煤炭行业供需格局 - 供给侧收紧成为投资主题 煤炭供大于求局面有望逐步扭转[1] - 国家能源局发声煤炭行业反内卷 总供给呈现稳中有降局面[2] - 进口煤确定性减量 未来可展望对进口煤的限制[1][2] 煤炭价格走势 - 煤价有望继续提升 煤价回到合理位置才能使行业正常发展[1] - 650元/吨价格给予市场现实盈利压力倒逼产量[2] - 超产原因为煤价过低 煤企亏损带来的以量换价行为[1] 需求端变化 - 各地气温逐步升高 火电发电量增长带动火电厂日均煤耗迅速增加[1] - 5月开始电煤需求恢复1%以上增长 全社会用电总量快速恢复[2] - 2025年第一季度暖冬天气导致的需求不及预期已经过去[2] 行业展望 - 煤炭供需格局或有所好转 供需基本面底部或已现[1][2] - 2025年上半年或成为未来3-5年需求压力最大的时刻[2] - 新能源装机总量见顶背景下 结合新能源430、531新政[2] 个股表现 - 蒙古焦煤涨3.69%报8.42港元[1] - 中煤能源涨2.85%报10.47港元[1] - 兖矿能源涨2.85%报9.75港元[1] - 中国神华涨2.78%报37.6港元[1]

行业与公司 - 煤炭行业[1] 核心观点与论据 政策层面 - 国家修订《反不正当竞争法》并发布中央财经委指导意见 旨在治理低价无序竞争 推动落后产能退出[1] - 能源局108号文出台背景包括国家防止内卷式恶性竞争的政策导向 以及行业供需从紧平衡转向宽平衡的现实[2][3] - 276工作制为矿企自主降本增效措施 非强制政策[4] - 2025版煤矿安全规程将于2026年2月实施 提高矿井建设门槛 限制部分产量 加速淘汰小煤矿[2][6][7] 供需格局 - 优质产能释放能力增强 但需求启动缓慢导致煤价下行[1][3] - 内蒙古在产煤矿数量从306处降至296处 总产能从12.4亿吨微降至12.27亿吨 预计年底新增1.79亿吨产能抵消退出产能[10][11] - 中国在产煤矿总产能约50亿吨 储备产能预估54-55亿吨[18] 价格走势 - 动力煤（5,500大卡）预计在750-800元/吨波动[16][24] - 焦煤价格从6月30日至7月31日上涨330元至1,500元/吨 因稀缺性和需求拉动或继续上涨但涨幅受调控[17] - 东北地区主焦煤价格前景看好 动力煤涨幅有限或小幅震荡[22] 市场动态 - 保供合同和产能置换政策动态调整 预计9月初市场加速上涨后涨幅趋缓[10][12] - 严格执行超产检查预计影响约2亿吨超能生产[9] - 焦煤市场淘汰落后产能 集中优质资源 一带一路战略带动出口需求[13] 长期供需 - 国内焦煤资源匮乏 优质主焦煤可开发年限仅十几年 增量有限[19] - 全球焦煤供给增量数据不明 主要来自澳大利亚、哥伦比亚和加拿大[20] - 2024年全国新投煤炭产能9,360万吨 炼焦煤以改扩建为主 短期投放有限[21] 其他重要内容 - 地方政府对煤炭营收和税收依赖度高 市场下行时倾向以量补价加剧恶性竞争[1][3] - 能源局组织煤矿自查 8月中旬提交结果 9月核查 10月15日左右形成最终意见[1][6] - 新版煤矿安全规程将增加生产成本 但提升安全水平和效率[7] - 短期政策或推高煤价 长期市场调节能力增强[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月7日焦炭主力合约报1667.5元/吨，涨幅1.71%，持仓2.19万手，仓差-1274手；日照港准一级湿熄焦平仓价1470元/吨，周环比涨3.52%，青岛港准一级湿熄焦出库价1420元/吨，周环比持平；煤炭行业反内卷消息扰动，焦炭期货氛围好转，主力合约尾盘拉涨；本周焦炭供应企稳，需求小幅下降，基本面有压力，但下游钢厂盈利率环比改善，铁水产量有韧性，季节性下滑幅度缓和；整体焦炭基本面变化不大，期货重回偏强运行，关注焦煤供应端动态 [5][34] - 8月7日焦煤主力合约报1229.5点，涨幅2.29%，持仓64.94万手，仓差+45809手；甘其毛都口岸蒙煤报价1150元/吨，周环比跌0.9%，折合期货仓单成本约1126元/吨；山西超产检查扰动不断，焦煤期货市场氛围回暖，主力合约偏强运行；本周焦煤供需无明显变化，维持供强需弱格局，基本面支撑不足，中长期供应收缩预期主导盘面走向；预计近期焦煤期货维持偏强运行，关注焦煤供应端动态 [6][35] 根据相关目录分别进行总结 产业资讯 - 7月中国进口煤及褐煤3560.9万吨，较上月增长257.2万吨，环比增长7.8%；1 - 7月累计进口25730.5万吨，同比下降13.0% [8] - 8月7日临汾安泽市场炼焦煤价格暂稳，低硫主焦精煤A9、S0.5、V20、G85出厂价现金含税1500元/吨 [9] 现货市场 |品种|当前值|周度变化|月度变化|年度变化|同期变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭（日照港准一级平仓）|1470元/吨|较上周末涨3.52%|较上月末涨3.52%|较上年末跌13.02%|较同期值跌24.23%| |焦炭（青岛港准一级出库）|1420元/吨|较上周末持平|较上月末涨1.43%|较上年末跌12.35%|较同期值跌20.22%| |焦煤（甘其毛都口岸蒙煤）|1150元/吨|较上周末跌0.86%|较上月末持平|较上年末跌2.54%|较同期值跌20.69%| |焦煤（京唐港澳洲产）|1520元/吨|较上周末跌0.65%|较上月末涨2.01%|较上年末涨2.01%|较同期值跌23.62%| |焦煤（京唐港山西产）|1650元/吨|较上周末持平|较上月末持平|较上年末涨7.84%|较同期值跌13.16%|[10] 期货市场 |期货市场|活跃合约|收盘价|涨跌幅|最高价|最低价|成交量|量差|持仓量|仓差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭|1667.5元/吨|1.71%|1698.0元/吨|1627.5元/吨|25627| - 2938|21910| - 1274| |焦煤|1229.5点|2.29%|1254.0点|1185.0点|3371852|749804|649421|45809|[14] 相关图表 - 展示230家独立焦化厂焦炭库存、港口焦炭总库存、247家钢厂焦化厂焦炭库存、焦炭总库存、矿口焦煤、全样本独立焦化厂焦煤库存、港口焦煤库存、247家样本钢厂焦煤库存等库存数据的周度变化图 [15][21][24] - 展示国内钢厂生产情况、沪终端线螺采购量、洗煤厂生产情况、焦化厂开工情况等相关图表 [27][30][33] 后市研判 - 焦炭基本面变化不大，反内卷消息扰动再现，市场乐观情绪修复，期货重回偏强运行，关注焦煤供应端动态 [5][34] - 预计近期焦煤期货维持偏强运行，关注后续焦煤供应端动态 [6][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月6日黑色系商品期货整体偏多头，双焦期货价格受市场情绪波动影响运行，现货端低库存且刚性需求强劲，价格有支撑，煤矿供应端扰动预计持续至十一前后 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - 8月6日螺纹收于3234元/吨，涨0.75%；热卷主力合约收于3451元/吨，涨0.41%；铁矿主力合约收于794.5元/吨；双焦上涨，焦煤领涨涨幅超6% [1] 市场分析 - 焦煤：传闻山西煤矿倒查超产、陕西煤矿新增停产、9.3阅兵前限产预期加强，还有煤业下发276工作日通知、保供政策年底退出等传言，令供给预期收缩。现实中煤矿销售好，坑口煤价坚挺，部分报价小涨。下游焦企高开工率及铁水产量高位，炼焦煤刚性需求强劲，库存低位运行且上游减下游增。上周523家样本矿山精煤库存环比减30.2万吨至248.3万吨，洗煤厂精煤库存减9.23万吨至166.38万吨，港口进口炼焦煤库存降3.53%至493.94万吨，独立焦企及钢厂炼焦煤库存分别环比小增至992.73万吨和803.79万吨 [1] - 焦炭：8月4日河北、山东等地钢厂上调焦炭采购价格，湿涨幅50元/吨，干熄涨幅55元/吨。钢厂日均铁水产量维持240.71万吨高位，采购积极性好，中间贸易环节拿货积极，焦化厂出货顺畅，独立焦企焦炭库存环比降8.11%至73.62万吨，叠加成本端支撑增强，基本面呈紧平衡，市场情绪积极，价格稳中偏强。但钢厂态度明显，贸易环节出货，钢厂采购渠道增加，继续提涨预期减弱 [1] 投资建议 - 铁矿石：关注供需和库存，避免追高 [1] - 螺纹钢：短期以震荡思路对待，关注卷螺差变化 [1] - 热卷：短期以高位整理思路对待，关注供需变化 [1] - 双焦：关注下跌企稳后震荡行情或做双焦之间的强弱关系 [1]

煤炭股表现 - 中国神华股价上涨3.44%至36.7港元 兖矿能源上涨3.13%至9.56港元 蒙古能源上涨2.99%至0.69港元 中煤能源上涨2.09%至10.24港元 [1] 焦炭价格变动 - 华东华北主流钢厂焦炭采购价格上调50-55元/吨 实现第五轮提涨全面落地 [1] - 本轮焦炭累计涨幅达250-275元/吨 [1] 焦煤期货走势 - 焦煤期货主力合约单日涨幅近7% 盘中一度触及涨停 [1] 煤炭价格周期 - 7月初以来煤价累计上涨450元/吨 涨幅达37% 回升至年初高点 [2] - 25年煤价中枢预计回落 但二季度盈利已触底 [2] 供需基本面 - 国家能源局提出煤炭行业"反内卷"政策导向 [1] - 650元/吨价格水平对市场盈利形成压力 倒逼产量调整 [1] - 进口煤确定性减量 总供给呈现稳中有降格局 [1] - 钢厂高炉开工率及铁水产量维持高位运行 [2] 市场情绪与预期 - 反内卷预期显著改善市场投机情绪 [2] - 行业供需基本面底部或已确立 [1] - 下半年及中长期盈利有望稳步回升 [2] 板块投资价值 - 煤炭板块估值与股息率具备比较优势 [2]

煤炭股表现 - 中国神华涨3.44%至36.7港元 [1] - 兖矿能源涨3.13%至9.56港元 [1] - 蒙古能源涨2.99%至0.69港元 [1] - 中煤能源涨2.09%至10.24港元 [1] 焦炭价格变动 - 华东华北主流钢厂焦炭采购价上调50-55元/吨 [1] - 第五轮提涨累计涨幅达250-275元/吨 [1] - 焦煤期货主力合约单日涨幅近7%并一度触及涨停 [1] 煤炭行业供需基本面 - 国家能源局提出煤炭行业"反内卷"政策导向 [1] - 650元/吨价格水平对煤企盈利形成压力 [1] - 进口煤确定性减量推动总供给稳中有降 [1] - 行业供需基本面底部或已显现 [1] 煤炭价格走势 - 7月初以来煤价累计上涨450元/吨涨幅37% [1] - 当前价格回升至年初以来高点 [1] - 2025年煤价中枢预计回落但二季度盈利已触底 [1] 下游产业需求 - 钢厂高炉开工率维持高位 [1] - 铁水产量持续处于高位水平 [1] - 反内卷预期推动市场投机情绪显著向好 [1] 板块投资价值 - 下半年及中长期盈利有望稳步回升 [1] - 板块估值和股息率具备相对优势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤和焦炭期货短期和日内偏强运行，中期震荡偏强 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 焦煤2509合约短期偏强运行、中期震荡、日内上涨，核心逻辑为供应支撑仍存，震荡走强 [1] - 焦炭2509合约短期偏强运行、中期震荡、日内上涨，核心逻辑为乐观氛围再现，偏强运行 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 焦煤（JM） - 日内观点上涨，中期观点震荡偏强，参考观点偏强运行 [5] - 核心逻辑是山西超产检查扰动不断，期货市场氛围回暖，主力合约偏强运行 [5] - 8月5日主力合约报收1182点，日内上涨6.92%，收盘持仓量52.63万手，较前一交易日仓差为+38314手 [5] - 现货市场甘其毛都口岸蒙煤最新报价1150.0元/吨，周环比下跌0.9%，折合期货仓单成本约1126元/吨 [5] - 本周供需暂无明显变化，维持供强需弱格局，基本面支撑不足，中长期供应收缩预期主导盘面走向 [5] 焦炭（J） - 日内观点上涨，中期观点震荡偏强，参考观点偏强运行 [6] - 核心逻辑是煤炭行业反内卷消息扰动再现，带动期货氛围好转，主力合约尾盘拉涨 [6] - 本周供应企稳，需求小幅下降，基本面仍有一定压力，但下游钢厂盈利率环比改善，铁水产量有韧性，季节性下滑幅度缓和 [6]

核心观点 - 煤炭行业"反内卷"政策与产能核查将推动动力煤及焦煤价格持续上涨 [2] - 国内煤炭产量增速放缓，进口增速下降，供给端收紧 [6] - 动力煤需求边际改善，钢铁利润回升带动焦煤价格修复 [6] - 印尼RKAB政策调整将缩小产量与目标差异，助力煤价企稳 [21][25] 行业热点事件 - 中国煤炭工业协会数据显示2025年1-5月煤炭采选业营收同比下降19.2% [5] - 《矿产资源法》实施提升行业准入门槛，加速落后产能出清 [5] - 国家能源局开展8省煤矿产能核查，严禁超能力生产 [7][14] - 全国最大电力负荷突破15.06亿千瓦，迎峰度夏保供压力增大 [7] - 新疆探获煤炭资源量124亿吨，富铁矿8000余万吨 [5] 供给端分析 - 2025年1-6月全国原煤产量24.05亿吨，同比增长5.4%，销量增速仅1.6% [30] - 山西1-6月产量6.52亿吨(+10.1%)，但销量增速仅2.54%，库存压力大 [30] - 内蒙古6月产量1.08亿吨(+0.1%)，陕西6月产量6922万吨(+4.3%) [32][33] - 晋陕蒙新四省产量占全国81.45%，新疆产量占比提升至11.66% [38][47] - 2025年1-6月煤炭进口2.22亿吨(-11.1%)，印尼煤减量最大(-15.5%) [55][57] 需求端分析 - 2025年1-6月化工用煤同比增长12.1%，煤化工产能持续释放 [88] - 5-6月火电发电量同比增长1.2%/1.1%，水电发力减弱 [68] - 日均铁水产量240.65万吨/日，焦煤需求稳定但库存处于中低位 [82] - 环渤海港口库存高企，7月现货煤价628元/吨环比上升2.8% [79] 投资建议 - 推荐高股息标的：中国神华(股息率7.2%)、陕西煤业(6.6%)、中煤能源(5.6%) [97] - 看好低估值弹性标的：山西焦煤(PE13x)、淮北矿业(PE10x)、兖矿能源(PE12x) [99] - 关注成长性标的：晋控煤业、华阳股份、新集能源、特变电工 [90] - 预计下半年动力煤价格中枢700-750元/吨，焦煤价格持续反弹 [90]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 盘中山西煤矿严查超产消息致煤炭行业“反内卷”预期再起，焦煤远月合约涨停，9 - 1反套走强，体现近月交割压力担忧与远月估值强预期支撑，“反内卷”或反复炒作，焦煤盘面波动将加剧，叠加阅兵前限产预期托底成材价格，对煤焦中长期走势不悲观，后续关注海内外宏观事件 [4] - 临近09合约交割，无现货处理能力不建议参与交割博弈，前期焦煤9 - 1反套可止盈，09盘面焦化利润因焦煤异动波动大，建议观望 [4] 各部分总结 双焦价格区间预测 - 焦煤月度价格区间950 - 1350，当前波动率32.68%，波动率历史百分位63.87%；焦炭月度价格区间1480 - 1900，当前波动率25.37%，波动率历史百分位49.13% [3] 双焦风险管理策略建议 - 套利情景下，无现货敞口时，推荐做空焦煤9 - 1价差，套保工具为jm2509&jm2601，卖出方向，建议入场区间（-40，-30） [3] 黑色仓单日报 - 2025年8月5日，螺纹钢仓单88363吨，环比增加5723吨；热卷55998吨，环比持平；铁矿石3600手，环比持平；焦煤0手，环比减少500手；焦炭760手，环比持平；硅铁21930张，环比减少112张；硅锰77611张，环比减少243张 [3] 核心矛盾分析 - 盘中山西煤矿严查超产消息点燃市场情绪，焦煤远月合约涨停，9 - 1反套走强，体现近月交割压力担忧与远月估值强预期支撑，“反内卷”或反复炒作，焦煤盘面波动加剧，叠加阅兵前限产预期托底成材价格，对煤焦中长期走势不悲观，后续关注海内外宏观事件 [4] 利多解读 - 煤矿“反内卷”预期仍在，下半年矿山增产空间或有限；下游钢厂利润良好，原料具备提涨基础；10月四中全会举办前，政策预期存在博弈空间 [5] 利空解读 - 海煤进口利润修复，后续到港有压力；蒙煤通关恢复，目前通关超1000车/天；期现表外库存流入市场，现货价格承压 [5] 煤焦盘面价格 - 给出2025年8月5日、8月4日、7月29日焦煤、焦炭仓单成本、主力基差、月间价差、盘面焦化利润、主力矿焦比、主力螺焦比、主力炭煤比等数据及日环比、周环比变化 [6] 煤焦现货价格 - 给出2025年8月5日、8月4日、7月29日焦煤、焦炭现货价格及日环比、周环比变化，还包含蒙煤、澳煤、俄煤进口利润，焦炭出口利润，焦煤/动力煤比价等数据 [7][8]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 煤矿生产核查启动，“反内卷”加强供给收缩预期，动力煤受减量影响更大，煤炭行业“反内卷”具备成本曲线陡峭、超产及预核增产能退回操作性强、下游需求价格弹性低等优势，价格反弹已开启 [2][8] - 旺季已至，基建发力，需求有望超预期提升，8月中旬价格高点有望突破750元/吨，下半年价格中枢有望维持700元/吨左右，业绩稳健、高现货比例标的弹性更充足 [3][9] - 国际局势不确定性增强，稳定高股息价值提升，看好板块估值提升，港口及产地煤价上涨，大秦铁路运量上升，北方港库存环比基本持平，电厂日耗环比下降、可用天数增加，化工需求同环比增长 [10] - 期货盘面走强叠加下游刚需补库，焦煤价格强势运行，港口及产地焦煤价格大涨，短期焦炭仍有涨价预期，焦煤有望延续强势 [12] - 市场情绪高涨叠加需求支撑较强，焦炭仍有继续提涨预期，焦炭二、三轮提涨落地 [13] 根据相关目录分别进行总结 本周市场行情回顾 - 本周中信煤炭板块周涨幅8.0%，跑赢沪深300和上证指数，炼焦煤子板块涨幅最大，周涨幅14.6%，其他煤化工子板块涨幅最小，周环比持平 [15][17] - 本周潞安环能涨幅最大，涨幅31.22%，苏能股份涨幅最小，涨幅1.35% [21] 本周行业动态 - 7月21日，中国6月进口动力煤2392.9万吨，同比降31.11%，出口煤炭78万吨，同比增58.6%，山西前6个月煤层气总产量73亿立方米，占全国同期产量81.7%，进口炼焦煤910.8万吨，同比降7.7% [25] - 7月22日，国家能源局拟开展煤矿生产情况核查，核查范围为8省（区）生产煤矿，核查内容包括产量、计划等；马来西亚可能进口液化天然气，提高燃煤发电量；印度1 - 5月煤炭进口量累计10968.63万吨，同比降2.1% [26][27][28] - 7月23日，蒙古国6月煤炭产量645.26万吨，同比降31.85%；截至6月底全国累计发电装机容量36.5亿千瓦，同比增18.7%；国家电网上半年固定资产投资超2700亿元，同比增11.7%；入汛以来全国平均高温日数为历史同期最多 [29][30] - 7月24日，预计今年印尼煤炭出口量调至5亿吨，低于2024年；兖煤澳洲普里马煤矿累计产量突破1亿吨；南非1 - 6月煤炭出口量超2700万吨，有望实现全年5500万吨目标 [31][32] - 7月25日，预计2024 - 2026年全球煤炭需求先增后降，产量先增后降，今年国际煤炭贸易将收缩；怀特黑文公司2024 - 25财年第四季度权益原煤产量836万吨，同比降4%；英美资源公司2025年第二季度冶金煤产量205.6万吨，同比降51%；蒙古矿业公司2025年第二季度原煤产量342.84万吨，同比降28% [33][34] 上市公司动态 - 7月21日，盘江股份拟出资14400万元增资新能源盘州公司；广汇能源注销股份1.04亿股 [35] - 7月22日，安源煤业重大资产置换获批复 [36] - 7月23日，晋控煤业派发现金红利12.64亿元；辽宁能源股东减持2373.12万股，持股比例降至5.84% [37][38] - 7月24日，甘肃能化2025年第一期公司债券（品种一）上市，发行总额5亿元 [39] - 7月25日，陕西能源控股子公司复工复产；兖矿能源发行超短期融资券20亿元；辽宁能源股东减持计划实施完毕；永泰能源二季度担保及质（抵）押金额17.64亿元；安源煤业发布重大资产置换报告书草案；广汇能源6月担保余额134.10亿元 [40][41][42][43] 煤炭数据跟踪 产地煤炭价格 - 山西动力煤均价本周报收574元/吨，涨0.74%，炼焦煤均价报收1349元/吨，涨14.10%，无烟煤均价报收765元/吨，涨1.55%，喷吹煤均价报收950元/吨，涨8.76% [44][49] - 陕西动力煤均价本周报收559元/吨，涨1.51%，炼焦精煤均价报收1100元/吨，涨17.02% [53] - 内蒙动力煤均价本周报收467元/吨，涨1.07%，炼焦精煤均价报收1198元/吨，涨14.55% [58] - 河南冶金精煤均价本周报收1218元/吨，涨3.66% [63] 中转地煤价 - 京唐港山西产主焦煤本周报收1680元/吨，涨16.67%，秦皇岛港Q5500动力末煤价格报收645元/吨，涨1.74% [66] 国际煤价 - 7月18日，纽卡斯尔NEWC动力煤报收111美元/吨，涨0.70%，理查德RB动力煤均价报收98美元/吨，涨2.51％，欧洲ARA港动力煤均价报收100美元/吨，涨9.62％；7月25日，澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价报收191美元/吨，涨2.14％ [68] 库存监控 - 秦皇岛港本期库存585万吨，升1.21%，广州港本期库存300万吨，降2.47% [74] 下游需求追踪 - 本周临汾一级冶金焦价格为1330元/吨，涨8.13%，太原一级冶金焦价格为1130元/吨，涨9.71% [80] - 本周冷轧板卷价格为3920元/吨，涨4.81%，螺纹钢价格为3450元/吨，涨6.81%，热轧板卷价格为3550元/吨，涨5.65%，高线价格为3620元/吨，涨6.47% [80] 运输行情追踪 - 截至7月25日，煤炭运价指数为718，跌2.32%，BDI指数为2258，涨10.04% [82]