公司交易公告 - 北京能源国际的全资附属公司京能国际(高邮)新能源作为买方，于2025年12月22日订立股权转让协议，收购目标公司扬州泰润新能源电力发展70%股权，代价约为人民币3.71亿元(含税) [1] - 收购完成后，目标项目的装机容量将达到约460兆瓦 [1] - 目标项目与公司现有位于江苏省高邮市的光伏发电项目地理位置相近，预期在项目管理、营运效益及整体发电容量方面产生潜在协同效益 [1] 公司战略与影响 - 董事会认为此次收购符合集团的发展策略，提供了进一步扩展其清洁能源组合、优化资产结构的契机 [1] - 收购契合公司长期聚焦清洁及可再生能源领域的策略，亦符合向绿色低碳能源体系转型的宏观趋势及中国十四五规划目标 [1] - 收购预期将提升公司的运营规模及资产基础，通过整合管理及有效资源分配产生潜在运营协同效益，并加强公司在清洁能源市场的整体竞争力，从而支持其可持续发展 [1] - 收购事项预期将提升公司的盈利能力 [1]

收购交易核心信息 - 北京能源国际全资附属公司拟收购扬州泰润新能源电力发展有限公司70%股权 [1] - 收购代价约为人民币3.71亿元（含税） [1] - 交易日期为2025年12月22日 [1] 收购战略与行业背景 - 收购符合公司聚焦清洁及可再生能源领域的长期发展策略 [1] - 收购契合向绿色低碳能源体系转型的宏观趋势及中国十四五规划目标 [1] - 收购旨在扩展公司清洁能源组合并优化资产结构 [1] 收购预期效益 - 目标项目装机容量达约460兆瓦 [1] - 目标项目与公司现有位于江苏省高邮市的光伏发电项目地理位置相近，有利于产生潜在协同效益 [1] - 预期收购将提升公司运营规模、资产基础及整体竞争力 [1] - 预期通过整合管理与资源分配产生潜在运营协同效益，提升盈利能力 [1]

文章核心观点 - 金属行业供需结构明显优化，上游处于弱供给周期，供给刚性化特征将持续至2028年，同时绿色能源转型、新质生产力及算力资本周期将提振多金属需求 [2] - 全球货币政策转向宽松，央行资产负债表再扩张有望为供需紧平衡的小金属品种带来流动性溢价，历史扩表周期内小金属价格平均涨幅区间为40%至88%，相关公司股价相对沪深300超额收益平均达50% [2] - 小金属板块（包括稀土、铷铯、锂、锑、钼、镁）在供需结构优化与流动性溢价双重驱动下，价格及估值弹性有望释放 [2] 锂行业 - 供给端：生产成本分化决定增量，2025年后高成本矿企产出缩减，南美低成本盐湖提锂决定全球供给弹性，预计2024-2027年全球锂供给从123.1万吨LCE增至186万吨LCE，期间CAGR达15% [1][6] - 供给结构：盐湖提锂产量预计从2024年47.5万吨LCE增至2027年84万吨LCE，CAGR达21%，占全球供应比例从39%升至45% [6] - 需求端：受益于新能源汽车动力电池及储能锂电池需求，预计2024-2027年全球锂电池出货量从1545GWh增至2778GWh，全球碳酸锂需求量从103万吨增至184万吨，期间CAGR达21% [6][7] - 供需平衡：预计2025-2027年供需平衡分别为12.8万吨、6万吨、2万吨LCE，供应过剩状况持续减缓，行业供需关系持续改善 [7] - 相关标的：中矿资源、金银河、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料 [8] 稀土行业 - 供给端：行业整合加速叠加《稀土管理条例》出台，供给加速优化，2024年稀土矿采配额年增速从2023年21%降至6%，冶炼分离配额年增速从21%降至4%，矿采总量指标较冶炼指标过剩1.6万吨 [3] - 需求端：新能源汽车、电力电网投资、机器人等行业推动稀土需求持续增长 [3] - 政策与价值重估：稀土出口管制成为中美贸易战战略武器，外部管制叠加内部供给收缩有望提升中国稀土全球定价权，推动产业链价值重估 [3] - 相关标的：中国稀土、北方稀土、广晟有色、厦门钨业、盛和资源 [4] 铷铯行业 - 供给端：中矿资源扩产及金银河产能利用率提升推动供给增长，预计全球铯供给从2024年1881吨增至2027年2811吨，CAGR达14%；全球铷供给从2024年40吨大幅增至2027年1740吨 [5] - 需求端：增长受三大主线推动：现有消费结构升级、钙钛矿太阳能电池等新兴需求爆发、铷盐供给改善后需求发展，预计2025-2027年全球铷铯盐合计需求从2466吨升至4600吨，期间CAGR达36.6% [5] - 供需平衡：预计2025-2027年全球铷铯盐供给分别为2210吨、3135吨、4550吨，需求分别为2446吨、3166吨、4600吨，供需平衡分别为-256吨、-30吨、-50吨，市场进入快速扩张期 [5] - 相关标的：中矿资源、金银河 [6] 锑行业 - 供给端：极地黄金锑矿停产导致供应超预期收缩，中国受环保、储量保护及出口管制影响产量维持下降趋势，再生锑因铅酸蓄电池消耗量下降增速下滑，预计2024-2027年全球再生锑供应从3.3万吨升至3.5万吨，CAGR为2%，占全球供应比例从24.2%升至27.4% [8] - 需求端：光伏装机强劲增长推动需求快速提升，隐形库存重建推动稳定增长，预计2024-2027年全球锑需求CAGR达11% [8] - 供需缺口：预计2024-2027年全球锑供需缺口持续放大，分别为-2.8万吨、-6.0万吨、-7.6万吨、-9.5万吨，占需求比例分别为17.1%、32.8%、37.7%、42.8%，行业进入强景气周期 [8] - 相关标的：华钰矿业、华锡有色、湖南黄金 [9] 钼行业 - 供给端：2020-2024年全球钼供给从27.3万吨增至29.2万吨，CAGR仅为1.6%，国内新增项目预计2027年后逐渐达产，海外受矿山低品位与罢工扰动供给增量不及预期，全球供给维持低速增长 [9] - 需求端：钢铁行业高端化、绿色化转型及航空航天、汽车轻量化领域推动含钼合金钢需求，预计2024-2027年钼需求CAGR达3.8% [9] - 价格展望：供需持续紧平衡，钼精矿价格中枢有望持续上行并回归到5000元/吨水平 [9] - 相关标的：洛阳钼业、金钼股份、西部矿业 [10] 镁行业 - 供给端：中国原镁行业形成新型现代产业集群，预计2024-2027年全球原镁产量从112万吨增至200万吨，其中中国产量从102.6万吨增至175万吨 [11] - 需求端：汽车轻量化发展带来大幅增量，机器人、镁合金建筑模板、镁基储氢及低空经济等领域提供弹性，预计2024-2027年全球镁需求从112万吨增长至200.1万吨，期间CAGR达21% [11] - 供需平衡：预计2025-2027年全球原镁供需缺口分别为0.1万吨、0.9万吨、-0.1万吨，行业进入持续性紧平衡状态 [11] - 行业现状与展望：2024年产能利用率69%，镁价长期低于行业平均成本1.9万元/吨，“反内卷”政策或于2026年向镁行业扩散，推动供需结构改善及镁价从周期性底部上行 [11] - 相关标的：宝武镁业、星源卓镁、万丰奥咸 [12]

经济要闻 - 2025年11月上海市进出口值3874.9亿元，同比增长10.6%，其中出口1866亿元，同比增长18.2%，出口值创月度历史新高，自2025年4月以来已连续8个月进口、出口双双增长 [1] - 2025年1-10月，中国光伏产品(硅片、电池、组件)出口总额244.2亿美元，同比下降13.2%，降幅较2024年同期的34.5%明显收窄 [1] - 山东省莱州市新发现国内唯一、亚洲最大的海底巨型金矿，莱州市累计探明金资源储量3900余吨，约占全国的26% [1] - 四川省提出到2027年全社会研发投入强度达到2.5% [1] - 国家发改委指出将聚焦因地制宜发展新质生产力，推动传统产业技术改造升级，扩大新兴产业有效投资，前瞻布局未来产业项目 [1] 重要公司资讯 - 中国国航控股子公司深圳航空拟进行股权融资，融资总金额为160亿元人民币，拟分期实施 [2] - 中国化学2025年1-11月新签合同额3525.69亿元 [4] - 维峰电子暂无产品直接应用于CPO(光模块)领域，其板端连接器产品主要服务于工业控制、新能源汽车及数据中心等场景 [4] - 维力医疗控股股东高博投资质押5.48%公司股份 [4] - 铁流股份股东赵慧君、岑伟丰分别减持0.03%、0.045%公司股份 [4] 金股推荐 - 东兴证券研究所推荐的十二月金股包括：北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技 [3] 金属行业年度展望核心观点 - 报告认为金属行业供需结构明显优化，供给端处于弱供给周期，全球矿业供给在2028年前或延续强刚性化特征，需求端受绿色能源转型、新质生产力发展及算力资本周期提振 [5] - 流动性周期切换有助于金属价格弹性释放，2026年全球央行资产负债表的再扩张或推动供需紧平衡的小金属品种获得流动性溢价 [5] - 近15年扩表周期数据显示，小金属在扩表周期内的平均涨幅区间为40%(锡)~88%(稀土)，小金属公司估值PE TTM平均水平为53X，股价相对沪深300的超额收益平均值为50% [5] - 扩表周期叠加各金属品种供需结构优化，小金属板块的估值及收益弹性有望释放 [5] 稀土板块 - 稀土行业供需结构持续优化，2024年稀土矿采供给年额度增速由2023年的21%降至6%，冶炼分离年额度增速由21%降至4%，2024年矿采总量指标较冶炼总量指标年额度过剩1.6万吨 [6] - 需求端受新能源汽车、电力电网投资、机器人等行业推动持续增长 [6] - 稀土产业的出口管制已成为重要战略武器，对外的出口管制叠加内部的供给收缩或持续提升中国稀土行业的全球定价权 [6] - 相关标的：中国稀土、北方稀土、广晟有色、厦门钨业、盛和资源 [7] 铷铯板块 - 全球铷铯盐市场进入快速扩张期，预计全球铯供给由2024年的1881吨升至2027年的2811吨，期间CAGR达14%；全球铷供给由2024年的40吨升至2027年的1740吨 [8] - 需求增长受三大主线推动：现有消费结构升级、钙钛矿太阳能电池等新兴需求、铷盐供给改善后需求发展 [8] - 预计2025-2027年间全球铷铯盐合计需求由2025年的2466吨升至2027年的4600吨，期间CAGR达36.6% [8] - 预计同期全球铷铯盐供给分别为2210/3135/4550吨，需求分别为2446/3166/4600吨，供需平衡分别为-256/-30/-50吨 [8] - 相关标的：中矿资源、金银河 [9] 锂板块 - 预计2024-2027年间全球锂供给由123.1万吨LCE增至186万吨LCE，期间CAGR达15%，其中盐湖提锂产量由47.5万吨LCE增至84万吨LCE，期间CAGR达21%，供应占比由39%升至45% [10] - 预计同期全球锂电池合计出货量由1545GWh增至2778GWh，全球碳酸锂合计需求量由103万吨增至184万吨，期间CAGR达21% [10] - 锂供需结构或在2025-2027年间逐渐改善，期间供需平衡或分别达到12.8/6/2万吨LCE，供应过剩状况持续减缓 [10] - 相关标的：中矿资源、金银河、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料 [11] 锑板块 - 2024-2027年间，全球再生锑供应由3.3万吨升至3.5万吨，期间CAGR为2%，占全球锑供应比例由24.2%升至27.4% [11] - 预计同期全球锑需求增速CAGR达11% [11] - 预计2024-2027年间全球锑供需缺口持续放大，分别为-2.8/-6.0/-7.6/-9.5万吨，占需求比例分别为17.1%/32.8%/37.7%/42.8% [11] - 相关标的：华钰矿业、华锡有色、湖南黄金 [12] 钼板块 - 2020-2024年间全球钼供给从27.3万吨增长至29.2万吨，年均复合增速仅为1.6% [12] - 预计2024-2027年间钼需求端CAGR达3.8% [12] - 钼精矿的价格中枢有望持续上行并回归到5000元/吨的水平 [12] - 相关标的：洛阳钼业、金钼股份、西部矿业 [13] 镁板块 - 预计2024-2027年间全球原镁产量由112万吨增至200万吨，其中中国原镁产量由102.6万吨增至175万吨 [13] - 预计同期全球镁金属需求由112万吨增长至200.1万吨，期间CAGR达21% [13] - 预计2025-2027年间全球原镁供需缺口或为0.1/0.9/-0.1吨 [13] - 2024年中国原镁行业产能利用率为69%，2024-2025年镁价长期低于行业平均成本1.9万元/吨 [14] - “反内卷”政策或有望在2026年向镁行业扩散 [14] - 相关标的：宝武镁业、星源卓镁、万丰奥咸 [15]

核心观点 - 报告认为金属行业供需结构已明显优化 叠加全球央行资产负债表可能再扩张带来的流动性溢价 小金属板块的估值及收益弹性有望释放 [5][23] - 从历史数据看 在美联储扩表周期内 小金属价格平均涨幅区间为40%至88% 相关公司估值PE TTM平均水平为53倍 相对沪深300的超额收益平均值为50% [5][23][61] 行业宏观背景 - **供给端：金属行业上游处于弱供给周期** 全球矿业供给在2028年前或延续强刚性化特征 [5][23][24] - 2025年全球金属矿业勘探投入进一步下滑0.64%至124亿美元 绿地勘探项目占比降至21%的新低点 [24] - 2024年全球28种矿业项目矿端实际供给增速降至2.22% 仅为近30年均值的49.8% [25] - 供给刚性已从矿端向冶炼端扩散 2025年1-10月中国十种有色金属产量增速均值由去年同期的6.3%大幅降至2.6% [25] - **需求端：绿色能源转型、新质生产力及算力资本周期将提振多金属需求** [5][23] - **流动性：全球货币政策转向宽松 央行资产负债表再扩张或为小金属带来流动性溢价** [5][23][49] - 全球央行降息比例已从2022年10月的13.33%大幅攀升至2025年10月的85.33% [49] - 全球主要央行缩表幅度已从2024年4月的-11.16%收窄至2025年10月的-0.89% [51][54] 小金属品种分析 稀土 - **核心观点：供需结构优化及出口管制推动产业链价值重估** [6][64] - **供给端：行业整合加速 供给增速显著放缓** [6][64][65] - 行业整合形成中国稀土集团和北方稀土两大集团格局 [64] - 2024年稀土矿采指标年增速由2023年的21%降至6% 冶炼分离指标增速由21%降至4% [6][64] - 2024年矿采总量指标较冶炼总量指标过剩1.6万吨 [6][64] - **需求端：新能源汽车、风电、工业电机及机器人推动需求增长** [6][77][78][79][80] - 预计国内汽车行业钕铁硼需求量在2027年增至9.7万吨 2024-2027年CAGR达21.4% [77] - 预计2024-2027年风电钕铁硼需求合计8.3万吨 工业电机钕铁硼需求CAGR达24.5% [78][79] - 预计至2027年全球人形机器人出货量超1万台 对应钕铁硼需求超4000吨 [80] - **政策与定价权：中国实施稀土出口管制 旨在提升全球定价权** [6][66] 铷铯 - **核心观点：全球铷铯盐市场进入快速扩张期** [7] - **供给端：资源高度集中 龙头扩产推动供给增长** [7][84][85][92][95] - 全球铯资源储量高度集中 加拿大Tanco矿山为全球在产唯一铯榴石主矿山 [84][85] - 中矿资源是全球铷铯盐主要生产商 2024年市占率约50% [92] - 企业扩产预计推动全球铯供给从2024年的1881吨升至2027年的2811吨 CAGR达14% 全球铷供给从40吨升至1740吨 [7][95] - **需求端：消费结构升级与新兴应用推动需求高增长** [7][95] - 预计全球铷铯盐合计需求从2025年的2466吨升至2027年的4600吨 期间CAGR达36.6% [7] - 2025-2027年全球铷铯盐供需平衡预计分别为-256吨、-30吨和-50吨 处于短缺状态 [7] 锂 - **核心观点：行业供需关系或持续改善** [8] - **供给端：成本分化决定增量 盐湖提锂占比提升** [8] - 预计2024-2027年全球锂供给从123.1万吨LCE增至186万吨LCE CAGR为15% [8] - 其中盐湖提锂产量占比预计从39%升至45% 期间CAGR达21% [8] - **需求端：动力与储能电池驱动需求增长** [8] - 预计2024-2027年全球锂电池出货量从1545GWh增至2778GWh 全球碳酸锂需求量从103万吨增至184万吨 CAGR达21% [8] - **供需平衡：过剩状况持续减缓** 预计2025-2027年供需平衡分别为12.8万吨、6万吨和2万吨LCE [8][9] 锑 - **核心观点：供需错配推升行业进入强景气周期** [10] - **供给端：矿产供应超预期收缩 再生锑增长缓慢** [10] - 极地黄金锑矿停产及中国产量下降导致供应收缩 [10] - 预计2024-2027年全球再生锑供应从3.3万吨升至3.5万吨 CAGR仅2% [10] - **需求端：光伏装机强劲增长是核心驱动力** [10] - 预计2024-2027年全球锑需求增速CAGR达11% [10] - **供需缺口：持续放大推动价格上行** 预计2024-2027年全球锑供需缺口分别为-2.8万吨、-6.0万吨、-7.6万吨和-9.5万吨 占需求比例从17.1%扩大至42.8% [10] 钼 - **核心观点：供需延续紧平衡 推动价格中枢上行** [11] - **供给端：全球供给增长缓慢** 2020-2024年CAGR仅为1.6% 且新增项目有限 [11] - **需求端：钢铁行业高端化及绿色化转型推动需求** 预计2024-2027年CAGR达3.8% [11] - **价格展望：钼精矿价格中枢有望持续上行并回归到5000元/吨水平** [11] 镁 - **核心观点：行业供需或进入持续性紧平衡状态** [12] - **供给端：中国形成新型产业集群 产能利用率有望回升** [12] - 预计2024-2027年全球原镁产量从112万吨增至200万吨 中国产量从102.6万吨增至175万吨 [12] - 2024年中国原镁行业产能利用率为69% [12] - **需求端：汽车轻量化是核心推力 多领域提供增长弹性** [12] - 预计2024-2027年全球镁金属需求从112万吨增长至200.1万吨 CAGR达21% [12] - **供需平衡与价格：预计2025-2027年全球原镁供需紧平衡 “反内卷”政策或于2026年扩散 推动镁价从周期性底部上行** [12]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [3] 报告核心观点 - 全球金属行业上游进入弱供给周期，供给呈现强刚性化特征并已从矿端向冶炼端垂直扩散，行业供需结构持续收紧 [5][6] - 有色金属全球显性库存处于近35年低位并再度去化，低库存交易逻辑强化 [8][52] - 金属行业有效回报能力实质性提升，平均ROE由24Q3的8.34%升至25Q3的10.60%，行业配置属性优化，公募基金持仓比例创十年新高 [8][9] - 在供给偏刚性而需求强弹性的背景下，金属行业或已进入新一轮高景气周期 [8] 行业供给分析 - **全球勘探投入持续下滑**：2025年全球金属矿业上游勘探投入在2024年下降3%（124.8亿美元）基础上进一步下滑0.64%至124亿美元 [5] - **资本风险偏好弱化**：2025年绿地勘探项目投入占比降至新低（26.04亿美元@21%），而在产矿区项目投入占比持续增长（2024年达49.8亿美元，占比40%） [5] - **矿端供给增速骤降**：2024年全球28种矿业项目矿端实际供给增速由6.35%降至2.22%，仅为近30年均值（4.45%）的49.8% [6] - **供给刚性向冶炼端扩散**：截至2025年10月，中国十种有色金属产量增速均值由2024年同期的6.3%大幅降至2.6% [6] - **品种间勘探投入分化**：截至2025年10月，全球黄金及铜勘探预算分别增加6.02亿美元及0.65亿美元，而锂及镍勘探预算分别下降5.16亿美元及1.98亿美元 [7] 行业需求与库存 - **全球显性库存处历史低位**：至25Q4，全球金属显性总库存处于自1990年来约25%分位水平 [8] - **库存可用天数快速下降**：截至25年11月，中国电解铜库存可用天数自2024年高位14.8天降至6天（-60%） [56] - **现货需求显现韧性**：至11月初，伦敦市场铜及铝吨贴水均值分别较去年同期收窄至-18.7美元及-2.1美元，上海市场电解铜年内平均现货升水较24年同期均值变化+311.1元 [64] - **需求成长动力明确**：绿色低碳能源转型、新质生产力发展、算力需求爆发及新能源产业发展将持续提振多金属品种需求 [68][74] 铜板块深度分析 - **供应结构性弱化**：受事件冲击、成本上升、品位下降等因素影响，全球铜矿供给增速维持强刚性，2025年2月以来铜精矿现货TC费用已连续十个月为负，11月底降至-42.5美元/吨 [10][78] - **中国精铜产量增速或走弱**：预计2026—2028年间中国精炼铜产量为1435/1459/1500万吨，期间CAGR仅为2.2% [10][79] - **需求弹性强劲**：据测算，2025年家电、交运、建筑及电力四大行业用铜量约1387.6万吨，2025至2028年间该四大行业用铜量或累计增长149.2万吨至1536.8万吨，期间CAGR达3.5% [10][104] - **AI算力成为新需求点**：据测算，2025-2030年间，数据中心相关的年平均铜消费量或达180万吨，约占2025年全球铜消费量的6% [105] - **供需缺口持续**：中国精铜供需平衡表显示，2025-2028年预计将持续存在供应缺口，月均精铜进口需求维持在17.8-22.3万吨 [111] 铝板块深度分析 - **上游供给结构性收缩**：中国铝土矿自给率严重不足，储量可供消耗时间仅为7.53年，2020-2024年产量年均复合增长率为-12% [11][112][113] - **进口依赖度极高**：2025年前三季度铝土矿进口依赖度已升至96%，进口来源高度集中（CR2=95%，主要来自几内亚和澳大利亚） [11][114][116] - **电解铝产能锁定**：中国电解铝产能天花板明确锁定在4500万吨，且产能利用率已接近满产，25M11达99.1% [11][127][128] - **供需结构持续优化**：新能源汽车（2025年单车用铝量达283.5kg）、光伏（每GW装机拉动约1.2万吨铝合金需求）等产业发展推动需求增长，而供应端受产能天花板限制极为刚性 [11][128] - **海外供应不确定性增加**：数据中心电力需求激增挤压工业用电，叠加海外电力基础设施滞后，加剧了海外电解铝供应不确定性 [11][131] 行业配置与景气度 - **行业回报率提升**：金属行业平均ROE由24Q3的8.34%升至25Q3的10.60%，平均ROA由3.54%升至4.53%，销售期间费用率下降19bp至2.56% [8] - **基金配置力度加大**：2025年有色金属行业公募基金持仓比例由24Q3的4.80%升至25Q3的5.96%，创十年新高 [9] - **指数表现强劲**：2025年申万有色金属行业指数收益率高达80%（至25M11） [39]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业的投资评级为“看好/维持” [7] 报告核心观点 - 报告认为，基于《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》和《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》的指引，金属行业供给将维持低速稳定高质量增长，而需求将受益于新质生产力行业发展而快速扩张，供需结构的改善有望推动金属行业盈利能力及估值水平持续优化 [1][13] 供给侧分析总结 - 战略矿产保护与增储至关重要，国家将统筹资金支持资源开发并建立国家储备，储备规模或达GDP的1.2%，例如2025年1-5月精炼镍采购超7万吨，累计显性储备超10万吨，约占2024年全球镍精炼产量的3% [2][16] - 有色金属产量增速将明显收缩，2025-2026年十种有色金属产量年均增长目标设定为1.5%左右，远低于2024年4.3%的同比增速，旨在通过“反内卷”政策优化产能 [3][18] - “反内卷”政策在钢铁和锂行业已见成效：2025年8月黑色金属冶炼及压延加工业毛利率升至8%，远超去年同期的2%；申万钢铁行业市盈率从去年同期20.52X升至40.86X，同比上升99%；新《矿产资源法》实施后，碳酸锂期货价格从2025年7月1日62980元/吨累计上涨28%至10月28日80800元/吨，锂行业平均动态市盈率从23.94X升至28.81X，上升20% [3][8][18] - 政策可能向镁行业等产能利用率低、盈利水平低迷的子行业扩散，以形成良性市场竞争秩序 [8][18] - 重视绿色低碳生产，目标到2025年底电解铝行业能效标杆水平以上产能占比达30%，可再生能源利用比例达25%以上；2024年我国主要再生有色金属产量1915万吨，约占十种有色金属产量24%，计划2025-2026年再生金属产量突破2000万吨，同比增长超4.4% [19] - 推动供给高端化，目标到2030年高端材料自给率从55%提至80%，并形成特定高端材料产能 [21][23] 需求侧分析总结 - 金属需求增长将主要受益于新质生产力产业发展，包括新能源产业链、存储及产业升级链、可再生能源低碳循环产业链等 [9][21] - 以铜为例，新兴需求推动其需求曲线右移：2025-2030年新能源汽车用铜年复合增速或达16%；至2030年，数据中心带来的新增铜需求或达55万吨，约占2024年全球铜需求2%；风电、光伏每年累计新增用铜量或达52万吨，可能推动全球铜需求曲线每年右移约2% [9][21] - 新能源汽车、风电、光伏等行业将持续提振铜、铝、锂、镁等金属需求，铷、铯、钽、锗、稀土磁材等需求与航空航天、电子行业发展高度共振 [9][21] - 中国正重新定义优质资源输出规则，对稀土、钨、锑、镓、锗等稀有金属实行出口管制以争夺全球定价权 [10][22] - 以稀土为例，中国稀土储量4400万吨占全球40%，矿产量21万吨占全球70%，冶炼分离产能40万吨占全球92%，通过出口管制（如2025年4月限制7类中重稀土，10月全产业链管制）提升定价权，2023-2024年稀土矿采供给年额度增速从21%降至6% [10][22] - 以镓为例，中国产量占全球原生镓产量98%，实施出口管制后，伦敦战略金属市场镓现货价从2025年初597美元/千克升至9月底1100美元/千克，年内涨幅高达84% [10][24] 行业基本资料 - 行业涵盖134家上市公司，总市值49367.91亿元，流通市值43295.11亿元，行业平均市盈率为28.55 [4]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [3] 报告的核心观点 - 对镁与锂两大行业的供给与需求状态进行研究并预测未来变化，判断其供需结构变化趋势，发现镁行业供需或进入持续性紧平衡状态，锂行业供给过剩状态或逐渐改善 [5] - 全球金属行业处于弱供给周期，供给增速刚性承压，关注工业金属、小金属、贵金属三条配置主线 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 金属行业供给刚性与需求韧性间仍存博弈 1.1 金属行业的供给仍处周期性底部 - 全球金属行业处于弱供给周期，2024年全球金属勘探投入降3%至125亿美元，海外市场高融资成本等因素令矿业项目上游支出环境恶化，2028年前供给或延续强刚性化特征 [6] - 全球金属行业供给增速刚性承压，24年矿端实际供给增速降至2.22%，中国10种有色金属月度累计产量供给增速维持波动区间，各金属品种后期供给状态或延续分化 [7][22][23] 1.2 金属行业成长属性已出现实质性攀升 - 绿色低碳能源转型及新质生产力发展提振多金属品种需求曲线右移，新能源金属及金属粉末新材料成长属性强，新质生产力有助于强化金属板块估值成长性 [43] - 政策有效支持推动细分行业产销规模持续性攀升，国家相关实施方案聚焦扶持新兴产业，推动多行业加速发展 [47] 2. 小金属：供需结构持续改善中 2.1 镁行业供需或进入持续性紧平衡状态 - 中国镁资源储量丰富，菱镁矿、白云石矿、盐湖资源分布广泛且品质优良 [50][51][52] - 全球原镁供给具有较大单一市场风险，中国原镁产量占全球92%，产能占85%，但产能利用率偏低 [56][57] - 全球原镁供给呈现刚性化特征，产量数据近年来持续收缩，中国形成镁新型现代产业集群，产能利用率有望提升，行业规模或良性扩张 [60][61][62] - 汽车行业发展是镁需求增长的核心推力，汽车轻量化渗透率提升或推动镁合金需求上行，新能源汽车对镁合金需求量更高 [70][71] - 机器人行业发展带来镁合金需求增长新变量，工业机器人处于上行周期，产业政策支持其发展，人形机器人量产在即，远期镁合金用量可观 [74][76][82] - 建筑模板行业镁铝替代加速，产业政策引导与工业化发展推动替代进程，2024 - 2027年间中国建筑模板行业镁合金需求或增长 [86] - 镁基储氢材料提振镁需求远期展望，国家政策支持氢能产业发展，镁基固态储氢具应用优势，或提振镁需求 [91][92] - 镁合金为低空经济发展的核心材料，镁合金特性解决无人机原材料问题，国内企业加大布局，eVTOL发展或带来镁合金需求 [98] - 2024 - 2027年间全球镁需求年复合增长率或达21%，汽车、机器人等领域发展推动需求增长 [100] - 全球镁供需结构或维持紧平衡状态，2025 - 2027年间供需缺口或为0.1/0.9/-0.1吨 [102] 2.2 锂行业供需关系或持续改善 - 盐湖提锂为锂矿未来产出的关键变量，全球锂资源储量集中度高，盐湖卤水为重要来源，2024年全球锂产量CR5达91%，盐湖提锂产量CR3达98%，2024 - 2027年间全球锂供给或增长，盐湖提锂产量占比或提升 [103][105][106] - 新能源汽车 + 新型电化学储能系统驱动锂需求增长，锂电池行业发展支撑全球锂需求上行，2024 - 2027年间动力锂电池和储能锂电池对应碳酸锂消耗量CAGR或分别达25%、18% [111][113][118] 3. 投资建议及相关公司 3.3.2 相关公司 - 镁板块相关标的有宝武镁业、星源卓镁 [11] - 锂板块相关标的有天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、金银河 [12]