零部件领域 - 传统汽零龙头绩优低估值，看好具备出海业绩弹性及成长赛道布局的估值修复机会 [3] - 智能驾驶L2/L3政策有望落地，需关注高阶智驾技术迭代拐点及Robotaxi商业模式拓展 [3] - 机器人产业趋势看好0-1兑现，聚焦特斯拉等主机厂供应链及技术迭代方向配置 [3] 商用车领域 - 重卡非俄出口超预期，需关注国内补贴延续性、龙头业绩超预期及AIDC等新兴产业布局 [4] - 客车出口强贝塔与个股阿尔法共振，重视龙头业绩兑现与中期成长 [4] - 摩托车非美非俄出口具备增长持续性及稳健性，关注低估值龙头戴维斯双击行情机会 [4] 投资建议方向 - 看好机器人成长主线，推荐特斯拉链高胜率标的、具备实质进展但市场认知有预期差的绩优低估值、技术升级迭代的增量配置环节标的 [5] - 乘用车领域推荐高端化、科技属性及产品周期向上的主机厂，布局景气预期低点下龙头买点 [5] - 看好客车、摩托车及重卡等绩优低估值的稳健出海龙头 [5] - 优选海外业绩弹性大、布局新成长赛道的优质绩优低估值汽零，把握戴维斯双击机会 [5]

并购传闻与股东动态 - 市场传闻中国一汽拟战略投资零跑汽车占股10% 随后被中国一汽辟谣为不实信息 [3] - 传闻演变为中国一汽收购零跑汽车 公司于11月4日向媒体辟谣称为不实信息 [3] - 公司股东董事长兼首席执行官朱江明及股东傅利泉近期购买3,243,500股H股 平均价格每股约63.19港币 增持金额约2亿港元 [3] - 自2024年8月至2025年10月20日 朱江明及傅利泉合计增持金额约8.5亿港元 [3] 运营表现与技术更新 - 10月全系交付量达70,289台 创历史新高 同比增长超84% 月销量首次突破7万台 [4] - 公司对"与华为合作开发智驾"相关传言进行辟谣 [4] - 10月对零跑B10、零跑B01、2024款C10/C16、2024款C11/C01六款车型进行OTA升级 [4] - 10月13日对2026款C10、2026款C16两款车型发布首次OTA更新公告 [4]

投资评级与目标价 - 投资评级维持为"买入" [2] - 目标价调整为136.93元人民币，前值为142.01元 [2][9] 核心观点 - 公司三季度业绩符合预期，看好其在三电领域的核心竞争能力、超级e平台升级和全球化加速带来的业绩提升 [5] - 尽管行业竞争加剧，但公司26年技术平台升级和海外市场加速放量的逻辑清晰，是维持买入评级的关键依据 [9] 财务表现与预测 - 2025年第三季度收入为1950亿元，同比和环比均下降3%；归母净利润为78亿元，同比下降33%但环比增长23% [5] - 2025年前三季度累计收入5663亿元，同比增长13%；累计归母净利润233亿元，同比下降8% [5] - 盈利预测调整：2025-2027年归母净利润预测调整为350/480/572亿元，较前值下调25%/19%/18% [9] - 2026年预测每股收益为5.27元，对应市盈率为19.67倍 [4] 经营效率与单车盈利 - 2025年第三季度销售新车114万辆，同比和环比分别下降2%和3% [6] - 测算单车平均售价为14.0万元，环比增加0.3万元；单车归母净利为0.58万元，环比增加0.12万元，盈利能力环比改善 [6] - 第三季度毛利率为17.6%，同比下降2.5个百分点但环比上升1.3个百分点，显示盈利修复 [6] - 公司持续推进内部降本增效，前三季度经营活动现金流金额为408亿元，现金流健康 [6] 海外业务拓展 - 2025年第三季度海外销售23万辆，同比大幅增长144%；9月份海外月销量达7万台，同比增长122% [7] - 全球化布局深化：巴西工厂实现第1400万辆车下线；产品覆盖110多个国家和地区 [7] - 欧洲市场表现突出：7月新车注册量同比暴增225%至1.35万辆；8月在爱尔兰、法国等十国销量超特斯拉4.5倍 [7] 技术与品牌升级 - 截至第三季度，累计销售辅助驾驶车型超170万辆，依托庞大用户基数构建中国最大车云数据库，反哺"天神之眼"算法迭代 [8] - 高端品牌方面，25年第三季度腾势/方程豹销量达3.6万/5.5万台，环比变化分别为-23%和+31% [8] - 10月29日新上市大六座SUV腾势N8L，定价29.98~32.98万元，预计月销量3000~5000辆 [8] 估值方法 - 采用分部估值法，切换至2026年估值进行评估 [9][12] - 汽车业务：给予较可比公司（26年平均PE 15.5倍）60%的溢价，对应26年25倍PE，估值10005亿元 [12] - 手机部件及组装业务：参考可比公司平均26年31倍PE，给予同等估值，对应估值2480亿元 [12] - 加总后得出总市值12484亿元，对应目标价136.93元 [12]

2025年第三季度财务表现 - 第三季度营收27.62亿元人民币，同比增长51.2% [2] - 第三季度归母净利润2211万元人民币，同比增长60.75% [2] - 第三季度扣非归母净利润亏损4241万元人民币，同比下跌657% [2] - 前三季度累计营收69.46亿元人民币，同比增长44.27% [2] - 前三季度累计归母净利润5328万元人民币，同比增长33.37% [2] - 前三季度累计扣非归母净利润亏损1.76亿元人民币，同比下跌826% [2] 营收增长与利润质量分析 - 营收增长主要由汽车业务和摩托车业务销量增长驱动 [3] - 主销车型为微型电动车蓝气球和A0级燃油SUV睿蓝X3 PRO，最高售价均低于6万元人民币 [3] - 蓝气球车型于9月上市，当月销量超过3000辆 [3] - 睿蓝X3 PRO车型在7月和8月销量均超过5700辆，但9月销量下滑至2381辆 [3] - 低价车型导致公司销售利润率为-2% [3] - 归母净利润增长主要得益于政府补助增加和汇兑收益，第三季度计入当期损益的政府补助达8759万元人民币 [3] 亏损原因与战略转型 - 扣非净利润出现亏损主要由于广告宣传费用增加以及智能汽车座舱操作系统研发投入导致研发费用上升 [3] - 公司前身为力帆汽车，经司法重整引入吉利，并于2024年7月由旷视科技创始人印奇受让原力帆科技19.91%股份后推动转型 [4] - 公司于今年2月更名为千里科技，并于9月底发布"AI+车"战略，未来三大业务方向为智驾、智舱和Robotaxi [4] - 新战略业务目前均尚未产生收入 [4] - 公司已于10月中旬向香港联交所递交主板上市申请 [4]

公司2025年第三季度财务表现 - 第三季度营收27.62亿元人民币，同比增长51.2% [1] - 第三季度归母净利润2211万元人民币，同比增长60.75% [1] - 第三季度扣非归母净利润亏损4241万元人民币，同比下跌657% [1] - 前三季度营收69.46亿元人民币，同比增长44.27% [1] - 前三季度归母净利润5328万元人民币，同比增长33.37% [1] - 前三季度扣非归母净利润亏损1.76亿元人民币，同比下跌826% [1] - 第三季度销售利润率为-2% [1] 公司业务与销量分析 - 营收增长主要由汽车业务和摩托车业务销量增长驱动 [1] - 汽车业务主体为睿蓝汽车，主销车型为微型电动车蓝气球和A0级燃油SUV睿蓝X3 PRO，最高售价均低于6万元人民币 [1] - 蓝气球车型于9月上市，当月销量超过3000辆 [1] - 睿蓝X3 PRO车型在7月和8月销量均超过5700辆，但在9月下滑至2381辆 [1] 利润与现金流驱动因素 - 归母净利润增长主要由于计入当期损益的政府补助增加至8759万元人民币，以及汇兑收益增加 [2] - 扣非净利润亏损主要因广宣费用增加及新增智能汽车座舱操作系统研发导致研发费用增加 [2] 公司战略转型与未来规划 - 公司原身为力帆汽车，经司法重整引入吉利，并于2024年7月由旷视科技创始人印奇受让原力帆科技19.91%股份后推动转型 [2] - 公司于2025年2月更名为“千里科技”，并于9月底宣布转型为“AI+车”战略，未来三大业务方向为智驾、智舱和Robotaxi [2] - 截至2025年上半年，智驾、智舱和Robotaxi三大新业务均尚未产生收入 [2] - 公司于2025年10月中旬向香港联交所递交主板上市申请 [2]

业绩表现 - 公司2025年前三季度归母净利润预计为6.56-7.36亿元，同比增长140%-169% [4] - 2025年前三季度利润规模已远超2024年全年3.93亿元的利润水平 [4] - 公司在2023年实现扭亏，2024年净利润回归历史高点 [4]

宏观与市场表现 - 2025年9月工业企业利润同比涨幅继续扩大，呈现量价齐升、利润率改善、主动补库特征，原材料和装备制造业利润增速扩大[2] - 国内权益市场指数上行，创业板指领涨1.98%，中小板指涨1.63%，深证成指涨1.51%，上证综指涨1.18%[3][7] - 国内股票ETF资金大幅净流出，资金主要减仓大盘、科创板、TMT主题ETF，而港股通互联网ETF和黄金ETF等商品ETF资金显著流入[3] - 商品市场中SHFE黄金收盘934.14，下跌0.42%，SHFE铜收盘88370，上涨0.74%[7] - 海外市场主要指数普遍上涨，纳斯达克指数涨1.86%，标普500指数涨1.23%，日经225指数涨2.46%，韩国综合指数涨2.57%[7] 行业趋势与展望 - 汽车行业在智驾和人形机器人等科技变革背景下产业格局加速重塑，建议关注机器人+智驾主题和强车型周期产业链[4] - 钢铁行业盈利有望修复到历史均值水平，但钢铁期货主力合约利润已跌至2015年以来低位[5] - 建材行业方面，十五五规划首提"航天强国"，商业航天产业发展有望加速，上海发布促进建筑业高质量发展行动方案[6] - 9月水泥需求旺季不旺，期待供给收缩提振行业盈利，建议关注新材料和基建地产链方向[6] - 金工领域显示TMT主题基金净值涨幅再度占优，除医药主题基金回调外，其余各行业主题基金净值均上涨[3] 公司业绩与预测 - 川发龙蟒由于天宝公司并表，Q3营收及利润同比显著增长，预计2025-2027年归母净利润分别为6.57亿元、8.17亿元、9.64亿元[8] - 海油工程2025年前三季度实现营业总收入177亿元，同比减少13.5%，归母净利润16亿元，同比减少8.0%[9] - 洛阳钼业2025年前三季度实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99%，归母净利润142.8亿元，同比增长72.61%，Q3铜产量超预期[10] - 西部矿业2025年前三季度归母净利润29.5亿元，同比增长7.8%，以86.1亿元收购茶亭铜多金属矿，新增175万吨铜资源[11] - 北新建材2025年前三季度实现营收199.1亿元，同比减少2.3%，归母净利润25.9亿元，同比减少17.8%[12] - 东鹏饮料2025年前三季度实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13%，归母净利润37.61亿元，同比增长38.91%[19] - 紫燕食品25Q1-Q3实现营业收入25.14亿元，同比减少6.43%，归母净利润1.94亿元，同比减少44.37%[16] - 劲仔食品25Q1-Q3实现营业收入18.08亿元，同比增长2.05%，归母净利润1.73亿元，同比减少19.51%[18]

文章核心观点 - 在智驾与人形机器人等科技变革驱动下，汽车产业格局正加速重塑，该产业作为扩大内需的重要引擎，与“产业科技+提振内需”的政策主线高度契合 [4] - 2025年以旧换新政策显著带动新能源车销量增长，预计2026年该政策有望延续，并继续支撑新能源车市场 [5] - 智驾国家标准加速落地与人形机器人量产在即，将形成双轮驱动，有望重塑汽车产业链估值，并为产业链开辟全新增长空间 [6] 政策与宏观背景 - 中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议审议通过“十五五”规划建议，明确涵盖科技自立自强、高质量发展等七大目标 [4] - 汽车产业作为提振内需和拉动经济增长的重要引擎，充分符合当前“产业科技+提振内需”的政策主线 [4] 新能源汽车市场表现与展望 - 2025年1-9月国内乘用车零售销量同比增加9.2%至1,701万辆，其中新能源车零售销量同比增加24.4%至887万辆，新能源车渗透率达52% [5] - 截至2025年10月22日，汽车以旧换新补贴申请量突破1,000万份，新能源汽车占比达57.2% [5] - 预计在年末翘尾效应及2026年新能源购置税减免的刺激下，2025年第四季度新能源车销量将实现同比增长，全年新能源车零售销量或达1,300万辆 [5] - 在扩大内需背景下，预计2026年汽车以旧换新政策仍有望延续 [5] 智能驾驶与技术创新 - 工信部表示将组织编制“十五五”智能网联新能源汽车产业发展规划，并加快组合驾驶辅助、自动驾驶等相关标准制定 [6] - 预计2026年国内智驾将步入“强标”时代，国内L2+产业链有望全面受益，尤其看好20万元以下车型的L2+渗透率提升空间与弹性 [6] 人形机器人产业进展 - 特斯拉宣布第三代人形机器人Optimus将于2026年量产，而国内厂商如宇树、智元等已开启批量交付 [6] - 人形机器人与智能汽车在软硬件方面高度协同，其人形机器人量产有望为汽车产业链打开全新增长空间 [6] 产业链影响与投资逻辑 - 智驾与人形机器人或形成双轮驱动，对从主机厂到零部件的整个汽车产业链的估值有望产生重塑效应 [6]

电新行业政策展望 - 党的二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，提出前瞻布局未来产业，推动氢能和核聚变能等成为新的经济增长点 [4] 汽车行业政策与趋势 - 在智驾与人形机器人等科技变革背景下，汽车产业格局正加速重塑 [4] - 汽车产业是扩大内需、拉动经济增长的重要引擎，符合“产业科技+提振内需”的政策主线 [4] 紫燕食品 (603057.SH) 业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入25.14亿元，同比减少6.43% [4] - 公司2025年前三季度归母净利润1.94亿元，同比减少44.37% [4] - 公司2025年第三季度实现营业收入10.41亿元，同比增加1.75% [4] - 公司2025年第三季度归母净利润0.90亿元，同比减少40.66% [4] 劲仔食品 (003000.SZ) 业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入18.08亿元，同比增长2.05% [5] - 公司2025年前三季度归母净利润1.73亿元，同比减少19.51% [5] - 公司2025年第三季度实现营业收入6.85亿元，同比增长6.55% [5] - 公司2025年第三季度归母净利润0.61亿元，同比减少14.77% [5] 东鹏饮料 (605499.SH) 业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13% [7] - 公司2025年前三季度归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [7] - 公司2025年第三季度实现营业收入61.07亿元，同比增长30.36% [7] - 公司2025年第三季度归母净利润13.86亿元，同比增长41.91% [7] 中炬高新 (600872.SH) 业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入31.56亿元，同比减少20.01% [8] - 公司2025年前三季度归母净利润3.80亿元，同比减少34.07% [8] - 公司2025年第三季度实现营业收入10.25亿元，同比减少22.84% [8] - 公司2025年第三季度归母净利润1.23亿元，同比减少45.66% [8] 三诺生物 (300298.SZ) 业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入34.53亿元，同比增长8.52% [9] - 公司2025年前三季度归母净利润2.11亿元，同比减少17.36% [9] - 公司2025年第三季度实现营业收入11.90亿元，同比增长13.40% [9] - 公司2025年第三季度归母净利润0.30亿元，同比减少47.55% [9]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入1149.27亿元，同比增长3.58%，归母净利润30.55亿元，同比下降14.66%，但扣非归母净利润20.18亿元，同比增长20.08%，毛利率14.99%，同比提升0.61个百分点 [1] - 2025年第三季度单季营业收入422.36亿元，同比增长23.36%，环比增长9.62%，毛利率15.70%，同比提升0.09个百分点，环比提升0.49个百分点 [1] - 公司预计2025-2027年营业收入分别为1655.02亿元、1850.87亿元、2060.65亿元，归母净利润分别为60.99亿元、84.75亿元、106.88亿元，同比增速分别为-17%、+39%、+26% [4] 新能源业务 - 2025年前三季度公司自主新能源汽车销量达72.4万辆，同比增长59.7%，新能源产品效益改善、销售规模提升及材料降本带动品牌持续减亏 [1] - 启源品牌2025年前三季度净利润同比减亏超过45%，Q1/Q2/Q3销量分别为6.9万、10.0万、10.7万辆，其中Q07车型三季度销量3.53万辆 [1] - 深蓝品牌Q1/Q2/Q3销量分别为6.6万、6.8万、8.1万辆，S05车型三季度销量4.31万辆，第三季度同环比均实现减亏，毛利率改善 [1] - 阿维塔品牌Q1/Q2/Q3销量分别为2.3万、3.2万、2.9万辆 [1] 海外市场拓展 - 2025年前三季度公司海外销量46.5万辆，同比增长10.7%，其中中南美和东南亚区域销量增长超过50% [2] - 在中南美市场，S05、G318、Hunter E在墨西哥上市，完成古巴新市场入网，在秘鲁、玻利维亚等国销量位列中国汽车品牌第一 [2] - 在中东非市场，深蓝S07及深蓝S05在埃及上市，完成区域内90%以上市场容量覆盖，在沙特、埃及等国销量进入中国汽车品牌前三 [2] - 在欧洲市场，实现准入经销商网点94家，并在挪威、希腊等国实现首店开业 [2] 智能化与未来技术布局 - 公司规划于2026年发布机器人原型机，2028年实现人形汽车机器人量产 [3] - 在智驾领域坚持自研与合作双轮驱动，推出自研天枢智驾系统，并深化与华为的战略协同 [3] - 计划于2025年底实现飞行汽车首飞，2027年实现无人物流车全栈自研及商业闭环 [3] - 同时积极布局无人物流车、无人清扫车、无人农机及外骨骼等新型智能装备领域 [3]