报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2][5] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，营收和归母净利润同比大幅增长，成本稳步下降，能繁储备充足，有望穿越周期实现盈利，维持2025 - 2027年盈利预测不变，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 截至2025年4月30日，当前股价20.04元，一年最高最低37.14/15.48元，总市值102.22亿元，流通市值102.22亿元，总股本5.10亿股，流通股本5.10亿股，近3个月换手率289.76% [2] 财务情况 - 2025Q1营收16.45亿元（同比+73.45%），归母净利润1.30亿元（同比+193.91%），预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.18/14.11/23.83亿元，对应EPS分别为1.80/2.77/4.67元，当前股价对应PE为11.1/7.2/4.3倍 [5] - 2023 - 2027E营业收入分别为40.41/60.78/81.03/106.88/138.95亿元，YOY分别为1.8%/50.4%/33.3%/31.9%/30.0%；归母净利润分别为 - 6.45/5.19/9.18/14.11/23.83亿元，YOY分别为 - 508.2%/180.4%/77.0%/53.7%/68.9% [9] 生猪养殖业务 - 2025Q1生猪养殖营收15.2亿元，生猪出栏83.3万头（同比+62.40%），其中商品猪出栏81.7万头（同比+63.31%） [6] - 2025Q1完全成本13.38元/公斤，2025M1 - M3生猪完全成本分别为13.5/13.26/13.46元/公斤，2025全年完全成本目标13元/公斤以内 [6] - 截至2025年3月末，能繁存栏17.6万头，PSY达29，后备存栏10万头，预计2025年底能繁存栏23万头以上，2025年400万头生猪出栏有望高兑现贡献利润 [6] 皮革业务 - 2025Q1皮革业务营收0.54亿元（同比+280%），亏损0.21亿元，稳健经营推动减亏 [7] 资金状况 - 截至2025年3月末，资产负债率62.88%（同比+0.69pct），账面货币资金6.15亿元（同比+57.49%），资金充裕持续扩张 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收90.92亿元同比增5.98%，归母净利0.73亿元同比扭亏，出栏完成目标但成本降速不及预期致业绩略低预期 [5] - 2024年生猪养殖业务抵消前收入47.49亿同比增19.13%，出栏255.82万头同比增11.10%，成本逐季降但较行业一梯队仍有下降空间 [6] - 2025年2月4日定增方案获批，募集不超16亿用于新建猪场及还贷，有助于缓解资金压力维持扩张速度 [7] - 公司地处浙江有猪价优势，养殖效率提升将使成本进一步下降，预计2025 - 2027年EPS分别为0.40元、0.67元和1.52元，成长潜力大 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价10.62元，总股本6.33亿股、流通股本4.98亿股，总市值67亿元、流通市值53亿元 [4] - 52周内最高/最低价为24.08 / 9.89元，资产负债率72.4%，市盈率88.50，第一大股东是华统集团有限公司 [4] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9092|10102|11255|12383| |增长率(%)|5.98|11.12|11.40|10.03| |EBITDA（百万元）|768.73|1041.19|1241.46|1821.60| |归属母公司净利润（百万元）|73.04|253.64|422.71|962.02| |增长率(%)|112.08|247.26|66.66|127.58| |EPS(元/股)|0.12|0.40|0.67|1.52| |市盈率（P/E）|92.04|26.51|15.90|6.99| |市净率（P/B）|2.77|2.81|2.37|1.73| |EV/EBITDA|16.32|10.74|8.34|4.90| [9] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9092|10102|11255|12383| |营业成本|8560|9429|10398|10961| |税金及附加|23|20|23|25| |销售费用|92|71|77|80| |管理费用|174|187|191|204| |研发费用|54|51|56|62| |财务费用|192|198|191|186| |资产减值损失|-7|10|7|9| |营业利润|100|280|464|1025| |营业外收入|10|12|15|18| |营业外支出|16|18|22|25| |利润总额|94|274|457|1018| |所得税|-1|1|2|5| |净利润|96|273|455|1013| |归母净利润|73|254|423|962| |每股收益（元）|0.12|0.40|0.67|1.52| [10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|666|182|952|2191| |应收票据及应收账款|86|93|97|100| |预付款项|60|47|47|44| |存货|1357|1172|1081|1041| |流动资产合计|2512|1858|2571|3819| |固定资产|4995|5243|5097|4783| |在建工程|923|856|762|691| |无形资产|269|272|269|266| |非流动资产合计|6981|7199|6967|6592| |资产总计|9493|9057|9538|10411| |短期借款|2279|1979|2079|1879| |应付票据及应付账款|618|602|578|548| |其他流动负债|1176|1268|1091|1112| |流动负债合计|4074|3850|3748|3539| |非流动负债合计|2795|2603|2711|2700| |负债合计|6869|6453|6459|6239| |股本|646|633|633|633| |资本公积金|1695|1603|1603|1603| |未分配利润|102|236|615|1513| |少数股东权益|193|212|244|295| |其他|-12|-79|-16|128| |所有者权益合计|2624|2605|3079|4172| |负债和所有者权益总计|9493|9057|9538|10411| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|96|273|455|1013| |折旧和摊销|480|569|594|618| |营运资本变动|-282|150|46|-26| |其他|232|195|189|186| |经营活动现金流净额|526|1187|1284|1790| |资本开支|-868|-765|-341|-221| |其他|-10|-9|-9|-9| |投资活动现金流净额|-878|-774|-350|-230| |股权融资|1|0|0|0| |债务融资|94|-421|-60|-180| |其他|135|-394|-124|-222| |筹资活动现金流净额|229|-816|-184|-402| |现金及现金等价物净增加额|-124|-402|750|1159| [10] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6.0%|11.1%|11.4%|10.0%| |营业利润|115.5%|178.7%|65.6%|120.9%| |归属于母公司净利润|112.1%|247.3%|66.7%|127.6%| [10] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|5.8%|6.7%|7.6%|11.5%| |净利率|0.8%|2.5%|3.8%|7.8%| |ROE|3.0%|10.6%|14.9%|24.8%| |ROIC|3.8%|6.5%|8.4%|14.0%| [10] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|72.4%|71.2%|67.7%|59.9%| |流动比率|0.62|0.48|0.69|1.08| [10] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|150.47|117.18|122.61|130.28| |存货周转率|7.37|7.46|9.23|10.33| |总资产周转率|0.99|1.09|1.21|1.24| [10] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.12|0.40|0.67|1.52| |每股净资产|3.84|3.78|4.48|6.12| [10] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|92.04|26.51|15.90|6.99| |PB|2.77|2.81|2.37|1.73| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，实现营业收入90.92亿元，同比增长5.98%；归母净利为0.73亿元，同比扭亏，但因成本下降幅度不及预期，业绩略低于预期 [5] - 2024年公司生猪养殖业务抵消前收入47.49亿，同比增长19.13%，出栏生猪255.82万头，同比增长11.10%，养殖成本稳步下降且仍有空间 [6] - 2025年2月4日公司定增方案获证监会批复，将募集不超16亿资金，有助于缓解资金压力，维持扩张速度 [7] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.40元、0.67元和1.52元，公司成长潜力大 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价10.62元，总股本6.33亿股，流通股本4.98亿股，总市值67亿元，流通市值53亿元 [4] - 52周内最高/最低价为24.08 / 9.89元，资产负债率72.4%，市盈率88.50，第一大股东是华统集团有限公司 [4] 个股表现 - 2024年4月至2025年4月期间，华统股份和食品饮料有相应的百分比表现数据 [3] 出栏与成本情况 - 2024年生猪销售均价16.61元/公斤，同比增长10.46%，出栏生猪255.82万头，同比增长11.10%，其中仔猪20.76万头，同比下降27.93% [6] - 预计2024年生猪成本16元/公斤左右，Q1 - Q4分别为16.5元/公斤、16.1元/公斤、15.7元/公斤及15.3元/公斤，逐季下降 [6] 定增情况 - 2025年2月4日定增方案获批复，募集不超16亿资金，用于新建猪场项目及偿还银行贷款等 [7] - 2024年年末资产负债率72.36%，较2023年下降2.32个百分点 [7] 盈利预测及财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9092|10102|11255|12383| |增长率(%)|5.98|11.12|11.40|10.03| |EBITDA（百万元）|768.73|1041.19|1241.46|1821.60| |归属母公司净利润（百万元）|73.04|253.64|422.71|962.02| |增长率(%)|112.08|247.26|66.66|127.58| |EPS(元/股)|0.12|0.40|0.67|1.52| |市盈率（P/E）|92.04|26.51|15.90|6.99| |市净率（P/B）|2.77|2.81|2.37|1.73| |EV/EBITDA|16.32|10.74|8.34|4.90|[9] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9092|10102|11255|12383| |营业成本|8560|9429|10398|10961| |税金及附加|23|20|23|25| |销售费用|92|71|77|80| |管理费用|174|187|191|204| |研发费用|54|51|56|62| |财务费用|192|198|191|186| |资产减值损失|-7|10|7|9| |营业利润|100|280|464|1025| |营业外收入|10|12|15|18| |营业外支出|16|18|22|25| |利润总额|94|274|457|1018| |所得税|-1|1|2|5| |净利润|96|273|455|1013| |归母净利润|73|254|423|962| |每股收益（元）|0.12|0.40|0.67|1.52|[10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|666|182|952|2191| |应收票据及应收账款|86|93|97|100| |预付款项|60|47|47|44| |存货|1357|1172|1081|1041| |流动资产合计|2512|1858|2571|3819| |固定资产|4995|5243|5097|4783| |在建工程|923|856|762|691| |无形资产|269|272|269|266| |非流动资产合计|6981|7199|6967|6592| |资产总计|9493|9057|9538|10411| |短期借款|2279|1979|2079|1879| |应付票据及应付账款|618|602|578|548| |其他流动负债|1176|1268|1091|1112| |流动负债合计|4074|3850|3748|3539| |其他|2795|2603|2711|2700| |非流动负债合计|2795|2603|2711|2700| |负债合计|6869|6453|6459|6239| |股本|646|633|633|633| |资本公积金|1695|1603|1603|1603| |未分配利润|102|236|615|1513| |少数股东权益|193|212|244|295| |其他|-12|-79|-16|128| |所有者权益合计|2624|2605|3079|4172| |负债和所有者权益总计|9493|9057|9538|10411|[10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|96|273|455|1013| |折旧和摊销|480|569|594|618| |营运资本变动|-282|150|46|-26| |其他|232|195|189|186| |经营活动现金流净额|526|1187|1284|1790| |资本开支|-868|-765|-341|-221| |其他|-10|-9|-9|-9| |投资活动现金流净额|-878|-774|-350|-230| |股权融资|1|0|0|0| |债务融资|94|-421|-60|-180| |其他|135|-394|-124|-222| |筹资活动现金流净额|229|-816|-184|-402| |现金及现金等价物净增加额|-124|-402|750|1159|[10] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6.0%|11.1%|11.4%|10.0%| |营业利润|115.5%|178.7%|65.6%|120.9%| |归属于母公司净利润|112.1%|247.3%|66.7%|127.6%|[10] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|5.8%|6.7%|7.6%|11.5%| |净利率|0.8%|2.5%|3.8%|7.8%| |ROE|3.0%|10.6%|14.9%|24.8%| |ROIC|3.8%|6.5%|8.4%|14.0%|[10] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|72.4%|71.2%|67.7%|59.9%| |流动比率|0.62|0.48|0.69|1.08|[10] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|150.47|117.18|122.61|130.28| |存货周转率|7.37|7.46|9.23|10.33| |总资产周转率|0.99|1.09|1.21|1.24|[10] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.12|0.40|0.67|1.52| |每股净资产|3.84|3.78|4.48|6.12|[10] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|92.04|26.51|15.90|6.99| |PB|2.77|2.81|2.37|1.73|[10]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年第一季度报告显示，营收因房地产业务规模收缩下滑，但生猪养殖驱动净利润高速增长 [2] - 公司生猪养殖业务成本持续优化且规模扩张稳步推进，房地产业务推进存量去化，财务结构持续优化 [3] - 公司生猪养殖业务稳步推进且成本下降，猪业板块将持续贡献收入，房地产业务定位存量去化，猪价回暖头均利润可观，下调2025 - 2026年营收及2025年归母净利润和EPS，上调2026年归母净利和EPS，新增2027年营收、归母净利和EPS预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025年第一季度实现营业收入11.08亿元，同比降11.90%；归母净利润1.12亿元，同比增106.99% [2] 分析判断 - 营收下降主因房地产业务进入存量去化阶段，2025Q1商品房销售收入减少；归母净利润增长驱动力来自生猪养殖业务，2025Q1出栏生猪49.14万头，2、3月育肥猪出栏均重超130公斤，3月育肥猪完全成本约13元/公斤（不含总部费用），测算2025Q1生猪养殖净利润超1亿元 [2] - 生猪养殖业务核心竞争力在于成本控制和规模化扩张潜力，成本持续优化，2024年完全成本降至14.38元/kg（不含总部费用），2025年2月部分优秀项目成本降至12.24元/kg，未来降本方向包括精准营养等；2024年销售生猪214.61万头，同比增16%，2025年3月底母猪存栏约11.64万头，规划2025年出栏250万头左右；2025年Q1房地产业务推进存量去化，在售产品仅剩山海公馆公寓项目及部分商铺；截至2025年Q1末资产负债率约58.96%，较年初下降，偿债能力增强 [3] 投资建议 - 下调2025 - 2026年营收133.62/152.14亿元至88.06/100.06亿元，新增2027年营收预测146.15亿元，下调2025年归母净利润12.12亿元至8.19亿元，上调2026年归母净利6.19亿元至9.14亿元，新增2027年归母净利预测12.16亿元，下调2025年EPS 2.28元至1.54元，上调2026年EPS 1.17元至1.72元，新增2027年EPS预测2.29元，2025/4/25日股价15.73元对应25 - 27年PE分别为10/9/7X，维持“买入”评级 [4] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12,417|5,960|8,806|10,006|14,615| |YoY（%）|107.1%|-52.0%|47.7%|13.6%|46.1%| |归母净利润(百万元)|1,746|714|819|914|1,216| |YoY（%）|125.9%|-59.1%|14.7%|11.6%|33.0%| |毛利率（%）|38.7%|28.0%|26.6%|25.0%|22.9%| |每股收益（元）|3.34|1.38|1.54|1.72|2.29| |ROE|45.3%|16.6%|17.5%|17.9%|21.4%| |市盈率|4.64|11.25|10.03|8.99|6.76| [6] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、净利润、货币资金等项目及同比变化 [8] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、毛利率、流动比率等 [8]