行业投资评级 未提及 核心观点 - 12月18日焦炭主力合约报收1603.5元/吨，日内涨幅5.39%，持仓量1.28万手，较前一交易日仓差-3916手；日照港准一级湿熄焦平仓价1570元/吨，周环比持平，青岛港准一级湿熄焦出库价1430元/吨，周环比跌0.69%；随着前期利空兑现，以及钢厂冬储补库和煤炭行业反内卷预期升温，焦炭期货市场氛围转强，主力合约低位反弹，后续关注下游补库节奏 [5][34] - 12月18日焦煤主力合约报收1126.5点，日内涨6.07%，持仓量50.13万手，较前一交易日仓差+4320手；甘其毛都口岸蒙煤报价1125元/吨，周环比跌3.0%；焦煤近月合约跌至仓单成本附近后，市场情绪转强，下游冬储补库和反内卷预期支撑价格低位反弹，建议关注煤炭行业有无新增供应利好政策出台 [5][34] 各目录总结 产业资讯 - 时隔16年我国再次对钢铁实施出口许可证管理，涉及300个海关编码产品，目的是加强出口监测统计分析，跟踪产品质量，不涉及出口数量和企业经营资格限制，企业申领时需提供产品质量检验合格证明，以促进钢铁产业高质量发展 [7] - 12月18日临汾市场炼焦煤竞拍价格以下跌为主，21家成交结果累计挂牌46.1万吨，流拍率约28.4%，平均跌约21元/吨，其中高硫主焦成交价1090元/吨跌12元/吨，低硫主焦成交均价1458元/吨跌22元/吨，高硫肥煤成交价1070元/吨涨5元/吨，短期价格震荡运行 [8] 现货市场 |品种|当前值|周度变化|月度变化|年度变化|同期变化| |---|---|---|---|---|---| |焦炭（日照港准一级平仓）|1,570元/吨|0.00%|-5.99%|-7.10%|-9.77%| |焦炭（青岛港准一级出库）|1,430元/吨|-0.69%|-1.38%|-11.73%|-12.80%| |焦煤（甘其毛都口岸蒙煤）|1,125元/吨|-3.02%|-12.11%|-4.66%|-8.54%| |焦煤（京唐港澳洲产）|1,480元/吨|1.37%|-5.73%|-0.67%|-3.90%| |焦煤（京唐港山西产）|1,650元/吨|0.00%|-3.51%|7.84%|-2.37%| [9] 期货市场 |期货|活跃合约|收盘价|涨跌幅|最高价|最低价|成交量|量差|持仓量|仓差| |---|---|---|---|---|---|---|---|---|---| |焦炭|1|1,603.5元/吨|5.39%|1,618.0元/吨|1,532.0元/吨|21,000|5,447|12,791手|-3,916手| |焦煤| |1,126.5点|6.07%|1,136.5点|1,057.5点|1,700,451|752,463|501,331手|4,320手| [14] 相关图表 - 展示焦炭库存相关图表，包括230家独立焦化厂焦炭库存、247家钢厂焦化厂焦炭库存、港口焦炭总库存、焦炭总库存等 [15][16][19] - 展示焦煤库存相关图表，包括矿口焦煤、港口焦煤库存、247家样本钢厂焦煤库存、全样本独立焦化厂焦煤库存等 [20][23][25][31] - 展示其他图表，如国内钢厂生产情况、沪终端线螺采购量、洗煤厂生产情况、焦化厂开工情况等 [27][29][32] 后市研判 - 焦炭期货市场氛围转强，主力合约低位反弹，后续关注下游补库节奏 [34] - 焦煤期货价格低位反弹，建议关注煤炭行业有无新增供应利好政策出台 [34]

涉及的行业与公司 * 行业：煤炭行业（动力煤、焦煤）[1] * 公司：未提及具体上市公司名称 核心观点与论据 * **政策有效干预稳定市场**：2025年上半年煤炭价格下跌后，政府政策干预（如国家能源局7月通知限制煤矿超额生产）立竿见影地稳定了价格[1][3][4] 截至2025年12月，北港动力煤指数达835元/吨，较年初上涨约30元，现货成交价约850元/吨[1][4] * **反内卷政策旨在行业平稳**：2025年政府工作报告强调整治“内卷式竞争”，通过安全督查等方式规范生产[1][6] 此举不同于2016年的供给侧改革，目的并非引发剧烈波动，而是保障行业平稳运行、维护企业利润[1][6] * **供应端扰动是价格上涨主因**：近年煤炭价格上涨主要由供应端扰动造成，而非需求显著增加[1][8] 2023-2024年现货市场中间环节库存低、贸易商参与度低，导致价格波动剧烈（如2024年上半年价格下跌900元，9月底两周内又上涨四五百元），并放大了价格弹性[8] * **主产区产量增速放缓**：2025年1-9月全国原煤产量同比增长2%，但山西、陕西、内蒙古、新疆等主产区9月产量同比下降，显示主产区增速放缓，有助于市场趋稳[1][7] * **进口煤短期增量有限**：未来几个月（2025年11-12月）进口煤量预计不会显著增加，因受印尼雨季、澳洲港口物流受限及蒙古通关量下降制约，对国内煤价形成支撑[3][9][10] * **2026年一季度市场展望平稳向上**：预计2026年一季度动力煤和焦煤市场将保持平稳，短期或有小幅回调，但整体趋势向上[1][5] 在政策调节能力强、供应端稳定的背景下，预计价格将维持在合理区间，难现2021年式的剧烈波动[1][5] * **动力煤与焦煤具体走势**：采暖季期间动力煤价格预计反复波动，环渤海5500大卡动力煤价格预计在900元左右，因供应调剂能力强，不太可能突破四位数[11] 焦煤价格则因蒙古通关增量不及预期、山西下半年产量环比大幅下调等因素将获强支撑[11] * **2026年蒙古焦煤进口预期**：预计2026年蒙古焦煤进口量将达9600万吨，但面临品质下降问题（其中1/3为焦煤），将削弱其市场影响力[3][12] * **安监与环保督查影响显著**：中央安全生产考察和生态保护督查（如2025年12月山西高级别会议）影响显著，可能导致全年生产任务完成后企业主动降负荷，对铁水等产品起到托底支撑作用[3][13] * **政策托底意愿强烈**：政策托底意愿强烈，预计可能将产地动力煤底部价位再抬升20-30元，这与智慧矿山建设带来的企业生产成本增加有关[14] 其他重要内容 * **行业亏损背景**：2025年初煤炭价格从767元/吨跌至609元/吨，1-4月期间全行业亏损面达54%，出现了“以量换价”现象[2] 7月成为转折点，政策托底后企业现金流改善，“以量换价”减少，各地产量明显下降[2] * **价格波动转折点**：中国煤炭市场网发布的秦皇岛价格指数于2025年7月11日因价格持续下跌至620元/吨而停发[2] * **气候与运输影响**：2025年10月因“南薯北运”、大秦线检修等因素导致运力下降，推动了该波价格上涨[5] * **库存结构变化**：因环保要求，原煤基本覆盖在大棚内，中间环节库存主要集中在港口、洗煤厂、铁路站台和终端电厂，且这些库存也处于下降状态[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年11月25日夜盘起大商所放宽焦煤期货单日开仓限额，市场交投氛围改善，持仓分析有效性提高 [3] - 总持仓量持续增加表明新资金流入、多空分歧大、博弈加剧，趋势或加速或转折；持续减少意味着资金离场、分歧减小、原有趋势可能接近尾声 [3] - 2025年1 - 6月3日焦煤主力合约下行，四月中美关税战加速下跌且增仓，空方主导 [3] - 6 - 8月13日焦煤期货企稳反弹，7月煤炭行业反内卷启动，下旬多方资金涌入，但交易所风控使上行趋势未延续 [4] - 8月13日 - 11月中旬，供应端强预期趋缓，市场回归基本面，期货上行乏力、下跌有阻力，持仓平稳，资金情绪谨慎 [4] - 当前焦煤期货处于“预期”与“现实”博弈阶段，供应端支撑放缓但煤价下方空间有限，12月将面临移仓换月冲击，远强近弱格局或加深 [5] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 2021年焦煤期货波动引发风控，近年大商所逐渐放宽交易限额，2024年11月26日起各合约单日开仓量限制放松至2000手，2025年交易活跃度提升，10月29日总持仓量达98.6万手创历史新高，持仓分析必要性和有效性改善 [9] 总持仓量指标 - 总持仓量代表未平仓合约累计规模，其变动反映多空博弈状态，增加预示趋势加速，减少暗示趋势接近尾声 [10] - 价格上涨持仓量增加是多头主动入场，上涨持仓量减少是空头主动离场，下跌持仓量增加是空头主动入场，下跌持仓量减少是多头主动离场 [11][13] 2025年焦煤期货价格与持仓走势回顾 - 1 - 6月3日，焦煤产量和进口量高、下游需求疲软、政策预期不强，四月关税战加速下跌，增仓下行，空方主导 [15] - 6 - 8月13日，6月煤矿事故、价格低位吸引抄底资金，7月中央会议和核查通知推动价格上行，7月21 - 23日持仓下降、24 - 25日增仓上行，后交易所风控使多头获利了结，价格进入区间震荡 [16][17] - 8月13日 - 11月中旬，供应端强预期趋缓，市场回归基本面，期货上行乏力、下跌有阻力，持仓平稳，资金谨慎 [18] - 截至11月下旬，焦煤期货处于“预期”与“现实”博弈阶段，供应端支撑放缓但煤价下方空间有限，12月面临移仓换月冲击，远强近弱格局或加深 [22][23] 结论 - 2024年11月25日夜盘起大商所放宽限额，持仓分析有效性提高 [24] - 总持仓量变动预示趋势变化 [24] - 2025年1 - 6月3日焦煤主力合约下行，空方主导 [24] - 6 - 8月13日焦煤期货反弹，7月多方涌入，后风控使上行未延续 [26] - 8月13日 - 11月中旬，供应端预期趋缓，市场回归基本面，期货震荡，持仓平稳，资金谨慎 [26] - 当前焦煤期货处于博弈阶段，供应端支撑放缓但煤价下方空间有限，12月面临移仓换月冲击，远强近弱格局或加深 [27]

行业与公司 * 涉及的行业为煤炭行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] 核心观点与论据 * 反内卷的核心目的是将不合理的低价格提升至合理水平以保持市场稳定而非追求价格暴涨[1][3] * 反内卷分为两个阶段第一阶段通过减产量抬价格恢复企业盈利能力第二阶段是去产能调结构以匹配双碳政策下的需求变化[1][4][5][6] * 供给侧改革与反内卷目标一致均包含减产量抬价格和去产能调结构两个阶段旨在巩固成果确保长期稳定[1][5] * 国家调控价格更注重储备产能和调峰产能通过灵活调控开工率稳定价格这与2016年的应退尽退策略不同[8][9] * 合理煤炭价格测算为750元/吨但政策执行可能导致供给收缩过度使价格短期升至800-860元/吨后再回落[1][9][10][11] * 焦煤期货价格从700多元上涨至1300元涨幅接近100%表明资本市场对行业反内卷充满信心[2] 其他重要内容 * 政策展望预计去产能和结构调整的相关政策可能在今年年底或明年初出台[9] * 历史回顾2016年至2020年煤炭行业通过淘汰10亿吨过剩产能实现供需平衡但2021年供需严重失衡导致价格暴涨至2600元/吨[8] * 长期预测中国将在2027年实现火电碳达峰2028年实现煤炭行业碳达峰2030年前后可能出现产能过剩需政策性出清[1][7] * 未来挑战从2050年至2060年煤炭消费将经历快速下滑期需提前通过政策引导淘汰过剩产能实现产业升级[7]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][4][5] 报告核心观点 - 2025年中国煤炭行业供需格局持续宽松 供给端国内产量保持高位但区域增速分化 山西和新疆分别增长7.2%和8.2% 陕西小幅增长 进口煤量同比下降12.96% 在"反内卷"政策影响下全年总供应量预计与2024年基本持平 [6][7][9] - 需求端表现弱势 电力行业受清洁能源挤压导致火电耗煤量下降1.3% 钢铁行业因下游需求低迷耗煤量基本持平 建材行业受房地产低迷影响耗煤量下降3.4% 化工行业因新型煤化工投产耗煤量增长12.5% 但总体需求增长势能偏弱 [6][14][15][16][17] - 煤炭价格整体下行 动力煤因长协机制缓冲降幅4.08% 炼焦煤降幅近30% 7月后出现阶段性反弹但持续性不明朗 预计下半年价格以偏弱震荡为主 [6][21][23][25] - 行业盈利能力显著恶化 样本企业净利润同比下降27.03% 部分企业净利润腰斩甚至亏损 炼焦煤企业降幅更大 预计下半年盈利仍将承压 [6][27][28] - 企业财务杠杆攀升 样本企业总债务增长6.73% 资本化比率升至56.18% 经营活动现金流对有息债务覆盖能力下降 但债务期限结构有所改善 [6][30][31][34] 根据目录的详细总结 要点 - 国内煤炭产量保持高位 2025年1-7月全国原煤产量27.80亿吨 同比增长3.80% 区域集中度达81.43% 山西和新疆分别增长7.2%和8.2% 陕西小幅增长 内蒙古基本持平 [6][7][8] - 进口煤量由增转降 1-7月进口量2.57亿吨 同比下降12.96% 其中印尼煤进口下降17.96% 蒙古和俄罗斯分别下降4.67%和5.37% [6][9][13] - 煤炭消费弱势运行 电力行业耗煤量下降1.3% 钢铁行业耗煤量基本持平 建材行业耗煤量下降3.4% 化工行业耗煤量增长12.5% [6][14][15][16][17] - 煤炭价格明显下行 动力煤价格较年初下跌26元/吨 跌幅4.08% 炼焦煤最大跌幅近30% 7月后出现反弹但持续性不足 [6][21][23][25] - 企业盈利大幅下降 样本企业净利润同比下降27.03% 营业毛利率下降2.60个百分点 期间费用率上升1.29个百分点 [6][27][28][29] - 财务杠杆小幅增长 样本企业总债务增长6.73% 资本化比率升至56.18% 短期债务占比下降至42.47% [6][30][31][34] 主要关注因素 - 供给端区域分化明显 山西因低基数效应产量增长7.2% 新疆因新增产能释放增长8.2% 陕西小幅增长 内蒙古基本持平 [7][8] - 进口利润空间受压缩 因国内煤价下行与进口煤价倒挂 导致进口量下降 其中印尼煤因HBA指数定价机制削弱价格优势 进口量下降17.96% [9][13] - "反内卷"政策影响供给 国家能源局组织煤矿生产核查 7月单月原煤产量同比下降3.8% 预计下半年产量存在收缩预期 [12][14] - 需求端多行业承压 电力行业受清洁能源挤出效应明显 水电核电风电太阳能发电量合计增长10.92% 火电发电量下降1.3% 钢铁行业因粗钢产量下降3.10%及政策压减影响需求 建材行业因水泥产量下降4.50%拖累耗煤 [14][15][16][17][18] - 库存保持高位 煤炭企业库存 统调电厂库存和港口库存月度合计值超3.50亿吨 6月后因迎峰度夏库存开始回落 [13][14] 结论 - 行业供需格局难有根本转变 供给端在政策影响下边际收缩 需求端增长势能偏弱 煤价承压格局预计延续 [35] - 企业盈利及偿债能力进一步弱化 高杠杆和高短债占比企业需关注再融资风险 但债务期限结构有所优化 [35]

煤炭行业三季报前瞻分析 涉及的行业与公司 - 行业：煤炭行业，包括动力煤和焦煤细分领域[1][2][3] - 公司：中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、晋控煤业、华阳股份、山煤国际、淮北矿业、平煤股份、山西焦炭、潞安环能等[3][9][10][13][14][15][16][19] 核心观点与论据 行业整体盈利状况 - 2025年第三季度煤炭行业盈利压力缓解，环比上升，受益于夏季用电高峰需求超预期增长及国家能源局对煤炭行业内卷的介入[1][2] - 2025年上半年行业面临显著盈利下行压力，第二季度整个行业亏损面超过60%，焦煤企业80%至90%出现亏损，状况仅次于2015年历史最低点[2] - 煤价从二季度低点610元/吨回升至710元/吨左右，尽管8月底有所回调，但9月中旬又快速回涨至前期高点[1][2] 供需情况分析 **供应端：** - 2025年7、8月份全国原煤产量同比下降，7月下降3.8%，8月下降3.2%[1][4] - 新疆省份降幅最大，7月同比下降13.8%，8月下降10.5%[1][4] - 山西省出现同比下降，内蒙古7月份同比下降4.2%，但8月份微增0.3%，陕西省相对稳定，7月和8月分别同比增长1.2%和1.1%[1][4] - 进口方面，受国内外煤价差缩小影响，进口量持续同比下降，7月降幅23%，8月降幅收窄至6.8%[1][4] **需求端：** - 2025年第三季度需求端强劲，7月全社会用电量同比增长8.6%，城乡居民用电增长18%，火电单月增速4.3%[1][5] - 8月份全社会用电增速仍保持在约5%水平，相比上半年负增长有明显改善[5] - 非电领域中，水泥产量下降（7月减少5.6%，8月减少6.2%），生铁产量稳定（七八两个月基本维持240万吨左右水平），化工产品如甲醇、合成氨等产量均保持约10%增长[1][5] 价格走势及影响 **动力煤：** - 动力煤价格自6月底609元/吨上涨至八月底最高710元/吨左右[6] - 三季度港口动力煤平均价格为669元/吨，较二季度631元/吨上涨38元/吨[1][6] - 动力煤长协价格滞后导致相关企业业绩改善幅度较小，现货占比较高的企业业绩提升更明显[1][7] **焦煤：** - 港口主焦煤价格在6月底降至最低点约1,200元/吨，随后快速反弹至1,680元/吨，涨幅超过400元/吨[7][8] - 三季度港口主焦煤均价约1,545元/吨，比二季度上涨230元/吨，并且高于一季度1,442元/吨[1][7][8] - 以现货为主的焦煤企业业绩提升显著，长协企业由于价格滞后性，业绩改善幅度较小[1][7][8] 企业具体表现 **龙头企业财务表现：** - 中国神华：三季度预计实现134亿元利润，比二季度127亿元增长约6%，全年预计495亿元利润，对应估值15倍左右，股息率A股5.1%，H股5.5%[10][11] - 陕西煤业：三季度预计实现50亿元利润，比二季度增长72%，全年预计170亿元利润，对应估值12.3倍，股息率4.7%[10][11] - 中煤能源：三季度预计实现41亿元利润，比二季度37亿元增长10%，全年预计160亿元利润，对应估值10倍[10][11] **其他重点企业：** - 兖矿能源：预计三季度业绩同比提高40%，全年预计实现105亿元，对应市盈率12.8倍[3][13] - 晋控煤业：三季度预计实现4.3亿元利润，同比增长18%，全年预计18亿元，对应市盈率13.3倍，股息率3.4%[14] - 华阳股份：三季度预计盈利3.8亿元，同比增长100%，全年预计15.8亿元，对应市盈率17.1倍，股息率22.9%[15] - 山煤国际：三季度预计盈利4.8亿元，同比增长20%，全年预计16.5亿元，对应市盈率12.4倍，股息率4.9%[15] 未来展望 - 预计2026年煤炭供需格局向好，煤价中枢上调，大部分公司业绩弹性更大[3][7] - 未来几个月内，预计煤价将在700元左右，高点可能达到750元左右[3][21] - 看好动力煤板块及其高股息配置价值[3][21] - 焦煤企业四季度业绩预计进一步提升，但如果政策端没有进一步反内卷措施，在低煤价环境下难以看到明显回升[18][21] 其他重要内容 - 中煤能源焦煤销量占比约为7%，估值在龙头企业中相对较低，市盈率约10倍，具备修复空间[3][12] - 兖矿能源合并西北矿业，纯现金收购不会摊薄每股收益[13] - 焦炭企业如淮北矿业、平煤股份和山西焦炭由于长协价格滞后性，三季度改善幅度有限[16][17] - 潞安环能具有高弹性，喷吹煤价格从762元/吨提高至897元/吨，提高了136元/吨[19] - 三季度动力煤和焦煤企业普遍实现了10%~20%的环比增幅，长协为主的动力煤企业增幅在10%以内，弹性动力煤标增幅在10%~15%之间，焦炭企业增幅在15%~20%之间，高弹性标可达25%~30%[20]

核心观点 - 报告看好旺季煤价反弹 认为"反内卷"政策背景下 焦煤及弹性标的将迎来业绩修复 [2] - 国铁运费政策季节性调整将助推煤价波动性 运价下浮阶段加速港口煤价下跌 运价上浮阶段则可能推动煤价超预期上涨 [11] - 供给端国内产量增速放缓 进口量同比下降 需求端动力煤边际改善 钢铁利润修复将带动焦煤价格反弹 [79] 行业热点事件复盘 - 8月煤矿智能化建设推进 山西制定评定办法 国家能源局开展技术升级应用试点 每地推荐项目一般不超过5个 山西 内蒙古 陕西不超过10个 [5] - 矿山安全检查强化 国家矿监局山西局要求救援队制度化开展预防性安全检查 郑州部署全市煤矿安全生产大检查 [5] - 蒙古国加强中蒙合作 推动经济走廊铁路口岸互联互通项目纳入"十五五"规划 加快经济合作区建设 并开展全国矿产许可证大普查 [7][8] - 印尼取消煤炭销售基准价格要求 允许以低于政府设定价出售 但生产税和税务义务仍以基准价为基础 [8] 供给端分析 - 国内原煤产量增速放缓 7月全国产量3.8亿吨同比下降3.8% 8月3.9亿吨同比下降3.2% 1-8月累计31.65亿吨同比增长2.8% [21] - 主要产区产量环比下降 7月山西产量1.07亿吨同比下降5.3%环比降5.9% 内蒙古9979万吨同比下降4.2%环比降7.8% 陕西6639万吨同比增1.2%环比降4.1% 新疆3685万吨同比下降13.8%环比降31.7% [21][26][27] - 头部煤企产量平稳 国家能源集团7月产量5277万吨环比增2.2% 晋能控股3452万吨环比增1.3% 山东能源2350万吨环比增2.8% [28][29] - 进口量同比下降 1-8月进口煤炭3.0亿吨同比下降12.2% 其中自印尼进口减量最大 1-7月同比减少2281万吨下降18.0% [40] 需求端分析 - 动力煤需求边际改善 7-8月火电发电量同比分别增长4.3%和1.7% 电网负荷创新高 [56] - 钢铁行业用煤韧性仍存 截至9月13日日均铁水产量240.62万吨/日 焦煤需求稳定 [51] - 化工用煤保持高景气 1-7月化工行业用煤量累计同比增长12.5% 未来3-5年景气度有望维持 [77] - 全社会焦煤库存处于历史中低位 9月初库存合计约2120万吨 上游库存偏高但下游钢厂及焦化厂库存偏低 [51] 价格与运输 - 8月港口现货均价686元/吨环比7月637元上涨7.7% 同比下跌18.3% [68] - 疆煤外运量增长但受铁路运力限制 2024年铁路外运量9060万吨同比增长50.2% 占产量比重约17% [38] - 环渤海港区库存变化反映供需调整 调入调出量及锚地船舶数显示港口周转情况 [61][64] 投资建议 - 推荐低估值弹性标的山西焦煤 淮北矿业 潞安环能 兖矿能源 [79] - 看好高分红高股息标的中国神华 陕西煤业 中煤能源 [79] - 建议关注动力煤弹性标的晋控煤业 华阳股份 山煤国际 特变电工 [79] - 重点公司估值显示投资机会 中国神华预计25年PE15倍 陕西煤业11倍 兖矿能源13倍 [85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期市场有山西煤矿查超产等供应扰动消息，产地煤矿复产进度放缓，煤炭行业“反内卷”成三季度交易重点，周初蒙煤进口也有扰动，焦煤供应缩减预期强化；淡季时宏观因素对盘面影响权重提高，远月合约交易重点是政策预期，“反内卷”或反复炒作，叠加阅兵限产和旺季前补库预期支撑成材价格，钢厂利润有韧性，对煤焦中长期走势不悲观，但要注意大商所限仓影响，短期黑色盘面有回调压力，后续关注阅兵限产等宏观风险事件 [4] 根据相关目录分别进行总结 双焦价格区间预测 - 焦煤月度价格区间预测为1100 - 1500，当前波动率（20日滚动）为32.68%，当前波动率历史百分位为63.87% [3] - 焦炭月度价格区间预测为1600 - 1950，当前波动率（20日滚动）为25.37%，当前波动率历史百分位为49.13% [3] 双焦风险管理策略建议 - 焦化企业有焦煤补库计划但未确定采购价格，担心焦煤价格上涨影响利润，现货敞口为空，策略推荐做多焦煤2601合约JM2601，套保工具买卖方向为买入，建议入场区间为（1150，1200） [3] 黑色仓单日报 - 2025年8月14日，螺纹钢仓单数量为109955吨，较前一日增加2382吨；热卷仓单数量为78386吨，与前一日持平；铁矿石仓单数量为3400手，较前一日减少200手；焦煤仓单数量为800手，与前一日持平；焦炭仓单数量为820手，较前一日增加20手；硅铁仓单数量为20976张，较前一日增加373张；硅锰仓单数量为75359张，较前一日减少87张 [3] 核心矛盾 - 近期市场有山西煤矿查超产等供应扰动消息，产地煤矿复产进度放缓，煤炭行业“反内卷”成三季度交易重点，周初蒙煤进口有扰动，焦煤供应缩减预期强化；淡季宏观因素对盘面影响权重提高，远月合约交易重点是政策预期，“反内卷”或反复炒作，叠加阅兵限产和旺季前补库预期支撑成材价格，钢厂利润有韧性，对煤焦中长期走势不悲观，但要注意大商所限仓影响，短期黑色盘面有回调压力，后续关注阅兵限产等宏观风险事件 [4] 利多解读 - 10月四中全会举办前，政策预期存在博弈空间 [4] 利空解读 - 海煤进口利润修复，后续到港有压力 [6] - 螺纹表需不及预期，成材现实端有压力 [6] - 大商所针对焦煤主力合约限仓，焦煤投机度有望下降 [6] 煤焦盘面价格 - 2025年8月14日，焦煤仓单成本（唐山蒙5）为1008元/吨，与前一日和上周同期持平；焦煤主力基差（唐山蒙5）为 - 206.5元/吨，较前一日增加31.0元/吨，较上周同期增加15.5元/吨等多项数据 [7] 煤焦现货价格 - 2025年8月14日，安泽低硫主焦煤出厂价为1470元/吨，与前一日持平，较上周同期减少30元/吨；蒙5原煤（288口岸）自提价为1040元/吨，与前一日持平，较上周同期增加40元/吨等多项数据 [8] 双焦历史波动率百分点 - 展示了焦煤和焦炭从15/12 - 24/12的历史波动率百分点情况 [10]

煤炭行业供需格局 - 供给侧收紧成为投资主题 煤炭供大于求局面有望逐步扭转[1] - 国家能源局发声煤炭行业反内卷 总供给呈现稳中有降局面[2] - 进口煤确定性减量 未来可展望对进口煤的限制[1][2] 煤炭价格走势 - 煤价有望继续提升 煤价回到合理位置才能使行业正常发展[1] - 650元/吨价格给予市场现实盈利压力倒逼产量[2] - 超产原因为煤价过低 煤企亏损带来的以量换价行为[1] 需求端变化 - 各地气温逐步升高 火电发电量增长带动火电厂日均煤耗迅速增加[1] - 5月开始电煤需求恢复1%以上增长 全社会用电总量快速恢复[2] - 2025年第一季度暖冬天气导致的需求不及预期已经过去[2] 行业展望 - 煤炭供需格局或有所好转 供需基本面底部或已现[1][2] - 2025年上半年或成为未来3-5年需求压力最大的时刻[2] - 新能源装机总量见顶背景下 结合新能源430、531新政[2] 个股表现 - 蒙古焦煤涨3.69%报8.42港元[1] - 中煤能源涨2.85%报10.47港元[1] - 兖矿能源涨2.85%报9.75港元[1] - 中国神华涨2.78%报37.6港元[1]

行业与公司 - 煤炭行业[1] 核心观点与论据 政策层面 - 国家修订《反不正当竞争法》并发布中央财经委指导意见 旨在治理低价无序竞争 推动落后产能退出[1] - 能源局108号文出台背景包括国家防止内卷式恶性竞争的政策导向 以及行业供需从紧平衡转向宽平衡的现实[2][3] - 276工作制为矿企自主降本增效措施 非强制政策[4] - 2025版煤矿安全规程将于2026年2月实施 提高矿井建设门槛 限制部分产量 加速淘汰小煤矿[2][6][7] 供需格局 - 优质产能释放能力增强 但需求启动缓慢导致煤价下行[1][3] - 内蒙古在产煤矿数量从306处降至296处 总产能从12.4亿吨微降至12.27亿吨 预计年底新增1.79亿吨产能抵消退出产能[10][11] - 中国在产煤矿总产能约50亿吨 储备产能预估54-55亿吨[18] 价格走势 - 动力煤（5,500大卡）预计在750-800元/吨波动[16][24] - 焦煤价格从6月30日至7月31日上涨330元至1,500元/吨 因稀缺性和需求拉动或继续上涨但涨幅受调控[17] - 东北地区主焦煤价格前景看好 动力煤涨幅有限或小幅震荡[22] 市场动态 - 保供合同和产能置换政策动态调整 预计9月初市场加速上涨后涨幅趋缓[10][12] - 严格执行超产检查预计影响约2亿吨超能生产[9] - 焦煤市场淘汰落后产能 集中优质资源 一带一路战略带动出口需求[13] 长期供需 - 国内焦煤资源匮乏 优质主焦煤可开发年限仅十几年 增量有限[19] - 全球焦煤供给增量数据不明 主要来自澳大利亚、哥伦比亚和加拿大[20] - 2024年全国新投煤炭产能9,360万吨 炼焦煤以改扩建为主 短期投放有限[21] 其他重要内容 - 地方政府对煤炭营收和税收依赖度高 市场下行时倾向以量补价加剧恶性竞争[1][3] - 能源局组织煤矿自查 8月中旬提交结果 9月核查 10月15日左右形成最终意见[1][6] - 新版煤矿安全规程将增加生产成本 但提升安全水平和效率[7] - 短期政策或推高煤价 长期市场调节能力增强[8]